公 司 在 建 电 力 项 目 规 模 较 大, 建 成 投 产 后, 公 司 收 入 及 利 润 将 进 一 步 提 升 2.2015 年, 公 司 成 功 进 入 电 力 业 务, 有 效 增 强 了 抵 消 煤 价 下 跌 的 能 力 3. 公 司 煤 炭 产 品 包 括 焦 煤 及 其 配 煤 动 力 煤, 其 中 优 质 炼 焦 煤 资 源 储 量 较 大, 公 司 继 续 保 持 煤 炭 资 源 优 势 4.2015 年 8 月, 公 司 拟 非 公 开 发 行 股 票 募 集 资 金 不 超 过 49 亿 元,2016 年 5 月 25 日 本 次 非 公 开 发 行 募 集 资 金 已 全 部 到 位 关 注 1. 公 司 主 要 转 型 方 向 之 一 的 电 力 行 业, 在 目 前 宏 观 经 济 下 行 情 况 下, 社 会 用 电 量 需 求 增 速 放 缓, 对 公 司 发 电 量 及 上 网 电 量 产 生 一 定 影 响 2. 跟 踪 期 内, 煤 炭 价 格 低 位 运 行, 行 业 整 体 盈 利 水 平 大 幅 下 降, 为 顺 应 形 势 及 保 护 稀 缺 性 优 质 焦 煤 资 源, 公 司 预 计 2016 年 主 动 减 少 原 煤 产 量 3.2015 年, 公 司 所 属 企 业 不 断 增 多, 组 织 结 构 进 一 步 复 杂 化 业 务 种 类 进 一 步 多 元 化, 使 得 公 司 管 理 子 公 司 的 难 度 提 高, 这 在 管 理 水 平 提 高 管 理 效 率 实 现 管 理 整 合 等 方 面 对 公 司 提 出 了 更 高 要 求 4. 公 司 债 务 负 担 仍 然 较 重, 财 务 费 用 高 企, 对 公 司 利 润 水 平 影 响 较 大 ; 公 司 未 来 发 展 对 外 部 债 务 融 资 的 需 求 将 进 一 步 增 加, 影 响 公 司 未 来 盈 利 能 力 及 债 务 承 载 能 力 ; 公 司 短 期 债 务 占 比 较 高, 面 临 一 定 的 短 期 偿 债 压 力 分 析 师 周 馗 电 话 :010-85172818 邮 箱 :zhouk@unitedratings.com.cn 张 雪 电 话 :010-85172818 邮 箱 :zhangx@unitedratings.com.cn 传 真 :010-85171273 地 址 : 北 京 市 朝 阳 区 建 国 门 外 大 街 2 号 PICC 大 厦 12 层 (100022) Http://www.unitedratings.com.cn 永 泰 能 源 股 份 有 限 公 司 2

一 主 体 概 况 永 泰 能 源 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 公 司 或 永 泰 能 源 ) 是 经 泰 安 市 体 改 委 1988 年 11 月 以 泰 经 改 发 (1988)96 号 文 批 准, 以 泰 安 润 滑 油 调 配 厂 作 为 发 起 人, 改 组 为 泰 安 鲁 润 股 份 有 限 公 司 1998 年 5 月, 公 司 在 上 海 证 券 交 易 所 挂 牌 上 市 ( 股 票 简 称 : 鲁 润 股 份 ; 股 票 代 码 :600157), 股 本 5,260.68 万 元 历 经 两 次 送 红 股 后, 截 至 2007 年 底, 公 司 股 本 增 至 17,044.62 万 元 2007 年 11 月, 江 苏 永 泰 地 产 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 永 泰 地 产 ) 受 让 公 司 原 大 股 东 中 国 石 化 山 东 泰 山 石 油 股 份 有 限 公 司 原 第 二 大 股 东 泰 安 鲁 浩 贸 易 公 司 所 持 有 的 公 司 股 份 共 计 9,404.17 万 股 ( 占 公 司 总 股 本 的 55.18%) 2007 年 12 月 21 日 公 司 完 成 股 权 分 置 改 革 2008 年 6 月, 公 司 实 施 送 红 股 后, 注 册 资 本 增 至 25,566.92 万 元 2008 年 8 月, 公 司 控 股 股 东 永 泰 地 产 更 名 为 永 泰 投 资 控 股 有 限 公 司 2010 年 7 月, 公 司 向 7 名 特 定 投 资 者 发 行 了 3,987.54 万 股 人 民 币 普 通 股, 变 更 后 的 公 司 总 股 增 至 29,554.46 万 股 2010 年 10 月, 公 司 名 称 变 更 为 : 永 泰 能 源 股 份 有 限 公 司 ; 股 票 简 称 变 更 为 永 泰 能 源, 股 票 代 码 仍 为 600157 经 历 次 增 资 等 变 更 事 项 后, 截 至 2016 年 3 月 底, 公 司 总 股 本 1,119,463.95 万 股, 永 泰 控 股 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 永 泰 控 股 ) 为 公 司 第 一 大 股 东, 持 股 比 例 46.26%, 公 司 实 际 控 制 人 为 王 广 西, 如 下 图 所 示 : 图 1 截 至 2016 年 3 月 底 公 司 股 权 结 构 图 王 广 西 100% 江 苏 永 泰 科 技 投 资 有 限 公 司 98.48% 永 泰 控 股 集 团 有 限 公 司 46.26% 永 泰 能 源 股 份 有 限 公 司 资 料 来 源 : 公 司 提 供 公 司 经 营 范 围 为 : 综 合 能 源 开 发, 大 宗 商 品 物 流, 新 兴 产 业 投 资 ; 煤 矿 机 械 设 备 电 气 设 备 工 矿 配 件 制 造 修 理 销 售 租 赁 安 装 及 技 术 咨 询 服 务, 矿 山 支 护 产 品 生 产 销 售 截 至 2016 年 3 月 底, 公 司 下 设 办 公 室 人 力 资 源 部 经 营 管 理 部 战 略 发 展 部 财 务 管 理 部 投 融 资 管 理 部 生 产 技 术 部 安 全 监 察 局 销 售 管 理 部 证 券 事 务 部 内 控 管 理 部 监 察 审 计 部 等 12 个 职 能 部 门, 以 及 华 兴 电 力 股 份 公 司 ( 以 下 简 称 华 兴 电 力 ) 华 熙 矿 业 有 限 公 司 ( 原 名 : 华 瀛 山 西 能 源 投 资 有 限 公 司, 以 下 简 称 华 熙 矿 业 ) 和 山 西 康 伟 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 康 伟 集 团 ) 等 13 家 控 股 一 级 子 公 司 截 至 2015 年 底, 公 司 拥 有 在 职 员 工 9,214 人 截 至 2015 年 底, 公 司 合 并 资 产 总 额 875.56 亿 元, 负 债 合 计 615.73 亿 元, 所 有 者 权 益 合 计 259.82 亿 元 ( 含 少 数 股 东 权 益 ), 其 中 归 属 于 母 公 司 的 所 有 者 权 益 204.60 亿 元 2015 年 公 司 实 现 营 业 收 入 107.84 亿 元, 净 利 润 9.84 亿 元, 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 6.03 亿 元 ; 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 28.58 亿 元, 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 23.40 亿 元 永 泰 能 源 股 份 有 限 公 司 4

截 至 2016 年 3 月 底, 公 司 合 并 资 产 总 额 875.72 亿 元, 负 债 合 计 620.66 亿 元, 所 有 者 权 益 合 计 255.06 亿 元 ( 含 少 数 股 东 权 益 ), 其 中 归 属 于 母 公 司 的 所 有 者 权 益 202.82 亿 元 2016 年 一 季 度, 公 司 实 现 营 业 收 入 17.50 亿 元, 净 利 润 0.62 亿 元, 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 0.50 亿 元 ; 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 9.59 亿 元, 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 -5.47 亿 元 公 司 注 册 地 址 : 山 西 省 晋 中 市 灵 石 县 翠 峰 镇 新 建 街 南 110 号 ; 法 定 代 表 人 : 徐 培 忠 二 债 券 发 行 及 募 集 资 金 使 用 情 况 11 永 泰 债 2011 年 12 月 14 日, 公 司 发 行 5 亿 元 公 司 债 券, 债 券 票 面 利 率 为 7.10%, 期 限 为 5 年 本 期 债 券 的 付 息 日 为 2012 年 至 2016 年 每 年 的 12 月 14 日, 到 期 日 为 2016 年 12 月 14 日, 兑 付 日 期 为 2016 年 12 月 14 日 本 期 公 司 债 券 已 于 2012 年 1 月 9 日 在 上 海 证 券 交 易 所 挂 牌 交 易, 证 券 简 称 11 永 泰 债, 证 券 代 码 122111 11 永 泰 债 已 分 别 于 2012 年 12 月 2013 年 12 月 2014 年 12 月 和 2015 年 12 月 按 期 付 息 12 永 泰 01 2012 年 12 月 20 日, 公 司 发 行 16 亿 元 公 司 债 券, 债 券 票 面 利 率 为 5.68%, 期 限 为 5 年 本 期 债 券 的 付 息 日 为 2013 年 至 2017 年 每 年 的 12 月 20 日, 到 期 日 为 2017 年 12 月 20 日, 兑 付 日 期 为 2017 年 12 月 20 日 本 期 公 司 债 券 已 于 2013 年 1 月 10 日 在 上 海 证 券 交 易 所 挂 牌 交 易, 证 券 简 称 12 永 泰 01, 证 券 代 码 122215 12 永 泰 01 已 分 别 于 2013 年 12 月 2014 年 12 月 和 2015 年 12 月 按 期 付 息 12 永 泰 01 为 5 年 期 固 定 利 率 债 券, 附 第 3 年 末 发 行 人 上 调 票 面 利 率 选 择 权 和 投 资 者 回 售 选 择 权 (3+2 年 期 ) 2015 年 11 月 9 日, 公 司 发 布 关 于 12 永 泰 01 公 司 债 票 面 利 率 不 调 整 的 公 告 2015 年 12 月 14 日, 根 据 中 国 证 券 登 记 结 算 有 限 责 任 公 司 上 海 分 公 司 对 12 永 泰 01 债 券 回 售 申 报 登 记 的 统 计, 回 售 有 效 申 报 数 量 为 1,086,864 手 (1 手 为 10 张 ), 回 售 金 额 为 1,086,864,000 元, 12 永 泰 01 在 上 海 证 券 交 易 所 上 市 并 交 易 的 数 量 由 1,600,000 手 变 更 为 513,136 手 12 永 泰 01 余 额 为 5.13 亿 元 12 永 泰 02 2013 年 1 月 31 日, 公 司 发 行 9 亿 元 公 司 债 券, 债 券 票 面 利 率 为 5.45%, 期 限 为 5 年 本 期 债 券 的 付 息 日 为 2014 年 至 2018 年 每 年 的 1 月 31 日, 到 期 日 为 2018 年 1 月 31 日, 兑 付 日 期 为 2018 年 1 月 31 日 本 期 公 司 债 券 已 于 2013 年 3 月 1 日 在 上 海 证 券 交 易 所 挂 牌 交 易, 证 券 简 称 12 永 泰 02, 证 券 代 码 122222 12 永 泰 02 已 分 别 于 2014 年 2 月 2015 年 2 月 和 2016 年 2 月 按 期 付 息 12 永 泰 02 为 5 年 期 固 定 利 率 债 券, 附 第 3 年 末 发 行 人 上 调 票 面 利 率 选 择 权 和 投 资 者 回 售 选 择 权 (3+2 年 期 ) 2015 年 12 月 18 日, 公 司 发 布 关 于 12 永 泰 02 公 司 债 票 面 利 率 调 整 的 公 告, 决 定 上 调 12 永 泰 02 的 票 面 利 率 105 个 基 点, 即 : 12 永 泰 02 存 续 期 后 2 年 的 票 面 年 利 率 为 6.50%, 并 在 债 券 存 续 期 内 后 2 年 固 定 不 变 2016 年 1 月 25 日, 根 据 中 国 证 券 登 记 结 算 有 限 责 任 公 司 上 海 分 公 司 对 12 永 泰 02 债 券 回 售 申 报 登 记 的 统 计, 回 售 有 效 申 报 数 量 为 0 手 (1 手 为 10 张 ), 回 售 金 额 为 0 元, 公 司 2012 年 公 司 债 券 ( 第 二 期 ) 在 上 海 证 券 交 易 所 上 市 并 交 易 的 数 量 仍 为 900,000 手 12 永 泰 02 余 额 仍 为 9 亿 元 13 永 泰 债 2013 年 8 月 6 日, 公 司 发 行 38 亿 元 公 司 债 券, 债 券 票 面 利 率 为 6.80%, 期 限 为 5 年 本 期 永 泰 能 源 股 份 有 限 公 司 5

