5 10 15 20 25 基 于 超 效 率 DEA 的 我 国 创 业 板 股 票 相 对 投 资 收 益 分 析 朱 洪 远 1, 陈 权 宝 1, 位 小 亮 (1. 中 国 矿 业 大 学 管 理 学 院, 江 苏 徐 州 221116; 2. 江 苏 德 源 药 业 有 限 公 司 销 售 部 ) 摘 要 : 创 业 板 作 为 一 个 新 兴 的 股 票 市 场, 在 我 国 证 券 市 场 快 速 发 展 不 断 壮 大, 针 对 其 相 对 投 资 收 益 的 研 究 具 有 重 要 现 实 意 义 基 于 超 效 率 DEA 模 型, 本 文 共 选 取 了 2011 年 以 前 成 立 的 153 家 创 业 板 上 市 公 司 进 行 研 究, 并 从 时 间 和 行 业 类 别 两 个 角 度 对 创 业 板 进 行 相 对 投 资 收 益 分 析 最 后 依 据 相 对 效 率 值 的 高 低 对 创 业 板 股 票 进 行 优 劣 排 序, 为 投 资 决 策 提 供 参 考 关 键 词 : 创 业 板 ; 超 效 率 DEA; 相 对 投 资 收 益 中 图 分 类 号 :F830.91 Aalysis of Chia's GEM Stocks Relative Retur o Ivestmet Based o Supper-efficiecy DEA ZHU Hogyua 1, CHEN Quabao 1, WEI Xiaoliag 2 (1. maagemet school,chia uiversity of miig techology, JiagSu XuZhou 221116; 2. Jiagsu DeYua pharm Co.,Ltd.Busiess Uit.) Abstract: As a emergig stock market, GEM is developig rapidly ad growig costatly i Chia's securities market. The the the research o the relative retur o ivestmet has importat practical sigificace. Based o super-efficiecy DEA model, the paper selected the 153 compaies which were established before 2011 to study. Besides,the paper, from two agles of time ad idustries to aalyze the relative ivestmet icome. Fially, accordig to the level of relative efficiecy value to sort the goog GEM stocks from the bad. The providig a referece for the ivestmet decisios. Keywords: GEM; super-efficiecy DEA; relative retur o ivestmet 2** 0 引 言 30 35 40 创 业 板 是 指 专 为 暂 时 无 法 在 主 板 上 市 的 中 小 企 业 和 新 兴 公 司 提 供 融 资 途 径 和 成 长 空 间 的 证 券 交 易 市 场, 是 对 主 板 市 场 的 重 要 补 充, 在 资 本 市 场 有 着 重 要 的 位 置 创 业 板 出 现 于 上 世 纪 70 年 代 的 美 国, 兴 起 于 90 年 代, 而 我 国 的 创 业 板 市 场 则 起 步 较 晚, 直 到 2009 年 10 月 30 日, 中 国 创 业 板 才 正 式 上 市 创 业 板 是 地 位 次 于 主 板 市 场 的 二 板 证 券 市 场, 在 中 国 特 指 深 圳 创 业 板 其 目 的 主 要 是 扶 持 中 小 企 业, 尤 其 是 高 成 长 性 企 业, 为 风 险 投 资 和 创 投 企 业 建 立 正 常 的 退 出 机 制, 为 自 主 创 新 国 家 战 略 提 供 融 资 平 台, 为 多 层 次 的 资 本 市 场 体 系 建 设 添 砖 加 瓦 在 上 市 门 槛 监 管 制 度 信 息 披 露 交 易 者 条 件 投 资 风 险 等 方 面 和 主 板 市 场 有 较 大 区 别 创 业 板 市 场 最 大 的 特 点 就 是 低 门 槛 进 入, 严 要 求 运 作, 有 助 于 有 潜 力 的 中 小 企 业 获 得 融 资 机 会, 促 进 企 业 的 发 展 壮 大 基 于 创 