国 务 院 深 化 医 药 卫 生 体 制 改 革 社 会 办 医 空 间 大 2015 年 1 月 20 日 李 纬 东 王 雄 目 录 摘 要 近 期 热 点 专 题 专 题 : 习 近 平 勉 励 核 工 业 续 写 辉 煌 新 项 目 启 动 在 望 1 月 16 日 政 策 专 题 : 国 足 11 年 来 首 次 亚 洲 杯 小 组 赛 出 线 1 月 15 日 国 外 医 疗 市 场 专 题 : 习 近 平 称 中 国 高 度 重 视 申 办 冬 奥 体 育 热 可 期 1 月 15 日 国 内 医 疗 市 场 专 题 : 新 三 板 扶 持 政 策 加 码 券 商 创 投 再 迎 新 机 遇 1 月 15 日 专 科 医 院 专 题 :H7N9 禽 流 感 病 例 增 多 防 控 概 念 股 或 受 关 注 1 月 14 日 公 立 医 院 改 革 专 题 : 农 村 土 地 制 度 三 项 改 革 试 点 意 见 出 台 1 月 12 日 免 责 申 明 专 题 摘 要 事 件 1: 国 务 院 深 化 医 药 卫 生 体 制 改 革 社 会 办 医 空 间 大 国 家 卫 生 计 生 委 新 闻 发 言 人 29 日 提 出, 公 立 医 院 要 把 更 主 要 的 精 力 投 入 到 提 供 基 本 的 医 疗 卫 生 服 务 他 指 出, 现 在 随 着 我 国 健 康 服 务 业 发 展, 希 望 通 过 社 会 资 本 提 供 一 些 特 需 服 务, 这 就 需 要 对 公 立 医 院 提 供 特 需 服 务 的 规 模 数 量 进 行 压 缩, 特 别 是 在 社 会 化 服 务 比 较 充 足 的 地 方, 公 立 医 院 可 以 完 全 不 提 供 这 种 特 需 服 务 我 国 人 均 医 疗 支 出 (NHE) 仍 处 于 较 低 水 平 ( 以 PPP$ 美 元 计 算 ) 价 值 分 析 推 进 公 立 医 院 改 革 推 动 社 会 办 医 已 上 升 为 2014 年 国 家 医 改 的 前 两 项 任 务 2014 年 9 月 前 完 成 制 订 城 市 公 立 医 院 综 合 改 革 试 点 实 施 方 案 和 出 台 推 进 医 师 多 点 执 业 的 意 见 已 明 确, 未 来 国 家 还 将 出 台 一 系 列 细 化 政 策, 社 会 办 医 的 政 策 障 碍 将 逐 步 被 破 除 公 立 医 院 让 出 的 高 端 医 疗 服 务 市 场 有 望 被 民 营 外 资 医 疗 机 构 占 据 内 生 因 素 : 我 国 的 医 疗 产 业 以 远 高 于 GDP 的 增 速 在 高 速 发 展, 目 前 我 国 医 疗 产 业 占 GDP 的 比 重 为 4%, 远 低 于 发 达 国 家 ( 美 国 17.2%) 医 疗 消 费 会 随 着 我 国 社 会 高 速 发 展 而 不 断 升 级 我 国 65 岁 以 上 老 龄 人 口 占 总 人 口 的 比 例 预 计 到 2030 年 将 由 现 在 的 6.9% 达 到 25%, 因 此 消 费 升 级 和 人 口 老 龄 化 构 成 了 我 国 医 疗 产 业 高 速 发 展 的 内 生 性 推 动 力 量 民 营 医 院 的 占 比 持 续 扩 大 资 料 来 源 : 卫 生 统 计 年 鉴 华 泰 证 券 发 达 国 家 对 比 : 莫 尼 塔 投 资 数 据 显 示, 在 发 达 国 家 中, 医 疗 服 务 通 常 占 卫 生 总 费 用 的 绝 大 部 分, 在 美 国 超 过 2.3 万 亿 美 元 的 卫 生 费 用 中, 仅 医 院 服 务 产 业 便 超 过 7000 亿 美 元, 占 比 32.9% 而 国 内 盈 利 性 医 院 都 不 足 10% 部 分 参 考 数 据 : 业 内 预 计, 未 来 10 年 县 级 医 院 和 民 营 医 院 改 造 升 级 的 市 场 规 模 约 700 亿 元, 眼 科 医 疗 国 内 市 场 规 模 已 达 220 亿 元, 而 口 腔 微 创 外 科 美 容 妇 幼 保 健 等 医 疗 服 务 市 场 规 模 可 观 根 据 2009 年 胡 润 财 富 报 告, 中 国 千 万 富 豪 的 人 数 为 87.5 万, 较 上 一 年 增 加 6.1% 仅 上 海 地 区 高 端 医 疗 市 场 容 量 就 达 106 亿 元, 国 内 高 收 入 人 群 的 医 疗 需 求 为 得 到 满 足, 高 端 医 疗 市 场 急 需 培 养 投 资 策 略 鉴 于 中 国 国 情, 民 营 医 院 大 力 发 展 公 立 医 院 不 太 重 视 的 专 科 医 院 我 国 专 科 医 院 数 目 不 断 增 长 由 2005 年 的 2682 增 长 到 2010 年 的 3956 家, 规 模 不 断 扩 张 为 专 科 连 锁 创 造 条 件 我 们 分 析 认 为 我 国 我 国 高 端 医 疗 需 求 缺 口 较 大, 未 来 在 国 家 特 需 门 诊 10% 条 件 限 制 下 有 望 获 得 新 的 发 展 机 遇 我 们 认 为 民 营 医 疗 机 构 在 公 立 医 院 体 制 改 革 和 专 科 医 院 这 两 个 领 域 会 有 更 好 的 发 展 空 间, 例 如 妇 幼 保 健 医 院 男 科 医 院 口 腔 诊 所 养 老 院 卫 生 院 以 及 连 锁 体 检 机 构 等 民 营 医 院, 灵 活 的 经 营 机 制 使 得 这 些 专 科 民 营 医 院 占 领 相 应 细 分 行 业 的 大 部 分 市 场 十 一 届 三 中 全 会 以 来 对 于 民 营 医 院 的 支 持 政 策 逐 步 明 朗, 凤 凰 医 疗 的 成 功 上 市 让 产 业 资 本 看 到 了 