兴证期货. 研发产品系列 金融衍生品 金融工程 股指期货套利系列研究 : 跨品种策略 兴证期货. 研发中心 金融工程研究团队 内容提要 2018 年 12 月 27 日星期四 刘文波从业资格编号 :F0286569 投资咨询编号 :Z0010856 孙石从业资格编号 : F3042665 周英从业资格编号 : F3038963 高歆月从业资格编号 :F3023194 投资咨询编号 :Z0013780 联系人孙石 021-20370942 sunshi@xzfutures.com 股指期货的跨品种策略是根据不同品种的股指期货的特点, 同时买进和卖出相同交割月份但不同种类的股指期货合约, 赚取收益的策略 由于沪深 300 指数 上证 50 指数 中证 500 指数成分股之间存在差异, 基于短线大小盘风格的延续性, 三大股指期货品种之间可多空组合, 获取跨品种收益 本报告将根据相对强弱指标 RSI 指标的大小, 对沪深 300 中证 500 和上证 50 合约构建跨品种策略, 其中将 RSI 指标, 细分成期指合约及标的指数的 15 分钟数据以及交易日下午两点钟的 RSI 建立不同的策略 针对 2015 年股灾后产生的较大回撤, 设定止损条件 根据上述策略实证可知, 增加止损条件的标的指数 RSI 的跨品种策略可获得较为稳健的收益 考虑到收益及波动, 推荐选取合适的止损参数, 并使用基于指数 RSI 且在下午两点交易的跨品种策略
1. 跨品种策略 1.1 跨品种策略依据 沪深 300 指数 上证 50 指数 中证 500 指数这三个指数的特点比较鲜明, 其中沪深 300 指数是跨市场指数, 在沪市两市的覆盖率高, 其成份股行业分布相对均衡, 抗行业周期性波动较强 而上证 50 指数的成分股均为沪市的蓝筹大盘股, 所有成分股都包含在沪深 300 指数之内, 且占沪深 300 指数成分股的比重超过 40% 而中证 500 指数的成分股是沪深两市中除去沪深 300 指数标的后日均总市值排名前 500 的股票, 偏重于股票的成长性 由于沪深 300 指数 上证 50 指数 中证 500 指数成分股之间存在差异, 所表现出市场走势特征有所不同 根据近十年的市场实际走势来看, 沪深 300 指数及上证 50 指数走势的相关性极强, 无论是长周期或短周期, 沪深 300 指数及上证 50 指数走势的相关性均在 90% 以上 而由于成分股的差异性, 中证 500 及上证 50 指数的相关性最弱 表 1: 三大指数行业分布 IF IH IC 行业分布 成分股个数 权重 成分股个数 权重 成分股个数 权重 银行 21 19.11 11 33.92 4 0.76 非银金融 36 17.02 11 26.93 10 2.27 食品饮料 8 7.44 2 9.75 13 3.74 建筑装饰 13 3.6 4 5.23 10 1.78 房地产 17 5.04 3 3.31 31 5.88 医药生物 23 6.46 1 3.29 47 10.42 化工 12 2.54 2 2.49 34 7.71 汽车 13 3.14 1 1.98 18 2.62 采掘 11 1.88 2 1.96 11 1.42 交通运输 18 3.13 2 1.6 21 4.13 机械设备 5 1.52 1 1.45 24 4.16 建筑材料 2 0.79 1 1.45 7 1.47 钢铁 5 1.13 1 1.36 9 2.32 有色金属 18 2.87 3 1.15 21 4.21 家用电器 6 4.79 1 1.14 8 1.33 通信 7 1.88 1 1.12 11 2.52 国防军工 6 1.13 1 0.88 13 3.02 电子 14 4.23 1 0.79 38 7.38 计算机 10 1.86 1 0.21 31 7.77 传媒 13 2.11 31 5.02 电气设备 9 2.1 28 5.33 纺织服装 2 0.21 3 0.31 公用事业 14 3.15 26 4.54 农林牧渔 4 0.58 12 2.82 轻工制造 2 0.23 12 2.2 商业贸易 6 1.03 20 3.22 休闲服务 2 0.72 4 0.79 综合 3 0.31 3 0.86
