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[Table_main] 浙商早班车模板浙商晨报浙商晨报 2016 年 05 月 03 日报告日期 :2016 年 05 月 03 日证券研究报告 : 谢伊雯执业证书编号 :S1230512050001 :021-64718888-1241 :xieyiwen@stocke.com.cn 今日要点内生 + 并表支撑业绩增长,2016 年增速将提升 A 股 2015 年报及 2016 年一季报业绩分析工业企业利润增速和 PMI 预示 A 股净利润将维持较高增速,2016 年剔除两油和金融后的净利润增速有望达到 10% 未来可跟踪房地产销售新开工项目社会融资大宗商品价格等数据调整增速预期浙商银行刘志平上市银行 2015 年业绩综述 : 信用成本继续上升, 规模和中收超预期整体来看, 行业在经济结构调整阶段的信用成本还在上升, 但贷存比的取消以及金融市场流动性的充裕为商业银行资产负债规模扩张以及结构的调整都带来了一定程度的对冲, 目前整体行业动态 PB 估值又回落至 0.88 倍, 估值上可以配臵我们认为重点推荐 : 宁波银行中信银行浦发银行和兴业银行浙商电力设备与新能源郑丹丹智慧能源 : 垂直电商与动力电池业务渐成重要的业绩增长点我们预计,2016~2018 年, 公司将实现当前股本下 EPS 0.29 元 0.37 元 0.45 元, 对应 25.7 倍 20.1 倍 16.4 倍 P/E; 如按上限增发, 对应摊薄后 EPS 分别为 0.27 元 0.34 元 0.42 元, 对应 27.7 倍 21.7 倍 17.6 倍 P/E 浙商主题 & 中小盘沈独伊黄金周邮轮热, 旅游消费升级引发投资机会 Signal or Noise 2016 年第 7 期我们推荐关注与邮轮旅游相关的个股标的 : 北部湾旅 (603869) 海峡股份 (002320) 招商蛇口 (001979) 和渤海轮渡 (603167) 浙商家电刘正爱仕达 (002403)2015 年报级 2016 一季报点评公司 2014 年与国际知名咨询公司罗兰贝格签订战略服务协议, 罗兰贝格为公司确定了全球一站式生态家居用品及服务整体解决方案品牌商的战略, 为公司提供具有国际化视野的战略方针, 公司未来有望在品牌战略上存在外延并购预期, 建议投资者积极关注浙商交运姜楠传化股份 (002010)16 年 1 季报点评浙商保险曹杰西水股份 2016 年一季报点评, 保费继续猛增, 投资收益告急浙商大消费程艳华 ST 千足 (002173): 并购资产并表, 公司业绩扭亏浙商证券蒋凡魏则西事件点评 - 肿瘤才是我们最大的敌人, 攻克源于对精准医疗的信心精选新闻公告浙商电气新能源重要公告 2016-05-03 近期个股推荐 : 中兴通讯 000063 围海股份 002586 国轩高科 002074 多氟多 002407 广东榕泰 600589 利亚德 300296 星河生物 300143 华策影视 300133 易事特 300376 永创智能 603901 永利股份 300230 中航地产 000043 http://research.stocke.com.cn 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分

正文目录 1. 宏观与策略... 3 1.1. 浙商策略陈金海内生 + 并表支撑业绩增长,2016 年增速将提升 A 股 2015 年报及 2016 年一季报业绩分析... 3 2. 行业与个股... 3 2.1. 浙商银行刘志平上市银行 2015 年业绩综述 : 信用成本继续上升, 规模和中收超预期... 3 2.2. 浙商电力设备与新能源郑丹丹智慧能源 : 垂直电商与动力电池业务渐成重要的业绩增长点... 4 2.3. 浙商主题 & 中小盘沈独伊黄金周邮轮热, 旅游消费升级引发投资机会 Signal or Noise 2016 年第 7 期... 4 2.4. 浙商家电刘正爱仕达 (002403)2015 年报级 2016 一季报点评... 5 2.5. 浙商交运姜楠传化股份 (002010)16 年 1 季报点评... 6 2.6. 浙商保险曹杰西水股份 2016 年一季报点评, 保费继续猛增, 投资收益告急... 6 2.7. 浙商商贸程艳华 ST 千足 (002173): 并购资产并表, 公司业绩扭亏... 7 2.8. 浙商证券蒋凡魏则西事件点评 - 肿瘤才是我们最大的敌人, 攻克源于对精准医疗的信心... 8 3. 精选新闻公告一览... 14 3.1. 浙商电气新能源重要公告 2016-05-03... 14 http://research.stocke.com.cn 2/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分