医 院 盈 利 模 式 以 及 退 出 机 制 的 可 行 性, 基 于 上 述 的 逻 辑, 我 们 认 为 医 疗 服 务 板 块 的 行 情 将 持 续 演 绎,A 股 医 疗 服 务 总 市 值 可 能 从 目 前 1000 亿 左 右 增 长 到 6000 亿 以 上 国 有 企 业 职 工 医 院 是 短 期 最 值 得 关 注 的 资 产 证 券 化 浪 潮 (1) 医 院 产 权 清 晰 ;(2) 股 份 制 改 造 有 10 年 历 史, 改 造 路 径 清 晰, 有 成 功 上 市 案 例 ;(3) 政 策 催 化, 企 业 改 制 意 愿 强 烈, 本 届 三 中 全 会 重 点 提 出 国 企 改 革, 作 为 与 企 业 主 营 业 务 并 无 直 接 关 系 的 职 工 医 院, 最 有 可 能 成 为 首 先 被 改 革 的 对 象 医 疗 服 务 投 资 才 刚 开 始, 盈 利 模 式 清 晰 成 长 路 径 清 晰 我 们 之 前 对 医 疗 服 务 板 块 并 没 有 投 入 过 多 的 精 力 研 究, 主 要 还 是 对 医 疗 服 务 的 成 长 路 径 并 不 清 晰 (1) 盈 利 模 式, 凤 凰 医 疗 的 上 市 让 投 资 者 对 医 院 的 盈 利 模 式 盈 利 能 力 有 了 一 个 更 清 晰 的 认 识 ; (2) 成 长 路 径 : 新 建 医 院 投 资 周 期 太 长, 而 民 营 专 科 复 制 半 径 有 限 我 们 认 为 短 期 相 关 标 的 的 成 长 逻 辑 在 于 在 这 一 波 医 院 资 产 证 券 化 浪 潮 中 的 圈 地 运 动, 通 过 不 断 的 并 购 打 造 医 疗 集 团 我 们 预 计 全 国 约 有 4000-5000 家 左 右 的 国 企 职 工 医 院 我 国 部 分 疾 病 市 场 规 模 测 算 资 料 来 源 : 卫 生 统 计 年 鉴 华 泰 证 券 我 国 专 科 医 院 数 目 变 化 趋 势 投 资 标 的 的 选 择 我 们 认 为 在 这 一 波 医 疗 服 务 的 投 资 浪 潮 中, 需 要 自 下 而 上 的 选 择 投 资 标 的, 存 在 转 型 预 期 的 公 司 理 论 上 都 有 能 力 在 这 一 波 圈 地 运 动 中 分 得 一 杯 羹, 而 具 有 区 域 优 势 资 本 优 势 管 理 优 势 的 公 司 更 值 得 关 注 确 定 性 的 标 的 我 们 继 续 强 推 信 邦 制 药 推 荐 复 星 医 药, 关 注 恒 康 医 疗 爱 尔 眼 科 算 上 建 设 相 关 的 标 的 加 上 和 佳 股 份 尚 荣 医 疗 对 医 药 板 块 影 响 如 果 4000-5000 家 国 企 职 工 医 院 在 3 年 内 有 50% 能 够 实 现 资 产 证 券 化, 按 照 平 均 单 个 医 院 6000 万 年 收 入,15% 净 利 润 ( 考 虑 药 品 耗 材 供 应 链 环 节 ),30 倍 PE, 那 么 有 可 能 对 医 药 板 块 贡 献 5400 亿 的 市 值 增 量, 相 当 于 目 前 医 药 板 块 市 值 的 30% 重 点 关 注 : 恒 康 医 疗 复 星 医 药 和 佳 股 份 金 陵 药 业 尚 荣 医 疗
国 内 外 医 疗 市 场 差 别 与 发 达 国 家 相 比, 目 前 我 国 医 药 支 出 的 提 升 空 间 巨 大,2006 年, 美 国 人 均 医 疗 消 费 已 达 6350 美 元, 而 我 国 人 均 卫 生 费 用 支 出 仅 为 80 美 元, 仅 占 美 国 的 1.5%, 德 国 的 2.5%, 日 本 的 3.9%, 甚 至 低 于 印 度 的 水 平 从 全 球 人 均 医 疗 资 源 水 平 来 看, 我 国 医 疗 服 务 供 给 能 力 仍 处 于 较 低 水 平 从 发 达 国 家 的 经 验 来 看, 传 统 发 达 国 家 的 医 疗 支 出 占 GDP 的 比 重 均 在 10% 以 上, 美 国 超 过 15%, 而 中 国 医 疗 支 出 只 占 5% 左 右, 还 具 有 十 分 大 的 成 长 空 间 无 论 是 从 每 万 人 医 生 数 还 是 每 万 人 护 士 数 等 指 标 来 看, 我 国 人 均 医 疗 资 源 拥 有 量 均 远 远 落 后 于 发 达 国 家, 很 多 指 标 甚 至 达 不 到 全 球 平 均 水 平 我 国 人 均 医 疗 支 出 仍 处 于 较 低 水 平 ( 以 PPP$ 美 元 计 算 ) 人 均 医 疗 资 源 水 平 比 较 资 料 来 源 : 宏 源 证 券 2010 年 全 球 部 分 国 家 医 疗 支 出 占 GDP 比 重 情 况 全 球 主 要 国 家 每 万 人 拥 有 的 医 师 数 资 料 来 源 : 宏 源 证 券 资 料 来 源 : 德 邦 证 券 美 国 医 疗 情 况 资 料 来 源 : 国 金 证 券 美 国 是 全 世 界 卫 生 投 入 最 大 的 国 家, 拥 有 全 世 界 最 先 进 医 疗 条 件, 医 药 的 增 速 一 直 超 过 国 家 GDP 的 增 速,2009 年 卫 生 投 入 占 到 GDP 的 17%; 美 国 的 医 疗 保 险 是 私 人 和 政 府 共 同 承 担 的 医 疗 保 障 模 式, 其 中 私 人 商 业 保 险 承 担 主 要 的 保 险 职 责, 因 此 医 疗 保 险 成 为 监 督 医 药 费 用 的 第 三 方, 有 效 控 制 过 度 治 疗 现 象 美 国 医 院 资 源 上 民 营 医 院 是 美 国 卫 生 服 务 的 主 体 2005 年 的 美 国 医 院 结 构 中, 政 府 