摘 要 全 球 经 济 好 坏 参 半 原 油 产 量 居 高 不 下 库 存 高 企 需 求 疲 弱 财 政 赤 字 蕴 含 转 机 结 论 : 高 企 的 原 油 产 量 和 偏 低 的 价 格 在 明 年 初 可 能 达 到 极 限, 预 计 WTI 原 油 价 格 指 数 上 半 年 运 行

供 给 压 力 犹 存 原 油 低 位 运 行 2015 年 原 油 市 场 回 顾 与 2016 年 展 望 华 闻 期 货 研 发 部 赵 勇 2016.1 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 浦 东 大 道 720 号 国 际 航 运 金 融 大 厦 22 楼 邮 编 :200120 电 话 :021-50368918-8268 传 真 :021-50368928 Email: zhaoyong@hwqh.com.cn

摘 要 全 球 经 济 好 坏 参 半 原 油 产 量 居 高 不 下 库 存 高 企 需 求 疲 弱 财 政 赤 字 蕴 含 转 机 结 论 : 高 企 的 原 油 产 量 和 偏 低 的 价 格 在 明 年 初 可 能 达 到 极 限, 预 计 WTI 原 油 价 格 指 数 上 半 年 运 行 在 30-50 美 元 / 桶 区 间 内 2

一 2015 年 行 情 走 势 回 顾 目 录 二 原 油 供 求 分 析 ( 一 ) 全 球 经 济 形 势 (1) 美 国 经 济 持 续 复 苏, 美 元 步 入 加 息 通 道 (2) 欧 洲 经 济 有 望 继 续 稳 步 复 苏 (3) 中 国 经 济 增 长 放 缓 已 成 常 态 ( 二 ) 国 际 原 油 供 需 (1) 世 界 原 油 供 需 (2) 美 国 原 油 供 需 ( 三 ) 国 内 原 油 供 需 三 技 术 分 析 四 后 市 展 望 3

一 2015 年 行 情 回 顾 : 2015 年 原 油 期 货 走 势 上 先 扬 后 抑, 上 半 年 震 荡 上 涨 下 半 年 一 路 下 跌 纽 约 原 油 指 数 年 内 最 高 64 美 元 / 桶 最 低 37.7 美 元 / 桶, 布 伦 特 原 油 指 数 年 内 最 高 71 美 元 / 桶 最 低 38 美 元 / 桶 年 初 受 去 年 原 油 供 应 压 力 大 幅 增 加 期 价 惯 性 下 跌 的 冲 击, 开 市 即 处 于 2014 年 油 价 下 跌 以 来 的 最 低 点, 之 后 美 国 原 油 库 存 下 降, 几 大 石 油 巨 头 纷 纷 采 取 削 减 石 油 生 产 支 出 措 施, 以 及 欧 洲 央 行 有 望 出 台 支 持 经 济 的 政 策, 刺 激 油 价 产 生 了 一 轮 反 弹 行 情, 但 维 系 时 间 不 长 便 在 美 原 油 库 存 再 创 历 史 记 录 的 压 力 下 回 落,3 月 中 旬 受 益 于 美 联 储 暗 示 放 慢 升 息 步 伐 拖 累 美 元 大 跌 为 油 价 带 来 支 撑, 国 际 原 油 期 价 大 幅 上 涨 4 月 美 国 原 油 库 存 增 幅 缩 减 以 及 也 门 战 事 中 国 意 外 降 准, 助 推 国 际 原 油 一 路 涨 升 至 年 内 高 点, 随 后 进 行 了 为 期 一 个 多 月 的 横 盘 整 固 下 半 年 美 元 逐 级 走 强, 原 油 现 货 市 场 供 应 再 度 恢 复 增 加, 期 价 开 始 有 所 松 动, 8 月 在 一 系 列 利 空 因 素 叠 加 的 影 响 下, 油 价 一 个 月 大 跌 了 18%, 并 且 一 举 跌 破 2008 年 油 价 低 点, 主 要 原 因 是 原 油 供 过 于 求 加 剧, 和 全 球 经 济 衰 退 产 生 的 系 统 性 风 险 形 成 了 共 振,8 月 26 日 中 国 央 行 降 息 降 准 采 取 刺 激 经 济 政 策, 扭 转 连 续 恶 化 的 经 济 数 据, 油 价 在 逢 低 承 接 买 盘 和 空 头 回 补 的 作 用 下, 产 生 了 一 轮 强 劲 反 弹, 之 后 油 价 在 俄 罗 斯 空 袭 叙 利 亚 反 政 府 军 和 巴 黎 恐 袭 事 件 等 中 东 地 缘 政 治 危 机 的 支 撑 下, 维 持 着 横 盘 震 荡, 年 底 俄 罗 斯 OPEC 爆 出 原 油 产 量 创 出 历 史 纪 录, 同 时 OPEC 明 确 表 示 不 减 产, 另 外 美 国 将 恢 复 原 油 出 口, 以 及 伊 朗 做 好 了 停 止 制 裁 后 重 返 原 油 出 口 市 场 的 准 备, 在 供 应 压 力 陡 增 的 压 力 下, 油 价 创 出 2004 年 以 来 的 低 点 从 2015 年 油 价 走 势 上 可 以 看 出, 原 油 供 过 于 求 的 矛 盾 格 外 突 出, 并 且 将 影 响 着 2016 年 的 油 价 走 势, 在 全 球 各 石 油 巨 头 的 市 场 份 额 之 争 难 以 平 息 的 状 况 下, 1