1. 宏观与策略 1.1. 浙商策略陈金海内生 + 并表支撑业绩增长,2016 年增速将提升 A 股 2015 年报及 2016 年一季报业绩分析报告导读内生 + 并表支撑业绩增长,2016 年 A 股净利润 ( 剔除两油和金融 ) 有望增长 10%, 创业板增长 30% 以上传统行业净利润增长是受大宗商品涨价推动, 新兴产业受销售净利率提升推动 1. 内生 + 并表支撑业绩增长 A 股业绩大幅回升主要依靠内生增长和并购并表 2016Q1,A 股同口径净利润增长 0.4%, 其中内生增长 11%, 并购并表提升 3%, 两油和金融拖累 14%; 创业板增长 39%, 其中内生增长 32%, 并购并表贡献 8%, 东方财富和同花顺拖累增速 1%; 中小板内生增长 29% 分行业看, 净利润增长贡献主要来自化工计算机汽车等行业主板盈利能力提升的主要原因是产品价格上涨带来的毛利率提升, 中小创盈利能力下降主要是季节性因素所致 2. 传统产业业绩增长受涨价推动传统行业盈利能力增强净利润增速提高是因为价格上涨 2016Q1 多数行业净利润增速提高, 钢铁农林渔牧有色金属等传统行业提升最明显 ; 多数行业盈利能力增强 : 农林牧渔计算机化工净资产收益率提升最明显, 销售净利率提高是主因电气设备计算机通信等成长行业净利润增速较高且还在提升, 房地产传媒汽车等行业营运能力增强 3. 新兴产业销售净利率主导盈利能力 2016Q1 战略新兴产业营业收入增速放缓, 净利润增速提高 ; 其中新能源和新材料产业营收和净利润增速都提升 ;EPMI 预示新兴产业将维持较高增速战略新兴产业的盈利能力同比环比均下滑, 但新能源汽车和信息技术产业表现较好运营能力同比环比都出现下降, 但高端装备和新能源汽车产业表现较好战略新兴产业销售净利率上升带动净资产收益率提高, 其中新能源产业表现最好 4.2016 年 A 股净利润增长 10%, 创业板增长 30% 工业企业利润增速和 PMI 预示 A 股净利润将维持较高增速,2016 年剔除两油和金融后的净利润增速有望达到 10% 未来可跟踪房地产销售新开工项目社会融资大宗商品价格等数据调整增速预期 2016 年创业板同口径净利润增速有望超过 30%, 其中内生增长 20% 以上, 并购并表提升 2%, 温氏股份提升 10%, 东方财富和同花顺拖累 2%; 根据修正的 Wind 一致预期推断 2016 年增速为 43%; 根据 Q1 净利润及其在全年中的占比推断 2016 年增速为 30%; 部分公司业绩不达承诺对 A 股整体业绩增速影响较小 2. 行业与个股 2.1. 浙商银行刘志平上市银行 2015 年业绩综述 : 信用成本继续上升, 规模和中收超预期至此 2015 年年报 16 家上市银行均已披露完成, 整体情况我们点评如下 : 1 全年业绩增速为 1.79%, 拨备成本超预期 2015 年上市银行实现归母净利润 1.27 万亿, 同比增长 1.79%, 整体业绩增速低于市场和我们预期, 低于预期的主要原因为上市银行大幅计提拨备, 致拨备计提规模超我们的预期, 信贷成本为 1.13%, 同比提升 31BP, 高于我们预期 11BP 拨备前利润同比增长 11.9% 息差和中间业务收入增速表现好于我们的预期, 分别高于我们预期 5BP 3 个百分点国有银行股份制银行和城商行的业绩增速分别为 0.51% 4.66% 13.12% 业绩增速前三分别为南京银行 (+24.8%) 宁波银行 (+16.3%) 平安银行 (+10.4%) 好于我们预期的是南京银行宁波银行和浦发银行四季度业绩同比和环比分别增长 0.49% 下降 26.2% 2 规模以量补价以及资产配臵倾向高收益资产致息差好于我们的预期 http://research.stocke.com.cn 3/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分

全年按期初期末余额计算的净息差为 2.48%, 同比下降 12BP, 但高于我们预期约 5 个百分点息差表现较好主要是规模以量补价以及资产配臵倾向高收益资产全年平均生息资产规模同比增长 11.6%, 增速快于去年约一个百分点配臵结构方面, 资产配臵向高收益资产倾斜, 投资占生息资产的比例较期初提升 4 个百分点贷款占比基本稳定, 同业资产较期初下降了约 0.6 个百分点 3 资产质量压力持续, 拨备覆盖率下滑较多 2015 年下半年开始部分银行加大了不良资产的主动暴露,2015 年末上市银行的不良率为 1.64%, 高于我们预期约 4BP 四季度不良净生成率为 1.7%, 环比提升 44BP, 关注类贷款占比环比提升 17BP, 不良压力未见明显好转由于上市银行采取大量核销的策略至拨备计提较多, 同比增长 52.6%, 拨备覆盖率为 170%, 较上个报告期下降 12.5 个百分点其中, 兴业银行和南京银行的不良率较上季度出现下降, 宁波南京和兴业银行的拨备覆盖率较上季度末继续提升 4 整体来看, 行业在经济结构调整阶段的信用成本还在上升, 但贷存比的取消以及金融市场流动性的充裕为商业银行资产负债规模扩张以及结构的调整都带来了一定程度的对冲, 目前整体行业动态 PB 估值又回落至 0.88 倍, 估值上可以配臵我们认为重点推荐 : 宁波银行中信银行浦发银行和兴业银行 2.2. 浙商电力设备与新能源郑丹丹智慧能源 : 垂直电商与动力电池业务渐成重要的业绩增长点财报关键数据公司 15 年收入同比增长 3.16% 至 117.11 亿元, 归属股东净利润同比增长 1.31 倍至 4.22 亿元, 实现当前股本下 EPS 0.20 元 16 年 Q1 收入同比增长 11.1% 至 22.43 亿元, 净利润同比增长 4.05% 至 0.87 亿元 1 完成医药资产剥离, 聚焦主业发展 2015 年, 公司线缆业务实现收入 107.46 亿元, 同比持平, 毛利率同比增加 2.73 个百分点 ; 受新增部分子公司并表等因素影响, 智慧能源业务收入同比增长 3.94 倍至 6.60 亿元, 但毛利率同比减少 28.5 个百分点至 34.9% 2 垂直电商和锂电业务成长迅速, 未来有望持续快速成长 2015 年, 