办 联 邦 医 院 和 其 他 用 于 特 殊 治 疗 的 医 院 只 占 医 院 综 述 的 3.39% 10.31%, 而 社 会 医 院 占 医 院 总 数 的 85.75%, 能 够 极 大 的 调 动 社 会 资 本 参 与 医 院 建 设, 又 增 加 了 公 益 性 而 营 利 性 医 院 可 以 兼 顾 高 端 医 疗 需 求, 增 强 医 疗 市 场 的 活 力, 利 好 医 疗 市 场 的 良 性 运 营, 民 营 医 院 成 为 美 国 医 疗 的 主 力 军 2009 年 美 国 医 药 投 入 美 国 医 院 构 成 及 床 位 数 目 美 国 医 疗 保 险 覆 盖 情 况 ( 亿 人 ) 美 国 医 疗 保 健 开 支 去 向 (10 亿 美 元 ) 资 料 来 源 : 莫 尼 塔 香 港 医 疗 情 况 资 料 来 源 : 莫 尼 塔 香 港 是 一 个 由 公 私 营 医 疗 系 统 组 成 的 二 元 医 疗 体 系 公 营 医 疗 以 全 民 保 障 为 原 则, 提 供 基 本 医 疗, 由 公 共 税 收 支 付 私 营 医 疗 提 供 私 人 医 疗 服 务, 以 用 者 自 付 为 原 则, 让 个 人 可 以 自 由 选 购 更 高 质 素 或 更 多 的 服 务 政 府 承 担 医 院 治 疗 中 的 90% 和 绝 大 多 数 的 后 续 治 疗, 而 基 层 医 疗 中 的 70% 由 民 营 医 院 承 担 香 港 医 疗 服 务 支 出 及 预 测 香 港 不 同 性 质 的 医 院 在 医 疗 服 务 中 的 占 比 2010 年 香 港 医 院 构 成 香 港 医 保 费 用 筹 资 收 入 构 成 国 家 英 国 瑞 典 模 式 政 府 主 导 模 式 主 要 发 达 国 家 医 疗 卫 生 体 制 模 式 比 较 简 介 英 国 实 行 全 民 医 疗 保 险 制 度, 保 障 体 系 将 全 体 人 口 纳 入 风 险 集 合 医 疗 保 险 基 金 的 主 要 来 源 是 国 家 财 政 拨 款 ( 占 整 个 卫 生 费 用 的 80% 左 右 ) 除 处 方 药 和 牙 医 服 务 之 外, 医 疗 服 务 几 乎 是 免 费 的, 医 疗 服 务 体 系 在 全 国 范 围 可 分 为 三 级, 包 括 社 区 医 疗 全 科 诊 所 和 综 合 性 全 科 医 院 及 专 科 医 院, 其 中 社 区 卫 生 服 务 是 最 具 特 色 和 代 表 性 的, 突 出 了 英 国 医 疗 卫 生 体 系 注 重 预 防 保 健 和 广 泛 覆 盖 的 特 点 瑞 典 全 民 社 会 福 利 保 险 制 度, 瑞 典 卫 生 保 健 服 务 经 费 来 源 三 分 之 二 来 自 地 方 税 收, 三 分 之 一 来 自 中 央 政 府 ; 医 疗 保 险 费 用 85% 来 自 个 人 税 收,15% 来 自 国 家 美 国 市 场 主 导 模 式 美 国 的 医 疗 卫 生 支 付 体 系 由 联 邦 政 府 雇 主 和 个 人 共 构 成, 以 商 业 保 险 为 主, 联 邦 政 府 和 州 政 府 资 助 的 公 立 医 疗 保 险 为 辅 公 民 个 人 的 医 疗 费 用 由 参 加 商 业 保 险 而 来, 联 邦 政 府 主 要 保 证 残 疾 人 老 年 人 低 收 入 者 和 失 业 者 能 享 有 一 定 的 医 疗 保 障 美 国 的 医 疗 服 务 提 供 方 也 以 市 场 为 主, 非 营 利 性 和 私 立 医 院 达 到 医 疗 机 构 总 数 半 数 以 上, 市 场 化 程 度 非 常 高 德 国 社 会 主 导 模 式 德 国 政 府 和 社 会 共 同 承 担 卫 生 领 域 的 组 织 与 管 理 职 责, 政 府 的 主 要 作 用 是 规 范 而 不 是 经 营 医 疗 保 障 方 面 以 强 制 性 社 会 法 定 保 险 为 主, 自 愿 性 商 业 保 险 为 辅 法 定 医 疗 保 险 对 一 定 收 入 以 下 的 人 有 强 制 性 要 求, 保 险 费 由 雇 员 和 雇 主 各 承 担 50%, 保 险 基 金 的 分 配 与 缴 纳 额 度 无 关, 疾 病 风 险 由 全 社 会 成 员 共 同 承 担, 事 实 上 是 个 人 所 得 的 再 分 配 德 国 医 疗 机 构 提 供 的 服 务 范 围 十 分 广 泛, 公 立 医 院 的 比 例 小 于 英 国 但 远 大 于 美 国 法 国 法 国 疾 病 社 会 保 险 制 度, 对 医 院 管 理 实 行 总 预 算 法, 提 高 缴 纳 保 险 金 额, 扩 大 缴 税 范 围, 严 格 抽 查 处 方 的 合 理 性, 对 新 技 术 进 行 评 价, 限 制 多 余 的 不 必 要 的 检 查 项 目 限 制 医 疗 仪 器 的 增 添, 减 少 非 必 需 药 物 补 贴 比 率 ( 从 70% 减 为 40%)