业 板 市 场 发 展 空 间 大 投 资 的 高 收 益 高 收 益 特 点, 本 文 针 对 我 国 的 创 业 板 投 资 收 益 进 行 比 较 研 究 就 有 了 很 大 的 实 践 意 义 但 是 目 前 对 于 我 国 创 业 板 市 场 的 相 对 投 资 收 益 的 研 [1] 究 非 常 少, 关 于 相 对 投 资 价 值 的 研 究 还 主 要 是 针 对 主 板 市 场 的, 如 成 涛, 张 灵 莹 基 于 因 子 分 析, 并 从 规 模 盈 利 能 力 每 股 价 值 三 个 因 子 来 对 我 国 房 地 产 公 司 的 投 资 价 值 进 行 比 较 研 究 ; 贺 晓 波, 温 斌 [2] 同 样 基 于 因 子 来 对 我 国 的 汽 车 板 块 投 资 价 值 进 行 分 析 ; 刘 文 [3] 结 合 聚 作 者 简 介 : 朱 洪 远,(1988-), 女, 中 国 矿 业 大 学 管 理 学 院 在 读 硕 士 研 究 生, 金 融 工 程 与 风 险 管 理 通 信 联 系 人 : 陈 权 宝,(1960-), 男, 副 教 授, 主 要 研 究 方 向 : 金 融 工 程 与 风 险 管 理. E-mail: cqbcumt@163.com - 1 -
45 50 55 类 分 析 和 判 别 分 析, 从 盈 利 成 长 和 扩 张 能 力 三 个 角 度 对 我 国 A 股 市 场 创 投 概 念 板 股 票 投 资 价 值 进 行 分 析 ; 而 关 于 创 业 板 市 场 相 对 投 资 价 值 的 研 究 则 很 少 有 专 门 针 对 创 业 板 市 场 内 部 的, 如 将 创 业 板 市 场 与 主 板 市 场 的 投 资 价 值 进 行 比 较 研 究 的 文 章, 李 涛 [4] 在 创 业 板 与 主 板 市 场 股 票 相 对 投 资 价 值 分 析 中 应 用 资 产 定 价 模 型 和 现 金 流 折 现 模 型 对 比 分 析 了 创 业 板 与 主 板 市 场 信 息 技 术 业 这 两 个 研 究 对 象 的 相 对 投 资 价 值 可 以 发 现, 我 国 股 票 市 场 相 对 投 资 价 值 的 研 究 主 要 停 留 在 主 板 市 场, 方 法 的 采 用 也 多 为 因 子 分 析 聚 类 分 析 以 及 判 别 分 析 等 没 有 区 分 产 出 与 投 入 的 方 法 而 本 文 将 应 用 超 效 率 DEA 方 法, 从 投 入 产 出 的 角 度 对 我 国 创 业 板 市 场 的 相 对 投 资 收 益 进 行 研 究 自 Murthi[5] 等 首 次 将 DEA 应 用 于 共 同 基 金 绩 效 评 价 以 来, DEA 理 论 在 证 券 市 场 相 关 问 题 的 应 用 研 究 引 起 了 重 视 刘 强, 赵 振 全 [6] 在 建 立 了 全 面 反 映 上 市 公 司 股 票 投 资 价 值 的 指 标 体 系 的 基 础 上, 通 过 DEA 效 率 指 数, 得 到 股 票 相 对 投 资 价 值, 并 评 价 上 市 公 司 是 否 为 技 术 有 效 和 规 模 有 效 ; 易 荣 华, 达 庆 利 [7] 的 基 于 DEA 的 股 票 相 对 投 资 价 值 评 价 与 投 资 策 略 研 究 一 文 基 于 DEA 方 法 对 我 国 B 股 市 场 的 相 对 投 资 价 值 进 行 研 究, 并 基 于 此 进 行 投 资 决 策 综 上, 关 于 我 国 创 业 板 市 场 的 相 对 投 资 收 益 的 研 究 非 常 缺 乏, 这 也 可 能 是 因 为 我 国 创 业 板 起 步 较 晚, 发 展 不 完 善 的 原 因 所 致, 但 对 该 市 场 的 研 究 具 有 很 大 的 现 实 意 义, 而 本 文 则 要 基 于 超 效 率 DEA 对 创 业 板 股 票 相 对 投 资 收 益 进 行 分 析 1 超 效 率 DEA 模 型 60 65 70 数 据 包 络 分 析 (DEA) 是 由 美 国 著 名 运 筹 学 家 A.Chares 和 W. W. Cooper 等 学 者 在 1978 年 为 解 决 非 盈 利 目 的 决 策 单 位 (DMU) 的 绩 效 评 价 问 题 而 提 出 并 发 展 起 来 的 相 对 效 率 评 价 系 统 分 析 方 法, 使 用 数 学 规 划 评 价 多 个 输 入 与 输 出 的 决 策 单 元 DMU) 间 的 相 对 有 效 性 ( 称 为 DEA 有 效 ), 即 判 断 DMU 是 否 位 于 生 产 可 能 集 的 前 沿 面 上 而 根 据 传 统 的 DEA 模 型 即 