上 海 钢 联 基 本 面 分 析 研 报 作 者 : 李 同 稳 电 话 :18675216520 本 文 的 研 究 资 料 来 源 为 : 同 花 顺 招 股 说 明 书 历 年 财 报 Alex 网 络 排 名 等 其 它 网 络 资 源
报 告 内 容 : 四 部 曲 认 识 公 司 1. 上 海 钢 联 概 况 主 营 业 务 及 其 变 化 情 况 管 理 层 与 治 理 财 务 风 险 分 析 2. 上 海 钢 联 财 务 分 析 资 产 质 量 分 析 3. 公 司 投 资 价 值 分 析 行 业 分 析 4. 总 结 总 体 评 价 经 营 水 平 与 盈 利 能 力 分 析 企 业 竞 争 力 分 析 对 比 价 格! 价 格! 价 格!
1.1 上 海 钢 联 概 况 : 认 识 公 司 公 司 目 前 是 一 家 集 大 宗 商 品 资 讯 大 宗 商 品 交 易 大 宗 商 品 物 流 与 金 融 服 务 的 行 业 垂 直 B2B 电 子 商 务 服 务 商, 垂 直 细 分 行 业 为 钢 铁 及 与 钢 铁 行 业 关 系 密 切 的 能 源 矿 业 和 有 色 金 属 等 行 业 什 么 是 垂 直 B2B 电 子 商 务? 具 体 提 供 哪 些 服 务? 电 子 商 务 综 合 类 B2B 电 子 商 务 代 表 有 阿 里 巴 巴 专 业 性 强 覆 盖 面 广 行 业 垂 直 类 B2B 电 子 商 务 代 表 有 生 意 宝 上 海 钢 联 资 讯 数 据 服 务 :www.mysteel.com 交 易 平 台 服 务 : 钢 银 电 商 物 流 服 务 : 云 仓 储 资 金 流 服 务 : 供 应 链 金 融 动 产 融 资
1.2 上 海 钢 联 概 况 : 主 营 业 务 及 其 变 化 情 况 2011 年 上 市 从 左 至 右 为 企 业 业 务 拓 展 进 程 生 产 企 业 卖 家 2014 年 应 收 ( 发 货 ) 交 易 前 ( 信 息 服 务 ) 交 易 中 ( 在 线 交 易 平 台 ) 交 易 后 ( 物 流 资 金 流 ) 需 求 方 买 家 应 付 ( 收 货 ) 公 司 上 市 之 初 主 要 通 过 向 钢 铁 及 相 关 行 业 的 生 产 与 需 求 方 提 供 资 讯 服 务, 从 而 降 低 整 个 市 场 的 无 序 状 态, 提 高 企 业 的 决 策 效 率, 主 要 收 入 来 源 为 付 费 会 员 ; 公 司 在 原 有 的 钢 材 集 市 ( 撮 合 交 易 模 式 ) 上 于 2013 2014 年 新 增 钢 材 超 市 ( 寄 售 模 式 ) 的 在 线 交 易 模 式, 后 者 的 交 易 额 计 入 营 业 收 入 ; 基 于 流 通 领 域 的 变 革 公 司 于 2015 年 开 始 进 入 物 流 与 资 金 流 的 服 务 在 这 个 业 务 推 进 中, 公 司 业 务 形 成 了 完 整 的 生 态 体 系
以 上 为 上 海 钢 联 2008 至 2015 年 按 产 品 类 别 分 类 统 计 的 主 营 业 务 数 据 呈 现 以 下 特 点 : 1. 钢 材 交 易 服 务 业 务 2011 年 度 开 始 形 成,2014 年 推 出 的 钢 材 超 市 ( 寄 售 服 务 ) 造 成 该 项 业 务 收 入 439.02% 的 增 长, 至 此 钢 银 平 台 形 成 钢 材 集 市 ( 撮 合 交 易 模 式 ) 与 钢 材 超 市 ( 寄 售 模 式 ) 的 在 线 交 易 模 式, 且 后 者 的 交 易 额 计 入 营 业 收 入 2. 