上海自贸区：等待政策细则；审慎选股

2013 年 9 月 12 日 中 国 : 投 资 组 合 策 略 上 海 自 贸 区 : 等 待 政 策 细 则 ; 审 慎 选 股 证 券 研 究 报 告 目 前 信 息 有 限 ; 更 多 细 则 或 于 四 季 度 公 布 2013 年 8 月 23 日, 国 务 院 宣 布 批 准 成 立 上 海 自 贸 区 并 公 布 了 政 策 框 架 由 于 目 前 政 策 细 则 以 及 相 关 时 间 表 等 信 息 有 限, 我 们 预 计 金 融 创 新 和 自 由 贸 易 将 是 两 个 大 方 向 所 在 根 据 媒 体 报 道, 有 关 政 策 细 则 或 将 于 四 季 度 公 布, 我 们 预 计 有 可 能 是 在 十 八 届 三 中 全 会 前 后 (2013 年 11 月 ) 潜 在 政 策 细 则 ; 顺 应 自 由 贸 易 趋 势 我 们 认 为 上 海 自 贸 区 的 大 方 向 可 能 是 自 由 贸 易, 潜 在 的 相 关 政 策 将 主 要 围 绕 以 下 六 点 :1) 试 行 零 关 税 ;2) 建 设 更 有 效 的 物 流 系 统 ;3) 减 少 行 政 干 预 ;4) 自 贸 区 内 实 行 资 本 账 户 开 放 和 利 率 市 场 化 ;5) 允 许 外 国 机 构 的 金 融 创 新 ;6) 自 贸 区 内 试 点 人 民 币 自 由 兑 换 和 优 惠 税 率 刘 陈 杰 +86(10)6627-3324 chenjie.liu@ghsl.cn 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 执 业 证 书 编 号 : S1420511070002 孙 贤 兵 +86(10)6627-3187 jason.sun@ghsl.cn 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 执 业 证 书 编 号 : S1420510120003 审 慎 选 择 潜 在 受 益 股 可 受 益 于 上 海 自 贸 区 政 策 的 企 业 包 括 自 贸 区 内 的 出 口 企 业 船 运 企 业 航 空 公 司 港 口 和 相 关 物 流 公 司 建 筑 商 房 地 产 开 发 商 银 行 券 商 等 我 们 认 为 自 贸 区 内 的 购 物 中 心 旅 游 业 酒 店 和 其 他 娱 乐 设 施 也 将 获 益 我 们 注 意 到 过 去 两 周 一 些 上 海 自 贸 区 相 关 概 念 股 票 涨 幅 高 达 80% 由 于 实 际 的 盈 利 提 升 仅 将 在 中 期 内 显 现, 我 们 倾 向 于 选 择 那 些 现 有 业 务 存 在 上 行 空 间, 而 自 贸 区 的 成 立 将 带 来 额 外 上 行 空 间 的 股 票 ; 建 议 关 注 老 凤 祥 南 方 航 空 (A/H) 东 方 航 空 (H) 和 上 实 控 股 上 海 自 贸 区 政 策 可 能 主 要 围 绕 四 大 领 域 上 海 自 由 贸 易 区 (SH FTZ) 五 大 方 向 零 关 税 更 多 的 金 融 创 新 减 少 行 政 审 批 世 界 一 流 的 软 硬 件 设 施 资 本 账 户 开 放 潜 在 的 具 体 政 策 自 由 贸 易 模 式 投 资 自 由 化 区 域 性 的 金 融 自 由 化 税 收 体 系 改 革 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 及 其 关 联 机 构 与 其 研 究 报 告 所 分 析 的 企 业 存 在 业 务 关 系, 并 且 继 续 寻 求 发 展 这 些 关 系 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 因 素 有 关 分 析 师 的 申 明 和 其 他 重 要 信 息, 见 信 息 披 露 附 录, 或 请 与 您 的 投 资 代 表 联 系 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 投 资 研 究

目 录 概 览 : 上 海 自 贸 区 等 待 细 则 ; 审 慎 选 股 2 上 海 自 贸 区 总 体 框 架 宣 布 ; 等 待 细 节 3 潜 在 政 策 细 则 ; 可 能 扩 展 至 更 多 城 市 5 受 益 上 市 公 司 : 立 即 买 入 还 是 等 待 时 机? 审 慎 选 股 9 信 息 披 露 附 录 13 概 览 : 上 海 自 贸 区 等 待 细 则 ; 审 慎 选 股 本 文 将 探 讨 截 至 目 前 所 公 布 的 上 海 自 贸 区 建 立 方 案, 并 陈 述 我 们 基 于 国 际 经 验 和 跨 太 平 洋 伙 伴 关 系 协 议 (TPP) 对 潜 在 政 策 细 则 的 预 期 我 们 还 将 分 析 可 能 直 接 或 间 接 受 益 于 上 海 自 贸 区 的 板 块, 并 对 相 关 上 市 股 票 进 行 了 筛 选 ( 鉴 别 在 当 前 阶 段 可 能 更 具 吸 引 力 的 股 票 ) 我 们 的 主 要 发 现 如 下 : - 目 前 信 息 有 限 ; 我 们 认 为 政 策 细 则 可 能 于 四 季 度 公 布 截 至 目 前, 国 务 院 仅 公 布 了 一 个 极 为 简 略 的 上 海 自 贸 区 政 策 框 架 (2013 年 8 月 23 日 ), 但 我 们 认 为 领 导 层 意 在 确 立 项 目 以 期 产 生 深 远 影 响 政 策 细 则 或 将 在 2013 年 9 月 27 日 自 贸 区 正 式 挂 牌 成 立 后 于 四 季 度 公 布, 具 体 时 间 可 能 在 十 八 届 三 中 全 会 前 后 - 潜 在 政 策 细 则 可 能 围 绕 自 由 贸 易 金 融 与 投 资 自 由 化 和 税 收 制 度 展 开 我 们 认 为 上 海 自 贸 区 政 策 的 亮 点 可 能 包 括 金 融 与 投 资 自 由 化 与 深 圳 前 海 和 其 他 经 济 特 区 相 比, 上 海 自 贸 区 的 金 融 创 新 和 自 由 贸 易 模 式 应 该 更 进 一 步, 比 如 负 面 清 单 管 理 模 式 ( 下 文 将 详 细 讨 论 ) 在 我 们 看 来, 政 策 细 节 可 能 主 要 围 绕 :1) 试 行 零 关 税 ;2) 建 立 更 为 有 效 的 物 流 系 统 ;3) 减 少 行 政 干 预 ;4) 在 自 贸 区 实 行 资 本 账 户 开 放 / 利 率 市 场 化 ;5) 允 许 外 国 机 构 的 金 融 创 新 ;6) 在 自 贸 区 内 试 行 人 民 币 自 由 兑 换 和 优 惠 税 率 - 对 各 板 块 的 影 响 从 自 贸 区 可 能 实 行 的 改 革 和 金 融 / 投 资 自 由 化 来 看, 可 受 益 于 上 海 自 贸 区 政 策 的 企 业 包 括 自 贸 区 内 的 出 口 企 业 船 运 企 业 航 空 公 司 港 口 和 相 关 物 流 公 司 建 筑 商 房 地 产 开 发 商 银 行 券 商 等 我 们 认 为 自 贸 区 内 的 购 物 中 心 旅 游 业 酒 店 和 其 他 娱 乐 设 施 也 将 获 益 - 上 海 自 贸 区 指 数 ( 万 得 代 码 :884138) 在 过 去 两 周 重 估 了 80% 左 右, 我 们 建 议 审 慎 选 股 鉴 于 某 些 相 关 股 票 在 过 去 两 周 内 上 涨 了 80%, 其 估 值 似 乎 已 经 充 分 然 而, 盈 利 的 提 升 可 能 是 渐 进 的 ( 从 深 圳 前 海 经 济 特 区 的 经 验 来 看 ) 鉴 于 许 多 相 关 股 票 早 已 记 入 了 未 来 基 本 面 前 景 的 大 幅 提 升, 我 们 建 议 审 慎 选 择 股 票 我 们 更 看 好 现 有 业 务 存 在 上 行 空 间 且 上 海 自 贸 区 将 带 来 额 外 上 行 潜 力 的 受 益 股 票 ; 建 议 关 注 老 凤 祥 南 方 航 空 (A/H) 东 方 航 空 (H) 和 上 实 控 股 高 华 证 券 策 略 研 究 2

