Table_Tit le Table_BaseI nfo 2018 年 08 月 19 日 新北洋 (002376.SZ) 业绩符合预期, 新零售大显身手 业绩符合预期 2018 年上半年公司实现营业收入 11.52 亿元, 同比增 长 45.72%, 实现归属于上市公司股东的净利润 1.75 亿元, 同比增长 30.11% 公司预告 1-9 月归属于上市公司股东的净利润同比增长 20%-60% 高研发投入预示未来市场机遇 公司不断加快金融 物流和新零售相关战略新兴业务技术和产品研发 上半年, 公司研发投入共计 1.41 亿元, 同比增 32.64%, 占营业收入比重达到 12.24% 尤其在新零售业 务方面, 公司完成了冷链 / 非冷链智能微超 海外自动售货机产品的开发及验证工作, 同时基于未来新零售应用, 进行了识别 软件算法等关键技术的研究 此外公司在建工程较期初增加 142.29%, 主要系公司投资建设自助服务终端产品研发与生产技改项目所致, 也是公司新 零售业务或迎来市场大机遇的前瞻信号 积极把握国内银行网点智能化转型的趋势和 金标 实施推广的政 策契机 公司上半年完成了新一代票据模块的开发和存单功能模块的优化升级, 现金鉴别模块 现金柜员机 (TCR) 开发进展顺利 ; 完成了智慧柜员机 (STM) 多功能存取款一体机 (CTM) 等标准品的开发, 加快了配套银行软件平台的开发拓展, 形成了软硬件一揽子解决方案, 上半年已在部分银行实现了应用推广 ; 纸币清分机 硬币兑换机等产品均首批通过 金标 测试, 相关产品线得到了进一步的丰富完善, 为下半年各大银行的招标采购打下良好基础 此外积极发掘海外新兴 市场金融产品的业务机会, 助推公司金融业务海外市场的突破 新零售业务有望迎来快速增长期 新零售业务方面, 公司已经成智 能微超 零售自提柜 智能货柜等产品线 ; 同时围绕目标客户加大市场开拓, 深挖重点项目的落地, 部分新零售产品实现批量销售, 公司提供给多个国内外客户新零售重点产品的测试 试用进展顺利, 有望 在下半年逐步形成批量销售 ; 此外, 着重加大投入和管理改进, 新零售产品的规模化生产和交付能力也显著提升, 为公司后续新零售业务的快速扩充打下基础 投资建议 : 公司自内部提出 二次创业 以来, 在金融 物流等领域进行了卓有成效的战略布局, 智慧银行网点转型和新零售业务的推进有望打开新的成长空间, 预计 2018-2019 年 EPS 为 0.61 0.83 元, 维 持买入 -A 评级,6 个月目标价 18 元 公司快报 证券研究报告 专用计算机设备 投资评级买入 -A 维持评级 6 个月目标价 : 18.00 元股价 (2018-08-17) 13.89 元 Table_M ar ketinfo 交易数据 总市值 ( 百万元 ) 9,246.75 流通市值 ( 百万元 ) 7,970.53 总股本 ( 百万股 ) 665.71 流通股本 ( 百万股 ) 573.83 12 个月价格区间 10.76/19.27 元 Tabl e_chart 股价表现 38% 26% 14% 2% -22% -34% 资料来源 :Wind 资讯 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 3.92 3.88 27.1 绝对收益 -6.21-17.64 7.52 Tabl e_report 相关报告 新北洋中小板指 -10% 2017-08 2017-12 2018-04 吕伟 分析师 SAC 执业证书编号 :S1450516080010 lvwei@essence.com.cn 021-35082935 胡又文 分析师 SAC 执业证书编号 :S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 新北洋 : 新北洋一季报点评 / 吕伟 新北洋 : 新北洋年报点评 / 吕伟新北洋 : 业绩符合预期重 点关注 TCR 市场进度 / 胡又文 专用计算机设备 2018-04-26 2018-04-10 2017-08-23 1
风险提示 : 新产品市场推广不及预期 ( 百万元 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 1,635.0 1,860.4 2,697.6 3,506.9 4,559.0 净利润 227.1 286.4 406.8 553.2 789.6 每股收益 ( 元 ) 0.34 0.43 0.61 0.83 1.19 每股净资产 ( 元 ) 3.61 3.87 4.20 4.60 5.18 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率 ( 倍 ) 40.7 32.3 22.7 16.7 11.7 市净率 ( 倍 ) 3.8 3.6 3.3 3.0 2.7 净利润率 13.9% 15.4% 15.1% 15.8% 17.3% 净资产收益率 11.0% 12.1% 13.3% 16.7% 21.3% 股息收益率 1.4% 1.4% 2.4% 3.1% 4.4% ROIC 13.7% 14.4% 14.6% 18.1% 25.7% 数据来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 2
