Table_Tit le Table_BaseI nfo 2019 年 08 月 26 日 三六零 (601360.SH) 剑指大安全, 政企安全业务正式起航 业绩符合预期 公司发布 2019 年中报, 上半年实现收入 59.25 亿元, 同比下降 1.67%, 实现归母净利润 40.52 亿元, 同比增长 163.66% 实现扣非净利润 16.09 亿元, 同比增长 15.76% 费用控制较为明显 1) 成本方面, 由于流量采购分成款上升, 营业 成本较去年同期增长 13.82% 2) 费用方面, 期间费用较去年同期明显下降 其中由于无线产品的市场推广费减少, 销售费用同比下降 32.86% 管理费用较去年同期下降 33.29%, 考虑到去年同期发生 1.31 亿元重大资产重组中介费用, 实际同比略降 3) 现金流方面, 经营性现金流净额较去年同期有所下降, 主要由于上期部分客户提前回款, 以及报告期内支付职工薪酬有所增加 传媒业务精细运营 + 积极转型, 智能硬件快速增长 分业务板块来看, 1) 互联网广告及服务实现收入 46.97 亿元, 同比下降 1.16% 基于互联网流量市场已进入由增量转为存量的新常态的大环境, 公司积极变 革营销策略, 开展精细化运营 建设 快资讯 等内容生产及分发平台, 促进信息流内容质量提升 2) 互联网增值服务方面, 今年游戏版号逐步放开审核, 市场有所回暖 公司正在由联运平台向 联运 + 发 行 一体化转型, 游戏产品的储备数量及上线数量较为有限 上半年实现收入 4.82 亿元, 同比下降 24.60% 3) 智能硬件方面, 业务战略及组织架构进一步明确, 通过多品牌 多产品矩阵式布局, 协同打造 360 品牌影响力, 并充分拓展运营商及线下渠道, 把握了海外市场发 展机会 连续发布多款明星产品, 市场占有率继续突破提升 实现收入 6.17 亿元, 同比增长 22.57% 剑指 大安全, 政企安全业务正式启航 上半年, 奇安信股权转让交割事项处理完毕, 公司共确认相关投资收益约 29.86 亿元 ( 含税 ), 对归母净利润带来明显的增厚 转让完成后, 360 品牌的完整性及 唯一性得以实现, 公司未来将政企安全作为重要的战略方向和新业务增长点 参考公告, 今年 6 月公司全资子公司成功中标重庆市合川区 360 网络安全协同创新产业园一期项目, 中标金额约人民币 2.4 亿元, 作为中国西南地区首个网络安全产业园, 也是公司全面进军政企安全 市场后的首个落地大单 公司将充分利用 360 安全大脑 的核心能力, 将产业园打造成为集城市安全运营指挥 大数据协同安全技术研究 网络安全人才培养 网络实战攻防演练等众多能力于一身 具有 标杆意义的网络安全实践及培养示范基地 公司快报 证券研究报告 起重运输设备 投资评级买入 -A 维持评级 6 个月目标价 : 29.00 元股价 (2019-08-26) 18.60 元 Table_M ar ketinfo 交易数据 总市值 ( 百万元 ) 125,811.43 流通市值 ( 百万元 ) 7,387.59 总股本 ( 百万股 ) 6,764.06 流通股本 ( 百万股 ) 397.18 12 个月价格区间 17.11/30.39 元 Tabl e_chart 股价表现 29% 21% 资料来源 :Wind 资讯 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 -6.58-11.06-23.62 绝对收益 -9.09-10.69-18.71 Tabl e_report 相关报告 三六零互联网上证指数 13% 5% -3% 2018-08 -11% 2018-12 2019-04 -19% -27% 胡又文 分析师 SAC 执业证书编号 :S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 徐文杰 分析师 SAC 执业证书编号 :S1450517070001 xuwj@essence.com.cn 010-83321050 三六零 : 进军政企安全市场, 构建大安全生态 / 胡又 文三六零 : 新巨轮呼啸驶入企业安全市场 / 胡又文 三六零 : 现金流明显改善, 商业化变现产品及服务体 系进一步优化 / 胡又文 2019-04-16 2019-04-13 2018-08-29 1
投资建议 : 考虑到今年转让奇安信股权带来大额投资收益, 对盈利预测作以调整 预计 2019-2020 年 EPS 分别为 0.94 元 0.64 元 维持 买入 -A 评级,6 个月目标价 29 元 风险提示 : 政企安全行业竞争加剧 ( 百万元 ) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 12,238.1 13,129.3 14,442.2 15,886.4 18,269.4 净利润 3,372.0 3,534.8 6,360.3 4,308.7 5,247.0 每股收益 ( 元 ) 0.50 0.52 0.94 0.64 0.78 每股净资产 ( 元 ) 2.37 3.55 4.08 4.65 5.35 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率 ( 倍 ) 37.3 35.6 19.8 29.2 24.0 市净率 ( 倍 ) 7.8 5.2 4.6 4.0 3.5 净利润率 27.6% 26.9% 44.0% 27.1% 28.7% 净资产收益率 21.0% 14.7% 23.0% 13.7% 14.5% 股息收益率 0.0% 0.3% 0.5% 0.3% 0.4% ROIC 322.3% 69.5% 117.8% 51.3% 130.8% 数据来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 2
