Table_Tit le Table_BaseI nfo 2019 年 04 月 24 日 露天煤业 (002128.SZ) 一季报符合预期, 业绩有望持续改善 事件 :4 月 23 日, 公司发布一季度业绩报告称, 报告期内, 归属于 母公司所有者的净利润为 7.98 亿元, 较上年同期增 6.44%; 营业收入为 23.81 亿元, 较上年同期增 3.40% 点评 一季度销售毛利率环比提升明显 : 一季度营业收入为 23.81 亿元, 同 比增 3.40%, 环比增 3.14%; 归属于母公司所有者的净利润为 7.98 亿元, 同比增 6.44%, 环比增 53.97% 一季度销售毛利率 55.3%, 同比增长 0.16 个百分点, 环比增长 17.37 个百分点 区域市场需求旺盛, 公司经营环境大幅好转 : 公司销售半径主要辐射蒙东地区 吉林以及辽宁等地 这些区域均为煤炭资源逐渐枯竭区域, 即便需求不增长, 由于当地煤炭产量下降也将带来更多的煤炭需 求空间, 公司售价有望提升 据公司公告, 煤炭业务售价提升预计将使 2019 年度归属于母公司所有者的净利润增加 5.3 亿元左右, 扣除复垦绿化 环保等成本后, 预计增加归母净利 2.25 亿元 收购霍煤鸿骏 51% 股权, 形成 煤 - 电 - 铝 一体化产业链 : 据公告, 公司以发行股份及支付现金共计 27.05 亿元收购霍煤鸿骏 51% 的股权, 收购 PB 为 1.20, 收购价相对较低, 目前公司正在办理重组股份过户事宜 霍煤鸿骏主营业务为电解铝生产及销售, 拥有年产量 86 万吨电解铝生产线 装机容量 180 万千瓦火电机组 30 万千瓦风电机组 我们认为公司增加电解铝板块的边际影响有二点 : 一是增加一体化效应, 由于电耗为电解铝成本的重要组成部分, 霍煤鸿骏自备电厂具有距离煤炭产地近的优势, 就近消纳煤炭从而形成较好的产业链带动效应 ; 二是电解铝去产能有望助推铝价上涨, 贡献业绩弹性的同时给估值有 望带来估值提升 签订 生态环境损害赔偿协议书, 但整体影响不大 : 据公告, 公司 需以自筹资金进行生态恢复, 公司 2018 年已经做出相关生态恢复投资规划, 即 2018-2020 年预计累计投资 2.61 亿元 其中 2018 年预计投资 1.4 亿元,2019-2020 年预计投资 1.21 亿元, 以上投入的复垦绿化资金在扣减计提的造林育林费后计入当期成本 另外向通辽市人民政 府赔偿南露天矿 北露天矿排土场生态环境修复期间服务功能损失费 2999.59 万元 假设 2019 生态恢复投资 0.61 亿元, 加上服务功能损失费合计金额为 0.91 亿元, 占 2018 年净利润的 4%, 影响相对较小 公司快报 证券研究报告 动力煤 投资评级买入 -A 维持评级 6 个月目标价 : 11.36 元股价 (2019-04-24) 9.49 元 Table_M ar ketinfo 交易数据 总市值 ( 百万元 ) 15,510.25 流通市值 ( 百万元 ) 15,510.25 总股本 ( 百万股 ) 1,634.38 流通股本 ( 百万股 ) 1,634.38 12 个月价格区间 7.06/10.13 元 Tabl e_chart 股价表现 6% -15% -22% -29% -36% 资料来源 :Wind 资讯 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 6.05-4.84 13.42 绝对收益 6.75 26.36 7.48 Tabl e_report 相关报告 周泰 分析师 SAC 执业证书编号 :S1450517090001 zhoutai@essence.com.cn 露天煤业 : 业绩符合预期, 成本优势明显 / 周泰露天煤业 : 售价攀升业绩 向好, 风电版图继续扩张 / 周泰 露天煤业 : 三季度业绩同比大增, 关注股权收购进 展 / 周泰露天煤业 : 半年报业绩符 合 / 周泰露天煤业 : 一季报业绩符合预期, 拟投建新能源项 目 / 周泰 露天煤业动力煤中小板指 -1% -8% 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-04-23 2019-03-12 2018-10-28 2018-08-09 2018-04-24 1
投资建议 : 我们预计公司 2019 年 -2021 年业绩持续改善, 归母净利分别为 23.26 亿元 /24.53 亿元 /26.46 亿元, 对应 EPS 分别为 1.42/1.50/1.62; 维持买入 -A 的投资评级,6 个月目标价为 11.36 元, 折合 10x 市盈率 风险提示 : 重组计划不及预期, 煤炭价格大幅下跌, 铝价上涨不及 预期 ( 百万元 ) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 7,588.8 8,229.7 9,908.9 10,951.6 11,832.8 净利润 1,754.6 2,027.0 2,325.9 2,453.2 2,646.1 每股收益 ( 元 ) 1.07 1.24 1.42 1.50 1.62 每股净资产 ( 元 ) 6.61 7.52 8.92 10.42 12.04 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率 ( 倍 ) 8.6 7.5 6.5 6.2 5.7 市净率 ( 倍 ) 1.4 1.2 1.0 0.9 0.8 净利润率 23.1% 24.6% 23.5% 22.4% 22.4% 净资产收益率 16.2% 16.5% 16.0% 14.4% 13.4% 股息收益率 3.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 17.4% 19.9% 18.5% 21.0% 21.9% 数据来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 2
