光伏设备 证券研究报告 公司研究 福斯特 (603806.SH) 联讯电新年报点评 福斯特 :EVA 胶膜龙头, 业绩稳定增长 2017 年 03 月 29 日投资要点 当前价 : 目标价 : 买入 ( 首次评级 ) 47.5 元 55 元 电力设备新能源研究组 分析师 : 王凤华执业编号 :S0300516060001 邮箱 :wangfenghua@lxsec.com 研究助理 : 樊志斌电话 :010-64408919 邮箱 :fanzhibin@lxsec.com 股价相对市场表现 ( 近 12 个月 ) 43% 30% 17% 5% -8% 16-03 16-06 16-09 16-12 17-03 沪深 300 福斯特 资料来源 : 聚源 盈利预测百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 3,952 4,663 5,595 6,715 (+/-) 18.6% 18.0% 20.0% 20.0% 净利润 848 924 1,106 1,330 (+/-) 31.0% 9.0% 19.7% 20.2% EPS( 元 ) 2.11 2.30 2.75 3.31 P/E 22.5 20.7 17.3 14.4 资料来源 : 联讯证券研究院 公司近日发布 2016 年年报, 全年实现营业收入 39.52 亿元, 同比增加 18.57%; 营业利润实现 9.70 亿元, 同比增加 30.49%; 归母净利润 8.48 亿元, 同比增 加 30.97%; 每股收益 2.11 元, 较 2015 年增加 0.5 元 EVA 销量增长带动业绩提升 公司业绩增长主要有以下几个因素 : 1. 胶膜出货量增加 公司是全球光伏封装材料 EVA 胶膜的龙头, 胶膜收入占比超过 86% 2016 年全球光伏新增装机容量 69.5GW, 其中中国光伏 新增装机 34.5GW, 创下历史新高, 装机量增加直接带动了公司胶膜出货 量增长,2016 年公司胶膜出货量 4.67 亿平米, 同比增加 25%, 实现收入 34.12 亿元, 同比增加 17%; 2. 新增烯烃薄膜生产线 公司 2016 年收购了陶氏化学位于泰国的烯烃薄膜 资产, 完善了烯烃薄膜产品线及吸收国外先进技术,2016 年生产烯烃薄 膜 975.58 万平米, 贡献收入 1.41 亿元 ; 3. 公司计提的应收账款坏账准备减少, 资产减值损失较 2015 年减少 1.66 亿 元 17 年光伏装机放缓不影响公司长期发展 光伏行业经历了 2014-2016 年快速增长后, 预计今年装机增速将放缓 根据 EnergyTrend 预测,2017 年全球新增装机容量约 70.3GW, 比 2016 年略有增 长 公司 EVA 胶膜全球市占率为 50.4%,2016 年公司 年产 1.8 亿平方米 EVA 太阳能电池胶膜生产项目 投产, 产能大幅提升, 预计市占率将进一步提升 布局新材料, 开辟新的业绩增长点 公司 2015 年开始布局感光干膜 FCCL 铝塑复合膜和有机硅封装材料等新材 料项目,2016 年取得了一定的进展 目前 FCCL 和铝塑复合膜已有中试产品 送样, 将根据客户反馈情况改进后适时量产 新材料事业部是公司光伏以外重 点布局的业务, 乐观情况下预计今年底开始贡献营收 盈利预测与投资评级 : 买入我们预计 17-19 年 EPS 分别为 2.30 2.75 3.31 元, 对应 PE 分别为 21 17 14 倍, 参照板块可比公司, 给予 24 倍 PE 估值, 对应的价格为 55 元, 给予 买入 评级 风险提示 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5
新业务拓展不及预期 ; 今年光伏装机量不及预期等 图表 1: 公司 PE Band 图 140 120 100 80 60 40 收盘价 60.0X 50.0X 40.0X 30.0X 20.0X 20 0 资料来源 :wind, 联讯证券 图表 2: 公司 PB Band 图 90 80 70 60 50 40 30 20 收盘价 7.0X 6.0X 5.0X 4.0X 3.0X 10 0 资料来源 :wind, 联讯证券 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5
附录 : 公司财务预测表 ( 百万元 ) 资产负债表 2016 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 281.88 539.74 907.48 1317.53 税后经营利润 794.80 911.46 1,093.41 1,316.76 应收和预付款项 2135.69 2512.38 2869.06 3566.67 折旧与摊销 57.42 64.07 74.07 80.71 存货 477.89 519.25 560.99 605.67 资产减值损失 -32.90 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 1578.96 1578.96 1578.96 1578.96 利息费用 4.55-9.24-16.28-25.03 长期股权投资 10.79 10.79 10.79 10.79 存货的减少 ( 增加以 - 填列 ) -45.20-41.36-41.74-44.68 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 经营性应收项目的减少 ( 增加以 - 填列 ) -624.42-376.69-356.68-697.61 固定资产和在建工程 770.32 923.12 1015.93 1051.24 经营性应付项目的增加 ( 减少以 - 填列 ) 129.78 149.13 48.92 218.30 无形资产和开发支出 138.49 122.47 106.45 90.43 其他经营活动有关的现金流量 5.21 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 10.63 9.78 8.92 8.92 经营活动产生的现金流量净额 306.83 697.37 801.70 848.45 资产总计 5404.65 6216.49 7058.59 8230.21 投资活动产生的现金流量 -517.23-187.25-137.25-87.25 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动产生的现金流量 -236.34-252.26-296.70-351.15 应付和预收款项 563.20 712.33 761.25 979.55 现金净增加额 -444.69 257.86 367.75 410.05 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他负债 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 