BCC CCR 模 型 计 算 出 的 产 出 效 率 值 有 一 个 共 同 的 缺 陷 : 可 能 存 在 两 个 或 两 个 以 上 的 样 本 均 处 于 生 产 边 界 上, 其 效 率 值 为 1 从 而 难 以 对 这 些 决 策 单 元 的 效 率 进 行 排 序 Aderse & Peterse(1993) [8] 提 出 了 一 种 DEA 的 超 效 率 模 型, 使 得 有 效 决 策 单 元 之 间 也 能 比 较 效 率 的 高 低 DEA 超 效 率 模 型 的 思 路 是 在 评 估 决 策 单 元 时, 将 评 估 效 率 值 等 于 1 的 决 策 单 元 排 除 出 边 界, 而 对 于 非 效 率 决 策 单 元, 其 面 对 的 生 产 边 界 不 变, 从 而 其 效 率 值 保 持 不 变 超 效 率 模 型 避 免 了 多 个 效 率 值 为 1 的 情 况, 使 得 效 率 值 更 加 连 贯, 从 而 允 许 我 们 使 用 普 通 最 小 二 乘 法 进 行 回 归 ( 覃 家 琦,2010 [9] ) 模 型 如 下 : mi θ ε λ x s = θx 0 = 1 0 s. t. λ x s = y 0 = 1 0 λ 0, = 1,2,,, s s s 0, s 0 其 中,θ 为 规 划 目 标 值, λ ( = 1,2, ) 为 规 划 决 策 变 量,y 为 投 入 变 量 向 量,x T T 为 产 出 变 量 向 量, s = s, s, s ), s = ( s, s, s ) 为 松 弛 变 量 向 量 超 效 率 DEA ( 1 2 m 1 2 m - 2 -
通 过 观 察 DMU 的 生 产 活 动 是 否 位 于 有 效 前 沿 面 上 来 判 定 它 的 有 效 性, 即 本 文 将 依 据 超 效 率 DEA 值 的 大 小 及 排 序 来 判 断 相 对 投 资 较 高 的 创 业 板 股 票 75 80 85 90 2 变 量 及 样 本 的 选 择 超 效 率 DEA 需 要 的 投 入 产 出 变 量 选 择 如 下 : 产 出 变 量 为 创 业 板 股 票 每 股 收 益, 投 入 变 量 为 每 股 净 资 产 考 察 期 内 交 易 数 量 及 交 易 金 额 这 3 个 变 量 其 中 由 于 调 整 后 每 股 收 益 数 据 的 缺 失, 本 文 的 每 股 收 益 指 的 是 调 整 前 的 数 据, 而 每 股 净 资 产 也 相 应 的 选 择 了 调 整 前 的 每 股 净 资 产 各 个 投 入 产 出 变 量 的 考 察 期 根 据 文 章 的 需 要 分 为 以 季 度 半 年 以 及 年 为 计 量 单 位 的 数 据 选 择 每 股 净 收 益 作 为 产 出 指 标 的 原 因 是 因 为 净 收 益 更 加 直 观 的 反 映 了 股 票 的 投 资 价 值 与 获 利 程 度 作 为 投 入 的 3 个 指 标 中 每 股 净 资 产 反 映 了 股 票 的 资 金 实 力, 交 易 量 与 交 易 金 额 则 体 现 的 是 股 票 交 易 的 活 跃 程 度 本 文 选 取 的 研 究 对 象 主 要 分 为 两 部 分, 一 是 2010 年 以 前 即 2009 年 上 市 的 创 业 板 上 市 公 司, 二 是 2010 年 上 市 的 创 业 板 上 市 公 司 其 中,2009 年 上 市 的 公 司 共 36 家,2010 年 上 市 的 共 118 家, 但 由 于 证 券 代 码 为 300060 的 创 业 板 上 市 公 司 数 据 的 缺 失, 故 本 文 共 选 取 了 153 家 创 业 板 上 市 公 司 文 章 分 别 从 时 间 和 类 别 两 个 角 度 对 研 究 对 象 进 行 相 对 投 资 收 益 的 比 较 分 析, 其 中 时 间 角 度 主 要 包 括 2009 年 上 市 的 创 业 板 公 司 股 票 在 2010 一 季 度 上 半 年 以 及 2010 全 年 的 投 资 收 益 比 较,2009 和 2010 年 上 市 的 创 业 板 公 司 股 票 在 2011 年 一 季 度 的 投 资 收 益 比 较 ; 类 别 角 度 则 主 要 分 工 业 公 用 事 业 以 及 综 合 类 行 业 类 别 的 角 度 对 创 业 板 上 市 公 司 股 票 的 投 资 收 益 进 行 比 较 研 究 3 实 证 分 析 该 部 分 主 要 基 于 时 间 和 行 业 类 别 的 不 同 对 创 业 板 上 市 公 司 股 票 进 行 投 资 收 益 的 比 较 研 究, 下 面 是 应 用 EMS1.3.0 所 