梅 花 生 物 (600873) 研 究 报 告 投 资 要 点 : 1. 梅 花 生 物 主 要 生 产 味 精 和 氨 基 酸, 目 前 市 场 中 行 业 最 大 的 公 司 是 阜 丰 集 团 ( 市 占 率 50%), 梅 花 生 物 是 行 业 老 二, 近 期 收 购 了 行 业 老 三 伊 品 生 物 味 精 市 场 形 成 两 家 独 大 局 面 ( 阜 丰 + 梅 花 =87%); 2. 味 精 提 价 逻 辑 下, 盈 利 能 力 提 高 ; 3. 味 精 出 口 退 税, 利 好 味 精 企 业, 预 计 净 利 润 增 厚 1 亿 左 右 ; 4. 可 能 的 潜 在 利 润 增 长 点 : 医 药 生 物 板 块 贡 献 利 润 ; 5. 主 要 竞 争 力 : 规 模 优 势 产 业 链 完 整 成 本 优 势 风 险 提 示 : 提 价 程 度 不 达 预 期 ; 生 物 医 药 板 块 不 确 定 性 大, 普 鲁 兰 多 糖 项 目 能 否 成 功 转 化 成 产 品 并 贡 献 利 润 不 明 朗 ; 环 保 政 策 风 险 1 梅 花 生 物 简 介 : 梅 花 生 物 从 2002 年 生 产 味 精 起 步, 全 称 梅 花 生 物 科 技 集 团 股 份 有 限 公 司, 总 部 位 于 河 北 省 廊 坊 市 经 济 技 术 开 发 区, 下 设 三 大 生 产 基 地 : 河 北 霸 州 生 产 基 地 ( 已 搬 迁 至 呼 伦 贝 尔 ) 内 蒙 古 通 辽 基 地 新 疆 五 家 渠 基 地, 是 一 家 集 研 发 与 生 产 为 一 体 专 注 于 生 物 发 酵 产 业 的 大 型 合 资 企 业 2010 年 12 月, 借 壳 上 市, 专 注 于 生 物 发 酵 产 业 图 1: 梅 花 集 团 及 其 控 股 公 司 组 织 结 构 关 系 图 1) 廊 坊 绿 农 : 成 立 于 2002 年, 是 梅 花 生 物 的 全 资 子 公 司, 利 用 味 精 生 产 线 产 生 的 废 液 制 造 销 售 复 合 肥 ; 2) 廊 坊 建 龙 : 成 立 于 2005 年, 是 梅 花 生 物 的 全 资 子 公 司, 为 味 精 生 产 线 提 供 硫 酸 原 料 及 销 售 工 业 用 硫 酸 余 热 综 合 利 用 ; 3) 通 辽 梅 花 : 成 立 于 2003 年, 是 梅 花 生 物 的 全 资 子 公 司, 是 梅 花 生 物 主 要 味 精 及 其 他 氨 基 酸 产 品 生 产 销 售 基 地 之 一 ; 建 有 自 备 热 电 站, 给 味 精 生 产 线 提 供 热 能 和 供 电 4) 通 辽 绿 龙 : 成 立 于 2007 年, 是 梅 花 生 物 在 西 部 投 资 成 立 的 全 资 子 公 司, 主 要 对 通 辽 梅 花 生 产 味 精 氨 基 酸 产 品 中 产 生 的 废 水 废 渣 的 综 合 开 发 与 利 用
2 实 际 控 制 人 & 股 权 结 构 : 梅 花 生 物 实 际 控 制 人 为 孟 庆 山 及 其 一 致 行 动 人, 其 中 孟 庆 山 本 人 控 股 27.5%; 截 至 2013 年 年 报 时 期, 孟 庆 山 及 其 一 致 行 动 人 控 股 35.41% 上 市 前, 孟 庆 山 及 其 一 致 行 动 人 持 股 45.53%, 机 构 投 资 者 鼎 晖 生 物 新 天 域 生 化 持 股 比 例 分 别 为 15% 和 14.5%; 截 至 2014 年 年 底, 鼎 晖 生 物 新 天 域 生 化 均 减 持 至 5% 以 下 图 2: 梅 花 生 物 实 际 控 制 人 注 : 王 爱 军 女 士 系 孟 庆 山 先 生 之 长 女, 与 孟 庆 山 先 生 为 一 致 行 动 人 大 专 学 历, 曾 分 别 在 北 京 国 际 商 务 学 院 北 京 大 学 高 层 管 理 研 修 班 进 修 会 计 学 管 理 学, 在 长 江 商 学 院 攻 读 EMBA 3 主 营 业 务 : 梅 花 生 物 主 营 业 务 包 括 : 味 精 氨 基 酸 复 合 肥 等 生 物 发 酵 产 品 生 产 及 销 售 其 中,2013 年 味 精 及 谷 氨 酸 收 入 占 比 47%, 氨 基 酸 产 品 ( 赖 氨 酸 苏 氨 酸 色 氨 酸 ) 占 比 28%, 复 合 肥 占 比 3% 图 3: 2013 年 梅 花 生 物 收 入 构 成 图 5% 3% 3% 14% 47% 28% 味 精 及 谷 氨 酸 氨 基 酸 产 品 淀 粉 附 产 品 菌 体 蛋 白 及 其 它 液 氨 有 机 肥 复 合 肥 公 司 主 要 产 品 中, 味 精 主 要 成 分 是 谷 氨 酸 钠 ; 其 它 氨 基 酸 产 品 包 括 赖 氨 酸 苏 氨 酸 色 氨 酸 等 饲 料 添 加 剂, 其 生 产 工 艺 生 产 设 备 与 谷 氨 酸 / 味 精 差 异 不 大 复 合 肥 是 由 味 精 生 产 线 中 的 有 机 废 水 生 产 而 来, 是 在 味 精 有 机 废 水 中 加 液 氨 调 ph 值 至 4 5, 再 浓 缩 3 4 倍, 之 后 在 浓 缩 液 中 按 要 求 加 所 需 肥 料 元 素, 由 喷 浆 造 粒 机 即 可 制 成 系 列 复 肥, 其 方 法 简 单, 费