债 券 的 付 息 日 为 2014 年 至 2018 年 每 年 的 8 月 6 日, 到 期 日 为 2018 年 8 月 6 日, 兑 付 日 期 为 2018 年 8 月 6 日 本 期 公 司 债 券 已 于 2013 年 8 月 19 日 在 上 海 证 券 交 易 所 挂 牌 交 易, 证 券 简 称 13 永 泰 债, 证 券 代 码 122267 13 永 泰 债 已 于 2014 年 8 月 和 2015 年 8 月 按 期 付 息 16 永 泰 01 2016 年 3 月 29 日, 公 司 发 行 7.60 亿 元 公 司 债 券, 债 券 票 面 利 率 为 7.5%, 期 限 为 3 年 本 期 债 券 的 付 息 日 为 2017 年 至 2019 年 每 年 的 3 月 30 日 ; 到 期 日 为 2019 年 3 月 30 日, 兑 付 日 期 为 2019 年 3 月 30 日 本 期 公 司 债 券 已 于 2016 年 4 月 20 日 在 上 海 证 券 交 易 所 挂 牌 交 易, 证 券 简 称 16 永 泰 01, 证 券 代 码 136351 截 至 本 报 告 出 具 日, 该 债 券 尚 未 到 第 一 个 付 息 日 16 永 泰 02 2016 年 5 月 18 日, 公 司 发 行 13.90 亿 元 公 司 债 券, 债 券 票 面 利 率 为 7.5%, 期 限 为 3 年 本 期 债 券 的 付 息 日 为 2017 年 至 2019 年 每 年 的 5 月 19 日 ; 到 期 日 为 2019 年 5 月 19 日, 兑 付 日 期 为 2019 年 5 月 19 日 本 期 公 司 债 券 计 划 在 上 海 证 券 交 易 所 挂 牌 交 易, 证 券 简 称 16 永 泰 02, 证 券 代 码 136439 截 至 本 报 告 出 具 日, 该 债 券 尚 未 到 第 一 个 付 息 日 11 永 泰 债 12 永 泰 01 12 永 泰 02 13 永 泰 债 和 16 永 泰 01 募 集 资 金 均 按 募 集 说 明 书 的 约 定 用 途 使 用 完 毕 三 行 业 分 析 2015 年 公 司 收 购 华 兴 电 力, 华 兴 电 力 主 要 从 事 电 力 项 目 开 发 投 资 建 设 及 运 营 业 务 目 前 电 力 板 块 已 成 为 公 司 重 要 的 业 务 板 块 之 一, 整 体 看, 公 司 业 务 涉 及 电 力 和 煤 炭 行 业 并 以 电 力 为 主 ( 一 ) 电 力 行 业 1. 行 业 基 本 情 况 电 力 行 业 具 有 公 用 服 务 性 资 金 密 集 性 规 模 经 济 性 以 及 自 然 垄 断 性 等 特 征 依 据 动 力 不 同, 目 前, 我 国 已 经 形 成 了 以 火 力 发 电 为 主, 水 电 风 电 太 阳 能 及 核 能 等 新 能 源 发 电 共 同 发 展 的 格 局 火 力 发 电 方 面, 由 于 近 年 来 煤 炭 价 格 下 降, 盈 利 能 力 显 著 增 强 截 至 2015 年 底, 全 国 发 电 装 机 容 量 15.08 亿 千 瓦, 比 上 年 增 长 10.5%, 增 速 升 高 1.7 个 百 分 点 大 规 模 发 电 项 目 的 不 断 投 产 运 行, 有 效 缓 解 了 电 力 供 需 矛 盾, 中 国 逐 渐 由 持 续 性 全 国 性 缺 电 转 变 为 区 域 性 季 节 性 时 段 性 缺 电, 缺 电 范 围 明 显 减 少 电 力 生 产 方 面,2015 年, 全 国 全 口 径 发 电 量 56,045 亿 千 瓦 时, 比 上 年 增 长 0.6% 分 类 型 看, 火 电 发 电 量 40,972 亿 千 瓦 时, 同 比 下 降 2.3%, 已 连 续 两 年 负 增 长, 设 备 利 用 小 时 数 持 续 下 降 ; 水 电 发 电 量 11,143 亿 千 瓦, 同 比 增 长 5.1%, 设 备 利 用 小 时 数 3,621 小 时, 为 近 20 年 来 年 度 第 三 高 水 平 ; 并 网 风 电 发 电 量 快 速 增 长, 全 年 发 电 量 1,851 亿 千 瓦 时, 同 比 增 长 15.8%, 利 用 小 时 1,728 小 时, 同 比 下 降 172 小 时 ; 核 电 发 电 量 高 速 增 长, 全 年 发 电 量 同 比 增 长 27.2%, 设 备 利 用 小 时 7,350 小 时, 同 比 降 低 437 小 时 电 力 供 应 方 面 非 化 石 能 源 发 电 快 速 发 展, 发 电 生 产 结 构 持 续 优 化 2015 年, 全 国 主 要 电 力 企 业 电 力 工 程 建 设 完 成 投 资 8,694 亿 元, 同 比 增 长 11.4% 其 中, 为 贯 彻 落 实 配 电 网 建 设 改 造 行 动 计 划 (2015~2020 年 ) 等 文 件 要 求, 提 升 电 网 配 电 能 力, 电 网 公 司 进 一 步 加 大 电 网 基 础 设 施 投 资 力 度, 全 年 完 成 电 网 投 资 4,603 亿 元 同 比 增 长 11.7%; 完 成 电 源 投 资 4091 亿 元 同 比 增 长 11.0% 全 国 净 增 发 电 装 机 容 量 1.4 亿 千 瓦, 创 年 度 投 产 规 模 历 史 新 高 其 中 火 电 净 增 装 机 7,202 万 千 瓦, 为 2009 年 来 年 度 投 产 最 多 的 一 年, 年 底 全 国 全 口 径 火 电 装 机 9.9 亿 千 瓦, 同 比 增 长 7.8%; 全 年 水 电 投 资 同 比 下 降 17.0%, 已 连 续 两 年 下 降, 年 底 全 口 径 水 永 泰 能 源 股 份 有 限 公 司 6

电 装 机 容 量 3.2 亿 千 瓦 ; 年 底 并 网 风 电 装 机 容 量 1.3 亿 千 瓦, 达 到 历 史 最 大 规 模 ; 核 电 全 年 投 产 规 模 创 年 度 新 高, 净 增 核 电 机 组 600 万 千 瓦, 年 底 核 电 装 机 容 量 2,608 万 千 瓦, 同 比 增 长 29.9% 电 力 消 费 方 面, 第 二 产 业 用 电 量 同 比 下 降 1.4%,40 年 来 首 次 负 增 长 固 定 资 产 投 资 放 缓, 导 致 黑 色 金 属 冶 炼 和 建 材 行 业 用 电 同 比 分 别 下 降 9.3% 和 6.7%, 四 大 高 耗 能 行 业 用 电 量 比 重 同 比 降 低 1.2 个 百 分 点, 第 三 产 业 和 城 乡 居 民 生 活 用 电 比 重 同 比 分 别 提 高 0.8 和 0.6 个 百 分 点, 国 家 经 济 结 构 调 整 效 果 明 显, 工 业 转 型 升 级 步 伐 加 快, 拉 动 用 电 增 长 的 主 要 动 力 正 在 从 传 统 高 耗 能 行 业 向 新 兴 产 业 服 务 业 和 生 活 用 电 转 换, 电 力 消 费 结 构 不 断 调 整 在 电 力 供 需 矛 盾 缓 解 的 同 时, 中 国 也 出 现 了 电 力 行 业 投 资 过 热 的 状 况, 为 此, 国 家 专 门 出 台 了 相 关 政 策, 通 过 项 目 用 地 预 审 贷 款 控 制 环 境 评 估 从 严 核 准 等 方 式 对 电 源 项 目 进 行 调 控 总 体 看,2015 年 电 力 供 应 持 续 优 化, 电 力 消 费 减 速 换 挡, 结 构 不 断 调 整, 全 国 电 力 供 需 进 一 步 宽 松 2. 电 煤 价 格 进 入 2015 年 以 来 环 渤 海 动 力 煤 价 格 指 数 一 路 下 跌 ; 进 入 2016 年 以 来 小 幅 回 升, 截 至 2016 年 5 月 4 日, 为 389.00 元 / 吨, 较 年 初 上 升 18 元 / 吨 图 2 2010 年 10 月 以 来 环 渤 海 动 力 煤 综 合 平 均 价 格 指 数 ( 单 位 : 元 / 吨 ) 资 料 来 源 :Wind 资 讯 在 经 济 结 构 调 整 背 景 下, 高 耗 能 产 业 难 以 再 次 出 现 快 速 增 长 ; 同 时 在 节 能 减 排 巨 大 压 力 下, 化 石 能 源 消 费 将 受 到 更 多 限 制, 未 来 年 煤 炭 需 求 增 速 将 出 现 下 滑 同 时, 在 煤 炭 行 业 供 给 侧 改 革 的 大 环 境 下, 煤 炭 总 供 给 量 有 望 得 到 有 效 控 制, 煤 炭 价 格 有 望 企 稳 总 体 看,2015 年, 煤 炭 价 格 继 续 呈 下 跌 趋 势, 有 利 于 降 低 电 力 行 业 特 别 是 火 电 行 业 控 制 采 购 成 本, 提 高 盈 利 能 力 3. 行 业 竞 争 一 般 来 讲, 总 装 机 容 量 与 单 机 容 量 大 的 电 力 企 业 更 具 竞 争 优 势 一 方 面, 单 机 容 量 大 有 利 于 发 挥 规 模 优 势, 减 少 综 合 厂 用 电 率, 降 低 成 本 ; 另 一 方 面, 总 装 机 规 模 大 的 电 力 企 业 在 上 网 电 量 方 面 更 具 谈 判 优 势 通 过 提 高 产 能 利 用 率 降 低 平 均 成 本 规 模 方 面,2002 年 电 力 体 制 改 革 后 形 成 的 五 大 发 电 集 团 + 非 国 电 系 国 有 发 电 企 业 + 地 方 电 力 集 团 + 民 营 及 外 资 的 格 局 已 相 对 稳 定 其 中, 五 大 发 电 集 团 的 装 机 容 量 占 总 装 机 容 量 约 45%, 在 行 业 中 处 于 领 先 地 位 ; 非 国 电 系 国 有 发 电 永 泰 能 源 股 份 有 限 公 司 7

企 业 主 要 有 华 润 集 团 神 华 集 团 三 峡 集 团 等, 其 中 三 峡 集 团 是 水 电 装 机 容 量 最 大 的 开 发 企 业 ; 近 年 来, 部 分 实 力 雄 厚 的 地 方 电 力 集 团 也 按 照 区 域 电 力 市 场 发 展 规 划, 在 当 地 积 极 展 开 扩 张 与 收 购 行 动, 通 过 整 合 资 源 增 加 市 场 份 额 对 于 规 模 相 对 较 小 的 区 域 性 电 厂, 由 于 我 国 尚 未 实 现 电 网 的 全 国 联 网, 区 域 电 网 统 筹 进 行 区 域 内 发 电 供 电 用 电 运 行 组 织 指 挥 和 协 调 等 电 力 调 度 工 作, 使 得 其 生 产 经 营 更 具 区 域 特 色 首 先, 上 网 电 量 受 区 域 经 济 发 展 水 平 制 约 ; 区 域 经 济 发 展 水 平 决 定 区 域 用 电 量, 而 每 年 相 关 部 门 ( 一 般 为 省 级 发 改 委 ) 会 依 据 经 济 发 展 水 平 对 年 度 电 力 需 求 进 行 预 测, 进 而 分 配 电 力 企 业 的 上 网 电 量 接 着, 在 区 域 内 总 的 上 网 电 量 有 限 的 情 况 下, 其 他 中 小 电 厂 的 数 量 将 显 著 影 响 企 业 本 身 的 上 网 电 量 最 后, 区 域 电 力 上 网 政 策 显 著 影 响 电 力 企 业 ; 部 分 地 区 推 行 煤 电 互 保 政 策, 即 在 采 购 区 域 内 一 定 数 量 煤 炭 的 前 提 下 取 得 上 网 电 量, 不 利 于 企 业 以 市 场 化 的 价 格 降 低 采 购 成 本 由 于 制 约 因 素 较 多, 获 得 足 够 的 上 网 电 量 有 效 控 制 发 电 机 组 的 效 率 以 降 低 成 本 是 区 域 性 电 力 企 业 竞 争 力 的 关 键 要 素 整 体 看, 总 装 机 容 量 与 单 机 容 量 为 电 力 企 业 的 重 要 竞 争 因 素, 大 型 电 力 企 业 具 有 明 显 竞 争 优 势, 在 我 国 尚 未 实 现 电 网 全 国 联 网 的 情 况 下, 区 域 性 中 小 电 力 企 业 受 区 域 经 济 政 策 环 境 影 响 较 大, 提 升 成 本 控 制 能 力 与 上 网 电 量 是 保 持 竞 争 力 的 重 要 课 题 4. 行 业 政 策 2015 年 9 月 2 日, 发 改 委 网 站 发 布 国 家 发 展 改 革 委 关 于 加 快 配 电 网 建 设 改 造 的 指 导 意 见 指 导 意 见 分 三 个 层 次 介 绍 了 发 展 目 标 : 中 心 城 市 ( 区 ) 智 能 化 建 设 和 应 用 水 平 大 幅 提 高, 供 电 质 量 达 到 国 际 先 进 水 平 ; 城 镇 地 区 供 电 能 力 和 供 电 安 全 水 平 显 著 提 升, 有 效 提 高 供 电 可 靠 性 ; 乡 村 地 区 电 网 薄 弱 等 问 题 得 到 有 效 解 决, 切 实 保 障 农 业 和 民 生 用 电 构 建 城 乡 统 筹 安 全 可 靠 经 济 高 效 技 术 先 进 环 境 友 好 与 小 康 社 会 相 适 应 的 现 代 配 电 网 2015 年 11 月 30 日, 新 电 改 6 个 配 套 文 件 落 地, 分 别 为 : 关 于 推 进 输 配 电 价 改 革 的 实 施 意 见 关 于 推 进 电 力 市 场 建 设 的 实 施 意 见 关 于 电 力 交 易 机 构 组 建 和 规 范 运 行 的 实 施 意 见 关 于 有 序 放 开 发 用 电 计 划 的 实 施 意 见 关 于 推 进 售 电 侧 改 革 的 实 施 意 见 关 于 加 强 和 规 范 燃 煤 自 备 电 厂 监 督 管 理 的 指 导 意 见 2015 年 12 月 30 日, 国 家 发 改 委 网 站 正 式 公 布 关 于 降 低 燃 煤 发 电 上 网 电 价 和 一 般 工 商 业 用 电 价 格 的 通 知 ( 发 改 价 格 20153105 号 ) 通 知 明 确, 全 国 燃 煤 火 电 上 网 电 价 平 均 每 千 瓦 时 下 调 约 3 分 钱, 全 国 一 般 工 商 业 销 售 电 价 平 均 每 千 瓦 时 下 调 约 3 分 钱, 大 工 业 用 电 价 格 不 作 调 整 同 时, 将 居 民 生 活 和 农 业 生 产 以 外 其 他 用 电 征 收 的 可 再 生 能 源 电 价 附 加 征 收 标 准, 提 高 到 每 千 瓦 时 1.9 分 钱 总 体 看,2015 年 我 国 密 集 出 台 的 电 力 行 业 政 策 推 动 了 我 国 电 力 行 业 市 场 建 设 市 场 化 改 革 的 进 程 5. 行 业 关 注 宏 观 经 济 下 行 时 发 电 量 的 减 少 对 发 电 企 业 收 入 造 成 不 利 影 响 电 力 生 产 行 业 具 有 相 当 强 的 周 期 性 周 期 性 运 行 的 电 力 行 业 与 宏 观 经 济 的 关 联 度 非 常 高, 电 力 行 业 与 宏 观 经 济 的 发 展 息 息 相 关 宏 观 经 济 波 动 导 致 经 济 基 本 面 出 现 波 动, 继 而 导 致 全 社 会 用 电 普 遍 出 现 波 动, 因 此, 宏 观 经 济 波 动 主 要 通 过 电 力 需 求 把 风 险 传 递 给 电 力 行 业 如 经 济 总 体 需 求 不 足 或 经 济 循 环 周 期 适 逢 低 谷 时 期, 国 民 经 济 对 电 力 总 体 需 求 会 下 降, 电 力 企 业 收 入 和 利 润 将 会 下 降 永 泰 能 源 股 份 有 限 公 司 8

