目 录 一 经 济 运 行 情 况... 4 1 消 费 者 信 心 增 强, 企 业 乐 观 情 绪 下 降... 7 2 居 民 收 入 增 长 稳 健, 消 费 支 出 提 振 显 著... 8 3 商 品 贸 易 逆 差 扩 大, 服 务 贸 易 顺 差 收 窄... 11 3 制 造 业

美 国 宏 观 经 济 月 报 216/6/13 全 球 宏 观 经 济 研 究 员 曾 佳 1-66555831 jia_zeng@chiefgroup.com 摘 要 : 消 费 回 升 制 造 业 趋 稳, 劳 动 力 市 场 趋 于 饱 和 216 年 一 季 度 GDP 增 速 较 为 低 迷, 环 比 增 速.8, 略 高 于 预 期 值.7 经 济 增 速 放 缓 的 程 度 符 合 预 期, 这 主 要 是 由 于 消 费 对 于 经 济 的 拉 动 作 用 有 所 减 弱 以 及 投 资 低 迷 对 于 经 济 的 拖 累 持 续 加 深 而 国 际 贸 易 方 面, 强 势 美 元 继 续 压 制 美 国 出 口 并 导 致 进 口 额 降 幅 收 窄 从 二 季 度 的 最 新 数 据 来 看, 消 费 者 对 于 自 身 财 务 状 况 的 预 期 有 所 改 善, 消 费 贷 款 增 加,4 月 份 个 人 消 费 支 出 提 振 显 著, 消 费 数 据 将 继 续 成 为 经 济 增 长 最 有 力 的 支 撑, 也 将 成 为 二 季 度 经 济 增 速 反 弹 的 主 要 拉 动 力 制 造 业 复 苏 进 程 依 然 较 为 缓 慢, 但 与 前 几 个 季 度 相 比 有 所 提 振, 对 经 济 增 长 的 拖 累 也 将 减 弱 总 体 来 看, 预 期 二 季 度 经 济 环 比 增 速 回 升 至 1.9 从 通 胀 数 据 来 看, 由 于 一 季 度 石 油 价 格 回 升 但 仍 然 处 于 低 位, 而 且 消 费 支 出 数 据 异 常 低 迷, 因 此 4 月 份 通 胀 水 平 难 以 达 到 联 储 预 期 也 在 意 料 之 中, 但 攀 升 的 通 胀 数 据 依 然 为 二 季 度 经 济 增 速 注 入 信 心, 并 支 持 美 联 储 逐 步 收 紧 货 币 政 策 5 月 份 的 非 农 数 据 显 示, 美 国 劳 动 力 市 场 已 经 趋 于 饱 和, 即 基 本 上 达 到 完 全 就 业 的 状 态 失 业 率 由 5. 下 降 至 4.7, 提 前 降 至 美 联 储 预 期 今 年 年 底 才 能 达 到 的 水 平 ; 新 增 非 农 就 业 数 据 大 幅 下 跌, 但 剔 除 信 息 行 业 罢 工 所 带 来 的 负 面 影 响 之 后, 非 农 就 业 增 速 基 本 可 以 维 持 失 业 率 稳 定 以 及 劳 动 力 市 场 均 衡 基 于 二 季 度 制 造 业 复 苏 企 稳, 居 民 消 费 回 温, 劳 动 力 市 场 将 新 增 更 多 的 职 位 空 缺, 下 半 年 非 农 就 业 增 速 也 将 有 所 回 升 非 农 数 据 的 稳 健 有 助 于 加 强 美 联 储 信 心, 让 其 有 条 件 继 续 实 施 利 率 正 常 化, 但 通 胀 的 疲 软 增 加 了 加 息 的 不 确 定 性, 预 计 第 一 次 加 息 在 7 月 份, 但 不 排 除 6 月 加 息 的 可 能 1

目 录 一 经 济 运 行 情 况... 4 1 消 费 者 信 心 增 强, 企 业 乐 观 情 绪 下 降... 7 2 居 民 收 入 增 长 稳 健, 消 费 支 出 提 振 显 著... 8 3 商 品 贸 易 逆 差 扩 大, 服 务 贸 易 顺 差 收 窄... 11 3 制 造 业 投 资 企 稳, 房 地 产 复 苏 稳 健... 12 二 劳 动 力 市 场 饱 和, 新 增 非 农 走 低... 14 三 流 动 性 释 放 平 稳, 工 商 业 贷 款 提 振... 17 2

图 1 GDP 同 比 增 速... 4 图 2 企 业 利 润 与 所 有 者 权 益... 5 图 3 金 融 资 产 余 额 与 消 费 支 出... 5 图 4 各 分 项 对 GDP 的 贡 献 率... 5 图 5 GDP 各 分 项 同 比 增 速... 6 图 6 私 人 投 资 各 分 项 同 比 增 速... 6 图 7 密 歇 根 大 学 消 费 者 信 心 指 数... 7 图 8 密 歇 根 大 学 消 费 者 信 心 指 数 与 消 费 增 速... 7 图 9 Markit 服 务 业 PMI... 8 图 1 ISM 制 造 业 PMI... 8 图 11 个 人 收 入 同 比 增 速... 9 图 12 个 人 收 入 各 分 项 增 速... 9 图 13 实 际 DPI 与 PCE 同 比 增 速... 9 图 14 个 人 消 费 支 出 各 分 项 同 比 增 速... 9 图 15 个 人 储 蓄 存 款 同 比 增 速... 1 图 16 储 蓄 率... 1 图 17 原 油 价 格 与 通 胀 水 平... 11 图 18 贸 易 逆 差... 11 图 19 进 出 口 同 比 增 速... 11 图 2 制 造 业 新 增 订 单 同 比 增 速... 12 图 21 耐 用 品 新 增 订 单 同 比 增 速... 13 图 22 新 屋 开 工... 13 图 23 不 同 户 型 营 建 许 可... 13 图 24 失 业 率... 14 图 25 新 增 非 农 就 业... 15 图 26 就 业 增 速 与 经 济 产 出 增 速 缺 口... 16 图 27 就 业 增 速 与 时 薪 增 速... 17 图 28 货 币 供 应 量 同 比 增 速... 18 图 29 准 备 金 余 额... 18 图 3 工 商 业 贷 款 利 差... 18 图 31 商 业 银 行 信 贷 同 比 增 速... 18 3