563.20 712.33 761.25 979.55 毛利率 30.28% 30.50% 30.50% 30.50% 股本 402.00 402.00 402.00 402.00 三费 / 销售收入 7.19% 6.92% 6.93% 6.85% 资本公积 1511.81 1511.81 1511.81 1511.81 EBIT/ 销售收入 24.87% 23.12% 22.97% 22.92% 留存收益 2926.20 3588.89 4382.04 5335.34 EBITDA/ 销售收入 26.32% 24.49% 24.29% 24.12% 归属母公司股东权益 4840.01 5502.70 6295.85 7249.15 销售净利率 21.45% 19.82% 19.77% 19.80% 少数股东权益 1.44 1.46 1.49 1.52 ROE 17.52% 16.80% 17.57% 18.34% 股东权益合计 4841.45 5504.16 6297.34 7250.67 ROA 18.18% 17.34% 18.21% 18.70% 负债和股东权益合计 5404.65 6216.49 7058.59 8230.21 ROIC 22.78% 19.65% 21.54% 23.79% 利润表 2016 2017E 2018E 2019E 销售收入增长率 18.57% 18.00% 20.00% 20.00% 营业收入 3951.61 4662.90 5595.48 6714.57 EBIT 增长率 30.52% 9.70% 19.20% 19.77% 减 : 营业成本 2755.18 3240.71 3888.86 4666.63 EBITDA 增长率 30.93% 9.81% 19.00% 19.18% 营业税金及附加 22.98 27.12 32.54 39.05 净利润增长率 30.97% 9.02% 19.69% 20.19% 营业费用 63.99 75.54 90.65 108.78 总资产增长率 13.83% 15.02% 13.55% 16.60% 管理费用 209.37 256.46 313.35 376.02 股东权益增长率 13.39% 13.69% 14.41% 15.14% 财务费用 10.62-9.24-16.28-25.03 经营营运资本增长率 21.57% 7.52% 9.10% 12.44% 资产减值损失 -32.90 0.00 0.00 0.00 资产负债率 10.42% 11.46% 10.78% 11.90% 加 : 投资收益 47.88 0.00 0.00 0.00 投资资本 / 总资产 85.10% 80.61% 77.15% 72.91% 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 带息债务 / 总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 7.94 7.23 7.77 7.22 营业利润 970.24 1072.31 1286.37 1549.13 速动比率 4.29 4.28 4.96 4.99 加 : 其他非经营损益 13.58 15.00 15.00 15.00 股利支付率 33.19% 28.30% 28.30% 28.30% 利润总额 983.82 1087.31 1301.37 1564.13 收益留存率 66.81% 71.70% 71.70% 71.70% 减 : 所得税 136.06 163.10 195.20 234.62 总资产周转率 0.73 0.75 0.79 0.82 净利润 847.76 924.21 1106.16 1329.51 固定资产周转率 5.69 6.45 6.46 7.06 减 : 少数股东损益 0.02 0.02 0.03 0.03 应收账款周转率 0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司股东净利润 847.74 924.19 1106.14 1329.48 存货周转率 1.95 1.94 2.04 1.95 资料来源 : 公司财务报告 联讯证券 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5
分析师简介王凤华 : 中国人民大学硕士研究生, 现任联讯证券研究院执行院长 从业 19 年, 在卖方研究行业领域先后任民生证券研究所所长助理 宏源证券中小市值首席分析师 申万宏源研究所中小盘研究部负责人,2012-2014 年连续三年获得新财富最佳中小市值分析师, 实地调研数百家上市公司, 擅长挖掘中长线成长股 研究院销售团队 北京 周之音 010-64408926 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 北京 林接钦 010-64408662 18612979796 linjieqin@lxsec.com 上海 赵玉洁 021-51782233 18818101870 zhaoyujie@lxsec.com 上海 杨志勇 021-51782335 13816013064 yangzhiyong@lxsec.com 深圳 刘啸天 15889583386 liuxiaotian@lxsec.com 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :10485001 本公司在知晓范围内履行披露义务 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级 股票投资评级标准报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 10%; 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间 ; 持有 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 ; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 行业投资评级标准报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 增持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报高于基准指数 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报介于基准指数 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报低于基准指数 5% 以下 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 5
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