国内医疗市场现状 下一页 返回首页 医疗卫生资源供应不足 我国医疗卫生资源供应不足 存在着巨大的缺口 虽然改革开放以来 医疗卫生领域成绩斐然 但医疗需求增长很快 供给增速相对缓慢 就2011年 相对1980年来说 卫生总费用增长了168倍 政府预算卫生支出增长了141倍 而全国卫生机构数量仅增长4.29倍 卫生人员仅增长0.17倍 床位数仅 增长1.38倍 供给增速相对缓慢 医疗卫生资源存在着很大的缺口 中国卫生费用快速增长 医院数量增长缓慢 卫生费用仍有提升空间 近十年我国卫生总费用 人均卫生费用呈现较快增长态势 未来仍有上升空间 2000年全国卫生总费用为4586.63亿元 2010年全国卫生总费用达到1.99 万亿元 复合增长率15.82% 人均卫生费用由2000年的361.88元上升到2010年1485.66元 复合增长率15.17% 从卫生费用占GDP比例来看 2010年我国卫 生费用占GDP的比例为4.96% 低于金砖四国中的巴西 离发达国家仍有距离 长期仍有较大的提升空间 同时 卫生支出构成中 政府及社会卫生支出比例逐年提高 个人卫生支出占比逐年下降 有利于减轻医疗负担 促进医疗需求 我国个人卫生支出占总 卫生费用的比例已从2000年的59%下降到2010年的35.5% 根据医药卫生体制十二五规划 未来五年我国个人卫生支出比例将降低到30%以下 有利于减轻 民众的医疗负担 促进医疗需求 政府卫生支出占财政支出比重不断提升 卫生费用占GDP的比例仍有提升空间 国内民营医院投资逐步扩大 2009 年是民营医疗机构发展史上非常重要的一年 不仅政策逐渐松绑 2009 年3 月 中共中央 国务院发布 关于深化医药卫生体制改革的意见 新医改正式进入 深水区 意见 明确提出 鼓励社会资本依法兴办非营利性医疗机构 而且诞生了第一个医疗服务上市公司 爱尔眼科 2009 年民营医疗机构的规模也获得快速的发展 拥有的床位数和执业医师数量均呈现明显高于往年的大幅增长 图 7 据统计 我国民营医院已从 十几年前的十多家 发展到目前的3500多家 并且还正以15.0%-20.0%的比例增长 此外中外合资合作医院目前也超过了250家 遍布全国的31个省 自治区 直辖市 图7:2009年民营医疗机构床位数变化 图8:执业(助理)医师和注册护士数及增速 资料来源 国金证券 资料来源 国金证券 民营医院数目大幅增加 大发展先行信号确立 2011年是我国民营医院已经迎来的新的发展机遇 2011年8月份我国民营医院数目大幅增长1128家 图 9 而公立医院数目已经有所下降 分析认为 目前是政策的导入期 多数人区域对于政策还是观望状态 但是随着医改的推进 以药养医等核心问题逐步被触动 民营医院和公立医院体制上和法 制上一视同仁 我国民营医院发展将越来越好 民营医院机构数量快速增长 截止2013年10月为10877家 同比增长16.78% 公立医院机构数为13340家 同比减少0.06% 民营医院数量与公立医院数 量之比近4 5 而医院诊疗人次方面 两类机构均同比增长 2013年1-10月 民营医院诊疗人次为21995.3万次 同比增长15.6% 公立医院诊疗人次 为196644.9万次 同比增长8.83% 诊疗人次方面 民营医院与公立医院之比仅1 10 公立 民营医院机构数量(单位 万人) 公立 民营医院诊疗人次(单位 万人) 图9 民营各类专科医院占比 资料来源 招商证券 图10 我国专科医院数目变化趋势 图11 2009年我国专科医院数目 家 医院市场规模 1 我国高端医院缺口较大 高端医疗缺口约为112万张床位 随着经济的发展 人们对于医疗私密性和品质的要求提升 而且目前国内留学回国以及 赴国内工作的国外人 适应国外私人医疗模式 对高端医疗需求较大 2 专科医院数目较多 已经具备规模扩张的条件 目前我国为目前较为成功的有爱尔眼科 通策医疗 瑞尔齿科 佳美等等均已经非常成功 尤其是 艾尔眼科的成功上市为民营医院规模化经营探索成功道路 目前专科医院较多已经具有规模扩张的基础 目前国内的专科医院已经达到3716家 其中 眼科和口腔科医院分别达到了286和242 家 例如像爱尔眼科连锁医院达达到了36家 验证了专科连锁模式的可行性以及快速扩张可能 图12 我国部分疾病市场规模测算 图13 国内较成功的民营专科医院 国内医疗服务概念上市公司一览 资料来源 广发证券
专 科 医 院 投 资 机 会 医 疗 服 务 需 求 呈 现 向 上 拐 返 回 首 页 外 因 :2000 年 至 2009 年 政 府 预 算 卫 生 支 出 增 长 了 6.8 倍 高 于 社 会 和 个 人 卫 生 支 出 增 速 政 府 支 出 的 快 速 增 长 使 得 个 人 尤 其 是 中 低 收 入 人 群 潜 在 医 疗 需 求 得 到 释 放 内 因 : 人 口 老 龄 化 是 医 疗 需 求 增 长 的 内 生 动 力 由 于 综 合 性 医 院 投 资 规 模 大, 建 设 周 期 长, 需 要 的 医 师 资 源 量 大, 对 于 人 力 资 源 和 资 金 相 对 是 软 肋 的 民 营 资 本 而 言, 不 是 首 选 对 于 公 立 医 院 而 言, 特 需 服 务 的 扩 大 开 展 收 到 国 家 政 府 的 管 制, 其 不 能 满 足 市 场 这 一 方 面 的 大 量 需 求, 而 民 营 医 院 软 硬 件 条 件 相 对 此 类 疾 病 而 言 与 公 立 医 院 没 有 劣 势 甚 至 能 够 提 供 更 优 质 的 眼 科 ( 重 点 关 注 个 股 : 爱 尔 眼 科 ) 有 关 资 料 表 明, 到 2006 年 我 国 眼 科 用 药 市 场 规 模 已 超 过 20 亿 元, 而 眼 科 医 疗 机 构 的 药 品 收 入 占 诊 疗 总 收 入 的 比 例 通 常 在 10%-20% 之 间, 若 以 平 均 数 15% 测 算, 则 2006 年 我 国 眼 病 诊 疗 总 收 入 ( 含 眼 科 药 品 收 入 ) 约 150 亿 元 根 据 统 计 年 鉴,2006 年 至 2008 年 我 国 眼 科 专 科 医 院 收 入 复 合 增 速 达 到 37% 眼 科 疾 病 诊 疗 市 场 估 计 重 点 推 荐 爱 尔 眼 科 (000939) 爱 尔 眼 科 是 国 内 民 营 眼 科 行 业 的 龙 头 企 业, 在 行 业 内 系 统 优 势 明 显 我 们 认 为 公 司 三 级 连 锁 的 商 业 模 式 以 及 配 套 体 制 和 资 源 能 够 保 证 公 司 连 锁 医 院 实 现 快 速 扩 张, 公 司 未 来 高 速 成 长 可 