财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 ( 百万元 ) 2017 2018 2019E 2020E 2021E ( 百万元 ) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 12,238.1 13,129.3 14,442.2 15,886.4 18,269.4 成长性 减 : 营业成本 3,295.7 3,997.7 4,390.4 4,924.8 5,663.5 营业收入增长率 406.3% 7.3% 10.0% 10.0% 15.0% 营业税费 252.3 235.6 222.5 285.8 312.6 营业利润增长率 2075.0% 3.1% 79.3% -32.4% 21.8% 销售费用 1,906.8 2,034.0 2,166.3 2,510.1 2,740.4 净利润增长率 2014.8% 4.8% 79.9% -32.3% 21.8% 管理费用 3,117.7 837.5 3,610.5 4,106.6 4,567.3 EBITDA 增长率 1766.0% 50.4% 10.1% -36.2% 18.1% 财务费用 -46.1-345.3-432.4-558.4-689.1 EBIT 增长率 2094.9% 59.6% 11.2% -36.1% 21.6% 资产减值损失 215.0 97.3 100.0 105.0 110.0 NOPLAT 增长率 1980.6% -3.5% 84.6% -36.1% 21.6% 加 : 公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 347.7% 8.9% 46.5% -52.3% 83.7% 投资和汇兑收益 521.6 413.3 3,100.0 550.0 600.0 净资产增长率 829.4% 48.8% 14.6% 13.8% 14.7% 营业利润 4,049.6 4,174.1 7,484.9 5,062.6 6,164.6 加 : 营业外净收支 69.5 12.3 12.0 16.0 20.0 利润率 利润总额 4,119.0 4,186.4 7,496.9 5,078.6 6,184.6 毛利率 73.1% 69.6% 69.6% 69.0% 69.0% 减 : 所得税 697.3 678.1 1,199.5 812.6 989.5 营业利润率 33.1% 31.8% 51.8% 31.9% 33.7% 净利润 3,372.0 3,534.8 6,360.3 4,308.7 5,247.0 净利润率 27.6% 26.9% 44.0% 27.1% 28.7% EBITDA/ 营业收入 36.1% 50.6% 50.7% 29.4% 30.2% 资产负债表 EBIT/ 营业收入 32.5% 48.3% 48.8% 28.4% 30.0% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 10,012.7 14,977.0 16,397.2 24,119.4 25,879.1 固定资产周转天数 13 11 9 4 2 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -10-33 0-12 -17 应收帐款 2,513.9 2,595.0 4,011.9 1,937.2 5,498.8 流动资产周转天数 224 437 503 557 588 应收票据 - - 17.6 4.3 6.4 应收帐款周转天数 50 70 82 67 73 预付帐款 95.7 91.9 210.2 70.0 255.9 存货周转天数 6 3 9 14 6 存货 103.6 123.4 627.3 569.8 78.6 总资产周转天数 351 691 766 788 787 其他流动资产 578.9 770.0 530.8 626.6 642.5 投资资本周转天数 83 132 155 123 98 可供出售金融资产 1,349.9 3,787.5 3,787.5 3,787.5 3,787.5 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 4,431.0 4,426.8 4,426.8 4,426.8 4,426.8 ROE 21.0% 14.7% 23.0% 13.7% 14.5% 投资性房地产 - - - - - ROA 16.3% 12.0% 19.6% 11.4% 12.3% 固定资产 356.0 482.4 252.0 126.4 126.4 ROIC 322.3% 69.5% 117.8% 51.3% 130.8% 在建工程 119.1 237.2 237.2 237.2 237.2 费用率 无形资产 313.6 338.9 300.6 262.3 224.1 销售费用率 15.6% 15.5% 15.0% 15.8% 15.0% 其他非流动资产 1,175.3 1,518.3 1,302.6 1,265.5 1,237.8 管理费用率 25.5% 6.4% 25.0% 25.9% 25.0% 资产总额 21,049.6 29,348.3 32,101.8 37,433.0 42,401.0 财务费用率 -0.4% -2.6% -3.0% -3.5% -3.8% 短期债务 - - - - - 三费 / 营业收入 40.7% 19.2% 37.0% 38.1% 36.2% 应付帐款 3,072.7 3,377.1 1,675.6 4,692.0 2,967.4 偿债能力 应付票据 - - 219.2 65.6 78.9 资产负债率 22.5% 17.3% 13.3% 15.4% 14.3% 其他流动负债 1,296.4 1,523.8 2,200.0 774.6 2,826.1 负债权益比 29.0% 20.9% 15.4% 18.2% 16.7% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.05 3.79 5.32 4.94 5.51 其他非流动负债 365.1 167.9 178.5 237.2 194.5 速动比率 3.02 3.76 5.17 4.84 5.50 负债总额 4,734.2 5,068.8 4,273.3 5,769.3 6,067.0 利息保障倍数 -86.25-18.36-16.31-8.07-7.95 少数股东权益 267.4 297.2 234.3 191.6 139.7 分红指标 股本 2,000.0 6,764.1 6,764.1 6,764.1 6,764.1 DPS( 元 ) 0.00 0.05 0.09 0.06 0.08 留存收益 14,302.8 15,105.9 20,830.2 24,708.0 29,430.3 分红比率 0.5% 10.1% 10.0% 10.0% 10.0% 股东权益 16,315.4 24,279.5 27,828.5 31,663.7 36,334.0 股息收益率 0.0% 0.3% 0.5% 0.3% 0.4% 现金流量表 业绩和估值指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2017 2018 2019E 2020E 2021E 净利润 3,421.8 3,508.3 6,360.3 4,308.7 5,247.0 EPS( 