主营电子商务的子公司买卖宝实现收入 29.11 亿元净利润 0.38 亿元, 同比增长 94.8% 79.2%; 新增买卖通会员 585 家, 同比增长 3.43 倍 ; 交易量同比增加 50.7% 在互联网 + 新生产力推动下, 我们预计买卖宝与分立的远东材料交易中心的合计收入于 2016 年将突破 50 亿元主营 18650 锂电池的子公司远东福斯特实现收入 10.76 亿元净利润 1.14 亿元, 同比增长 31.4% 1.54 倍, 为上市公司贡献并表净利润 0.22 亿元 ; 动力电池销量为 6702 套, 分别为众泰汽车陕汽通家恒玖电气凯马汽车供应 4225 套 929 套 1398 套 150 套, 品质受验我们预计, 其动力电池组销量于 2016 2017 年将达到约 3 万套 5.5 万套, 持续快速成长可期维持买入评级我们预计,2016~2018 年, 公司将实现当前股本下 EPS 0.29 元 0.37 元 0.45 元, 对应 25.7 倍 20.1 倍 16.4 倍 P/E; 如按上限增发, 对应摊薄后 EPS 分别为 0.27 元 0.34 元 0.42 元, 对应 27.7 倍 21.7 倍 17.6 倍 P/E 风险提示业务发展增发进展或低预期 ; 行业估值中枢或现波动 2.3. 浙商主题 & 中小盘沈独伊黄金周邮轮热, 旅游消费升级引发投资机会 Signal or Noise 2016 年第 7 期报告导读今年五一黄金周, 邮轮游成为众多民众出游的新选择, 一时引起个各方关注 http://research.stocke.com.cn 4/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分

投资要点旅游消费升级引发邮轮游需求扩张中国邮轮市场处于爆发式发展期, 至 2020 年有望年均增长 33%, 我国邮轮游客从 16 万猛增到 2014 年的 172 万庞大的人口基数与邮轮游客基数形成强烈反差, 渗透率远低于发达国家, 未来潜在空间巨大我国年龄结构变化引发邮轮热潮我国年龄结构变化为邮轮旅游产业发展带来机会中老年人自身特点和邮轮旅游完美切合, 或将成为未来邮轮旅游潜在主要客户群体在随着休闲度假需求的急速增长以及亲子类节目的热播以及家庭收入水平的提高, 亲子游已成为国民出游热点, 亲子游家庭游市场潜力充分, 成为拉动邮轮旅游的生力军产业带动效应明显, 政策支持力度不断加强邮轮旅游对相关产业的带动效应明显 : 一方面, 邮轮旅游能带来的大量消费能力较高的客群, 可以提高停靠港所在地区的经济消费水平, 另一方面, 母港的基础建设以及邮轮制造业的发展对地区经济发展也有着巨大的贡献因此, 邮轮产业在近几年也越来越受到国家及地方政府在政策上的大力支持主题策略及重点关注标的随着居民生活水平的不断提高和消费升级趋势的不断推进, 邮轮游因其休闲放松度假及高端的特质正逐渐得到人们的认可和喜爱, 并成为家庭游及亲子游游客心仪的旅游产品近年, 邮轮游不断得到相关政策的大力扶持, 成为拉动港口地方产业的重要产业我们认为邮轮游将会受益于我国居民年龄结构改变和政策的扶持, 在未来得到长足的发展因此, 我们推荐关注与邮轮旅游相关的个股标的 : 北部湾旅 (603869) 海峡股份 (002320) 招商蛇口 (001979) 和渤海轮渡 (603167) 2.4. 浙商家电刘正爱仕达 (002403)2015 年报级 2016 一季报点评事件 : 公司发布 2015 年年报及 2016 年一季度报 ; 投资要点 : 1 2015 业绩高成长, 盈利能力提升 :2015 年公司营收同比增长 1.61% 至 22.42 亿, 归属净利润同比增长 39.40% 至 1.13 亿, 扣非归属净利润同比增长 20.80% 至 7998 万, 实现 EPS0.36 元 ; 其中四季度增长尤为强劲, 营收同比增长 7.02% 至 6.31 亿, 归属净利润同比增长 43.43% 至 3937 万, 实现 EPS0.12 元 ;2015 年业绩高速增长的主要原因系汇兑收益较去年大幅增加 (YoY+26 倍 ) 带来财务费用率下降 (YoY-0.44pct) 内销收入增长 (YoY+13.86%) 以及投资与理财类收益增加 (YoY+103%) 等综合因素造成 2 收入结构优化, 经营质量提升至历史最好水平 : 2015 年毛利较高 (45.94%,YoY+2.47pct) 的内销收入占公司营业收入比重提升至 61.89%(YoY+6.66pct), 毛利较低 (27.49%,YoY+0.58pct) 的外销收入占比下滑至 37.07%(YoY-6.1pct) 毛利较高的内销收入占比持续提升, 主要来自于电子商务 (YoY+50%) 三四线城市乃至农村地区厨电产品渗透率提升及消费升级驱动 2015 年度加权平均净资产收益率 6.8% (YoY+1.85pct), 销售毛利率 38.66%(YoY+3.04pct), 销售净利率 5.07%(YoY+1.06pct), 均录得上市以来历史最好水平公司同期公告 2016 年一季包, 营收同比增长 24.82% 至 6.31 亿, 归属净利润同比增长 36.40% 至 4425 万, 扣非归属净利润同比增长 54.09% 至 3951 万, 实现 EPS0.14 元, 并预计 2016 上半年归属净利润同比增长 20%-70% 至 6913-9793 万, 公司各项业务指标处于全面上升通道趋势, 经营质量持续提升 3 参股再保险公司, 试水多元化发展道路 : 公司 2015 年 2 月以自有资金 4.35 亿元参与设立我国第四家再保险公司前海再保险股份有限公司, 股权占比 14.5%, 优化公司经营结构, 试水多元化发展道路近年来再保险市场资产规模呈现爆发式增长态势, 根据中国保监会数据, 我国再保险公司资产由 2002 年的 211 亿, 急速增长到 2015 年的 5187.38 亿,14 年间资产翻了 24.58 倍国内再保险市场起步较晚 2013 年 http://research.stocke.com.cn 5/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分