用 低, 既 可 有 效 处 理 味 精 废 水, 防 止 环 境 污 染, 又 可 解 决 农 作 物 对 肥 料 的 需 要 图 4: 梅 花 生 物 产 业 及 产 品 结 构 图 资 料 来 源 : 申 万 研 究 由 于 各 氨 基 酸 产 品 之 间 生 产 工 艺 生 产 设 备 差 异 不 大, 自 2010 年 起 受 成 本 压 力 和 味 精 价 格 下 行 影 响, 梅 花 生 物 味 精 收 入 占 比 逐 年 减 少, 其 他 氨 基 酸 产 品 占 比 提 高 ; 但 2013 年 受 H7N9 事 件 影 响, 饲 料 需 求 下 降, 氨 基 酸 与 味 精 总 收 入 下 降 图 5: 味 精 收 入 占 比 下 降 图 6:2013 年 味 精 及 氨 基 酸 总 收 入 下 降 80 10% 12% 10% 14% 11% 22% 26% 28% 66% 56% 53% 47% 味 精 及 谷 氨 酸 淀 粉 附 产 品 氨 基 酸 产 品 菌 体 蛋 白 及 其 它 60 40 20 0 14.78 18.97 21.66 5.50 32.66 38.17 39.57 36.40 味 精 及 谷 氨 酸 氨 基 酸 产 品 淀 粉 附 产 品 菌 体 蛋 白 及 其 它 液 氨 有 机 肥 复 合 肥 4 经 营 情 况 : 4.1 销 量 带 来 收 入 增 长, 成 本 提 升 和 产 品 价 格 下 降 导 致 净 利 润 降 低 上 市 以 来, 梅 花 生 物 收 入 略 有 增 长, 净 利 润 逐 年 下 降 主 要 收 入 增 长 来 源 于 产 品 销 量 的 提 升, 而 生 产 成 本 的 提 高 与 产 品 价 格 下 行 使 利 润 水 平 降 低
图 7: 收 入 略 有 增 长, 净 利 润 逐 年 下 降 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 36.9% 74.70 77.80 27.0% 68.66 22.9% 50.15 8.8% 4.1% -8.9% -15.6% 7.9 7.2 6.08 4.04-33.6% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% 营 业 收 入 净 利 润 收 入 增 速 净 利 增 速 业 绩 驱 动 因 素 可 分 为 生 产 成 本 提 高 和 味 精 产 品 价 格 下 行 两 方 面 2012 年 之 前, 业 绩 压 力 主 要 是 由 成 本 上 涨 所 导 致 的 ;2012 年 之 后, 味 精 价 格 下 降 主 导 下, 梅 花 生 物 利 润 水 平 仍 不 容 乐 观 梅 花 生 物 所 需 原 材 料 中 玉 米 和 煤 的 采 购 成 本 约 占 生 产 成 本 的 60% 以 上, 以 味 精 行 业 市 占 率 50% 的 阜 丰 集 团 为 参 考, 玉 米 采 购 成 本 约 占 总 成 本 的 一 半 以 上 梅 花 生 物 生 产 成 本 在 6000 元 / 吨 左 右 ;2013 年 6 月, 味 精 价 格 从 2012 年 初 的 8000 元 / 吨 下 降 至 6300 元 / 吨, 接 近 成 本 价 图 8: 阜 丰 集 团 味 精 生 产 成 本 中, 以 玉 米 和 煤 炭 采 购 成 本 为 主 资 料 来 源 : 阜 丰 集 团 年 报
