第 三 季 度 的 2747.24 亿 元 有 大 幅 下 降 已 公 布 收 益 率 的 产 品 的 平 均 预 期 收 益 率 维 持 在 稳 定 水 平, 约 为 8.86%, 与 第 四 季 度 的 8.84% 十 分 接 近, 略 低 于 一 季 度 的 8.98% 第 一 季 度 集 合

2014 年 第 一 季 度 行 业 分 析 报 告 百 瑞 观 点 : 信 托 产 品 发 行 情 况 集 合 资 金 信 托 发 行 规 模 降 幅 显 著 ; 贷 款 类 信 托 产 品 占 比 提 高 ; 房 地 产 信 托 占 比 降 低 信 托 产 品 收 益 率 收 益 率 稳 中 有 升 ; 贷 款 类 产 品 收 益 率 下 降 ; 证 券 类 信 托 产 品 收 益 率 上 升 信 托 市 场 动 态 土 地 流 转 信 托 加 速 ; 私 募 登 记 备 案 启 动 ; 保 信 合 作 提 速 ; 银 监 会 筹 划 信 托 登 记 制 度 ; 2014 年 1-2 月 份 主 要 经 济 数 据 普 遍 疲 软, 进 入 3 月 份 以 来, 实 体 经 济 依 然 羸 弱 PMI 指 数 进 一 步 下 滑, 其 中 汇 丰 PMI 指 数 跌 至 48, 为 8 个 月 以 来 最 低, 而 统 计 局 PMI 指 数 经 季 调 后 也 跌 至 50 以 下, 为 11 个 月 来 最 低 而 企 业 方 面 也 在 进 一 步 缩 减 产 能, 原 材 料 价 格 在 3 月 份 继 续 下 跌 不 过 3 月 也 出 现 了 一 些 积 极 迹 象 : 发 电 量 同 比 增 速 由 1 2 月 份 的 5.5% 增 长 到 8.5%, 铁 路 货 运 量 和 原 油 加 工 量 也 有 所 改 善 然 而 3 月 份 的 温 和 复 苏 可 能 无 法 抵 消 1 2 月 份 的 低 迷 开 局, 一 季 度 经 济 增 速 可 能 进 一 步 下 滑, 这 意 味 着 实 体 经 济 融 资 需 求 相 对 较 弱, 对 信 托 产 品 的 发 行 规 模 造 成 不 利 影 响 本 报 告 将 从 信 托 产 品 发 行 情 况 信 托 产 品 收 益 率 信 托 市 场 动 态 和 信 托 市 场 风 险 四 个 角 度 来 分 析 2014 年 一 季 度 信 托 行 业 的 整 体 发 展 情 况 一 信 托 产 品 发 行 情 况 ( 一 ) 一 季 度 集 合 资 金 信 托 发 行 规 模 降 幅 显 著 2014 年 第 一 季 度, 由 于 受 经 济 增 长 持 续 低 迷 信 托 行 业 风 险 事 件 频 发 和 春 节 长 假 的 多 重 影 响, 集 合 资 金 信 托 发 行 数 量 和 规 模 较 前 季 度 均 有 所 降 低 根 据 用 益 信 托 工 作 室 数 据 统 计,2014 年 第 一 季 度, 国 内 共 有 68 家 信 托 公 司 发 行 集 合 资 金 信 托 计 划 1451 支 除 去 没 公 布 发 行 规 模 的 产 品, 已 公 布 数 据 的 产 品 的 发 行 规 模 总 计 2422.02 亿 元, 平 均 规 模 1.67 亿 元 发 行 规 模 相 比 上 季 度 3487.18 亿 元 及