环 保 投 入 增 加 影 响 火 电 企 业 经 营 成 本 随 着 我 国 经 济 的 高 速 发 展 和 居 民 生 活 水 平 的 普 遍 提 高, 大 气 污 染 问 题 逐 步 凸 显, 灰 霾 等 重 污 染 天 气 频 发, 大 气 环 境 治 理 要 求 越 发 迫 切 目 前 我 国 火 电 占 比 约 七 成, 随 着 污 染 物 排 放 标 准 趋 严, 火 电 行 业 在 环 保 方 面 的 投 入 和 研 发 将 逐 渐 增 加, 进 而 增 加 火 电 行 业 运 营 成 本 上 网 电 价 下 调 对 火 电 企 业 利 润 空 间 产 生 不 利 影 响 2013 年 10 月 15 日, 国 家 发 展 改 革 委 颁 发 关 于 调 整 发 电 企 业 上 网 电 价 有 关 事 项 的 通 知 ( 以 下 简 称 通 知 ), 决 定 在 保 持 销 售 电 价 水 平 不 变 的 情 况 下 适 当 调 整 电 价 水 平 根 据 通 知, 自 2013 年 9 月 25 日 起, 国 家 将 降 低 有 关 省 ( 区 市 ) 燃 煤 发 电 企 业 脱 硫 标 杆 上 网 电 价, 同 时 适 当 降 低 跨 省 跨 区 域 送 电 价 格 标 准 上 网 电 价 下 调 将 会 对 火 力 发 电 企 业 的 利 润 空 间 产 生 一 定 的 影 响 电 煤 价 格 的 波 动 是 影 响 火 电 企 业 稳 定 经 营 的 主 要 因 素 燃 煤 作 为 火 电 行 业 的 主 要 原 料, 其 采 购 及 运 输 成 本 是 火 电 企 业 生 产 经 营 支 出 的 主 要 组 成 部 分, 因 此 煤 炭 市 场 的 景 气 程 度 对 行 业 的 盈 利 能 力 影 响 显 著 近 年 来, 煤 炭 价 格 变 动 剧 烈 2012 年, 由 于 宏 观 经 济 增 速 的 放 缓, 上 半 年 对 煤 炭 的 需 求 减 少, 煤 炭 价 格 出 现 了 较 大 幅 度 的 下 跌, 发 电 企 业 的 盈 利 能 力 有 所 好 转 进 入 2013 年, 国 家 正 式 取 消 重 点 合 同, 取 消 电 煤 双 轨 制, 电 煤 价 格 由 企 业 双 方 自 主 协 商 确 定, 使 得 电 煤 价 格 符 合 市 场 要 求, 改 善 了 煤 价 波 动 对 生 产 企 业 盈 利 水 平 的 影 响 2014 年 以 来, 煤 炭 价 格 呈 震 荡 下 跌 趋 势, 进 一 步 缓 解 了 电 力 行 业 的 成 本 压 力 总 体 看, 目 前 宏 观 经 济 不 景 气 对 电 力 行 业 发 展 带 来 了 一 定 负 面 影 响, 而 且 上 网 电 价 下 调 环 保 投 入 增 加 和 电 煤 价 格 波 动 等 因 素 对 电 力 行 业 盈 利 能 力 影 响 较 大 ( 二 ) 煤 炭 行 业 1. 煤 炭 供 需 2015 年, 宏 观 经 济 增 长 趋 缓 煤 炭 下 游 需 求 不 振 雾 霾 治 理 都 在 继 续 压 缩 煤 炭 需 求 的 增 长 空 间, 全 年 原 煤 产 量 进 一 步 下 降 至 37.50 亿 吨 虽 然 原 煤 产 量 开 始 下 降, 但 煤 炭 市 场 供 大 于 求 矛 盾 依 然 突 出 煤 炭 企 业 库 存 增 加 效 益 下 降 经 营 压 力 明 显 图 3 2010~2015 年 我 国 原 煤 产 量 情 况 单 位 ( 单 位 : 亿 吨 ) 42.00 40.00 38.00 36.00 34.00 32.00 30.00 39.45 39.74 38.74 37.64 37.50 34.28 2010 2011 2012 2013 2014 2015 资 料 来 源 :wind 资 讯, 联 合 评 级 整 理 我 国 煤 炭 市 场 需 求 在 较 大 程 度 上 受 宏 观 经 济 状 况 和 相 关 下 游 行 业 发 展 的 影 响, 属 于 典 型 的 需 求 拉 动 型 市 场 从 消 费 结 构 来 看, 我 国 煤 炭 的 需 求 主 要 来 自 于 电 力 建 材 钢 铁 等 行 业 2015 年, 煤 炭 主 要 下 游 行 业 持 续 低 迷, 对 煤 炭 需 求 形 成 了 一 定 的 压 力, 如 下 图 所 示 永 泰 能 源 股 份 有 限 公 司 9

图 4 2010 年 以 来 煤 炭 下 游 行 业 煤 炭 消 费 当 月 同 比 增 长 情 况 ( 单 位 :%) 资 料 来 源 :wind 资 讯, 联 合 评 级 整 理 注 :2014 年 2015 年 水 泥 生 铁 1 2 月 产 量 增 速 数 据 未 取 得, 为 便 于 比 较, 此 处 省 略 其 1 2 月 数 值 总 体 看,2015 年 煤 炭 市 场 低 迷, 供 大 于 求 矛 盾 依 然 突 出, 下 游 电 力 房 地 产 钢 铁 等 行 业 需 求 疲 软, 煤 炭 产 品 需 求 增 长 乏 力 2. 煤 炭 价 格 从 动 力 煤 方 面 来 看,2015 年, 受 宏 观 经 济 发 展 和 固 定 资 产 投 资 增 速 降 低 影 响, 全 国 用 电 量 增 速 下 滑, 动 力 煤 价 格 持 续 下 降 截 至 2016 年 5 月 底, 环 渤 海 动 力 煤 价 格 指 数 为 389 元 / 吨 从 焦 煤 方 面 来 看, 由 于 下 游 钢 铁 行 业 需 求 不 振,2015 年 后 半 年 主 焦 煤 价 格 出 现 大 幅 下 滑,2016 年 一 季 度 后 出 现 小 幅 回 升, 截 至 2016 年 5 月 24 日, 我 国 主 焦 煤 ( 吕 梁 产 ) 价 格 为 560 元 / 吨 图 5 2010 年 以 来 我 国 代 表 性 主 焦 煤 与 动 力 煤 价 格 走 势 ( 单 位 : 元 / 吨 ) 资 料 来 源 :wind 资 讯 总 体 看,2015 年 由 于 下 游 行 业 需 求 不 振, 焦 煤 动 力 煤 等 煤 炭 价 格 整 体 处 于 下 行 通 道, 煤 炭 企 业 盈 利 能 力 下 滑 3. 行 业 政 策 2015 年 以 来, 国 家 能 源 局 煤 矿 安 监 局 和 发 改 委 先 后 发 布 关 于 严 格 治 理 煤 矿 超 能 力 生 产 的 永 泰 能 源 股 份 有 限 公 司 10

通 知 做 好 2015 年 煤 炭 行 业 淘 汰 落 后 产 能 工 作 的 通 知 和 关 于 落 实 违 法 违 规 煤 矿 煤 炭 相 关 治 理 措 施 的 通 知 2016 年 1 月, 李 克 强 总 理 视 察 山 西 煤 矿 是 强 调, 在 煤 炭 行 业 处 于 产 能 严 重 过 剩 价 格 大 幅 下 跌 的 困 难 时 期, 应 尽 快 制 定 规 范 煤 炭 市 场 降 低 企 业 成 本 的 举 措, 共 同 努 力 让 煤 炭 行 业 闯 过 严 冬 打 开 新 局 面 2016 年 2 月, 国 务 院 发 布 了 关 于 煤 炭 行 业 化 解 过 剩 产 能 实 现 脱 困 发 展 的 意 见 ( 以 下 简 称 意 见 ), 明 确 了 从 2016 年 开 始, 用 3 至 5 年 的 时 间, 再 退 出 产 能 5 亿 吨 左 右 减 量 重 组 5 亿 吨 左 右 的 目 标 同 时, 对 于 降 低 产 能 引 发 的 职 工 安 置 这 一 核 心 问 题, 意 见 提 出, 设 立 工 业 企 业 结 构 调 整 专 项 奖 补 资 金, 按 规 定 统 筹 对 地 方 化 解 煤 炭 过 剩 产 能 中 的 人 员 分 流 安 置 给 予 奖 补, 在 2016 年 3 月 5 日 李 克 强 总 理 的 政 府 工 作 报 告 中, 明 确 中 央 财 政 将 拿 出 1,000 亿 元 作 为 奖 补 资 金 用 于 职 工 安 置 总 体 看, 我 国 煤 炭 行 业 已 经 进 入 了 政 府 主 导 的 自 上 而 下 的 淘 汰 优 化 煤 炭 产 能 阶 段, 有 利 于 未 来 煤 炭 市 场 供 需 的 平 衡 以 及 价 格 稳 定, 但 政 策 的 具 体 执 行 情 况 有 待 观 察 4. 行 业 关 注 煤 炭 和 煤 化 工 产 品 价 格 仍 将 与 油 价 保 持 一 定 联 动 关 系 世 界 主 要 能 源 以 石 油 为 主 的 结 构 造 成 了 石 油 价 格 的 主 导 地 位, 国 际 煤 炭 价 格 历 史 上 一 直 与 石 油 价 格 保 持 高 度 联 动 煤 炭 对 石 油 的 替 代 主 要 表 现 为 燃 料 替 代 和 原 料 替 代 两 条 途 径 国 内 煤 化 工 煤 制 油 行 业 的 快 速 发 展, 使 煤 炭 对 石 油 原 料 的 可 替 代 性 进 一 步 增 强, 但 未 来 油 价 仍 将 与 煤 炭 价 格 保 持 一 定 的 联 动 受 全 球 经 济 景 气 度 下 滑 影 响,2014 年 以 来 国 际 原 油 价 格 断 崖 式 下 跌, 受 主 要 产 油 国 生 产 政 策 国 际 经 济 疲 软 等 因 素 影 响, 未 来 油 价 难 以 大 幅 升 高, 燃 油 对 煤 炭 的 替 代 效 应 更 加 明 显, 且 过 低 的 油 价 不 利 于 煤 制 油 等 煤 炭 深 加 工 产 业 的 发 展 产 业 结 构 失 衡 我 国 煤 炭 产 业 存 在 产 业 生 产 力 总 体 水 平 低 和 发 展 不 平 衡 问 题, 部 分 地 区 较 为 突 出 具 体 而 言, 一 是 中 国 煤 矿 数 量 多 规 模 小 小 型 煤 矿 技 术 水 平 低, 生 产 效 率 远 低 于 先 进 产 煤 国 家 水 平 二 是 煤 炭 行 业 发 展 区 域 性 差 异 扩 大, 东 部 煤 炭 资 源 日 渐 枯 竭, 产 量 萎 缩 ; 中 部 受 资 源 与 环 境 约 束 的 矛 盾 加 剧, 煤 炭 净 调 入 省 份 增 加 ; 资 源 开 发 加 速 向 生 态 环 境 脆 弱 的 西 部 转 移 三 是 煤 炭 价 格 水 平 不 平 衡, 运 输 成 本 成 为 影 响 煤 炭 价 格 的 重 要 因 素, 不 同 产 煤 区 域 煤 炭 价 格 与 该 区 域 距 离 煤 炭 主 要 消 费 地 距 离 呈 显 著 负 相 关 关 系 从 供 需 角 度 看, 总 量 上, 中 国 煤 炭 行 业 产 能 过 剩 严 重, 但 由 于 中 国 煤 炭 资 源 生 产 地 与 消 费 地 逆 向 分 布, 运 输 瓶 颈 制 约 了 煤 炭 供 需 双 方 的 有 效 衔 接 煤 炭 运 输 通 道 建 设 制 约 行 业 发 展 我 国 煤 炭 运 输 主 要 采 用 铁 路 运 输 为 主 公 路 运 输 为 辅, 陆 路 与 水 运 相 结 合 的 方 式, 铁 路 运 输 量 占 我 国 煤 炭 总 运 量 的 比 重 一 直 在 50% 以 上, 铁 路 运 力 直 接 影 响 了 煤 炭 的 有 效 供 给 量 由 于 我 国 煤 运 通 道 建 设 滞 后 于 煤 炭 工 业 的 发 展, 因 此 煤 炭 运 输 瓶 颈 问 题 一 直 存 在, 影 响 了 煤 炭 行 业 的 健 康 发 展 进 口 冲 击 煤 炭 进 口 增 长 的 关 键 在 于 国 内 外 的 价 格 差 异, 考 虑 到 我 国 目 前 煤 炭 净 进 口 量 已 占 世 界 可 贸 易 煤 炭 量 的 较 大 比 例, 西 方 主 要 经 济 体 的 复 苏 也 将 增 加 对 煤 炭 的 需 求, 未 来 加 大 进 口 将 拉 高 国 际 市 场 价 格, 并 与 铁 矿 石 争 夺 海 运 运 力, 中 期 看 煤 炭 进 口 规 模 继 续 扩 大 空 间 较 为 有 限, 我 国 煤 炭 资 源 整 合 产 能 的 延 后 扩 大 效 应 也 将 在 一 定 程 度 上 平 抑 进 出 口 差 额 永 泰 能 源 股 份 有 限 公 司 11

供 给 侧 改 革 的 执 行 情 况 煤 炭 行 业 供 给 侧 改 革 执 行 难 度 较 大 首 先, 大 量 职 工 的 安 置 问 题 ( 约 130 万 ) 需 要 有 效 解 决 另 外, 我 国 煤 矿 数 量 多 集 中 度 不 高, 产 量 监 管 难 度 较 大 ; 截 至 2015 年 底, 全 国 煤 矿 共 计 1.08 万 处, 其 中 年 产 30 万 吨 以 下 的 小 型 煤 矿 7,000 多 处, 产 量 仅 占 10% 左 右 煤 企 的 自 我 转 型 目 前, 在 行 业 景 气 度 低 迷 的 情 况 下, 部 分 煤 企 已 经 采 取 了 引 入 非 煤 产 业 淘 汰 落 后 产 能 人 员 分 流 等 自 救 措 施, 并 有 效 减 弱 了 煤 价 下 跌 的 冲 击, 未 来 煤 企 相 关 措 施 的 开 展 情 况 及 成 效 将 影 响 煤 企 的 发 展 安 全 生 产 安 全 生 产 历 来 为 煤 炭 行 业 生 产 经 营 活 动 的 重 中 之 重, 在 行 业 利 润 普 遍 水 平 下 降 的 情 况 下, 煤 矿 安 全 投 入 减 少, 人 才 流 失 严 重 现 场 管 理 松 懈, 为 安 全 生 产 埋 下 隐 患 在 行 业 下 行 期, 煤 炭 企 业 对 安 全 生 产 的 人 力 物 力 投 入 将 显 著 影 响 公 司 安 全 生 产 状 况 及 经 营 稳 定 性 四 管 理 分 析 跟 踪 期 内, 公 司 监 事 会 主 席 因 退 休 离 任, 王 冬 顺 接 替 其 监 事 会 主 席 职 务, 常 宁 被 选 举 为 公 司 监 事, 其 他 董 事 监 事 和 高 级 管 理 人 员 未 发 生 变 化 目 前 公 司 高 管 及 核 心 技 术 人 员 稳 定, 主 要 管 理 制 度 连 续, 管 理 运 作 正 常 五 经 营 分 析 型 1. 经 营 概 况 在 煤 炭 行 业 持 续 低 迷 的 情 况 下,2015 年 以 来, 公 司 大 力 拓 展 电 力 业 务, 电 力 业 务 板 块 初 步 成 公 司 2015 年 营 业 收 入 107.84 亿 元, 毛 利 率 44.37%; 主 营 业 务 收 入 占 营 业 收 入 比 重 为 99.47%, 主 营 业 务 突 出 2015 年, 公 司 实 现 主 营 业 务 收 入 107.27 亿 元, 同 比 增 长 36.12%, 主 要 系 公 司 收 购 华 兴 电 力 所 致 分 业 务 板 块 来 看,2015 年, 公 司 以 煤 炭 和 电 力 为 主 1 受 煤 炭 市 场 持 续 低 迷 煤 炭 价 格 持 续 下 滑 影 响, 公 司 逐 步 剥 离 洗 精 煤 业 务, 削 减 煤 炭 业 务 经 营 规 模, 并 通 过 收 购 华 兴 电 力 取 得 电 力 业 务 2015 年 公 司 实 现 煤 炭 采 选 业 务 收 入 52.51 亿 元, 占 比 48.96%, 实 现 煤 炭 贸 易 业 务 4.51 亿 元, 占 比 4.21%; 电 力 板 块 实 现 收 入 50.04 亿 元, 占 比 46.65%, 如 下 表 所 示 表 1 近 两 年 公 司 主 营 业 务 收 入 占 比 毛 利 率 情 况 ( 单 位 : 亿 元,%) 煤 炭 项 目 营 业 收 入 2014 年 2015 年 占 比 毛 利 率 营 业 收 入 占 比 毛 利 率 煤 炭 采 选 55.52 70.45 54.97 52.51 48.96 55.84 煤 炭 贸 易 22.45 28.49 6.87 4.51 4.21 2.85 合 计 77.97 98.94 41.11 57.03 53.16 51.64 电 力 -- -- -- 50.04 46.65 37.03 其 他 0.84 1.06 3.93 0.20 0.19-166.84 合 计 78.80 100.00 40.72 107.27 100.00 44.42 资 料 来 源 : 公 司 年 报 1 2015 年 华 兴 电 力 仅 5~12 月 经 营 数 据 纳 入 合 并 范 围,2016 年 收 入 占 比 将 迅 速 扩 大 永 泰 能 源 股 份 有 限 公 司 12

