威 门 药 业 (430369) 做 强 苗 药 做 大 中 药 布 局 大 健 康 基 本 数 据 2016 年 8 月 24 日 收 盘 价 ( 元 ) 9.32 总 股 本 ( 万 股 ) 12080 流 通 股 本 ( 万 股 ) 8403 总 市 值 ( 亿 元 ) 11.26 每 股 净 资 产 ( 元 ) 3.58 PB( 倍 ) 2.60 投 资 评 级 : 中 性 ( 首 次 ) 财 务 指 标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 260.25 309.09 395.63 534.10 721.04 净 利 润 ( 百 万 元 ) 31.74 39.77 46.08 69.21 97.69 毛 利 率 62.77% 60.14% 59.51% 61.01% 59.57% 净 利 率 12.20% 12.87% 11.84% 12.96% 13.55% ROE 12.96% 13.97% 10.65% 16.00% 22.58% EPS( 元 ) 0.30 0.36 0.38 0.57 0.81 贵 州 威 门 药 业 股 份 有 限 公 司 是 一 家 集 科 研 种 植 生 产 销 售 为 一 体 的 现 代 化 中 药 保 健 品 保 健 食 品 直 接 口 服 的 中 药 饮 片 生 产 企 业 公 司 以 做 强 苗 药, 做 大 中 药, 布 局 大 健 康 产 业 为 核 心, 以 一 体 两 翼 一 支 撑 为 主 战 略, 发 展 涉 及 一 产 二 产 三 产, 推 动 贵 州 医 药 产 业 转 型 升 级 公 司 是 首 批 进 入 新 三 板 创 新 层 的 企 业 之 一 拳 头 产 品 热 淋 清 颗 粒 拉 动 公 司 业 绩 快 速 增 长 热 淋 清 是 全 国 独 家 产 品, 构 成 公 司 营 业 收 入 的 90% 以 上, 且 毛 利 稳 定, 维 持 在 60% 左 右 2015 年 公 司 实 现 营 业 收 入 30908.71 万 元, 同 比 增 长 18.77%, 实 现 利 润 总 额 4745.60 万 元, 同 比 增 长 25.62% 中 药 行 业 享 受 政 策 红 利, 迎 来 发 展 良 机 近 年 来, 我 国 出 台 了 一 系 列 鼓 励 政 策, 大 力 扶 持 中 医 药 行 业, 民 族 医 药 的 发 展 贵 州 苗 药 作 为 重 要 的 民 族 医 药 之 一, 将 越 来 越 受 到 人 们 的 关 注, 未 来 市 场 发 展 前 景 将 十 分 广 阔 盈 利 预 测 研 究 员 刘 鑫 颖 liuxinying@wtneeq.com 010-85715117 预 测 2016 2017 2018 年 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 分 别 为 4608 万 元 6921 万 元 9769 万 元, 每 股 收 益 分 别 为 0.38 元 0.57 元 0.81 元 2016 年 8 月 24 日 收 盘 价 对 应 于 公 司 2016 2017 2018 年 动 态 市 盈 率 分 别 为 24.53 倍 16.35 倍 11.51 倍 风 险 提 示 产 品 结 构 单 一 风 险 供 应 商 集 中 风 险 报 告 日 期 :2016 年 8 月 25 日
目 录 风 险 分 析... 1 专 注 中 医 药 研 究 的 高 新 技 术 企 业... 2 苗 药 热 淋 清 拉 动 公 司 业 绩 快 速 增 长... 4 中 药 行 业 享 受 政 策 红 利 迎 来 发 展 良 机... 5 盈 利 预 测... 7 图 表 目 录 图 表 1 产 品 展 示... 2 图 表 2 营 销 网 络... 3 图 表 3 前 十 大 股 东 持 股 情 况... 3 图 表 4 公 司 营 业 收 入 构 成 ( 按 产 品 )... 4 图 表 5 营 业 收 入 及 增 长 率... 4 图 表 6 利 润 总 额 及 增 长 率... 5 图 表 7 综 合 毛 利 率... 5 图 表 8 盈 利 预 测... 7