表 2: 三大指数相关性 10 年内相关系数 5 年内相关系数 3 年内相关系数 1 年内相关系数 2018 年至今相关系数 沪深 300& 上证 50 95.16% 93.65% 93.91% 94.90% 95.43% 沪深 300& 中证 500 86.55% 83.34% 85.54% 83.17% 85.28% 上证 50& 中证 500 69.56% 61.64% 65.83% 65.38% 69.48% 尤其自 2016 年下半年起, 市场存量资金博弈, 跷跷板效应较为明显, 基于短线大小盘风格的延续性, 三大股指期货品种之间可多空组合, 获取跨品种收益 计算沪深 300 中证 500 和上证 50 指数点数及其价值, 股指期货跨品种策略各合约手数设定如下 1.2 相对强弱指标 RSI 表 3: 跨品种策略参数 品种 手数 1 点价值 2017/1/1-2017/2/17-2017/9/18-2017/2/16 2017/9/17 2018/12/2 2018/12/3 起 沪深 300 2 300 40% 保证金 20% 保证金 15% 保证金 10% 保证金 中证 500 2 200 40% 保证金 20% 保证金 15% 保证金 10% 保证金 上证 50 3 300 40% 保证金 30% 保证金 30% 保证金 15% 保证金 设 U 为观察期内上涨幅度累计,D 为观察期内收盘价下跌幅度累计, 计算观察期内 RSI 指标 RSI = U U + D 100 我们根据 N 个时间节点的收盘价计算相对强弱指标 RSI, 该指标可作 为跨品种套利策略产生信号的依据 2. 基于 RSI 指标的跨品种策略 根据沪深 300 中证 500 和上证 50 合约的 15 分钟收盘价, 将观察期设为过去两个交易日, 分别计算几个合约的 RSI 指标 比较 RSI 指标的大小, 我们做多 RSI 较大的合约, 做空 RSI 较小的合约 由于日内交易费用较高, 我们进行隔夜交易, 考虑到冲击成本, 每次交易费用设为万分之二 2.1 跨品种策略实证 首先由沪深 300 中证 500 和上证 50 当月合约的 15 分钟收盘价计算 RSI, 根据 RSI 产生的信号构建策略 1, 该策略收益及下文中策略收益均未
加杠杆, 策略 1 收益见图 1 和表 4 图 1: 策略 1 净值走势 表 4: 策略 1 收益表累计收益年化收益波动率收益风险比最大回撤回撤开始时间回撤结束时间胜率盈亏比交易次数 3.62% 1.24% 8.87% 0.14-26.38% 2016/2/29 10:00 2016/11/23 9:30 55% 0.98 596 由 2015 年底策略 1 净值走势可知, 在 2015 年股灾后, 基于合约 RSI 的跨品种策略产生了 26.38% 的回撤 由于策略 1 中产生交易信号的频率较高, 我们采用每天固定时刻的 RSI 产生信号, 通过比较选定下午两点, 策略 2 结果见图 2 和表 5 图 2: 策略 2 净值走势
表 5: 策略 2 收益表累计收益年化收益波动率收益风险比最大回撤回撤开始时间回撤结束时间胜率盈亏比交易次数 8.03% 2.71% 8.78% 0.31-22.68% 2016/3/1 14:00 2016/11/3 14:00 48% 1.14 408 对比策略 1 和策略 2 的净值走势, 在 2015 年底至 2016 年, 两者均出现了超过 20% 的回撤, 而自 2017 年开始, 跨品种策略则有了稳定向上的走势 ; 并且策略 2 相对策略 1, 交易次数少了近三分之一, 同时年化收益较高, 最大回撤较小, 且盈亏比较大 考虑到当月合约的换月及价格波动, 我们采用合约标的即沪深 300 中证 500 和上证 50 指数的 15 分钟收盘价计算 RSI, 由指数 RSI 产生信号的策略 3 结果见图 3 和表 6 对比基于期货信号的策略 1, 策略 3 减少了最大回撤 图 3: 策略 3 净值走势 表 6: 策略 3 收益表累计收益年化收益波动率收益风险比最大回撤回撤开始时间回撤结束时间胜率盈亏比交易次数 6.33% 2.15% 8.13% 0.26-13.94% 2016/1/14 10:15 2016/11/3 13:15 53% 0.98 557 同样为减少信号产生频率, 我们采用每天下午两点的指数 RSI 产生信号, 策略 4 结果见图 4 和表 7 除策略 3 的最大回撤较小外, 策略 3 4 与策略 1 2 的对比大致相同 对比四个走势大致相同的策略发现, 策略 4 在目前所有策略中交易次数最少, 年化收益最大