图 9: 成 本 驱 动 图 10: 价 格 驱 动 资 料 来 源 :Wind 资 讯, 公 司 公 开 报 告 4.2 选 址 优 势 使 梅 花 生 物 毛 利 水 平 高 于 其 他 公 司 梅 花 生 物 主 要 毛 利 来 源 : 味 精 及 谷 氨 酸 39.5% 氨 基 酸 产 品 21.7% 菌 体 蛋 白 及 其 它 19.6% 淀 粉 附 产 品 10.9% 其 中, 菌 体 蛋 白 及 其 它 是 味 精 生 产 线 中 废 水 废 渣 的 提 取 物 ; 淀 粉 附 产 品 是 生 物 发 酵 副 产 品 味 精 及 氨 基 酸 产 品 随 着 产 品 价 格 下 行 毛 利 率 逐 渐 下 降 ; 菌 体 蛋 白 及 其 它 由 于 提 取 自 废 水 废 渣, 毛 利 率 最 高 图 10:2013 年 毛 利 构 成 图 11:2013 年 分 产 品 毛 利 率 70 60 50 40 30 20 10 0 64.35 69.33 61.96 51.15 33.26 32.89 32.82 22.79 24.57 18.97 14.38 15.58 味 精 及 谷 氨 酸 氨 基 酸 产 品 淀 粉 附 产 品 菌 体 蛋 白 及 其 它 梅 花 生 物 毛 利 率 水 平 高 于 味 精 行 业 其 他 公 司 主 要 原 因 是 梅 花 生 物 的 产 业 布 局 在 原 材 料 价 格 低 廉 的 内 蒙 古 和 新 疆, 玉 米 价 格 和 煤 炭 价 格 低 于 行 业 其 他 企 业 收 购 水 平 味 精 制 造 企 业 中 上 市 公 司 的 产 业 布 局 如 下 : - 梅 花 生 物 : 通 辽 呼 伦 贝 尔 新 疆 - 阜 丰 集 团 : 山 东 陕 西 内 蒙 新 疆 - 莲 花 味 精 : 河 南
图 12: 总 体 毛 利 率 高 于 其 他 公 司 图 13: 味 精 业 务 毛 利 率 高 于 其 他 公 司 35 30 29.58 25 24.39 24.46 22.78 18.70 20 18.09 15 14.74 18.47 10 5 5.61 0 0.24 0.92 2.40 梅 花 生 物 阜 丰 集 团 莲 花 味 精 资 料 来 源 :Wind 资 讯 40 30 20 10 0 32.89 22.7 5.84 22.79 16.1 18.97 15.58 11.4 12.6 梅 花 生 物 ( 味 精 及 谷 氨 酸 ) 阜 丰 集 团 莲 花 味 精 2.72 图 14: 选 址 优 势 使 玉 米 采 购 成 本 低 图 15: 选 址 优 势 使 煤 炭 采 购 成 本 低 资 料 来 源 :Wind 资 讯, 阜 丰 集 团 年 报 5 味 精 行 业 分 析 5.1 味 精 行 业 市 场 规 模 目 前, 国 内 味 精 行 业 产 能 200 万 吨 左 右, 其 中 阜 丰 ( 产 能 105 万 ) 梅 花 ( 产 能 52 万 ) 伊 品 ( 产 能 20 万 ) 合 计 占 比 达 88.5%, 其 余 企 业 如 莲 花 信 乐 等 合 计 30 万 吨 从 消 费 端 来 看, 国 内 味 精 消 费 量 约 为 165 万 吨, 出 口 约 20 万 吨, 国 内 味 精 需 求 量 约 为 185 万 吨 味 精 行 业 集 中 度 高, 其 中 2013 年 阜 丰 销 售 味 精 100 万 吨 ( 占 总 销 量 的 54%), 梅 花 销 售 41 万 吨, 伊 品 17.6 万 吨 5.2 味 精 供 给 端 行 业 整 合 味 精 行 业 整 合 由 工 信 部 淘 汰 落 后 产 能 政 策 及 阜 丰 集 团 的 战 略 意 图 导 致 从 2003 年 至 今, 味 精 行 业 先 后 经 历 了 三 轮 行 业 整 合, 分 别 在 2003-2004 年 2007-2009 年 和 2011 年 味 精 行 业 第 一 轮 整 合 发 生 在 2003-2004 年 在 这 次 行 业 整 合 中, 珠 江 流 域 的 味 精 制 造 厂 多 数 被 淘 汰, 知 名 味 精 制 造 企 业 长 江 新 湖 等 被 淘 汰, 而 长 江 流 域 河 南 山 东 等 地 的 味 精 企 业 做 大 经 过 这 轮 行 业 整 合, 味 精 制 造 企 业 由 原 来 的 100 多 家 减 少 至 65 家 味 精 行 业 第 二 轮 整 合 从 2007 年 下 半 年 开 始 2009 年 结 束 2007 年, 国 务 院 发 布 节 能 减