风 险 分 析 控 制 人 与 管 理 层 1 自 挂 牌 以 来, 公 司 发 生 三 次 股 权 质 押 : 2014 年 5 月 13 日 公 告 : 梁 斌 质 押 1300 万 股, 占 公 司 总 股 本 的 24.5283% 其 中 878.5 万 股 为 有 限 售 条 件 股 份,421.5 万 股 为 无 限 售 条 件 股 份 股 份 质 押 系 因 梁 斌 个 人 融 资, 融 资 金 额 为 3000 万 元 人 民 币 质 押 期 限 为 一 年 2015 年 4 月 14 日 公 告 : 公 司 股 东 梁 斌 质 押 7,900,000 股, 占 公 司 总 股 本 7.25%, 全 部 为 无 限 售 条 件 股 份 质 押 期 限 为 2015 年 4 月 10 日 起 至 2016 年 4 月 9 日 止 质 押 股 份 用 于 股 权 投 资 2016 年 4 月 11 日 公 告 : 公 司 股 东 梁 斌 杨 槐 合 计 质 押 15,000,000 股, 其 中 梁 斌 质 押 13,500,000 股, 杨 槐 质 押 1,500,000 股, 占 公 司 总 股 本 12.42% 其 中,13,500,000 股 为 有 限 售 条 件 股 份,1,500,000 股 为 无 限 售 条 件 股 份 质 押 期 限 为 2016 年 4 月 7 日 起 至 2017 年 10 月 7 日 止 质 押 股 份 用 于 个 人 借 款 2 自 挂 牌 以 来, 高 管 人 员 变 动 : 2014 年 5 月 28 日 公 告 : 公 司 副 总 经 理 周 若 冰 因 个 人 原 因 辞 职 该 辞 职 副 总 经 理 持 有 公 司 股 份 5 万 股, 占 公 司 股 份 的 0.0943% 2016 年 1 月 5 日 公 告 : 公 司 分 管 生 产 运 营 中 心 副 总 经 理 彭 再 刚 因 个 人 身 体 原 因 辞 职, 该 辞 职 分 管 生 产 运 营 中 心 副 总 经 理 持 有 公 司 股 份 128,000 股, 占 公 司 股 本 的 0.12% 3 2015 年 公 司 控 股 股 东 实 际 控 制 人 梁 斌 减 持 公 司 股 份 12.2 万 股 截 止 目 前, 梁 斌 持 有 3359.8 万 股, 持 股 比 例 为 30.82% 行 业 和 公 司 经 营 1 产 品 结 构 单 一 风 险 公 司 主 导 产 品 为 热 淋 清 颗 粒,2013 年 2014 年 2015 年 热 淋 清 颗 粒 销 售 收 入 比 重 分 别 94.78% 94.17% 和 91.49%, 可 见 热 淋 清 颗 粒 的 生 产 销 售 状 况 基 本 决 定 了 公 司 的 收 入 和 盈 利 水 平 2 供 应 商 过 于 集 中 公 司 生 产 用 主 要 原 材 料 为 头 花 蓼 川 芎 白 芷 薄 荷 等, 由 于 头 花 蓼 仅 在 贵 州 四 川 等 少 数 地 方 有 种 植, 造 成 公 司 供 应 商 较 为 集 中, 可 能 会 对 公 司 的 生 产 经 营 造 成 一 定 的 影 响 2015 年 公 司 最 大 供 应 商 安 顺 市 西 秀 区 杨 康 药 材 经 营 部 的 年 度 采 购 占 比 为 42.90% 财 务 1 根 据 企 业 的 公 开 信 息, 未 发 现 潜 在 财 务 风 险 1
专 注 中 医 药 研 究 的 高 新 技 术 企 业 贵 州 威 门 药 业 集 团 成 立 于 1996 年 12 月, 是 一 家 集 科 研 种 植 生 产 销 售 为 一 体 的 现 代 化 中 药 保 健 品 保 健 食 品 直 接 口 服 的 中 药 饮 片 生 产 企 业 公 司 以 拳 头 临 床 产 品 热 淋 清 颗 粒 为 主 线, 国 家 基 药 低 价 药 品 种 川 芎 茶 调 颗 粒 胶 体 果 胶 铋 胶 囊 及 OTC 产 品 常 通 舒 颗 粒 当 归 调 经 颗 粒 等 产 品 三 条 线 同 步 发 展 目 前, 公 司 拥 有 国 药 准 字 号 品 种 22 个, 国 家 基 本 药 物 产 品 5 个, 保 健 品 保 健 食 品 直 接 口 服 的 中 药 饮 片 等 产 品 10 余 个, 已 获 得 国 家 授 权 的 专 利 33 项 同 时, 公 司 拥 有 胶 囊 剂 颗 粒 剂 片 剂 等 生 产 线, 且 均 已 通 过 国 家 新 版 GMP 认 证 另 外, 公 司 已 获 得 威 门 牌 铁 皮 石 斛 西 洋 参 牛 磺 酸 口 服 液 老 尔 康 牌 双 麻 杜 仲 叶 茶 双 参 胶 囊 等 3 个 保 健 品 批 文, 正 在 研 发 3 个 中 药 6 类 新 药 公 司 围 绕 大 力 发 展 以 中 医 药 为 核 心 的 大 健 康 产 业 的 主 基 调, 及 一 体 两 翼 一 支 撑 的 主 战 略, 发 展 涉 及 一 产 二 产 三 产, 推 动 贵 州 医 药 产 业 转 型 升 级 一 体 指 总 公 司 威 门 药 业, 两 翼 