<4D6963726F736F667420506F776572506F696E74202D20D2BDD2A9D0D0D2B532303133C4EAD6D0C6DACDB6D7CAB2DFC2D4A3BACACAD5DFC9FAB4E6205BBCE6C8DDC4A3CABD5D>

适 者 生 存 医 药 行 业 213 年 中 期 投 资 策 略

目 录 一 中 外 比 较 : 风 景 这 边 独 好 二 慢 性 病 大 领 域 蕴 含 大 机 会 三 城 乡 比 较 : 城 镇 化 撬 动 农 村 市 场 四 上 半 年 回 顾 与 下 半 年 投 资 策 略

过 去 十 年 的 牛 股 : 有 类 似, 也 有 不 同 中 国 以 生 物 制 药 和 中 药 类 公 司 为 主, 代 表 公 司 如 双 鹭 药 业 云 南 白 药 天 士 力 等 ; 规 范 市 场 生 物 制 药 类 的 公 司 表 现 出 色, 如 QUESTCOR PHARM ILLUMINA 等 表 1: 过 去 十 年 中 外 牛 股 比 较 涨 跌 排 名 中 国 业 务 领 域 市 值 ( 亿 元 ) 涨 跌 幅 (%) 规 范 市 场 业 务 领 域 市 值 ( 亿 美 元 ) 涨 跌 幅 (%) 1 双 鹭 药 业 生 物 制 药 264.97 3,853.31 QUESTCOR PHARM 生 物 制 药 19.53 3334.2 2 云 南 白 药 中 药 614.29 2,627.81 ILLUMINA INC 生 物 科 技 86.23 3228.2 3 恒 瑞 医 药 化 学 制 药 389.15 1,793.77 INTUITIVE SURGIC 保 健 设 备 与 服 务 21.53 265.22 4 中 恒 集 团 中 药 17.75 1,544.3 HMS HOLDINGS COR 保 健 设 备 与 服 务 21.29 2545.45 5 天 士 力 中 药 429.4 1,475.94 STRATEC BIOMEDIC 保 健 设 备 与 服 务 5.44 2464.83 6 长 春 高 新 生 物 制 药 124.41 1,296.66 BIOGAIA AB-B SHS 生 物 科 技 6.33 228.52 7 康 美 药 业 中 药 414.46 1,236.76 ALEXION PHARM 生 物 科 技 177.87 1993.6 8 华 兰 生 物 生 物 制 药 149.81 1,96.7 SARTORIUS STEDIM 保 健 设 备 与 服 务 21.94 1484.41 9 科 华 生 物 生 物 制 药 79.16 1,65.96 MEDA AB-A 制 药 36.75 142.37 1 康 缘 药 业 中 药 123.11 1,9.9 REGENERON PHARM 生 物 科 技 225.21 1379.64 资 料 来 源 :Wind,Bloomberg, 长 江 证 券 研 究 部

过 去 十 年 的 牛 股 : 有 类 似, 也 有 不 同 规 范 市 场 除 了 生 物 制 药, 医 疗 器 械 和 服 务 也 表 现 较 好 异 同 点 : 无 论 国 内 和 国 际, 生 物 制 药 表 现 都 好, 中 药 股 是 中 国 特 有 表 2: 过 去 十 年 中 外 牛 股 比 较 涨 跌 排 名 中 国 业 务 领 域 市 值 ( 亿 元 ) 涨 跌 幅 (%) 规 范 市 场 业 务 领 域 市 值 ( 亿 美 元 ) 涨 跌 幅 (%) 11 片 仔 癀 中 药 164.8 1,8.56 AIR METHODS CORP 保 健 设 备 与 服 务 13.81 137.54 12 东 阿 阿 胶 中 药 287.51 968.59 AKORN INC 制 药 13.15 134.12 13 华 海 药 业 化 学 制 药 146.18 911.95 ELEKTA AB-B 保 健 设 备 与 服 务 62.1 1295.25 14 人 福 医 药 化 学 制 药 139. 713.93 HEALTHSTREAM INC 保 健 设 备 与 服 务 7.13 1265.99 15 益 佰 制 药 中 药 15.13 74.1 CELGENE CORP 生 物 科 技 471.93 125.3 16 北 大 医 药 化 学 制 药 81.5 677.22 HEALTHSOUTH CORP 保 健 设 备 与 服 务 26.63 123.4 17 鱼 跃 医 疗 医 疗 器 械 111.37 65.85 SYSMEX CORP 保 健 设 备 与 服 务 66. 1191.54 18 国 药 股 份 医 药 流 通 82.64 69.57 EUROFINS SCIEN 保 健 设 备 与 服 务 29.51 1138.14 19 马 应 龙 中 药 64.96 61.57 BIOTEST AG 制 药 8.61 111.66 2 昆 明 制 药 中 药 83.7 61.22 MORPHOSYS AG 生 物 科 技 11.42 191.43 资 料 来 源 :Wind,Bloomberg, 长 江 证 券 研 究 部

国 际 市 值 对 比 : 中 药 保 健 设 备 及 服 务 各 领 风 骚 中 国 : 中 药 市 值 占 比 最 大, 欧 美 日 : 保 健 设 备 及 服 务 市 值 占 比 最 大 ; 中 药 是 中 国 独 一 无 二 的 瑰 宝, 欧 美 日 重 视 保 健 设 备 及 服 务, 市 场 需 求 旺 盛 中 国 : 政 府 控 制 药 占 比, 给 医 疗 器 械 医 疗 服 务 行 业 带 来 发 展 机 会 图 1: 国 内 医 药 各 细 分 行 业 市 值 占 比 图 2: 欧 美 日 各 细 分 行 业 市 值 占 比 医 药 服 务 2% 医 疗 器 械 6% 医 药 流 通 7% 生 物 制 药 16% 1% 9% 8% 7% 46.4% 6% 76.79% 8.85% 化 学 制 药 3% 5% 4% 3% 33.6% 中 药 39% 2% 1% % 2.33% 18.8% 4.39% 14.% 5.1% 美 国 日 本 欧 洲 生 物 科 技 制 药 保 健 设 备 及 服 务 资 料 来 源 :Bloomberg, 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 :Bloomberg, 长 江 证 券 研 究 部

国 际 市 值 结 构 对 比 : 中 国 医 药 市 值 占 比 较 低 中 国 医 药 板 块 在 总 市 值 中 占 比 远 低 于 欧 洲 美 国, 仅 略 高 于 日 本 ; 随 着 医 药 行 业 快 速 发 展, 中 国 医 药 板 块 市 值 提 升 空 间 仍 很 大 图 3: 中 外 医 药 板 块 在 总 市 值 的 占 比 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 13.64% 1.6% 11.39% 9.82% 24.25% 9.9% 19.4% 12.35% 8.48% 5.97% 18.71% 24.45% 11.68% 7.5% 21.35% 679% 6.79% 29.94% 5.38% 2% 1% % 13.8% 17.36% 23.58% 14.23% 9.7% 3.% 8.43% 5.98% 12.63% 美 国 欧 洲 日 本 中 国 基 础 材 料 消 费 产 品 消 费 服 务 金 融 医 疗 保 健 工 业 石 油 天 然 气 科 技 电 信 公 用 事 业 资 料 来 源 :Wind, Bloomberg, 长 江 证 券 研 究 部