第 三 季 度 的 2747.24 亿 元 有 大 幅 下 降 已 公 布 收 益 率 的 产 品 的 平 均 预 期 收 益 率 维 持 在 稳 定 水 平, 约 为 8.86%, 与 第 四 季 度 的 8.84% 十 分 接 近, 略 低 于 一 季 度 的 8.98% 第 一 季 度 集 合 资 金 信 托 产 品 的 存 续 期 从 1 个 月 到 30 年 不 等, 从 已 公 布 存 续 期 的 产 品 看, 期 限 中 位 数 为 2 年 ( 详 见 表 1) 表 1 2014 年 第 1 季 度 集 合 资 金 信 托 产 品 发 行 概 况 数 量 规 模 ( 亿 元 ) 平 均 期 限 ( 年 ) 最 高 收 益 最 低 收 益 平 均 收 益 1 月 498 786.33 1.55 8.88% 8.41% 8.64% 2 月 462 656.19 1.66 9.11% 8.44% 8.80% 3 月 490 974.5 1.6 9.55% 8.67% 9.11% 一 季 度 1,451 2,422.02 1.6 9.18% 8.51% 8.86% 数 据 来 源 : 用 益 信 托 工 作 室 百 瑞 信 托 博 士 后 科 研 工 作 站 注 : 所 统 计 产 品 指 推 介 起 始 当 日 在 所 属 期 间 的 信 托 产 品, 发 行 规 模 指 实 际 发 行 规 模, 平 均 发 行 规 模 = 实 际 发 行 规 模 / 发 行 规 模 不 为 零 的 发 行 数 量, 分 母 中 忽 略 了 未 披 露 实 际 发 行 规 模 信 息 的 部 分 产 品 考 虑 到 春 节 长 假 的 影 响, 第 一 季 度 集 合 信 托 发 行 数 量 较 为 稳 定, 为 1451 支, 高 于 第 一 季 度 的 1241 支, 也 高 于 2012 年 第 一 季 度 的 992 支 一 季 度 已 公 布 数 据 的 产 品 的 发 行 规 模 总 计 仅 有 2422.02 亿 元, 略 高 于 第 一 季 度 的 2282 亿 元, 也 高 于 2012 年 第 一 季 度 的 1673 亿 元, 然 而 同 比 增 幅 仅 有 6.14%, 信 托 业 发 展 初 显 疲 态, 产 品 规 模 或 逼 近 拐 点 导 致 信 托 产 品 发 行 规 模 大 幅 下 降 的 主 要 原 因 有 四 : 首 先, 今 年 以 来 信 用 违 约 风 险 事 件 频 发, 令 信 托 公 司 和 投 资 者 都 相 对 谨 慎, 直 接 导 致 信 托 发 行 量 的 萎 缩 其 次, 互 联 网 金 融 飞 速 发 展, 银 行 也 被 迫 提 高 理 财 产 品 收 益 率, 对 进 入 信 托 的 资 金 起 到 挤 压 作 用 第 三, 信 托 的 政 策 红 利 正 在 逐 渐 减 少, 随 着 资 产 管 理 通 道 被 打 开 之 后, 包 括 券 商 基 金 均 可 以 开 展 类 信 托 业 务, 这 使 得 信 托 公 司 业 务 承 压 最 后, 中 国 经 济 增 长 持 续 低 迷, 尤 其 是 作 为 信 托 业 务 支 柱 的 房 地 产 业 进 入 调 整 期, 这 不 仅 使 得 信 托 公 司 的 业 务 总 量 进 一 步 缩 水, 也 使 信 托 公 司 对 开 展 新 业 务 保 持 更 审 慎 的 态 度 从 资 金 运 用 方 式 的 角 度 来 看, 一 季 度 新 发 行 的 贷 款 类 信 托 规 模 最 大, 为 782 亿 元 权 益 类 信 托 672 亿 元 排 名 第 二 股 权 类 信 托 发 行 规 模 315.98 亿 元, 距 离 前 两 名 差 距 较 大 组 合 运 用 类 信 托 和 证 券 投 资 类 信 托 规 模 较 小, 分 别 为 179.75 亿 元 和 110.48 亿 元 表 2 新 发 行 集 合 资 金 信 托 产 品 按 投 资 运 用 分 类 的 分 布 情 况 发 行 规 模 ( 亿 2014 年

元 ) 1 季 度 2 季 度 3 季 度 4 季 度 1 季 度 信 托 产 品 2,282.03 2,770.37 2,747.24 3,487.18 2,422.02 货 款 类 625.36 823.63 879.39 1,046.80 782.35 股 权 类 321.11 370.07 369.52 433.31 315.98 权 益 类 749.02 858.03 762.62 754.84 672.37 证 券 类 225.14 235.99 142.07 199.51 110.48 组 合 运 用 类 231.57 309.49 398.24 348.97 179.75 其 他 投 资 类 129.83 173.16 195.4 704.07 360.64 数 据 来 源 : 用 益 信 托 工 作 室 百 瑞 信 托 博 士 后 科 研 工 作 站 从 投 资 领 域 来 看, 一 季 度 新 发 行 的 房 地 产 信 托 规 模 764.8 亿 元, 远 超 排 名 第 二 的 基 础 产 业 类 信 托 450.99 亿 元, 是 当 之 无 愧 的 信 托 产 品 顶 梁 柱 排 名 第 三 的 是 金 融 类 信 托 产 品, 规 模 389.87 亿 元, 这 其 中 包 括 证 券 投 资 类 信 托, 真 正 投 向 金 融 机 构 的 信 托 产 品 规 模 在 280 亿 元 左 右 工 商 企 业 类 信 托 规 模 相 对 较 小, 约 为 310 亿 元 表 3 新 发 行 集 合 资 金 信 托 产 品 按 投 资 领 域 分 类 的 分 布 情 况 发 行 规 模 ( 亿 元 ) 1 季 度 2 季 度 3 季 度 4 季 度 2014 年 1 季 度 信 托 产 品 2,282.03 2,770.37 2,747.24 3,487.18 2,422.02 基 础 产 业 类 537.25 605.19 454.09 622.89 450.99 房 地 产 类 703.55 920 1,077.87 1,249.84 764.8 工 商 企 业 类 337.13 461.74 431.33 374.67 309.98 金 融 类 436.83 560.78 591.79 520.42 389.87 其 他 投 向 类 267.27 222.66 192.17 719.36 506.38 数 据 来 源 : 用 益 信 托 工 作 室 百 瑞 信 托 博 士 后 科 研 工 作 站 ( 二 ) 贷 款 类 信 托 占 比 上 升, 股 权 类 权 益 类 产 品 规 模 较 低 用 益 信 托 统 计 数 据 显 示,2014 年 一 季 度 贷 款 类 信 托 占 比 显 著 提 高, 新 发 行 的 贷 款 类 信 托 占 比 达 到 32.29%, 为 2012 年 一 季 度 以 来 的 最 高 水 平, 较 上 季 度 30.0% 的 水 平 有 明 显 上 升 相 比 之 下, 股 权 类 权 益 类 产 品 的 占 比 则 比 较 低, 虽 然 较 上 季 度 有 所 回 升, 但 总 体 仍 然 在 低 位 徘 徊 图 1 新 发 行 贷 款 类 股 权 类 权 益 类 信 托 产 品 占 比 情 况