得 的 实 证 结 果 3.1 分 时 间 的 超 效 率 DEA 评 价 结 果 95 100 根 据 创 业 板 上 市 公 司 上 市 时 间 的 不 同, 本 文 将 其 分 为 两 部 分, 首 先 针 对 2009 年 上 市 的 36 家 创 业 板 公 司 在 2010 年 一 季 度 上 半 年 以 及 2010 一 年 内 的 相 对 投 资 收 益 进 行 分 析, 具 体 见 表 1 表 1 2010 年 创 业 板 股 票 超 效 率 DEA 值 评 价 结 果 Tab.1 The evaluatio result of super-efficiecy DEA value of the GEM stocks i 2010 证 券 代 码 公 司 简 称 一 季 度 排 名 上 半 年 排 名 一 年 排 名 300001 特 锐 德 121.94% 1 183.59% 1 65.65% 5 300002 神 州 泰 岳 40.86% 7 23.19% 17 29.44% 20 300003 乐 普 医 疗 44.93% 4 18.65% 24 19.85% 30 300004 南 风 股 份 17.84% 18 32.20% 11 50.47% 12 300005 探 路 者 31.82% 9 31.08% 12 35.48% 17 300006 莱 美 药 业 26.01% 16 46.48% 6 55.68% 9 300007 汉 威 电 子 6.45% 33 7.05% 33 23.03% 25 300008 上 海 佳 豪 29.51% 11 54.55% 3 65.83% 4 300009 安 科 生 物 21.83% 17 21.43% 19 20.01% 29 300010 立 思 辰 14.44% 20 19.49% 22 34.15% 18 300011 鼎 汉 技 术 30.35% 10 39.72% 7 58.90% 7 300012 华 测 检 测 12.61% 22 33.44% 10 55.88% 8 300013 新 宁 物 流 10.39% 27 22.57% 18 26.87% 22 300014 亿 纬 锂 能 10.88% 26 14.33% 30 20.08% 28 300015 爱 尔 眼 科 28.95% 12 12.98% 31 15.67% 34-3 -
300016 北 陆 药 业 42.11% 6 47.95% 5 53.12% 10 300017 网 宿 科 技 8.43% 29 10.60% 32 13.60% 35 300018 中 元 华 电 26.39% 15 18.65% 25 22.17% 26 300019 硅 宝 科 技 14.90% 19 25.01% 14 37.26% 16 300020 银 江 股 份 28.38% 13 20.98% 21 25.83% 23 300021 大 禹 节 水 6.26% 34 6.28% 35 12.83% 36 300022 吉 峰 农 机 11.20% 24 15.61% 28 17.79% 32 300023 宝 德 股 份 11.11% 25 6.48% 34 18.65% 31 300024 机 器 人 44.22% 5 21.26% 20 40.30% 14 300025 华 星 创 业 82.55% 2 37.34% 8 50.66% 11 300026 红 日 药 业 73.23% 3 62.42% 2 115.53% 1 300027 华 谊 兄 弟 6.67% 32 6.10% 36 15.88% 33 300028 金 亚 科 技 4.71% 35 16.99% 27 21.55% 27 300029 天 龙 光 电 6.91% 31 18.59% 26 27.37% 21 300030 阳 普 医 疗 8.56% 28 30.03% 13 72.63% 3 300031 宝 通 带 业 27.42% 14 36.04% 9 46.48% 13 300032 金 龙 机 电 12.02% 23 24.48% 15 23.60% 24 300033 同 花 顺 14.02% 21 23.83% 16 37.72% 15 300034 钢 研 高 纳 7.62% 30 18.83% 23 31.26% 19 300035 中 科 电 气 33.42% 8 51.27% 4 62.14% 6 300036 超 图 软 件 2.23% 36 15.19% 29 92.64% 2 105 110 115 由 表 1 可 以 发 现, 在 2010 年 一 季 度 效 率 值 较 高 的 依 次 有 特 锐 德 华 星 创 业 红 日 药 业 乐 普 医 疗 