一 经 济 运 行 情 况 216 年 一 季 度 GDP 增 速 较 为 低 迷, 环 比 增 速.8, 略 高 于 预 期 值.7 经 济 放 缓 的 程 度 符 合 预 期, 这 主 要 是 由 于 消 费 对 于 经 济 的 拉 动 作 用 有 所 减 弱 以 及 投 资 低 迷 对 于 经 济 的 拖 累 持 续 加 深 而 国 际 贸 易 方 面, 强 势 美 元 继 续 压 制 美 国 出 口 并 导 致 进 口 额 降 幅 收 窄 从 二 季 度 的 最 新 数 据 来 看, 消 费 者 对 于 自 身 财 务 状 况 的 预 期 有 所 改 善, 消 费 贷 款 增 加,4 月 份 个 人 消 费 支 出 提 振 显 著, 消 费 数 据 将 继 续 成 为 经 济 增 长 最 有 力 的 支 撑, 也 将 成 为 二 季 度 经 济 增 速 反 弹 的 主 要 拉 动 力 制 造 业 复 苏 进 程 依 然 较 为 缓 慢, 但 与 前 几 个 季 度 相 比 有 所 提 振, 对 经 济 增 长 的 拖 累 也 将 下 降 总 体 来 看, 二 季 度 经 济 环 比 增 速 预 期 回 升 至 1.9 图 1 GDP 同 比 增 速 GDP 同 比 增 速 企 业 利 润 同 比 增 速 ( 右 ) 16. 14. 7 6 12. 5 1 4 8. 3 6. 2 4. 1 2. -1-2. -2-4. -3-6. -4 资 料 来 源 :Wind 资 讯 美 国 商 务 部 致 富 研 究 院 据 美 国 商 务 部 发 布 数 据, 一 季 度 实 际 GDP 环 比 增 速 由 初 值.5 上 修 至.8, 远 低 于 215 年 四 季 度 增 速 1.4; 同 比 增 速 2.3, 略 高 于 215 年 四 季 度 增 速 1.98, 但 低 于 215 年 一 季 度 的 2.88 上 调 后 的 经 济 增 速 略 高 于 预 期 值.7, 但 经 济 放 缓 的 程 度 符 合 预 期, 这 也 是 美 国 连 续 第 三 年 出 现 低 迷 的 开 年 GDP 数 据 GDP 增 速 的 回 调 与 企 业 利 润 数 据 的 表 现 是 一 致 的, 一 季 度 企 业 利 润 同 比 降 低 5.75, 降 幅 较 去 年 四 季 度 的 11.48 有 所 收 窄, 但 依 然 处 于 经 济 危 机 以 来 低 位 企 业 利 润 的 走 低 不 仅 体 现 在 经 济 增 速 中, 还 反 映 在 美 国 家 庭 的 金 融 资 产 余 额 中 从 美 国 家 庭 的 资 产 负 债 表 来 看, 一 季 度 家 庭 总 资 产 余 额 增 加.86 万 亿 至 12.62 万 亿 美 元, 增 幅.85, 较 上 期 增 幅 2.3 下 降 显 著, 主 要 是 由 于 金 融 资 产 增 速 放 缓 一 季 度 家 庭 金 融 资 产 余 额 增 加.3 万 亿 至 71.8 万 亿 美 元, 增 幅.42, 同 比 增 速.82, 低 于 上 期 的 2.35, 也 低 于 去 年 同 期 5.84 其 中, 储 蓄 余 额 增 加.1 万 亿 至 1.85 万 亿 美 元, 增 幅.94, 低 于 上 期 增 幅 3.1, 储 蓄 余 额 中 比 重 超 过 8 的 定 期 存 款 增 速 稳 定, 而 比 重 均 为 1 左 右 的 活 期 存 款 与 货 币 市 场 基 金 份 额 则 增 速 波 动 较 大, 前 者 受 消 费 意 愿 4

28-3 28-6 28-9 28-12 29-3 29-6 29-9 29-12 21-3 21-6 21-9 21-12 211-3 211-6 211-9 211-12 212-3 212-6 212-9 212-12 213-3 213-6 213-9 213-12 214-3 214-6 214-9 214-12 215-3 215-6 215-9 215-12 216-3 27-6 27-11 28-4 28-9 29-2 29-7 29-12 21-5 21-1 211-3 211-8 212-1 212-6 212-11 213-4 213-9 214-2 214-7 214-12 215-5 215-1 216-3 影 响, 后 者 受 货 币 政 策 影 响 ; 债 券 余 额 减 少.8 万 亿 至 4.466 万 亿 美 元, 降 幅 1.7, 上 期 为 增 加 2.4, 债 券 余 额 中 比 重 超 过 2 的 国 债 持 有 量 减 少.5 万 亿 至 1.716 万 亿 美 元, 主 要 由 于 去 年 12 月 美 联 储 加 息 导 致 国 债 收 益 率 利 差 缩 小 ; 贷 款 余 额 增 加.36 万 亿 至 1 万 亿 美 元, 增 幅 3.7, 贷 款 规 模 在 连 续 下 降 五 个 季 度 后 首 次 录 得 增 长, 主 要 受 工 商 业 贷 款 加 速 所 推 动 ; 所 持 公 司 股 份 价 值 减 少.14 万 亿 至 13.85 万 亿 美 元, 降 幅 1., 主 要 由 于 去 年 四 季 度 与 今 年 一 季 度 企 业 利 润 走 低 图 2 企 业 利 润 与 所 有 者 权 益 公 司 股 份 价 值 企 业 利 润 图 3 金 融 资 产 余 额 与 消 费 支 出 金 融 资 产 消 费 支 出 ( 右 ) 6 4 15 1 2.5 2 1.5 2 5 1.5-2 -4-6 资 料 来 源 :Wind 资 讯 美 联 储 致 富 研 究 院 -5-1 -15 资 料 来 源 :Wind 资 讯 美 联 储 致 富 研 究 院 -.5-1 -1.5-2 -2.5 金 融 资 产 的 缩 水 使 得 居 民 消 费 意 愿 降 低, 从 而 进 一 步 削 弱 经 济 增 长 的 动 力 从 历 史 数 据 来 看, 尽 管 居 民 消 费 支 出 比 金 融 资 产 余 额 的 变 化 更 为 平 滑, 但 当 金 融 资 产 呈 现 超 过 5 的 变 动 时, 两 者 相 关 性 极 高 由 此 看 来,216 年 一 季 度 居 民 消 费 支 出 走 软 在 一 定 程 度 上 来 自 于 其 金 融 资 产 余 额 的 下 降 图 4 各 分 项 对 GDP 的 贡 献 率 8. 6. 个 人 消 费 支 出 4. 2. 国 内 私 人 投 资 -2. 商 品 和 服 务 出 口 -4. 商 品 和 服 务 进 口 -6. -8. 政 府 消 费 与 投 资 -1 资 料 来 源 :Wind 资 讯 美 国 商 务 部 致 富 研 究 院 5