信 息 服 务 与 网 页 链 接 服 务 会 员 培 训 服 务 在 上 市 之 前 为 企 业 主 要 业 务 收 入 来 源, 但 2012 年 之 后 随 着 钢 银 平 台 ( 在 线 交 易 ) 的 发 展, 在 主 要 业 务 收 入 中 开 始 变 得 占 比 很 小, 至 2015 年 占 比 不 足 3% 特 别 值 得 注 意 的 是 其 信 息 服 务 与 网 页 链 接 服 务 2012 年 开 始 逐 年 减 少, 这 对 于 其 客 户 引 入 是 很 不 好 的 信 号 而 且 寄 售 服 务 的 营 业 收 入 计 入 营 收 之 后, 导 致 普 通 投 资 者 所 见 的 财 务 数 据 失 效, 因 为 投 资 者 无 从 考 证 其 交 易 量 ( 是 否 存 在 类 似 淘 宝 刷 单 的 情 况 ) 是 否 真 实, 并 且 年 报 也 披 露 其 在 线 交 易 采 取 服 务 费 减 免 以 争 取 客 户
下 面 的 网 站 排 行 榜 来 自 于 Alex 最 新 网 站 排 名, 可 以 看 出 目 前 我 的 钢 铁 排 名 靠 前, 这 对 于 利 用 Mysteel 资 讯 服 务 为 钢 银 平 台 引 入 交 易 客 户 很 有 帮 助 但 公 司 旨 在 打 造 闭 环 生 态 系 统, 在 在 线 交 易 目 前 无 法 盈 利 的 情 况 下, 资 讯 服 务 的 收 入 的 下 降 是 需 要 后 续 持 续 关 注 的
1.3 上 海 钢 联 概 况 : 管 理 层 与 治 理 上 海 钢 联 的 实 际 控 制 人 为 郭 广 昌, 这 是 不 得 不 提 到 的 背 靠 这 样 一 个 实 力 强 大 的 投 资 人, 似 乎 可 以 为 企 业 的 持 续 运 营 背 书, 因 为 在 其 后 的 财 务 分 析 中 可 以 发 现 企 业 的 财 务 风 险 较 高, 现 金 流 差
公 司 高 管 特 点 : 团 队 稳 定 任 职 时 间 长 年 轻 且 相 关 经 验 丰 富 董 事 长 : 朱 军 红,48 岁, 毕 业 于 华 东 冶 金 学 院 ( 现 安 徽 工 业 大 学 会 计 专 业, 中 国 人 民 大 学 会 计 学 硕 士 研 究 生 1988 年 ---1995 年 任 职 中 国 钢 铁 炉 料 总 公 司 ;1995 年 ---1998 年 供 职 于 中 国 证 券 研 究 中 心, 负 责 财 务 管 理, 企 业 兼 并 重 组 咨 询 ; 1998 年 ---1999 年 曾 任 北 京 和 迅 科 技 发 展 有 限 公 司 财 务 总 监, 负 责 风 险 投 资 基 金 筹 集 工 作 ;1999 年 ---2000 年 曾 出 任 美 国 太 维 公 司 财 务 总 监, 负 责 公 司 在 美 国 IPO 前 期 筹 划 工 作 ;2000 年 --- 至 今 任 我 的 钢 铁 网 (Mysteel) 总 裁 总 经 理 : 高 波,38 岁, 中 文 系 本 科 学 历,2006 年 11 月 至 2015 年 01 月, 就 职 于 上 海 钢 联, 先 后 担 任 炉 料 事 业 部 副 总 经 理 公 司 副 总 经 理 ;2015 年 1 月 至 今, 就 职 于 上 海 钢 联 ; 任 董 事 兼 总 经 理 ; 同 时 兼 任 上 海 钢 联 金 融 事 业 部 总 经 理 2015 年 7 月 21 日, 被 钢 银 电 商 创 立 大 会 选 举 为 董 事, 任 期 三 年 财 务 总 监 : 俞 大 海,46 岁,2004 年 2 月 至 2012 年 4 月 就 职 于 上 海 复 星 高 科 技 集 团 钢 铁 事 业 部, 任 财 务 总 监 2012 年 4 月 至 今, 任 上 海 钢 联 副 总 经 理 兼 财 务 总 监 技 术 经 理 : 祁 超,30 岁,2007 年 起 任 上 海 钢 联 电 子 商 务 股 份 有 限 公 司 技 术 开 发 经 理