国内再保险保费收入为 1238 亿, 与 2013 年全国总保费收入的比为 7.2% 假设这一比率在 2020 年得以维持, 按照新国十条规划,2020 年我国国内再保险市场规模将达到 3300 亿, 国内再保险市场具有广阔的发展前景和潜力公司发起设立再保险公司, 有助于发掘新的利润增长点 4 自上而下认购定增, 建立利益共享机制 : 公司 2015 年实施非公开发行股票预案, 拟以 8 元 / 股发行不超过 4000 万股募集资金 3.2 亿元, 锁定期 3 年发行对象全部面向公司内部的控股股东核心员工经销商及战略投资者, 实现公司股东员工和经销商利益高度一致性, 提高公司员工的凝聚力和经销商做业绩的动力公司定增方案落定在即, 预计短期内对股价有一定助推作用, 长期来看, 定增实现公司业绩与员工及经销商利益捆绑, 建立员工和经销商一起分享企业成长果实的良性利益共享机制公司 2014 年与国际知名咨询公司罗兰贝格签订战略服务协议, 罗兰贝格为公司确定了全球一站式生态家居用品及服务整体解决方案品牌商的战略, 为公司提供具有国际化视野的战略方针, 公司未来有望在品牌战略上存在外延并购预期, 建议投资者积极关注 2.5. 浙商交运姜楠传化股份 (002010)16 年 1 季报点评事件 : 公司发布 16 年 1 季报, 报告期内, 公司营业收入 9.80 亿元, 同比增速 -17.61%; 归属上市公司股东净利润 7,266.76 万元, 同比增速 39.08%; 扣非后归母净利润 -7,148.73 万元, 同比增速 -1,482.63%; 预计 16 年 1-6 月归母净利润增速变动区间为 165%-195%, 归母净利润变动区间为 2 亿元 -2.37 亿元整体业绩超预期点评 : 1 1 季度公司营业收入 9.80 亿元, 同比下滑 17.61%, 主要原因是在经济下行背景下, 化工业务量下滑所导致 2 1 季度归母净利润 7,266.76 万元, 同比增长 39.08%, 主要来自政府对公路港项目的补贴公司非经常性损益 1.44 亿元, 其中计入当期损益的政府补助 1.64 亿元为建成 10 枢纽 +160 基地全国公路港网络体系, 公司新建公路港工程至少要持续 5 年以上因此, 我们认为政府补助是中长期稳定的收入来源, 具有可持续性 3 股权激励方案提出收入增长指引, 加上大股东承诺业绩, 形成收入业绩双保险公司拟向激励对象授予 2,473 万份股票期权, 占公司总股本的 0.76%, 行权价格 16.2 元激励对象包括中层管理人员和核心技术 ( 业务 ) 人员等 355 人激励对象可在授予日起 12 个月后的未来 36 个月内分三期行权, 主要行权条件为, 以 15 年为基数,16-18 年公司主营业务收入增速分别不低于 35% 100% 和 200% 4 看好公司通过三阶段盈利模式, 打造公路物流生态系统的成长路径第一阶段是线下公路港传统收入, 包括摊位租金旅馆加油站汽修汽配等相关收入 ; 第二阶段是针对线下线上交易流量的抽佣收入 ; 第三阶段是依托交易数据和信用记录的的积累, 将收入拓展至金融服务领域, 为物流企业和卡车司机提供贷款和保险等金融服务在线支付牌照申请顺利, 预计 16 年完成在线支付通道的建设工作, 为盈利模式的拓展奠定基础 5 预计 16-17 年归母净利润分别为 2.02 亿元和 4.36 亿元,EPS 分别为 0.06 元和 0.13 元, 维持买入评级 2.6. 浙商保险曹杰西水股份 2016 年一季报点评, 保费继续猛增, 投资收益告急西水股份公布一季报, 其 50.87% 控股的天安财险, 投资端受到一季度股市下跌的影响, 浮亏达到 17 亿元受此影响, 西水股份的每股净资产从年初的 15.56 元 / 股, 下降至 10.20 元 / 股, 下降比例为 34.4%, 现在股价对应 PB 为 2.4 倍值得注意的是天安财险的保户储金投资余额从年初的 1267 亿元上升至 2226 亿元, 增幅达 959 亿元, 每月吸纳保赢 1 号的保费约 320 亿元, 远超 2015 年月均 100 亿元的保赢 1 号产品现在在市场上可售产品为 2 年期预期收益率为 4.35%, 三年期为 4.9% 的投资型理财险, 我们认为此款 http://research.stocke.com.cn 6/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分