指 全 资 子 公 司 贵 州 兴 黔 科 技 发 展 有 限 公 司 及 贵 州 同 威 生 物 科 技 有 限 公 司, 一 支 撑 指 互 联 网 + 大 健 康 的 威 门 大 健 康 电 商 平 台 一 产 打 造 含 万 亩 头 花 蓼 种 植 铁 皮 石 斛 种 繁 基 地 建 设 中 药 材 交 易 大 市 场 建 设 ; 二 产 重 点 研 发 生 产 销 售 治 疗 泌 尿 系 统 消 化 系 统 呼 吸 系 统 疾 病 生 殖 系 统 病 类 中 成 药, 保 健 品 保 健 食 品 直 接 口 服 的 中 药 饮 片 及 贵 州 道 地 药 材 深 层 次 开 发 等 ; 三 产 的 发 展 主 要 涉 及 养 生 养 老 服 务 业 领 域, 及 理 疗 康 复 家 用 医 疗 器 械 的 合 作 经 营 等, 拟 建 成 以 康 复 疗 养 养 生 养 老 旅 游 观 光 休 闲 度 假 民 俗 文 化 等 功 能 为 一 体 的 古 风 禅 韵 -- 下 坝 普 渡 半 岛 大 健 康 生 态 产 业 园 图 表 1 产 品 展 示 数 据 来 源 : 公 司 官 网 公 司 借 鉴 国 际 优 秀 制 药 企 业 的 营 销 模 式, 组 建 了 企 业 营 销 中 心, 包 含 市 场 企 划 部 公 共 事 务 部 市 场 综 合 管 理 服 务 部 等 核 心 部 门 销 售 网 络 遍 及 全 国 除 台 湾 外 的 30 多 个 省 市 自 治 区 的 300 多 个 大 中 城 市, 并 于 2009 年 成 功 打 通 越 南 市 场, 使 热 淋 清 颗 粒 成 为 贵 州 省 第 一 个 出 口 创 汇 的 苗 药 产 品, 香 港 市 场 也 于 2014 年 12 月 实 现 销 售 2
图 表 2 营 销 网 络 数 据 来 源 : 公 司 官 网 公 司 实 际 控 制 人 为 梁 斌, 任 公 司 董 事 长, 持 有 公 司 股 份 3359.8 万 股, 占 股 本 总 额 的 30.82% 梁 斌 毕 业 于 贵 阳 医 学 院 药 学 系, 执 业 药 师 高 级 工 程 师 兼 任 多 个 与 健 康 产 业 相 关 的 协 会 学 会 副 会 长 秘 书 长 等 职 务 2006 年, 荣 获 第 二 届 中 国 特 色 社 会 主 义 建 设 者 荣 誉 称 号 曾 在 重 庆 第 九 制 药 厂 研 究 所 海 药 实 业 股 份 有 限 公 司 ( 原 海 口 市 制 药 厂 ) 工 作 同 时, 公 司 总 经 理 杨 槐 系 梁 斌 先 生 的 配 偶, 持 有 公 司 股 份 600 万 股, 占 股 本 总 额 的 5.50% 杨 槐 毕 业 于 贵 阳 中 医 学 院 中 医 系, 医 师 高 级 经 济 师 曾 任 金 沙 县 医 院 医 生 海 口 白 龙 卫 生 院 任 医 生 辉 瑞 制 药 省 区 经 理 ; 曾 在 海 口 市 医 药 公 司 从 事 医 药 销 售 工 作 图 表 3 前 十 大 股 东 持 股 情 况 持 股 比 例 (%) 李 孟 林 浙 江 华 睿 医 疗 创 业 投 资 有 限 公 司 姚 强 张 康 宁 云 南 创 立 ( 一 期 ) 医 药 产 业 股 权 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 做 市 专 杨 槐 苏 州 金 泽 九 鼎 投 资 中 心 ( 有 限 北 京 昆 吾 九 鼎 医 药 投 资 中 心 梁 斌 0.00 5.00 10.0015.0020.0025.0030.00 数 据 来 源 :choice 3
苗 药 热 淋 清 拉 动 公 司 业 绩 快 速 增 长 新 三 板 证 券 研 究 报 告 热 淋 清 颗 粒 是 公 司 的 拳 头 临 床 产 品, 并 且 是 全 国 独 家 产 品 主 要 用 于 下 焦 湿 热 所 致 的 热 淋, 症 见 尿 频 尿 急 尿 痛, 尿 路 感 染 肾 盂 肾 炎 等 其 主 要 成 分 为 头 花 蓼, 头 花 蓼 又 名 四 季 红, 是 贵 州 苗 族 的 传 统 习 用 药 热 淋 清 颗 粒 拥 有 16 项 核 心 专 利, 是 唯 一 收 载 于 2015 版 中 国 药 典 的 苗 药 品 种 国 家 医 保 乙 类 独 家 产 品 国 家 科 技 重 大 新 药 创 制 专 项 产 品, 是 贵 州 省 中 药 现 代 化 重 点 发 展 唯 一 出 口 创 汇 的 贵 州 苗 药, 在 全 国 治 疗 泌 尿 系 感 染 中 成 药 医 院 销 量 排 名 第 一 曾 获 产 品 质 量 