2.1 上 海 钢 联 财 务 分 析 : 财 务 风 险 分 析 在 国 内 行 业 垂 直 B2B 商 务 网 站 公 司 中, 找 钢 网 与 上 海 钢 联 业 务 模 式 最 接 近, 但 未 上 市, 财 务 数 据 无 从 获 取 ; 上 市 公 司 中, 欧 浦 智 网 生 意 宝 焦 点 科 技 与 与 上 海 钢 联 可 比 性 较 强, 其 中 欧 浦 智 网 更 偏 向 于 ( 钢 铁 类 ) 物 流, 生 意 宝 与 焦 点 科 技 则 以 线 上 服 务 为 主
流 动 比 率 对 比 对 于 上 市 之 初, 钢 材 超 市 业 务 并 未 出 现, 企 业 的 负 债 率 就 较 高, 总 体 趋 势 向 下, 但 对 比 其 它 几 家 企 业 仍 然 很 高
速 动 比 率 对 比 速 动 比 例 远 远 低 于 轻 资 产 运 行 的 焦 点 科 技 与 生 意 宝, 对 比 欧 浦 智 网 ( 以 钢 铁 物 流 电 商 加 工 为 主 营 ) 也 风 险 较 大, 总 体 呈 逐 年 下 降
速 动 比 率 对 比 1. 前 三 张 表 让 人 觉 得 上 海 钢 联 是 一 家 风 险 很 大 的 企 业, 利 息 保 障 倍 数 表 则 传 递 了 相 反 的 信 息
上 海 钢 联 与 行 业 公 司 主 要 财 务 数 据 对 比 : 营 收 较 大, 盈 利 较 差 从 六 期 的 主 要 财 务 数 据 可 以 看 出, 上 海 钢 联 的 各 项 指 标 很 差, 营 业 总 收 入 似 乎 很 大, 但 前 面 提 到, 其 数 值 剧 增 是 因 为 钢 材 超 市 交 易 额 计 入 营 业 收 入 接 下 来 将 选 取 上 海 钢 联 除 钢 材 交 易 外 的 其 它 业 务 指 标, 进 行 分 析, 看 其 电 商 平 台 的 收 入 与 盈 利 如 何
上 海 钢 联 除 钢 铁 交 易 外 其 它 业 务 收 入 情 况 可 以 看 出 : 1. 公 司 的 除 钢 铁 交 易 以 外 的 其 它 业 务 毛 利 率 与 同 类 的 B2B 电 子 商 务 平 台 公 司 无 明 显 差 异 ; 2. 公 司 除 钢 铁 交 易 以 外 的 其 它 业 务 利 润 逐 年 下 滑 3. 除 钢 以 外 其 它 业 务 收 入 与 生 意 宝 焦 点 科 技 欧 浦 智 网 相 比 位 置 靠 后
2.2 上 海 钢 联 财 务 分 析 : 资 产 质 量 分 析 从 历 年 资 产 构 成 情 况 看 : 企 业 资 产 端 各 项 比 例 比 较 稳 定, 流 动 资 产 占 比 大, 预 付 账 款 较 多 疑 虑 之 处 :1. 其 他 应 收 款 与 应 收 账 款 相 比 较 大, 报 表 减 分 项
从 历 年 负 债 构 成 情 况 看 : 企 业 的 各 项 负 债 比 较 稳 定, 构 成 较 简 单, 主 要 由 借 款 预 收 其 他 应 付 款 构 成 疑 虑 之 处 :1. 企 业 现 金 较 多, 却 常 年 有 大 量 借 款 ( 可 能 与 总 经 理 财 务 出 身 有 关?) 2. 其 他 应 付 款 过 过 大