从 盈 利 情 况 看,2015 年, 公 司 进 一 步 通 过 提 高 全 员 效 率 提 高 原 煤 质 量 和 严 控 成 本 费 用 开 支 等 措 施, 使 得 生 产 成 本 下 降, 毛 利 率 有 所 升 高,2015 年 公 司 主 营 业 务 毛 利 率 为 44.42%, 较 上 年 上 升 3.70 个 百 分 点 2015 年 以 来, 公 司 大 力 拓 展 电 力 业 务, 于 2015 年 5 月 成 功 收 购 华 兴 电 力, 将 电 力 业 务 纳 入 合 并 范 围, 并 于 2016 年 初 实 现 全 资 控 股, 带 动 收 入 规 模 大 幅 增 长 截 至 2015 年 底, 公 司 形 成 了 以 电 力 和 煤 炭 为 主 营 业 务 的 业 务 布 局 2015 年, 煤 炭 业 务 综 合 毛 利 率 与 电 力 业 务 毛 利 率 分 别 为 51.64% 和 37.03%, 处 于 较 好 水 平 其 中, 煤 炭 业 务 毛 利 率 相 对 较 高, 系 煤 炭 生 产 的 综 合 成 本 部 分 计 入 管 理 费 用 所 致 考 虑 到 华 兴 电 力 并 表 时 间 不 长, 且 部 分 在 建 电 力 项 目 尚 未 投 产, 电 力 收 入 及 利 润 年 化 规 模 未 体 现 2016 年 1~3 月, 公 司 实 现 营 业 收 入 17.50 亿 元, 同 比 增 长 6.74%; 毛 利 率 37.77%, 较 上 年 下 降 较 多, 系 煤 炭 板 块 毛 利 率 下 降 所 致 总 体 看,2015 年 公 司 大 力 拓 展 电 力 业 务, 主 营 业 务 收 入 大 幅 增 长 考 虑 到 管 理 费 用 财 务 费 用 等 成 本 支 出 的 影 响, 煤 炭 板 块 盈 利 能 力 弱 于 电 力 板 块, 公 司 盈 利 能 力 增 强 未 来, 公 司 电 力 业 务 将 成 为 公 司 主 营 业 务 第 一 大 板 块, 煤 电 一 体 化 布 局 将 进 一 步 提 升 公 司 的 盈 利 水 平 以 及 综 合 抗 风 险 能 力 2. 电 力 业 务 公 司 电 力 业 务 经 营 主 体 为 全 资 子 公 司 华 兴 电 力 华 兴 电 力 下 属 企 业 电 力 生 产 主 要 包 括 燃 煤 发 电 和 燃 气 发 电, 其 中 燃 煤 发 电 采 用 燃 煤 作 为 一 次 能 源, 通 过 送 煤 燃 烧 锅 炉 蒸 汽 汽 轮 机 带 动 发 电 机 输 配 电 等 环 节 发 电 ; 燃 气 发 电 采 用 天 然 气 作 为 一 次 能 源, 通 过 燃 气 蒸 汽 联 合 循 环 发 电 机 组 发 电 华 兴 电 力 的 电 力 业 务 收 入 主 要 来 自 煤 炭 发 电 和 天 然 气 发 电 收 入 2015 年, 华 兴 电 力 总 收 入 为 71.86 亿 元, 同 比 减 少 20.39%; 其 中 煤 炭 发 电 收 入 56.35 亿 元, 同 比 下 降 27.71%, 煤 炭 发 电 占 发 电 总 收 入 的 77.02%, 是 华 兴 电 力 电 力 业 务 板 块 主 要 收 入 来 源 受 国 内 宏 观 经 济 下 滑 电 价 下 调 等 因 素 影 响,2015 年 华 兴 电 力 煤 炭 发 电 收 入 大 幅 减 少 表 2 2014 2015 华 兴 电 力 发 电 收 入 及 毛 利 率 情 况 ( 单 位 : 亿 元,%) 项 目 2014 年 2015 年 收 入 毛 利 率 收 入 毛 利 率 煤 炭 发 电 77.95 28.72 56.35 40.48 天 然 气 发 电 12.31 14.56 15.51 11.92 资 料 来 源 : 公 司 提 供 从 毛 利 率 来 看,2015 年, 由 于 煤 炭 价 格 不 断 下 跌, 煤 炭 发 电 成 本 不 断 下 降, 煤 炭 发 电 业 务 毛 利 率 上 升 至 40.48%, 火 力 发 电 业 务 带 动 了 电 力 业 务 整 体 盈 利 水 平 的 提 升 同 期, 由 于 天 然 气 成 本 持 续 增 加, 华 兴 电 力 天 然 气 发 电 业 务 毛 利 率 下 降 至 11.92% 总 体 看,2015 年 华 兴 电 力 收 入 仍 主 要 来 自 煤 炭 发 电 收 入, 发 电 收 入 虽 然 减 少, 但 毛 利 率 上 升 未 来 随 着 新 建 燃 煤 机 组 的 投 产 运 营, 华 兴 电 力 业 务 收 入 与 利 润 有 望 进 一 步 提 升 (1) 发 电 机 组 截 至 2016 年 3 月 底, 公 司 发 电 机 组 总 装 机 容 量 1,094.44 万 千 瓦 其 中, 正 在 运 营 的 发 电 装 机 容 量 496.44 万 千 瓦, 主 要 分 布 在 河 南 江 苏 两 省, 包 括 燃 煤 机 组 装 机 容 量 413 万 千 瓦 燃 气 机 组 装 机 容 量 78 万 千 瓦 光 伏 发 电 装 机 容 量 5.44 万 千 瓦 ; 在 建 的 装 机 容 量 332 万 千 瓦, 包 括 沙 洲 永 泰 能 源 股 份 有 限 公 司 13

电 力 两 台 100 万 千 瓦 燃 煤 机 组, 周 口 隆 达 两 台 66 万 千 万 燃 煤 机 组, 以 上 四 台 在 建 机 组 预 计 2017 年 投 产 ; 规 划 建 设 的 装 机 容 量 266 万 千 瓦, 包 括 张 家 港 华 兴 的 两 台 40 万 千 瓦 燃 气 机 组 和 江 苏 永 泰 的 两 台 66 万 千 瓦 燃 煤 机 组, 已 取 得 路 条 但 尚 未 核 准 ; 另 外, 云 南 祥 云 风 电 项 目 50 万 千 瓦 及 太 阳 能 发 电 项 目 4 万 千 瓦 正 在 规 划 中 发 电 企 业 裕 中 能 源 沙 洲 电 力 周 口 隆 达 张 家 港 华 兴 表 3 截 至 2016 年 3 月 底 公 司 正 在 运 营 装 机 规 模 ( 单 位 : 万 千 瓦 ) 装 机 容 量 ( 万 千 瓦 ) 机 组 类 型 投 产 日 期 主 要 发 电 设 备 30 燃 煤 机 组 2006 年 12 月 30 燃 煤 机 组 2007 年 4 月 100 燃 煤 机 组 2012 年 3 月 100 燃 煤 机 组 2012 年 7 月 63 燃 煤 机 组 2006 年 4 月 63 燃 煤 机 组 2006 年 9 月 13.5 燃 煤 机 组 2003 年 9 月 13.5 燃 煤 机 组 2004 年 3 月 锅 炉 汽 轮 机 发 电 机 和 主 变 压 器 等 锅 炉 汽 轮 机 发 电 机 和 主 变 压 器 等 锅 炉 汽 轮 机 发 电 机 和 主 变 压 器 等 39 燃 气 机 组 2005 年 7 月 余 热 锅 炉 燃 气 轮 机 蒸 汽 轮 机 发 39 燃 气 机 组 2006 年 1 月 电 机 变 压 器 等 江 苏 新 能 源 2.25 光 伏 发 电 2015 年 11 月 光 伏 电 池 板 河 南 新 能 源 3.19 光 伏 发 电 2015 年 12 月 光 伏 电 池 板 总 计 496.44 -- -- -- 资 料 来 源 : 公 司 提 供 总 体 看, 华 兴 电 力 发 电 机 组 主 要 为 燃 煤 机 组, 燃 煤 机 组 平 均 单 机 容 量 较 大 (2) 燃 煤 发 电 煤 炭 采 购 华 兴 电 力 煤 炭 采 购 方 式 主 要 由 各 电 厂 与 煤 炭 供 应 商 就 煤 价 进 行 谈 判, 上 报 华 兴 电 力, 经 华 兴 电 力 比 价 平 台 确 认 价 格 合 理 后 予 以 批 准 采 购 因 近 年 煤 炭 销 售 形 势 不 佳, 电 厂 处 于 强 势 地 位, 煤 炭 采 购 一 般 采 用 后 付 款 方 式 2015 年, 煤 炭 采 购 量 继 续 减 少, 华 兴 电 力 煤 炭 采 购 量 为 481.53 万 吨, 同 比 减 少 14.40%; 采 购 平 均 价 格 为 442.69 元 / 吨, 同 比 减 少 26.17%, 主 要 系 煤 炭 行 业 低 迷 和 华 兴 电 力 调 整 采 购 策 略 所 致 2016 年 1~3 月 采 购 煤 炭 价 格 进 一 步 下 跌 至 379.59 元 / 吨 煤 炭 采 购 价 格 的 不 断 下 降, 有 利 于 公 司 业 务 成 本 的 控 制 以 及 公 司 盈 利 能 力 的 提 高 表 4 华 兴 电 力 近 两 年 煤 炭 采 购 指 标 ( 单 位 : 万 吨, 元 / 吨 ) 指 标 2014 年 2015 年 2016 年 1~3 月 煤 炭 采 购 总 量 562.55 481.53 99.32 煤 炭 采 购 平 均 单 价 599.58 442.69 379.59 资 料 来 源 : 公 司 提 供 华 兴 电 力 煤 炭 主 要 来 源 于 附 近 较 大 煤 炭 产 业 基 地 以 及 市 场 采 购, 供 应 商 相 对 稳 定 2015 年, 华 兴 电 力 主 要 的 煤 炭 供 应 商 分 别 郑 州 煤 电 股 份 有 限 公 司 神 华 销 售 集 团 华 东 能 源 有 限 公 司 内 蒙 古 满 世 煤 炭 集 团 股 份 有 限 公 司 伊 泰 能 源 投 资 ( 上 海 ) 有 限 公 司 ( 包 括 内 蒙 古 伊 泰 ) 和 上 海 中 煤 华 东 有 限 公 司 ( 包 括 江 苏 分 公 司 ) 华 兴 电 力 对 以 上 五 家 供 应 商 采 购 金 额 共 计 11.69 亿 元, 占 比 54.83% 永 泰 能 源 股 份 有 限 公 司 14