2018 年上半年收入增长 45.72%, 净利润增长 30.11% 2018 年上半年公司实现营业收入 11.52 亿元, 同比增长 45.72%; 归属于母公司股东净利润为 1.75 亿元, 同比增长 30.11%; 对应 EPS 为 0.26 元 表 1 : 公司报告期利润表 报告期单位 : 百万元 2016A 1Q17 1H17 1-3Q17 2017A 1Q18 1H18 一 营业总收入 1,635 359 790 1,268 1,860 536 1,152 45.72% 76.7% 二 营业总成本 1,408 306 688 1,114 1,627 467 1,011 47.0% 76.6% 营业成本 853 191 456 759 1,041 309 694 52.3% 81.7% 营业税金及附加 27 6 12 17 24 7 14 20.1% 75.2% 销售费用 187 34 53 78 181 35 89 66.5% 60.3% 管理费用 286 72 157 234 343 93 198 26.3% 73.1% 财务费用 9 7 15 25 35 18 9-39.5% 32.9% 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 0 - - 三 其他经营收益 12 8 43 58 70 13 38-10.5% 61.7% 投资收益 12 8 43 58 70 13 38-11.0% 61.4% 四 营业利润 239 60 177 254 371 97 220 23.8% 70.6% 加 : 营业外收入 100 26 4 6 10 1 2-58.4% -11.8% 减 : 营业外支出 4 0 0 1 1 0 0-57.7% 6.1% 五 利润总额 335 86 182 259 380 98 221 21.8% 75.3% 减 : 所得税 43 14 23 28 31 17 33 45.0% 185.2% 六 净利润 292 72 159 231 349 81 189 18.6% 68.3% 减 : 少数股东损益 65 9 25 40 62 4 14-43.9% 26.2% 归属于母公司净利润 227 63 134 192 286 78 175 30.11% 78.2% 每股收益 ( 按最新股本 ) 0.34 0.09 0.20 0.29 0.43 0.12 0.26 30.1% 78.2% YoY 1H18 QoQ 报告期 2016A 1Q17 1H17 1-3Q17 2017A 1Q18 1H18 1H18 YoY QoQ 毛利率 47.81% 46.89% 42.30% 40.19% 44.07% 42.26% 39.71% -6.13% 90.1% 期间费用率 29.45% 31.52% 28.49% 26.57% 30.04% 27.09% 25.69% -9.83% 85.5% 其中 : 销售费用率 11.42% 9.48% 6.73% 6.16% 9.73% 6.47% 7.70% 14.29% 79.1% 管理费用率 17.50% 20.09% 19.85% 18.47% 18.44% 17.30% 17.21% -13.33% 93.3% 财务费用率 0.54% 1.95% 1.91% 1.94% 1.87% 3.32% 0.79% -58.46% 42.4% 营业利润率 14.62% 16.81% 22.45% 20.03% 19.95% 18.19% 19.07% -15.06% 95.6% 所得税率 12.88% 15.97% 12.45% 10.62% 8.28% 17.29% 14.81% 18.97% 178.9% 净利润率 17.87% 20.21% 20.12% 18.25% 18.75% 15.18% 16.37% -18.64% 87.3% 营业收入同比增速 35.03% 21.48% 16.85% 19.16% 13.79% 49.31% 45.72% 171.26% 331.6% 净利润同比增速 54.22% 100.11% 60.37% 38.34% 26.11% 22.76% 30.11% -50.13% 115.3% 3
二季度单季度收入增长 42.73%, 净利润增长 36.66% 2018 年第二季度公司实现营业收入 6.16 亿元, 同比增长 42.73%; 归属于母公司股东净利润为 9701.34 万元, 同比增长 36.66% 表 2: 公司单季度利润表 单季度单位 : 百万元 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 YoY 2Q18 QoQ 一 营业总收入 571 359 432 478 592 536 616 42.7% 15.0% 二 营业总成本 507 306 382 426 513 467 544 42.5% 16.4% 营业成本 233 191 265 303 282 309 385 45.1% 24.5% 营业税金及附加 18 6 6 6 7 7 7 16.3% -9.3% 销售费用 102 34 19 25 103 35 54 181.2% 56.0% 管理费用 100 72 85 77 109 93 106 24.4% 13.9% 财务费用 (1) 7 8 10 10 18 (9) -207.6% -148.8% 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 0 #DIV/0! #DIV/0! 