期 2013 年 净 利 润 为 2.19-2.29 亿 元, 同 比 增 速 为 20-25% 公 司 选 择 的 眼 科 医 疗 服 务 行 业 技 术 较 成 熟, 具 备 可 复 制 性, 所 以 通 过 新 设 医 院 抢 占 市 场 份 额, 科 学 高 效 的 内 部 管 理 机 制 可 确 保 公 司 收 细 分 行 业 收 资 料 来 源 : 中 银 国 际 医 疗 领 域 细 分 行 业 收 入 增 速 公 司 连 锁 医 院 数 量 资 料 来 源 : 方 正 证 券 公 司 各 业 务 毛 利 率 (2011 中 报 ) 增 长 潜 力 巨 大 资 料 来 源 : 方 正 证 券 口 腔 科 ( 重 点 关 注 : 通 策 医 疗, 关 注 : 新 华 医 疗 ) 健 康 意 识 和 经 济 水 平 是 影 响 口 腔 医 疗 消 费 的 主 要 因 素 国 内 居 民 的 口 腔 保 健 意 识 已 得 到 明 显 提 高, 随 着 经 济 能 力 不 断 提 升, 国 内 口 腔 医 疗 需 求 将 得 到 有 效 激 发 相 对 于 国 内 的 庞 大 医 疗 需 求, 目 前 国 内 口 腔 医 疗 资 源 还 处 于 很 低 的 配 置 水 平 我 国 口 腔 医 生 与 人 口 的 比 例 达 到 1:15000, 而 美 国 西 欧 和 日 本 口 腔 医 生 与 人 口 的 比 例 分 别 为 1:700 1:1200 和 1:1500 从 每 万 人 对 应 的 医 师 数 量 来 看, 我 国 与 世 界 发 达 地 区 的 差 距 并 不 大, 大 概 是 发 达 国 家 50%-70% 的 水 平 但 我 国 每 万 人 对 应 的 口 腔 医 师 数 量 则 与 发 达 地 区 有 很 大 的 差 距, 仅 是 发 达 国 家 10%-15% 的 水 平 ( 下 图 左 ) 部 分 国 家 每 万 人 对 应 的 口 腔 医 师 数 重 点 推 荐 通 策 医 疗 (600763) 公 司 依 托 杭 州 口 腔 医 院, 具 有 技 术 服 务 和 品 牌 基 础, 客 户 定 位 于 30% 低 端 人 群 60% 中 端 人 群 10% 高 端 人 群, 与 公 立 医 院 形 成 错 位 竞 争 业 务 侧 重 于 高 毛 利 项 目, 如 正 畸 种 植 特 需 等 杭 州 口 腔 医 院 专 门 设 置 了 正 畸 中 心 种 植 中 心 公 司 定 位 于 大 型 医 院 投 资 管 理 集 团, 在 做 大 做 强 口 腔 医 疗 服 务 主 业 的 基 础 上, 积 极 寻 求 向 妇 幼 等 其 他 专 科 领 域 发 展 的 机 会 2011 年 公 司 在 外 延 发 展 上 取 得 进 展, 同 年 4 月 公 司 与 昆 明 妇 幼 保 健 院 合 办 呈 贡 新 院 以, 同 年 11 月 公 司 与 昆 明 妇 幼 保 健 院 合 办 妇 幼 生 殖 中 心, 表 明 公 司 的 经 营 管 理 能 力 已 获 得 了 地 方 政 府 的 认 可, 也 为 公 司 在 其 他 省 份 的 扩 展 奠 定 了 基 础 公 司 在 经 过 长 期 及 潜 在 资 料 来 源 : 中 国 卫 生 统 计 年 鉴 中 国 口 腔 医 师 分 布 公 司 定 位 与 公 立 医 院 错 位 竞 争 2003-2008 口 腔 医 院 发 展 情 况 公 司 毛 利 率 趋 势 资 料 来 源 : 中 国 卫 生 统 计 年 鉴 截 至 2008 年 底, 全 国 有 278 家 口 腔 医 院, 较 2003 年 增 长 了 41.8% 其 中 民 营 口 腔 医 院 的 发 展 速 度 最 快, 数 目 较 2003 年 增 长 了 243%; 而 国 有 和 集 体 口 腔 医 院 的 发 展 比 较 缓 慢 肛 肠 科 ( 推 荐 个 股 : 马 应 龙 600993) 据 调 查, 痔 疮 在 我 国 属 于 一 类 常 见 疾 病 高 发 疾 病, 发 病 率 高 达 50% 以 上 由 于 痔 疮 发 病 部 位 比 较 特 殊, 大 部 分 中 轻 度 患 者 往 往 是 选 择 到 药 店 购 买 药 物 后 进 行 自 我 药 疗, 只 有 少 部 分 患 者 把 去 医 院 诊 疗 作 为 第 一 选 择, 这 种 特 殊 的 病 患 心 理 构 成 了 我 国 痔 疮 用 药 市 场 相 对 集 中 于 零 售 市 场 的 局 面 近 年 来, 随 着 社 会 经 济 的 发 展, 生 活 节 奏 的 加 快, 人 们 的 饮 食 结 构 和 生 活 习 惯 发 生 了 巨 大 改 变, 而 这 些 改 变 也 导 致 了 我 国 痔 疮 发 病 率 的 逐 年 上 升, 这 也 表 示 我 国 痔 疮 用 药 市 场 正 逐 年 增 长 就 2011 年 上 半 年 而 言, 广 州 同 比 2010 年 上 半 年 增 长 14% 左 右, 环 比 2010 年 下 半 年 增 长 10% 左 右, 成 都 同 比 2010 年 上 半 年 增 长 13% 左 右, 环 比 2010 年 下 半 年 增 长 11% 左 右 ( 下 图 左 ) 2011 年 上 半 年 广 州 成 都 两 城 市 痔 疮 用 药 市 场 规 模 推 荐 马 应 龙 (600993) 肛 肠 连 锁 医 院 保 持 较 快 增 长 势 头 目 前 公 司 分 别 在 北 京 西 安 沈 阳 武 汉 和 南 京 开 设 5 家 肛 肠 医 院, 其 中, 北 京 西 安 和 沈 阳 是 直 接 收 购, 武 汉 和 南 京 为 新 建 马 应 龙 公 司 由 于 痔 疮 用 药 生 产 的 渊 源, 与 众 多 肛 肠 医 疗 专 家 接 触 深 厚, 具 有 开 展 全 国 连 锁 医 院 的 特 殊 优 势 和 扩 张 的 持 续 竞 争 力 公 司 治 痔 类 产 品 在 OTC 的 市 场 占 有 率 保 持 在 30-40% 之 间, 是 痔 疮 用 药 的 第 一 品 牌, 主 要 品 种 为 马 应 龙 麝 香 痔 疮 膏 和 马 应 龙 麝 香 痔 疮 栓 其 中 公 司 连 锁 医 院 拓 展 区 域 资 料 来 源 : 米 内 网 2011 年 上 半 年 广 州 成 都 痔 疮 用 药 情 况 公 司 医 院 诊 疗 产 品 收 入 增 长 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 ) 资 料 来 源 : 米 内 网