上 海 自 贸 区 总 体 框 架 宣 布 ; 等 待 细 节 在 本 文 的 第 一 部 分, 我 们 将 概 述 国 务 院 所 公 布 的 上 海 自 贸 区 政 策 框 架 的 四 个 主 要 领 域 我 们 认 为 更 大 的 金 融 创 新 空 间 和 对 外 商 投 资 的 负 面 清 单 管 理 是 上 海 自 贸 区 与 前 海 经 济 特 区 的 关 键 区 别 但 该 框 架 仅 阐 述 了 一 个 大 致 方 向, 且 没 有 具 体 的 时 间 表 我 们 将 关 注 相 关 的 政 策 详 情 ; 据 媒 体 ( 搜 狐 财 经 2013 年 9 月 2 日 ) 报 道, 细 则 可 能 于 2013 年 四 季 度 出 台 目 前 已 宣 布 的 政 策 : 上 海 自 贸 区 方 案 侧 重 于 金 融 创 新 和 负 面 清 单 模 式 国 务 院 批 准 成 立 上 海 自 贸 区 ; 新 一 轮 改 革 和 自 由 化 潜 力 2013 年 8 月 23 日, 国 务 院 正 式 批 准 成 立 上 海 自 贸 区, 范 围 包 括 上 海 外 高 桥 自 由 贸 易 区 外 高 桥 保 税 物 流 园 区 洋 山 保 税 港 区 浦 东 机 场 综 合 保 税 区 这 四 个 区 域 目 前 实 行 特 殊 关 税 政 策, 总 面 积 为 28.78 平 方 公 里 根 据 媒 体 报 道 (2013 年 8 月 27 日 新 浪 网 ), 上 海 自 贸 区 将 于 2013 年 9 月 27 日 正 式 挂 牌, 其 成 立 目 的 在 于 契 合 当 前 自 由 贸 易 的 新 趋 势 尽 管 目 前 政 策 细 节 十 分 有 限, 但 2013 年 4 月 份 李 克 强 总 理 在 视 察 上 海 保 税 区 时 指 出 进 一 步 开 放 贸 易 的 重 要 性 政 府 高 层 对 此 的 积 极 介 入 表 明 并 非 国 务 院 一 个 部 门 在 推 进 此 事 国 务 院 颁 布 的 上 海 自 贸 区 政 策 框 架 侧 重 于 1) 金 融 创 新 和 改 革 以 促 进 对 外 贸 易 和 外 国 投 资 2) 减 少 行 政 流 程 以 符 合 自 由 贸 易 的 需 要 3) 探 索 负 面 清 单 ( 即 贸 易 和 投 资 禁 止 事 项 ) 模 式, 并 将 其 效 果 之 与 当 前 实 施 的 正 面 清 单 ( 即 许 可 事 项 ) 相 比 较, 以 加 强 贸 易 和 投 资 的 自 由 度 4) 提 高 服 务 业 开 放 程 度 在 此 之 外 的 进 一 步 细 节 十 分 有 限, 且 未 公 布 具 体 的 时 间 表 上 海 自 贸 区 和 前 海 特 区 及 其 它 经 济 特 区 的 比 较 上 海 自 贸 区 拥 有 更 大 的 金 融 和 投 资 自 由 化 空 间 上 海 自 贸 区 和 深 圳 前 海 经 济 特 区 等 之 前 成 立 的 其 它 特 区 有 何 区 别 呢? 深 圳 前 海 特 区 于 2010 年 成 立, 在 贸 易 金 融 投 资 和 税 收 政 策 上 享 有 一 些 特 殊 政 策 与 深 圳 前 海 和 其 它 自 由 贸 易 区 及 经 济 特 区 相 比, 我 们 认 为 上 海 自 贸 区 的 最 大 特 色 在 于 1) 金 融 创 新 空 间 更 大,2) 负 面 清 单 管 理 模 式 同 时, 相 似 点 在 于 1) 减 少 行 政 流 程,2) 扩 大 服 务 业 的 开 放 程 度 目 前 上 海 自 贸 区 的 方 案 并 不 具 体, 日 后 我 们 可 以 进 行 更 深 入 的 比 较 预 计 更 多 详 情 将 于 四 季 度 公 布 根 据 媒 体 报 道 (2013 年 9 月 2 日 搜 狐 财 经 ), 目 前 上 海 政 府 和 相 关 部 委 ( 人 民 银 行 证 监 会 银 监 会 财 政 部 和 发 改 委 等 ) 仍 在 讨 论 具 体 方 案, 并 预 计 将 在 上 海 自 贸 区 9 月 27 日 正 式 成 立 后 在 10 月 份 到 年 底 之 间 公 布 高 华 证 券 策 略 研 究 3

图 表 1: 8 月 23 日 国 务 院 公 布 的 上 海 自 贸 区 政 策 框 架 ; 尚 无 具 体 时 间 表 / 目 标 主 要 内 容 时 间 表 & 目 标 国 务 院 批 复 的 上 海 自 贸 区 方 案 概 要 金 融 领 域 海 关 外 商 投 资 服 务 业 时 间 表 和 目 标 尚 未 公 布 通 过 金 融 创 新 和 改 革 来 推 动 外 贸 和 投 资 简 化 行 政 审 批 手 续 以 适 应 自 由 贸 易 模 式 探 索 为 外 国 投 资 者 建 立 负 面 清 单 管 理 模 式, 而 非 此 前 的 正 面 清 单 模 式 扩 大 服 务 业 开 放 图 表 2: 上 海 自 贸 区 和 前 海 经 济 特 区 的 比 较 更 多 金 融 创 新 空 间 和 负 面 清 单 管 理 是 主 要 的 区 别 基 本 信 息 深 圳 前 海 上 海 自 贸 区 地 点 位 于 深 圳 蛇 口 半 岛 西 侧, 毗 邻 香 港 澳 门 上 海 的 外 高 桥 洋 山 和 浦 东 地 区 区 域 面 积 15 平 方 公 里 ( 前 海 湾 保 税 港 区 占 地 3.7 平 方 公 里 ) 29 平 方 公 里 定 位 深 港 现 代 服 务 业 合 作 区 自 由 贸 易 试 验 区 重 点 行 业 金 融 现 代 物 流 IT 服 务 文 化 / 娱 乐 贸 易 航 运 金 融 外 币 兑 换 主 要 优 势 毗 邻 香 港 澳 门 成 熟 的 金 融 中 心 首 个 自 由 贸 易 试 验 区 政 策 领 域 贸 易 / 海 关 监 管 - 自 2013 年 9 月 1 日 起, 公 司 无 需 审 批 即 可 落 户 前 海 - 减 少 行 政 审 批 以 契 合 自 由 贸 易 模 式 - 探 索 针 对 外 国 投 资 者 的 负 面 清 单 管 理 模 式 金 融 创 新 - 国 务 院 鼓 励 前 海 在 离 岸 人 民 币 回 流 渠 道 方 面 进 行 创 新 - 更 多 金 融 创 新 - 允 许 银 行 发 放 跨 境 人 民 币 贷 款 - 在 前 海 注 册 的 符 合 资 质 企 业 可 发 行 点 心 债 券 - 鼓 励 香 港 的 股 票 投 资 基 金 展 开 业 务 税 收 优 惠 