美 国 市 场 (1): 近 2 年 医 疗 保 健 整 体 大 幅 跑 赢 大 盘 近 2 年, 美 国 医 疗 保 健 指 数 大 幅 跑 赢 大 盘 ; 近 2 年 生 物 科 技 表 现 抢 眼 ; 生 物 科 技 代 表 未 来 发 展 趋 势, 蕴 藏 大 量 投 资 机 会 图 4: 近 2 年 美 国 医 疗 保 健 指 数 大 幅 跑 赢 大 盘 图 5: 近 2 年 美 国 生 物 科 技 行 业 指 数 表 现 亮 眼 7% 45% 6% 5% 4% 4% 35% 3% 25% 3% 2% 1% 2% 15% 1% 5% % % 6/4/93 2/1/94 1/3/94 6/2/95 1/31/96 9/3/96 5/3/97 1/29/98 9/29/98 6/1/99 1/28/ 9/27/ 5/3/1 2/4/2 1/3/2 6/5/3 2/4/4 1/5/4 6/6/5 2/3/6 1/4/6 6/7/7 2/6/8 1/6/8 6/8/9 2/5/1 1/6/1 6/7/11 2/6/12 1/4/12 6/4/93 2/9/94 1/13/94 6/19/95 2/21/96 1/21/96 6/26/97 3/4/98 11/2/98 7/9/99 3/16/ 11/14/ 7/23/1 4/4/2 12/4/2 8/11/3 4/7/4 12/2/4 7/29/5 3/27/6 11/17/6 7/19/7 3/14/8 11/6/8 7/7/9 3/3/1 1/26/1 6/22/11 2/16/12 1/11/12 标 普 5 指 数 标 普 5 医 药 指 数 标 普 制 药 指 数 标 普 生 物 科 技 指 数 标 普 保 健 设 备 及 服 务 指 数 资 料 来 源 : Bloomberg, 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : Bloomberg, 长 江 证 券 研 究 部

美 国 市 场 (2): 近 1 年 生 物 科 技 领 跑, 化 学 制 药 陨 落 近 1 年, 整 体 来 看, 美 国 医 疗 保 健 指 数 与 大 盘 相 当 ; 生 物 科 技 表 现 最 好 ( 特 别 是 近 两 年 ), 其 次 为 保 健 设 备 及 服 务, 最 差 为 制 药 ; 就 美 国 市 场 而 言, 医 药 板 块 分 化, 呈 现 出 结 构 性 投 资 机 会 图 6: 近 1 年 美 国 医 疗 保 健 指 数 与 大 盘 相 当 图 7: 近 1 年 美 国 医 疗 保 健 细 分 行 业 指 数 19% 35% 17% 3% 15% 25% 13% 2% 11% 15% 9% 1% 7% 5% 5% % 6/6/3 1/3/3 2/5/4 6/1/4 9/28/4 1/25/5 5/19/5 9/14/5 1/12/6 5/9/6 9/1/6 1/3/7 5/3/7 8/24/7 12/21/7 4/23/8 8/14/8 12/1/8 4/13/9 8/5/9 12/2/9 3/3/1 7/28/1 11/19/1 3/17/11 7/18/11 11/7/11 3/7/12 7/5/12 1/31/12 3/5/13 6/6/3 1/2/3 2/2/4 5/28/4 9/23/4 1/24/5 5/18/5 9/14/5 1/11/6 5/8/6 8/31/6 1/1/7 4/27/7 8/22/7 12/18/7 4/17/8 8/12/8 12/8/8 4/9/9 8/4/9 11/27/9 3/31/1 7/26/1 11/18/1 3/23/11 7/18/11 11/15/11 3/16/12 7/12/12 11/6/12 3/7/13 标 普 5 保 健 指 数 标 普 5 指 数 标 普 制 药 指 数 标 普 生 物 科 技 指 数 标 普 保 健 设 备 及 服 务 指 数 资 料 来 源 : Bloomberg, 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : Bloomberg, 长 江 证 券 研 究 部

在老龄化加剧期 医保基金增速快 板块 表现好 近1年 日本医药板块几乎与大盘同步 年 日本医药板块几乎与大盘同步 近 没有超额收益 Topix Pharmaceutical Index 资料来源 卫生部, 长江证券研究部 Topix Index 6/7/83 6/28/84 7/19/85 8/14/86 9/11/87 1/13/88 1 11/9/89 1 12/6/9 1 1/8/92 2/2/93 2/25/94 3/23/95 4/15/96 5/12/97 6/8/98 7/1/99 7/26/ 8/21/1 9/11/2 1/8/3 1 11/4/4 1 11/3/5 1 12/22/6 1 1/24/8 2/18/9 3/19/1 4/14/11 5/14/12 日本市场 医药板块在老龄化 后期表现较差 图8 近1年日本医药板块相对大盘涨跌幅 图9 近2年日本医药板块相对大盘涨跌幅 25% 25% 2% 2% 15% 15% 1% 1% 5% 5% % % 6//7/93 2//22/94 1//2/94 6//29/95 3//12/96 11//11/96 7//3/97 4//13/98 12//21/98 9//7/99 5//18/ 1//22/1 9//19/1 6//6/2 2//19/3 1//24/3 7//9/4 3//18/5 11//21/5 8//1/6 4//3/7 12//13/7 8//21/8 5//8/9 1//21/1 9//15/1 6//6/11 2//16/12 1//11/12 6/ 6/3 1/ 3/3 2/ 6/4 6/ 8/4 1/ 5/4 2/ 7/5 6/ 9/5 1/ 6/5 2/ 8/6 6/ 8/6 1/ 4/6 2/ 6/7 6/ 7/7 1/ 4/7 2/ 7/8 6/ 9/8 1/ 6/8 2/ 9/9 6/11/9 1/ 9/9 2/12/1 6/15/1 1/13/1 2/15/11 6/16/11 1/14/11 2/15/12 6/14/12 1/11/12 2/14/13 汇聚财智 共享成长 图1 近3年日本医药板块相对大盘涨跌幅 5% 4% 3% 2% 1% % Topix Pharmaceutical Index Topix Pharmaceutical Index 资料来源 卫生部, 长江证券研究部 Topix Index 资料来源 卫生部, 长江证券研究部 Topix Index

日 本 的 启 示 (1): 老 龄 化 是 医 疗 支 出 大 幅 增 长 的 根 源 日 本 老 龄 化 进 程 伴 随 着 医 疗 支 出 的 大 幅 增 长 ; GDP 增 速 下 降 并 未 影 响 政 府 在 医 疗 上 面 的 投 入, 原 因 在 于 医 疗 需 求 是 刚 性 的 图 11: 日 本 人 口 老 龄 化 伴 随 着 医 疗 支 出 的 大 幅 增 长 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 196 1965 197 1975 198 1985 199 1995 2 23 65 岁 以 上 人 口 占 总 人 口 比 重 GDP 增 长 速 度 国 民 医 疗 支 出 占 GDP 的 比 重 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 资 料 来 源 :Bloomberg, 长 江 证 券 研 究 部