25-3 25-9 26-3 26-9 27-3 27-9 28-3 28-9 29-3 29-9 21-3 21-9 211-3 211-9 212-3 212-9 213-3 213-9 214-3 214-9 215-3 215-9 216-3 25-3 25-9 26-3 26-9 27-3 27-9 28-3 28-9 29-3 29-9 21-3 21-9 211-3 211-9 212-3 212-9 213-3 213-9 214-3 214-9 215-3 215-9 216-3 从 各 分 项 对 实 际 GDP 增 长 的 贡 献 率 来 看, 个 人 消 费 支 出 贡 献 1.29 个 百 分 点, 尽 管 其 持 续 成 为 拉 动 GDP 增 长 的 主 要 因 素, 但 较 前 几 个 季 度 相 比 消 费 数 据 对 GDP 的 拉 动 有 所 减 小 ; 政 府 支 出 贡 献.2 个 百 分 点 ; 国 内 私 人 投 资 拉 低.45 个 百 分 点 ; 净 出 口 拉 低.21 个 百 分 点 图 5 GDP 各 分 项 同 比 增 速 3 2 1-1 -2 个 人 消 费 支 出 国 内 私 人 投 资 总 额 商 品 和 服 务 出 口 商 品 和 服 务 进 口 图 6 私 人 投 资 各 分 项 同 比 增 速 3 2 1-1 -2-3 固 定 投 资 非 住 宅 建 筑 设 备 知 识 产 权 产 品 住 宅 存 货 变 化 ( 右 ) 1 8 6 4 2-2 -4-6 -8-3 -4-1 从 各 分 项 的 实 际 增 速 来 看, 消 费 者 支 出 环 比 增 长 1.9, 低 于 去 年 四 季 度 的 增 幅 2.4; 同 比 增 长 2.73, 不 及 去 年 一 季 度 的 增 幅 3.32 美 国 家 庭 在 一 季 度 保 持 节 省, 耐 用 品 与 非 耐 用 品 消 费 支 出 均 有 所 放 缓, 其 中 机 动 车 支 出 降 幅 显 著 劳 动 力 市 场 趋 于 出 清 所 带 来 的 薪 资 温 和 增 长 以 及 因 汽 油 价 格 下 降 而 省 下 来 的 钱 并 没 有 被 美 国 消 费 者 用 于 消 费 支 出 而 是 被 存 了 起 来 一 季 度 美 国 家 庭 计 入 纳 税 和 通 胀 因 素 的 可 自 由 支 配 收 入 增 长 2.9, 高 于 去 年 四 季 度 的 2.3 而 一 季 度 美 国 家 庭 的 储 蓄 总 额 达 到 7123 亿 美 元, 明 显 高 于 去 年 四 季 度 的 6783 亿 美 元 消 费 的 疲 软 与 储 蓄 的 增 加 反 映 消 费 者 对 于 经 济 形 势 的 预 期 并 不 乐 观 国 内 私 人 投 资 环 比 下 降 2.6, 降 幅 高 于 去 年 四 季 度 的 1.; 同 比 增 长.12, 为 21 年 一 季 度 以 来 低 点 其 中, 一 季 度 美 国 企 业 的 库 存 增 加 69 亿 美 元, 环 比 减 少 22.2, 同 比 减 少 38.3 居 民 消 费 支 出 增 速 的 放 缓 给 了 企 业 更 多 理 由 来 减 少 商 品 订 单, 因 而 库 存 增 加 的 速 度 有 所 下 降 企 业 去 库 存 对 目 前 的 美 国 经 济 是 有 利 的, 尽 管 其 在 一 季 度 拖 累 GDP 增 速.33 个 百 分 点 一 季 度 设 备 投 资 环 比 下 降 9., 降 幅 为 29 年 二 季 度 以 来 高 点, 同 比 下 降.42, 为 21 年 一 季 度 以 来 首 次 下 降, 主 要 是 由 于 能 源 业 投 资 的 持 续 重 跌 给 企 业 开 支 增 添 了 更 大 的 压 力 一 季 度 非 住 宅 建 筑 投 资 下 降 6.2, 其 中 对 矿 业 勘 测 油 田 油 井 的 投 资 支 出 下 降 86, 是 1958 年 以 来 都 未 曾 见 过 的 巨 大 跌 幅 国 际 贸 易 方 面, 强 势 美 元 继 续 压 制 美 国 出 口 并 导 致 进 口 额 降 幅 收 窄, 商 品 和 服 务 出 口 下 降 2., 与 去 年 四 季 度 持 平 ; 商 品 和 服 务 进 口 下 降.2, 降 幅 较 去 年 四 季 度 的.7 有 所 收 窄 自 214 年 6 月 至 215 年 12 月, 美 国 对 美 国 主 要 贸 易 伙 伴 的 一 揽 子 货 币 增 值 了 2, 而 今 年 一 季 度 对 贸 易 加 权 的 美 元 币 值 下 降 了 2.6, 这 激 发 了 市 场 对 于 出 口 反 弹 的 乐 观 预 期 6

2-5 2-11 21-5 21-11 22-5 22-11 23-5 23-11 24-5 24-11 25-5 25-11 26-5 26-11 27-5 27-11 28-5 28-11 29-5 29-11 21-5 21-11 211-5 211-11 212-5 212-11 213-5 213-11 214-5 214-11 215-5 215-11 216-5 2-5 2-11 21-5 21-11 22-5 22-11 23-5 23-11 24-5 24-11 25-5 25-11 26-5 26-11 27-5 27-11 28-5 28-11 29-5 29-11 21-5 21-11 211-5 211-11 212-5 212-11 213-5 213-11 214-5 214-11 215-5 215-11 216-5 1 消 费 者 信 心 增 强, 企 业 乐 观 情 绪 下 降 5 月 份 密 歇 根 大 学 消 费 者 信 心 指 数 出 现 反 弹, 结 束 此 前 连 续 4 个 月 的 下 跌 态 势, 消 费 者 对 于 自 身 财 务 状 况 的 预 期 有 所 改 善 ; 服 务 业 PMI 持 续 低 迷, 制 造 业 PMI 受 物 价 指 数 拉 动 上 升 显 著, 但 就 业 指 数 仍 不 乐 观 总 体 看 来, 制 造 业 复 苏 进 程 仍 然 较 慢, 美 国 经 济 增 长 需 要 继 续 依 靠 居 民 消 费 支 出 拉 动 图 7 密 歇 根 大 学 消 费 者 信 心 指 数 图 8 密 歇 根 大 学 消 费 者 信 心 指 数 与 消 费 增 速 密 歇 根 大 学 消 费 者 信 心 指 数 密 歇 根 大 学 消 费 者 预 期 指 数 消 费 者 信 心 指 数 消 费 支 出 同 比 增 速 14 密 歇 根 大 学 消 费 者 现 状 指 数 12 1 7 6 5 12 1 8 8 6 4 3 2 1 6 4 2 4 2-1 -2-3 -4 资 料 来 源 :Wind 资 讯 密 歇 根 大 学 致 富 研 究 院 资 料 来 源 :Wind 资 讯 密 歇 根 大 学 致 富 研 究 院 5 月 份 美 国 密 歇 根 大 学 消 费 者 信 心 指 数 终 值 94.7, 高 于 前 值 89 其 中, 反 映 消 费 者 当 前 开 支 状 况 的 分 项 指 标 从 4 月 份 的 16.7 上 升 至 19.9; 反 映 消 费 者 未 来 开 支 预 期 的 分 项 指 标 从 4 月 份 的 77.6 上 升 至 84.9 消 费 者 信 心 指 数 的 上 升 主 要 是 由 于 消 费 者 对 于 自 身 财 务 状 况 的 前 景 更 加 乐 观, 并 认 为 未 来 美 国 将 依 然 保 持 较 低 的 通 胀 水 平 调 查 还 显 示, 目 前 对 于 消 费 者 来 说 最 大 的 不 确 定 性 不 是 美 联 储 是 否 会 在 未 来 几 个 月 内 加 息, 而 是 新 总 统 上 台 后 的 经 济 政 策 7