三 其他经营收益 7 8 35 16 12 13 26-26.8% 100.6% 投资收益 7 8 35 16 12 13 25-27.4% 99.0% 四 营业利润 70 60 117 77 117 97 122 4.3% 25.3% 加 : 营业外收入 56 26 (22) 1 5 1 1 104.3% 1.7% 减 : 营业外支出 3 0 0 1 0 0 0-62.2% -33.3% 五 利润总额 123 86 95 77 121 98 123 29.0% 25.1% 减 : 所得税 14 14 9 5 4 17 16 78.7% -7.2% 六 净利润 109 72 87 72 117 81 107 23.9% 31.9% 减 : 少数股东损益 21 9 16 15 22 4 10-34.3% 177.7% 归属于母公司净利润 89 63 71 57 95 78 97 36.7% 25.0% 每股收益 ( 按最新股本 ) 0.13 0.09 0.11 0.09 0.14 0.12 0.15 36.7% 25.0% 单季度单位 : 百万元 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 毛利率 59.22% 46.89% 38.49% 36.70% 52.38% 42.26% 37.49% -2.60% -11.29% 期间费用率 35.27% 31.52% 25.97% 23.39% 37.45% 27.09% 24.48% -5.75% -9.63% 其中 : 销售费用率 17.79% 9.48% 4.45% 5.22% 17.35% 6.47% 8.76% 97.00% 35.57% 管理费用率 17.61% 20.09% 19.65% 16.18% 18.39% 17.30% 17.13% -12.87% -0.99% 财务费用率 -0.13% 1.95% 1.87% 1.99% 1.71% 3.32% -1.41% -175.42% -142.42% 营业利润率 12.33% 16.81% 27.13% 16.04% 19.77% 18.19% 19.82% -26.94% 8.95% 所得税率 11.21% 15.97% 9.26% 6.34% 3.27% 17.29% 12.82% 38.53% -25.85% 净利润率 19.14% 20.21% 20.06% 15.15% 19.80% 15.18% 17.41% -13.20% 14.66% 营业收入同比增速 37.32% 21.48% 13.27% 23.18% 3.77% 49.31% 42.73% 222.07% -13.34% 净利润同比增速 128.16% 100.11% 36.27% 4.70% 6.99% 22.76% 36.66% 1.06% 61.03% YoY 2Q18 QoQ 4
二季度毛利率比去年同期下降 2.60%, 期间费用率较去年同期下降 5.75% 2018 年第二季度公司综合毛利率为 37.49%, 较去年同期下降 2.60%; 销售费用率为 8.76%, 较去年同期上升 97.00%; 管理费用率为 17.13%, 较去年同期下降 12.87% 图 1: 单季度营业收入及净利润增长趋势 图 2: 单季度利润率变化趋势 图 3: 公司的 PE-Band 5
财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 ( 百万元 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E ( 百万元 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,635.0 1,860.4 2,697.6 3,506.9 4,559.0 成长性 减 : 营业成本 853.2 1,040.5 1,429.7 1,855.2 2,407.1 营业收入增长率 35.0% 13.8% 45.0% 30.0% 30.0% 营业税费 27.3 24.4 35.6 50.3 61.8 营业利润增长率 28.7% 55.3% 12.9% 39.6% 45.7% 销售费用 186.7 180.9 288.6 357.7 446.8 净利润增长率 54.2% 26.1% 42.0% 36.0% 42.7% 管理费用 286.1 343.1 491.0 631.2 775.0 EBITDA 增长率 29.4% 34.9% 21.9% 31.0% 41.2% 财务费用 8.8 34.7 10.7-2.4-3.0 EBIT 增长率 34.0% 36.5% 27.1% 35.6% 45.8% 资产减值损失 46.4 3.3 23.0 30.0 18.8 NOPLAT 增长率 31.7% 72.5% 3.9% 35.6% 45.8% 加 : 公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 64.2% 2.8% 9.3% 2.5% 15.3% 投资和汇兑收益 12.4 70.0 - - - 净资产增长率 26.8% 8.1% 7.9% 8.9% 11.9% 营业利润 239.0 371.2 418.9 584.9 852.4 加 : 营业外净收支 96.4 9.1 