日 本 的 启 示 (2): 全 民 医 保 的 强 大 驱 动 力 日 本 1961 年 全 民 医 疗 保 险 1973 年 老 人 免 费 医 疗, 带 来 医 疗 费 用 近 2 年 的 高 增 长 ; 但 全 民 医 保 实 施 2 年 后, 即 8 年 代 开 始 医 疗 费 用 进 入 缓 慢 的 增 长 阶 段 图 12: 日 本 国 民 医 疗 受 新 医 保 的 影 响 较 大 医 改 带 来 18 年 黄 金 增 长 61 年 : 全 民 医 疗 保 险 4% 73 年 : 老 人 免 费 医 疗 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% 23 22 21 2 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 199 1989 1988 1987 1986 1985 1984 1983 1982 1981 198 1979 1978 1977 1976 1975 1974 1973 1972 1971 197 1969 1968 1967 1966 1965 1964 1963 1962 1961 196 1959 1958 1957 % -5% 国 民 医 疗 费 用 增 长 率 国 民 医 疗 费 用 增 长 率 -GDP 增 长 率 -1% 资 料 来 源 : Bloomberg, 长 江 证 券 研 究 部

中 日 对 比 : 寻 求 海 外 业 务 主 动 OR 被 动 日 本 (1.28 亿 ) 本 土 市 场 狭 小, 寻 求 海 外 业 务 成 为 日 本 药 企 持 续 增 长 的 必 然 选 择, 具 有 被 动 性 ; 而 中 国 人 口 (13.5 亿 ) 是 日 本 的 1 倍, 本 土 市 场 容 量 巨 大, 国 内 药 企 发 展 机 会 众 多, 进 军 海 外 更 多 是 提 升 质 量 标 准 等 其 他 诉 求, 具 有 主 动 性 图 13: 日 本 主 要 创 新 药 企 业 海 外 销 售 占 比 小 野 制 药 三 菱 田 边 中 外 制 药 参 大 制 药 盐 野 义 住 友 制 药 安 斯 泰 来 武 田 制 药 第 一 三 共 卫 材 制 药 % 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 1% 国 内 销 售 海 外 销 售 资 料 来 源 : Bloomberg, 长 江 证 券 研 究 部

全 球 范 围 看, 传 统 药 物 比 重 降 低 生 物 制 品 提 升 传 统 药 品 ( 化 学 药 等 小 分 子 ) 比 重 将 持 续 降 低 ; 生 物 制 品 ( 大 分 子 ) 药 物 比 重 提 升 图 14: 生 物 制 品 占 比 逐 步 提 高 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 218 217 216 215 214 213 212 211 21 29 28 27 26 25 24 传 统 药 品 生 物 制 品 资 料 来 源 :EvaluatePharma_World_Preview_218, 长 江 证 券 研 究 部

问 题 的 根 源 是 : 全 球 医 药 研 发 的 历 史 及 趋 势 小 分 子 药 物 在 197-198s 年 代 最 有 兴 盛,2 年 之 后, 小 分 子 研 发 有 枯 竭 的 迹 象 ; 2 之 后, 单 抗 干 细 胞 及 基 因 治 疗 等 新 技 术 方 兴 未 艾, 是 未 来 医 药 研 发 新 趋 势 图 15: 全 球 制 药 研 发 历 史 进 程 化 学 制 药 重 点 研 发 抗 感 染 药 物 19-195 消 化 : 替 丁 拉 唑 等 6 年 代 逐 渐 转 移 到 受 体 拮 抗 剂 7 年 代 生 长 激 素 细 胞 因 子 小 分 子 的 靶 向 药 物 8-9 年 代 胰 岛 素 基 因 重 组 疫 苗 化 学 小 分 子 药 逐 步 减 少 2 年 至 今 单 抗 干 细 胞 基 因 治 疗 等 生 物 制 药 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部

小 结 : 中 药 是 中 国 式 专 利, 生 物 制 品 时 空 差 距 不 大 1 2 中 国 的 优 势 在 于 :1 丰 富 的 中 药 资 源, 是 中 国 式 专 利 ;2 本 土 市 场 空 间 巨 大, 人 口 规 模 占 全 球 的 近 1/5; 在 生 物 制 品 方 面, 虽 然 欧 美 水 平 虽 然 远 高 于 中 国, 但 时 空 差 距 不 大, 主 要 得 益 于 日 益 密 切 的 学 术 交 流 和 新 的 传 播 方 式 ; 3 这 也 是 为 什 么 A 股 市 场 中 药 和 生 物 制 品 表 现 出 色 的 一 个 解 释, 也 将 是 未 来 的 一 个 趋 势 表 3:212 年 1-11 月 医 院 终 端 前 2 名 用 药 排 名 商 品 名 通 用 名 治 疗 类 别 销 售 额 ( 亿 ) 同 比 增 长 1 申 捷 单 神 经 苷 酯 中 枢 神 经 系 统 24.78 45% 2 波 立 维 氯 吡 格 雷 血 液 及 形 成 器 官 24.54 2% 3 血 栓 通 血 栓 通 心 脑 血 管 系 统 23.28 25% 4 奥 德 金 小 牛 血 去 蛋 白 提 取 物 心 血 管 系 统 2.72 53% 5 备 通 丹 红 血 脑 血 管 系 统 19.29 21% 6 喜 炎 平 穿 心 莲 内 酯 全 身 性 抗 感 染 药 16.84 78% 7 丹 参 多 酚 酸 盐 丹 参 多 酚 酸 盐 心 脑 血 管 系 统 16.43 131% 8 立 普 妥 阿 托 伐 他 汀 心 脑 血 管 系 统 16.19 43% 9 疏 血 通 疏 血 通 心 脑 血 管 系 统 15.94 16% 1 仙 力 素 头 孢 硫 脒 全 身 性 抗 感 染 药 15.68 27% 11 新 泰 林 头 孢 唑 啉 全 身 性 抗 感 染 药 15.62 2% 12 康 艾 康 艾 抗 肿 瘤 15.45 38% 13 凯 时 前 列 地 尔 心 血 管 系 统 15.27 22% 14 拜 糖 平 阿 卡 波 糖 内 分 泌 15.21 1% 15 氯 化 钠 氯 化 钠 医 用 溶 液 14.71 42% 16 倍 清 星 奥 拉 西 坦 中 枢 神 经 系 统 13.81 32% 17 贝 科 能 复 合 辅 酶 消 化 道 和 新 陈 代 谢 13.18 48% 18 左 克 左 氧 氟 沙 星 全 身 性 抗 感 染 药 12.54 12% 19 川 芎 嗪 川 芎 嗪 血 液 及 形 成 器 官 12.36 27% 2 拜 复 乐 莫 西 沙 星 全 身 性 抗 感 染 药 11.94 21% 资 料 来 源 :IMS, 长 江 证 券 研 究 部

目 录 一 中 外 比 较 : 风 景 这 边 独 好 二 慢 性 病 大 领 域 蕴 含 大 机 会 三 城 乡 比 较 : 城 镇 化 撬 动 农 村 市 场 四 上 半 年 回 顾 与 下 半 年 投 资 策 略