排 综 合 性 工 作 方 案, 加 大 行 业 落 后 生 产 能 力 淘 汰 力 度, 规 定 淘 汰 年 产 3 万 吨 以 下 味 精 生 产 企 业 随 后 国 家 发 改 委 国 家 环 保 总 局 发 布 关 于 淘 汰 四 类 落 后 产 业 的 通 知, 明 确 规 定 十 一 五 期 间 淘 汰 落 后 味 精 产 能 20 万 吨 2009 年 国 务 院 出 台 了 轻 工 业 调 整 和 振 兴 规 划, 再 次 提 出 味 精 行 业 重 点 淘 汰 年 3 万 吨 以 下 生 产 企 业, 明 确 规 定 淘 汰 落 后 味 精 产 能 12 万 吨 由 此 引 发 大 批 中 小 味 精 生 产 企 业 尤 其 是 以 外 购 谷 氨 酸 生 产 味 精 的 低 毛 利 率 高 污 染 的 企 业 迅 速 倒 闭 经 历 2007-2009 年 的 整 合, 味 精 企 业 制 造 商 由 原 先 的 65 家 下 降 至 35 家 左 右, 味 精 企 业 约 30%-40% 的 产 能 退 出 市 场 味 精 行 业 的 第 三 轮 整 合 开 始 于 2011 年, 目 前 已 接 近 尾 声 从 2011 年 开 始, 整 个 味 精 行 业 面 临 产 能 过 剩, 利 润 逐 级 下 滑 一 些 高 污 染 高 成 本 的 中 小 企 业 被 迫 离 场 据 统 计 目 前 全 国 约 10 余 家 味 精 生 产 企 业,33% 的 产 能 处 于 亏 损 状 态 已 近 2 年 图 16: 味 精 行 业 落 后 产 能 淘 汰 完 成 75 万 吨 图 17: 味 精 制 造 企 业 数 量 大 幅 减 少 资 料 来 源 :Wind 资 讯 阜 丰 集 团 是 味 精 行 业 主 导 者, 市 占 率 50% 以 上, 具 有 强 定 价 能 力 目 前, 阜 丰 集 团 业 务 主 要 有 味 精 和 黄 原 胶 两 部 分 自 2011 年 起, 阜 丰 集 团 实 施 行 业 整 合 战 略 坚 持 味 精 行 业 的 低 价 策 略, 以 量 为 先, 不 断 赢 得 市 场 份 额 ; 同 时 上 调 黄 原 胶 售 价, 使 黄 原 胶 业 务 成 为 业 绩 增 长 支 柱 通 过 味 精 低 价 战 略, 大 部 分 中 小 企 业 被 挤 出 市 场 战 略 实 施 3 年 后, 味 精 行 业 基 本 肃 清, 仅 剩 10 余 家 味 精 企 业 有 开 工 能 力 图 18: 阜 丰 集 团 提 高 黄 原 胶 价 格 以 盈 利 图 19: 阜 丰 集 团 压 低 味 精 价 格 肃 清 市 场 资 料 来 源 : 阜 丰 集 团 梅 花 生 物 公 开 报 告
图 20: 阜 丰 集 团 战 略 : 黄 原 胶 部 分 保 证 业 绩, 味 精 部 分 压 价 进 行 行 业 整 合 60% 58.30% 50% 40% 30% 38.80% 36.20% 46% 20% 10% 22.70% 16.10% 11.40% 12.60% 黄 原 胶 味 精 资 料 来 源 : 阜 丰 集 团 公 开 报 告 表 1: 味 精 行 业 整 合 后, 市 场 仅 剩 10 余 家 味 精 制 造 企 业 企 业 名 称 所 在 地 品 牌 产 能 ( 万 吨 ) 1 阜 丰 集 团 内 蒙 古 陕 西 东 北 福 瑞 - 雪 梅 105 2 梅 花 集 团 内 蒙 古 新 疆 梅 花 52 3 宁 夏 伊 品 宁 夏 银 川 伊 品 20 4 山 东 圣 花 味 精 有 限 公 司 哈 尔 滨 宁 夏 圣 花 15 5 山 东 菱 花 集 团 山 东 菱 花 10 6 莲 花 味 精 河 南 莲 花 16 7 中 粮 生 化 能 源 公 司 黑 龙 江 10 8 山 东 信 乐 味 精 公 司 山 东 信 乐 5 9 山 东 齐 鲁 生 物 科 技 集 团 山 东 三 九 骏 马 春 蕊 9 10 福 建 武 夷 味 精 有 限 公 司 福 建 武 夷 8 11 山 东 雪 花 生 物 化 工 公 司 山 东 雪 花 12 12 沈 阳 红 梅 企 业 集 团 沈 阳 红 梅 5 总 计 267 资 料 来 源 : 嘉 肯 咨 询 5.3 味 精 需 求 端 食 品 加 工 餐 饮 业 居 民 日 常 消 费 目 前 味 精 主 要 用 于 三 个 方 面 : 一 是 烹 调 时 直 接 使 用 ; 二 是 用 作 其 他 复 合 调 味 品 的 添 加 配 料 ; 三 是 在 其 他 食 品 中 做 添 加 配 料 在 国 内 消 费 市 场, 味 精 主 要 应 用 于 食 品 加 工 行 业, 据 发 酵 工 业 协 会 初 步 统 计, 国 内 味 精 下 游 需 求 50% 销 售 给 食 品 加 工 企 业 ( 例 如 用 来 生 产 食 品 调 味 剂 等, 如 酱 油 和 鸡 精 ),30% 供 给 餐 饮 业, 剩 余 的 20% 为 居 民 日 常 消 费 味 精 的 需 求 受 经 济 波 动 影 响 较 少, 抗 周 期 能 力 较 强 虽 然 在 日 常 居 民 消 费 领 域 其 消 费 量 增 速 在 下 降, 但 在 食 品 加 工 和 餐 饮 业 领 域, 味 精 的 消 费 需 求 呈 现 出 稳 定 增 长 趋 势