政 策 法 律 服 务 - 在 前 海 注 册 的 保 险 外 包 和 物 流 公 司 可 享 受 营 业 税 减 税 政 策 - 符 合 资 质 企 业 可 享 受 较 低 的 企 业 所 得 税 税 率 (15%) - 高 端 外 国 雇 员 / 人 才 可 享 受 个 人 所 得 税 减 免 - 前 海 可 利 用 经 济 特 区 的 立 法 权 来 构 建 更 适 应 国 际 法 律 且 更 利 于 与 香 港 司 法 合 作 的 法 律 框 架 - 鼓 励 香 港 法 律 机 构 设 立 分 支 机 构 受 监 管 行 业 的 准 入 - 允 许 获 准 香 港 专 业 人 士 设 立 公 立 医 院 - 增 强 服 务 行 业 的 开 放 程 度 - 允 许 获 准 香 港 服 务 提 供 商 设 立 国 际 学 校 - 允 许 港 澳 地 区 的 电 信 服 务 提 供 商 通 过 与 内 地 服 务 提 供 商 成 立 合 资 企 业 在 前 海 展 开 业 务 政 府 服 务 土 地 使 用 人 才 政 策 - 前 海 监 管 机 构 在 非 金 融 行 业 拥 有 更 高 的 审 批 权 限 ; 中 央 政 府 监 管 机 构 通 过 地 方 行 政 单 位 直 接 监 管 前 海 金 融 行 业 - 前 海 可 依 法 以 扩 张 为 目 的 进 行 土 地 复 垦 - 开 展 机 构 调 整 以 降 低 外 国 雇 员 准 入 门 槛 并 提 供 更 好 的 培 训 和 服 务 - 促 进 内 地 和 香 港 两 地 会 计 和 法 律 等 职 业 执 照 的 跨 区 认 可 资 料 来 源 : 公 开 媒 体 信 息 ( 新 浪 / 搜 狐 ) 高 华 证 券 研 究 高 盛 全 球 投 资 研 究 高 华 证 券 策 略 研 究 4

图 表 3: 深 圳 前 海 经 济 特 区 于 2010 年 成 立 时 间 进 展 2010 年 深 圳 市 政 府 发 布 了 详 细 的 前 海 发 展 规 划, 包 括 时 间 表 行 业 重 点 2010 年 8 月 国 务 院 / 发 改 委 批 复 前 海 总 体 发 展 规 划 2012 年 6 月 国 务 院 批 准 了 前 海 22 条 先 行 先 试 政 策, 主 要 包 括 金 融 业 开 放 和 税 2013 年 1 月 企 业 和 银 行 签 署 首 批 总 金 额 20 亿 元 的 跨 境 人 民 币 贷 款 项 目 2013 年 2 月 前 海 开 发 投 资 控 股 公 司 公 布 点 心 债 发 行 计 划 ; 2013 年 2 月 22 条 政 策 中 的 14 项 在 前 海 落 地 资 料 来 源 : 公 开 媒 体 信 息 高 华 证 券 研 究 高 盛 全 球 投 资 研 究 潜 在 政 策 细 则 ; 可 能 扩 展 至 更 多 城 市 在 本 部 分 中, 我 们 根 据 国 际 经 验 和 TPP 规 定 概 括 了 上 海 自 贸 区 在 自 由 贸 易 金 融 和 投 资 领 域 开 放 和 税 制 方 面 可 能 实 行 的 政 策 在 中 长 期 内, 我 们 认 为 上 海 自 贸 区 试 行 的 政 策 可 能 最 终 会 进 一 步 扩 展 到 其 它 主 要 城 市 我 们 认 为 政 策 趋 向 于 更 全 球 化 和 自 由 贸 易 我 们 认 为 上 海 自 贸 区 的 未 来 发 展 方 向 可 能 会 结 合 国 际 经 验 和 TPP 规 定 TPP 是 美 国 和 一 些 亚 太 经 济 体 之 间 签 署 的 一 项 区 域 性 贸 易 协 定 国 际 惯 例 我 们 认 为 其 它 自 贸 区 的 五 个 特 征 可 能 成 为 上 海 自 贸 区 的 潜 在 发 展 方 向 :1) 零 关 税 ;2) 减 少 行 政 审 批 手 续 ;3) 更 多 金 融 创 新 和 高 效 服 务 ;4) 一 流 的 软 硬 件 设 施 ; 以 及 5) 资 本 账 户 开 放 另 一 参 照 :TPP 规 定 中 国 国 际 经 济 交 流 中 心 张 祥 和 王 军 等 一 些 政 策 研 究 人 员 呼 吁 上 海 自 贸 区 遵 循 TPP 规 定 以 增 强 出 口 竞 争 力 这 一 观 点 迄 今 为 止 未 获 得 国 务 院 的 确 认 TPP 规 定 可 能 主 要 侧 重 于 :1) 零 关 税 ;2) 更 关 注 劳 工 和 环 境 ;3) 重 视 知 识 产 权 保 护 ;4) 负 面 清 单 管 理 ;5) 加 强 对 国 有 企 业 的 监 管 一 些 学 术 论 文 ( 庞 良 德, 2013; 万 璐, 2011) 也 揭 示 了 在 中 国 政 府 没 有 进 一 步 的 优 惠 政 策 来 增 强 自 由 贸 易 的 情 况 下,TPP 对 中 国 的 负 面 影 响 ( 中 国 未 参 与 TPP 谈 判 ), 在 自 由 贸 易 金 融 和 投 资 领 域 开 放 和 税 收 制 度 方 面 的 潜 在 政 策 根 据 我 们 对 新 加 坡 迪 拜 韩 国 和 香 港 自 贸 区 的 分 析 TPP 规 定 以 及 国 务 院 提 出 的 总 体 政 策 方 向, 我 们 概 括 了 以 下 潜 在 具 体 政 策 自 由 贸 易 改 革 我 们 认 为 上 海 自 贸 区 可 能 实 施 :1) 近 乎 零 关 税 和 低 仓 储 费 用 ;2) 打 造 更 高 效 的 物 流 体 系 ( 完 善 港 口 / 机 场 / 航 运 和 其 它 基 础 设 施 );3) 改 善 管 理 (IT 系 统 升 级 等 ) 取 消 干 预 或 减 少 海 关 环 节 ;4) 建 立 更 多 免 税 的 娱 乐 设 施 和 购 物 中 心 金 融 市 场 化 潜 在 政 策 可 能 包 括 :1) 在 自 贸 区 内 开 放 资 本 项 目 以 支 持 自 由 贸 易 模 式, 但 通 过 资 本 监 管 将 自 贸 区 和 国 内 其 它 地 区 分 离 ;2) 在 自 贸 区 内 实 现 利 率 市 场 化 以 加 速 融 资 ;3) 允 许 自 贸 区 内 的 外 资 银 行 分 行 开 展 人 民 币 业 务, 包 括 吸 收 存 款 企 业 金 融 贸 易 金 融 资 金 业 务 和 贵 金 属 交 易 ; 4) 试 行 人 民 币 自 由 兑 换 ;5) 融 资 租 赁 期 货 保 税 交 割 及 保 税 仓 单 押 融 投 资 自 由 化 可 能 涉 及 :1) 根 据 负 面 清 单 允 许 外 商 更 灵 活 地 开 展 贸 易 和 投 资, 即 可 参 与 不 在 负 面 清 单 上 的 所 有 项 目, 这 与 TPP 规 定 基 本 相 符 ;2) 国 内 资 金 的 境 外 投 资 将 从 核 准 制 改 为 登 记 制, 并 提 供 更 多 金 融 安 排 高 华 证 券 策 略 研 究 5