很 难 形 成 像 样 的 上 涨 行 情, 至 少 在 2016 年 上 半 年 油 价 还 会 维 持 着 低 位 震 荡 的 格 局 ( 图 一 ) 国 际 原 油 走 势 图 美 元 / 桶 WTI 与 Brent 原 油 价 差 ( 美 元 / 桶 ) 美 元 / 桶 12 10 8 6 4 2 0 70 65 60 55 50 45 40 35 14-11 15-01 15-03 15-05 15-07 15-09 15-11 期 货 结 算 价 :WTI 原 油 ( 右 轴 ) 期 货 结 算 价 : 布 伦 特 原 油 ( 右 轴 ) 期 货 结 算 价 : 布 伦 特 原 油 :- 期 货 结 算 价 :WTI 原 油 数 据 来 源 :WIND 数 据 来 源 :Wind 资 讯 二 原 油 供 求 分 析 ( 一 ) 全 球 经 济 形 势 (1) 美 国 经 济 持 续 复 苏, 美 元 步 入 加 息 通 道 美 国 第 三 季 度 实 际 最 终 销 售 额 增 长 2.7%, 初 值 为 增 长 3.0%; 美 国 第 三 季 度 良 好 的 GDP 增 速, 应 会 使 得 该 国 下 半 年 经 济 增 速 至 少 达 2.0%, 位 于 其 长 期 潜 在 增 长 水 平 附 近 美 国 第 三 季 度 经 济 增 速 较 初 值 显 著 上 修, 显 示 该 国 经 济 比 最 初 认 为 的 更 健 康 也 更 具 弹 性 就 业 方 面, 美 国 非 农 就 业 过 去 三 年 平 均 在 20 万 左 右, 失 业 率 已 经 降 至 5%, 在 历 史 低 点 附 近 ; 房 地 产 方 面, 虽 然 已 获 得 批 准 的 新 建 私 人 住 宅 新 建 住 房 销 售 成 屋 销 售 还 没 恢 复 至 05-06 年 水 平, 但 也 已 经 脱 离 2

底 部 区 域 ; 消 费 方 面, 密 西 根 大 学 消 费 者 信 心 指 数 已 经 恢 复 至 2008 年 前 水 平 因 此, 美 国 经 济 持 续 复 苏 12 月 16 日 美 联 储 迎 9 年 来 首 次 加 息, 美 联 储 公 布 最 新 的 利 率 决 议, 升 息 25 个 基 点, 至 0.25%-0.5%, 符 合 预 期 美 联 储 结 束 了 长 达 7 年 的 零 利 率 政 策, 同 时 也 是 9 年 来 首 次 加 息 决 议 公 布 后, 美 国 联 邦 基 金 利 率 期 货 价 格 显 示,FOMC 下 一 次 大 约 在 2016 年 7 月 份 加 息 联 储 在 政 策 声 明 中 指 出, 政 策 前 景 方 面, 此 次 加 息 之 后, 联 储 政 策 仍 然 保 持 宽 松 经 济 前 景 方 面, 美 联 储 称 经 济 温 和 扩 张, 住 房 市 场 得 到 改 善, 经 济 和 就 业 前 景 平 衡, 但 是 美 元 的 强 势 大 幅 打 击 了 以 美 元 计 价 的 大 宗 商 品 ( 图 二 ) 原 油 与 美 元 指 数 走 势 图 数 据 来 源 : 金 银 岛 (2) 欧 洲 经 济 有 望 继 续 稳 步 复 苏 受 益 于 欧 洲 财 政 货 币 宽 松 政 策 加 码, 德 国 和 法 国 经 济 成 为 欧 洲 的 领 头 羊, GDP 均 维 持 在 2% 左 右 的 增 速, 欧 猪 五 国 除 希 腊 外, 也 逐 步 摆 脱 危 机, 失 业 率 不 断 下 降 但 2016 年 希 腊 仍 是 欧 元 区 的 不 确 定 因 素, 经 济 仍 没 摆 脱 衰 退 和 失 业 率 处 于 高 位 欧 洲 通 缩 央 行 延 续 宽 松 政 策,12 月 3 日 央 行 宣 布, 进 一 步 下 调 已 处 于 负 值 的 存 款 利 率, 并 把 政 府 债 券 购 买 计 划 的 期 限 延 长 到 2017 年 3 月 份 目 前, 因 受 到 能 源 价 格 大 幅 下 跌 的 遏 制, 欧 元 区 11 月 消 费 者 价 格 指 数 (CPI) 数 据 显 示, 3