奖 名 牌 产 品 奖 优 秀 专 利 奖 自 主 创 新 品 牌 100 强 等 多 项 荣 誉 2009 年 公 司 成 功 打 通 越 南 市 场, 热 淋 清 颗 粒 成 为 贵 州 省 第 一 个 出 口 创 汇 的 苗 药 产 品,2014 年 12 月 热 淋 清 颗 粒 在 香 港 市 场 销 售,2015 年 热 淋 清 颗 粒 新 增 加 医 院 389 家, 截 至 2015 年 末, 共 有 1817 家 医 院 使 用 热 淋 清 颗 粒 图 表 4 公 司 营 业 收 入 构 成 ( 按 产 品 ) 产 品 2013 2014 2015 热 淋 清 颗 粒 94.78% 95.12% 91.49% 川 芎 茶 调 颗 粒 1.94% 1.14% 0.39% 其 他 3.28% 3.74% 8.12% 资 料 来 源 : 公 司 公 告 热 淋 清 颗 粒 是 公 司 的 主 要 盈 利 点, 其 销 售 收 入 占 营 业 收 入 的 比 例 在 90% 以 上 2013 年 2014 年 和 2015 年 热 淋 清 的 销 售 收 入 分 别 为 2.17 亿 元 2.48 亿 元 和 2.83 亿 元 随 着 热 淋 清 销 售 收 入 的 持 续 增 长, 公 司 营 业 收 入 和 利 润 也 不 断 增 长 2015 年, 公 司 实 现 营 业 收 入 30908.71 万 元, 同 比 增 长 18.77%, 实 现 利 润 总 额 4745.60 万 元, 同 比 增 长 25.62% 并 且, 公 司 整 体 毛 利 比 较 稳 定, 基 本 维 持 在 60% 左 右 图 表 5 营 业 收 入 及 增 长 率 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 营 业 收 入 ( 万 元 ) 同 比 增 长 率 (%) 2013 2014 2015 25 20 15 10 5 0 资 料 来 源 :choice, 梧 桐 公 会 4
图 表 6 利 润 总 额 及 增 长 率 利 润 总 额 ( 万 元 ) 同 比 增 长 率 (%) 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 2013 2014 2015 60 50 40 30 20 10 0 资 料 来 源 :choice, 梧 桐 公 会 图 表 7 综 合 毛 利 率 64 综 合 毛 利 率 (%) 63 62 61 60 59 58 57 2013 2014 2015 2016 上 资 料 来 源 :choice, 梧 桐 公 会 中 药 行 业 享 受 政 策 红 利 迎 来 发 展 良 机 中 药 产 业 一 直 是 我 国 的 传 统 优 势 产 业, 它 具 有 几 千 年 悠 久 历 史 中 药 都 以 其 产 量 多 分 布 广 毒 副 作 用 小 等 优 势 占 据 着 我 国 医 药 产 业 的 半 壁 江 山 近 年 来, 我 国 的 中 药 产 业 渐 渐 迎 来 了 发 展 的 良 好 契 机 2006 年 国 家 出 台 国 家 中 长 期 科 学 和 技 术 发 展 规 划 纲 要 (2006-2020 年 ), 要 求 在 中 药 产 业 中 重 点 开 展 理 论 创 新 和 研 究 ;2007 年 中 医 药 创 新 发 展 规 划 纲 要 指 出 要 建 立 中 医 药 标 准 规 范 体 系 ;2009 年 国 务 院 下 发 关 于 扶 持 和 促 进 中 医 药 事 业 发 展 的 若 干 意 见, 我 国 提 出 要 坚 持 中 西 医 并 重 的 方 针, 充 分 发 挥 中 医 药 作 用, 并 扶 持 有 条 件 的 中 医 药 企 业 医 疗 机 构 科 研 院 所 和 高 等 院 校 开 展 对 外 交 流 合 作, 将 中 医 药 推 向 世 界 同 时, 新 医 改 的 推 进 使 我 国 中 药 的 发 展 有 一 个 质 的 飞 跃 而 2016 年 2 月 国 务 院 印 发 了 中 医 药 发 展 战 略 规 划 纲 要 (2016 2030 年 ), 纲 要 指 出 到 2020 年, 实 现 人 人 基 本 享 有 中 医 药 服 务, 中 医 药 健 康 服 务 能 力 明 显 增 强, 服 务 领 域 进 一 步 拓 宽, 中 医 医 疗 服 务 体 系 进 一 步 完 善 ; 到 2030 年, 中 医 药 治 理 体 系 和 治 理 能 力 现 代 化 水 平 显 著 提 升, 中 医 药 服 务 领 域 实 现 全 覆 盖 在 国 家 政 策 的 大 力 5