213-1 213-11 213-12 214-1 214-2 214-3 214-4 214-5 214-6 214-7 214-8 214-9 214-1 214-11 214-12 215-1 215-2 215-3 215-4 215-5 215-6 215-7 215-8 215-9 215-1 215-11 215-12 216-1 216-2 216-3 216-4 216-5 213-1 213-11 213-12 214-1 214-2 214-3 214-4 214-5 214-6 214-7 214-8 214-9 214-1 214-11 214-12 215-1 215-2 215-3 215-4 215-5 215-6 215-7 215-8 215-9 215-1 215-11 215-12 216-1 216-2 216-3 216-4 216-5 图 9 Markit 服 务 业 PMI 图 1 ISM 制 造 业 PMI 65. 6 55. 5 45. 4 服 务 业 PMI 制 造 业 PMI 7 65. 6 55. 5 45. 4 35. 3 制 造 业 PMI 新 订 单 产 出 就 业 物 价 订 单 库 存 资 料 来 源 :Wind 资 讯 Markit 致 富 研 究 院 资 料 来 源 :Wind 资 讯 供 应 管 理 协 会 致 富 研 究 院 据 Markit 发 布 数 据, 经 季 节 调 整 后,5 月 份 服 务 业 PMI 终 值 51.3, 略 高 于 初 值 51.2, 但 低 于 市 场 预 期 值 51.4, 也 低 于 前 值 52.8 尽 管 服 务 业 采 购 经 理 人 指 数 在 今 年 2 月 份 跌 破 5 枯 荣 线 后 已 经 连 续 三 个 月 维 持 扩 张, 但 相 比 于 去 年 平 均 55 的 水 平 下 降 显 著 其 中, 服 务 商 的 新 业 务 增 速 持 续 低 迷, 就 业 增 速 进 一 步 放 缓 至 215 年 1 月 以 来 低 点 ; 投 入 成 本 通 胀 上 升, 服 务 商 平 均 收 取 费 用 轻 微 增 长 ; 企 业 乐 观 情 绪 下 降 至 有 记 录 以 来 最 低 此 后,ISM 发 布 数 据,5 月 份 制 造 业 PMI 上 升 至 51.3, 高 于 市 场 预 期 值 5.3, 也 高 于 前 值 5.8 其 中 物 价 支 付 指 数 63.5, 超 出 市 场 预 期 值 58.5 与 前 值 59; 就 业 指 数 49.2, 与 前 值 持 平, 连 续 第 6 个 月 在 5 枯 荣 线 以 下 2 居 民 收 入 增 长 稳 健, 消 费 支 出 提 振 显 著 4 月 份 美 国 个 人 消 费 支 出 增 速 创 近 7 年 来 新 高, 在 一 季 度 经 济 放 缓 以 后, 美 国 家 庭 已 经 准 备 好 为 经 济 重 启 涨 势 注 入 动 力 由 于 全 球 需 求 与 企 业 投 资 持 续 疲 软, 家 庭 消 费 支 出 是 二 季 度 经 济 增 速 反 弹 的 主 要 拉 动 力 8

2-4 2-1 21-4 21-1 22-4 22-1 23-4 23-1 24-4 24-1 25-4 25-1 26-4 26-1 27-4 27-1 28-4 28-1 29-4 29-1 21-4 21-1 211-4 211-1 212-4 212-1 213-4 213-1 214-4 214-1 215-4 215-1 216-4 2-4 2-1 21-4 21-1 22-4 22-1 23-4 23-1 24-4 24-1 25-4 25-1 26-4 26-1 27-4 27-1 28-4 28-1 29-4 29-1 21-4 21-1 211-4 211-1 212-4 212-1 213-4 213-1 214-4 214-1 215-4 215-1 216-4 图 11 个 人 收 入 同 比 增 速 图 12 个 人 收 入 各 分 项 增 速 1 个 人 总 收 入 个 人 可 支 配 收 入 个 人 消 费 支 出 3 雇 员 报 酬 个 人 财 产 性 收 入 经 营 者 收 入 个 人 转 移 支 付 收 入 8 25 6 2 4 15 2 1 5-2 -4-5 -6-1 -8-15 -1-2 据 商 务 部 发 布 数 据, 四 月 份 名 义 个 人 收 入 增 加 698 亿 美 元, 环 比 增 长.4, 同 比 增 长 4.4, 与 前 期 基 本 持 平 其 中, 雇 员 工 资 增 加 445 亿 美 元, 增 幅.44, 工 资 的 增 长 得 益 于 劳 动 力 市 场 的 改 善, 包 括 就 业 人 数 的 持 续 增 加 以 及 收 入 的 稳 步 增 长 ; 经 营 者 收 入 增 加 79 亿 美 元, 增 幅.56, 在 劳 动 力 成 本 上 升 的 情 况 下 经 营 者 收 入 增 速 依 然 高 于 成 本 增 速, 反 映 企 业 盈 利 能 力 在 二 季 度 有 所 回 升 ; 个 人 财 产 性 收 入 增 加 72 亿 美 元, 增 幅.32, 主 要 是 由 于 在 企 业 盈 利 能 力 回 升 的 情 况 下, 股 息 收 入 增 加 了 58 亿 美 元 (.66) 此 外, 个 人 可 支 配 收 入 增 加 635 亿 美 元, 环 比 增 长.5, 高 于 前 值.1, 同 比 增 长 4.4, 与 上 期 持 平 ; 剔 除 价 格 因 素 后, 实 际 DPI 环 比 增 速.2, 低 于 前 值.3 图 13 实 际 DPI 与 PCE 同 比 增 速 图 14 个 人 消 费 支 出 各 分 项 同 比 增 速 DPI PCE 耐 用 品 非 耐 用 品 服 务 9 2 7 15. 5 1 3 5. 1-1 -5. -3-1 -5-15. 9

2-4 21-4 22-4 23-4 24-4 25-4 26-4 27-4 28-4 29-4 21-4 211-4 212-4 213-4 214-4 215-4 216-4 27-4 27-1 28-4 28-1 29-4 29-1 21-4 21-1 211-4 211-1 212-4 212-1 213-4 213-1 214-4 214-1 215-4 215-1 216-4 个 人 收 入 的 连 续 增 长 与 国 内 需 求 的 稳 定 推 动 消 费 支 出 恢 复 活 力 四 月 份 名 义 个 人 消 费 支 出 增 加 1192 亿 美 元, 较 上 月 增 长 1., 增 速 为 29 年 8 月 以 来 高 点 剔 除 价 格 因 素 后, 实 际 PCE 环 比 增 速.6, 同 比 增 速 3. 居 民 消 费 在 经 历 一 季 度 的 寒 冬 后 有 所 回 暖, 但 消 费 增 速 的 提 升 主 要 是 由 于 三 月 份 异 常 低 迷 的 数 据, 从 更 长 的 周 期 来 看, 消 费 支 出 较 为 稳 健 消 费 支 出 增 长 的 原 因 是 汽 车 与 其 他 昂 贵 耐 用 品 的 购 买 增 加 了 2.2 去 年 以 来, 美 国 汽 车 消 费 一 直 不 旺, 今 年 一 季 度 销 售 量 也 一 直 平 淡,4 月 份 汽 车 销 售 从 3 月 份 的 169 万 辆 增 加 至 178 万 辆 此 外, 美 国 家 庭 电 器 开 支 也 开 始 上 升, 平 均 每 家 的 家 用 电 器 购 买 房 屋 翻 新 所 需 材 料 如 屋 顶 和 玻 璃 开 支 为 9 美 元, 比 一 季 度 增 加 9.5 汽 车 与 其 他 昂 贵 耐 用 品 消 费 的 增 加 体 现 了 在 一 季 度 提 高 储 蓄 后 居 民 的 收 支 有 所 空 余, 消 费 者 信 心 有 所 回 升 图 15 个 人 储 蓄 存 款 同 比 增 速 图 16 储 蓄 率 个 人 可 支 配 收 入 个 人 总 支 出 个 人 储 蓄 存 款 ( 右 ) 储 蓄 存 款 总 额 ( 右 ) 储 蓄 率 1 2 12. 1,6 8 6 4 15 1 1 8. 6. 十 亿 美 元 1,4 1,2 1, 8 2-2 5 4. 2. 6 4 2-4 -5-6 -1 四 月 份 名 义 个 人 总 支 出 增 加 1217 亿 美 元, 高 于 个 人 可 支 配 收 入 的 增 加 值, 因 而 4 月 份 的 私 人 储 蓄 为 7511 亿 美 元, 较 3 月 份 的 储 蓄 额 894 亿 美 元 有 所 减 少 ; 四 月 份 储 蓄 率 为 5.4, 低 于 3 月 份 的 5.9 从 通 胀 数 据 来 看, 由 于 一 季 度 石 油 价 格 有 所 回 升 但 仍 然 处 于 低 位, 而 且 消 费 支 出 数 据 异 常 低 迷, 因 此 4 月 份 通 胀 水 平 难 以 达 到 联 储 预 期 也 在 意 料 之 中, 但 攀 升 的 通 胀 数 据 依 然 为 二 季 度 经 济 增 速 注 入 信 心, 并 支 持 美 联 储 逐 步 收 紧 货 币 政 策 由 于 劳 动 力 市 场 表 现 良 好, 通 胀 数 据 成 为 影 响 美 联 储 加 息 的 不 确 定 因 素, 预 计 年 内 第 一 次 加 息 窗 口 在 7 月 份, 但 不 排 除 6 月 份 加 息 的 可 能 1