表 5 2015 年 华 兴 电 力 煤 炭 采 购 前 五 大 供 应 商 ( 单 位 : 亿 元,%) 前 五 大 煤 炭 供 应 商 金 额 占 比 郑 州 煤 电 股 份 有 限 公 司 4.34 20.35 神 华 销 售 集 团 华 东 能 源 有 限 公 司 2.22 10.42 内 蒙 古 满 世 煤 炭 集 团 股 份 有 限 公 司 2.10 9.85 伊 泰 能 源 投 资 ( 上 海 ) 有 限 公 司 ( 包 括 内 蒙 古 伊 泰 ) 1.79 8.38 上 海 中 煤 华 东 有 限 公 司 ( 包 括 江 苏 分 公 司 ) 1.25 5.84 资 料 来 源 : 公 司 提 供 合 计 11.69 54.83 总 体 看, 华 兴 电 力 采 购 煤 源 相 对 广 泛, 煤 源 稳 定 ; 近 年 来 国 内 煤 炭 市 场 低 位 运 行, 同 时 华 兴 电 力 与 各 大 型 供 煤 集 团 展 开 合 作, 采 购 成 本 显 著 下 降 火 电 生 产 和 销 售 2015 年, 受 国 内 宏 观 经 济 下 滑 电 力 需 求 增 速 下 降 和 电 价 下 调 等 因 素 的 影 响, 公 司 电 力 生 产 规 模 继 续 下 降 2015 年, 公 司 发 电 设 备 平 均 利 用 小 时 数 为 3,907.00 小 时, 同 比 下 降 8.31%; 火 力 发 电 量 191.86 亿 千 瓦 时, 同 比 下 降 8.30%; 上 网 电 量 为 182.55 亿 千 瓦 时, 同 比 下 降 8.14% 2015 年 以 来, 受 宏 观 经 济 下 滑 以 及 电 力 体 制 改 革 等 行 业 环 境 影 响, 华 兴 电 力 火 力 发 电 上 网 电 价 出 现 波 动 ( 如 下 表 所 示 ) 其 中,2015 河 南 省 平 均 上 网 电 价 下 降 至 0.4058 元 / 千 瓦 时,2016 年 1~3 月 继 续 下 降 至 0.3507 元 / 千 瓦 时 ; 江 苏 省 平 均 上 网 电 价 在 2015 年 回 升 至 0.4783 元 / 千 瓦 时, 但 在 2016 年 1~3 月 下 降 至 0.4098 元 / 千 瓦 时, 如 下 表 所 示 : 表 6 近 两 年 华 兴 电 力 发 电 指 标 ( 单 位 : 亿 千 瓦 时, 小 时,%, 克 / 千 瓦 时, 元 / 千 瓦 时 ) 指 标 2014 年 2015 年 2016 年 1~3 月 发 电 量 河 南 118.76 99.01 20.86 江 苏 90.46 92.85 16.91 合 计 209.22 191.86 37.77 上 网 电 量 河 南 112.02 93.42 19.62 江 苏 86.71 89.13 16.17 合 计 198.73 182.55 35.79 发 电 设 备 平 均 利 用 小 时 4,261.21 3,907.00 765.71 综 合 厂 用 电 率 5.06 4.87 5.33 供 电 标 准 煤 耗 310.29 303.84 296.13 平 均 上 网 电 价 资 料 来 源 : 公 司 提 供 江 苏 0.4488 0.4783 0.4098 河 南 0.4343 0.4058 0.3507 2015 年, 公 司 继 续 进 行 发 电 机 组 技 术 改 造 的 推 进 以 及 机 组 运 行 方 式 的 优 化, 华 兴 火 力 发 电 机 组 运 行 效 率 指 标 继 续 下 降 2015 年, 华 兴 电 力 综 合 厂 用 电 率 为 4.87%, 供 电 标 准 煤 耗 为 303.84 克 / 千 瓦 时 2016 年 1~3 月, 华 兴 电 力 供 电 标 准 煤 耗 降 至 296.13 克 / 千 瓦 时 ; 综 合 厂 用 电 率 进 一 步 上 升 至 5.33%, 系 部 分 机 组 改 造 停 运 使 得 发 电 量 下 降 电 厂 而 公 用 设 施 耗 电 量 增 加 所 致 总 体 看, 华 兴 电 力 发 电 效 率 波 动 较 小 2016 年 1~3 月, 华 兴 电 力 实 现 发 电 量 37.77 亿 千 瓦 时, 上 网 电 量 35.79 亿 千 瓦 时 总 体 看, 受 经 济 环 境 影 响, 华 兴 电 力 发 电 量 与 售 电 量 总 体 呈 下 降 趋 势 ; 供 电 标 准 煤 耗 及 厂 用 电 率 下 调, 整 体 发 展 趋 势 较 好 永 泰 能 源 股 份 有 限 公 司 15

(3) 燃 气 发 电 天 然 气 采 购 华 兴 电 力 本 身 不 具 备 天 然 气 储 存 能 力, 华 兴 电 力 所 用 天 然 气 均 为 中 国 石 油 天 然 气 股 份 有 限 公 司 西 气 东 输 销 售 分 公 司 单 方 供 应, 双 方 签 有 长 期 天 然 气 销 售 协 议, 天 然 气 采 购 价 格 由 国 家 发 改 委 直 接 定 价 逐 渐 市 场 化, 进 入 2016 年 后 采 购 价 格 有 所 下 降 另 外 华 兴 电 力 未 来 还 将 增 加 中 石 化 作 为 天 然 气 供 应 商, 由 此 来 提 高 天 然 气 的 供 气 稳 定 性 从 采 购 量 上 看, 由 于 2015 年 天 然 气 价 格 下 调, 在 国 家 鼓 励 发 展 清 洁 能 源 的 情 况 下, 公 司 暂 时 性 加 大 了 对 天 然 气 的 采 购, 如 下 表 所 示 : 表 7 华 兴 电 力 近 两 年 天 然 气 采 购 情 况 ( 单 位 : 亿 立 方 米, 元 / 立 方 米 ) 指 标 2014 年 2015 年 2016 年 1~3 月 天 然 气 采 购 总 量 3.65 4.97 0.50 采 购 价 格 1.96 2.57 2.15 资 料 来 源 : 公 司 提 供 燃 气 发 电 销 售 2015 年, 华 兴 电 力 燃 气 发 电 量 与 上 网 电 量 均 大 幅 增 长, 分 别 为 25.75 亿 千 瓦 时 和 25.27 亿 千 瓦 时, 同 比 分 别 增 长 36.10% 和 36.23%,2015 年 大 幅 上 升 的 原 因 与 天 然 气 采 购 量 上 升 原 因 一 致 ( 见 上 文 ) 表 8 近 两 年 华 兴 电 力 燃 气 发 电 指 标 ( 单 位 : 亿 千 瓦 时, 亿 千 瓦 时, 小 时,%, 元 / 千 瓦 时 ) 指 标 2014 年 2015 年 2016 年 1~3 月 发 电 量 18.92 25.75 2.55 上 网 电 量 18.55 25.27 2.51 发 电 设 备 平 均 利 用 小 时 2,425.92 3,301.44 327.54 综 合 厂 用 电 率 (%) 2.28 2.08 2.60 平 均 上 网 电 价 0.6060 0.7066 0.5750 资 料 来 源 : 公 司 提 供 2015 年 以 来, 华 兴 电 力 天 然 气 发 电 销 售 价 格 稳 步 上 升, 从 2014 年 的 0.6060 元 / 千 瓦 时 增 长 到 2015 年 0.7066 元 / 千 瓦 时,2016 年 1~3 月 下 降 至 0.5750 元 / 千 瓦 时, 系 江 苏 省 物 价 局 根 据 国 家 天 然 气 价 格 变 化 调 整 天 然 气 发 电 上 网 电 价 所 致 总 体 看, 由 于 天 然 气 价 格 下 降 及 国 家 鼓 励 发 展 清 洁 能 源,2015 年 华 兴 电 力 燃 气 发 电 量 与 上 网 电 量 上 升 但 由 于 燃 气 发 电 成 本 高 于 煤 电, 未 来 华 兴 电 力 业 务 重 心 仍 是 燃 煤 发 电 3. 煤 炭 业 务 (1) 煤 炭 储 备 截 至 2016 年 3 月 底, 公 司 共 有 煤 炭 资 源 权 益 保 有 储 量 25.24 亿 吨, 如 下 表 所 示, 主 要 为 焦 煤 和 长 焰 煤 2 其 中, 在 山 西 省 境 内, 公 司 合 计 焦 煤 权 益 保 有 储 量 10.14 亿 吨 ; 在 山 西 省 境 外, 陕 西 亿 华 矿 业 拥 有 优 质 动 力 煤 权 益 保 有 储 量 11.45 亿 吨 新 疆 双 安 煤 矿 拥 有 焦 煤 权 益 保 有 储 量 0.45 亿 吨 内 蒙 天 厦 矿 业 拥 有 动 力 煤 权 益 保 有 权 益 储 量 3.21 亿 吨 2 长 焰 煤 属 于 动 力 煤 的 一 种 永 泰 能 源 股 份 有 限 公 司 16

地 区 山 西 新 疆 陕 西 内 蒙 古 主 体 企 业 华 熙 矿 业 ( 控 股 100%) 银 源 煤 焦 ( 控 股 100%) 康 伟 集 团 ( 控 股 65%) 新 疆 永 泰 兴 业 ( 控 股 100%) 华 熙 矿 业 ( 控 股 100%) 资 料 来 源 : 公 司 提 供 表 9 截 至 2016 年 3 月 底 公 司 煤 炭 资 源 情 况 ( 单 位 : 万 吨,%) 地 区 / 煤 矿 设 计 产 能 ( 万 吨 / 年 ) 煤 种 保 有 储 量 ( 万 吨 ) 主 体 企 业 对 煤 矿 控 股 比 例 华 瀛 荡 荡 岭 60 焦 煤 2,543.00 100 华 瀛 冯 家 坛 45 焦 煤 1,622.00 100 华 瀛 金 泰 源 90 焦 煤 7,587.00 90 华 瀛 孙 义 60 焦 煤 3,238.00 100 华 瀛 集 广 60 焦 煤 3,048.00 100 华 瀛 柏 沟 60 焦 煤 4,398.00 100 隰 县 华 鑫 150 焦 煤 15,401.00 100 山 西 瑞 德 300 贫 瘦 煤 18,327.00 100 合 计 825 -- 56,164.00 -- 银 源 安 苑 60 焦 煤 2,987.00 100 银 源 新 生 60 焦 煤 3,217.00 100 银 源 新 安 发 60 焦 煤 3,959.00 100 银 源 华 强 60 焦 煤 6,661.00 100 银 源 兴 庆 90 肥 煤 11,317.50 100 合 计 330 28,141.50 -- 孟 子 峪 煤 业 60 焦 煤 2,144.00 100 南 山 煤 业 90 焦 煤 8,004.00 100 森 达 源 煤 业 120 焦 煤 6,928.00 康 伟 集 团 持 股 51% 永 泰 能 源 持 股 49% 合 计 270 -- 17,076.00 -- 山 西 - 合 计 1,425 -- 101,381.50 -- 双 安 矿 业 120 焦 煤 4,456.00 100 新 疆 - 合 计 120 -- 4,456.00 -- 亿 华 矿 业 ( 控 股 70%) 600 长 焰 煤 114,453.00 70 陕 西 - 合 计 600 -- 114,453.00 -- 天 厦 矿 业 400 长 焰 煤 32,145.00 100% 内 蒙 古 - 合 计 400 -- 32,145.00 -- 总 计 2,545 -- 252,435.50 -- 总 体 看, 跟 踪 期 内, 公 司 所 拥 资 源 优 势 保 持 不 变, 整 体 煤 炭 资 源 储 备 量 较 大, 煤 炭 资 源 以 焦 煤 为 主, 可 保 障 公 司 战 略 发 展 需 求 (2) 煤 炭 生 产 2015 年 公 司 的 原 煤 产 量 1,144.98 万 吨, 与 2014 年 基 本 持 平 截 至 2016 年 3 月 底, 公 司 有 19 座 矿 井, 其 中 生 产 矿 井 14 座 联 合 试 运 转 矿 井 1 座 在 办 手 续 4 个 2016 年, 为 了 响 应 国 家 和 山 西 省 去 产 能 政 策, 同 时 为 避 免 过 度 开 发 具 有 稀 缺 性 的 优 质 焦 煤 资 源, 保 护 公 司 未 来 的 长 远 利 益, 公 司 主 动 减 少 原 煤 产 量 表 10 近 两 年 公 司 主 要 产 品 生 产 情 况 期 间 煤 炭 种 类 产 量 ( 万 吨 ) 原 煤 1,141.63 2014 年 精 煤 85.47 永 泰 能 源 股 份 有 限 公 司 17

原 煤 1.144.98 2015 年 精 煤 55.21 资 料 来 源 : 公 司 提 供 从 生 产 指 标 看, 公 司 生 产 机 械 化 程 度 继 续 保 持 行 业 领 先 地 位,2015 年 综 合 机 械 化 程 度 达 到 95%, 近 三 年 采 煤 与 掘 进 机 械 化 程 度 均 为 100%; 与 此 同 时, 全 员 工 作 效 率 有 所 提 升, 近 三 年 死 亡 率 为 0 截 至 2016 年 3 月 末, 公 司 煤 炭 安 全 生 产 形 势 稳 定, 未 出 现 重 大 伤 亡 事 故, 安 全 保 障 程 度 较 高 ( 如 下 表 所 示 ) 表 11 近 两 年 公 司 生 产 指 标 项 目 2014 年 2015 年 综 合 机 械 化 程 度 (%) 95 95 采 煤 机 械 化 程 度 (%) 100 100 掘 进 机 械 化 程 度 (%) 100 100 全 员 效 率 ( 吨 / 工 ) 9.62 9.83 死 亡 率 ( 人 / 百 万 吨 ) 0 0 资 料 来 源 : 公 司 提 供 总 体 看,2015 年 公 司 原 煤 产 量 较 稳 定,2016 年 为 了 响 应 国 家 和 山 西 省 去 产 能 政 策, 同 时 为 避 免 过 度 开 发 具 有 稀 缺 性 的 优 质 焦 煤 资 源, 保 护 公 司 未 来 的 长 远 利 益, 公 司 将 主 动 进 行 减 产 ; 公 司 机 械 化 程 度 保 持 行 业 领 先 地 位, 安 全 生 产 形 势 稳 定 (3) 煤 炭 销 售 2015 年, 公 司 原 煤 销 量 1,072.01 万 吨, 精 煤 销 量 57.79 万 吨, 同 比 分 别 增 长 5.48% 和 下 降 29.40% 产 销 率 分 别 达 101.40% 和 105.45%, 较 上 年 分 别 上 升 0.70 和 8.98 个 百 分 点 表 12 近 两 年 公 司 自 产 煤 炭 产 品 的 销 售 情 况 ( 单 位 : 万 吨, 元 / 吨,%) 项 目 2014 年 2015 年 销 量 平 均 价 格 产 销 率 销 量 平 均 价 格 产 销 率 原 煤 1,016.36 583.35 100.70 1,072.01 540.43 101.40 洗 精 煤 81.86 691.91 96.47 57.79 607.09 105.45 合 计 1,098.22 -- -- 1,218.81 -- -- 资 料 来 源 : 公 司 提 供 注 : 煤 炭 平 均 价 格 为 含 税 价 ; 销 量 为 公 司 原 煤 外 部 销 售 量 ; 产 销 率 为 公 司 原 煤 外 部 和 内 部 销 售 量 之 和 与 原 煤 总 产 量 的 比 值 销 售 价 格 方 面,2015 年 公 司 原 煤 销 售 均 价 为 540.43 元 / 吨 ; 洗 精 煤 销 售 均 价 为 607.09 元 / 吨 2016 年 1~3 月, 公 司 原 煤 销 售 均 价 为 454.62 元 / 吨, 洗 精 煤 销 售 均 价 为 490.37 元 / 吨 销 售 客 户 方 面,2015 年, 公 司 主 要 客 户 为 晋 中 晋 煤 煤 炭 销 售 有 限 公 司 江 苏 中 润 华 能 能 源 发 展 有 限 公 司 江 苏 西 电 能 源 燃 料 有 限 公 司 江 苏 省 能 源 投 资 有 限 公 司 和 马 鞍 山 钢 铁 股 份 有 限 公 司 原 燃 料 采 购 中 心 等,2015 年 前 五 大 客 户 销 售 占 比 达 83.87% 结 算 方 式 方 面, 为 应 对 目 前 煤 炭 行 业 整 体 趋 势 下 滑 煤 炭 企 业 经 营 风 险 增 大 等 不 利 情 况, 公 司 对 小 客 户 基 本 采 取 先 款 后 货 的 结 算 方 式, 而 大 客 户 账 期 一 般 在 3~6 个 月 永 泰 能 源 股 份 有 限 公 司 18

