161101 170201 170501 170801 2017 年 11 月 01 日 苏交科 (300284.SZ) 建筑施工行业 证券研究报告 评级 : 买入维持评级 市场价格 ( 人民币 ): 18.20 元目标价格 ( 人民币 ):25.20-25.20 元 长期竞争力评级 : 高于行业均值 市场数据 ( 人民币 ) 已上市流通 A 股 ( 百万股 ) 350.71 总市值 ( 百万元 ) 10,523.56 年内股价最高最低 ( 元 ) 22.98/17.25 沪深 300 指数 4006.72 人民币 ( 元 ) 成交金额 ( 百万元 ) 1500 业绩稳健增长, 订单充足市场广阔 公司基本情况 ( 人民币 ) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益 ( 元 ) 0.560 0.680 0.729 0.946 1.203 每股净资产 ( 元 ) 4.77 5.42 6.42 7.25 8.35 每股经营性现金流 ( 元 ) 0.01 0.12 0.71 0.42 1.31 市盈率 ( 倍 ) 38.70 30.57 24.76 19.08 15.01 行业优化市盈率 ( 倍 ) 14.29 14.29 14.29 14.29 14.29 净利润增长率 (%) 23.01% 22.08% 11.16% 29.78% 27.12% 净资产收益率 (%) 11.75% 12.56% 11.78% 13.54% 14.95% 总股本 ( 百万股 ) 554.51 557.38 578.22 578.22 578.22 来源 : 公司公告 国金证券研究所 25.17 21.21 17.25 相关报告 成交金额 苏交科 国金行业沪深 300 1000 500 1. 业绩稳步增长, 内生外延码力十足 - 苏交科,2017.10.16 4. 内外兼修保障高增,PPP/ 一带一路拓展边际 - 苏交科公司研..., 2017.4.26 黄俊伟分析师 SAC 执业编号 :S1130517050001 (8621)60230241 huangjunwei@gjzq.com.cn 石人望联系人 shirenwang@gjzq.com.cn 0 业绩简评 10 月 30 日, 公司发布 2017 年第三季度报告, 前三季度公司营收 / 归母净利润分别为 40.58/3.05 亿, 同比 +96.07%/+26.10%; 前三季度基本 EPS 为 0.5415 元 / 股, 同比 + 24.40%; 前三季度加权 ROE 为 9.51%, 同比 +0.76pct 经营分析 业绩稳健增长, 咨询订单高增保证全年业绩 :1) 公司前三季度实现营收 / 归母净利润分别为 40.58/3.05 亿, 同比 +96.07%/+26.10%, 符合预期, 我们认为业绩稳步增长得益于公司持续完善的海内外全球布局战略, 公司两大海外子公司 T-America EPTISA 发展良好及国内收购的中山水利实现并表贡献业绩 2) 分季度来看,Q1/Q2/Q3 的归母净利润分别为 0.57/0.95/1.53 亿, 同比增长 3.6%/34%/32.1%,Q3 业绩继续稳健增长 3) 公司前三季度销售 / 管理 / 财务费用分别同比 +81.03%/+88.08%/+113.97%, 销售和管理费用大幅增加主要系合并范围同比增加所致, 财务费用攀升主要系银行借款计提利息支出增加所致 4) 公司前三季度资产减值损失同比 +37.81%, 主要系应收账款规模扩大及合并范围同比增加所致 5)1-9 月公司咨询订单总量高增, 上半年全国公路投资金额同比增长 29%, 公路景气度高, 公司工程咨询订单总量增长至 18.2 亿元, 同比增长超过 100%;10 月公司斩获世界银行资助的印度大单, 项目总投资约 4 亿欧元, 工程咨询项目竞标价近 1700 万欧元 外延并购推动全球业务拓展, 布局雄安市场空间广阔 :1) 公司将外延并购作为长期发展战略 :116 年通过收购 EPTISA 90% 股权 收购 T-America 100% 股权开拓海外市场 虽然海外并购的这两家子公司目前毛利较低影响到公司业绩, 但未来海外子公司有望与苏交科实现优势互补, 促进公司业绩加速增长 ;2 收购中山市水利水电勘测设计咨询弥补水利板块空白, 完善产业链布局 2) 公司今年下半年收购石家庄市政设计研究院 100% 股份, 完善京津冀 雄安新区等区域业务布局, 雄安新区规划编制工作现已进入关键阶段, 公司未来市场空间更加广阔 大股东参与定增彰显信心, 事业伙伴计划保障长期发展 :1) 公司于 7 月 10 日公告完成定增募资 3.4 亿, 公司融资能力得以提升, 资产结构更加合理, 定增资金投向主营业务增强公司竞争力 ; 董事长参与定增认购 26%, 彰显出对公司未来发展的信心 2) 事业伙伴计划参与者是参与公司经营管理的核 - 1 - 此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此
心骨干员工, 此计划将增强公司凝聚力 ; 事业伙伴业绩目标为长期 20% 的业绩增长, 个人资金 / 基金购买的股票分别在 3/8 年后方能解禁, 较长的锁定期有望保障公司长期的良性发展 投资建议 我们预测公司 2017-2019 年 EPS 为 0.73/0.95/1.20 元, 给定目标价 25.2 元, 对应 2017/18 年 PE 估值为 35/27 倍 风险提示 海外风险, 回款风险 - 2 -
附录 : 三张报表预测摘要 损益表 ( 人民币百万元 ) 资产负债表 ( 人民币百万元 ) 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营业务收入 2,163 2,563 4,201 5,673 6,859 8,460 货币资金 865 1,142 1,090 1,000 1,400 1,600 增长率 18.5% 63.9% 35.0% 20.9% 23.3% 应收款项 2,256 2,622 3,936 5,280 6,335 7,799 主营业务成本 -1,443-1,644-2,934-3,971-4,801-5,922 存货 38 19 64 70 77 102 % 销售收入 66.7% 64.2% 69.8% 70.0% 70.0% 70.0% 其他流动资产 160 123 392 187 204 226 毛利 719 918 1,268 1,702 2,058 2,538 