42.4 42.3 42.8 利润率 利润总额 335.3 380.2 461.3 627.2 895.2 毛利率 47.8% 44.1% 47.0% 47.1% 47.2% 减 : 所得税 43.2 31.5 46.1 62.7 89.5 营业利润率 14.6% 20.0% 15.5% 16.7% 18.7% 净利润 227.1 286.4 406.8 553.2 789.6 净利润率 13.9% 15.4% 15.1% 15.8% 17.3% EBITDA/ 营业收入 18.5% 21.9% 18.4% 18.5% 20.1% 资产负债表 EBIT/ 营业收入 15.2% 18.2% 15.9% 16.6% 18.6% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 555.9 706.5 215.8 402.2 364.7 固定资产周转天数 181 182 129 94 69 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 106 138 116 112 112 应收帐款 547.7 524.6 1,648.5 1,176.5 2,496.0 流动资产周转天数 385 375 308 274 269 应收票据 103.8 57.9 62.0 93.9 108.8 应收帐款周转天数 112 104 145 145 145 预付帐款 17.9 15.1 64.3 38.8 94.9 存货周转天数 76 84 65 65 64 存货 412.6 460.7 508.4 749.0 882.5 总资产周转天数 769 770 582 477 420 其他流动资产 285.3 192.0 164.6 214.0 190.2 投资资本周转天数 458 507 371 302 253 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 423.7 495.8 495.8 495.8 495.8 ROE 11.0% 12.1% 13.3% 16.7% 21.3% 投资性房地产 37.1 35.4 35.4 35.4 35.4 ROA 7.5% 8.6% 8.9% 12.2% 13.4% 固定资产 896.1 984.7 942.0 899.0 855.8 ROIC 13.7% 14.4% 14.6% 18.1% 25.7% 在建工程 66.4 11.0 9.4 8.0 6.8 费用率 无形资产 152.2 140.0 122.7 104.7 85.9 销售费用率 11.4% 9.7% 10.7% 10.2% 9.8% 其他非流动资产 管理费用率 17.5% 18.4% 18.2% 18.0% 17.0% 资产总额 3,901.7 4,054.6 4,672.1 4,614.1 6,016.9 财务费用率 0.5% 1.9% 0.4% -0.1% -0.1% 短期债务 414.0 588.7 35.8-43.8 三费 / 营业收入 29.5% 30.0% 29.3% 28.1% 26.7% 应付帐款 387.0 384.9 1,100.5 826.8 1,673.9 偿债能力 应付票据 71.8 51.5 155.0 113.0 234.7 资产负债率 31.6% 28.9% 33.4% 26.6% 37.0% 其他流动负债 负债权益比 46.3% 40.6% 50.2% 36.2% 58.8% 长期借款 0.3 0.2 - - - 流动比率 1.60 1.72 1.77 2.26 1.90 其他非流动负债 速动比率 1.26 1.32 1.43 1.63 1.49 负债总额 1,234.7 1,171.7 1,560.7 1,226.8 2,226.7 利息保障倍数 28.24 9.74 39.98-245.92-287.34 少数股东权益 263.2 306.6 314.9 326.2 342.3 分红指标 股本 631.5 631.5 665.7 665.7 665.7 DPS( 元 ) 0.19 0.20 0.33 0.43 0.61 留存收益 1,773.4 1,945.2 2,130.7 2,395.4 2,782.1 分红比率 55.6% 46.5% 54.4% 52.2% 51.0% 股东权益 2,667.0 2,882.9 3,111.3 3,387.3 3,790.1 股息收益率 1.4% 1.4% 2.4% 3.1% 4.4% 现金流量表 业绩和估值指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2016 2017 2018E 2019E 2020E 净利润 292.2 348.7 406.8 553.2 789.6 EPS( 元 ) 0.34 0.43 0.61 0.83 1.19 加 : 折旧和摊销 64.8 77.6 66.6 67.4 68.3 BVPS( 元 ) 3.61 3.87 4.20 4.60 5.18 资产减值准备 46.4 3.3 - - - PE(X) 40.7 32.3 22.7 16.7 11.7 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 3.8 3.6 3.3 3.0 2.7 财务费用 15.7 36.7 10.7-2.4-3.0 