表 13 2015 公 司 煤 炭 业 务 销 售 前 五 大 客 户 情 况 年 份 客 户 名 称 金 额 ( 万 元 ) 占 比 (%) 晋 中 晋 煤 煤 炭 销 售 有 限 公 司 435,566.47 76.38 江 苏 中 润 华 能 能 源 发 展 有 限 公 司 13,850.27 2.42 2015 年 江 苏 西 电 能 源 燃 料 有 限 公 司 13,729.78 2.41 江 苏 省 能 源 投 资 有 限 公 司 8,615.01 1.51 马 鞍 山 钢 铁 股 份 有 限 公 司 原 燃 料 采 购 中 心 6,558.08 1.15 合 计 478,319.61 83.87 资 料 来 源 : 公 司 提 供, 联 合 评 级 整 理 总 体 看,2015 年 公 司 原 煤 产 量 保 持 平 稳 而 洗 精 煤 大 幅 下 降 ; 受 煤 炭 市 场 低 迷 影 响, 煤 炭 销 售 价 格 继 续 下 滑 ; 公 司 客 户 仍 以 经 销 商 为 主, 客 户 集 中 度 高 ; 为 应 对 煤 炭 行 业 整 体 趋 势 下 滑, 公 司 收 紧 了 对 下 游 客 户 的 信 用 政 策 (4) 煤 炭 贸 易 2015 年 3 月, 公 司 处 置 了 永 泰 能 源 运 销 集 团 有 限 公 司, 导 致 贸 易 量 及 贸 易 收 入 均 大 幅 下 降, 2015 年 煤 炭 贸 易 量 仅 为 2014 年 的 25.87%, 如 下 表 所 示 : 表 14 近 两 年 公 司 煤 炭 贸 易 量 及 收 入 情 况 ( 单 位 : 万 吨, 亿 元 ) 项 目 2014 年 2015 年 煤 炭 贸 易 247 63.89 贸 易 收 入 22.45 4.51 资 料 来 源 : 公 司 提 供 采 购 方 面,2015 年, 公 司 主 要 的 上 游 客 户 为 九 兴 能 源 实 业 有 限 公 司 江 苏 广 盛 能 源 发 展 有 限 公 司 徐 州 正 邦 能 源 发 展 有 限 公 司 等, 上 游 客 户 结 算 方 式 主 要 为 货 币 资 金 及 银 行 承 兑 汇 票, 平 均 账 期 在 1~6 个 月, 公 司 上 游 客 户 前 五 大 占 比 为 100% 2015 年, 公 司 主 要 的 下 游 客 户 为 江 苏 中 润 华 能 能 源 发 展 有 限 公 司 江 苏 西 电 能 源 燃 料 有 限 公 司 江 苏 省 能 源 投 资 有 限 公 司 马 鞍 山 钢 铁 股 份 有 限 公 司 原 燃 料 采 购 中 心 等 下 游 客 户 的 结 算 方 式 主 要 为 货 币 资 金 及 银 行 承 兑 汇 票, 平 均 账 期 在 1~6 个 月, 下 游 客 户 前 五 大 占 比 为 100%, 客 户 集 中 度 较 高 总 体 看, 随 着 永 泰 能 源 运 销 集 团 有 限 公 司 的 处 置, 公 司 贸 易 量 及 贸 易 额 均 有 大 幅 回 落, 未 来 公 司 贸 易 业 务 量 或 将 缩 窄 4. 重 要 事 项 (1) 投 资 人 工 辅 助 生 殖 医 疗 产 业 公 司 拟 通 过 成 立 医 疗 基 金 管 理 公 司 并 发 起 设 立 医 疗 产 业 投 资 基 金 投 资 人 工 辅 助 生 殖 医 院 等 高 成 长 医 疗 产 业 现 阶 段 拟 通 过 增 资 及 / 或 股 权 转 让 方 式 投 资 成 都 锦 欣 医 疗 投 资 管 理 集 团 有 限 公 司 人 类 辅 助 生 殖 业 务 持 股 平 台 公 司 (2) 发 起 设 立 三 峡 金 石 基 金 公 司 公 司 通 过 子 公 司 华 昇 资 产 管 理 有 限 公 司 与 三 峡 资 本 控 股 有 限 责 任 公 司 金 石 投 资 有 限 公 司 和 三 峡 金 石 投 资 管 理 有 限 公 司 共 同 发 起 设 立 三 峡 金 石 基 金, 基 金 募 集 规 模 50 亿 元, 华 昇 资 管 认 购 10 亿 元, 资 金 来 源 为 自 有 资 金, 存 续 期 限 为 5+1+1 年, 主 要 投 资 : 环 保 新 能 源 新 经 济 国 企 混 改 红 筹 回 归 及 中 国 制 造 2025 等 领 域 永 泰 能 源 股 份 有 限 公 司 19

5. 经 营 关 注 (1) 电 力 行 业 是 支 撑 国 民 经 济 和 社 会 发 展 的 基 础 性 产 业, 国 家 对 电 力 行 业 发 展 较 为 重 视, 控 制 较 严 若 国 家 对 电 力 行 业 政 策 有 所 调 整, 将 对 公 司 业 务 造 成 直 接 影 响 (2) 随 着 国 内 经 济 发 展 进 入 新 常 态, 经 济 增 速 从 高 速 增 长 转 为 中 高 速 增 长, 经 济 结 构 不 断 优 化 升 级, 以 及 替 代 能 源 的 快 速 发 展, 煤 炭 市 场 将 会 持 续 疲 软, 供 大 于 求 的 压 力 继 续 加 大, 煤 炭 价 格 将 处 于 低 位 运 行, 行 业 整 体 盈 利 水 平 大 幅 下 降, 行 业 形 势 将 更 加 严 峻, 公 司 煤 炭 板 块 短 期 内 或 仍 难 走 出 低 谷 (3) 随 着 国 家 对 环 保 要 求 的 提 高, 各 项 环 保 政 策 的 出 台 力 度 将 逐 步 加 大, 公 司 的 资 本 性 支 出 和 生 产 成 本 将 可 能 进 一 步 增 加 随 着 公 司 积 极 扩 张 产 业 链, 公 司 投 资 规 模 不 断 扩 大, 未 来 面 临 一 定 资 金 压 力 (4) 随 着 多 元 化 发 展 战 略 的 实 施, 公 司 所 属 企 业 不 断 增 多, 企 业 规 模 扩 大 化 组 织 结 构 复 杂 化 业 务 种 类 多 元 化 将 使 得 公 司 管 理 子 公 司 的 难 度 提 高, 这 在 管 理 水 平 管 理 效 率 企 业 整 合 等 方 面 对 公 司 提 出 了 更 高 要 求 6. 未 来 发 展 煤 炭 市 场 形 势 的 持 续 走 低 对 公 司 煤 炭 主 业 发 展 产 生 了 较 大 影 响, 为 了 应 对 煤 炭 市 场 形 势 变 化 带 来 的 冲 击, 抵 御 产 业 波 动 风 险, 公 司 在 努 力 巩 固 煤 炭 业 务 经 济 效 益 的 同 时, 积 极 调 整 业 务 产 业 结 构, 加 快 实 现 跨 区 域 多 元 化 产 业 布 局, 并 确 定 了 由 相 对 单 一 的 煤 炭 主 业 向 能 源 物 流 投 资 三 大 产 业 转 型 的 发 展 战 略, 以 增 强 公 司 市 场 竞 争 力 和 抗 风 险 能 力, 提 升 公 司 的 盈 利 水 平, 实 现 公 司 的 可 持 续 发 展 2015 年 以 来, 公 司 通 过 非 公 开 发 行 及 对 外 收 购, 实 现 了 对 华 瀛 石 化 和 华 兴 电 力 的 控 股, 对 二 者 资 产 收 购 分 别 是 为 了 布 局 大 宗 商 品 物 流 产 业 和 电 力 产 业, 进 一 步 加 快 实 施 公 司 的 多 元 化 发 展 战 略 从 中 长 期 来 看, 公 司 对 能 源 物 流 投 资 三 大 产 业 做 出 了 具 体 规 划 : 能 源 方 面 : 公 司 将 以 电 力 为 中 心, 加 快 电 力 和 油 气 产 业 发 展, 稳 定 煤 炭 生 产 运 营, 稳 妥 推 进 页 岩 气 资 源 勘 探, 尽 快 形 成 1,000 万 千 瓦 以 上 电 力 装 机 容 量 和 1,000 万 吨 / 年 油 气 加 工 能 力 稳 产 1,000 万 吨 / 年 的 焦 煤 能 力 同 时, 公 司 将 紧 跟 电 力 体 制 改 革 和 国 企 改 革 步 伐, 力 争 在 清 洁 能 源 领 域 售 配 电 领 域 和 混 合 所 有 制 方 面 取 得 突 破 公 司 已 通 过 收 购 华 兴 电 力 100% 股 权, 拥 有 正 在 运 营 的 装 机 容 量 496.44 万 千 瓦, 在 建 的 装 机 容 量 332 万 千 瓦, 规 划 建 设 的 装 机 容 量 266 万 千 瓦, 总 装 机 容 量 1,094 万 千 瓦, 公 司 所 属 发 电 企 业 规 模 已 达 到 中 等 电 力 企 业 规 模 物 流 方 面 : 公 司 正 在 广 东 惠 州 大 亚 湾 地 区 建 设 华 南 地 区 最 大 民 营 公 众 油 码 头, 将 建 设 1 座 30 万 吨 级 原 油 品 码 头 和 3 座 2 万 吨 级 成 品 油 码 头, 项 目 建 成 后 将 形 成 2,000 万 吨 / 年 码 头 吞 吐 能 力 1,000 万 吨 / 年 油 品 动 态 仓 储 能 力 和 59 万 立 方 的 保 税 能 力 公 司 在 江 苏 张 家 港 已 拥 有 1 座 5 万 吨 级 的 长 江 煤 码 头, 并 将 在 此 基 础 上 再 新 建 1 座 10 万 吨 级 的 煤 码 头, 扩 建 完 成 后 将 形 成 1,000 万 吨 / 年 的 煤 炭 货 运 吞 吐 量 投 资 方 面 : 一 是 联 手 江 苏 双 良 天 硕 投 资 等 国 内 多 家 知 名 企 业 通 过 设 立 上 海 润 良 泰 物 联 网 产 业 基 金 平 台 与 感 知 集 团 合 资 成 立 了 感 知 科 技 公 司, 布 局 物 联 网 新 兴 产 业 二 是 通 过 子 公 司 投 资 参 股 珠 海 东 方 金 桥 资 本 管 理 有 限 公 司 设 立 的 基 金, 参 与 二 级 市 场 股 票 收 益 权 项 目, 未 来 将 获 得 良 好 的 投 资 收 益 三 是 积 极 参 与 人 类 辅 助 生 殖 等 医 疗 产 业 基 金, 并 与 中 信 集 团 三 峡 集 团 合 作 成 立 三 峡 金 石 股 权 投 资 基 金 布 局 新 兴 投 资 业 务, 以 实 现 良 好 的 投 资 回 报 总 体 看, 公 司 制 定 的 能 源 物 流 投 资 三 大 产 业 发 展 战 略 正 得 以 逐 步 实 施 和 实 现, 公 司 未 来 的 盈 利 能 力 抗 风 险 能 力 及 市 场 竞 争 能 力 均 将 有 所 增 强, 但 部 分 项 目 的 实 施 仍 需 一 定 时 间 和 永 泰 能 源 股 份 有 限 公 司 20

过 程, 经 济 环 境 行 业 环 境 及 市 场 环 境 可 能 带 来 不 确 定 的 影 响 因 素, 同 时 资 金 需 求 压 力 较 大 六 财 务 分 析 1. 财 务 概 况 公 司 2015 年 度 财 务 报 告 经 山 东 和 信 会 计 师 事 务 所 ( 特 殊 普 通 合 伙 )( 原 名 : 山 东 正 源 和 信 有 限 责 任 会 计 师 事 务 所 ) 审 计, 出 具 了 标 准 无 保 留 审 计 意 见,2016 年 1~3 月 财 务 报 表 未 经 审 计 2015 年, 公 司 收 购 合 并 华 瀛 石 化 华 兴 电 力 山 东 泰 达 能 源 有 限 公 司 贵 州 新 晋 泰 能 源 有 限 公 司, 纳 入 合 并 报 表 范 围 ; 另 外 永 泰 能 源 运 销 集 团 有 限 公 司 被 转 让, 不 再 纳 入 公 司 财 务 报 表 合 并 范 围, 榆 林 永 泰 煤 电 有 限 公 司 和 郑 州 润 泽 能 源 有 限 责 任 公 司 予 以 注 销, 不 再 纳 入 合 并 范 围 截 至 2015 年 底, 公 司 合 并 资 产 总 额 875.56 亿 元, 负 债 合 计 615.73 亿 元, 所 有 者 权 益 合 计 259.82 亿 元 ( 含 少 数 股 东 权 益 ), 其 中 归 属 于 母 公 司 的 所 有 者 权 益 204.60 亿 元 2015 年 公 司 实 现 营 业 收 入 107.84 亿 元, 净 利 润 9.84 亿 元, 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 6.03 亿 元 ; 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 28.58 亿 元, 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 23.40 亿 元 截 至 2016 年 3 月 底, 公 司 合 并 资 产 总 额 875.72 亿 元, 负 债 合 计 620.66 亿 元, 所 有 者 权 益 合 计 255.06 亿 元 ( 含 少 数 股 东 权 益 ), 其 中 归 属 于 母 公 司 的 所 有 者 权 益 202.82 亿 元 2016 年 一 季 度, 公 司 实 现 营 业 收 入 17.50 亿 元, 净 利 润 0.62 亿 元, 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 0.50 亿 元 ; 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 9.59 亿 元, 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 -5.47 亿 元 2. 资 产 质 量 截 至 2015 年 底, 公 司 资 产 总 额 875.56 亿 元, 较 年 初 增 长 68.02%, 资 产 中 的 流 动 资 产 合 计 占 17.29%, 非 流 动 资 产 合 计 占 82.71% 流 动 资 产 2015 年 底 公 司 流 动 资 产 达 到 151.40 亿 元, 较 年 初 增 长 6.95%, 相 对 于 总 资 产 规 模 的 变 化, 流 动 资 产 变 动 较 小 ; 公 司 流 动 资 产 以 货 币 资 金 ( 占 比 47.37%) 应 收 账 款 ( 占 比 31.32%) 预 付 款 项 ( 占 比 5.01%) 和 其 他 应 收 款 ( 占 比 6.82%) 为 主, 如 下 图 所 示 图 6 公 司 流 动 资 产 构 成 情 况 数 据 来 源 : 公 司 年 报 截 至 2015 年 底, 公 司 货 币 资 金 为 71.72 亿 元, 较 年 初 增 长 50.26%, 主 要 系 公 司 非 公 开 发 行 股 票 永 泰 能 源 股 份 有 限 公 司 21