财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 ( 百万元 ) 2017 2018 2019E 2020E 2021E ( 百万元 ) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 7,588.8 8,229.7 9,908.9 10,951.6 11,832.8 成长性 减 : 营业成本 4,294.3 4,564.2 5,567.4 6,202.7 6,735.2 营业收入增长率 38.0% 8.4% 20.4% 10.5% 8.0% 营业税费 893.9 945.8 1,119.7 1,281.3 1,384.4 营业利润增长率 112.4% 17.0% 12.9% 7.5% 7.9% 销售费用 23.1 28.7 36.3 44.9 48.5 净利润增长率 113.0% 15.5% 14.7% 5.5% 7.9% 管理费用 215.2 332.9 402.3 444.6 480.4 EBITDA 增长率 58.2% 9.3% 8.5% 6.8% 5.6% 财务费用 93.6 76.9 70.3 50.5 24.9 EBIT 增长率 97.4% 14.0% 12.4% 6.6% 6.9% 资产减值损失 8.0 22.1 10.0 21.0 22.0 NOPLAT 增长率 92.0% 15.8% 12.4% 4.6% 6.9% 加 : 公允价值变动收益 - - 0.0 - - 投资资本增长率 1.2% 21.3% -8.1% 2.5% -16.9% 投资和汇兑收益 33.4 156.9 30.0 30.0 30.0 净资产增长率 13.6% 13.8% 18.6% 16.8% 15.5% 营业利润 2,069.3 2,420.9 2,732.9 2,936.6 3,167.3 加 : 营业外净收支 -1.7-36.7-2.0-2.0-2.0 利润率 利润总额 2,067.5 2,384.2 2,730.9 2,934.6 3,165.3 毛利率 43.4% 44.5% 43.8% 43.4% 43.1% 减 : 所得税 304.9 346.5 393.2 469.5 506.5 营业利润率 27.3% 29.4% 27.6% 26.8% 26.8% 净利润 1,754.6 2,027.0 2,325.9 2,453.2 2,646.1 净利润率 23.1% 24.6% 23.5% 22.4% 22.4% EBITDA/ 营业收入 38.4% 38.7% 34.9% 33.7% 32.9% 资产负债表 EBIT/ 营业收入 28.8% 30.3% 28.3% 27.3% 27.0% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 1,821.6 1,760.4 5,224.0 8,073.6 12,992.9 固定资产周转天数 332 293 219 160 113 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 104 121 100 100 93 应收帐款 2,070.4 2,769.8 2,066.8 3,253.8 2,144.6 流动资产周转天数 238 268 285 373 466 应收票据 1,009.9 1,355.1 857.8 1,490.7 908.8 应收帐款周转天数 89 106 88 87 82 预付帐款 163.8 163.0 265.7 178.2 261.9 存货周转天数 16 15 15 14 14 存货 323.2 341.3 489.8 383.4 506.4 总资产周转天数 680 709 679 709 753 其他流动资产 278.1 217.4 187.8 227.8 211.0 投资资本周转天数 505 519 453 398 341 可供出售金融资产 23.2 34.7 26.4 28.1 29.7 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 486.3 618.0 608.0 598.0 588.0 ROE 16.2% 16.5% 16.0% 14.4% 13.4% 投资性房地产 15.7 14.2 14.2 14.2 14.2 ROA 12.0% 11.5% 11.9% 10.5% 10.2% 固定资产 6,798.3 6,587.6 5,462.8 4,288.5 3,114.1 ROIC 17.4% 19.9% 18.5% 21.0% 21.9% 在建工程 283.4 2,139.3 2,673.3 3,073.3 3,373.3 费用率 无形资产 642.0 621.5 593.8 566.1 538.5 销售费用率 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 其他非流动资产 801.7 1,093.4 1,193.2 1,323.4 1,348.1 管理费用率 2.8% 4.0% 4.1% 4.1% 4.1% 资产总额 14,717.5 17,715.7 19,663.5 23,499.0 26,031.3 财务费用率 1.2% 0.9% 0.7% 0.5% 0.2% 短期债务 2,181.0 1,748.5 2,100.0 2,200.0 2,300.0 三费 / 营业收入 4.4% 5.3% 5.1% 4.9% 4.7% 应付帐款 857.1 1,454.4 689.7 1,520.9 825.8 偿债能力 应付票据 - - 159.0 16.1 162.0 资产负债率 26.2% 30.2% 24.7% 25.9% 22.2% 其他流动负债 484.3 393.4 529.1 409.6 530.9 负债权益比 35.5% 43.3% 32.8% 34.9% 28.5% 长期借款 309.6 1,733.9 1,300.0 1,800.0 1,800.0 流动比率 1.61 1.84 2.61 3.28 4.46 其他非流动负债 26.3 24.2 25.3 25.3 24.9 速动比率 1.52 1.74 2.47 3.19 4.33 负债总额 3,858.4 5,354.4 4,803.1 5,971.8 5,643.6 利息保障倍数 23.38 32.43 39.87 59.14 128.39 少数股东权益 60.6 67.2 78.9 90.8 103.5 分红指标 股本 1,634.4 1,634.4 1,634.4 1,634.4 1,634.4 DPS( 元 ) 0.30 - - - - 留存收益 9,092.8 10,629.5 12,947.1 15,402.0 18,049.8 分红比率 27.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 10,859.1 12,361.4 14,660.4 17,127.2 19,787.7 股息收益率 3.