黄 金 与 其 它 商 品 市 场 报 告 2009 年 第 一 季 度 发 布 机 构 : 普 益 金 融 理 财 研 究 所 研 究 支 持 : 西 南 财 经 大 学 信 托 与 理 财 研 究 所 发 布 时 间 :2009 年 4 月 联 系 人 : 毛 恩 知 联 系 电 话 :028-86616110
2009 年 第 一 季 度 商 品 市 场 报 告 一 国 际 黄 金 市 场 报 告 ( 一 ) 国 际 金 市 回 顾 分 析 国 际 金 价 自 20 年 10 月 触 底 以 后, 从 20 年 11 月 起 开 始 了 连 续 四 个 月 的 涨 势 进 入 2009 年 1 2 月 以 来, 在 国 际 黄 金 ETF 频 繁 加 仓 且 仓 位 突 破 历 史 水 平 的 推 动 下, 将 金 价 重 新 推 至 千 点 之 上 但 伴 随 各 国 政 府 积 极 救 市 的 成 果 初 现 成 效, 全 球 股 市 及 大 宗 商 品 市 场 开 始 回 暖, 市 场 风 险 偏 好 情 绪 有 所 回 升, 金 价 在 筑 顶 之 后 又 逐 渐 开 始 了 向 下 回 调 及 盘 整 的 价 格 运 动 趋 势, 等 待 着 新 的 市 场 变 化 信 号 的 到 来 根 据 伦 敦 金 下 午 盘 定 价 显 示, 截 止 到 2009 年 第 一 季 度 末, 国 际 金 价 一 季 度 平 均 定 价 值 为 907.80 美 元 / 盎 司, 较 20 年 第 四 季 度 的 平 均 定 价 上 涨 14%, 但 同 比 20 年 第 一 季 度 下 降 了 1.7% 以 下, 按 照 黄 金 所 兼 备 的 货 币 商 品 投 资 属 性 来 依 次 解 析 一 季 度 影 响 国 际 金 市 的 各 方 成 因 ( 二 ) 国 际 金 价 因 素 分 析 1 黄 金 货 币 属 性 因 素 分 析 图 1 美 联 储 欧 洲 及 英 国 央 行 基 准 利 率 调 整 及 美 元 指 数 走 势 对 比 资 料 来 源 : 发 布 机 构 官 方 网 站 彭 博 资 讯, 由 普 益 财 富 整 理
图 2 2009 年 一 季 度 美 元 指 数 与 欧 元 指 数 走 势 资 料 来 源 :MT4, 由 普 益 财 富 整 理 20 年 第 四 季 度 末, 美 联 储 率 先 实 行 低 息 量 化 宽 松 货 币 政 策, 将 基 准 利 率 调 低 至 0.25%-0% 的 窄 幅 区 间, 目 的 刺 激 经 济 复 苏 减 轻 资 金 成 本 对 市 场 的 压 力 该 货 币 政 策 的 及 时 到 位 加 之 对 奥 氏 新 任 政 府 的 期 待 对 美 元 指 数 起 到 了 提 振 作 用 而 与 此 同 时,2009 年 1 2 月 份 欧 洲 经 济 却 深 陷 泥 沼 :1 月 中 上 旬, 标 准 普 尔 下 调 西 班 牙 信 贷 评 级 以 及 新 西 兰 外 币 的 债 务 评 级 ;2 月 上 旬 惠 誉 评 级 下 调 俄 罗 斯 主 权 评 级 ; 而 更 令 人 担 忧 的 是 由 于 2 月 中 旬 东 欧 货 币 急 剧 贬 值, 导 致 其 该 地 区 主 要 的 借 款 对 象 西 欧 银 行 业 危 机 四 伏 据 摩 根 士 丹 利 称 : 东 欧 外 债 总 计 1.7 万 亿 美 元, 多 数 借 款 短 期 内 到 期, 这 些 借 款 额 相 当 于 该 地 区 GDP 的 1/3, 且 几 乎 所 有 东 欧 地 区 的 外 债 来 自 西 欧 在 这 样 的 形 势 下, 一 直 以 控 制 通 胀 为 首 要 目 标 的 欧 洲 央 行 不 得 不 继 续 降 息 截 止 2009 年 一 季 度 末, 欧 洲 央 行 及 英 国 央 行 都 分 别 下 调 其 各 自 基 准 利 率 100 个 基 点, 分 别 达 到 1.5% 和 1.0% 一 季 度 上 旬 的 美 元 走 势 在 非 美 货 币 的 一 片 惨 跌 下 获 得 了 向 上 的 支 撑 相 对 一 季 度 上 旬 表 现 恶 劣 的 欧 洲 经 济, 美 国 经 济 实 质 上 也 并 没 有 出 现 多 大 改 观 支 撑 美 元 走 强 的 因 素 除 了 非 美 货 币 弱 势 以 外, 对 美 国 银 行 体 系 的 担 忧 也 是 助 推 美 元 上 行 的 重 要 因 素 :2009 年 2 月 底 美 国 联 邦 存 款 保 险 公 司 公 布 数 据 称, 美 国 银 行 业 20 年 第 四 季 度 总 计 亏 损 262 亿 美 元, 为 其 18 年 来 首 度 出 现 亏 损 ; 加 之 美 财 政 部 计 划 针 对 25 家 银 行 进 行 压 力 测 试, 再 次 点 燃 市 场 对 美 国 金 融 体 系 的 担 忧, 伴 随 美 股 的 节 节 走 弱, 市 场 避 险 的 恐 慌 情 绪 再 次 上 抬 美 元 指 数 尽 管 如 此, 市 场 也 无 法 忽 视 美 国 经 济 基 本 面 累 积 的 负 面 因 素 以 及 实 施 过 度 宽 松 货 币 政 策 将 给 美 元 带 来 的 贬 值 压 力 美 国 劳 工 部 一 季 度 的 数 据 显 示, 自 20 年 12 月 以 来, 就 业 人 数 持 续 下 降, 失 业 率 则 节 节 攀 升 : 三 个 月 来 的 非 农 就 业 人 数 分 别 下 降 :52.4 万 59.8 万 以 及 65.1 万 人, 失 业 率 则 从 7.2% 升 至 8.1% 另 外, 美 联 储 为 了 继 续 调 低 贷 款 利 率 于 3 月 中 旬 宣 布 购 买 3000 亿 美 元 长 期 国