该 区 11 月 CPI 和 核 心 CPI 升 幅 均 不 及 预 期 明 年 需 关 注 欧 洲 通 胀 情 况, 如 欧 洲 逐 步 摆 脱 通 缩, 欧 央 行 逆 转 货 币 政 策 对 全 球 货 币 市 场 的 冲 击 不 亚 于 美 联 储 加 息 (3) 中 国 经 济 增 长 放 缓 已 成 常 态 2015 年, 国 内 经 济 保 持 稳 定, 增 速 相 比 以 往 已 经 大 幅 回 落, 但 是 增 速 下 降 显 著 变 缓 2015 年 第 一 季 度 第 二 季 度 GDP 增 速 保 持 在 7%, 第 三 季 度 GDP 增 速 仅 仅 下 滑 0.1 个 百 分 点, 为 6.9% 从 总 体 趋 势 来 看, 在 2009 年 国 内 经 济 增 速 回 归 高 增 速 之 后,2013 年 之 后, 一 直 处 于 下 行 的 趋 势 保 持 7 开 头, 在 2015 年,GDP 增 速 跌 破 7 在 国 内 经 济 处 于 传 统 经 济 周 期 与 转 型 期, 这 样 的 增 速 较 为 不 易 刚 刚 结 束 的 中 央 经 济 工 作 会 议 提 出, 明 年 及 今 后 一 个 时 期, 积 极 的 财 政 政 策 要 加 大 力 度, 实 行 减 税 政 策, 阶 段 性 提 高 财 政 赤 字 率, 在 适 当 增 加 必 要 的 财 政 支 出 和 政 府 投 资 的 同 时, 主 要 用 于 弥 补 降 税 带 来 的 财 政 减 收, 保 障 政 府 应 该 承 担 的 支 出 责 任 ; 稳 健 的 货 币 政 策 要 灵 活 适 度, 为 结 构 性 改 革 营 造 适 宜 的 货 币 金 融 环 境, 降 低 融 资 成 本, 保 持 流 动 性 合 理 充 裕 和 社 会 融 资 总 量 适 度 增 长, 扩 大 直 接 融 资 比 重, 优 化 信 贷 结 构, 完 善 汇 率 形 成 机 制, 提 出 供 给 侧 改 革 寻 找 转 型 动 力 中 国 是 原 油 第 二 大 进 口 国, 经 济 运 行 情 况 直 接 影 响 到 原 油 的 需 求 ( 二 ) 国 际 原 油 供 需 (1) 世 界 原 油 供 需 截 止 到 2014 年, 世 界 已 探 明 的 储 量 为 1.656 万 亿 桶, 同 比 增 长 0.58%, 预 计 2015 年 底 为 1.665 万 亿 桶, 整 体 呈 现 逐 年 增 长, 但 增 速 放 缓 的 走 势 在 已 探 明 储 量 的 分 布 中, 中 东 占 48.54%, 位 居 第 一 ; 中 南 美 洲 占 比 19.83%, 位 居 第 二 ; 北 美 洲 占 比 13.28%, 位 居 第 三 ; 其 后 是 非 洲 欧 亚 大 陆 和 亚 洲 及 大 洋 洲, 欧 洲 最 少, 占 比 0.74% 4

从 全 球 原 油 的 供 需 量 来 看, 截 止 到 2015 年 9 月, 全 球 原 油 的 供 给 量 为 94.50 百 万 桶 / 天, 需 求 量 为 93.40 百 万 桶 / 天, 供 需 缺 口 1.1 百 万 桶 / 天 总 体 来 看, 供 给 量 在 稳 步 增 长, 但 增 速 有 所 减 缓, 且 需 求 量 年 内 有 所 下 滑, 近 期 小 幅 企 稳 走 强 此 外,2015 年 供 需 缺 口 呈 现 逐 步 收 窄 的 趋 势 ( 图 三 ) 全 球 原 油 供 给 量 需 求 量 及 缺 口 世 界 原 油 供 给 需 求 量 及 缺 口 2.4 百 万 桶 / 天 百 万 桶 / 天 94.5 2.0 93.6 1.6 92.7 1.2 91.8 0.8 90.9 0.4 90.0 0.0 89.1-0.4 88.2 11-Q4 12-Q1 12-Q2 12-Q3 12-Q4 13-Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 15-Q1 15-Q2 15-Q3 15-Q4 总 供 给 量 : 欧 佩 克 原 油 天 然 气 凝 析 液 与 非 传 统 原 油 和 非 欧 佩 克 原 油 ( 右 轴 ) 原 油 需 求 量 : 世 界 : 合 计 ( 右 轴 ) 总 供 给 量 : 欧 佩 克 原 油 天 然 气 凝 析 液 与 非 传 统 原 油 和 非 欧 佩 克 原 油 :- 原 油 需 求 量 : 世 界 : 合 计 数 据 来 源 :Wind 资 讯 数 据 来 源 :WIND 从 全 球 原 油 的 库 存 来 看, 整 体 呈 现 逐 步 增 长 的 趋 势 截 止 到 2015 年 5 月, 全 球 库 存 总 量 创 下 了 有 记 录 以 来 的 历 史 最 高 值, 即 44.67 亿 桶, 同 比 增 长 5.28% 库 存 高 企 与 近 两 年 供 需 失 衡 有 关, 也 是 油 价 从 高 位 跌 到 数 年 低 位 的 助 推 因 素 ( 图 四 ) 全 球 原 油 库 存 及 其 同 比 百 万 桶,% 5

数 据 来 源 :WIND 2015 年 OPEC 在 油 价 接 续 去 年 的 跌 势, 继 续 下 挫 至 数 年 低 位 之 际, 依 然 坚 持 执 行 不 减 产 的 策 略 在 12 月 4 日 的 半 年 度 产 量 议 会 上, 不 仅 重 新 吸 纳 印 尼 成 为 其 成 员 国, 还 上 调 了 原 油 产 出 的 上 限, 由 3000 万 桶 / 日 上 调 至 3150 万 桶 / 日, 而 且 印 尼 的 产 量 未 涵 盖 在 3150 万 桶 / 日 的 产 量 上 限 中 同 时, 从 2015 年 OPEC 全 年 的 产 量 来 看, 整 体 呈 现 不 断 增 产 的 走 势, 只 有 2 月 的 产 量 低 于 3000 万 桶 / 日 的 上 限 目 标, 其 他 10 个 月 的 产 量 均 在 限 产 目 标 之 上, 同 时 11 月 的 产 量 还 创 下 了 近 7 年 的 新 高 具 体 来 看,11 月 份,OPEC 原 油 产 量 为 31695 千 桶 / 日, 较 10 月 份 31465 千 桶 / 日, 增 产 230 千 桶 / 日, 环 比 增 长 0.73%, 同 比 增 长 5.31% 此 次 增 产 的 主 要 来 源 是 伊 拉 克 科 威 特 和 安 哥 拉, 尤 其 是 伊 拉 克,11 月 产 量 为 4307 千 桶 / 日, 环 比 增 产 6.08%, 同 比 增 产 29.07%, 且 在 本 次 总 增 产 的 占 比 高 达 107.39% ( 图 五 )2015 年 OPEC 原 油 产 量 百 万 桶 / 日 6