27-4 27-1 28-4 28-1 29-4 29-1 21-4 21-1 211-4 211-1 212-4 212-1 213-4 213-1 214-4 214-1 215-4 215-1 216-4 27-4 27-1 28-4 28-1 29-4 29-1 21-4 21-1 211-4 211-1 212-4 212-1 213-4 213-1 214-4 214-1 215-4 215-1 216-4 图 17 原 油 价 格 与 通 胀 水 平 通 胀 核 心 通 胀 原 油 进 口 价 格 指 数 ( 右 ) 3. 2.5 2. 1.5 1..5 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 资 料 来 源 :Wind 资 讯 劳 工 部 致 富 研 究 院 具 体 数 据 显 示,4 月 份 个 人 消 费 支 出 物 价 指 数 同 比 上 涨 1.1, 高 于 上 期 增 速.85, 为 215 年 5 月 以 来 高 点 不 包 括 波 动 较 大 的 食 品 与 能 源 在 内, 核 心 PCE 物 价 指 数 同 比 上 涨 1.6, 与 上 期 持 平 随 着 油 价 企 稳 美 元 走 弱 以 及 就 业 市 场 的 稳 步 改 善, 通 胀 率 有 望 在 年 底 回 升 至 美 联 储 2. 的 目 标 3 商 品 贸 易 逆 差 扩 大, 服 务 贸 易 顺 差 收 窄 4 月 份 美 国 贸 易 逆 差 环 比 上 升 5.35, 同 比 下 降 4.8, 增 幅 处 于 低 位 且 远 低 于 预 期 预 示 着 二 季 度 贸 易 数 据 对 美 国 GDP 的 负 面 影 响 可 能 有 所 减 弱 图 18 贸 易 逆 差 贸 易 逆 差 出 口 金 额 进 口 金 额 图 19 进 出 口 同 比 增 速 出 口 金 额 进 口 金 额 3, 百 万 美 元 25, 2, 4 3 2 15, 1, 5, 1-1 -2-3 -4 11

据 商 务 部 发 布 数 据,4 月 份 美 国 贸 易 逆 差 374 亿 美 元, 高 于 前 值 355 亿 美 元, 但 远 低 于 市 场 预 期 的 413 亿 美 元 其 中, 商 品 贸 易 的 逆 差 扩 大 14 亿 美 元 至 588 亿 美 元, 服 务 贸 易 的 顺 差 收 窄 5 亿 美 元 至 214 亿 美 元 四 月 份 出 口 总 额 为 1828 亿 美 元, 环 比 上 升 26 亿 美 元 其 中, 商 品 出 口 增 加 29 亿 美 元 至 121 亿 美 元, 主 要 是 由 于 包 括 原 油 在 内 的 工 业 原 材 料 出 口 额 增 加 1.8 亿 美 元 ; 服 务 出 口 减 少 3 亿 美 元 至 627 亿 美 元, 主 要 是 由 于 旅 游 业 出 口 额 减 少 2 亿 美 元 同 时, 进 口 总 额 为 222 亿 美 元, 环 比 上 升 45 亿 美 元 其 中, 商 品 进 口 增 加 近 43 亿 美 元 至 1789 亿 美 元, 主 要 是 由 于 包 括 计 算 机 与 电 子 产 品 在 内 的 耐 用 品 出 口 额 增 加 25 亿 美 元 ; 服 务 进 口 额 增 加 近 3 亿 美 元 至 414 亿 美 元, 主 要 是 由 于 运 输 业 进 口 额 增 加 2 亿 美 元 3 制 造 业 投 资 企 稳, 房 地 产 复 苏 稳 健 投 资 的 持 续 低 迷 使 得 美 国 制 造 业 复 苏 步 伐 缓 慢,4 月 份 的 最 新 数 据 表 明 制 造 业 疲 软 状 况 有 所 改 善 相 比 之 下, 房 地 产 市 场 的 复 苏 较 为 平 稳, 主 要 是 基 于 目 前 较 低 的 贷 款 利 率 稳 定 的 就 业 增 长 和 持 续 提 升 的 消 费 信 心 尽 管 住 房 建 设 仅 占 美 国 GDP 的 约 3, 但 是 房 地 产 市 场 崩 盘 作 为 美 国 经 济 危 机 爆 发 的 诱 因, 对 美 国 实 体 经 济 复 苏 具 有 导 向 意 义 在 过 去 7 个 季 度 中, 制 造 业 投 资 增 速 疲 软, 而 房 地 产 市 场 对 于 GDP 的 拉 动 削 弱 了 制 造 业 放 缓 带 来 的 冲 击 图 2 制 造 业 新 增 订 单 同 比 增 速 全 部 制 造 业 全 部 制 造 业 除 运 输 外 核 心 资 本 品 ( 剔 除 国 防 和 飞 机 ) 3 2 1-1 -2-3 -4 据 商 务 部 发 布 数 据, 经 季 节 调 整 后,4 月 份 制 造 业 新 增 订 单 环 比 增 长 1.92, 与 预 期 持 平, 为 十 个 月 以 来 高 点 ; 同 比 下 降 3.6, 降 幅 较 前 期 有 所 收 窄 扣 除 运 输 后,4 月 份 制 造 业 新 增 订 单 环 比 增 长.47, 为 连 续 五 个 月 下 降 后 首 次 录 得 增 长 ; 同 比 下 降 6.23, 增 速 依 然 处 于 低 位 制 造 业 活 动 占 美 国 经 济 活 动 的 比 重 约 12, 今 年 一 季 度 由 于 美 元 强 势 能 源 企 业 削 减 支 出 以 及 企 业 减 少 库 存 等 原 因, 12