慢 性 病 的 患 病 率 不 断 提 高 图 18: 我 国 慢 性 疾 病 患 病 率 情 况 ( ) 我 国 入 院 人 数 呈 逐 年 稳 步 上 升 的 趋 势 ; 住 院 率 整 体 逐 年 上 升, 其 中 农 村 住 院 率 增 速 高 于 平 均 水 平 ; 我 国 慢 性 疾 病 患 病 率 不 断 提 升 35 3 25 2 15 1 5 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 1993 1998 23 28 总 患 病 率 城 市 农 村 总 增 长 率 城 市 增 长 率 农 村 增 长 率 资 料 来 源 : 卫 生 部, 长 江 证 券 研 究 部 图 16: 我 国 历 年 入 院 人 数 ( 万 人 ) 图 17: 我 国 住 院 率 以 及 城 乡 对 比 ( ) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 24 25 26 27 28 29 21 211 入 院 人 数 增 长 率 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 12 1 8 6 4 2 1993 1998 23 28 211 总 住 院 率 城 市 农 村 总 增 长 率 城 市 增 长 率 农 村 增 长 率 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 资 料 来 源 : 卫 生 部, 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 卫 生 部, 长 江 证 券 研 究 部

案 例 (1): 糖 尿 病 市 场 空 间 广 阔 (a) 全 球 糖 尿 病 用 药 规 模 稳 步 上 升 ; 近 年 来, 我 国 整 体 糖 尿 病 发 病 率 快 速 提 高 ; 图 21: 我 国 糖 尿 病 发 病 率 随 年 龄 增 长 而 迅 速 提 升 25 2 15 1 糖 尿 病 随 年 龄 增 长 发 病 率 增 长 迅 速, 我 国 老 龄 化 趋 势 有 利 于 糖 尿 病 市 场 的 扩 大 5 2-3 3-4 4-5 5-6 6-7 7 以 上 男 性 女 性 资 料 来 源 : The NEW ENGLAND JOURNAL of MEDICINE, 长 江 证 券 研 究 部 图 19: 全 球 糖 尿 病 用 药 市 场 规 模 ( 亿 美 元 ) 图 2: 我 国 糖 尿 病 发 病 率 呈 高 速 增 长 态 势 45 4 35 3 25 2 15 1 5 24 25 26 27 28 29 21 211 市 场 规 模 增 长 率 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 12 1 8 6 4 2 198 1986 1994 22 28 资 料 来 源 : The NEW ENGLAND JOURNAL o f MEDICINE, 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 :IMS, 长 江 证 券 研 究 部

案 例 (1): 糖 尿 病 市 场 空 间 广 阔 (b) 糖 尿 病 患 者 中 男 性 高 于 女 性, 城 市 高 于 农 村 ; 但 从 潜 在 患 者 分 布 来 看, 男 女 差 距 缩 小, 城 市 和 农 村 差 距 也 在 缩 小 图 22: 糖 尿 病 患 者 分 布 情 况 ( 单 位 : 百 万 人 ) 图 23: 糖 尿 病 潜 在 患 者 分 布 情 况 ( 单 位 : 百 万 人 ) 3 45 25 4 35 2 3 15 25 2 1 15 5 1 5 男 性 女 性 男 性 女 性 城 市 农 村 城 市 农 村 资 料 来 源 : The NEW ENGLAND JOURNAL of MEDICINE, 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : The NEW ENGLAND JOURNAL of MEDICINE, 长 江 证 券 研 究 部

案 例 (2): 中 国 高 血 压 病 市 场 我 国 高 血 压 发 病 率 增 长 迅 速 ; 图 26: 主 要 慢 性 病 住 院 率 ( ) 6 5 城 市 高 血 压 发 病 率 显 著 高 于 农 村, 但 近 年 农 村 市 场 增 长 率 高 于 城 市 ; 高 血 压 相 关 疾 病 住 院 率 还 有 增 长 空 间 图 24: 主 要 慢 性 病 发 病 率 情 况 4 3 2 1 1998 23 28 心 脏 病 高 血 压 脑 血 管 糖 尿 病 老 慢 支 资 料 来 源 : 卫 生 部, 长 江 证 券 研 究 部 图 25: 高 血 压 发 病 率 城 乡 对 比 6 5 4 3 2 1 1993 1998 23 28 高 血 压 糖 尿 病 心 脏 病 老 慢 支 脑 血 管 12 1 8 6 4 2 198 199 1993 1998 23 28 城 市 农 村 城 市 增 长 率 农 村 增 长 率 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 资 料 来 源 : 卫 生 部, 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 卫 生 部, 长 江 证 券 研 究 部

案 例 (3): 中 国 高 血 脂 市 场 全 国 高 血 脂 患 者 人 数 高 达 1.6 亿 ; 45 岁 以 后 患 病 率 较 高, 典 型 的 富 贵 病 ; 中 国 降 血 脂 药 物 市 场 规 模 已 超 百 亿 图 29: 不 同 年 龄 血 脂 异 常 患 病 率 均 较 高 26% 24% 22% 2% 18% 22.9% 23.4% 18.6% 17.% 16% 14% 12% 1% 18 岁 以 上 居 民 18~44 岁 人 群 45~59 岁 人 群 6 岁 以 上 人 群 资 料 来 源 : 卫 生 部, 长 江 证 券 研 究 部 图 27: 各 类 高 血 脂 疾 病 患 病 率 图 28: 全 国 降 血 脂 药 物 市 场 销 售 规 模 增 长 较 快 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 14 12 1 18~44 岁 人 群 45~59 岁 人 群 6 岁 以 上 人 群 % 23 24 25 26 27 28 29 21 211 高 胆 固 醇 血 症 胆 固 醇 边 缘 性 高 甘 油 三 酯 血 低 高 密 度 脂 蛋 患 病 率 升 高 率 症 患 病 率 白 血 症 患 病 率 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 增 长 率 8 6 4 2 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% 资 料 来 源 : 卫 生 部, 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 卫 生 部, 长 江 证 券 研 究 部

大 领 域 铸 造 大 公 司 心 血 管 抗 肿 瘤 类 大 市 场 铸 造 了 一 批 优 秀 的 国 内 上 市 企 业 表 4: 国 内 主 要 上 市 药 企 按 主 要 产 品 分 类 情 况 心 脑 血 管 类 抗 肿 瘤 类 糖 尿 病 类 消 化 系 统 类 抗 感 染 类 精 神 麻 醉 类 天 士 力 恒 瑞 医 药 通 化 东 宝 精 华 制 药 康 缘 药 业 人 福 医 药 步 长 制 药 益 佰 制 药 广 州 药 业 华 润 三 九 香 雪 制 药 恩 华 药 业 益 佰 制 药 双 鹭 药 业 华 东 医 药 江 中 制 药 科 伦 药 业 以 岭 药 业 齐 鲁 制 药 汉 森 制 药 三 精 制 药 昆 明 制 药 丽 珠 集 团 信 邦 制 药 红 日 药 业 中 恒 集 团 中 新 药 业 太 安 堂 贵 州 百 灵 广 州 药 业 上 海 凯 宝 金 陵 药 业 康 恩 贝 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部

案 例 (4): 专 注 于 糖 尿 病 市 场 的 诺 和 诺 德 成 长 启 示 诺 和 诺 德 长 期 专 注 胰 岛 素 系 列 产 品 的 研 发, 技 术 全 球 领 先 ; 随 着 公 司 在 糖 尿 病 领 域 的 突 破, 股 价 节 节 攀 升,1 年 最 高 涨 18 倍, 市 值 超 过 9 亿 美 金! 图 3:24 年 以 来 胰 岛 素 系 列 收 入 结 构 图 31: 诺 和 诺 德 十 年 股 价 ( 美 元 ) 9 25% 25 8 7 6 5 2% 15% 2 15 1 年 股 价 最 多 上 涨 高 达 18 倍! 19.69 4 3 1% 1 2 1 24 25 26 27 28 29 21 211 212 5% % 5 1.55 胰 岛 素 销 售 额 ( 亿 美 元 ) 增 长 率 资 料 来 源 : Wind, 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 长 江 证 券 研 究 部