OPEC 原 油 产 量 ( 百 万 桶 ) ( 百 万 桶 ) 31.4 31.4 31.2 31.2 31.0 31.0 30.8 30.8 30.6 30.6 30.4 30.4 30.2 30.2 30.0 30.0 29.8 29.8 11-Q4 12-Q1 12-Q2 12-Q3 12-Q4 13-Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 15-Q1 15-Q2 15-Q3 15-Q4 数 据 来 源 :wind 原 油 产 量 : 欧 佩 克 数 据 来 源 :Wind 资 讯 今 年, 对 于 国 际 原 油 市 场 而 言, 一 个 重 点 关 注 的 焦 点 就 在 伊 朗 身 上 7 月 份, 伊 朗 与 六 大 国 达 成 的 联 合 全 面 行 动 计 划, 只 有 当 伊 朗 履 行 关 键 承 诺 并 通 过 国 际 原 子 能 机 构 的 验 收 后, 制 裁 措 施 才 能 得 以 接 触 而 伴 随 着 近 期 伊 朗 与 大 国 之 间 的 谈 判 协 议 落 实 一 步 步 取 得 进 展 后, 伊 朗 回 归 国 际 原 油 市 场 指 日 可 待 伊 朗 在 制 裁 前 期 的 原 油 产 量 约 为 370 万 桶 / 日, 制 裁 生 效 后, 在 2012 年, 伊 朗 原 油 产 量 迅 速 萎 缩, 一 度 降 低 至 270 万 桶 / 日, 相 差 近 100 万 桶 / 日 而 随 着 核 谈 判 的 达 成, 我 们 发 现, 近 几 个 月, 伊 朗 的 原 油 产 量 已 经 呈 现 逐 渐 回 升 的 态 势 今 年 10 月 份, 伊 朗 原 油 产 量 已 经 达 到 287.4 万 桶 / 日, 相 较 之 前 低 点 已 经 回 升 20 万 桶 / 日 而 据 伊 朗 官 方 给 出 的 结 果, 伊 朗 将 在 制 裁 完 全 解 除 后 的 一 个 月 时 间 内 恢 复 50 万 桶 / 日 的 原 油 产 能, 半 年 左 右 的 时 间 内 恢 复 到 制 裁 前 的 水 平, 而 伊 朗 在 制 裁 期 间 储 存 积 累 在 海 上 和 岸 边 的 浮 罐 上 的 原 油 量 已 经 达 到 4000-4500 万 桶 这 部 分 原 油 库 存 的 释 放, 也 将 对 国 际 原 油 的 供 给 进 一 步 形 成 压 力 ( 图 六 )OPEC 成 员 国 伊 朗 原 油 产 量 7

数 据 来 源 :WIND 全 球 原 油 产 量 稳 步 上 升, 今 年 达 到 历 史 性 高 位, 日 产 量 在 9600 万 桶 之 上 但 今 年 增 长 的 主 要 来 源 与 以 往 不 同 在 于 : 过 去 几 年 非 OPEC 国 家 原 油 增 产 是 世 界 原 油 产 量 增 长 的 主 要 动 力, 但 今 年 除 了 非 OPEC 国 家 继 续 增 产 外,OPEC 国 家 原 油 产 量 的 大 幅 增 长 也 是 重 要 的 驱 动 因 素 俄 罗 斯 和 美 国, 作 为 非 OPEC 组 织 外 的 重 要 产 油 国, 美 国 的 产 量 因 页 岩 油 产 量 的 飙 升 还 在 不 断 上 升, 再 创 三 十 年 来 的 新 高 ; 俄 罗 斯 的 年 度 增 幅 相 对 较 小, 但 产 量 也 处 于 苏 联 解 体 后 新 高 ( 图 七 ) 美 国 和 俄 罗 斯 的 原 油 产 量 单 位 : 千 桶 / 日 11200 11200 10400 10400 9600 9600 8800 8800 8000 8000 7200 7200 6400 6400 5600 5600 4800 4800 10-12-31 11-12-31 12-12-31 13-12-31 14-12-31 15-12-31 数 据 来 源 :WIND 产 量 : 石 油 : 俄 罗 斯 : 当 月 值 产 量 : 原 油 :DOE 数 据 来 源 :Wind 资 讯 8