税 收 体 系 可 能 包 括 :1) 促 进 税 收 创 新 ( 税 制 便 利 ) 包 括 离 岸 贸 易 境 外 投 资 收 益 分 期 缴 税 ;2) 上 海 自 贸 区 试 行 15% 的 企 业 所 得 税 率 ( 其 他 地 区 25%) 我 们 注 意 到, 上 述 所 有 潜 在 政 策 如 果 真 的 纳 入 考 虑 日 程 的 话, 将 需 要 上 海 市 政 府 与 中 央 部 委 之 间 的 协 商, 因 此 其 可 行 性 仍 不 确 定 在 具 体 政 策 实 施 之 后 将 会 看 到 显 著 影 响 据 新 浪 网 等 媒 体 报 道, 政 策 细 则 出 台 的 时 间 可 能 在 今 年 10 月 份 到 年 底 我 们 认 为 可 能 有 更 多 城 市 纳 入 自 贸 区 试 点 之 列 中 长 期 内 可 能 扩 展 至 更 多 城 市 据 新 浪 网 2013 年 9 月 2 日 报 道, 继 上 海 之 后, 广 东 天 津 厦 门 重 庆 和 宁 波 ( 共 占 2012 年 中 国 GDP 的 20%) 已 申 请 下 一 批 自 贸 区 试 点 国 务 院 7 月 3 日 的 新 闻 稿 表 示, 上 海 的 试 点 经 验 可 能 逐 渐 推 广 至 更 多 城 市, 我 们 认 为 这 可 能 在 中 期 规 划 之 中 时 间 表 仍 不 明 朗 但 是, 自 贸 区 推 广 到 其 他 地 区 时 间 表 的 可 预 见 性 有 限, 可 能 取 决 于 上 海 自 贸 区 能 否 成 功 及 其 影 响 图 表 4: 上 海 自 贸 区 的 潜 在 政 策 ( 自 由 贸 易 金 融 和 投 资 领 域 开 放 税 收 制 度 ) 上 海 自 由 贸 易 区 五 大 方 向 零 关 税 更 多 金 融 创 新 减 少 行 政 审 批 一 流 的 软 硬 件 设 施 资 本 账 户 开 放 潜 在 的 具 体 政 策 自 由 贸 易 :1) 近 乎 零 关 税 和 低 仓 储 费 用 ;2) 打 造 更 高 效 的 物 流 体 系 ;3) 改 善 管 理 取 消 干 预 或 减 少 海 关 环 节 ;4) 建 立 更 多 免 税 的 娱 乐 设 施 和 购 物 中 心 金 融 自 由 化 :1) 开 放 资 本 项 目 ;2) 实 现 利 率 市 场 化 以 加 速 融 资 ;3) 允 许 自 贸 区 内 的 外 资 银 行 开 展 人 民 币 业 务 ;4) 试 行 人 民 币 汇 率 形 成 机 制 ; 5) 融 资 租 赁 期 货 保 税 交 割 及 保 税 仓 单 押 融 投 资 自 由 化 :1) 根 据 负 面 清 单 管 理 模 式 允 许 外 商 更 灵 活 地 开 展 贸 易 和 投 资 ;2) 国 内 资 金 的 境 外 投 资 将 从 核 准 制 改 为 登 记 制 税 收 体 系 :1) 促 进 税 收 创 新 ( 税 制 便 利 ) 包 括 离 岸 贸 易 境 外 投 资 收 益 分 期 缴 税 ;2) 上 海 自 贸 区 试 行 15% 的 企 业 所 得 税 率 ( 其 他 地 区 25%) 资 料 来 源 : 高 华 证 券 研 究 高 盛 全 球 投 资 研 究 高 华 证 券 策 略 研 究 6

图 表 5: 香 港 / 新 加 坡 / 迪 拜 / 韩 国 的 自 贸 区 惯 例 和 TPP 规 定 国 家 / 地 区 优 惠 政 策 新 加 坡 1) 免 费 存 储 / 处 理 / 货 物 管 理 ;2) 海 关 手 续 简 单 ; 迪 拜 1) 免 税 ;2) 资 本 自 由 进 出 ;3) 一 流 的 软 硬 件 设 施 韩 国 1) 税 收 减 免 ;2) 土 地 优 惠 政 策 ;3) 高 效 的 信 息 平 台 香 港 1) 低 关 税 ;2) 高 效 的 金 融 服 务 体 系 1) 所 有 商 品 和 相 关 服 务 零 关 税 ; TPP 主 要 规 则 2) 更 关 注 劳 工 和 环 境 ; 3) 重 视 知 识 产 权 保 护 ; 4) 根 据 负 面 清 单 ( 而 不 是 WTO 的 正 面 清 单 ) 来 开 展 贸 易 活 动 ; 5) 加 强 对 国 有 企 业 的 监 管 资 料 来 源 : 公 众 媒 体 高 华 证 券 研 究 高 盛 全 球 投 资 研 究 图 表 6: 中 国 前 五 大 港 口 (2012) 宁 波 上 海 天 津 广 州 青 岛 图 表 7: 外 高 桥 和 洋 山 港 口 的 集 装 箱 吞 吐 量 占 上 海 总 吞 吐 量 的 91% Port Cargo Throughput (2012) (mn ton) Port Container Throughput (2012) (mn unit) Ningbo-Zhoushan 744 Shanghai Tianjin 477 637 Shanghai 32.5 Guangzhou 435 Qingdao 407 Dalian 374 Yingkou 301 Waigaoqiao Port 15.4 Rizhao 281 Qin Huangdao 271 Yantai 203 Lian Yungang Zhanjiang 174 171 Yangshan Port 14.2 Haikou 72 0 200 400 600 800 0 5 10 15 20 25 30 35 高 华 证 券 策 略 研 究 7

图 表 8: 外 高 桥 保 税 区 工 业 产 值 和 总 资 产 逐 渐 增 长, 而 企 业 数 量 减 少 图 表 9: 上 海 和 其 它 5 个 自 贸 区 潜 在 试 点 城 市 约 占 中 国 2012 年 GDP 的 20% Industrial output (Rmb 100 mn) 800 750 700 650 Total asset Number of companies (RHS) (unit) 220 210 200 (Rmb bn) 12,000 10,000 8,000 Ningbo Chongqing Guangdong as % of national GDP (RHS) Xiamen Tianjin Shanghai 23.0% 22.5% 22.0% 600 550 500 190 180 6,000 4,000 21.5% 21.0% 450 400 350 300 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 170 160 150 2,000 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 20.5% 20.0% 高 华 证 券 策 略 研 究 8

受 益 上 市 公 司 : 立 即 买 入 还 是 等 待 时 机? 