综 合 医 院 投 资 机 会 返 回 首 页 公 立 医 院 改 革 蕴 藏 的 投 资 机 会 分 析 1 公 立 医 院 改 革 改 革 公 立 医 院 管 理 体 制, 探 索 政 事 分 开 管 办 分 开 的 有 效 形 式 ; 改 革 公 立 医 院 补 偿 机 制, 逐 步 取 消 药 品 加 成 政 策, 合 理 调 整 医 疗 服 务 价 格 ; 形 成 多 元 化 办 医 格 局, 鼓 励 支 持 和 引 导 社 会 资 本 进 入 医 疗 服 务 领 域, 为 非 公 立 医 疗 卫 生 机 构 经 营 创 造 公 平 竞 争 的 环 境, 引 导 鼓 励 和 支 持 非 公 立 医 疗 卫 生 机 构 发 展 等 2 政 策 松 绑 民 营 医 院 的 发 展 20 世 纪 80 年 代 中 后 期, 民 营 医 院 开 始 在 中 国 民 营 经 济 较 发 达 的 地 区 出 现, 经 过 20 多 年 的 实 践, 有 了 较 大 的 发 展, 表 现 为 民 营 医 院 数 量 逐 渐 增 多, 投 资 规 模 有 所 扩 大, 服 务 能 力 不 断 提 升 在 基 本 医 疗 需 求 之 外, 居 民 收 入 大 幅 增 加 时, 对 医 疗 服 务 所 产 生 的 多 样 化 需 求 政 策 的 松 绑 将 是 民 营 医 院 发 展 的 最 大 动 力 2010 年 国 家 发 布 关 于 进 一 步 鼓 励 和 引 导 社 会 资 本 举 办 医 疗 机 构 意 见 的 通 知 有 望 从 从 税 收 设 备 购 置 医 保 资 格 人 才 的 晋 升 等 桎 梏 民 营 医 院 发 展 的 根 本 问 题 上 给 予 政 策 的 支 持, 截 止 今 年 8 月 我 国 民 营 医 院 数 目 增 长 1128 家 ; 未 来 民 营 公 立 医 院 一 视 同 仁, 民 营 医 院 凭 借 自 身 的 服 务 和 灵 活 的 机 制 有 望 迎 来 大 的 发 展 机 遇 投 资 新 设 民 营 综 合 医 院 ( 重 点 关 注 : 开 元 投 资, 同 时 关 注 双 鹭 药 业 康 美 药 业 诚 志 股 份 复 星 医 药 ) 1 推 进 形 成 多 元 化 办 医 格 局 方 面, 鼓 励 社 会 资 本 介 入 医 疗 服 务, 同 时 改 善 社 会 资 本 举 办 医 疗 机 构 的 执 业 环 境 我 们 认 为, 随 着 相 关 实 施 细 则 出 台, 民 营 资 本 介 入 医 疗 服 务 产 业 将 受 到 实 质 性 的 支 持, 相 关 上 市 公 司 也 将 迎 来 重 大 发 展 机 遇 2 随 着 居 民 收 入 增 加 后 不 断 增 长 的 医 疗 服 务 多 样 化 需 求, 能 够 强 有 力 地 吸 引 民 间 资 本 更 多 进 入 高 端 医 疗 服 务 市 场 上 市 公 司 介 入 例 如 三 级 医 院 等 高 端 医 疗 服 务 的 热 情 高 涨 3 公 立 医 院 规 定 特 许 医 疗 不 超 过 全 部 医 疗 服 务 的 10%, 并 将 在 未 来 逐 步 取 消 特 许 医 疗 制 度, 而 同 时 政 府 鼓 励 民 营 医 院 开 展 高 端 医 疗 作 为 医 疗 市 场 的 主 体, 国 内 大 型 综 合 医 院 收 入 保 持 高 速 增 长, 平 均 每 所 医 院 的 收 入 从 2002 年 的 3715 万 元, 提 高 到 2009 年 的 11,495 万 元, 近 3 年 保 持 20% 以 上 增 长 ( 图 3) 我 国 高 端 医 疗 服 务 需 求 估 算 2006 年 各 类 医 疗 机 构 床 位 数 构 成 资 料 来 源 :2007 年 中 国 卫 生 统 计 年 鉴 资 料 来 源 :2007 年 中 国 卫 生 统 计 年 鉴 2009 年 我 国 综 合 医 院 数 量 和 收 入 中 美 医 院 收 入 构 成 的 对 比 国 内 综 合 医 院 收 入 构 成 美 国 医 院 收 入 构 成 2010 年 卫 生 统 计 年 鉴 资 料 来 源 : 2010 年 卫 生 统 计 年 鉴 资 料 来 源 : 麦 肯 锡 季 刊 民 营 三 甲 医 院 开 元 投 资 (000516) 投 建 三 甲 医 院 双 鹭 药 业 (002038) 西 安 高 新 医 院 的 发 展 揭 示 社 会 资 本 进 入 大 型 综 合 医 院 领 域 的 路 径 和 环 境 状 况, 也 展 示 了 民 营 医 院 做 大 图 强 的 方 向 西 安 高 新 医 院 于 2002 年 成 立, 经 过 近 十 年 的 稳 健 发 展, 在 医 院 等 级 医 保 学 术 力 量 和 服 务 全 面 性 等 方 面, 已 经 逐 步 具 备 了 与 公 立 三 甲 医 院 相 近 的 医 疗 服 务 条 件 公 司 2011 年 中 公 告, 