产品未来销量将有所下降, 是因为考虑到公司偿二代下的偿付能力充足率安全边际并不十分充足, 公司将大有可能在未来继续增资, 增强偿付能力充足率我们倒算出天安财险截止至一季度末的净资产为 179 亿元, 而总资产超过 2500 亿元, 财务杠杆率相当之高, 其中可供出售金融资产达到 1700 亿元, 可见公司在投资配臵上依然重点在流动性极强的债券和股票上未来二级市场对于公司业绩弹性依然极大 2.7. 浙商商贸程艳华 ST 千足 (002173): 并购资产并表, 公司业绩扭亏一季报扭亏 2016 年 1 季度, 公司实现营业收入 1.97 亿元, 同比增长 382.70%; 实现净利润 2,899.37 万元, 同比增长 526.58%, 以 4.56 亿股本计算, 摊薄后的 EPS 为 0.06 元公司一季报扭亏主要是由于 : 一方面,2016 年 1 月完成标的资产建华医院康华医院和福恬医院的 100% 股权过户手续, 三家公司纳入公司 2016 年第一季度合并会计报表的合并范围, 上述公司经营经营情况较好 ; 另一方面, 公司传统的珍珠业务亏损幅度收窄为每月 100 万元左右另外, 公司预计,2016 年半年度归属于上市公司股东的净利润在 5,000 万元至 7,000 万元之间资产重组完成后, 内生和外延双轮驱动医院业绩增长公司主营业务拓展至医疗服务行业, 将由单一的养殖加工企业转变为珍珠饰品加工生产批发零售和医疗服务并行的双主业上市公司考虑到优质资产的注入将大幅提升公司盈利能力预计,2016-2017 年医疗业务将为公司增加营业收入 7.72 亿元和 8.49 亿元 ; 增加净利润 1.71 亿元和 2.03 亿元另外, 募投项目的建设期均为两年, 预计 2017 年投入使用, 完全达产后将为公司增加营业收入 6.80 亿元和净利润 1.66 亿元持续加大医疗产业投入, 发展战略清晰公司将立足于建华医院康华医院和福恬医院现有的医疗服务资源和品牌优势, 持续加大对医疗服务领域的投入, 构筑以发达城市高端医疗二三线城市专科和综合医院相结合的医疗服务业务战略布局, 不断扩大医疗服务规模公司未来在医疗服务领域的战略目标为小综合大专科, 小综合主要为短期内在二三线城市并购在当地品牌口碑较好又有较大发展潜力的综合性医院, 大专科主要为肿瘤妇产科等医疗需求比较大的科室, 中长期规划在北京上海深圳等一线城市布局高端专科医院, 实现未来在医疗服务领域持续不断的扩张 2016 年, 公司将进一步加强对收购资产的整合, 包括经营管理模式的调整优化医疗资源的整合经营管理理念和企业文化的融合等各个方面同时, 公司将继续关注国内外民营医院的并购, 并适时关注医疗领域具有变革性的前沿技术和高端新型的医疗经营模式, 为构建国内一流的医疗服务集团奠定较好基础聘任副总裁, 医疗人才框架初现公司四届董事会第十七次会议决议, 聘任陈勋梁喜才和马建建为公司副总裁, 其中陈勋曾任浙商创投股份有限公司执行总裁, 目前为浙商创投董事建华医院懂事康华医院懂事福恬医院懂事和浙江广杰投资管理有限公司董事 ; 梁喜才为建华医院董事长院长中华医学会医学工程分会干细胞工程专业委员会委员, 是我国著名的腰间盘疾病治疗专家动脉硬化冠心病治疗专家 ; 马建建为康华医院董事长院长, 从事心血管内科临床工作二十多年, 对心血管类疾病如冠心病高血压心力衰竭心律失常等疾病的诊断治疗有独到之处另外,2015 年 4 月, 公司四届董事会提名陈素琴和胡学庆为懂事, 其中陈素琴 1986 年 8 月至今在浙江宁波慈溪市妇保医院妇产科工作, 任科室妇产科主任 12 年, 为浙江宁波市内镜学组委员 ; 胡学庆 1994 年起先后就职于浙江大学医学院附属二院烧伤科整形外科,2009 年至今任浙江大学医学院附属二院整形外科副主任医师, 为中华医学会整形外科学分会微创整形专业组委员中华医学会整形外科学分会乳房整形专业组委员总的来看, 公司在医疗产业链的人才布局逐步走向全面, 对未来业务拓展形成较强技术支持看好未来医疗领域布局, 维持买入评级 http://research.stocke.com.cn 7/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分

考虑到医院的业绩主要集中在四季度, 公司收购资产达到承诺业绩为大概率事件预计,2016-2017 年, 公司实现营业收入 9.52 亿元和 12.62 亿元 ; 净利润 1.64 亿元和 1.84 亿元, 对应的 EPS 分别为 0.36 元和 0.40 元考虑到公司收购医疗资产增长潜力较大, 再加上公司未来发展战略清晰, 将持续加大对高端医疗服务领域的投入, 并购预期较强, 维持买入评级 2.8. 浙商证券蒋凡魏则西事件点评 - 肿瘤才是我们最大的敌人, 攻克源于对精准医疗的信心肿瘤才是我们最大的敌人, 攻克源于对精准医疗的信心事件概要 1 身患滑膜肉瘤, 传统方法无效, 生存希望渺茫, 寻求最新的治疗方法 ; 2 在寻求新药的过程中, 百度第一条结果, 遇到了所谓的莆田系 ( 武警二院域名其实已被福建莆田人士承包管理 ); 3 莆田系所谓的生物免疫疗法其实是一种已经在十多年前被淘汰, 被证明无效的 DC-CIK 疗法 ; 4 延误了治疗时间, 失去了本来渺茫的希望肿瘤生长速度很快, 肿瘤的治疗过程可以说是争分夺秒 2014 年 9 月至 2015 年 7 月, 魏则西先后在这里进行了 4 次生物免疫疗法的治疗, 接近一年的无效治疗足以让病情急剧恶化最后, 花了 20 万的费用, 人财两空对于一个已经被淘汰, 被证明无效的 DC-CIK, 却号称有效率达到百分之八九十?! 虚假宣传, 夸大宣传而且在接近一年的治疗时间内, 如果治疗过程中, 检测无效或效果不明显, 应该尽快停止治疗, 更换方案, 尽量减少时间的损耗生物免疫治疗科学杂志的编辑们认为生物免疫疗法正在展现足够的前景, 而让其能登上 2013 年度最重要的科学突破的榜首时代周刊杂志的编辑们也对免疫治疗进行了充分肯定, 在 2016 年 4 月让其登上了封面生物免疫治疗前景广阔, 在免疫治疗发展过程中, 已经被科学家所放弃的二十年前的旧技术不能用来否定整个行业! 肿瘤才是我们最大的敌人, 攻克源于对精准医疗的信心 http://research.stocke.com.cn 8/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分