债, 这 一 举 措 最 终 拉 开 了 美 元 指 数 向 下 调 整 的 序 幕 图 3 国 际 金 价 与 美 元 指 数 走 势 对 比 资 料 来 源 :MT4, 由 普 益 财 富 整 理 一 季 度 美 元 指 数 与 国 际 金 价 走 势 的 关 系 呈 现 出 两 个 不 同 阶 段 的 表 现 ( 如 图 3 所 示 ) 从 20 年 12 月 至 2009 年 2 月 底 金 价 再 次 触 及 千 点 上 方 为 一 个 阶 段, 美 元 指 数 与 国 际 金 价 的 走 势 基 本 表 现 为 同 升 同 降 的 关 系 ; 但 从 2 月 底 金 价 回 调 以 后, 与 美 元 指 数 的 走 势 又 恢 复 到 传 统 的 负 相 关 关 系 其 中, 金 价 与 美 元 正 相 关 的 走 势 集 中 体 现 了 黄 金 的 货 币 属 性 由 于 这 个 时 期, 欧 洲 金 融 系 统 爆 发 严 重 问 题, 美 国 银 行 业 也 面 临 严 峻 考 验, 国 际 货 币 体 系 的 整 体 安 全 性 遭 到 市 场 质 疑, 因 此 同 样 承 担 避 险 功 能 的 黄 金 与 一 直 承 担 国 际 货 币 角 色 的 美 元 同 时 出 现 上 涨 的 局 面 ; 这 样 的 情 形 在 20 年 9 月 美 国 雷 曼 倒 闭 前 后 也 曾 出 现 过 总 之, 当 全 球 货 币 金 融 体 系 表 现 脆 弱 时, 黄 金 的 超 主 权 货 币 属 性 便 得 以 发 挥, 金 价 在 这 种 情 形 下 助 推 走 高 2009 年 2 月 底, 美 国 财 政 部 表 示 考 虑 将 其 所 持 有 的 花 旗 银 行 优 先 股 转 化 为 普 通 股, 花 旗 银 行 实 质 已 被 国 有 化 虽 然 该 事 件 对 追 求 自 由 市 场 的 美 国 精 神 构 成 重 创, 但 美 国 股 市 反 应 积 极 市 场 风 险 偏 好 情 绪 开 始 升 温, 国 际 金 价 与 美 元 重 新 回 到 了 传 统 负 相 关 的 关 系 2 黄 金 投 资 属 性 因 素 分 析 黄 金 的 投 资 属 性 与 黄 金 的 货 币 金 融 属 性 紧 密 相 连 正 是 由 于 黄 金 的 金 融 货 币 属 性, 因 此 当 国 际 货 币 体 系 出 现 震 荡 各 主 权 货 币 走 势 此 消 彼 长 之 际, 黄 金 作 为 一 种 金 融 投 资 方 式, 因 具 备 保 值 避 险 的 特 点, 吸 引 了 投 资 者 的 关 注 图 4 20 年 11 月 至 2009 年 3 月 全 球 主 要 黄 金 ETF 持 仓 量 与 金 价 走 势 对 比
资 料 来 源 :ETF 官 方 网 站 MT4, 由 普 益 财 富 整 理 据 统 计, 全 球 主 要 的 黄 金 ETF 在 2009 年 1 季 度 中 持 仓 量 达 到 历 史 最 高 峰, 且 还 有 继 续 增 长 的 势 头 黄 金 投 资 需 求 的 迅 速 增 长 弥 补 了 其 商 品 属 性 需 求 的 萎 缩, 成 为 推 动 一 季 度 金 价 上 涨 最 主 要 的 市 场 购 买 力 量 除 了 以 上 所 提 及 的 黄 金 ETF 投 资 外, 一 季 度 欧 美 场 外 黄 金 购 买 量 也 出 现 了 井 喷, 各 种 金 币 金 章 的 销 售 异 常 紧 俏, 亚 洲 地 区 包 括 我 国 的 投 资 金 条 销 售 也 很 火 爆 图 5 Comex 期 金 未 平 仓 投 机 多 头 部 位 与 金 价 走 势 对 比 资 料 来 源 :CFTC 彭 博, 由 普 益 财 富 整 理 图 中 选 取 的 持 仓 部 位 为 非 商 业 多 头 持 仓, 其 反 映 了 市 场 投 机 多 头 的 活 跃 度 由 于 Comex 期 货 市 场 对 黄 金 定 价 起 到 了 关 键 性 作 用, 因 此 该 市 场 交 投 情 况 直 接 对 金 价 涨 跌 构 成 影 响 图 中 数 据 显 示,20 年 年 底 纽 约 期 金 的 非 商 业 多 头 持 仓 部 位 止 跌 起 涨, 并 在 金 价 突 破 千 点 之 际 达 到 2009
年 以 来 的 持 仓 高 峰 由 于 期 货 市 场 上 非 商 业 性 头 寸 多 是 机 构 以 及 个 人 投 资 者 在 市 场 上 所 建 立 的 仓 位, 因 此 该 数 据 也 应 证 了 黄 金 的 投 资 金 融 属 性 在 一 季 度 对 金 价 上 涨 所 起 到 的 决 定 性 作 用 图 6 黄 金 租 借 率 与 金 价 走 势 对 比 资 料 来 源 :LBMA, 由 普 益 财 富 整 理 在 国 际 黄 金 市 场 上, 银 行 一 般 为 主 要 的 黄 金 做 市 商, 除 了 参 与 金 市 场 外 报 价, 黄 金 租 赁 也 是 其 主 要 的 业 务 之 一 目 前 全 球 官 方 黄 金 储 备 占 到 了 整 个 世 界 黄 金 储 备 的 1/3, 而 这 些 黄 金 大 多 都 存 放 在 各 国 所 属 的 银 行 体 系 中 由 于 存 放 保 管 黄 金 的 成 本 较 高 且 机 会 收 益 较 少, 所 以 租 赁 黄 金 并 与 货 币 互 换 相 结 合 的 融 资 业 务 让 银 行 与 金 商 获 益 因 此 在 国 际 银 行 间, 黄 金 也 是 常 常 用 来 拆 借 的 对 象 之 一 其 金 价 与 其 自 身 的 租 借 率 成 正 比, 与 货 币 的 资 金 成 本 成 反 比 当 货 币 拆 借 市 场 资 金 成 本 增 高, 流 动 性 紧 张 