OECD 原 油 供 给 量 近 十 几 年 来 整 体 呈 现 不 断 增 长 的 走 势, 在 今 年 第 一 季 度 达 到 历 史 高 峰 2500 万 桶 / 天 后, 后 两 个 季 度 小 幅 下 滑 而 石 油 产 品 的 消 费 量 在 1985-2007 年 呈 现 逐 年 增 长 的 趋 势, 在 2008 年 金 融 危 机 期 间 大 幅 下 滑, 2009-2015 年 消 费 量 相 对 稳 定 在 4500 万 桶 / 日 附 近 整 体 来 看, 今 年 受 OECD 经 济 放 缓 的 影 响, 供 给 量 和 消 费 量 相 对 往 年 均 有 所 下 滑 截 止 到 2015 年 9 月, OECD 原 油 供 给 量 2450 万 桶 / 天, 同 比 增 长 1.66%; 截 止 到 2015 年 5 月,OECD 石 油 产 品 消 费 量 为 4421.9 万 桶 / 日, 同 比 减 少 0.01% 近 十 五 年 来,OECD 石 油 库 存 整 体 呈 现 不 断 增 长 的 趋 势, 且 在 2015 年 增 幅 显 著, 达 到 历 史 高 峰 截 止 到 2015 年 5 月,OECD 石 油 库 存 量 高 达 44.72 亿 桶, 同 比 增 长 5.77% 同 时, 从 OECD 的 主 要 成 员 国 欧 洲 国 家 来 看, 欧 洲 16 国 炼 厂 开 工 率 从 去 年 下 半 年 国 际 油 价 暴 跌 开 始 在 逐 步 提 高, 今 年 一 直 稳 定 在 90% 的 高 位, 主 要 是 由 于 欧 洲 国 家 是 石 油 的 重 要 消 费 区, 低 油 对 其 经 济 复 苏 有 益 截 止 到 2015 年 9 月, 欧 洲 16 国 的 炼 厂 开 工 率 91.5%, 同 比 增 长 19.61% ( 图 八 )OECD 石 油 库 存 及 其 同 比 单 位 : 百 万 桶 / 天,% 9

数 据 来 源 :WIND (2) 美 国 原 油 供 需 1 美 国 原 油 产 量 美 国 原 油 产 量 在 今 年 4 月 份 达 到 958.5 万 桶 / 日 的 峰 值 后, 逐 渐 回 落,6 月 份 的 原 油 产 量 为 925.7 万 桶 / 日, 创 近 八 个 月 的 最 低 值 截 止 公 布 的 最 新 数 据 显 示,9 月 份 美 国 原 油 产 量 为 932.6 万 桶 / 日, 相 较 历 史 峰 值 下 降 约 26 万 桶 / 日 ( 图 九 ) 美 国 原 油 产 量 及 同 比 千 桶,% 美 国 原 油 产 量 与 同 比 9600 9000 8400 7800 7200 6600 6000 5400 ( 千 桶 ) 11-12-31 12-06-30 12-12-31 13-06-30 13-12-31 14-06-30 14-12-31 15-06-30 产 量 : 原 油 :DOE 产 量 : 原 油 :DOE: 同 比 ( 右 轴 ) (%) 42 36 30 24 18 12 6 0 数 据 来 源 :Wind 资 讯 数 据 来 源 :wind 受 制 于 油 价 的 下 跌, 美 国 本 土 页 岩 油 开 采 商 挖 掘 新 的 油 井 的 热 情 也 逐 渐 冷 却, 表 现 在 活 跃 钻 井 平 台 的 数 量 从 去 年 6 月 份 的 1600 多 口 的 高 点 快 速 下 降 尽 管 在 今 年 的 七 八 月 份, 钻 井 数 呈 现 一 波 小 反 弹, 但 终 究 碍 于 原 油 价 格 的 持 续 下 跌, 在 过 去 的 14 周 里, 活 跃 钻 井 数 量 有 13 周 是 减 少 的 根 据 美 国 油 服 贝 克 休 斯 提 供 的 数 据, 美 国 至 12 月 11 日 当 周 石 油 钻 井 524 口, 相 较 前 期 去 年 年 中 的 高 位, 已 经 减 小 2/3 活 跃 钻 井 数 量 出 现 大 幅 萎 缩 10

( 图 十 ) 美 国 石 油 活 跃 钻 井 数 量 ( 单 位 : 口 ) 数 据 来 源 : 贝 克 休 斯 2 美 国 商 业 原 油 库 存 美 国 原 油 和 石 油 产 品 库 存 量 整 体 呈 现 继 续 增 长 的 趋 势, 截 止 到 2015 年 12 月 11 日, 包 括 战 略 石 油 储 备 的 库 存 量 为 2005709 千 桶, 同 比 增 长 10.15%; 不 包 括 战 略 石 油 储 备 的 为 1310586 千 桶, 同 比 增 长 15.99% 商 业 原 油 库 存 量 为 490657 千 桶, 同 比 增 长 29.14% 库 存 和 同 比 均 延 续 增 长 的 态 势 ( 图 十 一 ) 美 国 商 业 原 油 库 存 与 同 比 千 桶,% 美 国 商 业 原 油 库 存 与 同 比 ( 千 桶 ) (%) 40 480000 460000 440000 420000 400000 380000 360000 340000 34 28 22 16 10 4-2 11-12-31 12-06-30 12-12-31 13-06-30 13-12-31 14-06-30 14-12-31 15-06-30 数 据 来 源 :wind 库 存 量 : 原 油 :DOE 库 存 量 : 原 油 :DOE: 同 比 ( 右 轴 ) 数 据 来 源 :Wind 资 讯 11