审 慎 选 股 我 们 认 为 自 贸 区 内 的 出 口 企 业 船 运 企 业 航 空 公 司 港 口 房 地 产 开 发 商 金 融 机 构 建 筑 商 和 物 流 企 业 将 成 为 上 海 自 贸 区 的 潜 在 受 益 者, 而 自 贸 区 内 的 购 物 中 心 旅 游 业 酒 店 和 其 他 娱 乐 设 施 也 将 受 到 间 接 影 响 我 们 认 为 上 海 自 贸 区 的 未 来 潜 力 可 能 巨 大, 但 部 分 相 关 上 市 公 司 的 估 值 似 乎 过 高, 因 为 盈 利 显 著 改 善 仅 将 逐 步 实 现 ( 基 于 深 圳 前 海 经 验 ) 我 们 倾 向 于 更 谨 慎 选 股, 并 看 好 那 些 基 本 面 即 便 在 不 计 入 上 海 自 贸 区 影 响 的 情 况 下 仍 存 在 上 行 空 间 而 成 立 自 贸 区 将 带 来 额 外 上 行 空 间 的 股 票 筛 选 潜 在 受 益 企 业 我 们 将 在 下 文 探 讨 上 海 自 贸 区 的 受 益 者, 以 及 自 由 贸 易 和 金 融 / 投 资 自 由 化 领 域 的 潜 在 改 革 上 海 自 贸 区 指 数 ( 万 得 代 码 :884138) 由 13 家 可 能 因 成 立 自 贸 区 而 受 益 的 国 内 上 市 公 司 组 成 我 们 将 该 名 单 扩 大 至 在 上 海 自 贸 区 拥 有 业 务 和 收 入 的 国 内 及 海 外 上 市 企 业 我 们 采 取 如 下 筛 选 标 准 : 1) 相 对 高 盛 12 个 月 目 标 价 格 的 上 行 空 间 至 少 为 10%; 2) 评 级 为 买 入 / 中 性 基 于 以 上 标 准, 我 们 看 好 老 凤 祥 南 方 航 空 A/H 股 东 方 航 空 H 股 和 上 实 控 股 ( 参 见 图 表 15 16) 短 期 内 盈 利 改 善 幅 度 有 限 ; 影 响 可 能 逐 步 显 现 尽 管 我 们 指 出 了 受 益 企 业, 但 我 们 认 为 基 本 面 影 响 / 获 益 将 逐 步 实 现 举 例 来 说, 深 圳 前 海 规 划 在 2010/11 年 公 布, 但 与 沪 深 300 指 数 相 比, 前 海 指 数 的 盈 利 预 测 并 未 有 大 的 调 整, 即 便 是 最 大 的 潜 在 受 益 企 业 其 基 本 面 截 至 目 前 尚 未 出 现 显 著 提 升 而 上 海 自 贸 区 的 情 形 是 : 许 多 相 关 企 业 只 有 一 小 部 分 业 务 可 能 受 到 影 响 ( 如 航 空 房 地 产 开 发 商 等 ) 我 们 因 此 认 为 上 海 自 贸 区 对 上 市 企 业 的 盈 利 推 动 将 逐 步 实 现 上 海 自 贸 区 影 响 可 能 显 著 ; 部 分 相 关 A 股 估 值 充 分 设 立 上 海 自 贸 区 在 最 近 两 周 推 动 上 海 自 贸 区 指 数 ( 万 得 代 码 :884138) 上 涨 80%, 而 同 期 上 证 指 数 涨 幅 为 3% 2012 年 以 来 深 圳 前 海 指 数 ( 万 得 代 码 :884083) 相 对 上 证 指 数 的 领 先 优 势 从 未 在 连 续 两 周 内 超 出 20% 此 外, 我 们 还 注 意 到 前 海 指 数 经 常 出 现 获 利 回 吐, 表 现 显 著 领 先 上 证 指 数 的 周 期 通 常 在 两 周 左 右 上 海 自 贸 区 的 影 响 可 能 较 大, 但 我 们 认 为 部 分 自 贸 区 相 关 股 票 已 充 分 计 入 该 因 素, 尽 管 官 方 尚 未 公 布 政 策 细 节, 而 且 短 期 内 对 盈 利 的 潜 在 影 响 也 较 为 有 限 图 表 10: 潜 在 改 革 领 域 及 受 益 板 块 Potential reform areas Beneficiary sectors DIRECT or INDIRECT Regional exporters Shipping, airline, ports and other related logistics facilities DIRECT beneficiaries Free trade enhancement Regional construction Regional property Regional shopping malls, tourism, hotel and other entertainment facilities INDIRECT beneficiaries Regional banks Financial and investment liberalization Brokers DIRECT beneficiaries Financial leasing and futures companies 资 料 来 源 : 高 华 证 券 研 究 高 盛 全 球 投 资 研 究 高 华 证 券 策 略 研 究 9

图 表 11: 过 去 两 周 上 海 自 贸 区 指 数 表 现 领 先 沪 深 300 指 数 约 80% (Jan 1 2012=100) SHCOMP Index 280 260 240 Shenzhen Qianhai Index (relative perf vs. SHCOMP Index) Shanghai FTZ Index (relative perf vs. SHCOMP Index) Property Index 220 200 High valuations despite no substantial earnings improvement suggest a cautious approach 180 State Council's approval for SH FTZ 160 140 NDRC's approval for ports pilot Test Capital Account Conversion 18th conference CPC Financial innovations speeding up 120 100 80 2012-01 2012-04 2012-07 2012-10 2013-01 2013-04 2013-07 图 表 12: 上 海 自 贸 区 指 数 ( 万 得 代 码 :884138) 和 深 圳 前 海 指 数 ( 万 得 代 码 :884083) 构 成 SH FTZ Index Components (Wind ticker: 884138) Ticker Company Name Sector Ticker Company Name Sector 600018.SH 上 港 集 团 Transportation Infrastructure 600639.SH 浦 东 金 桥 Regional Property 600626.SH 申 达 股 份 Textile 600822.SH 上 海 物 贸 Capital Goods 600748.SH 上 实 发 展 Regional Property 600895.SH 张 江 高 科 Regional Property 600648.SH 外 高 桥 Capital Goods 600284.SH 浦 东 建 设 Construction 603128.SH 华 贸 物 流 Logistics 600708.SH 海 博 股 份 Logistics 600679.SH 金 山 开 发 Consumer Durables 600119.SH 长 江 投 资 Logistics 600650.SH 锦 江 投 资 Shipping&Other transportation Shenzhen Qianhai Index Components (Wind ticker: 884083) Ticker Company Name Sector Ticker Company Name Sector 000039.SZ 中 集 集 团 Capital Goods 000031.SZ 中 粮 地 产 Property 000090.SZ 深 天 健 Construction 000089.SZ 深 圳 机 场 Transportation Infrastructure 000069.SZ 华 侨 城 A Hotel &tourism&others 600383.SH 