以 上 是 公 司 2015 年 中 报 披 露 的 其 他 应 付 款, 结 合 前 面 的 货 币 资 金 与 借 款 等 项 目, 似 乎 企 业 的 财 务 色 彩 很 浓 重, 再 结 合 公 司 的 招 股 说 明 书, 董 事 长 朱 红 军 在 上 市 之 前 多 次 向 公 司 借 款, 公 司 常 年 的 巨 额 应 付 ( 保 证 金 往 来 款 ), 当 然 也 可 以 理 解 为 公 司 有 较 好 的 行 业 地 位, 见 仁 见 智, 个 人 觉 得 这 对 于 其 评 价 是 减 分 项
2.3 上 海 钢 联 财 务 分 析 : 经 营 水 平 与 盈 利 能 力 分 析 一 流 的 经 营 水 平 不 入 流 的 盈 利 能 力
财 务 分 析 小 结 1. 财 务 结 构 比 较 复 杂, 报 表 披 露 不 足 2. 营 业 收 入 较 大, 但 真 实 性 ( 特 别 是 计 入 营 业 收 入 的 钢 材 超 市 交 易 额 ) 存 疑 2. 财 务 风 险 较 大, 企 业 资 本 运 作 意 愿 与 能 力 较 强 3. 运 营 水 平 较 高, 盈 利 能 力 很 差 4. 从 现 金 流 看, 企 业 主 要 依 据 筹 资 来 解 决 企 业 的 经 营 与 投 资 支 出 现 金 流 通 常 用 来 对 企 业 的 利 润 进 行 验 证, 当 企 业 利 润 较 多 时 会 重 点 进 行 对 比 印 证 以 证 伪, 所 以 对 上 海 钢 联 的 现 金 流 未 重 点 分 析 企 业 筹 资 现 金 流 净 额 为 正, 其 余 两 项 净 额 为 负 ; 这 样 通 常 来 讲 属 于 风 险 较 大 不 成 功 便 成 仁 的 经 营 方 式, 容 易 失 血 过 多 而 死, 企 业 的 营 收 与 负 利 润 均 得 到 现 金 流 的 印 证
对 行 业 的 一 些 分 析 在 谈 行 业 时, 先 说 一 些 个 人 感 受, 偏 主 观 1. 从 公 司 上 市 之 初," 我 的 钢 铁 " 一 直 在 行 业 门 户 网 站 中 排 名 第 一 (Alex 网 站 综 合 排 名 ), 其 核 心 优 势 在 于 稳 定 的 团 队 ( 招 股 说 明 书 披 露 主 要 高 级 管 理 人 员 与 部 门 负 责 人 在 职 时 间 均 为 5 年 以 上 ), 近 七 百 名 的 信 息 采 集 人 员 ; 至 于 其 网 站 知 名 度 行 业 研 究 优 势 等 都 是 建 立 在 人 才 优 势 之 上 的 2. 公 司 基 于 我 的 钢 铁 的 优 势, 顺 势 导 入 了 钢 银 平 台, 布 局 交 易 仓 储 物 流 金 融 另 外 一 家 于 2012 年 成 立 的 找 钢 网, 跳 过 前 期 的 资 讯 平 台 积 累, 打 造 与 上 海 钢 联 类 似 的 钢 铁 全 产 业 链 电 商, 除 没 有 钢 银 平 台 ( 上 海 钢 联 的 在 线 交 易 平 台 ) 推 出 的 钢 材 超 市, 其 余 业 务 均 一 致, 因 此 两 个 平 台 是 业 务 最 接 近 竞 争 最 直 接 的 有 两 个 疑 问 :1. 上 海 在 我 的 钢 铁 的 门 户 优 势, 是 否 会 导 入 钢 银 平 台? 2. 上 海 钢 联 为 什 么 要 推 出 钢 材 超 市, 毕 竟 这 样 的 业 务 使 自 己 直 接 参 与 到 钢 铁 的 市 场 交 易 中, 既 需 要 巨 大 资 金 投 入 ( 囤 积 钢 铁 ), 又 与 其 作 为 一 个 交 易 平 台 的 身 份 相 冲 突 小 贴 士 : 钢 银 平 台 为 上 海 钢 联 的 旗 下 网 站 之 一 真 相 在 下 一 页!