时, 黄 金 容 易 被 抛 售, 例 如 20 年 10 月 金 融 风 暴 引 起 银 行 连 锁 不 良 反 应 时, 由 于 资 金 供 给 出 现 紧 张, 银 行 间 同 业 拆 借 利 率 陡 增, 使 得 金 价 在 当 时 最 大 幅 度 下 跌 了 近 3 成 2009 年 1 季 度, 伴 随 着 欧 美 各 大 央 行 纷 纷 调 低 基 准 利 率 并 实 行 量 化 宽 松 政 策, 货 币 市 场 的 紧 张 情 况 逐 步 得 到 缓 解, 短 期 货 币 拆 借 利 率 逐 渐 下 降 且 下 降 速 度 甚 至 超 过 黄 金 租 借 率 的 降 幅, 因 此 在 这 一 季 度, 黄 金 租 借 市 场 的 表 现 有 利 于 金 价 上 涨 3 黄 金 商 品 属 性 因 素 分 析 黄 金 的 商 品 用 途 主 要 集 中 在 首 饰 用 金 工 业 以 及 牙 科 用 金 上 其 中 首 饰 用 金 在 其 需 求 中 一 直 所 占 比 例 最 高, 占 到 总 需 求 的 2/3 但 这 一 部 分 是 受 经 济 危 机 负 面 影 响 最 重 的 方 面 根 据 世 界 黄 金 协 会 的 统 计 :20 年 全 球 首 饰 用 金 2159 吨, 较 2007 年 下 降 了 10% 2009 年 1 季 度 全 球 最 大 的 黄 金 首 饰 消 费 国 印 度 进 口 量 仅 为 1.9 吨,20 年 同 期 为 55 吨 全 球 经 济 的 不 景 气 加 之 国 际 金 价 的 不 断
走 高, 给 黄 金 的 首 饰 需 求 蒙 上 了 阴 影 工 业 及 牙 科 需 求 虽 然 所 占 黄 金 商 品 用 途 的 比 重 较 小, 但 与 首 饰 需 求 相 似 同 样 受 到 了 来 自 市 场 环 境 的 负 面 影 响 截 止 20 年 第 四 季 度, 全 球 黄 金 工 业 及 牙 科 需 求 436 吨, 较 2007 年 下 降 了 5% 总 之, 黄 金 的 商 品 需 求 对 近 期 国 际 金 价 的 走 势 无 法 起 到 积 极 作 用, 这 也 是 解 释 为 何 国 际 金 价 2009 年 一 季 度 同 比 上 一 年 金 价 下 挫 的 主 要 原 因 ( 三 ) 黄 金 市 场 走 势 小 结 图 7 2009 年 一 季 度 国 际 金 价 走 势 资 料 来 源 :MT4, 由 普 益 财 富 整 理 如 上 图 所 示, 截 止 到 2009 年 一 季 度, 国 际 金 价 走 势 依 然 处 于 上 升 的 通 道 中, 但 因 2 月 份 冲 高 回 落 后, 其 上 方 已 经 形 成 了 一 定 的 压 力, 使 金 价 在 短 期 内 面 临 回 调 震 荡 的 走 势 技 术 上 在 930-880 美 元 / 盎 司 间 盘 整 ( 四 ) 国 际 金 价 与 其 它 商 品 及 指 数 对 比 图 8 2009 年 一 季 度 主 要 外 盘 商 品 价 格 表 现
据 来 源 : 彭 博, 由 普 益 财 富 整 理 数 2009 年 一 季 度 国 际 大 宗 商 品 价 格 有 逐 渐 筑 底 回 暖 的 迹 象, 以 铜 为 代 表 的 工 业 金 属, 对 经 济 趋 好 的 敏 感 性 最 强, 在 一 季 度 的 表 现 中 也 最 为 积 极 其 内 外 盘 铜 价 在 经 历 了 一 个 月 的 底 部 盘 整 后, 因 中 国 国 储 局 拟 增 70 万 吨 铜 储 的 消 息 扩 散, 市 场 开 始 向 上 萌 动 ; 伦 铜 最 高 触 及 4165 美 元 / 吨, 国 内 沪 铜 最 高 5241 美 元 / 吨 ( 按 当 日 人 民 币 兑 美 元 汇 率 折 算 报 价 ), 内 外 铜 在 剔 除 各 种 进 口 费 用 后 依 然 存 在 较 大 的 套 利 空 间, 因 此 增 强 了 市 场 买 入 伦 铜 的 动 力 从 伦 敦 金 属 交 易 所 的 库 存 数 据 中 也 可 以 发 现 延 续 半 年 以 上 不 断 增 高 的 库 存 趋 势 有 所 缓 和, 且 伦 铜 库 存 在 一 季 度 末 还 有 继 续 下 降 的 趋 势, 这 给 二 季 度 铜 价 继 续 上 涨 奠 定 了 重 要 利 好 因 素 表 3 截 止 2009 年 3 月 底 各 指 数 表 现 一 览 S&P500 DJAIGCommodity index GSCI Gold(Spot) 1month 8.76% 3.60% 4.50% -3.73% 3months -11.01% -6.31% -10.64% 5.38% 6months -30.54% -34.46% -52.64% 3.62% 1year -38.09% -45.00% -56.50% -1.82% 数 据 来 源 :WGC, 由 普 益 财 富 整 理 二 原 油 燃 料 油 市 场 ( 一 ) 行 情 回 顾 2009 年 第 一 季 度, 国 际 原 油 价 格 呈 现 先 抑 后 扬 的 走 势 在 1 月 到 2 月 中 旬, 原 油 价 格 在 33.2~50.47
