行 业 研 究 行 业 专 题 研 究 员 : 李 柏 电 话 :022-28451131 E-mail:libai@bhzq.com 2005 年 05 月 27 日 周 期 性 顶 点 即 将 来 临 行 业 年 报 专 题 研 究 核 心 观 点 1 2004 年 行 业 实 现 快 速 增 长, 产 销 旺 盛, 全 国 原 产 量 19.56 亿 吨, 增 长 13.2%; 商 品 销 量 达 18.91 万 吨, 增 长 13.9% 全 行 业 实 现 收 入 3858.08 亿 元, 同 比 增 长 57.5%, 实 现 利 润 总 额 306.92 亿 元, 增 长 222.83% 2005 年 一 季 度 行 业 高 增 长 势 态 继 续 延 续 2 行 业 盈 利 的 大 幅 增 长 主 要 源 于 需 求 旺 盛 推 动 产 品 价 格 不 断 走 高 2003 年 起 的 电 荒 及 其 他 用 行 业 产 量 的 快 速 增 长, 引 发 了 供 不 应 求, 价 格 持 续 走 高 的 态 势,2005 年 一 季 度 价 仍 在 高 位 小 幅 攀 升 3 目 前 A 股 市 场 上 市 公 司 共 12 家, 大 多 数 公 司 以 产 业 为 核 心, 向 下 游 产 业 领 域 进 军, 延 长 自 身 产 业 链 ; 从 可 采 储 量 来 看, 西 山 电 兖 州 业 国 阳 新 能 可 采 储 量 较 大, 恒 源 电 及 气 化 最 少 4 2004 年 行 业 整 体 财 务 状 况 较 好, 盈 利 能 力 大 幅 提 高, 平 均 实 现 每 股 收 益 0.744 元, 净 利 润 率 高 达 16.96%; 营 运 状 况 良 好 ; 偿 债 能 力 较 强, 资 产 负 债 率 整 体 偏 低, 流 动 资 产 变 现 能 力 较 强, 现 金 流 极 其 充 裕, 偿 债 能 力 有 保 障 ; 成 长 性 显 著,2004 年 行 业 实 现 收 入 大 幅 增 长, 利 润 翻 番 个 别 公 司 如 盘 江 股 份 郑 州 电 财 务 状 况 落 后 于 行 业 平 均 水 平 5 2005 年 行 业 收 入 利 润 继 续 增 长, 预 计 至 少 增 长 50%, 业 绩 达 到 行 业 周 期 性 顶 点,2006 年 行 业 盈 利 可 能 出 现 下 滑, 因 此 我 们 对 行 业 持 观 望 态 度, 建 议 重 点 关 注 行 业 龙 头 公 司, 如 兖 州 业 西 山 电, 及 具 有 产 能 扩 张 等 亮 点 的 公 司 如 兰 花 科 创 行 业 指 数 图 6.3% 日 线 1: 2: 上 证 指 数 -1.1% -8.4% -15.8% -23.3% 7.9 亿 成 交 金 额 1.41 亿 元 5AA:2.14 亿 元 10AA:2.35 亿 元 20AA:2.67 亿 元 30AA:2.85 亿 4.0 亿 0 6.7 相 对 基 差 (REL) 上 证 指 数 比 率 :-8.8% 1.3 9.4 05-02-04 03-04 03-24 04-13 05-10 05-05-27 重 要 声 明 : 本 报 告 仅 代 表 研 究 员 个 人 观 点 文 中 内 容 力 求 准 确 可 靠, 但 不 对 内 容 及 引 用 资 料 的 准 确 性 和 完 整 性 作 任 何 承 诺 本 报 告 并 不 构 成 投 资 建 议, 投 资 者 据 此 入 市 后 果 自 负 第 1 页 共 1 页
1.2004 年 行 业 运 行 状 况 2004 年 行 业 实 现 快 速 增 长, 收 入 同 比 增 长 57.5%, 利 润 总 额 增 长 222.83%, 2004 年 行 业 实 现 快 速 增 长, 产 销 旺 盛, 全 国 原 产 量 19.56 亿 吨, 增 长 13.2%; 商 品 销 量 达 18.91 万 吨, 增 长 13.9%; 全 年 出 口 8592 万 吨, 同 比 减 少 717 万 吨, 下 降 7.7% 全 行 业 实 现 收 入 3858.08 亿 元, 同 比 增 长 57.5%, 实 现 利 润 总 额 306.92 亿 元, 增 长 222.83%, 原 中 央 财 政 企 业 