50.00% 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 贷 款 类 信 托 占 比 (%) 股 权 类 信 托 占 比 (%) 权 益 类 信 托 占 比 (%) 数 据 来 源 : 用 益 信 托 工 作 室 百 瑞 信 托 博 士 后 科 研 工 作 站 通 常 情 况 下, 贷 款 类 信 托 产 品 的 平 均 预 期 收 益 率 低 于 股 权 类 和 权 益 类 信 托 产 品, 其 风 险 也 相 对 较 小 该 类 产 品 占 比 提 升, 说 明 信 托 公 司 在 当 前 低 迷 的 宏 观 经 济 背 景 下 逐 渐 调 整 风 险 偏 好, 更 倾 向 于 选 择 资 质 较 好, 风 险 可 控 的 交 易 对 手 ( 三 ) 房 地 产 信 托 产 品 发 行 规 模 占 比 双 降 2014 年 新 发 行 的 信 托 产 品 中 房 地 产 信 托 的 规 模 和 占 比 均 大 幅 下 降 据 用 益 信 托 网 不 完 全 统 计,2014 年 一 季 度, 房 地 产 信 托 发 行 规 模 764.8 亿 元, 环 比 下 降 39%, 同 比 小 幅 上 涨 8.7% 一 季 度 新 发 行 的 地 产 信 托 占 比 为 31.58%, 较 2013 年 四 季 度 的 35.84% 有 明 显 下 降, 与 1 季 度 的 30.83% 基 本 持 平 图 2 房 地 产 类 信 托 产 品 发 行 情 况 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 房 地 产 类 信 托 占 比 (%) 房 地 产 类 信 托 发 行 规 模 ( 亿 元 ) 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 数 据 来 源 : 用 益 信 托 工 作 室 百 瑞 信 托 博 士 后 科 研 工 作 站 导 致 房 地 产 信 托 发 行 规 模 占 比 双 降 的 主 要 原 因 有 三 : 首 先, 信 托 产 品 的 发 行

具 有 周 期 性, 每 年 第 一 季 度 房 地 产 信 托 发 行 规 模 都 相 对 较 低 ; 其 次, 房 地 产 行 业 近 期 出 现 周 期 性 回 落, 融 资 需 求 相 对 低 迷 第 三, 此 前 出 现 的 风 险 事 件 使 得 信 托 公 司 和 投 资 者 对 于 新 项 目 更 加 谨 慎 不 过 也 应 当 指 出, 即 使 考 虑 到 房 地 产 信 托 的 周 期 性 调 整 因 素, 该 类 业 务 的 开 展 状 况 也 不 容 乐 观, 发 行 规 模 同 比 8.7% 的 增 长 率 为 近 年 来 较 低 水 平, 如 果 二 季 度 发 行 规 模 依 然 维 持 这 样 的 同 比 增 长 率, 房 地 产 信 托 规 模 可 能 会 逐 步 逼 近 拐 点 近 期, 房 地 产 市 场 周 期 性 调 整, 房 价 上 涨 乏 力 : 首 先 是 李 嘉 诚 大 笔 抛 售 房 产 新 鸿 基 旗 下 项 目 大 幅 降 价 40% 王 石 说 今 年 形 势 不 妙 王 健 林 对 今 年 楼 市 并 不 乐 观 任 志 强 表 示 不 要 对 2014 年 太 抱 希 望 兴 业 银 行 监 测 到 全 国 房 地 产 企 业 今 年 可 能 会 有 资 金 链 断 裂 风 险, 暂 停 地 产 夹 层 融 资 与 地 产 供 应 链 融 资 Wind 公 布 的 统 计 结 果 也 显 示 :2014 年 1 月 以 来 我 国 房 地 产 投 资 累 计 同 比 增 幅 房 地 产 新 开 工 竣 工 面 积 房 地 产 销 售 额 增 幅 以 及 百 城 住 宅 价 格 指 数 均 呈 现 下 降 趋 势 ( 见 图 2) 图 3 我 国 房 地 产 市 场 主 要 数 据 概 览 数 据 来 源 :Wind 数 据 库 应 当 指 出, 在 房 地 产 市 场 景 气 程 度 偏 低 的 大 环 境 下, 信 托 公 司 主 动 控 制 房 地 产 信 托 规 模 体 现 了 其 审 慎 经 营 的 受 托 人 义 务 事 实 上, 信 托 公 司 的 房 地 产 业 务 一 直 处 于 一 种 银 行 信 贷 体 系 的 补 充 状 态, 通 过 信 托 渠 道 拿 到 钱 的 房 地 产 企 业 往 往 通 过 银 行 体 系 无 法 获 得 资 金 此 前 有 媒 体 统 计 数 据 显 示, 今 年 来 发 行 的 房 地 产 集 合