21-4 21-7 21-1 211-1 211-4 211-7 211-1 212-1 212-4 212-7 212-1 213-1 213-4 213-7 213-1 214-1 214-4 214-7 214-1 215-1 215-4 215-7 215-1 216-1 216-4 21-4 21-7 21-1 211-1 211-4 211-7 211-1 212-1 212-4 212-7 212-1 213-1 213-4 213-7 213-1 214-1 214-4 214-7 214-1 215-1 215-4 215-7 215-1 216-1 216-4 2-4 2-1 21-4 21-1 22-4 22-1 23-4 23-1 24-4 24-1 25-4 25-1 26-4 26-1 27-4 27-1 28-4 28-1 29-4 29-1 21-4 21-1 211-4 211-1 212-4 212-1 213-4 213-1 214-4 214-1 215-4 215-1 216-4 使 得 美 国 工 厂 订 单 数 据 持 续 不 佳 4 月 份 的 最 新 数 据 较 前 期 有 所 改 善, 反 映 出 在 经 历 了 年 初 的 低 迷 态 势 后, 美 国 工 厂 订 单 开 始 稳 定 回 升, 主 要 受 到 交 通 运 输 类 设 备 需 求 大 增 以 及 企 业 对 生 产 资 料 支 出 高 于 预 期 的 大 力 支 撑, 这 意 味 着 制 造 业 开 始 稳 步 复 苏 图 21 耐 用 品 新 增 订 单 同 比 增 速 12 1 8 6 4 初 级 金 属 机 械 制 品 计 算 机 及 电 子 产 品 2 电 气 设 备 电 器 和 组 件 -2-4 -6-8 运 输 设 备 家 具 及 相 关 产 品 从 耐 用 品 订 单 来 看,4 月 份 整 体 耐 用 品 新 增 订 单 同 比 上 涨 1.45, 为 去 年 1 月 份 以 来 高 位 其 中, 运 输 设 备 新 增 订 单 增 速 8, 成 为 支 撑 制 造 业 投 资 复 苏 的 主 要 部 门 ; 计 算 机 与 电 子 产 品 订 单 增 速 4.4, 电 子 产 品 是 美 国 制 造 业 的 重 要 部 门, 对 制 造 业 的 复 苏 意 义 重 大 图 22 新 屋 开 工 图 23 不 同 户 型 营 建 许 可 已 开 工 的 新 建 私 人 住 宅 已 获 得 批 准 的 新 建 私 人 住 宅 1 单 元 2-4 单 元 5 单 元 1,6 1,4 千 套 8 7 千 套 1,2 6 1, 5 8 4 6 3 4 2 2 1 资 料 来 源 :Wind 资 讯 商 务 部 致 富 研 究 院 资 料 来 源 :Wind 资 讯 商 务 部 致 富 研 究 院 13

1994-5 1994-11 1995-5 1995-11 1996-5 1996-11 1997-5 1997-11 1998-5 1998-11 1999-5 1999-11 2-5 2-11 21-5 21-11 22-5 22-11 23-5 23-11 24-5 24-11 25-5 25-11 26-5 26-11 27-5 27-11 28-5 28-11 29-5 29-11 21-5 21-11 211-5 211-11 212-5 212-11 213-5 213-11 214-5 214-11 215-5 215-11 216-5 从 房 地 产 市 场 数 据 来 看,4 月 份 新 屋 开 工 总 数 年 化 数 据 为 117.2 万 户, 从 3 月 份 的 大 幅 下 滑 中 强 势 反 弹, 前 值 由 18.9 万 户 上 修 至 19.9 万 户 新 屋 开 工 数 据 环 比 上 涨 6.6, 同 比 下 降 1.7, 反 映 房 地 产 投 资 增 速 较 今 年 一 季 度 有 大 幅 提 升, 但 较 去 年 同 期 相 比 还 是 有 所 放 缓 对 于 不 同 户 型 来 说,4 月 份 独 栋 住 宅 开 工 量 增 加 3.3 至 77.8 万 户, 多 户 公 寓 式 住 宅 开 工 量 增 加 1.7 至 37.3 万 套 尽 管 多 户 公 寓 式 住 宅 于 4 月 份 增 速 较 快, 但 主 要 是 由 于 一 季 度 数 据 较 为 疲 软, 结 合 去 年 同 期 数 据 来 看, 独 栋 住 宅 开 工 量 增 长 4.3, 多 户 公 寓 式 住 宅 开 工 量 下 降 12.9 较 为 实 用 的 小 户 型 住 宅 投 资 减 少, 而 更 加 具 有 不 动 产 投 资 价 值 的 独 栋 住 宅 开 工 量 稳 步 上 升 同 时,4 月 份 营 建 许 可 总 数 年 化 数 据 为 113 万 户, 高 于 3 月 份 的 17.7 万 套 新 屋 开 工 与 营 建 许 可 数 据 双 双 走 高 预 示 着 二 季 度 房 地 产 数 据 较 一 季 度 的 疲 软 有 所 回 升, 从 而 减 弱 投 资 放 缓 对 于 经 济 增 长 的 拖 累, 二 季 度 GDP 增 速 也 可 能 重 拾 动 能 二 劳 动 力 市 场 饱 和, 新 增 非 农 走 低 5 月 份 的 非 农 数 据 显 示, 美 国 劳 动 力 市 场 已 经 趋 于 饱 和, 即 基 本 上 达 到 完 全 就 业 的 状 态 失 业 率 由 5. 下 降 至 4.7, 提 前 降 至 美 联 储 预 期 今 年 年 底 才 能 达 到 的 水 平 ; 新 增 非 农 就 业 数 据 大 幅 下 跌, 但 剔 除 信 息 行 业 罢 工 所 带 来 的 负 面 影 响 之 后, 非 农 就 业 增 速 基 本 可 以 维 持 失 业 率 稳 定 以 及 劳 动 力 市 场 均 衡 基 于 二 季 度 制 造 业 复 苏 企 稳, 居 民 消 费 回 温, 劳 动 力 市 场 将 新 增 更 多 的 职 位 空 缺, 非 农 就 业 增 速 也 将 有 所 回 升 非 农 数 据 的 稳 健 有 助 于 加 强 美 联 储 信 心, 让 其 有 条 件 继 续 实 施 利 率 正 常 化, 但 通 胀 的 疲 软 增 加 了 加 息 的 不 确 定 性, 预 计 第 一 次 加 息 在 7 月 份, 但 不 排 除 6 月 加 息 的 可 能 图 24 失 业 率 失 业 率 新 增 非 农 就 业 人 数 ( 右 ) 12. 1 8. 千 人 8 6 4 2 6. 4. 2. -2-4 -6-8 资 料 来 源 :Wind 资 讯 美 国 劳 工 部 致 富 研 究 院 14

5 月 份 美 国 失 业 率 由 5. 大 幅 下 降 至 4.7, 创 下 27 年 11 月 以 来 的 最 低 水 平 该 失 业 率 数 据 已 经 提 前 下 降 至 美 联 储 预 期 今 年 年 底 才 能 达 到 的 水 平, 并 低 于 美 联 储 于 最 近 一 次 FOMC 会 议 上 给 出 的 长 期 非 加 速 通 胀 理 想 失 业 率 水 平 4.8 单 从 失 业 率 数 据 来 看, 美 国 目 前 已 经 达 到 美 联 储 所 认 定 的 完 全 就 业 状 态 5 月 份 美 国 劳 动 参 与 率 继 续 下 降.2 个 百 分 点 至 62.6,4 月 份 与 5 月 份 两 个 月 累 计 下 降.4 个 百 分 点, 这 使 得 一 季 度 劳 动 参 与 率 的 增 幅 被 完 全 抵 消 劳 动 参 与 率 走 低 反 映 出 有 更 多 的 劳 动 力 离 开 了 就 业 市 场, 即 有 更 多 的 适 龄 人 口 在 没 有 工 作 的 情 况 下 也 不 打 算 找 工 作 结 合 非 农 就 业 人 数 与 劳 动 力 人 口 数 据 来 看, 失 业 率 的 下 降 在 一 定 程 度 上 是 由 于 部 分 失 业 人 口 选 择 退 出 劳 动 力 市 场 ; 结 合 非 农 职 位 空 缺 数 据 来 看, 劳 动 参 与 率 下 降 导 致 新 增 非 农 就 业 减 少 图 25 新 增 非 农 就 业 新 增 非 农 就 业 失 业 率 ( 右 ) 6 4 千 人 12. 1 2 8. -2 6. -4 4. -6-8 2. -1, 资 料 来 源 :Wind 资 讯 美 国 劳 工 部 致 富 研 究 院 据 美 国 劳 工 部 发 布 数 据,5 月 份 美 国 非 农 就 业 人 口 增 幅 仅 为 3.8, 为 21 年 9 月 以 来 低 点 ;4 月 份 增 幅 由 16. 万 大 幅 下 修 至 12.3 万,3 月 份 增 幅 由 2.8 万 大 幅 下 修 至 18.6 万,4 月 和 3 月 两 个 月 合 计 下 修 5.9 万 从 新 增 非 农 就 业 的 行 业 分 布 来 看, 医 疗 行 业 受 奥 巴 马 医 改 推 动, 就 业 增 加 4.6 万 ; 政 府 部 门 与 教 育 行 业 紧 随 其 后, 分 别 增 加 1.3 万 与 1.2 万 而 除 了 医 疗 教 育 与 政 府 部 门 外, 其 他 行 业 均 或 多 或 少 出 现 就 业 人 数 减 少 的 现 象 信 息 行 业 首 当 其 冲, 就 业 人 数 减 少 3.4 万 人, 其 中 约 3.5 万 人 因 罢 工 未 领 到 月 薪 而 不 算 在 就 业 人 数 内 ; 海 外 需 求 不 振 使 得 商 品 制 造 部 门 就 业 减 少 3.6 万 人, 其 中 建 筑 业 减 少 1.5 万 人, 制 造 业 减 少 1 万 人, 采 矿 业 减 少 1 万 人 矿 业 就 业 岗 位 在 214 年 9 月 达 到 顶 峰 后 已 经 减 少 了 2.7 万 个, 四 分 之 三 的 岗 位 裁 减 来 自 于 后 勤 领 域 15