商 品 销 售 收 入 1323.94 亿 元, 增 长 34.9%, 盈 利 增 长 130.2% 2005 年 行 业 高 增 长 势 态 继 续 延 续, 一 季 度 全 国 原 产 量 4.23 亿 吨, 同 比 增 长 11.9%, 商 品 销 量 4.02 亿 吨, 增 长 15.5%, 行 业 利 润 同 比 增 长 111.4%, 原 中 央 企 业 销 售 收 入 增 长 41.8%, 盈 利 增 长 270.7% 行 业 盈 利 的 大 幅 增 长 主 要 源 于 需 求 旺 盛 推 动 产 品 价 格 不 断 走 高 我 国 经 济 的 快 速 发 展, 尤 其 是 重 工 业 化 道 路, 使 得 能 源 需 求 日 益 膨 胀, 电 油 运 成 为 制 约 经 济 发 展 的 瓶 颈 2003 年 起 的 电 荒 极 大 增 加 了 对 的 需 求, 再 加 上 其 他 用 行 业 产 量 的 快 速 增 长, 引 发 了 供 不 应 求, 价 格 持 续 走 高 的 态 势 2004 年 价 格 总 体 逐 月 上 升, 原 中 央 财 政 企 业 商 品 平 均 售 价 由 1 月 份 的 178.15 元 / 吨 上 升 到 12 月 份 的 225.63 元 / 吨, 上 涨 幅 度 达 26.7% 1-5 月 初, 市 场 价 格 一 直 保 持 强 劲 上 扬 态 势, 达 到 历 史 高 点 ;5 月 中 旬 起, 价 格 维 持 在 高 位 运 行 ;11 月 份 冬 储 及 用 高 峰 的 再 次 到 来 导 致 供 求 矛 盾 恶 化, 价 再 次 攀 升 并 持 续 至 今,2005 年 一 季 度 原 中 央 财 政 企 业 商 品 平 均 售 价 248.24 元 / 吨, 同 比 上 涨 20.3%, 较 去 年 底 仍 有 10% 的 涨 幅 图 1 用 产 业 产 量 增 长 率 图 2 价 格 变 化 趋 势 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 火 力 发 电 量 粗 钢 水 泥 平 板 玻 璃 合 成 氨 焦 炭 2004 2005Q1 03-07-01 03-03-01 04-07-01 05-05-01 资 料 来 源 : 信 息 市 场 网 2. 上 市 公 司 基 本 情 况 比 较 上 市 公 司 均 以 为 主 业, 向 下 游 产 业 链 扩 张, 规 模 差 距 较 大 目 前 A 股 市 场 上 市 公 司 共 12 家, 从 主 营 业 务 看, 大 多 数 公 司 以 产 业 为 核 心, 向 下 游 产 业 领 域 进 军, 延 长 自 身 产 业 链, 兰 花 科 创 在 副 业 方 面 较 为 成 功, 其 化 肥 业 务 已 成 为 公 司 较 为 稳 定 的 利 润 来 源, 西 山 电 郑 州 电 等 第 2 页 共 2 页
公 司 选 择 作 为 配 套 产 业, 而 随 着 供 需 的 逐 渐 平 衡, 产 业 的 盈 利 即 将 下 滑, 神 火 股 份 的 型 焦 业 务 则 由 于 在 国 内 具 有 开 创 性, 目 前 无 经 验 吸 取, 尚 不 成 功, 风 险 较 大, 兖 州 业 的 甲 醇 项 目 仍 处 于 建 设 中, 尚 未 完 工, 效 益 无 法 预 估 ; 从 地 域 分 布 来 看, 4 家, 河 北 河 南 各 2 家, 山 东 贵 州 上 海 安 徽 各 1 家 ; 从 种 类 来 看, 以 为 主 的 有 神 火 股 份 兰 花 科 创 国 阳 新 能 郑 州 电 4 家, 主 要 供 化 肥 化 工 及 行 业, 以 炼 为 主 的 有 金 牛 能 源 气 化 西 山 电 兖 州 业 开 滦 股 份 5 家, 主 要 供 应 炼 焦 钢 铁 及 行 业, 其 余 公 司 以 用 为 主 ; 从 可 采 储 量 来 看, 西 山 电 兖 州 业 可 采 储 量 较 大, 达 20 亿 吨 以 上, 国 阳 新 能 次 之, 可 采 储 量 为 10 亿 吨, 恒 源 电 及 气 化 最 少, 储 量 不 到 1 亿 吨 ; 从 产 量 看, 兖 州 业 国 阳 新 能 西 山 电 产 量 最 大, 达 到 1000 