两 个 钢 铁 交 易 平 台 的 真 实 成 交 量 我 们 无 从 得 知, 但 长 时 间 的 平 均 访 问 量 很 能 说 明 问 题 以 上 两 张 图 为 Alex 网 站 排 名 的 最 新 数 据, 可 以 看 出 : 1. 找 钢 网 的 日 均 ( 周 平 均 月 平 均 三 月 平 均 ) 的 独 立 IP 访 问 量 为 我 的 钢 铁 的 两 倍 以 上 2. 找 钢 网 的 日 均 ( 周 平 均 月 平 均 三 月 平 均 ) 的 网 页 访 问 量 为 我 的 钢 铁 的 1.2 倍 以 上, 其 中 周 平 均 与 三 月 平 均 访 问 量 均 为 2 倍 以 上 回 答 前 面 的 两 个 问 题 :1. 我 的 钢 铁 的 信 息 门 户 优 势 并 未 导 入 钢 银 平 台 (http://www.banksteel.com/) 这 也 很 好 理 解 : 获 取 信 息 与 交 易 无 直 接 联 系 2. 上 海 钢 联 之 所 以 要 推 出 钢 材 超 市, 是 不 是 也 是 为 了 使 其 钢 银 平 台 成 交 更 为 容 易, 吸 引 更 多 的 客 户 在 其 平 台 交 易? 真 相 在 这?
前 言 : 对 于 企 业 的 选 择 是 胜 而 求 后 战, 或 是 战 而 求 后 胜? 对 于 行 业 垂 直 类 B2B 电 商, 有 较 大 发 展 空 间 的 行 业 具 备 以 下 特 征 : (1) 行 业 竞 争 充 分, 企 业 数 量 众 多, 能 够 为 网 站 发 展 初 期 提 供 丰 富 的 土 壤, 使 网 站 快 速 的 成 长 (2) 涉 及 的 产 业 链 长, 与 上 下 游 行 业 的 相 关 度 高, 且 产 业 链 上 下 游 企 业 之 间 存 在 广 泛 的 商 务 机 会, 能 够 保 证 网 站 向 上 下 游 扩 张 都 存 在 巨 大 的 市 场 空 间 (3) 行 业 产 值 大, 对 国 民 经 济 影 响 大, 从 而 形 成 巨 大 的 社 会 影 响 力, 能 够 充 分 发 挥 网 络 效 应 对 于 钢 铁 行 业, 其 发 展 优 势 :A 股 上 市 企 业 59 家, 其 涉 及 的 产 业 链 包 括 房 地 产 汽 车 铁 路 物 流 等, 行 业 产 值 也 足 够 大 因 此 钢 铁 电 商 无 疑 在 现 阶 段 是 很 有 市 场 空 间 的 行 业 发 展 劣 势 :1. 行 业 发 展 路 径 过 于 清 晰, 进 入 门 槛 不 高, 难 以 形 成 独 特 的 竞 争 优 势 2. 十 三 五 规 划 明 确 提 出 钢 铁 行 业 要 去 产 能, 提 高 行 业 集 中 度 与 盈 利 水 平 此 外, 欧 洲 美 国 和 日 本 等 发 达 国 家 钢 铁 行 业, 整 个 行 业 基 本 上 都 是 寡 头 垄 断 格 局, 中 小 型 企 业 除 了 走 定 制 化 和 细 分 化 道 路, 基 本 难 以 生 存 因 此 行 业 集 中 度 的 提 高 一 是 使 竞 争 减 少, 使 得 钢 铁 电 商 存 在 基 础 存 疑 ; 二 是 大 的 钢 铁 企 业 建 立 自 身 的 电 商 平 台 似 乎 更 有 优 势 3. 前 期 市 场 占 领 需 要 不 断 资 金 投 入, 上 海 钢 联 上 市 五 年 仍 未 盈 利, 收 益 极 其 难 看 ; 而 且 盈 利 模 式 较 难 实 现 : 电 商 服 务 佣 金 仓 库 服 务 小 微 金 融 提 高 佣 金 会 流 失 客 户, 平 台 同 质 化 严 重 ; 仓 库 服 务 与 小 微 金 融 随 着 行 业 集 中 度 提 高 是 个 毁 灭 性 的 过 程, 大 企 业 资 金 与 仓 储 不 缺 乏, 小 企 业 则 面 临 坏 账 问 题
一 个 不 明 朗 的 行 业 一 家 财 务 风 险 较 大 目 前 没 有 明 确 优 势 的 企 业 坏 的 投 资 对 象 WAIT 孔 子 曰 便 宜 是 硬 道 理! 最 后 看 看 是 否 足 够 便 宜?