3 美 国 原 油 进 口 量 在 高 产 出 和 高 库 存 的 背 景 下, 美 国 原 油 的 进 口 量 近 几 年 整 体 呈 现 逐 渐 下 降, 出 口 量 呈 现 逐 年 稳 步 上 升, 净 进 口 量 缓 慢 下 降 的 趋 势 截 至 到 12 月 11 日, 原 油 进 口 量 8312 千 桶 / 日, 同 比 增 长 17%; 出 口 量 4598 千 桶 / 日, 同 比 增 长 21.70%; 净 进 口 量 5831 千 桶 / 日, 同 比 增 长 2.89% 临 近 年 底, 净 进 口 量 出 现 短 期 的 突 然 增 长, 主 要 是 由 于 原 油 进 口 量 增 长 所 带 动, 这 与 美 国 经 济 数 据 稳 中 向 好 有 关 ( 图 十 二 ) 美 国 原 油 进 口 量 及 同 比 千 桶 / 日,% 原 油 进 口 量 及 同 比 10000 千 桶 / 日 % 40 9500 30 9000 20 8500 8000 7500 7000 6500 10-12-31 11-12-31 12-12-31 13-12-31 14-12-31 10 0-10 -20-30 -40 进 口 : 原 油 :DOE 进 口 : 原 油 :DOE: 同 比 ( 右 轴 ) 数 据 来 源 :Wind 资 讯 数 据 来 源 :WIND 综 合 上 述, 低 油 价 并 没 有 改 变 美 国 原 油 产 量 继 续 增 长 的 趋 势, 高 库 存 使 得 WTI 期 价 承 压 不 减, 在 美 国 经 济 继 续 向 好 的 情 况 下, 国 内 需 求 改 善 也 乐 观 可 期, 同 时 美 国 政 府 正 式 解 除 了 长 达 四 十 年 的 原 油 出 口 禁 令, 对 缓 解 国 内 供 应 过 剩 也 带 来 一 定 的 提 振, 且 WTI 与 BRENT 长 期 的 价 格 倒 挂 也 将 消 失 4 WTI 原 油 基 金 持 仓 12

今 年 美 原 油 WTI 的 总 持 仓 则 相 对 比 较 稳 定, 没 有 随 着 油 价 的 宽 幅 波 动 而 显 著 增 仓 或 减 仓 ; 而 其 先 行 指 标 非 商 业 净 多 持 仓 则 整 体 呈 现 先 增 仓 上 行, 后 减 仓 下 行 的 趋 势, 这 与 油 价 的 涨 跌 趋 势 几 乎 呈 现 一 致 的 走 势, 尤 其 是 近 期 国 际 油 价 跌 破 重 要 支 撑 位, 纷 纷 刷 新 数 年 新 低 时, 非 商 业 净 多 持 仓 的 减 仓 幅 度 也 较 为 显 著 总 体 来 看,WTI 持 仓 变 动 与 油 价 的 相 关 性 显 著, 且 与 油 价 波 动 方 向 的 一 致 性 较 高 截 止 到 12 月 15 日,WTI 原 油 总 持 仓 为 1678527 张, 较 前 值 减 少 35046 张, 环 比 减 少 2.05%, 同 比 增 加 13.73%; 非 商 业 净 多 持 仓 为 210511 张, 较 前 值 增 加 12637 张, 环 比 增 加 6.39%, 同 比 减 少 25.90% ( 图 十 三 )2015 年 WTI 原 油 非 商 业 净 多 持 仓 单 位 : 张 WTI 原 油 基 金 净 持 仓 结 构 450000 ( 张 ) ( 美 元 / 桶 ) 110 400000 100 350000 90 300000 250000 80 70 60 200000 50 150000 40 100000 12-06 12-09 12-12 13-03 13-06 13-09 13-12 14-03 14-06 14-09 14-12 15-03 15-06 15-09 NYMEX: 轻 质 低 硫 原 油 : 非 商 业 净 多 头 持 仓 : 持 仓 数 量 期 货 结 算 价 :WTI 原 油 ( 右 轴 ) 数 据 来 源 :Wind 资 讯 数 据 来 源 :wind ( 三 ) 国 内 原 油 供 需 2015 年, 在 国 际 油 价 继 续 重 挫, 跌 至 数 年 低 位 的 背 景 下, 作 为 全 球 第 二 大 原 油 消 费 国 中 国, 一 方 面 继 续 增 加 对 原 油 的 进 口, 以 补 充 战 略 石 油 储 备 截 止 到 年 中, 全 国 共 建 成 8 个 国 家 石 油 储 备 基 地, 总 储 备 库 容 为 2860 万 立 方 米 其 中, 地 面 库 7 个, 分 别 为 舟 山 镇 海 大 连 黄 岛 独 山 子 兰 州 天 津 国 家 石 13