1-5 1-12 1-19 1-26 2-2 2-9 2-16 2-23 3-2 3-9 3-16 3-23 3-30 美 元 / 桶 的 区 间 内 大 幅 震 荡, 并 在 1 月 15 日 一 度 触 及 33.2 美 元 / 桶 的 一 季 度 最 低 点 从 2 月 19 日 至 3 月 末, 受 到 欧 佩 克 减 产 预 期 美 国 和 二 十 国 集 团 峰 会 宣 布 大 规 模 财 政 刺 激 方 案 以 及 美 元 走 软 等 因 素 的 影 响, 原 油 价 格 快 速 从 35 美 元 / 桶 附 近 反 弹 至 54 美 元 / 桶 附 近, 尽 管 月 末 涨 幅 略 有 回 吐, 但 是 整 个 一 季 度 原 油 价 格 仍 然 上 涨 5.88 美 元 / 桶, 报 收 于 49.07 美 元 / 桶, 涨 幅 为 13.61% 图 9 NYMEX 轻 质 原 油 期 货 和 上 海 期 货 交 易 所 燃 料 油 期 货 1 季 度 走 势 130 120 NYMEX 原 油 沪 燃 油 110 100 90 80 70 60 源 :EIA, SHFE, 由 普 益 财 富 整 理 资 料 来 从 上 图 可 以 看 出, 若 将 1 月 初 的 纽 约 商 业 交 易 所 (NYMEX) 原 油 和 上 海 期 货 交 易 所 (SHFE) 的 价 格 设 定 为 基 期 100,2009 年 第 一 季 度 国 内 燃 油 的 走 势 明 显 强 于 国 际 原 油 走 势 ( 二 ) 市 场 分 析 1 经 济 动 向 与 美 元 走 势 2009 年 第 一 季 度 全 球 主 要 发 达 国 家 仍 然 处 于 经 济 危 机 的 漩 涡 之 中, 美 国 欧 洲 等 主 要 发 达 国 家 在 内 的 经 济 体 出 现 的 衰 退 造 成 的 需 求 不 足 以 及 美 元 升 值 等 因 素 成 为 打 压 原 油 价 格 的 主 要 原 因 然 而, 随 着 奥 巴 马 政 府 通 过 巨 额 经 济 刺 激 方 案 使 得 市 场 流 动 性 大 增 从 而 削 弱 美 元 避 险 需 求 导 致 美 元 大 幅 下 挫, 这 使 得 包 括 原 油 在 内 的 大 宗 商 品 在 2 月 中 旬 开 始 反 弹 另 外, 该 季 度 末 一 些 数 据 信 号 表 明 美 国 经 济 可 能 正 在 触 底, 这 也 给 包 括 原 油 在 内 的 大 宗 商 品 带 来 上 涨 的 契 机 20 年 12 月 中 旬 以 来, 由 于 经 济 危 机 愈 演 愈 烈 使 得 投 资 者 避 险 情 绪 空 前 高 涨, 美 元 和 黄 金 成 为 最 受 青 睐 的 避 险 资 产 美 元 指 数 在 3 月 4 日 触 及 89.62 的 本 轮 反 弹 最 高 点, 黄 金 也 在 2 月 20 日 触 及 1 006.2 美 元 的 高 点 投 资 者 青 睐 美 元 并 不 是 因 为 美 国 经 济 相 比 其 他 经 济 体 更 好, 而 是 因 为 投 资 者 对 包
2-Jan 9-Jan 16-Jan 26-Jan 2-Feb 9-Feb 17-Feb 24-Feb 3-Mar 10-Mar 17-Mar 24-Mar 31-Mar 括 英 国 欧 元 区 国 家 以 及 其 他 高 息 货 币 国 家 存 在 强 烈 的 降 息 预 期, 美 国 却 早 在 20 年 12 月 就 已 经 将 利 率 降 至 0~0.25% 的 低 位, 不 可 能 继 续 进 一 步 降 息, 因 此 投 资 者 纷 纷 买 入 美 元 避 险 从 而 成 就 其 本 轮 涨 势, 包 括 原 油 在 内 的 大 宗 商 品 价 格 也 因 为 美 元 大 幅 反 而 受 限 图 10 NYMEX 轻 质 原 油 期 货 价 格 和 美 元 指 数 1 季 度 走 势 ( 单 位 : 美 元 / 桶 ) 60.00 87 55.00 NYMEX 原 油 期 价 美 元 指 数 86 85 50.00 84 45.00 83 82 40.00 81 35.00 80 79 30.00 78 资 料 来 源 :EIA 美 联 储, 由 普 益 财 富 整 理 尽 管 原 油 价 格 在 第 一 季 度 有 所 反 弹, 但 是 各 国 经 济 增 长 情 况 仍 然 不 容 乐 观 1 月 份 欧 盟 委 员 会 发 布 的 经 济 预 测 报 告 显 示, 受 金 融 危 机 冲 击, 欧 元 区 经 济 今 年 将 萎 缩 1.9% 这 主 要 原 因 是 金 融 危 机 对 实 体 经 济 的 影 响 逐 渐 加 剧, 全 球 经 济 减 速 造 成 外 部 需 求 下 滑 和 部 分 成 员 国 房 地 产 市 场 降 温 德 国 政 府 也 预 计 2009 年 全 年 该 国 经 济 增 长 率 将 由 去 年 的 1.3% 转 为 -2.25% 美 国 联 邦 储 备 委 员 会 3 月 初 发 表 的 全 国 经 济 形 势 调 查 报 告 显 示 美 国 经 济 在 1 月 中 旬 至 2 月 底 这 段 时 间 里 继 续 恶 化, 且 短 期 内 不 会 明 显 复 苏, 要 到 2009 年 底 或 2010 年 初 才 可 能 出 现 显 著 复 苏 2 月 初 奥 巴 马 新 政 府 推 出 了 实 际 总 额 高 达 8 270 亿 美 元 的 财 政 刺 激 方 案, 随 后, 西 方 七 国 财 政 部 长 和 中 央 银 行 行 长 会 议 公 报 承 诺 采 取 一 切 措 施 推 动 就 业 和 经 济 增 长, 同 时 强 调 将 致 力 于 避 免 贸 易 保 护 主 义 公 报 指 出, 各 国 应 立 即 采 取 协 调 一 致 的 措 施 来 确 保 金 融 市 场 的 正 常 运 转, 稳 定 消 费 者 和 企 业 的 信 心, 改 革 国 际 金 融 监 管 机 制, 打 击 贸 易 保 护 主 义 各 国 积 极 的 应 对 态 度 和 承 诺 加 大 财 政 政 策 的 支 持 力 度 使 得 市 场 对 于 经 济 前 景 预 期 有 所 改 善, 从 而 推 高 原 油 以 及 其 他 大 宗 商 品 价 格 3 月 初, 在 宣 布 给 银 行 业 以 及 住 房 市 场 提 供 大 规 模 的 援 助 之 后, 美 联 储 在 当 月 的 利 率 会 议 决 议 中 表 示 将 在 未 来 六 个 月 内 购 买 多 大 3 000 亿 美 元 的 长 期 国 债, 并 将 另 购 入 至 多 7 500 亿 美 元 的 抵 押 贷 款 支 持 证 券, 以 及 1000 亿 美 元 的 政 府 支 持 企 业 发 行 的 长 期 债 券 这 一 行 为 等 同 于 变 相 发 行 美 元 并 稀 释