信 托 产 品 中, 百 强 开 发 商 的 项 目 仅 占 17%, 且 近 80% 的 信 托 项 目 都 位 于 二 三 四 线 城 市, 且 三 四 线 城 市 集 中 的 项 目 较 多 这 就 意 味 着 信 托 财 产 实 际 承 担 着 房 地 产 行 业 的 高 风 险 资 产, 如 果 信 托 公 司 此 时 疏 于 风 险 防 范 鲁 莽 扩 张, 很 可 能 会 招 致 恶 果 ( 四 ) 产 品 平 均 期 限 维 持 上 季 度 水 平 用 益 网 数 据 显 示,2014 年 1 季 度 新 发 行 的 信 托 产 品 平 均 期 限 变 化 不 大, 基 本 维 持 上 季 度 水 平 但 自 1 季 度 来 产 品 的 平 均 期 限 明 显 缩 短 这 与 互 联 网 金 融 产 品 的 兴 起 和 投 资 者 对 流 动 性 的 要 求 有 关 1.75 1.7 1.65 1.6 1.55 1.5 1.45 1.4 图 4 信 托 产 品 的 平 均 期 限 信 托 产 品 平 均 期 限 ( 年 ) 数 据 来 源 : 用 益 信 托 工 作 室 百 瑞 信 托 博 士 后 科 研 工 作 站 二 货 币 政 策 与 信 托 产 品 收 益 统 计 ( 一 ) 货 币 政 策 稳 健, 银 行 间 市 场 流 动 性 宽 松 自 2014 年 1 月 以 来, 无 风 险 利 率 一 直 处 于 下 降 趋 势 中, 银 行 间 市 场 资 金 较 为 宽 松 上 海 银 行 间 拆 借 利 率 SHIBOR 隔 夜 和 SHIBOR1 周 在 7 月 到 2013 年 12 月 间 处 于 较 高 水 平, 但 自 2014 年 1 月 以 来 一 直 处 于 下 降 趋 势 之 中 ( 见 图 5), 这 与 信 托 产 品 收 益 率 水 平 的 走 势 并 不 一 致 可 见, 信 托 资 产 作 为 非 标 资 产, 其 收 益 率 对 于 市 场 无 风 险 利 率 的 波 动 并 不 敏 感 图 5 SHIBOR 利 率 走 势 图

10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2013-06-15 2013-09-23 2014-01-01 2014-04-11 数 据 来 源 :Wind 数 据 库, 百 瑞 信 托 博 士 后 科 研 工 作 站 图 2 7 月 至 2014 年 3 月 上 海 银 行 间 市 场 拆 借 利 率 走 势 (%) 在 货 币 政 策 方 面, 宏 观 基 本 面 下 行 压 力 加 重, 推 升 市 场 对 货 币 政 策 放 松 的 期 待, 但 央 行 一 直 坚 持 采 用 稳 健 的 货 币 政 策, 资 金 净 回 笼 未 见 明 显 缩 量 即 便 如 此, 7 日 国 债 逆 回 购 利 率 (GC007) 自 2014 年 1 月 以 来 仍 然 稳 步 回 落 ( 见 图 3), 足 见 银 行 间 市 场 流 动 性 已 经 明 显 好 转 SHIBOR 隔 夜 (%) SHIBOR1 周 (%) 6 图 6 国 债 逆 回 购 利 率 的 20 日 均 线 走 势 图 5 4 3 2 1 7 日 国 债 逆 回 购 的 20 日 均 线 (%) 0 2013-06-25 2013-10-03 2014-01-11 2014-04-21 数 据 来 源 :Wind 数 据 库, 百 瑞 信 托 博 士 后 科 研 工 作 站 ( 二 ) 信 托 产 品 收 益 率 小 幅 回 升, 仍 低 于 去 年 同 期 水 平 2014 年 一 季 度 集 合 资 金 信 托 的 预 期 收 益 率 ( 以 下 均 为 年 化 收 益 率 ) 的 平 均 值 为 8.86%, 比 上 季 度 小 幅 上 升 0.02 个 百 分 点 且 已 经 连 续 第 三 个 季 度 回 升, 但 是 仍 比 第 一 季 度 的 8.98% 略 低 虽 然 银 行 间 市 场 的 利 率 水 平 有 所 回 落, 但 信 托 产 品 作 为 非 标 资 产, 其 收 益 率 对 于 无 风 险 利 率 的 变 动 不 会 十 分 敏 感 下 半

年 以 来, 受 到 余 额 宝 等 互 联 网 金 融 产 品 和 高 利 率 银 行 理 财 产 品 的 冲 击, 信 托 产 品 收 益 率 水 涨 船 高 也 实 属 正 常 9.60% 9.40% 9.20% 9.00% 8.80% 图 7 信 托 产 品 平 均 收 益 率 走 势 8.60% 8.40% 信 托 产 品 平 均 收 益 率 8.20% 数 据 来 源 : 用 益 信 托 工 作 室, 百 瑞 信 托 博 士 后 科 研 工 作 站 2014 年 第 一 季 度, 在 信 托 资 金 运 用 上 股 权 投 资 类 信 托 产 品 收 益 率 最 高, 为 9.94%, 超 过 信 托 产 品 总 体 收 益 率 一 个 百 分 点 收 益 率 排 名 第 二 的 是 权 益 类 信 托, 为 9.26% 贷 款 类 信 托 的 收 益 率 为 8.86%, 正 好 等 于 信 托 产 品 的 总 体 收 益 率, 排 名 第 三 组 合 运 用 类 信 托 产 品 的 收 益 率 是 8.64%, 排 名 第 四 证 券 投 资 类 信 托 产 品 的 收 益 率 最 低 位 7.64%, 不 过 值 得 注 意, 自 一 季 度 以 来 此 类 产 品 的 收 益 率 一 直 在 稳 步 上 升 表 4 平 均 收 益 率 新 发 行 信 托 产 品 按 投 资 运 用 方 式 分 类 的 平 均 收 益 率 情 况 1 季 度 2 季 度 3 季 度 4 季 度 2014 年 1 季 度 信 托 产 品 8.98% 8.61% 8.77% 8.82% 8.86% 货 款 类 9.39% 9.07% 9.08% 9.06% 8.86% 股 权 类 9.94% 9.22% 9.40% 9.62% 9.94% 权 益 类 9.16% 8.98% 8.95% 9.13% 9.26% 证 券 类 6.59% 7.04% 7.50% 7.46% 7.64% 组 合 运 用 类 8.35% 7.55% 8.16% 8.42% 8.64% 其 他 投 资 类 7.14% 7.69% 7.90% 7.91% 8.22% 数 据 来 源 : 用 益 信 托 工 作 室, 百 瑞 信 托 博 士 后 科 研 工 作 站 从 信 托 投 向 领 域 来 看, 房 地 产 信 托 的 收 益 率 仍 然 最 高, 为 9.68%, 高 出 平 均 水 平 近 一 个 百 分 点 排 名 第 二 的 是 基 础 产 业 类 信 托, 收 益 率 为 9.35% 工 商 企 业 类 信 托 产 品 的 收 益 率 为 8.47%, 略 低 于 各 类 信 托 产 品 的 综 合 平 均 收 益, 排 名 第 三 金 融 类 信 托 产 品 受 到 证 券 投 资 产 品 的 影 响, 收 益 率 较 低, 仅 为 7.96%