万 吨 以 上, 兖 州 业 为 4000 万 吨, 神 火 股 份 气 化 及 恒 源 电 规 模 最 小, 产 量 仅 300 万 吨 左 右 主 营 业 务 种 地 点 现 有 矿 可 采 储 量 亿 吨 产 能 万 吨 表 1 上 市 公 司 基 本 情 况 000933 000937 000968 000983 600121 600123 600188 600348 600395 600508 600971 600997 神 火 股 份 型 焦 河 南 永 城 新 庄 葛 店 金 牛 能 源 1/3 河 北 邢 台 东 庞 邢 台 邢 东 章 村 葛 泉 显 德 汪 气 化 焦 炭 太 原 炉 裕 口 南 山 嘉 乐 泉 东 河 离 石 西 山 电 太 原 西 曲 镇 城 底 马 兰 西 铭 郑 州 电 贫 河 南 郑 州 超 化 米 村 告 成 兰 花 科 创 尿 素 晋 城 伯 方 大 阳 唐 安 望 云 大 宁 玉 溪 兖 州 业 甲 醇 气 肥 山 东 兖 州 鲍 店 南 屯 兴 隆 庄 东 滩 济 二 济 三 国 阳 新 能 热 电 阳 泉 一 矿 二 矿 盘 江 股 份 肥 气 贵 州 六 盘 水 火 铺 老 屋 基 上 海 能 源 铁 路 1/3 气 上 海 浦 东 姚 桥 孔 庄 徐 庄 龙 东 恒 源 电 贫 安 徽 淮 北 刘 桥 一 矿 刘 桥 二 矿 开 滦 股 份 焦 炭 肥 河 北 唐 山 范 各 庄 吕 家 坨 1.1 2.899 0.92 33.32 1.33 8.4 20.38 10.42 2.32 5.76 0.86 4.89 270 670 350 1200 500 540 4000 1200 400 585 210 550 服 务 年 限 40 43 25 250 25 100 50 80 50 65 25 60 2004 产 量 万 吨 336 733 300 1283 566 407 3915 1285 460 718 226 688 资 料 来 源 : 渤 海 证 券 研 究 所 3. 上 市 公 司 财 务 分 析 第 3 页 共 3 页
3.1 盈 利 能 力 2004 年 行 业 收 入 利 润 大 幅 增 长, 整 体 盈 利 能 力 不 断 提 高 2004 年 是 行 业 大 丰 收 的 一 年, 收 入 利 润 大 幅 增 长, 实 现 收 入 350.23 亿 元, 净 利 润 58.77 亿 元, 同 比 分 别 增 长 53.25% 118.5%, 平 均 实 现 每 股 收 益 0.744 元 表 2 公 司 收 入 及 每 股 收 益 ( 单 位 : 万 元 元 ) 代 码 名 称 主 营 业 务 收 入 主 营 业 务 收 入 增 长 率 每 股 收 益 [2005Q1] 每 股 收 益 每 股 收 益 [2003] 000933 神 火 股 份 122955.27 52.50 0.444 1.374 0.652 000937 金 牛 能 源 240920.85 87.35 0.441 0.897 0.322 000968 气 化 170502.05 49.91 0.130 0.414 0.179 000983 西 山 电 375972.35 32.00 0.300 0.780 0.370 600121 郑 州 电 128089.83 41.07 0.054 0.200 0.110 600123 兰 花 科 创 130064.84 48.56 0.285 0.759 0.467 600188 兖 州 业 1220916.35 40.90 0.258 0.880 0.390 600348 国 阳 新 能 473777.25 111.30 0.230 0.723 0.430 600395 盘 江 股 份 170732.63 77.25 0.054 0.209 0.200 600508 上 海 能 源 247490.13 43.68 0.320 0.910 0.430 600971 恒 源 电 65761.21 85.86 0.380 1.240 0.780 600997 开 滦 股 份 155152.30 48.35 0.190 0.540 0.410 3502335.05 59.89 0.257 0.744 0.395 2004 年 行 业 