其 价 值, 美 元 指 数 当 日 大 跌 2.95% 刺 激 了 以 美 元 标 价 的 大 宗 商 品 纷 纷 上 扬, 其 中 作 为 与 美 元 关 联 性 最 强 品 种 之 一 的 原 油 也 大 幅 上 涨 一 度 迅 速 突 破 50 美 元 整 数 关 口 2 原 油 市 场 供 需 状 况 2009 年 第 一 季 度 石 油 需 求 数 据 远 低 于 预 期, 加 之 对 GDP 重 新 评 估, 国 际 能 源 署 (IEA) 对 2009 年 全 球 石 油 日 需 求 预 测 下 调 了 100 万 桶, 预 计 2009 年 全 球 石 油 日 需 求 8 340 万 桶, 比 20 年 大 幅 度 下 降 了 240 万 桶 需 求 下 降 的 速 度 接 近 20 世 纪 80 年 代 早 期 水 平, 与 经 济 增 长 减 缓 相 一 致, 石 油 需 求 复 苏 将 延 迟 到 2010 年 图 11 20~2009 年 4 月 全 球 原 油 和 液 体 燃 油 产 量 消 费 量 和 WTI 现 货 价 格 走 势 ( 单 位 : 百 万 桶 / 天, 美 元 / 桶 ) 88.00 87.00 产 量 消 费 WTI 现 货 价 格 160.00 140.00 86.00 120.00 85.00 100.00 84.00 80.00 83.00 60.00 82.00 40.00 81.00 20.00 80.00 0.00 Jan- Feb- Mar- Apr- May- Jun- Jul- Aug- Sep- Oct- Nov- Dec- Jan- Feb- Mar- Apr- 09 09 09 09 资 料 来 源 :EIA, 由 普 益 财 富 整 理 3 月 份 全 球 日 均 供 应 量 8 340 万 桶, 降 低 了 40 万 桶, 非 欧 佩 克 日 供 应 量 下 降 17 万 桶, 其 中 经 合 组 织 日 均 供 应 量 下 降 22 万 桶 由 于 生 物 燃 料 产 量 下 降, 加 之 第 一 季 度 亚 洲 原 油 产 量 下 降, 预 测 2009 年 非 欧 佩 克 日 供 应 量 下 降 32 万 桶 预 计 2009 年 非 欧 佩 克 产 量 从 20 年 的 日 均 5 060 万 桶 下 降 到 5 030 万 桶 3 月 份 欧 佩 克 原 油 日 均 供 应 量 2 780 万 桶, 比 2 月 份 日 均 降 低 23.5 万 桶 其 中 欧 佩 克 有 配 额 的 11 个 成 员 国 原 油 日 均 供 应 量 比 2 490 万 桶 的 目 标 高 72 万 桶, 为 5 年 来 最 低 水 平 欧 佩 克 有 效 备 用 生 产 能 力 日 均 550 万 预 计 2009 年 全 球 市 场 对 欧 佩 克 原 油 需 求 日 均 2 820 万 桶, 比 20 年 日 均 低 260 万 桶 美 国 能 源 信 息 情 报 署 (EIA) 公 布 的 短 期 能 源 前 瞻 报 告 指 出,EIA 继 续 调 降 全 球 原 油 市 场 整 体 预 期 全 球 经 济 回 暖 的 预 期 以 及 由 此 产 生 的 原 油 需 求 增 长 将 会 被 一 季 度 的 高 库 存 疲 弱 消 费 以 及 高 于 预 期 的
Jan-2000 Jan-2001 Jan-2002 Jan-2003 Jan-2004 Jan-2005 Jan-2006 Jan-2007 Jan-20 Jan-2009 产 量 所 抵 消 欧 佩 克 (OPEC) 成 员 国 的 增 产, 以 及 经 合 组 织 (OECD) 成 员 国 过 高 的 原 油 库 存 将 会 对 原 油 价 格 的 上 涨 形 成 抑 制 预 期 2009~2010 年 原 油 价 格 上 涨 必 须 以 未 来 经 济 增 长 将 抵 消 当 前 供 给 过 剩 为 前 提 未 来 原 油 价 格 下 滑 的 风 险 主 要 还 是 来 自 于 全 球 经 济 的 持 续 疲 弱, 以 及 未 来 数 月 欧 佩 克 成 员 国 在 产 量 目 标 上 可 能 出 现 的 分 歧 3 库 存 变 化 情 况 从 EIA 公 布 的 美 国 原 油 库 存 月 度 库 存 ( 扣 除 战 略 原 油 储 备 ) 数 据 可 以 明 显 地 看 出, 自 20 年 6 月 份 开 始, 原 油 库 存 开 始 急 速 增 加, 从 当 时 的 接 近 3 亿 桶 飙 升 至 2009 年 2 月 份 的 3.55 亿 桶, 创 下 自 2000 年 的 最 高 记 录 图 12 2000~2009 年 2 月 美 国 原 油 库 存 ( 扣 除 战 略 储 备 ) 走 势 ( 单 位 : 千 桶 ) 370000 350000 330000 美 国 原 油 库 存 Source: 310000 290000 270000 250000 资 料 来 源 :EIA, 由 普 益 财 富 整 理 从 已 公 布 的 数 据 来 看, 原 油 库 存 大 幅 增 加 且 远 高 于 近 年 同 期 水 平, 导 致 库 容 紧 张, 