1994-3 1994-9 1995-3 1995-9 1996-3 1996-9 1997-3 1997-9 1998-3 1998-9 1999-3 1999-9 2-3 2-9 21-3 21-9 22-3 22-9 23-3 23-9 24-3 24-9 25-3 25-9 26-3 26-9 27-3 27-9 28-3 28-9 29-3 29-9 21-3 21-9 211-3 211-9 212-3 212-9 213-3 213-9 214-3 214-9 215-3 215-9 216-3 图 26 就 业 增 速 与 经 济 产 出 增 速 缺 口 新 增 非 农 就 业 人 数 GDP 环 比 增 速 ( 右 ) 1,5 1, 5 千 人 12. 1 8. 6. -5-1, 4. 2. -2. -1,5-2, -2,5-4. -6. -8. -1 资 料 来 源 :Wind 资 讯 美 国 劳 工 部 致 富 研 究 院 非 农 就 业 增 速 的 下 降 反 映 出 未 来 劳 动 力 市 场 将 难 以 继 续 维 持 高 增 长, 但 也 并 不 如 市 场 反 应 的 那 么 悲 观 214 年 至 215 年 间, 美 国 月 均 新 增 非 农 就 业 人 口 达 到 24 万 人, 最 近 5 次 的 美 联 储 议 息 会 议 也 把 劳 动 力 市 场 稳 健 复 苏 作 为 支 持 加 息 的 主 要 证 据, 因 此 非 农 数 据 被 市 场 习 惯 性 高 估 但 在 目 前 失 业 率 无 限 接 近 自 然 失 业 率 的 条 件 下, 大 多 数 空 余 的 职 位 被 填 满, 希 望 找 到 工 作 的 人 也 逐 渐 找 到 工 作, 新 增 非 农 数 据 难 以 达 到 前 两 年 就 业 市 场 高 速 发 展 时 的 水 平 事 实 上, 根 据 美 国 总 统 顾 问 委 员 会 215 年 的 估 计, 新 增 非 农 就 业 数 据 只 需 要 每 月 保 证 在 7.7 万 以 上 就 足 以 保 证 失 业 率 的 稳 定 以 及 就 业 市 场 的 均 衡, 而 从 美 国 的 退 休 趋 势 来 看, 该 数 字 甚 至 在 逐 渐 下 降 再 来 看 5 月 份 的 数 据, 长 达 一 个 月 的 Verizon 通 信 公 司 员 工 罢 工 事 件 可 能 导 致 非 农 就 业 人 口 减 少 3.5 万 人, 那 么 实 际 上 5 月 份 的 新 增 非 农 就 业 人 数 可 以 认 为 是 7.3 万, 几 乎 可 以 维 持 失 业 率 的 稳 定 以 及 劳 动 力 市 场 的 均 衡 此 外, 从 前 两 个 季 度 的 数 据 来 看, 疲 弱 的 经 济 产 出 增 速 与 强 势 的 就 业 增 速 出 现 巨 大 的 缺 口, 而 这 种 缺 口 通 常 以 较 为 容 易 的 方 式 被 解 决, 即 后 者 以 向 下 的 方 式 追 上 前 者 而 一 季 度 受 寒 冷 天 气 影 响, 产 出 增 速 大 幅 放 缓, 也 就 迎 来 了 我 在 3 月 份 的 报 告 中 所 提 到 的 新 增 非 农 数 据 快 速 下 滑 的 时 点 此 外, 一 季 度 消 费 不 佳 也 使 得 低 端 服 务 业 需 求 减 少 考 虑 到 就 业 市 场 相 对 于 宏 观 经 济 的 滞 后 性,5 月 份 新 增 非 农 就 业 人 数 的 减 少 恰 恰 是 一 季 度 经 济 增 速 放 缓 的 后 续 反 应, 而 Verizon 通 信 公 司 员 工 罢 工 事 件 放 大 了 这 一 反 应 随 着 经 济 增 速 走 出 季 度 性 低 谷, 新 增 非 农 就 业 人 数 将 会 在 一 定 程 度 上 回 升, 但 预 计 仍 不 超 过 1 万 人 16

图 27 就 业 增 速 与 时 薪 增 速 非 农 就 业 增 速 时 薪 增 速 ( 右 ) 6 4 千 人 4 3.5 2 3 2.5 2-2 1.5-4 1-6.5-8 资 料 来 源 :Wind 资 讯 美 国 劳 工 部 致 富 研 究 院 薪 资 水 平 的 高 位 也 进 一 步 证 实 劳 动 力 市 场 趋 于 出 清, 非 农 就 业 增 速 放 缓 符 合 预 期 5 月 份 私 人 非 农 企 业 平 均 时 薪 25.59 美 元, 较 4 月 份 上 涨 5 美 分, 较 去 年 同 期 上 涨 62 美 分 薪 资 数 据 同 比 增 速 2.48, 基 本 与 上 期 持 平, 仍 处 在 经 济 危 机 后 的 高 位 其 中 包 括 制 造 业 在 内 的 各 行 业 平 均 薪 资 都 有 所 上 涨, 显 示 各 行 业 劳 动 力 市 场 都 趋 于 出 清 总 体 来 看, 非 农 企 业 平 均 时 薪 增 速 自 215 年 下 半 年 以 来 有 所 加 快, 相 比 于 美 国 历 史 上 经 济 扩 张 时 期 平 均 2. 左 右 的 薪 资 增 速 来 说 提 升 显 著 三 流 动 性 释 放 平 稳, 工 商 业 贷 款 提 振 据 美 联 储 发 布 数 据, 经 季 节 调 整 后,4 月 末 美 国 狭 义 货 币 供 应 量 M1 余 额 为 3.18 万 亿 美 元, 环 比 增 长 1.14, 同 比 增 长 6.26, 增 速 较 前 两 个 季 度 有 明 显 上 升, 反 映 消 费 终 端 需 求 旺 盛, 预 示 着 二 季 度 消 费 增 速 有 望 恢 复 活 力 ; 广 义 货 币 供 应 量 M2 余 额 为 12.65 万 亿 美 元, 环 比 增 长.6, 同 比 增 长 6.41, 增 速 与 前 两 个 季 度 相 比 没 有 起 色, 主 要 由 于 投 资 与 中 间 市 场 仍 然 不 够 活 跃, 投 资 不 足, 制 造 业 仍 然 处 于 复 苏 阶 段 17