整 体 盈 利 能 力 不 断 提 高 除 国 阳 新 能 盘 江 股 份 外, 毛 利 率 及 销 售 净 利 率 较 2003 年 均 有 不 同 程 度 的 提 高, 行 业 平 均 毛 利 率 达 38.22%, 增 长 了 2 个 百 分 点, 净 利 润 率 高 达 16.96%, 增 长 3.7 个 百 分 点, 在 A 股 市 场 所 有 行 业 中 应 该 是 名 列 前 茅,2005 年 一 季 度 行 业 毛 利 率 及 销 售 净 利 率 进 一 步 提 升 除 盘 江 股 份 外, 公 司 净 资 产 收 益 率 均 在 10% 以 上, 神 火 股 份 及 兰 花 科 创 甚 至 超 过 了 20% 从 盈 利 指 标 看, 神 火 股 份 金 牛 能 源 西 山 电 兰 花 科 创 兖 州 业 上 海 能 源 恒 源 电 较 强, 国 阳 新 能 由 于 向 集 团 购 买 原 价 格 大 幅 提 高 导 致 盈 利 能 力 下 滑, 盘 江 股 份 郑 州 电 盈 利 能 力 较 差 代 码 名 称 表 3 盈 利 指 标 分 析 毛 利 率 净 利 润 率 净 资 产 收 益 率 [2005Q1] [2003] [2005Q1] [2003] [2003] 000933 神 火 股 份 56.27 50.37 39.87 32.81 27.94 20.20 23.94 14.03 000937 金 牛 能 源 49.76 40.72 35.08 24.47 15.82 10.64 19.07 8.11 000968 气 化 19.77 28.77 26.75 8.79 9.60 6.21 12.94 5.62 000983 西 山 电 40.83 37.69 34.50 19.34 16.82 10.52 16.47 9.04 600121 郑 州 电 33.86 34.88 31.80 10.56 12.36 9.37 10.23 6.13 600123 兰 花 科 创 52.46 51.61 49.39 27.88 21.67 19.79 21.93 16.35 600188 兖 州 业 64.82 58.34 53.67 22.96 22.18 12.76 17.75 10.03 第 4 页 共 4 页
600348 国 阳 新 能 20.99 23.27 30.72 7.28 7.34 9.17 15.61 10.66 600395 盘 江 股 份 17.73 15.52 23.04 3.44 4.55 7.70 6.01 5.92 600508 上 海 能 源 40.21 30.62 27.74 14.66 14.69 10.09 19.35 10.58 600971 恒 源 电 40.46 44.01 42.41 18.16 23.73 17.98 19.42 22.44 600997 开 滦 股 份 49.59 42.87 40.47 22.25 16.96 13.29 13.45 18.86 行 业 平 均 40.56 38.22 36.29 17.72 16.14 12.31 16.35 11.48 3.2 营 运 能 力 营 运 状 况 良 好, 负 债 率 偏 低, 现 金 流 充 足, 偿 债 有 保 障 2004 年 公 司 营 运 能 力 显 著 增 强 且 绝 对 值 较 大 应 收 帐 款 周 转 率 同 比 增 长 近 一 倍, 存 货 周 转 率 也 有 显 著 提 高, 主 要 是 由 于 供 应 紧 缺, 产 销 旺 盛, 货 款 回 收 及 时 上 海 能 源 应 收 帐 款 金 额 较 低, 现 金 收 款 比 例 较 大, 所 以 应 收 帐 款 周 转 率 偏 高, 郑 州 电 应 收 帐 款 周 转 率 较 低, 气 化 应 收 帐 款 周 转 率 及 存 货 周 转 率 均 偏 低, 营 运 能 力 较 差 表 4 营 运 指 标 分 析 代 码 名 称 应 收 账 款 周 转 率 存 货 周 转 率 固 定 资 产 周 转 率 总 资 产 周 转 率 [2003] [2003] [2003] [2003] 000933 神 火 股 份 47.24 24.41 13.36 10.90 1.13 0.92 0.70 0.55 000937 金 