免疫疗法 : 肿瘤免疫治疗是通过调动机体的免疫系统, 增强肿瘤微环境抗肿瘤免疫力, 从而控制和杀伤肿瘤细胞包括药物免疫治疗与细胞免疫治疗根据不同原理疗法应用的时间先后排序, 免疫疗法主要包括 : 非特异性免疫刺激免疫检验点单抗过继细胞回输肿瘤疫苗等现在做的比较多的是 : 免疫检验点单抗和过继细胞回输免疫检查点单抗 : 免疫检查点治疗的热门靶点包括 :PD-1,PD-L1,CTLA-4 2011 年,CTLA-4 单抗 Yervoy 被美国 FDA 批准用于晚期黑色素瘤的二线治疗 2014 年和 2015 年,PD-1 单抗陆续获批用于黑色素瘤非小细胞肺癌和肾癌的治疗用 PD-1 单抗治疗效果要远远高于传统化疗 2015 年 12 月 6 日, 美国各大主流媒体纷纷报道, 美国第 39 届总统吉米卡特于 6 日发表声明说, 医生在给他做完最近一次脑部磁力共振扫瞄后, 没有发现此前在他大脑中出现的黑色素瘤 (melanoma) 或新的癌细胞百时美施贵宝的 PD-1 抑制剂 Opdivo(nivolumab) 于 2014 年 7 月在日本获得批准, 成为全球批准的首个 PD-1 抑制剂 ; 而默沙东的 Keytruda 于 2014 年 9 月初获 FDA 批准, 是美国批准的首个 PD-1 抑制剂过继细胞回输 : 过继细胞疗法 (ACT) 是指通过向肿瘤患者输注在体外培养扩增或激活后, 具有抗肿瘤活性的免疫细胞, 直接杀伤或激发机体免疫反应杀伤肿瘤细胞, 达到治疗肿瘤的目的 http://research.stocke.com.cn 9/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分

过继细胞疗法 (ACT) 种类 : 常见的细胞有 :NK 细胞 LAK 细胞 TIL 细胞 DC 细胞 CTL 细胞 DC-CTL 细胞 TIL 细胞 CAR-T 细胞和 TCR-T 细胞细胞治疗发展历程时间轴和各种方法的比较见下图, 魏则西选用的是上世纪的 CIK 方法 http://research.stocke.com.cn 10/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分

CIK 的缺点 :CIK 细胞不具备肿瘤抗原特异性, 细胞治疗的疗效不理想最新的细胞治疗技术 CAR-T: CAR-T 细胞的结构设计中包括识别肿瘤抗原的单链抗体, 能识别肿瘤细胞表面完整的分子, 解决了靶向性问题, 其在病人体内长期存在, 具有彻底清除肿瘤细胞的潜力两个新的特征 : 第一是绕开 MHC 限制性, 第二就是让 T 细胞具备类似抗体识别抗原的能力 2010 年, 宾夕法尼亚大学的 Carl H. June 教授, 用 CAR-T 技术成功缓解了三位难治复发的慢性淋巴细胞白血病患者, 其中有两位患者现在还处于 CR 状态紧接着,2012 年,Carl H. June 小组又成功缓解了 CAR-T 世界的小天使 Emily Whitehead, 这位 5 岁患上了急性淋巴性白血病 2 次化疗复发, 现在家喻户晓, 连奥巴马总统都要亲自巴结合影的传奇美丽女孩至此,CAR-T 正式成为了肿瘤免疫疗法中的巨星 2015 年 6 月 1 日,Juno 公布了 JCAR015 在 B 细胞急性淋巴细胞性白血病 (B-ALL) 患者中进行的 I 期临床试验阶段性数据结果显示,38 例可评估患者中,33 例取得了完全缓解, 完全缓解率高达 87% 无进展生存期 (PFS) 平均为 8.5 个月最新的细胞治疗技术 TCR-T: TCR-T 是表达有同一 TCR 分子, 因而能够识别同一特定抗原的一群 T 细胞, 通过基因工程技术修饰的表达 TCR 的 T 细胞 TCR-T 技术优势 : 传统的免疫过继治疗, 只是增加了效应细胞的数量, 对于效应细胞 http://research.stocke.com.cn 11/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分

的特异性并没有提高, 而且效应细胞即使能和肿瘤细胞结合, 其亲和力也比较低 TCR-T 技术, 直接改造 T 细胞的结合肿瘤抗原的探头 -TCR, 加强了 T 细胞针对肿瘤细胞的特异性识别过程, 而且提高了 T 淋巴细胞对于肿瘤细胞的亲和力, 使得原来无肿瘤识别能力的 T 细胞在体外和体内有效地识别并杀伤肿瘤细胞总之,TCR-T 细胞疗法, 一边增加了 T 淋巴细胞的数量, 一边提高了 T 淋巴细胞对于肿瘤细胞的杀伤性, 两手抓两手都要硬, 从而达到了很好的肿瘤治疗效果 Adaptimmune 旗下用于滑膜肉瘤的靶向 NY-ESO 亲和力增强型 T 细胞疗法被美国 FDA 授予突破性疗法资格该突破性疗法资格是授予该药物用于 HLA-A*201 HLAA*205 或 HLA-A*206 等位基因阳性患者, 适用于肿瘤表达有 NY-ESO-1 肿瘤抗原的手术不可切除或转移性滑膜肉瘤患者突破性疗法资格基于在既往接受过化疗的不可切除转移性或复发性滑膜肉瘤患者中进行的一项 1/2 期试验结果患者以淋巴细胞删除性化疗治疗后要跟随 