以 及 机 器 人 等, 而 表 现 较 差 的 则 有 超 图 软 件 金 亚 科 技 以 及 大 禹 节 水 等 ; 而 在 2010 年 上 半 年 的 比 较 中 可 以 发 现,2009 年 上 市 的 创 业 板 公 司 中 股 票 相 对 投 资 收 益 效 率 值 较 高 的 有 特 锐 德 红 日 药 业 上 海 佳 豪 中 科 电 气 以 及 北 陆 药 业 等, 较 差 的 有 华 谊 兄 弟 大 禹 节 水 和 宝 德 股 份 等 ;2010 一 年 的 考 察 情 况 下, 收 益 效 率 值 较 高 的 有 红 日 药 业 超 图 软 件 阳 普 医 疗 上 海 佳 豪 以 及 特 锐 德 等, 差 的 有 大 禹 节 水 网 宿 科 技 以 及 爱 尔 眼 科 等 综 上 可 以 发 现, 在 不 同 考 察 长 度 下, 特 锐 德 红 日 药 业 上 海 佳 豪 都 处 于 效 率 前 沿 上, 而 大 禹 节 水 的 表 现 都 很 差 此 外, 超 图 软 件 显 示 的 是 一 个 快 速 上 升 的 趋 势, 说 明 超 图 软 件 在 2010 年 的 投 资 收 益 在 不 断 地 快 速 上 升 上 述 是 对 2009 年 上 市 的 创 业 板 公 司 股 票 进 行 比 较 的 结 果, 下 面 本 文 将 对 2009 和 2010 年 上 市 的 创 业 板 公 司 在 2011 年 一 季 度 的 表 现 进 行 相 对 投 资 收 益 超 效 率 值 比 较 分 析, 并 从 这 153 家 公 司 中 选 出 了 排 在 前 30 的 股 票 进 行 进 一 步 分 析, 如 表 2 表 2 2011 年 一 季 度 创 业 板 股 票 超 效 率 DEA 值 前 30 名 评 价 结 果 Tab.2 The evaluatio result of super-efficiecy DEA value of the GEM stocks i the first quarter of 2011 the top 30 证 券 代 码 公 司 简 称 效 率 值 排 名 证 券 代 码 公 司 简 称 效 率 值 排 名 300005 探 路 者 57.58% 15 300100 双 林 汽 车 部 件 119.51% 2 300006 莱 美 药 业 68.07% 9 300102 乾 照 光 电 47.18% 27 300037 新 宙 邦 科 技 46.31% 28 300104 乐 视 网 信 息 46.05% 29 300039 凯 宝 药 业 50.88% 20 300109 博 爱 新 开 源 制 药 60.57% 13 300041 回 天 胶 业 65.46% 11 300113 顺 网 科 技 58.02% 14 300046 台 基 半 导 体 47.45% 26 300115 长 盈 精 密 61.70% 12 300058 蓝 色 光 标 管 理 顾 问 48.77% 24 300119 瑞 普 生 物 51.61% 17 300062 中 能 电 气 106.88% 3 300124 汇 川 技 术 86.92% 5 300066 三 川 水 表 51.01% 19 300125 易 世 达 新 能 源 67.24% 10 300071 华 谊 嘉 信 营 销 顾 问 69.82% 8 300130 新 国 都 技 术 50.29% 21 300080 新 大 新 材 料 57.22% 16 300134 大 富 科 技 48.96% 22 300088 长 信 科 技 48.25% 25 300136 信 维 通 信 48.79% 23 300095 华 伍 制 动 器 51.20% 18 300138 晨 光 生 物 84.67% 6 300096 易 联 众 信 息 74.59% 7 300141 和 顺 电 气 45.53% 30 300099 尤 洛 卡 自 动 装 备 93.61% 4 300146 汤 臣 倍 健 生 物 139.41% 1-4 -