元 ) 0.50 0.52 0.94 0.64 0.78 加 : 折旧和摊销 700.9 381.4 268.6 163.9 38.3 BVPS( 元 ) 2.37 3.55 4.08 4.65 5.35 资产减值准备 215.0 97.3 - - - PE(X) 37.3 35.6 19.8 29.2 24.0 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 7.8 5.2 4.6 4.0 3.5 财务费用 -0.7-307.8-432.4-558.4-689.1 P/FCF -623.6 40.2 31.3 15.4 54.6 投资损失 -521.6-413.3-3,100.0-550.0-600.0 P/S 10.3 9.6 8.7 7.9 6.9 少数股东损益 49.8-26.5-63.0-42.7-52.0 EV/EBITDA 18.2 17.9 14.4 21.0 17.4 营运资金的变动 1,008.6 31.2-2,390.6 3,725.8-2,953.0 CAGR(%) 7.6% 14.0% 233.7% 7.6% 14.0% 经营活动产生现金流量 4,142.5 3,747.8 643.0 7,047.2 991.2 PEG 4.9 2.5 0.1 3.8 1.7 投资活动产生现金流量 9,045.6-4,042.5 3,100.6 543.9 603.9 ROIC/WACC 30.7 6.6 11.2 4.9 12.5 融资活动产生现金流量 -11,981.4-246.7-2,323.3 131.1 164.6 REP 0.6 3.6 1.3 5.7 1.2 资料来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 3
公司评级体系 收益评级 : 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动 ; 分析师声明 胡又文 徐文杰声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责 诚实守信 本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规 研究方法专业审慎 研究观点独立公正 分析结论具有合理依据, 特此声明 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本报告中的证券或投资标的价格 价值及投资带来的收入可能会波动 在不同时期, 本公司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意 客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明示或暗示, 本报告不能作为道义的 责任的和法律的依据或者凭证 在任何情况下, 本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表 转发或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设, 并采用适当的估值方法和模型得出的, 由于假设 估值方法和模型均存在一定的局限性, 估值结果和分析结论也存在局限性, 请谨慎使用 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 4
Tabl e_sal es 销售联系人 上海联系人 朱贤 021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 李栋 021-35082821 lidong1@essence.com.cn 侯海霞 021-35082870 houhx@essence.com.cn 潘艳 021-35082957 panyan@essence.com.cn 刘恭懿 021-35082961 liugy@essence.com.cn 孟昊琳 021-35082963 menghl@essence.com.cn 苏梦 021-35082790 sumeng@essence.com.cn 孙红 18221132911 sunhong1@essence.com.cn 秦紫涵 021-35082799 qinzh1@essence.com.cn 王银银 021-35082985 wangyy4@essence.com.cn 北京联系人 温鹏 010-83321350 wenpeng@essence.com.cn 姜东亚 010-83321351 jiangdy@essence.com.cn 张莹 010-83321366 zhangying1@essence.com.cn 李倩 010-83321355 liqian1@essence.com.cn 姜雪 010-59113596 jiangxue1@essence.com.cn 王帅 010-83321351 wangshuai1@essence.com.cn 曹琰 15810388900 caoyan1@essence.com.cn 夏坤 15210845461 xiakun@essence.com.cn 袁进 010-83321345 yuanjin@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 0755-82528441 huzhen@essence.com.cn 范洪群 0755-23991945 fanhq@essence.com.cn 聂欣 0755-23919631 niexin1@essence.com.cn 杨萍 13723434033 yangping1@essence.com.cn 巢莫雯 0755-23947871 chaomw@essence.com.cn 黄秋琪 0755-23987069 huangqq@essence.com.cn 王红彦 0755-82714067 wanghy8@essence.com.cn 黎欢 0755-23984253 lihuan@essence.com.cn Table_Addr ess 安信证券研究中心深圳市 地址 : 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编 : 518026 上海市 地址 : 上海市虹口区东大名路 638 号国投大厦 3 层邮编 : 200080 北京市 地址 : 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层邮编 : 100034 5