表 5 平 均 收 益 率 新 发 行 信 托 产 品 按 投 资 领 域 分 类 的 平 均 收 益 率 情 况 1 季 度 2 季 度 3 季 度 4 季 度 2014 年 1 季 度 信 托 产 品 8.98% 8.61% 8.77% 8.82% 8.86% 基 础 产 业 类 9.40% 9.19% 9.12% 9.32% 9.35% 房 地 产 类 9.78% 9.34% 9.49% 9.60% 9.68% 工 商 企 业 类 9.00% 8.65% 8.67% 8.71% 8.47% 金 融 类 7.53% 7.29% 7.81% 7.89% 7.96% 其 他 投 向 类 8.42% 7.84% 8.26% 8.17% 8.60% 数 据 来 源 : 用 益 信 托 工 作 室, 百 瑞 信 托 博 士 后 科 研 工 作 站 根 据 万 德 资 讯 数 据 : 已 公 布 收 益 率 指 标 的 集 合 信 托 产 品 中, 收 益 率 在 10% 以 上 ( 含 10%) 的 有 47 支, 比 上 季 度 少 9 支 年 化 收 益 率 最 高 的 信 托 产 品 为 万 向 信 托 发 行 规 模 为 1.04 亿 元 的 基 础 设 施 建 设 3 号 信 托, 预 期 收 益 率 为 11.50% 年 化 收 益 率 最 低 的 为 云 南 国 际 信 托 发 行 规 模 为 2700 万 元 的 优 选 基 金 系 列 2014-17 期 信 托, 预 期 收 益 率 3% ( 三 ) 贷 款 类 信 托 产 品 收 益 率 下 降 2014 年 一 季 度 数 据 显 示, 贷 款 类 信 托 产 品 收 益 率 仅 为 8.86%, 与 一 季 度 的 9.39% 相 比 降 幅 明 显, 在 各 类 资 产 运 用 方 式 中 收 益 率 降 幅 最 大 值 得 注 意 的 是, 本 季 度 信 托 产 品 的 平 均 收 益 有 所 回 升, 但 贷 款 类 信 托 产 品 收 益 率 较 上 季 度 却 明 显 下 降 这 可 能 是 因 为 信 托 公 司 目 前 在 开 展 此 类 业 务 时 相 对 谨 慎, 偏 向 于 选 择 资 质 较 好 的 交 易 对 手 10.00% 9.80% 9.60% 9.40% 9.20% 9.00% 8.80% 8.60% 8.40% 8.20% 图 8 货 款 类 产 品 平 均 收 益 率 贷 款 类 信 托 产 品 平 均 收 益 率 走 势 数 据 来 源 : 用 益 信 托 工 作 室, 百 瑞 信 托 博 士 后 科 研 工 作 站 ( 四 ) 证 券 类 信 托 收 益 率 稳 步 上 升

虽 然 证 券 类 信 托 业 务 规 模 有 所 下 降, 但 其 收 益 率 ( 即 广 义 证 券 类 信 托 的 预 期 收 益 率, 非 实 际 收 益 率 ) 自 一 季 度 以 来 却 稳 步 上 升,2014 年 一 季 度 该 类 产 品 收 益 率 为 7.64%, 较 上 季 度 的 7.46% 有 明 显 上 涨 用 益 网 数 据 显 示, 证 券 类 信 托 产 品 的 收 益 率 已 经 连 续 四 个 季 度 上 涨, 在 所 有 资 金 运 用 方 式 中 预 期 收 益 率 增 长 最 快 9.50% 9.00% 8.50% 8.00% 7.50% 7.00% 6.50% 6.00% 5.50% 5.00% 图 8 证 券 类 产 品 平 均 收 益 率 证 券 投 资 类 信 托 产 品 平 均 收 益 率 走 势 数 据 来 源 : 用 益 信 托 工 作 室, 百 瑞 信 托 博 士 后 科 研 工 作 站 ( 五 ) 房 地 产 类 信 托 收 益 率 稳 步 回 升 2014 年 一 季 度 房 地 产 信 托 收 益 率 为 9.68%, 已 经 连 续 三 个 季 度 持 续 上 升, 但 是 仍 然 低 于 一 季 度 的 9.78% 与 所 有 信 托 产 品 的 综 合 平 均 预 期 收 益 率 走 势 图 对 比 后 不 难 发 现, 房 地 产 信 托 的 平 均 收 益 率 走 势 与 其 最 为 接 近, 这 也 从 侧 面 体 现 了 房 地 产 行 业 在 信 托 公 司 业 务 中 的 支 柱 性 地 位 10.80% 10.60% 10.40% 10.20% 10.00% 9.80% 9.60% 9.40% 9.20% 9.00% 8.80% 8.60% 图 9 房 地 产 信 托 平 均 收 益 率 房 地 产 类 信 托 产 品 平 均 收 益 率 走 势