公 司 与 新 乡 市 中 心 医 院 签 订 协 议, 拟 共 同 兴 建 新 乡 市 中 心 医 院 ( 东 区 ), 双 鹭 将 控 股 80 % 股 权 公 司 首 期 投 资 1.6 亿 元, 在 确 保 未 来 社 会 经 济 效 益 和 履 行 审 批 程 序 的 前 提 下, 公 司 未 来 三 年 累 计 投 入 将 不 少 于 5 亿 元 该 项 目 3-5 年 时 间 内 将 建 成 占 地 120 亩 容 纳 1500 张 床 位 的 三 级 甲 等 综 合 医 院, 新 乡 市 中 心 医 院 ( 东 区 ) 将 是 具 独 立 法 人 资 格 的 非 营 利 性 股 份 制 医 院 民 营 三 甲 医 院 西 安 高 新 医 院 对 新 乡 市 中 心 医 院 业 绩 预 测 资 料 来 源 : 齐 鲁 证 券 医 院 净 利 润 增 速 较 高 高 新 医 院 盈 利 能 力 空 间 巨 大 参 考 :08-10 年 新 乡 医 院 主 要 财 务 指 标 资 料 来 源 : 国 信 证 券 丹 东 市 第 一 医 院 诚 志 股 份 (000990) 1 06 年 公 司 并 购 了 丹 东 第 一 医 院, 公 司 占 60% 的 股 权,06 年 该 院 营 业 收 入 约 6000 万 元,07 年 8,797.55 万 元,08 年 快 速 增 长 到 1.1 亿 元,2009 年 实 现 营 业 收 入 1.5 亿 元, 同 比 增 长 36%;2010 年 实 现 营 业 收 入 1.88 亿 元, 同 比 增 长 25.01%, 并 且 恢 复 了 三 甲 医 院 的 评 级 2 此 外, 公 司 控 股 的 北 京 诚 志 体 检 中 心 成 立 于 2005 年, 位 于 清 华 科 技 园 创 新 大 厦, 专 业 从 事 健 康 体 检 及 健 康 管 理 的 机 构 体 检 中 心 自 成 立 以 来, 已 为 周 边 企 事 业 单 位 提 供 了 的 近 20 余 万 人 次 的 体 检 服 务 入 股 美 中 互 利 ( 和 睦 家 医 院 ) 复 星 医 药 (600518) 公 司 通 过 旗 下 全 资 子 公 司 复 星 实 业 在 二 级 市 场 购 入 美 中 互 利 19.16% 的 股 份 并 最 终 会 以 定 向 增 发 进 一 步 增 加 股 权 比 例, 最 多 不 超 过 在 外 普 通 股 的 25% 美 中 互 利 在 中 国 主 要 经 营 和 睦 家 医 院 和 诊 所, 主 要 集 中 于 北 京 上 海 广 州 等 发 达 地 区 未 来 会 启 动 天 津 和 睦 家 医 院 和 北 京 康 复 中 心 两 个 新 项 目, 在 北 京 和 广 州 的 医 院 也 会 扩 建, 三 年 后 病 患 容 量 将 增 至 四 倍 以 上 丹 东 第 一 医 院 营 业 收 入 及 增 速 变 化 2006 年 -2010 年 Chindex( 和 睦 家 ) 营 业 收 入 及 增 速 变 化 参 考 :08-09 年 新 乡 医 院 主 要 财 务 指 标 发 力 普 宁 中 医 院 康 美 药 业 (600518) 资 料 来 源 : 公 司 年 报 资 料 来 源 : 公 司 公 告 普 宁 康 美 医 院 位 于 广 东 省 普 宁 流 沙 新 河 西 路, 占 地 面 积 150 亩, 计 划 总 投 资 6 亿 元 规 划 建 设 急 诊 与 门 诊 大 楼 医 技 综 合 楼 住 院 大 楼 和 员 工 宿 舍 楼, 总 建 筑 面 积 12 万 平 方 米, 地 上 最 高 12 层, 地 下 2 层, 建 设 时 间 为 2008 年 10 月 至 2011 年 10 月, 分 两 期 建 设, 一 期 建 设 床 位 450 张, 二 期 完 成 后 总 设 置 床 位 900 张 以 上, 成 为 符 合 国 家 标 准 的 三 级 综 合 医 院 目 前 康 美 医 院 I 期 建 设 完 毕 已 经 进 入 装 修 阶 段, 共 计 500 张 床 位 左 右, 同 时 从 去 年 下 半 年 开 始 医 院 已 经 开 始 面 对 市 场 进 行 公 开 招 聘 投 资 公 立 医 院 改 制 ( 重 点 关 注 : 金 陵 药 业 西 南 合 成 ) 公 立 医 院 改 革, 促 进 未 来 非 盈 利 医 疗 机 构 的 民 营 化 进 程 将 成 为 投 资 热 点 现 在 不 少 民 营 资 本 关 注 公 立 医 院 改 制, 或 是 把 收 购 医 院 作 为 永 续 经 营 的 产 业, 或 是 看 中 了 即 时 收 购 的 门 槛 低, 尔 后 准 备 包 装 上 市 或 者 等 待 后 续 资 本 的 接 手 目 前, 外 资 医 院 非 医 疗 行 业 的 民 营 资 本 医 院 的 上 游 厂 商 ( 如 药 品 生 产 商 ) 等 介 入 公 立 医 院 的 改 制 主 要 投 资 模 式 有 投 资 新 设 医 院, 收 购 托 管 或 租 赁 现 有 医 院, 输 出 品 牌 和 管 理 等, 许 多 新 的 医 院 管 理 投 资 公 司 和 医 院 集 团 已 经 成 立 或 正 在 筹 建, 医 院 行 业 赫 然 成 为 资 本 追 逐 的 热 点 如 : 金 陵 药 业 (000919) 联 合 南 京 鼓 楼 医 院 收 购 江 苏 省 宿 迁 市 人 民 医 院, 三 九 集 团 通 过 下 属 中 国 中 原 实 业 总 公 司 收 购 武 汉 市 江 岸 区 朝 阳 医 院, 同 仁 堂 集 团 以 资 产 置 换 的 形 式 收 购 崇 文 区 中 医 院 等 营 利 医 院 和 非 营 利 医 院 的 运 作 模 