金 地 集 团 Property 000043.SZ 中 航 地 产 Property 600067.SH 冠 城 大 通 Capital Goods 000002.SZ 万 科 A Property 000005.SZ 世 纪 星 源 Property 000006.SZ 深 振 业 A Property 000014.SZ 沙 河 股 份 Property 000024.SZ 招 商 地 产 Property 000023.SZ 深 天 地 A Construction Materials 000036.SZ 华 联 控 股 Property 000029.SZ 深 深 房 A Property 000042.SZ 深 长 城 Property 000096.SZ 广 聚 能 源 Oil,gas& petrochemical 000040.SZ 宝 安 地 产 Property 000011.SZ 深 物 业 A Property 000033.SZ 新 都 酒 店 Hotel &tourism&others 资 料 来 源 : 万 得 高 华 证 券 策 略 研 究 10

图 表 13: 与 沪 深 300 指 数 相 比, 前 海 指 数 的 盈 利 调 整 有 限 图 表 14: 2013 年 7 月 以 来 上 海 自 贸 区 指 数 盈 利 调 整 略 偏 正 面, 但 难 以 确 定 设 立 自 贸 区 消 息 的 贡 献 占 比 Shenzhen Qinahi Index (and ex. property) vs. CSI300 Index consensus earnings SH FTZ Index vs. CSI300 Index consensus earnings (Jan 1=100) 2011 (SZ Qianhai) 2012 (SZ Qianhai) 2013 (SZ Qianhai) 2011 (CSI300) 2012 (CSI300) 2013 (CSI300) 110 (Jan 1=100) 2012 (SH FTZ) 2013 (SH FTZ) 2012 (CSI300) 2013 (CSI300) 125 2011 (SZ Qianhai ex. property) 2012 (SZ Qianhai ex. property) 2013 (SZ Qianhai ex. property) 105 115 100 105 Limited earnings impacts from SZ Qianhai Index 95 95 90 85 75 Slightly positive earnings impacts to SZ Qianhai Index (vs. CSI300 index) 85 80 Slightly positive earnings impacts to SH FTZ Index (vs. CSI300 index) since Jul 2013 65 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 75 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 图 表 15: 受 益 股 ( 国 内 上 市 ) 我 们 看 好 潜 在 上 行 空 间 相 对 高 盛 目 标 价 格 大 于 10% 评 级 为 买 入 / 中 性 的 股 票 ( 下 表 以 灰 色 表 示 ) Ticker Company Name Company Name 注 :* 表 明 该 股 位 于 我 们 的 地 区 性 强 力 买 入 名 单 目 标 价 格 基 于 12 个 月 NC = 未 覆 盖 相 对 表 现 基 于 与 上 证 指 数 比 较 收 盘 价 截 至 2013 年 9 月 10 日 所 有 预 测 均 为 万 得 市 场 预 测 GS Rating (if any) Price (Rmb) vs. GS target price (if any) Performance (%) Earnings growth (%) Relative Performance (%) 2W YTD 2W YTD 2013E 2014E 601111.SH 中 国 国 航 Air China Neutral 4.45 3% 7.2-24.7 0.6-23.5-8.5 11.8 600270.SH 外 运 发 展 Sinotrans Air Transportation NC 8.50 NC -2.5 22.9-9.2 24.1 16.8 12.5 600029.SH 南 方 航 空 China Southern Airlines Buy* 3.07 14% 8.5-20.0 1.8-18.8-30.3 17.3 600115.SH 东 方 航 空 China Eastern Airlines Neutral 3.21 0% 10.7-8.5 4.0-7.3-30.7 27.2 600009.SH 上 海 机 场 Shanghai International Airport Neutral 16.73 5% 5.9 38.1-0.8 39.4 22.6 15.1 600119.SH 长 江 投 资 Y.U.D.Yangtze River NC 13.20 NC 19.2 150.8 12.6 152.0 33.4 32.8 600650.SH 锦 江 投 资 Shanghai Jin Jiang NC 13.47 NC 37.0 104.8 30.4 106.1 NA NA 603128.SH 华 贸 物 流 CTS International Logistics NC 16.71 NC 61.3 173.0 54.6 174.2 NA NA 600708.SH 海 博 股 份 Shanghai Haibo Co.,Ltd. NC 8.96 NC 25.4 138.0 18.7 139.2 NA NA 600018.SH 上 港 集 团 Shanghai International Port Neutral 6.89 2% 84.2 175.4 77.6 176.6 7.7 10.6 600689.SH 上 海 三 毛 Shanghai Sanmao Enterprise NC 9.04 NC -0.6 20.1-7.2 21.3 NA NA 600626.SH 申 达 股 份 Shanghai Shenda Co.,Ltd. NC 6.90 NC 50.8 98.2 44.1 99.5 NA NA 600630.SH 龙 头 股 份 Shanghai Dragon Corporation NC 8.69 NC 34.4 47.7 27.7 48.9 NA NA 601866.SH 中 海 集 运 China Shipping Container Lines Neutral 3.30-30% 25.9 1.6 19.2 2.9 NA NA 600822.SH 上 海 物 贸 Shanghai Material Trading NC 14.36 NC 19.8 222.0 13.1 223.2 NA NA 600820.SH 隧 道 股 份 Shanghai Tunnel Engineering NC 9.53 NC 3.3 7.9-3.4 9.1 11.7 16.8 600641.SH 万 业 企 业 Shanghai