主 要 原 因 就 在 于 全 球 经 济 低 迷 导 致 的 需 求 疲 软 在 2 月 份 开 始 的 原 油 价 格 的 上 涨 并 没 有 反 映 出 原 油 库 存 的 减 少, 而 是 源 自 于 美 元 贬 值 这 种 以 货 币 计 价 为 纽 带 的 价 格 联 动 并 没 有 反 映 出 实 际 需 求 的 变 化, 因 此 原 油 价 格 的 上 涨 在 一 定 程 度 上 缺 乏 实 际 供 需 的 支 撑, 这 将 成 为 油 价 进 一 步 上 涨 的 阻 力 4 NYMEX 原 油 期 货 持 仓 美 国 商 品 期 货 交 易 委 员 会 (CFTC) 公 布 的 纽 约 商 业 交 易 所 (NYMEX) 轻 质 低 硫 原 油 期 货 每 周 持 仓 情 况 显 示 : 一 季 度 该 指 标 原 油 品 种 非 商 业 净 多 头 寸 呈 现 明 显 下 降 的 趋 势 1 月 初 非 商 业 净 多 头 持 仓 超 过 7 万 手 ( 每 手 合 约 1000 桶 ), 但 是 到 2 月 末 至 3 月 份 下 降 至 2 万 手 以 下, 甚 至 出 现 净 空 头 的 情 况 结 合
5-Jan 9-Jan 15-Jan 22-Jan 4-Feb 10-Feb 17-Feb 23-Feb 27-Feb 5-Mar 11-Mar 17-Mar 23-Mar 27-Mar 原 油 价 格 来 看,1 2 月 份 原 油 价 格 和 净 多 头 同 步 减 少 表 明 投 机 资 金 做 多 兴 趣 减 弱 使 得 原 油 价 格 有 所 回 落 ; 但 是 2 月 份 以 后 净 多 头 寸 继 续 减 少 或 者 说 基 金 等 投 机 机 构 的 买 兴 并 不 活 跃 而 原 油 价 格 却 快 速 反 弹, 另 一 方 面, 一 季 度 以 生 厂 商 套 保 为 主 的 商 业 净 空 头 寸 逐 渐 减 少, 表 明 生 产 商 预 期 原 油 价 格 上 涨 从 而 解 除 套 保 头 寸 从 机 构 和 生 产 商 的 行 为 可 以 看 出 两 者 对 市 场 的 分 歧, 机 构 认 为 原 油 价 格 上 涨 存 在 不 确 定 因 素 因 而 避 免 大 幅 押 注, 而 生 产 商 预 计 原 油 价 格 上 涨 大 幅 减 少 空 头 套 保, 这 样 的 结 果 就 是 使 得 未 来 原 油 价 格 很 可 能 面 临 剧 烈 的 波 动 图 13 2009 年 第 一 季 度 NYMEX 轻 质 原 油 期 货 非 商 业 净 头 寸 和 价 格 走 势 图 ( 单 位 : 手, 美 元 / 桶 ) 90000 80000 70000 NYMEX 非 商 业 净 头 寸 NYMEX 原 油 期 价 55.00 50.00 60000 50000 40000 45.00 40.00 30000 20000 10000 35.00 30.00 0-10000 25.00-20000 20.00 资 料 来 源 :CFTC, EIA, 由 普 益 财 富 整 理 5 燃 料 油 现 货 市 场 尽 管 国 内 燃 油 价 格 走 势 强 于 国 际 原 油 价 格, 但 是 国 内 期 货 价 格 和 现 货 价 格 相 比 则 呈 现 相 反 走 势, 上 海 期 货 燃 油 价 格 在 一 季 度 震 荡 走 高, 而 华 泰 兴 石 油 化 工 有 限 公 司 报 出 的 规 格 和 上 期 所 燃 油 期 货 交 割 规 格 相 同 180CST 高 硫 燃 油 现 货 价 格 则 恰 好 相 反 尤 其 是 在 3 月 份, 在 期 货 价 格 震 荡 走 高 的 同 时, 现 货 价 格 却 一 路 下 行, 凸 显 出 国 内 整 体 需 求 仍 然 存 在 不 足 图 36 2009 年 第 一 季 度 上 海 期 所 燃 料 油 期 货 价 格 和 华 泰 兴 石 油 现 货 报 价 走 势 图
5-Jan 12-Jan 19-Jan 26-Jan 2-Feb 9-Feb 16-Feb 23-Feb 2-Mar 9-Mar 16-Mar 23-Mar 30-Mar 125.00 120.00 115.00 沪 燃 油 期 价 华 泰 兴 现 货 报 价 110.00 105.00 100.00 95.00 90.00 85.00 80.00 Source: 资 料 来 源 :SHFE 华 泰 兴 石 油 化 工 有 限 公 司, 由 普 益 财 富 整 理 ( 三 ) 后 市 展 望 全 球 经 济 依 旧 低 迷, 筑 底 信 号 并 不 明 显, 原 油 需 求 将 持 续 疲 软 ; 但 是, 美 元 贬 值 所 引 发 的 大 宗 商 品 价 格 上 涨 是 一 个 不 可 忽 视 利 好 因 素 OPEC 减 产 执 行 计 划 对 原 油 供 应 影 响 有 限, 原 油 高 位 库 存 压 力 仍 较 大, 但 随 着 夏 季 需 求 旺 季 到 来, 油 价 有 望 震 荡 走 高 国 内 燃 料 油 受 现 货 基 础 面 压 力, 走 势 明 显 表 现 被 动, 短 期 内 燃 料 油 需 求 将 持 续 低 迷, 但 在 原 油 逐 步 上 扬 的 带 动 下 燃 料 油 有 可 能 呈 现 震 荡 走 高 的 态 势, 三 农 产 品 市 场 ( 一 ) 价 格 走 势 综 述 图 37 1 季 度 美 国 农 产 品 近 月 期 货 价 格 走 势 图