小 结 : 慢 性 病 大 领 域 给 予 充 分 大 的 市 场 机 会 1 长 期 用 药 决 定 了 市 场 增 长 的 可 持 续 性 疾 病 谱 的 变 迁, 人 类 疾 病 将 向 慢 性 病 领 域 扩 散, 而 传 统 的 感 染 等 相 对 可 控 ; 老 龄 化 加 剧 了 慢 性 病 的 发 生, 不 良 生 活 方 式 也 起 了 一 定 作 用 ; 慢 性 病 需 要 长 期 用 药, 决 定 了 这 个 市 场 增 长 的 可 持 续 性 2 大 领 域 造 就 大 公 司 大 领 域 给 予 了 充 分 大 的 市 场 空 间 ; 中 国 庞 大 的 人 口 基 数, 和 快 速 的 老 龄 化 给 予 了 市 场 机 会 ; 诺 和 诺 德 的 案 例 告 诉 我 们, 专 注 慢 性 病 领 域 也 可 造 就 超 级 大 公 司

目 录 一 中 外 比 较 : 风 景 这 边 独 好 二 慢 性 病 大 领 域 蕴 含 大 机 会 三 城 乡 比 较 : 城 镇 化 撬 动 农 村 市 场 四 上 半 年 回 顾 与 下 半 年 投 资 策 略

大 城 市 医 院 的 炽 热 消 退 (1) 依 托 医 保 制 度 的 建 立 全 国 覆 盖, 大 城 市 医 院 率 先 受 益 ; 我 国 城 镇 医 保 收 入 在 27-2929 年 快 速 增 长 图 32: 过 去 1 年 是 医 保 制 度 推 广 的 年 代 图 33: 医 保 基 金 增 速 与 参 保 人 群 数 量 密 切 相 关 9 6 4% 8 7 6 5 4 3 2 1 24 25 26 27 28 29 21 城 镇 基 本 医 保 参 保 总 人 数 ( 万 人 ) 新 农 合 参 加 人 数 ( 亿 人 ) 城 镇 医 保 收 入 ( 亿 ) 同 比 增 长 5 3% 4 3 2% 2 1% 1 % 24 25 26 27 28 29 21 211 资 料 来 源 : 中 国 卫 生 统 计 年 鉴, 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 人 保 部, 长 江 证 券 研 究 部

大 城 市 医 院 的 炽 热 消 退 (2) 药 品 曾 是 城 市 医 院 的 核 心 收 入 来 源 ; 城 镇 医 保 人 群 增 速 最 快 的 时 候 已 经 过 去 图 34: 药 品 收 入 曾 是 医 院 收 入 的 核 心 3% 大 城 市 医 院 收 入 增 速 最 快 的 时 候, 亦 是 医 保 人 群 增 速 最 快, 医 保 收 入 增 速 最 2% 快 的 时 候 1% % 24 25 26 27 28 29 21 人 均 总 费 用 增 长 人 均 药 费 增 长 资 料 来 源 : 卫 生 统 计 年 鉴, 长 江 证 券 研 究 部

大 城 市 医 院 的 炽 热 消 退 (3) 北 京 上 海 等 一 线 城 市 医 保 结 余 率 下 降 ; 我 们 认 为 大 城 市 医 院 将 以 调 控 为 主, 已 告 别 曾 经 的 炽 热 增 长 表 5: 大 型 医 院 政 策 红 利 逐 步 消 褪 优 势 212 年 以 前 212 年 至 今 招 标 制 度 集 中 招 标, 医 生 决 定 药 品 使 用 量 价 挂 钩, 集 中 采 购 药 品 加 成 终 端 价 15% 作 为 医 药 补 偿 逐 步 取 消 医 保 支 付 方 式 按 处 方 量 支 付, 有 多 少 报 多 少 限 额 供 给 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部 整 理 图 35: 城 市 医 保 结 余 率 呈 下 降 态 势 图 36: 一 线 城 市 医 保 资 金 紧 张 尤 为 突 出 ( 北 京 ) 4% 4 35% 35 3% 3% 2% 3 25 2 15 1 25% 2% 15% 1% 5 5% 1% 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 % 27 28 29 21 211 基 金 收 入 ( 亿 ) 基 金 支 出 累 计 结 余 当 年 结 余 率 资 料 来 源 : 社 保 网, 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 北 京 医 保 网, 长 江 证 券 研 究 部

城 镇 化 驱 动 下 农 村 是 新 增 长 点 (1) 表 6: 新 农 合 报 销 范 畴 变 广 新 农 合 筹 资 额 增 速 在 2% 以 上, 高 于 城 市 职 工 工 资 增 长, 但 个 人 有 提 升 空 间 ; 29 年 以 前 29-212 年 213 年 门 诊 报 销 比 例 4% 6% 8% 新 农 合 医 院 报 销 比 例 范 围 不 断 扩 大 ; 甚 至 有 可 能 新 农 合 与 城 镇 居 民 医 保 并 轨 住 院 报 销 封 顶 线 5-1 万 1-15 万 15-22 万 住 院 起 付 线 2-3 元 3-4 元 3-4 元 资 料 来 源 : 各 地 卫 生 部 门 网 站, 长 江 证 券 研 究 部 整 理 图 37: 新 农 合 筹 资 保 持 2% 以 上 增 速, 以 政 府 为 主 图 38: 新 农 合 筹 资 增 速 高 于 城 市 职 工 工 资 增 速 4 8% 8% 35 3 6% 6% 25 2 4% 4% 15 1 2% 2% 5 % 25 26 27 28 29 21 211 212 213 人 均 筹 资. 政 府 ( 元 ) 人 均 筹 资. 个 人 ( 元 ) 人 均 筹 资 总 额 增 速 % -2% 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 城 市 职 工 工 资 增 速 新 农 合 筹 资 增 速 资 料 来 源 : 中 国 卫 生 统 计 年 鉴, 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 中 国 卫 生 统 计 年 鉴, 长 江 证 券 研 究 部

城 镇 化 驱 动 下 农 村 是 新 增 长 点 (2) 农 民 个 人 的 支 付 能 力 尽 管 不 断 提 升, 但 相 对 城 市 仍 有 较 大 提 升 空 间 ; 从 27 年 以 后, 农 村 医 疗 保 健 支 出 水 平 增 速 开 始 高 于 城 市 图 39: 农 民 纯 收 入 不 断 上 升 图 4: 农 村 医 疗 保 健 支 出 增 速 高 于 城 市 12, 4% 1,2 1, 8, 6, 3% 2% 1, 8 6 4, 1% 4 2, % 2-1% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 1993 1994 1995 1996 1997 1998 19999 2 21 222 23 24 25 26 27 28 29 21 2111 2122 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 农 村 家 庭 年 均 纯 收 入 ( 元 ) 同 比 增 速 农 村 人 均 年 度 医 疗 保 健 支 出 ( 元 ) 城 市 人 口 医 疗 保 健 支 出 农 村 支 出 同 比 增 速 城 市 同 比 增 速 资 料 来 源 :Wind, 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 :CEIC, 长 江 证 券 研 究 部