Wanye Enterprises NC 5.57 NC 23.8 32.4 17.1 33.7 NA NA 600170.SH 上 海 建 工 Shanghai Construction Group. NC 7.41 NC 12.3 17.3 5.6 18.5 12.1 11.4 600836.SH 界 龙 实 业 Shanghai Jielong Industry NC 10.28 NC 15.5 52.7 8.8 54.0 NA NA 600284.SH 浦 东 建 设 Shanghai Pudong Road & Bridge NC 14.47 NC 38.5 67.8 31.8 69.0 40.2 11.2 600837.SH 海 通 证 券 HAITONG Securities Neutral 12.73-24% 13.6 25.6 6.9 26.8 47.9 20.7 600000.SH 浦 发 银 行 SPDB Neutral 11.27-6% 25.2 19.9 18.6 21.1 12.9 13.1 601888.SH 中 国 国 旅 CITS Buy* 36.29 3% 4.8 33.8-1.9 35.0 32.8 20.2 600648.SH 外 高 桥 Shanghai Waigaoqiao NC 31.85 NC 135.9 234.8 129.3 236.1 56.1 29.5 600748.SH 上 实 发 展 Shanghai Industrial NC 9.43 NC 40.6 23.6 33.9 24.8-41.4 16.0 600679.SH 金 山 开 发 Jinshan Development NC 14.41 NC 21.0 95.5 14.3 96.8 NA NA 600895.SH 张 江 高 科 Shanghai Zhangjiang Hi-Tech NC 8.05 NC 20.3 26.9 13.6 28.1 16.5 23.2 600639.SH 浦 东 金 桥 Shanghai Jinqiao NC 15.20 NC 29.9 71.4 23.3 72.6 13.0 18.9 600612.SH 老 凤 祥 Lao Feng Xiang Buy 20.66 19% -5.1-0.7-11.7 0.5 22.4 20.7 601888.SH 中 国 国 旅 CITS Buy* 36.29-1% 4.8 33.8-1.9 35.0 32.8 20.2 600827.SH 友 谊 股 份 Shanghai Friendship NC 8.63 NC 6.4 5.1-0.2 6.3-0.6 13.8 Median 19.8 33.8 13.1 35.0 14.8 17.0 高 华 证 券 策 略 研 究 11

图 表 16: 受 益 股 ( 海 外 上 市 ) 我 们 看 好 潜 在 上 行 空 间 相 对 高 盛 目 标 价 格 大 于 10% 评 级 为 买 入 / 中 性 的 股 票 ( 下 表 以 灰 色 表 示 ) Ticker Company Name Sector 注 :* 表 明 该 股 位 于 我 们 的 地 区 性 强 力 买 入 名 单 目 标 价 格 基 于 12 个 月 NC = 未 覆 盖 相 对 表 现 基 于 与 上 证 指 数 比 较 收 盘 价 截 至 2013 年 9 月 10 日 所 有 预 测 均 为 万 得 市 场 预 测 资 料 来 源 : 彭 博 高 华 证 券 研 究 高 盛 全 球 投 资 研 究 GS Rating (if any) Price (Pricing currency) vs. GS target price (if any) Performance (%) Relative Performance (%) 2W YTD 2W YTD 0363.HK 上 海 实 业 控 股 Industrial Conglomerates Buy 26.40 15.1% 7.7 0.4 4.1 4.7 1199.HK 中 远 太 平 洋 Transportation Infrastructure Buy 11.04 9.2% 4.8 7.6 1.3 12.2 0144.HK 招 商 局 国 际 Transportation Infrastructure Neutral 27.60-0.7% 14.7 8.5 10.9 13.1 0598.HK 中 国 外 运 Air Freight & Logistics NC 2.17 NC 17.9 63.2 14.0 70.2 0753.HK 中 国 国 航 Airlines Neutral 5.78 0.3% 1.4-21.1-2.0-17.7 1055.HK 中 国 南 方 航 空 股 份 Airlines Buy 3.07 52.7% 0.3-25.6-3.0-22.4 0670.HK 中 国 东 方 航 空 股 份 Airlines Buy* 2.61 53.3% 1.2-20.4-2.1-17.0 0813.HK 世 茂 房 地 产 Real Estate Buy 19.46 0.7% -4.4 26.0-7.5 31.4 2006.HK 锦 江 酒 店 Hotels Restaurants & Leisure NC 1.40 NC 7.7-5.4 4.1-1.4 Median 3.1 4.0-0.3 8.4 高 华 证 券 感 谢 高 盛 分 析 师 朱 悦 慕 天 辉 和 贝 皞 晨 在 本 报 告 中 的 贡 献 高 华 证 券 策 略 研 究 12

信 息 披 露 附 录 分 析 师 申 明 我 们, 刘 陈 杰 孙 贤 兵, 在 此 申 明, 本 报 告 所 表 述 的 所 有 观 点 准 确 反 映 了 我 们 对 上 述 公 司 或 其 证 券 的 个 人 看 法 此 外, 我 们 的 薪 金 的 任 何 部 分 不 曾 与, 不 与, 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 信 息 披 露 公 司 评 级 研 究 行 业 及 评 级 和 相 关 定 义 买 入 中 性 卖 出 : 分 析 师 建 议 将 评 为 买 入 或 卖 出 的 股 票 纳 入 地 区 投 资 名 单 一 只 股 票 在 投 资 名 单 中 评 为 买 入 或 卖 出 由 其 相 对 于 所 属 研 究 行 业 的 潜 在 回 报 决 定 任 何 未 获 得 买 入 或 卖 出 评 级 的 股 票 均 被 视 为 中 性 评 级 每 个 地 区 投 资 评 估 委 员 会 根 据 25-35% 的 股 票 评 级 为 买 入 10-15% 的 股 票 评 级 为 卖 出 的 全 球 指 导 原 则 来 管 理 该 地 区 的 投 资 名 单 ; 但 是, 在 某 一 特 定 行 业 买 入 和 卖 出 评 级 的 分 布 可 能 根 据 地 区 投 资 评 估 委 员 会 的 决 定 而 有 所 不 同 地 区 强 力 买 入 或 卖 出 名 单 是 以 潜 在 回 报 规 模 或 实 现 回 报 的 可 能 性 为 主 要 依 据 的 投 资 建 议 潜 在 回 报 : 代 表 当 前 股 价 与 一 定 时 间 范 围 内 预 测 目 标 价 格 之 差 分 析 师 被 要 求 对 研 究 范 围 内 的 所 有 股 票 给 出 目 标 价 格 潜 在 回 报 目 标 价 格 及 