图 4: 策略 4 净值走势 表 7: 策略 4 收益表累计收益年化收益波动率收益风险比最大回撤回撤开始时间回撤结束时间胜率盈亏比交易次数 11.02% 3.69% 8.84% 0.42-24.41% 2016/1/20 14:00 2016/7/19 14:00 49% 1.12 391 2.2 增加止损条件的跨品种策略 在交易次数较少的策略 4 的基础上增加止损条件 : 若过去 N 个交易日中最大亏损超过 gamma, 则当日信号全部调整为零, 即空仓 以策略 4 为例, 选取参数 N 及 gamma 的不同值, 得到对应的年化收益见表 8 表 8: 参数 N 和 gamma 不同值下的年化收益 N=50 N=60 N=70 N=80 N=90 N=100 N=110 N=120 N=130 N=140 gamma=1% 1.11% 3.09% 2.71% 1.94% 0.78% 2.96% -0.13% 3.45% 2.15% 0.70% gamma=2% 6.09% 4.95% 5.43% 4.41% 3.60% 6.59% 7.00% 6.60% 6.10% 4.48% gamma=3% 8.49% 8.91% 7.82% 7.90% 8.25% 9.65% 9.62% 9.90% 8.85% 8.69% gamma=4% 8.69% 8.70% 7.44% 7.71% 8.16% 9.94% 9.67% 9.94% 8.94% 8.73% gamma=5% 7.58% 7.89% 6.39% 6.95% 8.52% 9.25% 9.21% 9.50% 8.44% 8.28% gamma=6% 6.13% 7.20% 7.80% 8.35% 8.11% 8.49% 7.62% 8.55% 7.79% 7.68% gamma=7% 7.39% 7.45% 7.93% 8.19% 8.16% 8.99% 8.98% 9.17% 8.17% 8.06% gamma=8% 5.20% 6.76% 7.72% 8.01% 7.65% 8.43% 7.36% 8.58% 7.53% 7.41% gamma=9% 5.62% 6.80% 7.27% 7.60% 7.41% 8.38% 7.08% 8.38% 7.36% 7.22% gamma=10% 5.53% 6.06% 6.92% 7.33% 7.07% 7.76% 6.67% 7.91% 6.85% 6.73% 对比可知, 当 N 选取 100 至 120,gamma 选取 3% 至 5% 时, 策略 4 表 现较好, 其中 N=120,gamma=4% 时年化收益最高 采用每天下午两点的指数 RSI 产生信号, 增加若过去 120 个交易日中
最大亏损超过 4% 即空仓的止损条件, 在策略 4 基础上构建策略 5, 结果见 图 5 和表 9 图 5: 策略 5 净值走势 表 9: 策略 5 收益表累计收益年化收益波动率收益风险比最大回撤回撤开始时间回撤结束时间胜率盈亏比交易次数 31.44% 9.94% 6.24% 1.59-4.64% 2016/1/20 14:00 2016/7/25 14:00 58% 1.33 324 3. 跨品种策略总结 根据上述策略实证可知, 基于合约或标的指数 RSI 的跨品种策略在 2017 年至今均可获得较为稳定的收益, 但在 2015 年末至 2016 年会有较大的回撤 ; 增加止损条件的跨品种策略在选取合适参数的前提下可以获得稳健的收益 考虑到收益及波动, 推荐使用基于指数 RSI 且在下午两点交易的跨品种策略, 止损条件中参数设为 N=120,gamma=5% 回测结果显示, 自 2015 年末至今, 该策略年化收益率为 9.94%, 期间最大回撤为 4.64%, 盈亏比为 1.33, 胜率为 58%
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