图 21: 味 精 下 游 50% 供 给 食 品 加 工 企 业,30% 餐 饮 业,20% 居 民 日 常 消 费 居 民 日 常 消 费 20% 餐 饮 业 30% 食 品 加 工 企 业 50% 资 料 来 源 : 发 酵 工 业 协 会 (1) 居 民 日 常 消 费 伴 随 着 饮 食 消 费 升 级 的 过 程, 人 们 选 择 由 吃 饱 向 吃 好 发 展, 调 味 品 也 表 现 出 健 康 概 念 的 中 高 档 产 品 取 代 基 础 产 品 的 特 点 ( 鲜 味 酱 油 取 代 味 精 等 ), 鸡 精, 鸡 粉 取 代 味 精 味 精 更 新 换 代 的 替 代 产 品 主 要 是 鸡 精 其 中, 味 精 的 主 要 成 分 是 谷 氨 酸 钠 ( 按 谷 氨 酸 钠 含 量 可 分 为 80% 90% 99% 三 种 味 精, 目 前 市 场 上 多 为 99% 味 精 ); 鸡 精 成 分 中 35% 以 上 为 谷 氨 酸 钠, 部 分 鸡 精 产 品 如 太 太 乐 鸡 精 中 谷 氨 酸 钠 含 量 接 近 50% 由 于 鸡 精 中 含 有 呈 味 核 苷 酸, 与 谷 氨 酸 钠 的 作 用 下, 提 味 能 力 是 味 精 的 1.5~2 倍 目 前 市 场 上 认 为 味 精 不 健 康 的 原 因 主 要 在 于 味 精 加 热 至 120 摄 氏 度, 会 产 生 焦 谷 氨 酸 钠, 对 人 体 有 害 ; 但 由 于 鸡 精 中 同 样 含 有 谷 氨 酸 钠, 温 度 过 高 时 仍 会 产 生 有 害 物 质, 且 部 分 厂 家 添 加 香 精 等 物 质, 使 鸡 精 成 分 更 杂 即 便 如 此, 由 于 市 场 上 宣 传 鸡 精 是 从 鸡 汤 中 提 炼 而 来 的, 具 有 更 高 的 营 养 价 值 和 安 全 性, 所 以, 日 常 消 费 端, 鸡 精 对 味 精 产 品 的 替 代 仍 是 主 要 趋 势 表 2: 味 精 与 替 代 产 品 鸡 精 的 比 较 味 精 鸡 精 成 分 谷 氨 酸 钠 ( 80%) 谷 氨 酸 钠 35% 盐 40% 呈 味 核 苷 酸 1.1% 鸡 骨 粉 / 鸡 味 香 精 价 格 ( 元 /kg) 15-18 25-30 以 莲 花 为 例 15 26.5 毛 利 率 ( 莲 花 ) 2.72 21.71
口 味 提 鲜, 略 有 涩 味 提 味 效 果 是 味 精 的 1.5~2 倍 安 全 性 加 热 至 120 度, 产 生 有 害 物 质 有 些 人 认 为 鸡 精 更 健 康, 但 事 实 上 加 热 仍 会 产 生 有 害 物 质, 且 成 分 更 杂 资 料 来 源 : 根 据 公 开 资 料 整 理 目 前 在 一 线 城 市, 家 庭 味 精 和 鸡 精 的 消 费 量 大 约 是 1:4, 在 沿 海 城 市, 大 约 是 1:5, 受 消 费 习 惯 影 响, 有 的 地 区 这 个 比 例 达 到 1:10 根 据 调 查 : 在 发 达 国 家 例 如 欧 美 地 区 鸡 精 与 味 精 的 使 用 比 例 为 90:10, 中 国 香 港 地 区 的 比 例 大 约 是 85:15 家 庭 渠 道 的 味 精 消 费 逐 步 被 鸡 精 替 代 表 3: 消 费 者 购 买 鸡 精 的 原 因 资 料 来 源 : 新 闻 调 查 (2) 餐 饮 业 据 国 家 统 计 局 数 据,2013 年 全 国 餐 饮 行 业 收 入 为 2.54 万 亿 元, 同 比 增 长 9% 而 在 1978 年 全 国 餐 饮 业 零 售 额 仅 为 54.80 亿 元 而 在 过 去 二 十 多 年 中, 国 内 餐 饮 行 业 收 入 年 均 增 长 率 达 到 16% 餐 饮 业 已 经 成 为 我 国 服 务 业 的 支 柱 产 业 2013 年 行 业 增 速 下 降 主 要 是 因 为 高 端 餐 饮 行 业 营 业 收 入 下 滑, 据 统 计, 限 额 以 上 企 业 ( 单 位 ) 餐 饮 收 入 累 计 达 到 8181 亿 元, 同 比 下 降 1.8% 根 据 中 国 饭 店 协 会 对 2013 年 全 年 餐 饮 市 场 分 析, 餐 饮 市 场 呈 现 高 端 餐 饮 低 迷 大 众 餐 饮 势 头 强 劲 的 两 极 化 表 现 政 府 出 台 反 腐 政 策, 抑 制 了 高 端 餐 饮 领 域 的 三 公 消 费 对 高 端 餐 饮 行 业 产 生 了 巨 大 的 冲 击, 而 与 普 通 百 姓 相 关 的 大 众 餐 饮 细 分 领 域 依 然 处 于 稳 健 增 长 的 趋 势 中 未 来, 国 内 居 民 生 活 