牛 能 源 22.61 14.23 15.61 10.07 1.14 0.79 0.78 0.52 000968 气 化 5.09 3.12 8.78 9.42 1.64 1.73 0.70 0.53 000983 西 山 电 12.54 6.32 9.79 9.10 1.12 1.37 0.57 0.57 600121 郑 州 电 1.82 1.55 23.06 13.11 1.15 0.83 0.50 0.39 600123 兰 花 科 创 20.48 16.32 6.83 7.16 1.09 0.88 0.66 0.52 600188 兖 州 业 26.16 14.86 10.30 7.44 1.44 1.03 0.76 0.64 600348 国 阳 新 能 12.87 6.80 57.64 25.34 2.52 1.72 1.29 0.94 600395 盘 江 股 份 28.40 14.87 26.52 13.51 1.95 1.47 1.02 0.65 600508 上 海 能 源 152.37 34.89 7.61 7.81 1.23 1.12 0.80 0.70 600971 恒 源 电 32.96 22.58 23.39 30.56 1.99 1.38 0.78 0.76 600997 开 滦 股 份 36.89 20.17 19.57 15.24 1.51 1.16 0.73 0.74 平 均 33.29 15.01 18.54 13.31 1.49 1.20 0.77 0.63 3.3 偿 债 能 力 行 业 资 产 负 债 率 整 体 偏 低, 行 业 平 均 水 平 37.6%, 仅 气 化 一 家 超 过 50%, 其 余 均 未 达 到 50%, 兖 州 业 更 是 仅 为 16.11%, 这 与 其 年 内 H 股 增 发 有 关 从 短 期 偿 债 能 力 看, 行 业 平 均 流 动 比 率 为 1.66, 速 动 比 率 为 1.52, 偿 债 能 力 极 强, 流 动 比 率 与 速 动 比 率 极 为 相 近 说 明 公 司 存 货 数 量 较 少, 流 动 资 产 变 现 能 力 较 强 兖 州 业 开 滦 股 份 偿 债 指 标 较 为 突 出, 兰 花 科 创 由 于 在 建 第 5 页 共 5 页
项 目 较 多, 偿 债 能 力 出 现 一 定 程 度 下 滑, 盘 江 股 份 和 气 化 偿 债 指 标 下 降 较 为 显 著 从 现 金 流 看, 行 业 平 均 每 股 经 营 现 金 流 达 到 1.404 元 / 股, 几 乎 是 行 业 平 均 每 股 收 益 0.744 元 的 一 倍, 说 明 现 金 流 极 其 充 裕, 偿 债 能 力 有 保 障 代 码 名 称 每 股 现 金 流 表 5 偿 债 指 标 分 析 每 股 经 营 资 产 负 债 比 率 流 动 比 率 速 动 比 率 现 金 流 [2003] [2003] [2003] 000933 神 火 股 份 -0.204 1.609 27.13 25.15 1.57 1.41 1.38 1.30 000937 金 牛 能 源 0.694 1.668 45.06 33.60 1.25 0.85 1.14 0.75 000968 气 化 0.123 1.233 52.16 43.47 0.86 1.51 0.73 1.39 000983 西 山 电 0.296 0.952 47.77 35.75 1.93 2.25 1.76 2.10 600121 郑 州 电 -0.029 0.150 41.41 44.81 1.43 1.26 1.40 1.21 600123 兰 花 科 创 0.061 1.759 43.18 36.47 0.82 0.92 0.66 0.78 600188 兖 州 业 1.039 1.440 16.11 20.89 3.27 1.85 3.06 1.60 600348 国 阳 新 能 0.819 1.947 45.73 40.78 1.30 1.14 1.26 1.08 600395 盘 江 股 份 -0.200 1.063 29.64 17.74 1.58 4.09 1.43 3.72 600508 上 海 能 源 0.788 2.104 42.49 37.92 1.28 