城 镇 化 驱 动 下 农 村 是 新 增 长 点 (3) 高 收 入 农 民 占 比 在 迅 速 提 升, 基 层 医 疗 需 求 逐 步 释 放 ; 中 产 阶 级 的 崛 起, 将 带 来 医 疗 消 费 的 升 级 图 41: 纯 收 入 5 元 以 上 农 民 占 比 快 速 提 升 图 42: 中 产 阶 级 队 伍 将 不 断 扩 大 ( 百 万 ) 6% 9 8 5% 7 4% 6 5 3% 4 2% 3 2 1% 1 % 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 25 21 215E 22E 225E 贫 穷 阶 层 (US$<135) 中 产 阶 级 下 层 (US$135-2151) 中 产 阶 级 上 层 (US$2151-539) 富 裕 阶 层 (US$>539) 资 料 来 源 :Wind, 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 :McKensey, 长 江 证 券 研 究 部

城 镇 化 驱 动 下 农 村 是 新 增 长 点 (4) 从 人 群 数 量 人 均 筹 资 人 均 支 出 来 看, 农 村 市 场 将 是 未 来 增 长 的 核 心 ; 农 村 市 场 的 医 疗 消 费 将 进 入 供 给 需 求 双 向 释 放 的 黄 金 发 展 阶 段 图 43: 基 层 医 疗 将 进 入 供 给 需 求 双 向 释 放 的 阶 段 人 均 筹 资 增 长 基 药 药 品 数 量 增 加 政 府 补 助 提 升 大 病 医 保 等 推 行 农 民 纯 收 入 上 涨 与 城 镇 医 保 并 轨 提 供 可 用 于 支 付 筹 码 提 供 可 供 消 费 的 领 域 资 料 来 源 :Wind, 长 江 证 券 研 究 部

212 版 基 药 扩 容, 也 将 驱 动 基 层 ( 农 村 ) 市 场 增 长 212 版 基 药 新 增 213 个 品 种, 达 到 53 个 品 种 ; 大 幅 增 加 抗 肿 瘤 血 液 病 精 神 用 药 等 ; 基 药 扩 容 也 将 驱 动 基 层 特 别 是 农 村 市 场 增 长, 独 家 品 种 受 益 明 确 图 44: 新 版 基 药 扩 容 6 5 4 3 2 1 12 25 资 料 来 源 : 基 药 目 录, 长 江 证 券 研 究 部 23 317 29 化 学 药 与 生 物 制 品 中 药 212 表 8: 新 进 入 的 中 药 独 家 品 种 产 品 名 称 治 疗 领 域 及 类 别 涉 及 的 上 市 公 司 备 注 养 血 清 脑 颗 粒 心 血 管, 处 方 药 天 士 力 独 家 品 种 消 痛 贴 膏 骨 科, 双 跨 奇 正 藏 药 独 家 品 种 通 络 祛 痛 膏 骨 科,OTC 羚 锐 制 药 独 家 品 种 参 松 养 心 胶 囊 心 血 管, 处 方 药 以 岭 药 业 独 家 品 种 连 花 清 瘟 胶 囊 抗 病 毒,OTC 以 岭 药 业 独 家 品 种 心 可 舒 片 心 血 管, 处 方 药 沃 华 医 药 独 家 剂 型 急 支 糖 浆 咳 嗽 支 气 管 炎,OTC 太 极 集 团 独 家 品 种 双 黄 连 合 剂 感 冒,OTC 太 龙 药 业 独 家 品 种 三 金 片 泌 尿,OTC 桂 林 三 金 独 家 品 种 银 丹 心 脑 通 软 胶 囊 心 血 管, 处 方 药 贵 州 百 灵 独 家 品 种 健 脾 生 血 颗 粒 贫 血, 处 方 药 武 汉 健 民 独 家 品 种 癃 清 片 泌 尿, 处 方 药 中 新 药 业 独 家 品 种 清 咽 滴 丸 咽 喉 疾 病,OTC 中 新 药 业 独 家 品 种 复 方 血 栓 通 胶 囊 心 血 管, 处 方 药 众 生 药 业 独 家 品 种 腰 痹 通 胶 囊 心 血 管, 处 方 药 康 缘 药 业 独 家 品 种 资 料 来 源 : 基 药 目 录, 长 江 证 券 研 究 部 表 7: 肿 瘤 药 是 新 版 基 药 目 录 增 加 最 多 的 品 种 产 品 名 称 涉 及 的 上 市 公 司 产 品 名 称 涉 及 的 上 市 公 司 司 莫 司 汀 紫 杉 醇 海 药 振 东 莱 美 双 - 鹭 环 磷 酰 胺 恒 瑞 海 正 香 雪 誉 高 三 尖 杉 酯 碱 - 衡 白 消 安 双 鹤 海 正 仟 源 顺 铂 - 甲 氨 蝶 呤 恒 瑞 海 正 奥 沙 利 铂 恒 瑞 海 正 华 东 巯 嘌 呤 海 正 双 鹤 卡 铂 海 正 阿 糖 胞 苷 海 正 三 氧 化 二 砷 双 鹭 羟 基 脲 - 替 加 氟 现 代 华 北 精 华 氟 尿 嘧 啶 亚 宝 精 华 华 仁 华 门 冬 酰 胺 酶 双 鹭 千 红 北 丝 裂 霉 素 恒 瑞 海 正 上 药 亚 叶 酸 钙 恒 瑞 双 鹭 人 福 依 托 泊 苷 恒 瑞 昆 药 维 A 酸 - 多 柔 比 星 海 正 他 莫 昔 芬 - 柔 红 霉 素 海 正 美 司 钠 恒 瑞 长 春 新 碱 海 正 昂 丹 司 琼 莱 美 西 南 合 成 资 料 来 源 : 基 药 目 录, 长 江 证 券 研 究 部

案 例 (1): 丹 参 滴 丸 进 入 基 药 后, 增 长 提 速 天 士 力 的 独 家 品 种 复 方 丹 参 滴 丸 进 入 9 基 药 目 录 后, 增 长 显 著 提 速 ; 9 年 以 后, 天 士 力 股 价 涨 幅 572%, 大 幅 领 先 医 药 指 数, 市 值 达 到 近 4 亿 图 45: 复 方 丹 参 滴 丸 进 入 基 层 放 量 图 46:9 年 以 来 天 士 力 股 价 大 幅 领 先 医 药 指 数 2 3% 16% 16 2% 12% 12 8 4 1% % 8% 4% -1% 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 % 22-8-3 23-8-3 24-8-3 25-8-3 26-8-3 27-8-3 28-8-3 29-8-3 21-8-3 211-8-3 212-8-3 天 士 力 医 药 生 物 复 方 丹 参 滴 丸 ( 亿 ) 增 速 -4% 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 :Wind, 长 江 证 券 研 究 部

案 例 (2): 血 塞 通 进 入 基 药 亦 获 得 较 快 发 展 昆 明 制 药 的 类 独 家 品 种 血 塞 通 进 入 9 基 药 目 录 后, 体 量 迅 速 增 长 ; 29 年 后, 昆 明 制 药 股 价 走 势 开 始 领 先 板 块, 已 上 涨 约 473.4% 4% 图 47: 血 塞 通 冻 干 进 入 基 药 目 录 后 迅 速 破 亿 图 48:9 年 后 昆 药 股 价 走 势 开 始 领 先 板 块 5 2% 4% 4 16% 3% 3 12% 2% 2 8% 1% 1 4% 27 28 29 21 211 212 % % 2-12-29 21-12-29 22-12-29 23-12-29 24-12-29 25-12-29 26-12-29 27-12-29 28-12-29 29-12-29 21-12-29 211-12-29 212-12-29 血 塞 通 冻 干 ( 亿 ) 增 速 -1% 昆 明 制 药 医 药 生 物 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 :Wind, 长 江 证 券 研 究 部