120 125 由 表 2 可 以 看 出 在 2011 年 一 季 度 中 处 于 效 率 前 沿 上 的 前 30 名 中 较 好 的 有 汤 臣 倍 健 生 物 双 林 汽 车 部 件 中 能 电 气 尤 洛 卡 自 动 化 装 备 以 及 汇 川 科 技 等, 而 表 现 较 差 差 的 有 和 顺 电 气 乐 视 网 信 息 新 宙 邦 科 技 以 及 乾 照 光 电 而 在 这 前 30 中 2009 年 上 市 的 只 有 2 家, 即 探 路 者 和 莱 美 药 业, 而 其 表 现 并 不 算 突 出, 分 别 为 第 15 和 第 9 相 反,2010 年 上 市 的 创 业 板 公 司 的 股 票 则 占 比 93.33%, 共 28 家, 而 在 整 个 研 究 对 象 中,2010 年 上 市 的 有 117 家, 占 比 76.47% 由 此 可 以 发 现, 在 2011 年 一 季 度 的 比 较 中,2010 年 上 市 的 创 业 板 股 票 整 体 上 表 现 优 于 2009 年 上 市 的 创 业 板 股 票, 但 这 也 许 与 我 国 创 业 板 存 在 的 上 市 初 期 高 抑 价 现 象 有 很 大 的 关 系 3.2 分 行 业 的 超 效 率 DEA 评 价 结 果 130 创 业 板 上 市 公 司 主 要 为 工 业 公 用 事 业 商 业 以 及 综 合 类 行 业, 下 面 本 文 将 从 行 业 类 别 的 不 同 队 我 国 创 业 板 上 市 公 司 股 票 进 行 相 对 投 资 收 益 分 析 在 2009 年 上 市 的 36 家 创 业 板 公 司 中 有 22 家 工 业 类 企 业 15 家 公 用 事 业 类 企 业 以 及 1 家 商 业 类 企 业, 由 于 商 业 类 企 业 仅 1 家, 因 此 不 予 以 考 虑 表 3 为 2009 年 上 市 的 创 业 板 类 公 司 的 分 行 业 比 较 结 果 表 3 2010 年 创 业 板 分 行 业 的 股 票 超 效 率 DEA 值 评 价 结 果 Tab.3 The evaluatio result of super-efficiecy DEA value of the GEM stocks i 2010 by idustries 工 业 公 用 事 业 证 券 代 码 公 司 简 称 效 率 值 排 名 证 券 代 码 公 司 简 称 效 率 值 排 名 300001 特 锐 德 65.65% 3 300002 神 州 泰 岳 35.09% 6 300003 乐 普 医 疗 19.85% 20 300008 上 海 佳 豪 70.93% 2 300004 南 风 股 份 50.47% 8 300010 立 思 辰 35.03% 7 300005 探 路 者 35.48% 12 300012 华 测 检 测 59.68% 3 300006 莱 美 药 业 55.68% 6 300013 新 宁 物 流 27.04% 9 300007 汉 威 电 子 23.03% 16 300015 爱 尔 眼 科 17.29% 11 300009 安 科 生 物 20.01% 19 300017 网 宿 科 技 13.90% 13 300011 鼎 汉 技 术 58.90% 5 300020 银 江 股 份 27.20% 8 300014 亿 纬 锂 能 20.08% 18 300025 华 星 创 业 53.96% 4 300016 北 陆 药 业 53.12% 7 300027 华 谊 兄 弟 17.22% 12 300018 中 元 华 电 22.17% 17 300028 金 亚 科 技 21.76% 10 300019 硅 宝 科 技 37.26% 11 300033 同 花 顺 42.41% 5 300021 大 禹 节 水 12.83% 22 300036 超 图 软 件 140.98% 1 300023 宝 德 股 份 18.65% 21 300024 机 器 人 40.30% 10 300026 红 日 药 业 155.60% 1 300029 天 龙 光 电 27.37% 14 300030 阳 普 医 疗 72.63% 2 300031 宝 通 带 业 46.48% 9 300032 金 龙 机 电 23.60% 15 300034 钢 研 高 纳 31.26% 13 300035 中 科 电 气 62.14% 4 135 140 表 3 中 的 工 业 类 创 业 板 上 市 公 司 中 相 对 效 率 值 较 高 的 依 次 有 : 红 日 药 业 阳 普 药 业 特 锐 德 中 科 电 气 以 及 鼎 汉 技 术, 较 差 的 有 大 禹 节 水 宝 德 股 份 以 及 乐 普 医 疗 ; 公 用 事 业 类 创 业 板 上 市 公 司 中 表 现 好 的 有 超 图 软 件 上 海 佳 豪 华 测 检 测 和 华 星 创 业 等, 差 的 有 网 宿 科 技 华 谊 兄 弟 以 及 爱 尔 眼 科 可 以 发 现, 这 与 分 时 间 比 较 情 况 下 的 2010 全 年 的 比 较 结 果 一 致 而 2009 年 和 2010 年 上 市 的 153 家 创 业 板 上 市 公 司 中, 工 业 类 创 业 板 公 司 有 107 家, 公 用 事 业 类 有 39 家, 综 合 类 为 6 家, 商 业 类 公 司 仅 1 家, 不 予 以 考 虑 下 表 4 表 5 分 别 为 工 业 公 用 事 业 和 综 合 类 创 业 板 上 市 公 司 的 超 效 率 DEA 值 比 较 结 果, 且 表 4 中 分 别 提 取 的 - 5 -