数 据 来 源 : 用 益 信 托 工 作 室, 百 瑞 信 托 博 士 后 科 研 工 作 站 ( 六 ) 工 商 企 业 类 信 托 收 益 率 呈 下 降 趋 势 2014 年 第 一 季 度, 工 商 企 业 信 托 产 品 收 益 率 为 8.47%, 延 续 了 去 年 以 来 的 下 跌 趋 势, 相 较 上 季 度 的 8.71% 有 明 显 下 降 值 得 注 意 的 是, 工 商 企 业 信 托 产 品 收 益 率 走 势 与 贷 款 类 产 品 收 益 率 的 走 势 比 较 一 致, 而 且 两 者 的 收 益 率 水 平 也 相 差 不 多, 可 见 贷 款 类 产 品 中 投 资 于 工 商 企 业 的 比 例 较 高 另 一 方 面, 工 商 企 业 类 信 托 产 品 利 率 水 平 下 降 也 体 现 了 信 托 行 业 对 实 体 经 济 的 支 持, 符 合 监 管 政 策 10.00% 9.80% 9.60% 9.40% 9.20% 9.00% 8.80% 8.60% 8.40% 8.20% 8.00% 7.80% 图 10 工 商 企 业 类 信 托 产 品 平 均 收 益 率 走 势 工 商 企 业 信 托 平 均 收 益 率 数 据 来 源 : 用 益 信 托 工 作 室, 百 瑞 信 托 博 士 后 科 研 工 作 站 三 信 托 市 场 动 态 ( 一 ) 土 地 流 转 信 托 遍 地 开 花, 未 来 发 展 空 间 巨 大 2014 年 4 月 1 日, 中 信 信 托 与 河 南 省 济 源 市 人 民 政 府 正 式 签 署 农 村 土 地 承 包 经 营 权 流 转 战 略 合 作 协 议, 总 计 流 转 济 源 地 区 约 两 万 亩 土 地 这 标 志 着 全 国 第 六 单, 河 南 省 第 一 单 土 地 流 转 信 托 中 信 济 源 农 村 土 地 承 包 经 营 权 集 合 信 托 计 划 正 式 发 行 从 第 一 单 土 地 流 转 信 托 发 行 算 起, 在 不 到 半 年 的 时 间 里, 中 信 信 托 和 北 京 信 托 总 计 发 行 了 六 个 农 村 土 地 承 包 经 营 权 集 合 信 托 计 划 ( 见 下 表 ) 随 着 土 地 流 转 信 托 业 务 模 式 不 断 成 熟, 其 推 出 的 速 度 正 在 加 速 另 据 了 解, 中 粮 信 托 百 瑞 信 托 中 航 信 托 等 多 家 信 托 公 司 也 将 加 入 到 土 地 流 转 信 托 的 队 伍 中 表 6 农 村 土 地 承 包 经 营 权 集 合 信 托 计 划 发 行 情 况

发 行 时 间 信 托 公 司 项 目 地 点 首 期 流 转 面 积 ( 亩 ) 2013.10.15 中 信 信 托 安 徽 宿 州 5400 2013.11.07 北 京 信 托 江 苏 无 锡 158 2013.12.13 中 信 信 托 山 东 青 州 1850 2014.01.23 中 信 信 托 贵 州 贵 阳 1000 2014.02.27 北 京 信 托 北 京 密 云 1700 2014.04.01 中 信 信 托 河 南 济 源 20000 数 据 来 源 : 百 瑞 信 托 博 士 后 科 研 工 作 站 据 悉, 中 信 信 托 未 来 计 划 将 产 业 链 金 融 的 概 念 引 入 到 土 地 流 转 信 托 项 目 中, 通 过 消 费 信 托 把 城 市 用 户 的 食 品 需 求 集 成, 对 接 农 产 品, 进 而 对 接 土 地 流 转 信 托, 从 而 把 产 业 链 的 前 端 融 资 需 求 和 后 端 消 费 需 求 有 机 连 接 起 来 虽 然 目 前 此 类 业 务 规 模 较 小, 在 信 托 业 务 中 的 占 比 更 是 微 乎 其 微, 但 其 市 场 需 求 巨 大, 发 展 空 间 广 阔 这 主 要 是 因 为 目 前 我 国 农 村 劳 动 力 严 重 匮 乏, 各 类 合 作 社 和 家 庭 农 场 发 展 迅 猛, 缺 资 金, 融 资 难 已 经 成 为 制 约 他 们 发 展 的 关 键 因 素, 而 信 托 公 司 主 导 的 土 地 流 转 信 托 便 可 以 在 一 定 程 度 上 满 足 农 村 迫 切 的 融 资 需 求 于 此 同 时, 信 托 公 司 也 深 化 了 与 地 方 政 府 和 农 村 合 作 社 的 合 作, 积 累 了 甄 别 挑 选 优 质 交 易 对 手 的 宝 贵 经 验, 在 未 来 农 业 现 代 化 的 大 潮 中 必 能 发 挥 更 重 要 的 作 用 ( 二 ) 私 募 登 记 备 案 启 动, 信 托 公 司 证 券 类 业 务 受 较 大 冲 击 2014 年 1 月 17 日, 中 国 证 券 投 资 基 金 业 协 会 发 布 了 私 募 投 资 基 金 管 理 人 登 记 和 基 金 备 案 办 法 ( 试 行 ) 根 据 此 办 法, 私 募 基 金 通 过 登 记 备 案 系 统 备 案 后, 便 可 申 请 开 立 证 券 相 关 账 户, 无 须 假 借 其 他 金 融 机 构 就 可 以 自 行 发 行 产 品 截 止 2014 年 4 月, 在 不 到 三 个 月 的 时 间 里, 已 有 100 家 私 募 机 构 完 成 登 记 备 案, 这 无 疑 会 对 信 托 公 司 的 证 券 投 资 类 业 务 造 成 冲 击 用 益 信 托 工 作 室 公 布 的 2014 年 一 季 度 产 品 数 据 显 示, 证 券 投 资 信 托 发 行 规 模 大 幅 下 降, 仅 有 110.48 亿 元, 同 比 下 降 51%, 环 比 下 降 57% 此 类 业 务 占 比 仅 为 4.56%, 远 低 于 上 季 度 的 5.84% 和 一 季 度 的 9.87% 可 见, 私 募 登 记 制 度 实 施 伊 始, 信 托 公 司 证 券 类 通 道 业 务 便 受 到 了 重 大 打 击, 其 前 景 不 容 乐 观 图 11 证 券 类 信 托 产 品 发 行 规 模 与 占 比 走 势 图