199-3 1991-3 1992-3 1993-3 1994-3 1995-3 1996-3 1997-3 1998-3 1999-3 2-3 21-3 22-3 23-3 24-3 25-3 26-3 27-3 28-3 29-3 21-3 211-3 212-3 213-3 214-3 215-3 216-3 21-5 21-7 21-9 21-11 211-1 211-3 211-5 211-7 211-9 211-11 212-1 212-3 212-5 212-7 212-9 212-11 213-1 213-3 213-5 213-7 213-9 213-11 214-1 214-3 214-5 214-7 214-9 214-11 215-1 215-3 215-5 215-7 215-9 215-11 216-1 216-3 216-5 199-4 1991-4 1992-4 1993-4 1994-4 1995-4 1996-4 1997-4 1998-4 1999-4 2-4 21-4 22-4 23-4 24-4 25-4 26-4 27-4 28-4 29-4 21-4 211-4 212-4 213-4 214-4 215-4 216-4 图 28 货 币 供 应 量 同 比 增 速 图 29 准 备 金 余 额 M1 同 比 增 速 M2 同 比 增 速 同 比 增 速 超 额 准 备 金 ( 右 ) 25 2 75 65 55 百 万 美 元 3,, 2,5, 15 45 2,, 1 35 25 1,5, 5 15 1,, 5-5 5, -5-15 -1 资 料 来 源 :Wind 资 讯 美 联 储 致 富 研 究 院 资 料 来 源 :Wind 资 讯 美 联 储 致 富 研 究 院 4 月 末 美 国 存 款 机 构 准 备 金 余 额 2.48 万 亿 美 元, 其 中 超 额 准 备 金 2.42 万 亿 美 元, 同 比 降 幅 8.12; 5 月 末 准 备 金 余 额 2.43 万 亿 美 元, 其 中 超 额 准 备 金 2.37 万 亿 美 元, 同 比 降 幅 7.71 超 额 准 备 金 余 额 自 去 年 12 月 因 美 联 储 加 息 而 骤 降 后, 在 今 年 2 月 份 有 所 反 弹, 但 近 三 个 月 降 幅 较 为 稳 定 美 联 储 去 年 12 月 加 息 后, 联 邦 基 金 目 标 利 率 的 上 限 是.5, 这 也 是 美 联 储 向 商 业 银 行 支 付 的 超 额 准 备 金 利 率 (IOER) IOER 的 提 升 使 得 在 加 息 后 的 初 期, 美 国 商 业 银 行 的 存 款 准 备 金 甚 至 比 加 息 前 获 得 更 高 的 利 差 收 益, 而 在 近 期 联 邦 基 金 利 率 趋 稳 后, 利 差 收 益 仍 然 不 低 于 加 息 前, 因 而 流 动 性 的 释 放 速 度 较 为 稳 定 超 额 准 备 金 利 率 被 视 为 量 化 宽 松 后 出 现 的 新 基 本 政 策 工 具, 利 差 收 益 使 得 商 业 银 行 所 持 有 的 流 动 性 在 短 期 内 不 会 因 为 同 业 拆 借 利 率 的 变 化 而 加 速 流 入 实 体 经 济 中, 从 而 在 一 定 程 度 上 切 断 美 元 货 币 供 应 与 通 货 膨 胀 之 间 的 关 系 图 3 工 商 业 贷 款 利 差 图 31 商 业 银 行 信 贷 同 比 增 速 工 商 业 贷 款 规 模 工 商 业 贷 款 利 差 ( 右 ) 银 行 信 贷 MBS 2,5, 2,, 百 万 美 元 4. 3.5 3. 2 15 1,5, 2.5 2. 1 1,, 5, 1.5 1..5 5-5 资 料 来 源 :Wind 资 讯 美 联 储 致 富 研 究 院 资 料 来 源 :Wind 资 讯 美 联 储 致 富 研 究 院 18

从 商 业 银 行 的 信 贷 数 据 来 看,5 月 末 银 行 信 贷 规 模 达 到 12.5 万 亿 美 元, 同 比 增 长 6.8, 其 中 按 揭 抵 押 证 券 规 模 1.61 万 亿 美 元, 同 比 增 长 8.3, 尽 管 银 行 信 贷 规 模 仍 处 于 金 融 危 机 以 来 高 位, 但 增 速 有 所 放 缓 ; 工 商 业 贷 款 规 模 2.6 万 亿 美 元, 同 比 增 长 1.1, 反 映 商 业 投 资 有 望 提 振, 主 要 受 工 商 业 贷 款 利 差 减 小 所 推 动 ; 消 费 贷 款 规 模 1.31 万 亿 美 元, 同 比 增 长 7.59, 较 去 年 平 均 4.8 的 增 速 提 升 显 著, 二 季 度 私 人 消 费 支 出 将 继 续 成 为 经 济 增 长 的 主 要 支 撑 19

研 究 员 声 明 主 要 负 责 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 研 究 分 析 员 在 此 声 明 :(1) 该 研 究 员 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 该 研 究 员 的 研 究 观 点 ;( 2) 该 研 究 员 所 得 报 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 还 是 将 来 均 不 会 直 接 或 间 接 地 与 研 究 报 告 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 相 联 系 一 般 声 明 本 报 告 由 香 港 致 富 证 券 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 致 富 证 券 ) 制 作, 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 和 征 价 本 公 司 及 本 公 司 员 工 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 本 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 服 务 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 本 公 司 或 其 他 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 报 告 版 权 归 致 富 证 券 所 有 未 经 本 公 司 的 明 确 书 面 特 别 授 权 或 协 议 约 定, 除 法 律 规 定 的 情 况 外, 任 何 人 不 得 对 本 报 告 的 任 何 内 容 进 行 发 布 复 制 编 辑 改 编 转 载 播 放 展 示 或 以 其 他 任 何 方 式 非 法 使 用 本 报 告 的 部 分 或 者 全 部 内 容, 否 则 均 构 成 对 本 公 司 版 权 的 侵 害, 本 公 司 有 权 依 法 追 究 其 法 律 责 任 本 报 告 内 的 所 有 意 见 均 可 在 不 作 另 行 通 知 之 下 作 出 更 改 本 报 告 的 作 用 纯 粹 为 提 供 信 息, 并 不 应 视 为 对 本 报 告 内 提 及 的 任 何 产 品 买 卖 或 交 易 的 专 业 推 介 建 议 邀 请 或 要 约 香 港 北 京 上 海 深 圳 香 港 致 富 证 券 有 限 公 司 香 港 致 富 证 券 有 限 公 司 北 京 代 表 处 香 港 致 富 证 券 有 限 公 司 上 海 代 表 处 香 港 致 富 证 券 有 限 公 司 深 圳 代 表 处 香 港 中 环 德 辅 道 中 68 号 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 5 号 新 盛 大 厦 上 海 市 陆 家 嘴 东 路 161 号 招 商 局 大 深 圳 福 田 区 福 华 路 399 号 中 海 大 厦 万 宜 大 厦 14 楼 B 座 5 层 D 单 元 厦 139 室 6 楼 电 话 :(852) 259228 电 话 :(861) 66555862 电 话 :(8621) 3887772 电 话 :(86755) 33339666 传 真 :(852) 25216893 传 真 :(861) 66555831 传 真 :(8621) 58799185 传 真 :(86755) 33339665 网 址 :www.chiefgroup.com.hk 2