小 结 : 大 城 市 将 有 结 构 性 变 化, 农 村 才 刚 刚 开 始 1 大 城 市 展 望 : 医 疗 消 费 将 有 结 构 性 变 化 随 着 医 保 实 现 全 覆 盖, 增 速 最 快 的 时 候 已 经 过 去 ; 由 于 医 保 基 金 的 支 出 压 力, 将 以 政 策 调 控 为 主 ; 医 院 处 方 将 有 结 构 性 的 变 化 2 农 村 市 场 展 望 : 需 求 才 刚 刚 开 始 新 农 合 筹 资 报 销 比 例 及 支 付 能 力 不 断 提 高 ; 慢 性 病 为 主 的 刚 性 需 求 开 始 显 现 ; 城 镇 化 驱 动 下, 农 民 收 入 提 高, 医 疗 保 健 意 识 提 高 ; 212 年 基 药 扩 容 带 来 的 市 场 机 遇

目 录 一 中 外 比 较 : 风 景 这 边 独 好 二 慢 性 病 大 领 域 蕴 含 大 机 会 三 城 乡 比 较 : 农 村 是 新 的 增 长 点 四 上 半 年 回 顾 与 下 半 年 投 资 策 略

上 半 年 医 药 板 块 表 现 突 出 (1) 上 半 年 医 药 板 块 表 现 突 出, 大 幅 领 先 沪 深 3; 213 年 初 以 来, 累 计 超 额 收 益 达 25% 图 49:213 年 初 以 来 医 药 表 现 强 劲 图 5: 213 年 初 以 来 超 额 收 益 明 显 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% 28-1-3 29-1-3 21-1-3 211-1-3 212-1-3 213-1-3 医 药 生 物 沪 深 3 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 213-1-1 213-2-1 213-3-1 213-4-1 213-5-1-5% 资 料 来 源 :Wind, 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 :Wind, 长 江 证 券 研 究 部, 相 对 于 沪 深

上 半 年 医 药 板 块 表 现 突 出 (2) 图 53: 医 药 板 块 涨 幅 居 前 5% 1-6 月, 医 药 板 块 上 涨 33%, 涨 幅 仅 次 于 电 子 和 信 息 服 务 ; 2% 4% 3% 商 业 贸 易 房 地 产 建 筑 建 材 交 通 运 输 金 融 服 务 食 品 饮 料 黑 色 金 属 有 色 金 属 采 掘 电 子 信 息 服 务 医 药 生 物 信 息 设 备 综 合 家 用 电 器 轻 工 制 造 交 运 设 备 机 械 设 备 公 用 事 业 餐 饮 旅 游 化 工 农 林 牧 渔 纺 织 服 装 估 算 机 构 超 配 比 例 有 所 提 升, 已 创 历 史 新 高 ; 相 对 于 沪 深 3 的 估 值 溢 价 也 创 历 史 新 高 1% % -1% -2% 资 料 来 源 :Wind, 长 江 证 券 研 究 部 图 51: 医 药 板 块 配 置 有 所 提 升 图 52: 估 值 溢 价 创 新 高 15 13 11 9 7 5 3 1-1 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 28Q1 28Q2 28Q3 28Q4 29Q1 29Q2 29Q3 29Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 211 211 211 211 Q1 Q2 Q3 Q4 212Q1 212Q2 212Q3 212Q4 213Q1E 股 票 市 场 标 准 行 业 配 置 比 例 (%) 超 配 比 例 (%) 资 料 来 源 :Wind, 长 江 证 券 研 究 部 ; 注 : 股 票 投 资 市 值 占 比 资 料 来 源 :Wind, 长 江 证 券 研 究 部, 相 对 于 沪 深 3

原 因 解 析 : 行 业 景 气 度 触 底 回 升 相 比 212 年, 行 业 改 善 明 显 ; 毛 利 率 回 升, 利 润 增 速 加 快 表 9:213 年 行 业 增 速 水 平 同 比 回 升 收 入 增 速 利 润 增 速 1-2 月 1-3 月 1-4 月 1-2 月 1-3 月 1-4 月 212 213 212 213 212 213 212 213 212 213 212 213 行 业 整 体 21.3% 22.7% 23.2% 2.52% 2.6% 2.3% 11.47% 24.35% 14.39% 23.15% 15.74% 19.56% 化 学 原 料 药 5.27% 5.85% 4.99% 5.51% 4.85% -18.42% 22.79% -11.23% 22.84% -7.97% 化 学 药 18.8% 8% 23.47% 24.63% 18.56% 22.3% 2.21% 21% 27.44% 825% 8.25% 21.67% 12.68% 中 成 药 29.54% 25.55% 31.56% 23.41% 25.2% 28.21% 28.61% 27.4% 3.7% 17.99% 生 物 制 品 19.61% 19.16% 18.25% 14.64% 17.22% 28.82% 12.9% 14.63% 16.68% 12.27% 中 药 饮 片 41.77% 31.8% 35.14% 31.8% 31.72% 28.54% 31.42% 35.95% 28.4% 36.45% 资 料 来 源 :Wind, 长 江 证 券 研 究 部

原 因 解 析 : 行 业 政 策 有 一 段 真 空 期 212 年 毒 胶 囊 后 政 策 上 温 和 调 整 ; 213 年 上 半 年, 政 府 换 届, 政 策 有 一 段 真 空 期 图 54:212 年 -213 年 初 药 品 招 标 是 影 响 行 业 表 现 的 重 要 因 素 安 徽 双 信 封 模 式 出 台, 唯 低 价 入 取 北 京 沿 用 双 信 封 模 式, 质 量 标 权 重 不 低 于 4%; 广 东 沿 用 双 信 封, 质 量 标 得 分 6 以 上 再 评 审 价 格 标 安 徽 新 一 轮 基 药 招 标 开 始, 注 重 质 量 权 重, 采 取 综 合 得 分 方 式, 并 延 续 到 212 基 药 目 录 北 京 针 对 212 基 药 目 录 品 种, 基 本 延 续 29 基 药 目 录 规 则, 设 置 了 报 价 上 限 广 东 发 布 药 品 交 易 规 则 征 求 意 见 稿, 基 药 不 分 质 量 层 次, 价 格 权 重 达 到 9% 21 212.5-212.12 213.1 213.4 213.5 针 对 9 基 药 目 录, 双 信 封 招 标 模 式 经 历 了 由 唯 一 价 格 评 审 到 质 量 价 格 标 双 评 审, 再 到 质 量 标 权 重 较 大 的 调 整, 是 影 响 当 前 行 业 经 济 数 据 的 核 心 因 素 针 对 212 基 药, 广 东 省 征 求 意 见 稿 出 乎 市 场 意 料, 然 而 正 式 稿 尚 未 出 台, 能 否 顺 利 实 施 和 推 广 值 得 跟 踪 资 料 来 源 : 各 地 招 标 网, 长 江 证 券 研 究 部