12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 证 券 类 信 托 占 比 (%) 证 券 类 信 托 成 立 规 模 ( 亿 元 ) 1 季 度 2 季 度 3 季 度 4 季 度 2014 年 1 季 度 300 250 200 150 100 50 0 数 据 来 源 : 用 益 信 托 工 作 室 百 瑞 信 托 博 士 后 科 研 工 作 站 不 过 也 应 当 指 出, 信 托 公 司 多 年 来 形 成 的 平 台 优 势 仍 然 存 在, 短 期 内 并 不 会 被 完 全 取 代 首 先, 私 募 过 去 通 过 信 托 等 通 道 发 产 品, 估 值 清 算 等 工 作 是 通 道 在 做, 将 来 如 果 自 己 发 产 品, 从 开 户 投 资 到 后 台 清 算, 无 论 业 务 是 否 外 包, 都 需 要 在 内 部 建 立 相 应 的 业 务 部 门 和 风 控 体 系, 这 需 要 投 入 相 当 的 人 力 物 力 相 比 之 下, 目 前 信 托 的 通 道 佣 金 已 经 很 低 (0.1% 左 右 ), 两 相 权 衡, 很 多 私 募 仍 然 会 继 续 选 择 信 托 发 行 产 品 其 次, 信 托 公 司 的 通 道 业 务 具 有 一 定 的 品 牌 价 值, 投 资 者 对 私 募 的 信 任 不 是 短 期 内 可 以 实 现 的, 尤 其 是 中 小 型 私 募 因 此 信 托 公 司 的 此 类 业 务 短 期 内 不 至 于 消 失 不 过, 此 次 试 行 的 私 募 基 金 登 记 备 案 制 度 仍 然 给 信 托 公 司 敲 响 了 警 钟 大 资 管 时 代 的 混 业 经 营 格 局 是 大 势 所 趋, 信 托 公 司 的 制 度 红 利 势 必 逐 渐 削 弱, 银 行 保 险 券 商 基 金 等 未 来 将 可 以 开 展 越 来 越 多 的 类 信 托 业 务 因 此, 信 托 公 司 需 要 居 安 思 危, 在 做 大 做 强 传 统 私 募 投 行 业 务 的 同 时, 积 极 拓 展 资 产 管 理 和 财 富 管 理 类 业 务, 不 断 寻 找 新 的 增 长 点, 从 而 在 未 来 的 竞 争 中 立 于 不 败 之 地 ( 三 ) 混 业 经 营 提 速, 保 信 合 作 或 成 新 趋 势 在 混 业 经 营 逐 渐 提 速 的 大 背 景 下, 信 托 公 司 开 始 紧 锣 密 鼓 地 开 展 与 其 他 金 融 子 行 业 的 合 作 2014 年 2 月 7 日, 中 国 证 监 会 批 准 建 信 信 托 以 现 金 方 式 认 缴 上 海 良 茂 期 货 经 纪 有 限 公 司 新 增 注 册 资 本 3.36 亿 元 人 民 币, 认 缴 完 成 后, 建 信 信 托 在 良 茂 期 货 的 出 资 比 例 将 达 到 77.07% 自 此, 建 信 信 托 成 为 继 对 外 经 贸 信 托 平 安 信 托 吉 林 信 托 之 后 第 四 家 控 股 期 货 公 司 的 信 托 公 司 然 而, 目 前 信 托 + 期 货 的 合 作 模 式 还 处 在 初 级 阶 段, 其 主 要 形 式 是 信 托 公 司 参 股 或 控 股 期 货 公 司, 但 两 者 之 间 鲜 有 业 务 上 的 合 作 互 补, 这 可 能 和 信 托 公 司 参 与 期 货 市 场 投 资 的 限 制 有 关 虽 然 2011 年 7 月 银 监 会 发 布 了 信 托 公 司 参