支 持 下, 随 着 人 口 老 龄 化 的 加 快 家 庭 经 济 水 平 的 提 高 以 及 国 内 医 疗 保 健 需 求 的 不 断 增 加, 未 来 中 药 行 业 将 实 现 快 速 发 展 另 外, 纲 要 还 指 出 要 促 进 民 族 医 药 发 展, 加 强 民 族 医 药 传 承 保 护, 推 进 民 族 药 标 准 建 设, 提 高 民 族 药 质 量, 加 大 开 发 推 广 力 度, 促 进 民 族 药 产 业 发 展 作 为 我 国 重 要 民 族 医 药 之 一, 贵 州 苗 药 具 备 天 然 毒 副 作 用 小 的 独 特 优 势 2008 年 苗 医 药 已 被 列 入 国 家 级 非 物 质 文 化 遗 产 名 录 随 着 回 归 大 自 然 的 绿 色 热 潮 在 全 球 范 围 内 广 泛 兴 起, 苗 药 以 其 源 于 天 然 毒 副 作 用 小 的 特 点 和 优 势, 将 越 来 越 受 到 人 们 的 关 注, 未 来 市 场 发 展 前 景 将 十 分 广 阔 6
盈 利 预 测 根 据 对 行 业 状 况 及 公 司 情 况 的 分 析, 对 公 司 进 行 盈 利 预 测, 预 测 2016 2017 2018 年 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 分 别 为 4608 万 元 6921 万 元 9769 万 元, 每 股 收 益 分 别 为 0.38 元 0.57 元 0.81 元 2016 年 8 月 24 日 收 盘 价 对 应 于 公 司 2016 2017 2018 年 动 态 市 盈 率 分 别 为 24.53 倍 16.35 倍 11.51 倍 图 表 8 盈 利 预 测 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 260.25 309.09 395.63 534.10 721.04 净 利 润 ( 百 万 元 ) 31.74 39.77 46.08 69.21 97.69 毛 利 率 62.77% 60.14% 59.51% 61.01% 59.57% 净 利 率 12.20% 12.87% 11.84% 12.96% 13.55% ROE 12.96% 13.97% 10.65% 16.00% 22.58% EPS( 元 ) 0.30 0.36 0.38 0.57 0.81 7
分 析 师 声 明 本 报 告 中 所 表 述 的 任 何 观 点 均 准 确 地 反 映 了 其 个 人 对 该 行 业 或 公 司 的 看 法, 并 且 以 独 立 的 方 式 表 述, 研 究 员 薪 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来, 均 与 其 在 本 研 究 报 告 中 所 表 述 的 观 点 无 直 接 或 间 接 的 关 系 免 责 声 明 本 报 告 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 观 点 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 不 保 证 该 信 息 未 经 任 何 更 新, 也 不 保 证 我 公 司 做 出 的 任 何 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 在 任 何 情 况 下, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价, 亦 不 构 成 个 人 投 资 建 议 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 未 经 授 权 的 转 载, 本 公 司 不 承 担 任 何 转 载 责 任 评 级 说 明 买 入 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 三 板 成 分 指 数 指 数 15% 以 上 ; 中 性 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 与 三 板 成 分 指 数 的 变 动 幅 度 相 差 -15% 至 15%; 卖 出 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 三 板 成 分 指 数 15% 以 上 梧 桐 研 究 公 会 电 话 :010-85715117 传 真 :010-85714717 电 子 邮 件 :wtlx@wtneeq.com