式 对 比 一 宿 迁 拍 卖 模 式 典 型 公 立 医 院 改 制 模 式 目 前 在 宿 迁 市 的 135 家 公 立 医 院 中, 已 经 有 133 家 完 成 产 权 制 度 改 革 二 新 乡 收 购 模 式 中 国 华 源 集 团 下 属 的 华 源 生 命 产 业 公 司 以 有 偿 方 式 整 体 接 收 河 南 省 新 乡 市 中 心 医 院 ( 三 级 甲 等 ) 市 第 二 医 院 市 第 三 医 院 市 妇 幼 保 健 院 和 市 中 医 院 等 5 家 医 院 的 净 资 产, 并 与 新 乡 市 国 有 资 产 产 权 代 表 合 作, 组 建 由 华 源 生 命 控 股 新 乡 国 资 代 表 单 位 参 股 的 华 源 中 原 医 院 管 理 有 限 公 司 三 四 荷 泽 一 刀 切 卖 掉 医 院 模 式 上 海 渐 进 模 式 从 2004 年 下 半 年 起, 菏 泽 市 5 家 公 立 医 院 全 部 改 制, 卖 掉 了 菏 泽 市 立 医 院 及 分 院 菏 泽 市 中 医 院 菏 泽 市 第 三 人 民 医 院 菏 泽 市 第 二 人 民 医 院 其 中 除 菏 泽 中 医 院 外, 其 余 4 家 医 院 都 是 政 府 直 属 医 院 上 海 市 出 台 上 海 市 市 级 卫 生 事 业 投 融 资 改 革 实 施 方 案 ( 又 称 7 号 文 件 ), 这 一 方 案 明 确 了 由 国 有 资 本 出 资 人 机 构 : 上 海 申 康 投 资 有 限 公 司 负 责 实 施 市 级 卫 生 事 业 的 投 融 资 改 革 实 现 政 府 职 能 转 变, 管 办 分 离 ; 实 现 公 立 医 院 投 融 资 多 元 化 医 院 资 产 注 入 预 期 的 西 南 合 成 (000919) 北 京 大 学 医 学 部 旗 下 拥 有 8 家 国 内 顶 尖 的 医 院, 公 立 医 院 改 革 将 使 这 些 医 院 资 产 注 入 上 市 公 司 成 为 可 能 包 括 但 不 限 于 这 8 家 大 型 医 院 的 资 产 注 入, 将 是 西 南 合 成 未 来 长 期 的 重 要 看 点 在 医 院 体 制 得 到 根 本 性 改 变 的 契 机 下, 中 国 医 院 产 业 的 巨 大 潜 力 将 得 到 释 放, 我 们 认 为 未 来 中 国 也 会 出 现 像 美 国 HCA 那 样 的 大 型 医 院 产 业 集 团 公 司 控 股 股 东 为 西 南 合 成 医 药 集 团 有 限 公 司, 实 际 控 制 人 为 方 正 集 团 医 药 产 业 是 方 正 集 团 战 略 发 展 之 一, 西 南 合 成 作 为 方 正 集 团 旗 下 唯 一 的 医 药 制 造 业 上 市 公 司, 是 方 正 集 团 医 药 板 块 的 产 业 整 合 平 台 北 大 系 医 院 实 力 进 入 全 国 前 十 的 科 室 第 一 家 收 购 公 立 医 院 金 陵 药 业 (000919) 自 公 司 2004 年 收 购 宿 迁 人 民 医 院 以 来, 该 医 院 利 润 连 续 8 年 高 速 稳 定 增 长, 净 利 润 CAGR 达 57% 我 们 认 为 在 医 疗 需 求 持 续 扩 张 的 背 景 下, 作 为 该 市 唯 一 的 三 级 医 院, 该 医 院 盈 利 还 将 稳 步 上 升 2010 年, 宿 迁 人 民 医 院 的 净 利 润 率 达 到 20%, 远 高 于 全 国 综 合 医 院 5% 左 右 的 整 体 盈 利 水 平 另 外 可 以 参 考 的 数 据 是, 定 位 高 端 群 体 的 盈 利 性 医 院 和 睦 家 近 五 年 最 高 的 毛 利 率 也 仅 有 22% 而 2012 年 年 底 由 于 为 2013 年 新 大 楼 投 入 做 准 备, 大 规 模 增 加 了 医 护 人 员 导 致 成 本 上 升, 净 利 润 率 出 现 了 一 定 的 下 滑, 拖 累 了 医 院 整 体 利 润 增 速 2013 年 5 月 份 新 大 楼 投 入 使 用, 我 们 认 为 下 半 年 净 利 润 率 宿 迁 医 院 转 让 后 的 盈 利 情 况 北 大 系 医 院 实 力 进 入 全 国 前 十 的 科 室 医 院 性 质 1 2 北 大 国 际 医 院 ( 在 建 ) 河 南 省 医 疗 中 心 ( 在 建 ) 非 营 利 性 大 学 医 院 三 级 综 合 非 营 利 性 医 院 3 怡 健 殿 ( 已 有 ) 民 营 4 世 嘉 中 医 ( 已 有 ) 民 营 北 大 国 际 医 院 集 团 定 位 高 端 市 场 资 料 来 源 : 安 信 证 券 简 介 亚 洲 最 大 的 单 体 医 疗 建 筑,2010 年 3 月 开 工 建 设, 项 目 总 投 资 约 32 亿 元,1,800 张 床 位 2010.8 方 正 集 团 与 河 南 省 政 府 签 署 了 投 资 组 建 河 南 省 医 疗 中 心 框 架 协 议, 华 中 地 区 最 大 的 医 疗 服 务 中 心, 共 设 置 床 位 3000 张, 投 资 30 亿 元 大 型 三 甲 医 院 特 色 科 室 的 专 家 约 诊 服 务, 每 年 销 售 入 在 5,000 万 元 左 右 2008 年 正 式 营 业 是 08 年 公 司 实 现 了 两 千 万 的 销 售 收 入, 约 一 千 万 的 净 利 润, 盈 利 状 况 良 好 宿 迁 人 民 医 院 利 润 变 化 资 料 来 源 : 瑞 银 证 券 5 重 庆 北 培 区 中 医 院 ( 可 能 收 购 ) 年 销 售 收 入 7,000 万 元, 理 顺 体 制 后 将 产 生 1,000 万 元 的 净 利