募 集 资 金 到 位 及 合 并 范 围 变 化 所 致 ; 其 中, 银 行 存 款 和 库 存 现 金 占 比 35.23%, 其 余 为 其 他 货 币 资 金 其 他 货 币 资 金 中 使 用 受 限 三 个 月 以 上 资 金 为 26.53 亿 元, 受 限 资 金 占 流 动 资 产 比 例 17.52% 截 至 2015 年 底, 公 司 应 收 账 款 为 47.42 亿 元, 较 年 初 增 长 34.89%, 主 要 受 煤 炭 景 气 度 下 降 客 户 账 期 增 长 所 致 ; 其 中 账 龄 在 1 年 以 内 的 占 98.74%, 公 司 累 计 计 提 坏 账 准 备 0.53 亿 元, 坏 账 计 提 比 例 为 1.38%, 计 提 较 为 充 分 公 司 应 收 账 款 前 五 名 应 收 账 款 汇 总 金 额 45.63 亿 元, 占 应 收 账 款 期 末 余 额 合 计 数 的 比 例 95.16%, 均 为 公 司 主 要 的 合 作 客 户, 预 计 形 成 坏 账 的 风 险 较 小 截 至 2015 年 底, 公 司 预 付 款 项 7.58 亿 元, 较 年 初 下 降 77.95%, 主 要 系 预 付 股 权 收 购 款 已 完 成 收 购 所 致 ; 公 司 其 他 应 收 款 为 10.33 亿 元, 为 年 初 的 3.92 倍, 主 要 系 公 司 收 购 华 兴 电 力 后 增 加 的 往 来 款 所 致, 主 要 由 往 来 款 ( 占 比 83.84%) 保 证 金 ( 占 比 11.42%) 构 成 非 流 动 资 产 公 司 大 规 模 的 股 权 收 购 带 动 了 固 定 资 产 无 形 资 产 的 大 幅 增 长, 使 得 公 司 非 流 动 资 产 增 长 较 快 截 至 2015 年 底, 公 司 非 流 动 资 产 为 724.16 亿 元, 较 年 初 增 长 90.80%, 主 要 是 来 自 于 固 定 资 产 无 形 资 产 和 商 誉 的 增 加 公 司 非 流 动 资 产 主 要 由 无 形 资 产 ( 占 比 51.29%) 固 定 资 产 ( 占 比 26.57%) 商 誉 ( 占 比 6.33%) 在 建 工 程 ( 占 比 5.12%) 和 长 期 股 权 投 资 ( 占 比 4.63%) 组 成, 如 下 图 所 示 : 图 7 公 司 非 流 动 资 产 构 成 情 况 商 誉 6.33% 其 他 6.06% 长 期 股 权 投 资 4.63% 固 定 资 产 26.57% 无 形 资 产 51.29% 在 建 工 程 5.12% 数 据 来 源 : 公 司 年 报 2013 2014 年 底 公 司 无 股 权 投 资 截 至 2015 年 底, 公 司 长 期 股 权 投 资 33.51 亿 元, 主 要 投 资 标 的 包 括 珠 海 东 方 金 桥 一 期 股 权 投 资 合 伙 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 上 海 润 良 泰 物 联 网 科 技 合 伙 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 和 郑 州 裕 中 煤 业 有 限 公 司, 分 别 为 公 司 向 股 权 投 资 基 金 物 联 网 等 新 兴 产 业 拓 展 的 项 目 截 至 2015 年 底, 公 司 固 定 资 产 原 值 274.16 亿 元, 为 年 初 的 3.89 倍, 主 要 系 合 并 范 围 变 化 所 致 ; 其 中, 房 屋 及 建 筑 物 占 21.75%, 井 巷 工 程 占 14.05%, 机 器 设 备 占 62.55%, 其 他 共 计 占 1.66% 截 至 2015 年 底, 公 司 固 定 资 产 累 计 计 提 折 旧 77.18 亿 元, 计 提 减 值 准 备 共 计 4.55 亿 元, 固 定 资 产 成 新 率 为 71.85%, 成 新 率 较 高 截 至 2015 年 底, 公 司 在 建 工 程 37.08 亿 元, 较 年 初 增 长 63.95%, 主 要 系 森 达 源 120 万 吨 技 改 等 煤 矿 技 改 项 目 华 瀛 石 化 等 物 流 项 目 沙 洲 电 力 等 电 力 项 目 构 成 截 至 2015 年 底, 公 司 无 形 资 产 原 值 共 计 388.87 亿 元, 较 年 初 增 长 30.48%, 主 要 系 收 购 子 公 永 泰 能 源 股 份 有 限 公 司 22

司 取 得 的 煤 矿 和 页 岩 气 矿 业 权 增 长 所 致 ; 其 中, 矿 业 权 占 比 92.67%, 其 余 主 要 为 土 地 使 用 权 截 至 2015 年 底, 公 司 无 形 资 产 累 计 摊 销 17.44 亿 元, 由 于 未 发 生 减 值 情 形, 公 司 未 计 提 无 形 资 产 减 值 准 备 截 至 2014 2015 年 底, 公 司 商 誉 分 别 为 0.42 亿 元 和 45.80 亿 元,2015 年 商 誉 增 长 较 快, 主 要 系 公 司 收 购 子 公 司 华 瀛 石 化 和 华 兴 电 力 的 合 并 成 本 与 被 收 购 公 司 可 辨 认 净 资 产 公 允 价 值 份 额 之 差 截 至 2015 年 12 月 底, 公 司 使 用 受 限 资 产 总 额 163.19 亿 元, 占 总 资 产 的 18.64% 截 至 2016 年 3 月 底, 公 司 资 产 总 额 为 875.72 亿 元, 与 年 初 基 本 持 平, 其 中 流 动 资 产 占 比 17.61%, 非 流 动 资 产 占 比 82.39%, 资 产 构 成 以 非 流 动 资 产 为 主 总 体 看,2015 年 公 司 资 产 仍 以 非 流 动 资 产 为 主, 流 动 资 产 中 货 币 资 金 受 限 比 例 较 高, 应 收 账 款 规 模 较 大, 对 公 司 资 金 形 成 一 定 占 用 煤 矿 和 页 岩 气 矿 业 权 等 无 形 资 产 占 比 较 高, 存 在 一 定 减 值 风 险, 公 司 整 体 的 资 产 质 量 尚 可 2015 年 公 司 通 过 非 公 开 发 行 股 票 形 式 募 集 资 金 和 收 购 华 兴 电 力 带 动 资 产 规 模 的 快 速 增 长, 业 务 也 由 煤 矿 采 选 转 型 为 电 力 煤 炭 石 化 综 合 能 源 产 业 3. 负 债 及 所 有 者 权 益 负 债 随 着 发 展 战 略 的 调 整 与 实 施, 公 司 资 金 需 求 不 断 增 大, 公 司 利 用 上 市 公 司 这 一 融 资 平 台, 借 助 资 本 市 场 的 融 资 功 能, 积 极 进 行 直 接 融 资, 并 不 断 创 新 融 资 方 式, 以 进 一 步 调 整 公 司 债 务 结 构 降 低 资 金 成 本 截 至 2015 年 底, 公 司 负 债 合 计 615.73 亿 元, 较 年 初 增 长 60.11%, 主 要 系 公 司 债 券 发 行 规 模 及 长 期 借 款 的 快 速 增 加 所 致 其 中 流 动 负 债 占 44.21%, 非 流 动 负 债 占 55.79%, 非 流 动 负 债 占 比 相 对 较 高 流 动 负 债 截 至 2015 年 底, 公 司 流 动 负 债 为 272.21 亿 元, 较 年 初 增 加 26.86%, 主 要 系 公 司 合 并 范 围 变 化 所 致 ; 其 中, 短 期 借 款 ( 占 比 45.17%) 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 ( 占 比 37.50%) 其 他 应 付 款 ( 占 比 5.18%) 和 应 付 账 款 ( 占 比 6.77%), 如 下 图 所 示 其 他 5.38% 图 8 公 司 流 动 负 债 构 成 情 况 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 37.50% 短 期 借 款 45.17% 数 据 来 源 : 公 司 年 报 其 他 应 付 款 5.18% 应 付 账 款 6.77% 永 泰 能 源 股 份 有 限 公 司 23

截 至 2015 年 底, 公 司 短 期 借 款 合 计 122.96 亿 元, 较 2014 年 底 上 升 35.50%, 主 要 为 保 证 及 质 押 借 款 ; 公 司 应 付 账 款 为 18.44 亿 元, 较 年 初 增 长 59.55 %, 主 要 系 公 司 合 并 范 围 变 化 后 新 增 电 力 业 务 应 付 款 项 所 致 ; 公 司 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 合 计 102.07 亿 元, 较 年 初 增 长 38.52%, 系 一 年 内 到 期 的 长 期 负 债 增 加 所 致 ; 公 司 其 他 应 付 款 金 额 为 14.10 亿 元, 较 年 初 下 降 23.01%, 主 要 系 当 期 信 用 证 业 务 规 模 下 降 所 致 非 流 动 负 债 截 至 2015 年 底, 公 司 非 流 动 负 债 共 计 343.53 亿 元, 较 年 初 增 加 102.08%, 以 长 期 借 款 ( 占 比 40.94%) 应 付 债 券 ( 占 比 41.24%) 和 长 期 应 付 款 ( 占 比 16.87%) 为 主 截 至 2015 年 底, 公 司 长 期 借 款 为 140.63 亿 元, 较 年 初 增 加 702.47%, 主 要 系 新 收 购 子 公 司 合 并 范 围 变 化 所 致 ; 长 期 借 款 中, 质 押 借 款 占 62.80%, 保 证 质 押 抵 押 借 款 占 16.94% 截 至 2015 年 底, 公 司 应 付 债 券 141.69 亿 元, 较 年 初 增 加 9.45%, 主 要 系 新 发 行 永 泰 能 源 中 期 票 据 所 致 ; 应 付 债 券 中, 主 要 是 2012 年 一 二 期 公 司 债 券 2013 年 公 司 债 券 2014 年 非 公 开 定 向 债 务 融 资 工 具 和 2015 年 永 泰 能 源 中 期 票 据, 期 限 主 要 集 中 在 3~5 年 截 至 2015 年 末, 公 司 长 期 应 付 款 为 57.96 亿 元, 较 年 初 增 长 164.62%, 主 要 为 应 付 融 资 租 赁 款 及 应 缴 资 源 价 款 从 债 务 负 担 情 况 来 看,2015 年, 公 司 并 购 规 模 不 断 扩 大, 全 部 债 务 快 速 增 长 ; 截 至 2015 年 底, 公 司 全 部 债 务 为 572.30 亿 元, 较 年 初 增 长 75.05% 其 中 短 期 债 务 占 40.54%, 长 期 债 务 占 59.46%, 以 长 期 债 务 为 主 截 至 2015 年 底, 公 司 资 产 负 债 率 全 部 债 务 资 本 化 比 率 和 长 期 债 务 资 本 化 比 率 分 别 为 70.32% 68.78% 56.70%, 较 年 初 变 化 不 大, 负 债 结 构 向 以 长 期 债 务 为 主 转 变 截 至 2016 年 3 月 底, 公 司 短 期 借 款 与 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 合 计 占 全 部 债 务 的 37.29%, 短 期 债 务 规 模 较 大 虽 然 公 司 先 后 通 过 中 期 票 据 短 期 融 资 券 非 公 开 定 向 债 务 融 资 工 具 非 公 开 发 行 股 票 等 进 行 筹 资, 但 仍 面 临 一 定 的 的 短 期 债 务 偿 债 压 力 截 至 2016 年 3 月 底, 公 司 负 债 总 额 620.66 亿 元, 较 年 初 增 长 0.80% 其 中, 流 动 负 债 占 比 41.42%, 非 流 动 负 债 占 比 58.58%, 较 年 初 变 化 不 大 总 体 看,2015 年 公 司 持 续 进 行 资 产 收 购 与 兼 并, 负 债 规 模 大 幅 增 长, 整 体 负 债 水 平 较 高 ; 新 增 负 债 中, 有 息 债 务 占 比 较 高, 将 加 大 公 司 利 息 支 出 负 担 ; 公 司 负 债 的 期 限 结 构 趋 于 长 期 化, 但 目 前 整 体 债 务 负 担 较 重, 短 期 偿 债 压 力 较 大 所 有 者 权 益 2015 年, 公 司 实 施 了 非 公 开 发 行 并 进 行 了 资 产 重 组 和 收 购 兼 并, 所 有 者 权 益 不 断 增 加 截 至 2015 年 底, 公 司 所 有 者 权 益 合 计 259.82 亿 元, 较 年 初 增 加 90.30%, 主 要 系 公 司 实 施 2014 年 度 非 公 开 发 行 及 资 本 公 积 转 增 股 本 所 致 其 中, 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 204.60 亿 元, 较 年 初 增 长 105.24%, 占 所 有 者 权 益 合 计 的 比 例 为 78.75%, 较 年 初 增 长 5.73 个 百 分 点 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 中, 股 本 占 54.71%, 资 本 公 积 占 33.70%( 主 要 为 股 本 溢 价 ), 专 项 储 备 占 0.38%, 盈 余 公 积 占 1.03%, 未 分 配 利 润 占 8.91%, 公 司 所 有 者 权 益 的 稳 定 性 较 强 公 司 2015 年 度 非 公 开 发 行 股 票 拟 募 集 资 金 不 超 过 49 亿 元,2016 年 5 月 25 日 募 集 资 金 已 全 部 到 位, 公 司 资 本 实 力 得 到 有 效 增 强 总 体 看,2015 年 公 司 通 过 实 施 定 向 增 发, 公 司 所 有 者 权 益 和 股 本 大 幅 增 长, 权 益 稳 定 性 较 好 4. 盈 利 能 力 2015 年, 公 司 通 过 收 购 华 兴 电 力 等 子 公 司 引 入 发 电 业 务, 使 得 营 业 收 入 与 利 润 规 模 大 幅 增 长 2015 年 公 司 实 现 营 业 收 入 107.84 亿 元, 较 上 年 增 长 36.30%, 实 现 营 业 利 润 10.17 亿 元, 同 比 上 永 泰 能 源 股 份 有 限 公 司 24