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2017 2018 2019E 2020E 2021E 净利润 1,762.7 2,037.7 2,325.9 2,453.2 2,646.1 EPS( 元 ) 1.07 1.24 1.42 1.50 1.62 加 : 折旧和摊销 792.6 765.9 652.4 702.0 702.0 BVPS( 元 ) 6.61 7.52 8.92 10.42 12.04 资产减值准备 8.0 22.1 200.0 200.0 200.0 PE(X) 8.6 7.5 6.5 6.2 5.7 公允价值变动损失 - - 0.0 - - PB(X) 1.4 1.2 1.0 0.9 0.8 财务费用 106.4 97.9 70.3 50.5 24.9 P/FCF 15.7 19.7 4.9 5.9 3.3 投资损失 -33.4-156.9-30.0-30.0-30.0 P/S 2.0 1.8 1.5 1.4 1.3 少数股东损益 8.1 10.7 11.7 11.8 12.8 EV/EBITDA 6.2 3.9 3.6 2.8 1.4 营运资金的变动 -792.5-1,069.9 738.6-1,020.4 1,154.2 CAGR(%) 11.8% 9.3% 41.4% 11.8% 9.3% 经营活动产生现金流量 2,067.8 1,792.1 3,968.9 2,367.2 4,710.0 PEG 0.7 0.8 0.2 0.5 0.6 投资活动产生现金流量 -316.4-2,282.6-295.7-71.7 128.4 ROIC/WACC 1.9 2.2 2.0 2.3 2.4 融资活动产生现金流量 -1,273.4 409.3-209.7 554.2 80.9 REP 0.9 0.4 0.5 0.4 0.2 资料来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 3
公司评级体系 收益评级 : 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动 ; 分析师声明 周泰声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责 诚实守信 本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规 研究方法专业审慎 研究观点独立公正 分析结论具有合理依据, 特此声明 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本报告中的证券或投资标的价格 价值及投资带来的收入可能会波动 在不同时期, 本公司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意 客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明示或暗示, 本报告不能作为道义的 责任的和法律的依据或者凭证 在任何情况下, 本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表 转发或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设, 并采用适当的估值方法和模型得出的, 由于假设 估值方法和模型均存在一定的局限性, 估值结果和分析结论也存在局限性, 请谨慎使用 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 4
Tabl e_sal es 销售联系人 上海联系人 朱贤 021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 孟硕丰 021-35082788 mengsf@essence.com.cn 李栋 021-35082821 lidong1@essence.com.cn 侯海霞 021-35082870 houhx@essence.com.cn 潘艳 021-35082957 panyan@essence.com.cn 刘恭懿 021-35082961 liugy@essence.com.cn 孟昊琳 021-35082963 menghl@essence.com.cn 苏梦 sumeng@essence.com.cn 孙红 18221132911 sunhong1@essence.com.cn 北京联系人 温鹏 010-83321350 wenpeng@essence.com.cn 姜东亚 010-83321351 jiangdy@essence.com.cn 张莹 010-83321366 zhangying1@essence.com.cn 李倩 010-83321355 liqian1@essence.com.cn 姜雪 010-59113596 jiangxue1@essence.com.cn 王帅 010-83321351 wangshuai1@essence.com.cn 夏坤 15210845461 xiakun@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 0755-82528441 huzhen@essence.com.cn 范洪群 0755-23991945 fanhq@essence.com.cn 杨晔 0755-23919631 yangye@essence.com.cn 巢莫雯 0755-23947871 chaomw@essence.com.cn 王红彦 0755-82714067 wanghy8@essence.com.cn 黎欢 0755-23984253 lihuan@essence.com.cn Table_Addr ess 安信证券研究中心深圳市 地址 : 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编 : 518026 上海市 地址 : 上海市虹口区东大名路 638 号国投大厦 3 层邮编 : 200080 北京市 地址 : 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层邮编 : 100034 5