油 储 备 基 地, 库 容 分 别 为 500 520 300 320 300 300 320 万 立 方 米 ; 地 下 库 1 个, 为 黄 岛 国 家 石 油 储 备 洞 库, 建 成 规 模 300 万 立 方 米 上 述 储 备 库 及 部 分 社 会 库 容, 储 备 原 油 2610 万 吨 另 一 方 面, 低 油 价 提 振 了 国 内 成 品 油 的 消 费 今 年 国 家 发 展 改 革 委 对 汽 油 共 进 行 22 次 调 价, 其 中 3 次 搁 浅,7 次 上 调, 12 次 下 调, 全 年 共 下 调 670 元 / 吨, 降 幅 达 9.2% 此 外, 在 国 际 油 价 纷 纷 跌 破 40 美 元 / 桶, 并 在 其 下 继 续 寻 底 时, 国 家 发 展 改 革 委 决 定 不 再 对 国 内 成 品 油 进 行 下 调 2015 年 11 月 中 国 天 然 原 油 的 产 量 为 1766 万 吨, 同 比 增 长 0.17%; 原 油 加 工 量 4392.06 万 吨, 同 比 增 长 3.33%; 汽 油 的 产 量 为 1013.70 万 吨, 同 比 增 长 8.50%;11 月 汽 油 的 表 观 消 费 量 为 956.72 万 吨, 同 比 增 长 9.36% 整 体 来 看, 原 油 加 工 量 天 然 原 油 和 汽 油 的 产 量 均 呈 现 上 升 的 趋 势, 汽 油 的 表 观 消 费 量 也 在 高 位 ( 图 十 四 ) 中 国 天 然 原 油 产 量 及 同 比 万 吨,% 1830 ( 万 吨 ) ( % ) 8 1800 1770 6 1740 4 1710 2 1680 0 1650 1620-2 1590-4 11-Q4 12-Q1 12-Q2 12-Q3 12-Q4 13-Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 15-Q1 15-Q2 15-Q3 15-Q4 数 据 来 源 :wind 产 量 : 天 然 原 油 : 当 月 值 产 量 : 天 然 原 油 : 当 月 同 比 ( 右 轴 ) 数 据 来 源 :Wind 资 讯 14

中 国 日 均 原 油 消 费 量 整 体 呈 现 不 断 上 升 的 趋 势, 尤 其 是 近 几 年 增 速 显 示 出 加 快 的 迹 象 截 止 到 2014 年, 中 国 日 均 原 油 消 费 量 为 1105.65 万 桶 / 天, 同 比 增 长 3.68% 而 从 近 十 年 原 油 和 原 油 制 品 的 净 进 口 量 来 看, 整 体 呈 现 逐 年 上 升 的 趋 势, 尤 其 是 在 2014-2015 这 两 年 进 口 增 幅 较 为 显 著, 主 要 受 益 于 国 际 油 价 大 幅 重 挫, 低 油 价 下 进 口 原 油 具 有 成 本 优 势 截 止 到 2015 年 10 月, 原 油 的 净 进 口 量 为 6222 千 桶 / 天, 同 比 增 长 9.39%; 原 油 制 品 的 净 进 口 量 为 203 千 桶 / 天, 同 比 增 长 150.62%; 原 油 及 其 制 品 的 净 进 口 量 为 6425 千 桶 / 天, 同 比 增 长 11.37% ( 图 十 五 ) 中 国 原 油 月 度 进 口 量 3000 2800 ( 万 吨 ) ( % ) 30 24 18 2600 12 2400 6 2200 2000 0-6 1800 11-Q4 12-Q1 12-Q2 12-Q3 12-Q4 13-Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 15-Q1 15-Q2 15-Q3 15-Q4 数 据 来 源 :wind 进 口 数 量 : 原 油 : 当 月 值 进 口 数 量 : 原 油 : 当 月 值 : 同 比 ( 右 轴 ) -12 数 据 来 源 :Wind 资 讯 三 技 术 分 析 美 原 油 指 数 从 月 K 线 上 看, 年 底 油 价 再 度 向 下 突 破, 创 出 了 自 2004 年 以 来 的 低 点, 由 于 供 给 过 剩 越 演 越 烈, 预 计 明 年 年 初 有 急 跌 下 探 30 美 元 的 可 能, 但 时 间 不 会 太 长 久, 随 后 应 有 机 会 反 弹 到 50 美 元, 并 且 重 新 构 建 油 价 平 衡 点, 因 15

此, 估 计 明 年 上 半 年 WTI 原 油 价 格 运 行 区 间 在 30-50 美 元 / 桶 之 间 操 作 上 建 议 现 阶 段 做 空 需 谨 慎, 急 跌 可 尝 试 性 建 多 单 ( 图 十 六 ) 美 原 油 指 月 线 数 据 来 源 : 文 华 财 经 四 后 市 展 望 综 上 所 述, 当 前 油 价 低 迷 的 诱 因 主 要 是 供 过 于 求, 由 于 政 治 经 济 新 旧 技 术 竞 争 等 原 因, 三 大 产 油 国 或 组 织 展 开 了 一 场 激 烈 的 产 量 角 逐, 俄 罗 斯 和 OPEC 交 替 创 出 原 油 产 量 历 史 纪 录, 至 今 日 产 量 保 持 在 历 史 高 位 未 减, 并 且 放 言 做 好 了 打 持 久 低 价 战 的 准 备, 美 国 原 油 产 量 虽 然 由 于 页 岩 油 受 创 有 所 萎 缩, 但 被 高 企 的 库 存 所 抵 消 低 油 价 是 一 柄 双 刃 剑, 在 石 油 巨 头 积 极 地 抢 夺 市 场 份 额 时, 各 自 的 财 政 收 入 也 承 受 着 巨 大 的 压 力 最 新 报 道 由 于 国 际 原 油 价 格 长 期 在 低 位 徘 徊, 作 为 全 球 最 大 石 油 出 口 国 的 沙 特 阿 拉 伯 今 年 出 现 高 达 近 980 亿 美 元 的 财 政 赤 字, 为 消 除 赤 字, 政 府 将 削 减 包 括 燃 料 水 和 能 源 等 补 贴, 并 计 划 增 加 新 的 税 收 类 别, 俄 罗 斯 也 面 临 着 同 样 的 巨 额 财 政 赤 字 压 力 美 国 国 会 由 于 原 油 库 存 高 企 于 12 月 18 日 解 除 了 长 达 40 年 的 原 油 出 口 禁 令, 并 经 奥 巴 马 总 统 签 署 生 效 这 一 禁 令 得 以 解 除, 也 与 伊 朗 有 关 伊 核 协 议 达 成 后, 伊 朗 的 原 油 可 以 出 口 国 际 市 场, 美 国 的 利 益 集 团 不 愿 看 到 国 际 市 场 上 伊 朗 得 到 好 处 而 美 国 企 业 只 能 望 油 兴 叹 16