下 半 年 投 资 策 略 : 适 者 生 存 1 适 者 生 存, 看 好 中 药 和 生 物 制 品 行 业 现 行 医 疗 体 制 和 行 业 背 景 下, 适 者 生 存, 中 药 和 生 物 制 品 行 业 受 益, 医 疗 器 械 及 服 务 也 有 很 大 成 长 空 间 2 以 拥 有 独 家 或 类 独 家 品 种 的 公 司 为 主 要 配 置 方 向 以 独 家 中 药 和 生 物 制 品 为 主 要 配 置 方 向, 推 荐 天 士 力 云 南 白 药 双 鹭 药 业 通 化 东 宝 华 东 医 药 昆 明 制 药 武 汉 健 民 马 应 龙 和 羚 锐 制 药, 估 值 有 抬 升 的 可 能 ; 不 受 政 策 扰 动 影 响 的 麻 醉 药 医 疗 器 械 和 诊 断 试 剂, 推 荐 人 福 医 药 恩 华 药 业 鱼 跃 医 疗 和 科 华 生 物 ; 下 半 年, 预 计 政 策 扰 动 频 次 加 快, 但 行 业 运 行 趋 势 不 改 强 者 恒 强 的 逻 辑

重 点 公 司 分 布 矩 阵 7% 6% 双 鹭 药 业 信 立 泰 康 美 药 业 5 年 5% 净 利 润 复 4% 合 增 速 3% 2% 复 星 医 药 华 润 三 九 华 润 双 鹤 片 仔 癀 康 缘 药 业 丽 珠 集 团 海 恩 正 华 药 业 东 阿 阿 胶 华 兰 生 物 云 南 白 药 国 药 一 致 恒 瑞 医 药 益 佰 制 华 药 东 医 药 国 药 股 份 同 仁 天 堂 士 力 现 代 天 制 坛 药 生 物 华 海 药 业 鱼 跃 医 疗 人 福 医 药 科 伦 药 业 以 岭 药 业 1% 5% 15% 25% 35% 45% 55% 65% 5 年 收 入 复 合 增 速

重 点 公 司 盈 利 预 测 表 1: 行 业 重 点 上 市 公 司 估 值 指 标 与 评 级 变 化 证 券 代 码 公 司 简 称 股 价 EPS( 元 ) P/E(X) 评 级 EPS( 元 ) P/E(X) 评 级 证 券 代 码 公 司 简 称 股 价 12A 13E 14E 12A 13E 14E 上 次 本 次 12A 13E 14E 12A 13E 14E 上 次 本 次 6422 昆 明 制 药 26.2.56.78.99 46.79 33.59 26.46 推 荐 推 荐 6285 羚 锐 制 药 14.5.21.52.45 69.5 27.88 32.22 推 荐 推 荐 685 同 仁 堂 23.58.45.57.72 52.4 41.37 32.75 推 荐 推 荐 3267 尔 康 制 药 18.4.64.76.99 28.75 24.21 18.59 推 荐 推 荐 6535 天 士 力 42.4.74 1.1 1.38 57.3 38.55 3.72 推 荐 推 荐 3244 迪 安 诊 断 37.3.65.86 1.16 57.38 43.37 32.16 谨 慎 推 荐 谨 慎 推 荐 6993 马 应 龙 19.24.55.76.97 34.98 25.32 19.84 推 荐 推 荐 3171 东 富 龙 31.48 1.12 1.58 1.96 28.11 19.92 16.6 推 荐 推 荐 999 华 润 三 九 29.6 1.4 1.32 1.69 28.46 22.42 17.51 推 荐 推 荐 963 华 东 医 药 41.9 1.9 1.44 1.84 38.44 29.1 22.77 推 荐 推 荐 6976 武 汉 健 民 21.41.54.68.85 39.65 31.49 25.19 推 荐 推 荐 6557 康 缘 药 业 31.21.57.75.97 54.75 41.61 32.18 推 荐 推 荐 679 人 福 医 药 27.98.82.95 1.29 34.12 29.45 21.69 推 荐 推 荐 3318 博 晖 创 新 21.86.5.63.77 43.72 34.7 28.39 推 荐 推 荐 2262 恩 华 药 业 33.41.6.8 1.7 55.68 41.76 31.22 推 荐 推 荐 661 长 春 高 新 96.38 2.28 2.5 3.26 42.27 38.55 29.56 推 荐 推 荐 642 现 代 制 药 19.46.4.56.76 48.65 34.75 25.61 推 荐 推 荐 6998 九 州 通 12.13.29.33.44 41.83 36.76 27.57 谨 慎 推 荐 谨 慎 推 荐 299 海 翔 药 业 6.73.7.2.28 96.14 33.65 24.4 推 荐 推 荐 3298 三 诺 生 物 46.84.98 1.32 1.74 47.8 35.48 26.92 谨 慎 推 荐 谨 慎 推 荐 6521 华 海 药 业 18.97.59.7.8 32.15 25.29 21.8 推 荐 推 荐 3289 利 德 曼 28.3.64.86 1.16 44.22 32.91 24.4 谨 慎 推 荐 谨 慎 推 荐 27 华 兰 生 物 25.88.52.74.99 49.77 34.97 26.14 推 荐 推 荐 316 北 陆 药 业 8.39.41.53.69 2.46 15.83 12.16 谨 慎 推 荐 谨 慎 推 荐 238 双 鹭 药 业 59.95 1.5 1.53 2.5 57.1 39.18 29.24 推 荐 推 荐 39 安 科 生 物 2.53.39.57.77 52.64 36.2 26.66 推 荐 推 荐 3122 智 飞 生 物 4.91.54.67.94 75.76 61.6 43.52 推 荐 推 荐 6867 通 化 东 宝 14.87.8.33.46 185.88 45.6 32.33 推 荐 推 荐 6587 新 华 医 疗 42.87.96 1.3 1.74 44.66 32.98 24.64 推 荐 推 荐 222 科 华 生 物 16.84.49.63.82 34.37 26.73 2.54 推 荐 推 荐 2223 鱼 跃 医 疗 21.11.46.57.8 45.87 37.2 26.38 推 荐 推 荐 28 国 药 一 致 31.6 1.65 2. 2.43 19.1515 15.8 13. 推 荐 推 荐 315 爱 尔 眼 科 22.47.43.59.8 52.26 38.8 28.9 推 荐 推 荐 2462 嘉 事 堂 11.62.29.39.52 4.7 29.79 22.35 谨 慎 推 荐 谨 慎 推 荐 资 料 来 源 :Wind, 长 江 证 券 研 究 部, 截 至 5 月 31 日

医 药 行 业 研 究 小 组 介 绍 刘 舒 畅, 上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 硕 士, 从 事 医 药 生 物 行 业 研 究 等 Tel: 8621 6875 165 Email: liusc@cjsc.com.cn 执 业 证 书 编 号 :S4951224 邹 朋, 武 汉 大 学 生 物 学 硕 士, 从 事 生 物 医 疗 器 械 行 业 研 究 Tel: 8621 6875 165 Email: zoupeng@cjsc.com.cn 执 业 证 书 编 号 :S4951251 严 轩, 从 事 医 药 行 业 研 究 Tel: 8621 6875 165 Email: yanxuan@cjsc.com.cn 黄 伟 轩, 从 事 医 药 行 业 研 究 Tel: 8621 6875 165 Email: huangwx2@cjsc.com.cn

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