T 细胞工程免疫疗法, 以识别一种 HLA-A2 受限的 NY-ESO-1 肽在主要的疗效分析中,10 名接受目标剂量细胞治疗的患者中, 有 60% 的患者产生响应, 在 12 名接受任何剂量细胞治疗的患者中, 总有效率为 50% 90% 接受目标剂量细胞治疗的患者及 75% 的所有患者仍然存活, 并正接受长期的随访最常见不良事件包括恶心贫血发热淋巴细胞减少症及嗜中性白血球减少症 12 名受试者中有 4 名受试者出现细胞因子释放综合征,2 名受试者观察到的细胞因子释放综合征为 3 级, 未观察到有 4 级细胞因子释放综合征核心观点布局精准医疗的 A 股上市公司依然看好 1 我们不能因噎废食, 因为所谓的莆田系医疗欺骗行为, 看空整个细胞治疗市场肿瘤作为人类健康的第一大杀手, 患病比例高, 患者人数多是其一大特点肿瘤在世界范围内是第二致死因素, 而在我国名列第一抗肿瘤药物的市场远远大于其余疾病的药物市场然而, 抗肿瘤药物并没有特别好的效果, CAR-T 和 TCR-T 作为治愈肿瘤的希望, 其市场空间巨大国内开展细胞治疗的医院上千家, 主要以 CIK DC-CIK 低端技术为主从技术的发展角度看,CIK DC-CIK 肯定会退出其作为治疗技术的角色, 随着更多肿瘤靶点的开发以及技术改进,CAR-T 和 TCR-T 细胞治疗将成为主流的肿瘤治疗手段 2 目前 CAR-T 疗法临床进展最快的是诺华的 CTL019, 主要针对急性淋巴细胞白血病 (ALL) 儿童患者,2017 年可能获批上市治疗药物 CTL019 在治疗特定类型难治性非霍奇金淋巴瘤方面具有潜力这项由宾夕法尼亚大学佩雷尔曼医学院正在成人复发性或难治性 (r/r) 弥漫性大 B 细胞淋巴瘤 (DLBCL) 和滤泡性淋巴瘤 (FL) 患者中进行的研究发现,FL 患者中的总体应答率 (ORR) 为 100%,DLBCL 患者中的 ORR 为 50%1 19 例可评估患者中有 13 例对治疗产生应答 11 例患者对治疗产生完全应答 (CR), 2 例产生部分应答 (PR) 安科生物 / 博生吉 : 博生吉的 CAR-T 技术在国内甚至国际都处于前沿博生吉在细胞免疫治疗领域拥有 CAR-T CAR-NK CTL DC-CTL 等技术平台博生吉是国内较早进入 CAT-T 技术研发的公司, 构建了第二三四代 CAR-T 系统, 储备了 MUC1 HER-2 CD19 CD138 等 10 个靶点的 CAR-T 产品, 并致力于寻找更多的治疗靶点博生吉将从 2016 年开始在医院推广针对各类肿瘤的 NK 细胞治疗技术 ; 近期还在招募患者开展 T 细胞淋巴瘤 / 白血病 /NK/NKT 细胞淋巴瘤临床试验, 采用 CAR-NK 细胞治疗, 与 CAR-T 相比虽然由于不能大量增殖而需要定期回输治疗, 但也不会产生类似 CAR-T 的致死性淋巴因子风暴而具有更高的安全性, 在 CAR-T 疗法完善前实为最佳选择另外值得注意的是博生吉还对 CAR-NK 进行 CRISPR/Cas9 基因编辑, 既能消除免疫排斥的影响, 又能维持较强的免疫活性在 CAR-T 细胞治疗领域 : 博生吉早在 2015 年就开始招募患者进行肺癌肝癌乳腺癌等实体瘤临床研究, 目前已经有数十名患者报名, 预计将在春节后正式入组启动临床 ; 还将在 2016 年启动针对白血病等非实体瘤的临床试验佐力药业 / 科济生物 : 2016 年 1 月增资科济生物, 占 7.85% 股权, 涉足 CAR-T 细胞治疗领域公司主要做 CAR-T 实体瘤治疗开发, 在实体瘤的临床研究中取得显著成果目标成为实体瘤 CAR-T 细胞治疗的全球领先者 2016 年, 公司计划在中国完成 anti-egfr 疗法治疗恶性胶质瘤以及 anti-gpc3 疗法治疗肝细胞癌的 1 期临床研究公司期望到 2017 年第二季度完成 anti-egfr 和 anti-gpc3 项目的临床前测试, 并向 FDA 提出 IND 申请 Anti-EGFR http://research.stocke.com.cn 12/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分

项目是使用 CAR-T 靶向 EGFR 治疗恶性胶质瘤, 目前正在中国招募 1 期临床试验的患者, 预计 2016 年 12 月拿到临床结果 Anti-GPC3 项目是利用 CAR-T 细胞靶向 GPC3 受体治疗晚期肝细胞癌以及肺鳞癌, 目前也在中国招募 1 期临床试验的患者公司已经开始与美国临床机构探讨在美开展临床研究的合作事宜, 力争于 2016 年启动在美临床试验香雪制药 / 香雪生命科学 : 2015 年 2 月公司全资子公司香雪集团 ( 香港 ) 有限公司与 TCR-T 项目负责人李懿合资在香港成立香雪生命科学有限公司公司主要方向为 TCR-T 细胞过继治疗李懿博士之前在 TCR-T 的龙头公司 Immunocore 公司任职, 分离优化出了全球第一个人源高亲和可溶性 TCR; 余嘉成教授第一个成功使用 TCR-T 治疗黑色素瘤并使患者获得了长期缓解 TCR-T 稳步推进,2016 年将推动第二阶段研究公司 2016 年 1 月发布免疫治疗临床结果, 第一阶段研究已经完成第二阶段为 TCR-T 的研究, 公司目前已经开始准备, 将完成不少于第一阶段的病例数, 全年将有效推进姚记扑克 / 上海细胞治疗集团 : 2014 年 8 月对上海细胞治疗工程技术研究中心有限公司进行增资, 相应持有其 22% 