因 此 高 企 的 原 油 产 量 和 偏 低 的 价 格 在 明 年 初 可 能 达 到 极 限, 不 会 维 持 太 久, 并 且 中 国 新 华 社 周 二 表 示, 中 国 的 能 源 需 求 料 将 在 2016 年 增 长, 中 国 国 家 能 源 局 (NEA) 的 负 责 人 NurBekri 表 示, 中 国 原 油 表 观 需 求 量 将 达 到 5.5 亿 吨 (1,100 万 桶 / 日 ) 所 以 预 计 油 价 将 于 明 年 一 季 度 触 底 而 后 回 升, 下 半 年 如 果 全 球 经 济 复 苏 价 格 将 进 一 步 反 弹 17

免 责 声 明 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 及 材 料 只 提 供 给 阁 下 作 参 考 之 用, 不 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 期 货 品 种 的 要 约 或 发 出 的 要 约 邀 请 本 报 告 的 内 容 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 而 华 闻 期 货 有 限 公 司 ( 简 称 华 闻 期 货 ) 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 他 们 为 其 客 户 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 华 闻 期 货 认 为 可 靠, 但 华 闻 期 货 不 能 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 阁 下 首 先 应 明 确 不 能 依 赖 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断, 其 次 期 货 投 资 风 险 应 完 全 由 实 际 操 作 者 承 担 除 非 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 华 闻 期 货 不 对 因 使 用 本 报 告 而 引 起 的 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 仅 反 映 编 写 分 析 员 的 不 同 设 想 见 解 及 分 析 方 法 本 报 告 所 载 的 观 点 不 代 表 华 闻 期 货 的 立 场 华 闻 期 货 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 以 往 的 表 现 不 应 作 为 日 后 表 现 的 反 映 及 担 保 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 反 映 华 闻 期 货 于 最 初 发 表 此 报 告 日 期 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 本 报 告 所 指 的 期 货 品 种 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 华 闻 期 货 未 参 与 报 告 所 提 及 的 投 资 品 种 的 交 易 及 投 资, 不 存 在 与 客 户 之 间 的 利 害 冲 突 若 干 投 资 可 能 因 不 易 变 卖 而 难 以 出 售, 同 样 地 阁 下 可 能 难 以 就 有 关 该 投 资 所 面 对 的 价 格 或 风 险 获 得 准 确 的 资 料 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 阁 下 本 报 告 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 建 议 或 担 保 任 何 投 资 或 策 略 适 合 或 切 合 阁 下 个 别 情 况 本 报 告 不 构 成 给 予 阁 下 私 人 咨 询 建 议 本 报 告 并 非 针 对 或 意 图 派 发 给 或 为 任 何 就 派 发 发 布 可 得 到 或 使 用 本 报 告 而 使 华 闻 期 货 违 反 当 地 注 册 或 牌 照 规 定 的 法 律 或 规 定 或 可 致 使 华 闻 期 货 受 制 于 当 地 注 册 或 牌 照 规 定 的 法 律 或 规 定 的 任 何 地 区 国 家 或 其 他 管 辖 区 域 的 公 民 或 居 民 本 报 告 的 版 权 属 华 闻 期 货, 除 非 另 有 说 明, 报 告 中 使 用 材 料 的 版 权 亦 属 华 闻 期 货 未 经 华 闻 期 货 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布, 亦 不 得 作 为 诉 讼 仲 裁 传 媒 及 任 何 单 位 或 个 人 引 用 之 证 明 或 依 据, 不 得 用 于 未 经 允 许 的 其 它 任 何 用 途 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 华 闻 期 货 有 限 公 司, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 所 有 于 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 识 均 为 华 闻 期 货 的 商 标 服 务 标 记 及 标 识 华 闻 期 货 可 在 法 律 许 可 下 于 发 表 材 料 前 使 用 本 报 告 中 所 载 资 料 或 意 见 或 所 根 据 的 研 究 和 分 析 华 闻 期 货 有 限 公 司 总 部 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 浦 东 大 道 720 号 国 际 航 运 金 融 大 厦 22 楼 邮 编 :200120 电 话 :021-5036 8918 传 真 :021-5036 8928 华 闻 期 货 有 限 公 司 北 京 营 业 部 地 址 : 北 京 市 朝 阳 区 东 三 环 北 路 丙 2 号 天 元 港 中 心 B 座 808 室 邮 编 :100027 电 话 :010-8446 4134 传 真 :010-8446 4135 华 闻 期 货 有 限 公 司 武 汉 营 业 部 地 址 : 湖 北 省 武 汉 市 硚 口 区 武 胜 路 72 号 泰 合 广 场 37 层 3701 室 邮 编 :430033 电 话 :027-8571 2286 传 真 :027-8571 2051 华 闻 期 货 有 限 公 司 郑 州 营 业 部 地 址 : 河 南 省 郑 州 市 未 来 路 69 号 未 来 大 厦 1711/1712 室 邮 编 :450008 电 话 :0371-6561 2636 传 真 :0371-6561 2880 18