是 前 20 名 的 工 业 和 公 用 事 业 类 创 业 板 公 司, 表 5 为 全 部 6 家 综 合 类 公 司 比 较 结 果 145 150 155 表 4 2011 年 一 季 度 创 业 板 分 行 业 的 股 票 超 效 率 DEA 值 前 20 名 评 价 结 果 Tab.4 The evaluatio result of top 20 of super-efficiecy DEA value of the GEM stocks i the first quarter of 2011 by idustries 工 业 公 用 事 业 证 券 代 码 公 司 简 称 效 率 值 排 名 证 券 代 码 公 司 简 称 效 率 值 排 名 300005 探 路 者 57.58% 11 300002 神 州 泰 岳 软 件 50.32% 12 300006 莱 美 药 业 68.07% 7 300010 立 思 辰 科 技 51.41% 11 300039 凯 宝 药 业 50.88% 17 300012 华 测 检 测 38.17% 16 300041 回 天 胶 业 65.46% 8 300015 爱 尔 眼 科 医 院 54.50% 9 300062 中 能 电 气 106.88% 3 300025 华 星 创 业 通 信 37.70% 17 300066 三 川 水 表 51.01% 16 300033 核 新 同 花 顺 信 息 42.90% 14 300080 新 大 新 材 料 57.22% 12 300045 华 力 创 通 科 技 28.84% 18 300088 长 信 科 技 48.25% 20 300058 蓝 色 光 标 管 理 顾 问 69.88% 5 300095 华 伍 制 动 器 51.20% 14 300059 东 方 财 富 信 息 40.59% 15 300099 尤 洛 卡 自 动 装 备 93.61% 4 300065 海 兰 信 数 据 科 技 52.60% 10 300100 双 林 汽 车 部 件 119.51% 2 300071 华 谊 嘉 信 营 销 顾 问 108.31% 3 300109 博 爱 新 开 源 60.57% 10 300079 数 码 视 讯 科 技 66.99% 6 300115 长 盈 精 密 61.70% 9 300081 恒 信 移 动 商 务 44.03% 13 300119 瑞 普 生 物 51.61% 13 300084 海 默 科 技 27.79% 19 300124 汇 川 技 术 86.92% 5 300096 易 联 众 信 息 技 术 132.68% 1 300130 新 国 都 技 术 50.29% 15 300104 乐 视 网 信 息 技 术 57.41% 8 300134 大 富 科 技 48.96% 18 300113 顺 网 科 技 88.75% 4 300136 信 维 通 信 48.79% 19 300125 易 世 达 新 能 源 113.29% 2 300138 晨 光 生 物 84.67% 6 300133 华 策 影 视 63.33% 7 300146 汤 臣 倍 健 生 物 139.41% 1 300144 宋 城 旅 游 25.72% 20 表 4 中, 工 业 类 中 的 汤 臣 倍 健 生 物 双 林 汽 车 部 件 中 能 电 气 尤 洛 卡 自 动 装 备 以 及 汇 川 技 术 的 超 效 率 DEA 值 最 高 ; 公 用 事 业 类 中 的 易 联 众 信 息 技 术 易 世 达 新 能 源 华 谊 嘉 信 营 销 顾 问 顺 网 科 技 以 及 蓝 色 光 标 管 理 顾 问 则 表 现 突 出, 这 与 分 时 间 比 较 中 的 2011 一 季 度 统 计 结 果 一 致 表 5 2011 年 一 季 度 创 业 板 综 合 类 行 业 股 票 的 超 效 率 DEA 值 评 价 结 果 Tab.5 The evaluatio result of super-efficiecy DEA value of the Comprehesive GEM stocks i the first quarter of 2011 证 券 代 码 公 司 简 称 行 业 名 称 效 率 值 排 名 300055 万 邦 达 环 保 技 术 综 合 类 229.75% 1 300087 荃 银 高 科 种 业 农 