1.30 1.01 0.97 600971 恒 源 电 3.789 2.068 31.79 43.30 1.96 1.12 1.88 1.09 600997 开 滦 股 份 2.131 0.859 28.74 50.94 2.65 1.58 2.57 1.44 平 均 0.755 1.404 37.60 35.90 1.66 1.61 1.52 1.45 3.4 成 长 性 2004 年 行 业 成 长 性 显 著, 利 润 翻 番 2004 年 行 业 成 长 性 显 著, 行 业 平 均 收 入 增 长 率 为 59.89%, 主 营 业 务 利 润 增 长 率 62.63%, 净 利 润 增 长 率 则 高 达 103.64%, 大 部 分 公 司 业 务 利 润 增 长 率 均 大 于 收 入 增 长 率, 说 明 成 本 增 长 控 制 较 为 有 力, 国 阳 新 能 收 入 增 长 率 行 业 第 一, 但 主 营 业 务 利 润 增 长 率 仅 为 收 入 增 长 率 的 一 半, 主 要 由 于 公 司 外 购 原 价 格 大 幅 上 涨, 成 本 增 加 净 利 润 增 长 情 况 看, 神 火 股 份 金 牛 能 源 气 化 西 山 电 兖 州 业 上 海 能 源 恒 源 电 均 实 现 了 利 润 翻 番 增 长, 郑 州 电 兰 花 科 创 国 阳 新 能 及 开 滦 股 份 利 润 增 长 超 过 50%, 盘 江 股 份 净 利 润 增 长 率 仅 为 4.83%, 远 远 落 后 于 行 业 水 平, 主 要 是 公 司 成 本 大 幅 增 长 了 94.57%, 超 过 了 收 入 增 长 率 所 致 表 6 成 长 性 指 标 分 析 代 码 名 称 主 营 业 务 收 入 增 长 率 主 营 业 务 利 润 增 长 率 净 利 润 增 长 率 [2003] [2003] [2003] 000933 神 火 股 份 52.50 12.50 91.82 25.33 110.87 45.03 000937 金 牛 能 源 87.35-8.09 117.62-14.95 178.73-27.40 000968 气 化 49.91 41.22 61.75 76.63 131.50 43.60 000983 西 山 电 32.00 35.82 42.69 24.96 111.12 46.60 600121 郑 州 电 41.07 9.25 56.43 6.72 85.92 6.02 600123 兰 花 科 创 48.56 35.48 55.17 55.01 62.70 105.68 600188 兖 州 业 40.90 7.57 52.24 4.75 144.97 10.19 第 6 页 共 6 页
600348 国 阳 新 能 111.30 64.38 58.40 27.48 69.25 19.47 600395 盘 江 股 份 77.25 44.18 4.64 27.95 4.83 9.38 600508 上 海 能 源 43.68 8.81 59.68-1.41 109.27 2.54 600971 恒 源 电 85.86 8.38 94.14 7.59 145.32 5.09 600997 开 滦 股 份 48.35 10.75 56.98 10.66 89.22 17.71 平 均 59.89 22.52 62.63 20.89 103.64 23.66 05 年 行 业 增 长 率 为 50% 以 上, 达 到 行 业 周 期 性 顶 点, 建 议 观 望 4. 投 资 建 议 总 体 来 看,2004 年 行 业 产 销 旺 盛, 收 入 利 润 大 幅 增 长, 公 司 财 务 状 况 良 好, 处 于 景 气 度 的 巅 峰 2005 年, 行 业 景 气 度 仍 保 持 一 定 温 度, 炭 供 需 依 然 偏 紧, 价 格 在 小 幅 上 扬 或 保 持 在 高 位 盘 整, 公 司 业 绩 较 2004 年 有 约 50% 的 增 长, 达 到 行 业 周 期 顶 点 我 们 对 行 业 的 评 级 为 中 性, 建 议 关 注 行 业 里 的 龙 头 公 司 及 具 有 突 出 亮 点 的 公 司, 如 兖 州 业 西 山 电 兰 花 科 创 等 第 7 页 共 7 页