水 平 的 不 断 提 高, 外 出 就 餐 更 加 频 繁, 这 客 观 上 刺 激 了 味 精 产 品 在 大 众 餐 饮 细 分 领 域 的 需 求 (3) 食 品 工 业 在 过 去 10 年 来, 食 品 制 造 和 农 副 产 品 加 工 业 保 持 稳 定 且 快 速 的 增 长 态 势 2012 年 全 国 规 模 以 上 食 品 制 造 行 业 企 业 数 量 为 7067 家, 实 现 销 售 收 入 15681.9 亿 元, 同 比 增 加 17.6% 其 中 方 便 食 品 制 造 业, 规 模 以 上 企 业 有 1096 家,2012 年 销 售 收 入 为 2818 亿 元, 同 比 增 长 17.11% 利 润 总 额 210 亿 元 饼 干 及 其 他 焙 烤 食 品 制 造 行 业, 规 模 以 上 企 业 数 量 为 637 家, 行 业 销 售 收 入 为 1234 亿 元, 同 比 增 长 18.9%, 利 润 总 额 为 97.4 亿 元 主 要 食 品 加 工 制 造 业 持 续 保 持 二 位 数 的 增 长, 这 将 继 续 促 进 味 精 产 品 的 需 求 酱 油 鸡 精 等 调 味 料 的 快 速 增 长, 虽 然 在 居 民 日 常 消 费 端 取 代 味 精, 但 由 于 酱 油 鸡 精 等 调 味 品 的 成 分 中 含 有 大 量 味 精, 用 于 食 品 加 工 业 的 味 精 需 求 将 增 加
且 食 品 加 工 行 业 更 加 注 重 成 本, 对 中 低 端 调 味 品 需 求 较 大 由 于 调 味 品 在 食 品 加 工 中 成 本 比 重 较 低, 对 已 选 定 的 调 味 品 价 格 敏 感 度 不 高, 因 此 食 品 加 工 行 业 对 味 精 提 价 不 敏 感 6 梅 花 生 物 下 游 客 户 分 析 梅 花 生 物 主 要 销 售 策 略 是 针 对 工 业 大 客 户 的 集 团 工 业 客 户 的 味 精 消 费 量 约 占 味 精 消 费 总 量 的 75%; 零 售 市 场 规 模 相 对 较 小, 约 占 味 精 消 费 总 量 的 25% 2013 年 梅 花 生 物 味 精 销 售 41 万 吨, 其 中 小 包 装 味 精 3.4 万 吨, 大 包 装 味 精 37.6 万 吨 梅 花 生 物 大 型 食 品 工 业 客 户 主 要 包 括 : 1) 鸡 精 味 精 生 产 企 业 : 太 太 乐 豪 吉 大 桥 鸡 精 成 都 国 泰 等 ; 2) 方 便 面 生 产 企 业 : 康 师 傅 统 一 华 龙 今 麦 郎 等 ; 3) 海 外 客 户 : 联 合 利 华 雀 巢 等 且 梅 花 生 物 与 上 述 一 半 以 上 企 业 拥 有 4 年 以 上 合 作 关 系 2007 年, 梅 花 生 物 也 曾 试 图 进 军 日 常 消 费 领 域, 推 出 由 倪 萍 代 言 的 梅 花 99 味 精, 争 夺 家 庭 客 户 但 没 过 几 年, 越 来 越 少 在 超 市 看 到 梅 花 味 精, 有 分 析 称, 梅 花 又 一 次 从 台 前 退 到 了 幕 后 主 要 原 因 在 于 : 一 是 家 庭 需 求 不 够 旺 盛, 梅 花 味 精 的 品 牌 知 名 度 有 限 ; 二 是 入 超 商 的 渠 道 成 本 太 高, 梅 花 的 利 润 率 太 低 ; 三 是 擅 长 从 事 企 业 客 户 营 销 的 梅 花 很 难 转 变 营 销 策 略 7 利 润 增 长 点 7.1 布 局 生 物 医 药 (1) 普 鲁 兰 多 糖 项 目 2012 年 12 月, 梅 花 集 团 宣 布 在 普 鲁 兰 多 糖 项 目 中 自 行 研 发 取 得 技 术 突 破 拟 投 资 1 亿 元, 新 建 新 建 年 产 1000 吨 普 兰 多 糖 15 亿 粒 普 鲁 兰 多 糖 植 物 胶 囊 生 产 线 ; 预 计 年 净 利 润 可 达 1 亿 元 左 右, 投 资 回 收 期 约 为 1 年, 年 投 资 净 利 润 率 约 为 100% 普 鲁 兰 多 糖 应 用 于 医 药 食 品 轻 工 化 工 和 石 油 等 领 域 其 中 在 食 品 行 业 中, 主 要 作 为 食 品 包 装 材 料 低 热 量 食 品 添 加 剂 食 品 品 质 改 良 剂 及 增 稠 剂 广 泛 应 用 于 糖 果 巧 克 力 包 衣 膜 片 复 合 调 味 料 果 蔬 汁 饮 料 等 产 品 中 在 医 药 方 面 作 为 植 物 胶 囊 原 料 以 其 独 有 的 特 性 得 以 快 速 推 广 我 国 药 用 胶 囊 ( 不 包 括 保 健 品 ) 的 