估 值 : 1. 同 行 业 对 比 2015 年 初 找 钢 网 获 得 最 新 一 轮 1 亿 美 金 D 轮 融 资, 估 值 10 亿 美 金 上 海 钢 联 按 2015 年 11 月 13 日 收 市 价 算 市 值 为 96.33 亿 对 比 找 钢 网 与 钢 银 平 台 的 访 问 量, 上 海 钢 联 还 拥 有 我 的 钢 铁 信 息 门 户 平 台, 这 样 对 比 上 海 钢 联 估 值 不 便 宜 2. 股 东 行 为 : 上 海 兴 业 投 资 发 展 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 " 兴 业 投 资 ") 作 为 上 海 钢 联 的 大 股 东 自 2014 年 6 月 10 日 第 一 次 减 持 后 便 停 不 下 来, 截 至 2015 年 3 月 12 日 共 进 行 了 14 次 减 持 交 易, 累 计 减 持 19944 万 股, 套 现 金 额 达 到 14.52 亿 元, 成 为 创 业 板 公 司 中 的 股 东 " 套 现 王 " 期 间 鲜 有 增 持 不 便 宜 A 股 2780 家 上 市 公 司, 上 海 钢 联 派 现 非 常 少 ( 没 赚 钱 怎 么 派 息?) 但 确 是 名 副 其 实 的 吸 血 鬼, 融 资 总 额 / 派 现 总 额 =100/7
总 结 : 上 海 钢 联 基 本 面 分 析 总 结 1. 公 司 为 最 早 从 事 钢 铁 行 业 B2B 电 子 商 务 上 市 公 司, 有 较 好 的 人 才 储 备 2. 公 司 管 理 层 较 为 稳 定, 且 从 业 经 历 较 好 但 董 事 长 朱 红 军 的 个 人 向 企 业 借 款 行 为, 以 及 大 量 往 来 应 付 款, 为 其 减 分 3. 公 司 财 务 风 险 较 大, 报 表 披 露 不 足, 资 产 端 与 负 债 端 疑 点 较 多 运 营 水 平 较 强, 盈 利 能 力 很 差 从 现 金 流 看, 企 业 主 要 依 据 筹 资 来 解 决 企 业 的 持 续 经 营 与 投 资 支 出, 有 失 血 而 死 的 可 能 4. 企 业 核 心 竞 争 力 不 强, 体 现 在 : 交 易 平 台 客 户 浏 览 量 远 低 于 竞 争 对 手, 信 息 服 务 门 户 我 的 钢 铁 营 收 利 润 均 呈 下 降 整 个 行 业 格 局 不 明 朗, 需 要 持 续 的 资 金 投 入 占 领 市 场, 增 收 不 增 利 5. 公 司 资 本 市 场 上 减 持 不 断, 是 创 业 板 第 一 大 套 现 王 6. 公 司 现 在 市 值 难 言 便 宜 且 2013-2015 年 间 暴 涨 达 30 倍, 涨 跌 轮 回 个 人 意 见 : 不 建 议 投 资 理 由 : 企 业 的 前 景 与 现 状 均 较 难 看 清, 资 本 市 场 表 现 无 诚 意, 已 经 暴 涨 过 谢 谢 您 的 查 阅, 请 多 指 教!