相 关 时 间 范 围 在 每 份 加 入 投 资 名 单 或 重 申 维 持 在 投 资 名 单 的 研 究 报 告 中 都 有 注 明 研 究 行 业 及 评 级 : 分 析 师 给 出 下 列 评 级 中 的 其 中 一 项 代 表 其 根 据 行 业 历 史 基 本 面 及 / 或 估 值 对 研 究 对 象 的 投 资 前 景 的 看 法 具 吸 引 力 (A): 未 来 12 个 月 内 投 资 前 景 优 于 研 究 范 围 的 历 史 基 本 面 及 / 或 估 值 中 性 (N): 未 来 12 个 月 内 投 资 前 景 相 对 研 究 范 围 的 历 史 基 本 面 及 / 或 估 值 持 平 谨 慎 (C): 未 来 12 个 月 内 投 资 前 景 劣 于 研 究 范 围 的 历 史 基 本 面 及 / 或 估 值 暂 无 评 级 (NR): 在 高 盛 高 华 于 涉 及 该 公 司 的 一 项 合 并 交 易 或 战 略 性 交 易 中 担 任 咨 询 顾 问 时 并 在 某 些 其 他 情 况 下, 投 资 评 级 和 目 标 价 格 已 经 根 据 高 华 证 券 的 政 策 予 以 除 去 暂 停 评 级 (RS): 由 于 缺 乏 足 够 的 基 础 去 确 定 投 资 评 级 或 价 格 目 标, 或 在 发 表 报 告 方 面 存 在 法 律 监 管 或 政 策 的 限 制, 我 们 已 经 暂 停 对 这 种 股 票 给 予 投 资 评 级 和 价 格 目 标 此 前 对 这 种 股 票 作 出 的 投 资 评 级 和 价 格 目 标 ( 如 有 的 话 ) 将 不 再 有 效, 因 此 投 资 者 不 应 依 赖 该 等 资 料 暂 停 研 究 (CS): 我 们 已 经 暂 停 对 该 公 司 的 研 究 没 有 研 究 (NC): 我 们 没 有 对 该 公 司 进 行 研 究 不 存 在 或 不 适 用 (NA): 此 资 料 不 存 在 或 不 适 用 无 意 义 (NM): 此 资 料 无 意 义, 因 此 不 包 括 在 报 告 内 一 般 披 露 本 报 告 在 中 国 由 高 华 证 券 分 发 高 华 证 券 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 研 究 报 告 仅 供 我 们 的 客 户 使 用 本 研 究 报 告 是 基 于 我 们 认 为 可 靠 的 目 前 已 公 开 的 信 息, 但 我 们 不 保 证 该 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性, 客 户 也 不 应 该 依 赖 该 信 息 是 准 确 和 完 整 的 我 们 会 适 时 地 更 新 我 们 的 研 究, 但 各 种 规 定 可 能 会 阻 止 我 们 这 样 做 除 了 一 些 定 期 出 版 的 行 业 报 告 之 外, 绝 大 多 数 报 告 是 在 分 析 师 认 为 适 当 的 时 候 不 定 期 地 出 版 高 盛 高 华 为 高 华 证 券 的 关 联 机 构, 从 事 投 资 银 行 业 务 高 华 证 券 高 盛 高 华 及 它 们 的 关 联 机 构 与 本 报 告 中 涉 及 的 大 部 分 公 司 保 持 着 投 资 银 行 业 务 和 其 它 业 务 关 系 我 们 的 销 售 人 员 交 易 员 和 其 它 专 业 人 员 可 能 会 向 我 们 的 客 户 及 我 们 的 自 营 交 易 部 提 供 与 本 研 究 报 告 中 的 观 点 截 然 相 反 的 口 头 或 书 面 市 场 评 论 或 交 易 策 略 我 们 的 自 营 交 易 部 和 投 资 业 务 部 可 能 会 做 出 与 本 报 告 的 建 议 或 表 达 的 意 见 不 一 致 的 投 资 决 策 本 报 告 中 署 名 的 分 析 师 可 能 已 经 与 包 括 高 华 证 券 销 售 人 员 和 交 易 员 在 内 的 我 们 的 客 户 讨 论, 或 在 本 报 告 中 讨 论 交 易 策 略, 其 中 提 及 可 能 会 对 本 报 告 讨 论 的 证 券 市 场 价 格 产 生 短 期 影 响 的 推 动 因 素 或 事 件, 该 影 响 在 方 向 上 可 能 与 分 析 师 发 布 的 股 票 目 标 价 格 相 反 任 何 此 类 交 易 策 略 都 区 别 于 且 不 影 响 分 析 师 对 于 该 股 的 基 本 评 级, 此 类 评 级 反 映 了 某 只 股 票 相 对 于 报 告 中 描 述 的 研 究 范 围 内 股 票 的 回 报 潜 力 高 华 证 券 及 其 关 联 机 构 高 级 职 员 董 事 和 雇 员, 不 包 括 股 票 分 析 师 和 信 贷 分 析 师, 将 不 时 地 对 本 研 究 报 告 所 涉 及 的 证 券 或 衍 生 工 具 持 有 多 头 或 空 头 头 寸, 担 任 上 述 证 券 或 衍 生 工 具 的 交 易 对 手, 或 买 卖 上 述 证 券 或 衍 生 工 具 在 任 何 要 约 出 售 股 票 或 征 求 购 买 股 票 要 约 的 行 为 为 非 法 的 地 区, 本 报 告 不 构 成 该 等 出 售 要 约 或 征 求 购 买 要 约 本 报 告 不 构 成 个 人 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 求 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 寻 求 专 家 的 意 见, 包 括 税 务 意 见 本 报 告 中 提 及 的 投 资 价 格 和 价 值 以 及 这 些 投 资 带 来 的 收 入 可 能 会 波 动 过 去 的 表 现 并 不 代 表 未 来 的 表 现, 未 来 的 回 报 也 无 法 保 证, 投 资 者 可 能 会 损 失 本 金 外 汇 汇 率 波 动 有 可 能 对 某 些 投 资 的 价 值 或 价 格 或 来 自 这 一 投 资 的 收 入 产 生 不 良 影 响 某 些 交 易, 包 括 牵 涉 期 货 期 权 和 其 它 衍 生 工 具 的 交 易, 有 很 大 的 风 险, 因 此 并 不 适 合 所 有 投 资 者 投 资 者 可 以 向 高 华 销 售 代 表 取 得 或 通 过 http://www.theocc.com/about/publications/character-risks.jsp 取 得 当 前 的 期 权 披 露 文 件 对 于 包 含 多 重 期 权 买 卖 的 期 权 策 略 结 构 产 品, 例 如, 期 权 差 价 结 构 产 品, 其 交 易 成 本 可 能 较 高 与 交 易 相 关 的 文 件 将 根 据 要 求 提 供 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 版 权 所 有 2013 年 未 经 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 事 先 书 面 同 意, 本 材 料 的 任 何 部 分 均 不 得 (i) 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 (ii) 再 次 分 发 高 华 证 券 策 略 研 究 13