资 料 来 源 : 国 泰 君 安 农 产 品 4 月 份 报 告 在 经 历 了 20 年 12 月 份 的 集 体 反 弹 之 后,2009 年 第 一 季 度 农 场 品 市 场 整 体 走 势 震 荡 尽 管 各 国 采 取 宽 松 的 货 币 政 策 和 积 极 的 财 政 政 策 应 对 经 济 危 机, 但 是 农 产 品 市 场 并 没 有 受 到 明 显 提 振, 其 价 格 走 势 在 很 大 程 度 上 还 是 受 到 供 需 方 面 的 影 响 由 于 需 求 疲 弱, 特 别 作 为 生 物 能 源 的 玉 米 等 品 种 由 于 油 价 下 跌 面 临 价 格 压 力, 农 产 品 整 体 供 过 于 求 的 现 象 没 有 得 到 有 效 缓 解, 因 此 农 产 品 价 格 整 体 仍 然 承 压 2007 年 以 来 国 际 粮 价 与 原 油 价 格 呈 现 亦 步 亦 趋 的 走 势, 然 而 在 油 价 跌 至 60 美 元 下 方 后, 二 者 之 间 的 短 期 价 格 联 系 弱 化 因 为 在 考 虑 了 补 贴 之 后, 以 玉 米 为 原 料 ( 以 美 国 为 主 ) 生 产 的 燃 料 乙 醇, 只 有 在 油 价 达 到 60 美 元 的 水 平 时 才 显 得 有 利 可 图 燃 料 乙 醇 所 形 成 的 需 求, 是 推 动 玉 米 价 格 自 2004 年 以 来 上 涨 的 主 要 动 力, 随 着 油 价 回 落, 燃 料 乙 醇 产 业 的 短 期 前 景 也 显 得 缺 乏 吸 引 力 图 14 2009 年 第 一 季 度 季 度 国 内 农 产 品 近 月 期 货 价 格 走 势 图 资 料 来 源 : 国 泰 君 安 农 产 品 4 月 份 报 告 不 过, 国 内 农 产 品 价 格 体 现 出 了 明 显 的 独 立 性 由 于 国 内 贸 易 粮 供 应 偏 紧, 加 之 加 工 企 业 普 遍 库
存 偏 低, 导 致 玉 米 现 货 价 格 坚 挺, 期 货 价 格 出 现 小 幅 反 弹 白 糖 也 是 在 1 季 度 表 现 活 跃 的 品 种, 走 势 明 显 强 于 其 他 品 种 其 主 力 合 约 价 格 一 度 超 过 3900 元 主 要 的 利 好 刺 激 来 自 主 产 区 广 西 的 减 产 预 期, 广 西 糖 协 宣 布 的 减 产 量 达 到 180 万 吨, 这 个 数 字 是 07/ 榨 季 全 国 糖 产 量 的 13% 不 过, 考 虑 到 消 费 也 在 同 步 萎 缩, 现 货 市 场 的 供 应 不 会 出 现 紧 张 因 此 目 前 应 该 对 糖 价 保 持 谨 慎 ( 二 ) 市 场 分 析 1 粮 食 供 需 状 况 分 析 在 第 一 季 度 美 国 农 业 部 (USDA) 一 直 在 不 断 上 调 农 产 品 产 量 预 估, 同 时 下 调 消 费 预 估 3 月 报 告 中,USDA 调 高 全 球 /09 粮 食 产 量 287 万 吨, 其 中 玉 米 63 万 吨 小 麦 165 万 吨 大 米 121 万 吨 ; 调 低 消 费 预 估 1 061 万 吨, 其 中 玉 米 503 万 吨 小 麦 370 万 吨 大 米 68 万 吨 ; 大 幅 调 高 期 末 库 存 预 估 1 580 万 吨, 其 中 玉 米 795 万 吨 小 麦 589 万 吨 大 米 147 万 吨 至 此,USDA 预 计 /09 作 物 年 度 全 球 粮 食 产 量 22.25 亿 吨, 同 比 增 长 5.0%; 消 费 量 21.82 亿 吨, 增 长 2.8%; 期 末 库 存 4.29 亿 吨, 增 长 21.2% 图 15 2004~2009 年 全 球 主 要 粮 食 产 量 消 费 和 期 末 库 存 走 势 ( 单 位 : 千 吨 ) 2,250,000 2,200,000 2,150,000 2,100,000 2,050,000 2,000,000 1,950,000 1,900,000 1,850,000 产 量 消 费 期 末 库 存 May-04 Jun-05 Jul-06 Aug-07 Sep- Oct-09 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 资 料 来 源 :UASD, 由 普 益 财 富 整 理 从 上 图 可 以 看 出, 在 2006 年 到 2009 年 美 国 农 业 部 对 粮 食 作 物 ( 包 括 大 米, 小 麦, 粗 粮 ) 的 统 计 和 预 估 中, 消 费 量 表 现 稳 定 始 终 呈 现 稳 步 上 升 的 趋 势, 产 量 在 经 历 了 2006~2007 年 的 大 幅 增 长 后 出 现 明 显 回 调, 库 存 在 产 量 增 长 的 同 时 也 大 幅 增 加, 并 且 尽 管 粮 食 产 量 在 20 年 9 月 之 后 开 始 缩 减 但 是 由 于 需 求 不 足 导 致 库 存 继 续 增 高
2 油 料 与 食 糖 20 年 6 月 至 今,USDA 陆 续 将 /09 大 豆 产 量 压 榨 量 消 费 量 库 存 量 预 估 值 分 别 调 低 了 2191 万 吨 1327 万 吨 1405 万 吨 457 万 吨, 分 别 同 比 下 降 1% 3% 2% 14%, 其 中 库 存 是 继 07/ 年 度 骤 降 15% 后 又 一 次 大 幅 减 少 大 豆 供 应 情 况 进 一 步 收 紧, 供 不 应 求 状 况 有 所 加 剧 图 16 2004~2009 年 全 球 大 豆 产 量 压 榨 量 和 期 末 库 存 走 势 ( 单 位 : 千 吨 ) 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 产 量 压 榨 量 期 末 库 存 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 