P/FCF -17.0 37.1-27.2 20.2 26.2 投资损失 -12.4-70.0 - - - P/S 5.7 5.0 3.4 2.6 2.0 少数股东损益 65.0 62.3 8.3 11.3 16.1 EV/EBITDA 26.6 17.4 18.8 14.1 10.1 营运资金的变动 -533.5 73.2-309.5-127.6-512.6 CAGR(%) 24.6% 32.2% 27.3% 24.6% 32.2% 经营活动产生现金流量 182.9 422.7 183.0 502.0 358.4 PEG 1.7 1.0 0.8 0.7 0.4 投资活动产生现金流量 -824.4-48.5-5.0-5.0-5.0 ROIC/WACC 1.3 1.4 1.4 1.7 2.5 融资活动产生现金流量 410.7-177.9-668.7-310.6-391.0 REP 2.4 1.9 2.3 1.8 1.1 资料来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 6
公司评级体系 收益评级 : 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动 ; 分析师声明 吕伟 胡又文声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责 诚实守信 本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规 研究方法专业审慎 研究观点独立公正 分析结论具有合理依据, 特此声明 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本报告中的证券或投资标的价格 价值及投资带来的收入可能会波动 在不同时期, 本公司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意 客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明示或暗示, 本报告不能作为道义的 责任的和法律的依据或者凭证 在任何情况下, 本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表 转发或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设, 并采用适当的估值方法和模型得出的, 由于假设 估值方法和模型均存在一定的局限性, 估值结果和分析结论也存在局限性, 请谨慎使用 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 7
Tabl e_sal es 销售联系人 上海联系人 朱贤 021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 孟硕丰 021-35082788 mengsf@essence.com.cn 李栋 021-35082821 lidong1@essence.com.cn 侯海霞 021-35082870 houhx@essence.com.cn 林立 021-68766209 linli1@essence.com.cn 潘艳 021-35082957 panyan@essence.com.cn 刘恭懿 021-35082961 liugy@essence.com.cn 孟昊琳 021-35082963 menghl@essence.com.cn 北京联系人 温鹏 010-83321350 wenpeng@essence.com.cn 田星汉 010-83321362 tianxh@essence.com.cn 王秋实 010-83321351 wangqs@essence.com.cn 张莹 010-83321366 zhangying1@essence.com.cn 李倩 010-83321355 liqian1@essence.com.cn 姜雪 010-59113596 jiangxue1@essence.com.cn 王帅 010-83321351 wangshuai1@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 0755-82558073 huzhen@essence.com.cn 范洪群 0755-82558044 fanhq@essence.com.cn 杨晔 0755-82558046 yangye@essence.com.cn 巢莫雯 0755-82558183 chaomw@essence.com.cn 王红彦 0755-82558361 wanghy8@essence.com.cn 黎欢 0755-82558045 lihuan@essence.com.cn Table_Addr ess 安信证券研究中心深圳市 地址 : 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编 : 518026 上海市 地址 : 上海市虹口区东大名路 638 号国投大厦 3 层邮编 : 200080 北京市 地址 : 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层邮编 : 100034 8