的股权细胞公司的细胞治疗免疫储存拥有世界上最先进的冻存设备细胞冻存项目基因检测项目都已正式投入运营, 一期免疫细胞冻存库容量为 3 万人次, 预计 2017 年将完成二期建设, 容量扩增至 30 万人次,TCR 多样性保存及扩增技术 NK 细胞的保存及扩增技术及独创性的无血清体系冻存配方正申请国家专利, 优势明显 6 项细胞治疗技术包括 CAR-T PIK-T PNA-T 等技术正在招募病人进行临床研究目前, 细胞集团公司的各项业务也都按计划开展, 细胞冻存项目基因检测项目都已正式投入运营, 一期免疫细胞冻存库容量为 3 万人次, 预计 2017 年将完成二期建设, 容量扩增至 30 万人次附, 寻找正确的肿瘤治疗方法 : 1 寻求传统疗法的帮助对于传统的癌症, 手术化疗和放疗是三种最常用的方法, 可以优先选择 2 了解国内最新的治疗方法关注精准医疗 + 免疫治疗, 然后结合自己的情况, 去不同医院咨询专家, 寻找可能性和确定性杜绝上当受骗最新的 CAR-T&TCR-T 方法, 而且国内很多公司和单位在开展其临床实验, 是没有治疗费用的, 家里不用背上沉重的经济负担值得一提的是,TCR-T 疗法中,Adaptimmune 旗下用于滑膜肉瘤的靶向 NY-ESO 亲和力增强型 T 细胞疗法被美国 FDA 授予突破性疗法资格 90% 接受目标剂量细胞治疗的患者及 75% 的所有患者仍然存活! 3 国内最新的方法, 可以寻求临床试验的帮助临床试验的科普及查找其实很重要下面分享查找合适临床试验的方法, 供大家参考! 国家食品药品监督管理总局药品审评中心, 里面有一块药物临床试验登记与信息公示平台 (http://www.chinadrugtrials.org.cn/) http://research.stocke.com.cn 13/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分

3. 精选新闻公告一览 3.1. 浙商电气新能源重要公告 2016-05-03 1 通达股份 : 分别预中标国家电网公司四川电网河南电网江西电网湖南电网 2016 年第一次配网线路材料协议库存货物招标活动, 中标物资分别为钢芯铝绞线 483.825 吨和架空绝缘导线 2029.979 千米架空绝缘导线 2388.42 千米架空绝缘导线 2117.811 千米架空绝缘导线 1175.462 千米, 中标总金额 6747.35436 万元, 约占 2015 年度营业收入的 5.44% 2 通达动力 : 公司股票复牌感谢支持浙商证券电力设备与新能源研究团队 ( 郑丹丹陈笑宇洪绚徐智翔 )! http://research.stocke.com.cn 14/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分

股票投资评级说明浙商晨报以报告日后的 6 个月内, 证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 1 买入 : 相对于沪深 300 指数表现 +20% 以上 ; 2 增持 : 相对于沪深 300 指数表现 +10%~+20%; 3 中性 : 相对于沪深 300 指数表现 -10%~+10% 之间波动 ; 4 减持 : 相对于沪深 300 指数表现 -10% 以下行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 1 看好 : 行业指数相对于沪深 300 指数表现 +10% 以上 ; 2 中性 : 行业指数相对于沪深 300 指数表现 -10%~+10% 以上 ; 3 看淡 : 行业指数相对于沪深 300 指数表现 -10% 以下我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 : 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司 ( 已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格, 经营许可证编号为 :Z39833000) 制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料, 但浙商证券股份有限公司及其关联机构 ( 以下统称本公司 ) 对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及 / 或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有, 未经本公司事先书面授权, 任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的, 应当注明本报告发布人和发布日期, 并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的, 应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海市浦东南路 1111 号新世纪中心 16 楼邮政编码 :200031 电话 :(8621) 80106041 传真 :(8621) 80106010 浙商证券研究所 :http://research.stocke.com.cn http://research.stocke.com.cn 15/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分