0 May-04 Jun-05 Jul-06 Aug-07 Sep- Oct-09 35,000 资 料 来 源 :UASD, 由 普 益 财 富 整 理 由 于 阿 根 廷 干 旱 问 题 进 一 步 延 续,3 月 份 USDA 将 全 球 /09 大 豆 产 量 调 低 87.5 万 吨, 其 中 阿 根 廷 占 91% 达 为 80 万 吨 ; 压 榨 量 调 低 88.5 万 吨, 其 中 美 国 27.2 万 吨 中 国 50 万 吨 占 比 为 44%; 库 存 调 高 7.5 万 吨, 其 中 阿 根 廷 调 高 20 万 吨 美 国 调 低 11.9 万 吨 中 国 调 低 5.5 万 吨 总 体 上 来 看, 大 豆 供 需 状 况 相 对 偏 紧,/09 预 测 库 存 相 对 于 07/ 下 降 了 5.2%
图 17 2004~2009 年 欧 洲 油 菜 籽 和 大 豆 压 榨 量 走 势 ( 单 位 : 千 吨 ) 7,000 6,000 5,000 4,000 油 菜 籽 大 豆 3,000 2,000 1,000 0 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan- Jan-09 资 料 来 源 :UASD, 由 普 益 财 富 整 理 另 外, 由 于 消 费 生 物 燃 料 的 强 制 规 定 税 收 激 励 以 及 前 几 年 的 高 油 价 等 因 素, 油 菜 籽 压 榨 生 物 柴 油 在 欧 洲 受 到 青 睐, 因 此 过 去 5 年 油 菜 籽 压 榨 量 已 经 翻 番 近 期 欧 盟 对 美 国 生 物 柴 油 的 惩 罚 性 关 税 有 望 进 一 步 推 进 油 菜 籽 压 榨 量 的 增 长 这 将 有 可 能 促 使 欧 洲 大 豆 压 榨 量 的 减 少, 自 去 年 以 来 USDA 逐 步 将 欧 盟 27 国 /09 压 榨 量 调 低 至 1 305 万 吨, 相 对 于 07/ 年 度 的 1 444 万 吨 下 降 了 10% 食 糖 方 面, 此 报 告 UASD 公 布 的 数 据 来 看, 预 计 在 20~2009 年 全 球 食 糖 产 量 有 所 回 落, 而 消 费 量 则 小 幅 增 长, 库 存 也 将 从 2007~20 年 的 高 位 回 落 由 于 各 国 不 断 下 调 今 年 的 食 糖 产 量, 因 此 食 糖 的 需 求 可 能 会 在 今 年 超 过 供 给 3 月 下 旬, 德 国 统 计 分 析 机 构 F.O.Licht 下 调 /09 年 度 全 球 食 糖 产 量 至 1.574 亿 吨, 同 比 减 少 440 万 吨, 约 2.4%, 相 比 去 年 10 月 份 预 测 值 减 少 900 万 吨 这 可 能 是 全 球 食 糖 产 量 降 幅 最 大 的 一 年, 也 是 4 年 来 全 球 食 糖 市 场 首 次 变 为 供 给 不 足, 估 计 消 费 量 超 过 产 量 达 350 万 吨 摩 根 士 丹 利 近 期 估 计 /09 年 度 全 球 食 糖 消 费 量 将 超 过 产 量 达 790 万 吨 图 18 2003~2009 年 全 球 食 糖 产 量 消 费 量 和 期 末 库 存 走 势 ( 单 位 : 千 吨 ) 250,000 230,000 210,000 190,000 170,000 150,000 130,000 110,000 90,000 70,000 50,000 产 量 消 费 期 末 库 存 2003/2004 2004/2005 2005/2006 2006/2007 2007/20 20/2009 45,000 43,000 41,000 39,000 37,000 35,000 33,000 31,000 29,000 27,000 25,000 资 料 来 源 :UASD, 由 普 益 财 富 整 理 国 内 方 面,2 月 19 日 广 西 糖 协 预 测 /09 年 度 全 区 蔗 糖 产 量 为 760 万 吨, 同 比 减 产 180 万 吨, 约 19% 中 国 糖 业 协 会 理 事 长 贾 志 忍 估 计 全 国 糖 产 量 为 1 284 万 吨, 减 产 200 万 吨, 约 16% 但 是 值
的 注 意 的 是 :3 月 份 国 内 食 糖 产 销 售 情 况 并 未 能 持 续 好 转, 当 月 销 量 为 137 万 吨, 与 去 年 基 本 持 平 截 至 2009 年 3 月 末, 全 国 20~2009 年 度 累 计 食 糖 销 量 为 553 万 吨, 产 销 率 为 49.04%, 与 1 2 月 份 相 比 分 别 提 高 了 10% 和 2%, 令 市 场 对 后 市 的 产 销 率 继 续 上 升 有 所 期 待 ( 三 ) 后 市 展 望 3 月 份, 国 际 市 场 主 要 农 产 品 期 货 价 格 大 多 走 出 反 弹 行 情, 整 体 市 场 的 底 部 已 经 初 步 形 成, 但 供 需 面 并 不 支 持 包 括 玉 米 大 豆 小 麦 棉 花 等 在 内 的 多 数 农 产 品 价 格 持 续 反 弹 除 非 市 场 遭 遇 金 融 投 机 或 农 业 政 策 变 化 等 非 供 求 面 压 力 国 内 农 产 品 走 势 明 显 强 于 国 外, 政 府 积 极 收 储 可 能 支 持 自 给 率 较 高 农 产 品 价 格 保 持 温 和 向 上 走 势 预 计 糖 价 仍 将 延 续 震 荡 上 行 走 势, 这 也 是 主 要 农 产 品 中 唯 一 因 供 需 变 化 而 获 价 格 支 撑 的 品 种, 国 内 外 糖 价 走 势 基 本 趋 同