与 股 指 期 货 交 易 业 务 指 引, 明 确 信 托 产 品 可 以 参 与 股 指 期 货 投 资, 但 信 托 公 司 集 合 信 托 业 务 只 能 做 以 套 期 保 值 和 套 利 为 目 的 股 指 期 货 交 易, 并 对 集 合 信 托 产 品 买 入 或 卖 出 股 指 期 货 的 套 保 资 金 比 例 加 以 限 制 另 一 方 面, 大 多 期 货 公 司 以 经 纪 业 务 为 主 要 收 入 来 源, 自 身 的 投 资 管 理 能 力 不 够 突 出, 因 此 无 法 复 制 阳 光 私 募 的 政 信 合 作 模 式 另 一 方 面, 自 2012 年 10 月, 中 国 保 监 会 下 发 关 于 保 险 资 金 投 资 有 关 金 融 产 品 的 通 知 后, 信 托 公 司 与 保 险 公 司 的 合 作 不 断 密 切, 在 银 信 合 作 受 限 的 大 环 境 下, 保 信 合 作 或 成 未 来 信 托 公 司 发 展 的 新 趋 势 今 年 1 月 以 来, 先 有 国 寿 投 资 受 让 重 庆 信 托 23.86% 的 股 权, 后 有 中 泰 信 托 受 让 都 邦 财 险 股 份 5.15 亿 股, 合 19.07% 的 股 份 信 托 公 司 与 保 险 公 司 竞 相 互 持 股 份 着 实 引 人 注 目, 是 目 前 保 信 合 作 的 主 要 模 式 拒 不 完 全 统 计, 目 前 至 少 有 十 余 家 信 托 公 司 持 有 保 险 公 司 股 权, 而 中 诚 信 托 国 投 信 托 重 庆 信 托 等 则 是 有 保 险 公 司 股 东 背 景 的 信 托 公 司 从 欧 美 等 发 达 金 融 体 系 的 经 验 来 看, 保 信 合 作 具 有 非 常 广 阔 的 发 展 空 间 这 主 要 是 因 为 合 作 双 方 往 往 是 强 强 联 手, 优 势 互 补 信 托 公 司 看 中 保 险 公 司 的 低 成 本 资 金, 保 险 公 司 则 看 中 信 托 公 司 灵 活 的 业 务 模 式 和 投 资 管 理 能 力 不 过 也 应 当 指 出, 目 前 我 国 保 信 合 作 还 停 留 在 初 级 阶 段, 保 信 之 间 的 业 务 合 作 虽 然 发 展 较 快, 但 总 体 规 模 还 比 较 小 这 主 要 是 因 为 目 前 险 资 的 投 资 范 围 尚 未 完 全 开 放, 投 资 信 托 的 基 础 资 产 限 于 融 资 类 和 风 险 可 控 的 非 上 市 权 益 类 资 产 未 来 如 果 这 一 限 制 逐 步 放 开, 保 信 合 作 将 会 有 更 大 的 发 展 空 间 事 实 上, 除 了 险 资 对 接 信 托 的 简 单 模 式 外, 保 信 之 间 还 可 以 开 展 更 深 入 的 业 务 合 作, 比 如 将 被 保 人 的 赔 付 资 金 与 信 托 产 品 对 接 或 通 过 保 险 公 司 平 台 为 客 户 提 供 信 托 相 关 的 理 财 服 务 等 ( 四 ) 银 监 会 启 动 筹 建 信 托 产 品 登 记 系 统 我 国 信 托 行 业 经 过 几 年 的 飞 速 发 展, 目 前 信 托 规 模 已 超 过 10 万 亿, 信 托 业 的 信 息 滞 后 不 透 明 没 有 一 个 完 整 的 信 托 产 品 登 记 系 统 成 为 行 业 发 展 的 重 要 阻 碍 由 于 登 记 制 度 的 缺 失, 目 前 有 不 少 信 托 公 司 开 始 自 建 二 级 市 场, 包 括 类 似 做 市 商 和 信 托 收 益 权 融 通 业 务, 用 于 购 买 转 让 信 托 产 品 除 此 之 外, 以 陆 金 所 为 代 表 的 非 标 资 产 交 易 平 台 也 在 不 断 发 展 完 善, 甚 至 部 分 P2P 平 台 也 在 筹 划 信 托 产 品 的 流 通 交 易 服 务 事 实 上, 信 托 登 记 系 统 的 制 度 建 设 已 严 重 滞 后 于 信 托 业 务 的 发 展 需 求 银 监

会 主 席 助 理 杨 家 才 曾 于 去 年 信 托 业 年 会 上 表 述, 信 托 产 品 登 记 系 统 需 要 具 备 四 大 功 能, 分 别 为 产 品 公 示 信 息 披 露 确 权 功 能 交 易 功 能 据 悉 银 监 会 于 2014 年 2 月 启 动 调 研 工 作, 包 括 向 信 托 公 司 发 放 调 查 问 卷, 征 求 信 托 产 品 登 记 系 统 建 设 的 具 体 方 案 等 预 计 登 记 系 统 包 括 信 托 项 目 的 基 本 信 息 信 托 受 益 权 类 别 信 息 以 及 委 托 人 信 息 等 此 外, 若 信 托 项 目 在 存 续 期 内 发 生 变 更 转 让 质 押 等, 信 托 公 司 也 需 实 时 将 相 关 信 息 上 报 此 系 统 统 一 的 登 记 平 台 一 经 建 成, 信 托 公 司 便 可 以 将 产 品 进 行 标 准 化, 及 时 在 线 登 记, 监 管 不 仅 可 查 看 信 托 产 品 信 息, 部 门 信 息 还 可 以 直 接 对 机 构 投 资 者 开 放, 实 现 透 明 化, 从 而 有 利 于 监 管 ; 另 外 登 记 平 台 能 实 现 产 品 的 有 效 流 通, 形 成 风 险 分 担 机 制, 有 利 于 信 托 业 的 长 期 健 康 发 展