市 场 需 求 在 15 万 吨 左 右, 空 心 胶 囊 市 场 1500 亿 粒 左 右 目 前 药 用 胶 囊 95% 采 用 明 胶, 近 年 来, 毒 胶 囊 事 件 频 发, 寻 找 替 代 胶 囊 壳 材 料 成 为 新 趋 势 毒 胶 囊 事 件 是 由 明 胶 生 产 企 业 用 皮 革 废 料 加 工 制 成 的 工 业 明 胶 代 替 药 用 明 胶, 销 售 给 胶 囊 制 造 企 业, 造 成 胶 囊 材 料 中 重 金 属 铬 严 重 超 标 的 现 象 由 于 明 胶 胶 囊 是 动 物 性 源 胶 囊, 毒 胶 囊 事 件 难 以 根 治, 植 物 性 胶 囊 在 这 方 面 具 有 优 势, 但 由 于 植 物 性 胶 囊 的 价 格 是 明 胶 胶 囊 的 1.5~2 倍, 尚 未 获 得 大 规 模 推 广 目 前, 国 际 上 已 构 成 以 纤 维 素 酯 ( 如 羟 丙 甲 基 纤 维 素 等 ) 植 物 多 糖 ( 如 普 鲁 兰 糖 褐 藻 酸 卡 拉 胶 和 琼 脂 等 ) 以 及 植 物 淀 粉 类 ( 如 改 性 玉 米 淀 粉 马 铃 薯 淀 粉 和 地 瓜 淀 粉 等 ) 为 代 表 的 三 类 不 相 同 质 料 的 新 式 植 物 胶 囊 产 品 相 互 之 间 没 有 明 显 的 优 势 和 劣 势 普 鲁 兰 多 糖 胶 囊 具 有 低 透 氧 性 快 速 崩 解 绿 色 天 然 含 水 量 低 耐 湿 耐 高 温, 非 动 物 性 等 优 良 特 性 ; 尤 其 是 低 透 氧 性 和 含 水 量 低 这 两 个 特 点, 使 得 强 还 原 性 药 物 和 对 水 分 敏 感 的 中 药 材 料 药 物 更 适 合 使 用 普 鲁 兰 多 糖 胶 囊 梅 花 生 物 认 为, 若 有 30% 的 明 胶 胶 囊 被 普 鲁 兰 多 糖 植 物 胶 囊 所 替 代, 仅 胶 囊 行 业 普 鲁 兰 多 糖 的 年 需 求 量 将 达 到 6000 吨
(2) 打 造 疫 苗 业 务 板 块 2014 年 1 月, 梅 花 生 物 6 亿 收 购 汉 信 生 物 100% 股 权 汉 信 生 物 主 要 进 行 疫 苗 噬 菌 体 制 剂 的 生 产 研 发 和 销 售 疫 苗 板 块 下, 含 乙 肝 疫 苗 和 狂 犬 病 疫 苗, 其 中 乙 肝 疫 苗 已 于 2014 年 12 月 通 过 GMP 认 证 梅 花 生 物 希 望 通 过 收 购 汉 信 生 物, 依 次 引 入 技 术 团 队, 打 造 上 市 公 司 疫 苗 业 务 板 块 (3) 收 购 广 生 医 药 2014 年 3 月, 梅 花 生 物 收 购 广 生 医 药 41% 股 权, 之 后 又 通 过 增 资, 持 有 对 广 生 医 药 52% 的 控 股 股 权, 总 共 耗 费 2.8 亿 广 生 医 药 下 设 广 生 胶 囊 和 天 生 制 药 两 大 板 块, 梅 花 生 物 此 次 收 购 不 涉 及 天 生 制 药 方 面 图 22: 梅 花 生 物 收 购 仅 涉 及 广 生 胶 囊 业 务 广 生 胶 囊 主 要 业 务 是 生 产 和 销 售 胶 囊, 年 产 能 350 亿 粒 ( 大 部 分 是 明 胶 ), 是 国 内 最 大 胶 囊 制 造 企 业, 市 占 率 1/5 左 右 梅 花 生 物 希 望 依 靠 广 生 胶 囊 平 台, 使 普 鲁 兰 多 糖 项 目 尽 快 实 现 产 品 转 化 7.2 收 购 伊 品 生 物 2014 年 11 月, 梅 花 生 物 ( 行 业 老 二 )38.2 亿 (7 亿 现 金,6.6 亿 股 股 票 ) 收 购 伊 品 生 物 ( 行 业 老 三 )100% 股 权 伊 品 生 物 是 生 物 发 酵 行 业 第 三 大 企 业, 产 品 线 与 梅 花 生 物 类 似, 分 为 : 味 精 赖 氨 酸 苏 氨 酸 色 氨 酸 玉 米 副 产 品 肥 料 及 其 他 表 4: 生 物 发 酵 市 场 主 要 公 司 产 能 情 况 味 精 赖 氨 酸 苏 氨 酸 色 氨 酸 总 产 能 252 193 38 0.85 梅 花 52 26 16 0.5 阜 丰 102-4 - 伊 品 23 37 5 0.15 大 成 ( 台 湾 ) - 60 - - 希 杰 ( 韩 国 CJ) - 40 5 味 之 素 ( 日 本 ) 40 30 8 0.2 莲 花 18 中 粮 5