升 143.46%; 实 现 利 润 总 额 和 净 利 润 分 别 为 12.94 亿 元 和 9.84 亿 元, 较 上 年 分 别 上 升 102.48% 和 103.24%, 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 6.03 亿 元, 同 比 上 升 48.80%, 公 司 利 润 规 模 上 升 明 显 从 期 间 费 用 看,2015 年 公 司 费 用 总 额 大 幅 增 长 31.41%, 略 低 于 营 业 收 入 增 长 速 度, 主 要 是 占 比 较 大 的 财 务 费 用 增 长 速 度 相 对 较 低 所 致 从 构 成 来 看, 财 务 费 用 与 管 理 费 用 在 期 间 费 用 中 的 占 比 较 高,2015 年 分 别 为 81.35% 和 18.56% 2015 年, 公 司 财 务 费 用 为 28.92 亿 元, 同 比 增 长 26.28%, 系 公 司 为 收 购 兼 并 而 进 行 的 大 规 模 债 务 融 资 引 起 的 利 息 支 出 增 长 所 致 ;2015 年 管 理 费 用 6.60 亿 元, 同 比 增 长 62.23%, 系 并 购 规 模 的 扩 大 所 致 2015 年, 公 司 费 用 收 入 比 为 32.97%, 较 2014 年 下 降 1.23 个 百 分 点 公 司 财 务 费 用 对 利 润 影 响 依 然 较 大, 费 用 控 制 能 力 有 待 提 升 2015 年 公 司 投 资 收 益 为 1.24 亿 元, 同 比 增 长 24.63%, 主 要 系 可 供 出 售 金 融 资 产 在 持 有 期 间 的 投 资 收 益 及 处 置 可 供 出 售 金 融 资 产 取 得 的 投 资 收 益 的 增 长 2015 年, 公 司 投 资 收 益 及 营 业 外 收 入 合 计 占 利 润 总 额 的 33.16%, 对 公 司 利 润 总 额 影 响 较 大 2015 年, 受 煤 炭 行 业 景 气 度 持 续 走 低 及 债 务 规 模 增 加 引 起 的 利 息 支 出 大 幅 增 长 的 影 响, 公 司 总 资 本 收 益 率 总 资 产 报 酬 率 有 所 下 降 ; 由 于 电 力 板 块 盈 利 状 况 较 好, 公 司 净 资 产 收 益 率 有 所 上 升 2015 年 公 司 总 资 本 收 益 率 总 资 产 报 酬 率 和 净 资 产 收 益 率 分 别 为 5.43% 5.48% 和 4.97% 2016 年 1~3 月, 公 司 实 现 营 业 收 入 17.50 亿 元, 同 比 增 长 6.74%; 实 现 营 业 利 润 1.45 亿 元, 同 比 增 长 142.94%; 净 利 润 0.62 亿 元, 同 比 增 长 45.16% 营 业 利 润 及 净 利 润 大 幅 增 长 系 公 司 新 增 电 力 业 务 所 致 总 体 看,2015 年, 受 益 于 整 体 盈 利 能 力 较 强 的 电 力 业 务, 公 司 盈 利 状 况 明 显 改 善 未 来 随 着 华 兴 电 力 在 建 机 组 的 投 产 以 及 公 司 其 他 并 购 计 划 的 顺 利 实 施, 公 司 盈 利 情 况 或 将 进 一 步 得 到 提 升 5. 现 金 流 从 经 营 活 动 来 看,2015 年 公 司 经 营 活 动 现 金 流 入 120.99 亿 元, 同 比 增 长 52.47%, 系 电 力 业 务 销 售 回 款 金 额 较 大 引 起 的 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 增 长 所 致 ;2015 年 公 司 经 营 活 动 现 金 流 出 为 92.41 亿 元, 同 比 增 长 55.17%, 主 要 系 购 买 商 品 接 受 劳 务 支 付 的 现 金 及 支 付 的 各 项 税 费 的 增 长 2015 年 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 同 比 上 升 44.34%, 达 到 28.58 亿 元 受 电 力 业 务 回 款 状 况 良 好 影 响,2015 年 公 司 收 入 实 现 质 量 好 转, 现 金 收 入 比 为 103.40%, 较 上 年 增 长 9.07 个 百 分 点 从 投 资 活 动 来 看,2015 年 公 司 投 资 活 动 现 金 净 流 出 量 达 到 109.59 亿 元, 主 要 是 当 期 投 资 支 付 股 权 收 购 款 的 现 金 大 幅 增 长 近 年 来, 由 于 公 司 在 能 源 领 域 的 快 速 扩 张, 投 资 活 动 逐 年 增 加, 上 述 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 状 况 与 公 司 处 于 扩 张 阶 段 相 符 从 筹 资 活 动 来 看, 随 着 公 司 在 能 源 领 域 的 扩 张, 公 司 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 不 能 满 足 对 外 投 资 发 展 需 要, 有 较 大 的 外 部 融 资 需 求,2015 年 公 司 筹 资 性 现 金 流 继 续 呈 现 为 净 流 入, 为 104.41 亿 元, 为 2014 年 的 5.26 倍, 主 要 系 非 公 开 发 行 股 票 募 集 资 金 及 借 款 增 加 所 致 总 体 看, 在 煤 炭 行 业 景 气 度 下 行 及 公 司 战 略 转 型 的 过 程 中,2015 年 公 司 经 营 活 动 现 金 流 继 续 为 净 流 入, 但 随 着 多 元 化 转 型 战 略 的 实 施, 公 司 资 本 支 出 将 快 速 增 长, 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 不 能 够 满 足 投 资 需 求, 公 司 仍 有 较 大 的 外 部 融 资 需 求 公 司 作 为 上 市 公 司, 具 备 资 本 市 场 直 接 融 资 渠 道, 有 助 于 公 司 缓 解 资 金 压 力 6. 偿 债 能 力 2015 年, 受 合 并 范 围 变 化 引 起 的 应 付 账 款 等 的 快 速 增 长 与 公 司 长 期 债 务 到 期 的 影 响, 公 司 流 动 负 债 增 速 高 于 流 动 资 产 及 经 营 现 金 流 入, 公 司 流 动 比 率 由 0.66 倍 下 降 到 0.56 倍, 速 动 比 率 由 0.64 倍 下 降 到 0.54 倍, 现 金 短 期 债 务 比 由 0.37 倍 下 降 到 0.34 倍 整 体 看, 公 司 短 期 偿 债 压 力 较 永 泰 能 源 股 份 有 限 公 司 25

大, 短 期 偿 债 能 力 一 般 从 长 期 偿 债 能 力 指 标 看,2015 年, 随 着 财 务 费 用 的 增 加, 公 司 EBITDA 为 52.58 亿 元, 同 比 增 长 47.38%; 其 中, 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 占 比 48.14% 利 润 总 额 占 比 24.62% 折 旧 占 比 17.23% 2015 年, 公 司 EBITDA 全 部 债 务 比 由 0.11 倍 下 降 到 0.09 倍,EBITDA 对 全 部 债 务 的 保 障 程 度 不 强 2015 年 由 于 公 司 摊 销 折 旧 的 增 速 快 于 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出,EBITDA 利 息 倍 数 由 1.60 倍 上 升 到 1.99 倍, 公 司 EBITDA 对 利 息 的 覆 盖 程 度 有 所 上 升 随 着 2014 年 度 非 公 开 发 行 募 集 资 金 到 账, 截 至 2015 年 底, 公 司 资 产 负 债 率 为 70.32%, 较 2014 年 (73.80%) 有 所 降 低 考 虑 到 2015 年 电 力 板 块 效 益 并 表 核 算, 电 力 业 务 将 成 为 公 司 新 的 盈 利 增 长 点, 盈 利 规 模 对 债 务 的 保 障 能 力 将 获 得 提 升, 公 司 长 期 偿 债 能 力 较 强 截 至 2016 年 3 月 底, 公 司 无 重 大 诉 讼 仲 裁 事 项 截 至 2016 年 3 月 底, 公 司 对 外 担 保 合 计 16.48 亿 元, 担 保 比 率 6.46%, 被 担 保 企 业 主 要 为 永 泰 能 源 运 销 集 团 有 限 公 司 7.00 亿 元 根 据 中 国 人 民 银 行 企 业 信 用 报 告 ( 被 查 询 机 构 信 用 代 码 G99140729000273000), 截 至 2016 年 4 月 7 日, 公 司 无 未 结 清 的 不 良 信 贷 记 录 ; 已 结 清 的 信 贷 信 息 中, 有 17 笔 关 注 类 贷 款 记 录, 均 已 正 常 收 回,2 笔 关 注 类 银 行 承 兑 汇 票 记 录, 均 已 结 清 公 司 与 中 国 民 生 银 行 股 份 有 限 公 司 平 安 银 行 股 份 有 限 公 司 中 信 银 行 股 份 有 限 公 司 等 金 融 机 构 建 立 了 良 好 的 合 作 关 系, 截 至 2016 年 3 月 底, 公 司 及 控 股 子 公 司 已 获 批 准 的 授 信 额 度 607.94 亿 元, 剩 余 授 信 额 度 222.48 亿 元, 公 司 间 接 融 资 通 道 畅 通 公 司 为 上 海 交 易 所 上 市 公 司 (SH.600157), 具 备 资 本 市 场 直 接 融 资 渠 道 总 体 看, 公 司 短 期 偿 债 能 力 一 般, 长 期 偿 债 能 力 较 强 ; 公 司 非 公 开 发 行 股 票 募 集 资 金 使 债 务 压 力 有 所 缓 解 ; 电 力 板 块 已 成 为 公 司 主 要 的 利 润 增 长 点, 从 而 进 一 步 提 高 公 司 的 偿 债 能 力 及 抗 风 险 能 力 七 公 司 债 券 偿 债 能 力 分 析 从 资 产 情 况 来 看, 截 至 2015 年 底, 公 司 现 金 类 资 产 ( 货 币 资 金 交 易 性 金 融 资 产 应 收 票 据 ) 达 78.23 亿 元, 约 为 11 永 泰 债 12 永 泰 01 12 永 泰 02 13 永 泰 债 16 永 泰 01 和 16 永 泰 02 存 续 本 金 合 计 (78.63 亿 元 ) 的 0.99 倍, 公 司 现 金 类 资 产 对 债 券 的 覆 盖 程 度 较 高 ; 净 资 产 达 259.82 亿 元, 约 为 债 券 存 续 本 金 合 计 (78.63 亿 元 ) 的 3.30 倍, 公 司 较 大 规 模 的 现 金 类 资 产 和 净 资 产 能 够 对 11 永 泰 债 12 永 泰 01 12 永 泰 02 13 永 泰 债 16 永 泰 01 和 16 永 泰 02 的 按 期 偿 付 起 到 较 强 的 保 障 作 用 从 盈 利 情 况 来 看,2015 年, 公 司 EBITDA 为 52.58 亿 元, 约 为 债 券 存 续 本 金 合 计 (78.63 亿 元 ) 的 0.67 倍, 公 司 EBITDA 对 本 期 债 券 的 覆 盖 程 度 较 高 从 现 金 流 情 况 来 看, 公 司 2015 年 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 入 120.99 亿 元, 约 为 债 券 存 续 本 金 合 计 (78.63 亿 元 ) 的 1.54 倍, 公 司 经 营 活 动 现 金 流 入 量 对 本 期 债 券 的 覆 盖 程 度 一 般 综 合 以 上 分 析, 并 考 虑 到 公 司 作 为 一 家 以 电 力 生 产 及 煤 炭 采 掘 为 主 的 综 合 能 源 生 产 企 业, 在 多 元 化 产 业 链 燃 煤 机 组 单 机 容 量 煤 炭 资 源 储 备 经 营 现 金 净 流 入 规 模 等 方 面 具 备 优 势 联 合 评 级 认 为, 公 司 对 11 永 泰 债 12 永 泰 01 12 永 泰 02 13 永 泰 债 16 永 泰 01 和 16 永 泰 02 的 偿 还 能 力 很 强 永 泰 能 源 股 份 有 限 公 司 26

八 担 保 方 实 力 11 永 泰 债 12 永 泰 01 和 12 永 泰 02 均 由 永 泰 控 股 集 团 提 供 全 额 无 条 件 不 可 撤 销 连 带 责 任 保 证 担 保 永 泰 控 股 集 团 的 前 身 是 成 立 于 2002 年 4 月 的 苏 州 工 业 园 区 新 鸿 泰 房 地 产 有 限 公 司, 经 历 次 增 资 后, 截 至 2016 年 3 月 底, 永 泰 控 股 集 团 注 册 资 本 为 46.698 亿 元, 由 江 苏 永 泰 科 技 投 资 有 限 公 司 98.48% 控 股, 实 际 控 制 人 为 自 然 人 王 广 西 永 泰 控 股 集 团 是 一 家 综 合 型 的 企 业 集 团 公 司, 目 前 主 要 产 业 有 : 能 源 物 流 投 资 医 药 和 金 融 产 业 板 块, 业 务 范 围 遍 及 北 京 山 西 山 东 江 苏 陕 蒙 新 疆 海 南 等 地 截 至 2015 年 底, 永 泰 控 股 集 团 合 并 资 产 总 额 956.74 亿 元, 负 债 合 计 737.46 亿 元, 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 )219.28 亿 元, 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 51.33 亿 元 2015 年 永 泰 控 股 集 团 实 现 营 业 收 入 108.40 亿 元, 净 利 润 ( 含 少 数 股 东 损 益 )2.93 亿 元, 其 中 归 属 于 母 公 司 净 利 润 -4.42 亿 元 ; 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 8.30 亿 元, 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 24.23 亿 元 永 泰 控 股 集 团 资 产 规 模 较 大 盈 利 水 平 较 高, 对 11 永 泰 债 12 永 泰 01 和 12 永 泰 02 债 券 的 担 保 体 现 了 大 股 东 对 公 司 发 展 的 信 心 和 支 持 九 综 合 评 价 跟 踪 期 内, 永 泰 能 源 股 份 有 限 公 司 煤 炭 资 源 储 量 仍 较 大, 原 煤 产 量 基 本 保 持 稳 定, 经 营 现 金 流 状 况 良 好 ; 此 外 公 司 积 极 调 整 业 务 结 构, 不 断 通 过 兼 并 收 购 向 能 源 物 流 及 投 资 领 域 的 多 元 化 发 展, 以 抵 御 单 一 煤 炭 主 业 的 经 营 风 险, 其 中, 收 购 电 力 业 务 使 得 公 司 2015 年 在 行 业 普 遍 亏 损 的 形 势 下 实 现 了 利 润 的 大 幅 增 长, 对 抗 煤 炭 价 格 下 跌 的 能 力 增 强 同 时 联 合 评 级 也 关 注 到 在 火 电 上 网 电 价 下 调 公 司 发 电 量 与 上 网 电 量 继 续 下 降 环 境 保 护 和 治 理 压 力 较 大, 以 及 公 司 债 务 负 担 较 重 财 务 费 用 侵 蚀 利 润 等 因 素 对 公 司 信 用 水 平 产 生 的 不 利 影 响 2015 年 8 月, 公 司 拟 非 公 开 发 行 股 票 募 集 资 金 不 超 过 49 亿 元,2016 年 5 月 25 日 本 次 非 公 开 发 行 募 集 资 金 已 全 部 到 位, 公 司 资 本 实 力 得 到 了 有 效 增 强 13 永 泰 债 16 永 泰 01 和 16 永 泰 02 无 担 保, 11 永 泰 债 12 永 泰 01 和 12 永 泰 02 均 由 永 泰 控 股 集 团 提 供 无 条 件 不 可 撤 销 连 带 责 任 保 证 担 保 永 泰 控 股 集 团 为 公 司 第 一 大 股 东, 跟 踪 期 内, 永 泰 控 股 集 团 的 资 产 规 模 增 长 较 快, 收 入 规 模 有 所 上 升, 其 担 保 显 示 出 大 股 东 对 公 司 发 展 的 信 心 与 支 持 综 上, 联 合 评 级 维 持 公 司 AA+ 的 主 体 长 期 信 用 等 级, 评 级 展 望 维 持 稳 定 ; 同 时 维 持 11 永 泰 债 12 永 泰 01 12 永 泰 02 13 永 泰 债 16 永 泰 01 16 永 泰 02 的 债 项 信 用 等 级 为 AA+ 永 泰 能 源 股 份 有 限 公 司 27