业 92.12% 3 300094 国 联 水 产 农 林 牧 渔 服 务 业 0.00% 6 300106 西 部 牧 业 畜 牧 业 105.11% 2 300117 嘉 寓 门 窗 幕 墙 装 修 装 饰 业 69.92% 4 300143 星 河 生 物 农 业 10.65% 5 表 5 中 的 6 家 综 合 类 创 业 板 上 市 公 司 的 比 较 结 果 依 次 为 : 万 邦 达 环 保 技 术 西 部 牧 业 荃 银 高 科 种 业 嘉 寓 门 窗 幕 墙 星 河 生 物 和 国 联 水 产 由 表 中 可 以 发 现 国 联 水 产 的 效 率 值 为 0.00%, 这 是 由 于 该 只 股 票 在 2011 年 一 季 度 的 每 股 收 益 为 负 所 致 160 4 结 论 通 过 现 实 情 况 以 及 上 述 实 证 分 析, 本 文 可 以 得 出 如 下 结 论 : 1 我 国 创 业 板 市 场 刚 刚 起 步, 有 很 大 的 发 展 空 间 以 及 待 研 究 的 问 题, 基 于 创 业 板 市 场 的 高 市 盈 率 以 及 创 业 板 的 高 盈 利 高 风 险 的 特 点, 我 国 创 业 板 市 场 股 票 颇 受 关 注 与 争 议, 因 此 本 文 的 研 究 具 有 现 实 意 义, 同 时 本 文 的 研 究 对 于 投 资 者 来 说 也 具 有 参 考 意 义 - 6 -
165 170 2 基 于 超 效 率 DEA 模 型 构 建 的 投 入 产 出 函 数 关 系, 其 优 化 计 算 结 果 既 可 以 对 股 票 的 市 场 表 现 进 行 排 序, 也 可 以 发 现 股 票 的 相 对 投 资 价 值 大 小, 据 此 进 行 投 资 决 策 具 有 更 可 靠 的 理 论 依 据, 对 股 票 优 选 有 较 明 确 的 指 示 意 义 一 般 而 言, 相 对 效 率 越 大, 股 票 的 收 益 率 越 高, 短 期 内 应 选 择 持 有, 而 相 对 效 率 值 越 小, 反 之 3 本 文 的 投 入 与 产 出 变 量 的 选 取 有 待 进 一 步 改 进, 如 投 入 变 量 中 没 有 考 虑 衡 量 上 市 公 司 资 本 实 力 的 变 量, 如 总 股 本 流 通 股 本 等, 也 没 有 考 虑 股 本 扩 张 能 力 等 因 此, 文 章 将 对 投 入 产 出 变 量 进 行 更 合 理 的 更 充 分 的 选 择, 并 基 于 此 对 投 资 策 略 进 行 进 一 步 的 研 究 [ 参 考 文 献 ] (Refereces) 175 180 185 [1] 成 涛, 张 灵 莹. 房 地 产 门 类 股 票 投 资 价 值 的 因 子 分 析.[J]. 商 业 时 代.2007,(27):77-78. [2] 贺 晓 波, 温 斌. 基 于 因 子 分 析 的 我 国 汽 车 板 块 股 票 投 资 价 值 分 析.[J]. 通 中 国 物 价.2009,(8):44-45. [3] 刘 文. 基 于 聚 类 和 判 别 分 析 方 法 的 我 国 创 投 概 念 板 股 票 投 资 价 值 分 析 [J]. 中 国 证 券 期 货,2009,(7):8-9. [4] 李 涛. 创 业 板 与 主 板 市 场 股 票 相 对 投 资 价 值 分 析 [J]. 金 融 经 济,2010,(7). [5] Murthi B P S,Choi Y K,Desai P.Efficiecy of mutual fuds ad portfolio performace measuremace:a o-parametric approach[j].europea Joural of Operatioal Research,1998,(2):408-418. [6] 刘 强, 赵 振 全. 股 票 投 资 价 值 分 析 的 DEA 方 法 [J]. 工 业 技 术 经 济,2004,(2):106-109. [7] 易 荣 华, 达 庆 利. 基 于 DEA 的 股 票 相 对 投 资 价 值 评 价 与 投 资 策 略 研 究 [J]. 东 南 大 学 学 报,2004,(9):46-50. [8] Aderso P,Peterse N.C. A Procedure for Rakig Efficiet Uits i Data Evelopmet Aalysis[J].Maagemet Sciece,1993,39(10):1261-1294. [9] 覃 家 琦. 战 略 委 员 会 与 上 市 公 司 过 度 投 资 行 为 [J]. 金 融 研 究,2010,(6):124-142. - 7 -