资 料 来 源 : 申 万 研 究 其 他 12 伊 品 生 物 2012 年 净 利 润 为 1.1 亿,2013 年 净 利 润 亏 损 0.12 亿, 截 至 2014 年 7 月, 伊 品 生 物 亏 损 0.82 亿 但 基 于 提 价 预 期 下 味 精 行 业 复 苏 的 预 期, 伊 品 生 物 作 出 2015 年 2.72 亿, 2016 年 3.01 亿,2017 年 3.35 亿 的 净 利 润 承 诺 表 5: 伊 品 生 物 做 出 高 利 润 承 诺 2012 2013 2014(1-7) 2014(8-12) 2015 2016 2017 净 利 润 ( 亿 元 ) 1.1-0.12-0.82 0.8 2.72 3.01 3.35 收 购 伊 品 生 物 后, 梅 花 生 物 全 球 市 场 市 占 率 达 到 30%, 国 内 市 场 达 37%, 仅 次 于 阜 丰 集 团 (50%), 二 者 合 计 市 占 率 87% 梅 花 议 价 能 力 提 高 ; 阜 丰 集 团 一 方 面 由 于 行 业 整 合 基 本 完 成, 一 方 面 由 于 黄 原 胶 价 格 下 滑, 预 计 在 2015 年 也 会 主 动 对 味 精 提 价 阜 丰 集 团 未 来 计 划 长 期 缓 慢 提 高 味 精 价 格 阜 丰 15 年 价 格 目 标 大 约 是 8400-8500 元 / 吨 ( 含 税 ), 对 应 不 含 税 价 格 约 为 7200-7300 元 / 吨, 相 当 于 2012 年 水 平 图 23: 收 购 前 梅 花 生 物 味 精 市 占 率 图 24: 收 购 后 梅 花 生 物 味 精 市 占 率 2% 5% 2% 5% 7% 21% 7% 30% 16% 16% 9% 40% 40% 梅 花 阜 丰 伊 品 味 之 素 ( 日 本 ) 莲 花 中 粮 其 他 梅 花 阜 丰 味 之 素 ( 日 本 ) 莲 花 中 粮 其 他 资 料 来 源 : 公 开 资 料 整 理 图 25: 阜 丰 集 团 2015 年 目 标 价 回 到 2012 年 水 平 资 料 来 源 : 公 开 资 料 整 理
在 赖 氨 酸 市 场, 梅 花 生 物 收 购 伊 品 生 物 后, 市 占 率 达 33% 超 过 原 市 占 率 第 一 的 大 成 大 成 严 重 亏 损, 产 能 老 旧, 成 本 高, 毛 利 率 达 -23%, 远 低 于 梅 花 生 物 13% 但 由 于 赖 氨 酸 由 于 产 能 扩 张, 市 场 供 应 过 剩, 价 格 处 于 下 行 阶 段, 预 计 短 期 内 不 会 有 明 显 改 善 图 26: 赖 氨 酸 市 场 分 布, 收 购 后 梅 花 生 物 市 占 率 33% 味 之 素 16% 梅 花 13% 希 杰 21% 伊 品 19% 大 成 31% 资 料 来 源 : 公 开 资 料 整 理 图 27: 赖 氨 酸 价 格 处 于 下 行 阶 段 表 6: 赖 氨 酸 供 给 过 剩 资 料 来 源 :Wind 资 讯, 申 万 研 究 苏 氨 酸 市 场 中, 梅 花 生 物 收 购 伊 品 生 物 后 成 为 最 大 苏 氨 酸 厂 商 2013 年, 国 内 产 量 21.2 万 吨, 梅 花 与 伊 品 占 据 其 中 80% 左 右, 主 要 用 于 出 口 (2014 年 1-9 月, 累 积 出 口 15.8 万 吨 ) 由 于 国 际 需 求 旺 盛,2014 年 底 价 格 迅 速 上 涨, 但 又 很 快 回 落 2014 年 对 梅 花 生 物 业 绩 贡 献 较 大, 但 长 期 难 以 维 持 图 28: 收 购 前 苏 氨 酸 市 占 率 图 29: 收 购 后 苏 氨 酸 市 占 率 希 杰 13% 味 之 素 21% 伊 品 13% 梅 花 42% 阜 丰 11% 希 杰 13% 阜 丰 11% 味 之 素 21% 梅 花 55% 资 料 来 源 : 公 开 资 料 整 理
图 30: 苏 氨 酸 价 格 走 势 资 料 来 源 :Wind 资 讯 7.3 味 精 出 口 退 税 2015 年 1 月, 根 据 国 家 政 策, 味 精 苏 氨 酸 的 出 口 退 税 由 调 整 前 的 0% 上 调 至 13% 梅 花 生 物 味 精 出 口 量 约 15 万 吨, 收 入 在 10 亿 左 右, 苏 氨 酸 出 口 约 7 万 吨, 也 是 10 个 亿 左 右 按 照 13% 的 出 口 退 税, 预 期 2015 年 税 后 利 润 给 梅 花 生 物 增 厚 1 亿 左 右 图 31: 梅 花 生 物 出 口 收 入 增 加 7.81 15.04 16.70 24.40 42.34 53.63 57.99 53.40 中 国 大 陆 国 外 作 者 简 介 : 肖 婉 婷, 长 江 商 学 院 投 资 研 究 中 心 实 习 研 究 员