流动资产 3,319 3,906 5,483 6,536 8,016 9,727 % 销售收入 33.3% 35.8% 30.2% 30.0% 30.0% 30.0% % 总资产 77.3% 71.7% 61.1% 63.4% 66.5% 69.6% 营业税金及附加 -21-29 -17-23 -27-34 长期投资 236 677 1,025 1,026 1,025 1,025 % 销售收入 1.0% 1.1% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 338 429 976 1,320 1,647 1,908 营业费用 -67-78 -102-159 -213-262 % 总资产 7.9% 7.9% 10.9% 12.8% 13.7% 13.6% % 销售收入 3.1% 3.0% 2.4% 2.8% 3.1% 3.1% 无形资产 319 338 1,304 1,236 1,181 1,134 管理费用 -256-309 -536-726 -905-1,125 非流动资产 976 1,539 3,491 3,771 4,042 4,257 % 销售收入 11.8% 12.1% 12.7% 12.8% 13.2% 13.3% % 总资产 22.7% 28.3% 38.9% 36.6% 33.5% 30.4% 息税前利润 (EBIT) 375 503 613 794 912 1,117 资产总计 4,295 5,446 8,975 10,307 12,057 13,984 % 销售收入 17.3% 19.6% 14.6% 14.0% 13.3% 13.2% 短期借款 247 429 1,247 1,250 2,199 2,492 财务费用 18 15-38 -107-134 -169 应付款项 990 1,248 2,165 2,180 2,243 2,800 % 销售收入 -0.8% -0.6% 0.9% 1.9% 2.0% 2.0% 其他流动负债 862 789 952 1,682 1,918 2,342 资产减值损失 -77-111 -166-140 -78-67 流动负债 2,099 2,466 4,364 5,112 6,360 7,633 公允价值变动收益 0 0 7 0 0 0 长期贷款 0 0 848 848 848 849 投资收益 6 2 1 1 1 1 其他长期负债 88 172 518 505 504 504 % 税前利润 1.7% 0.6% 0.2% 0.2% 0.1% 0.1% 负债 2,187 2,638 5,731 6,466 7,712 8,987 营业利润 321 410 417 548 701 882 普通股股东权益 1,979 2,643 3,019 3,577 4,041 4,653 营业利润率 14.9% 16.0% 9.9% 9.7% 10.2% 10.4% 少数股东权益 129 164 224 264 304 344 营业外收支 11 19 82 15 15 15 负债股东权益合计 4,295 5,446 8,975 10,307 12,057 13,984 税前利润 333 429 498 563 716 897 利润率 15.4% 16.7% 11.9% 9.9% 10.4% 10.6% 比率分析 所得税 -64-89 -84-101 -129-161 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 所得税率 19.1% 20.8% 16.9% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 269 339 414 462 587 735 每股收益 0.500 0.560 0.680 0.729 0.946 1.203 少数股东损益 17 29 35 40 40 40 每股净资产 3.921 4.767 5.417 6.418 7.250 8.347 归属于母公司的净利润 253 311 379 422 547 695 每股经营现金净流 0.492 0.008 0.124 0.705 0.422 1.313 净利率 11.7% 12.1% 9.0% 7.4% 8.0% 8.2% 每股股利 0.100 0.120 0.140 0.150 0.150 0.150 回报率 现金流量表 ( 人民币百万元 ) 净资产收益率 12.76% 11.75% 12.56% 11.78% 13.54% 14.95% 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产收益率 5.88% 5.70% 4.23% 4.09% 4.54% 4.97% 净利润 269 339 414 462 587 735 投入资本收益率 12.82% 12.26% 9.52% 10.95% 10.10% 10.97% 少数股东损益 17 29 35 40 40 40 增长率 非现金支出 122 175 274 370 364 410 主营业务收入增长率 32.88% 18.48% 63.95% 35.04% 20.90% 23.35% 非经营收益 0 8 91 111 143 184 EBIT 增长率 67.89% 34.04% 21.87% 29.57% 14.85% 22.42% 营运资金变动 -143-517 -710-550 -859-598 净利润增长率 36.10% 23.01% 22.08% 11.16% 29.78% 27.12% 经营活动现金净流 248 4 69 393 235 732 总资产增长率 37.62% 26.79% 64.80% 14.85% 16.98% 15.98% 资本开支 -125-126 -147-494 -542-543 资产管理能力 投资 -131-57 -154-1 0 0 应收账款周转天数 309.3 331.7 269.2 320.0 320.0 320.0 其他 4 7-913 1 1 1 存货周转天数 8.0 6.4 5.2 6.5 6.0 6.5 投资活动现金净流 -252-176 -1,214-494 -541-542 应付账款周转天数 151.7 181.8 157.0 130.0 100.0 102.0 股权募资 31 387 24 0 0 0 固定资产周转天数 42.5 46.5 65.2 63.9 62.3 55.3 债权募资 -31 184 1,228 2 948 294 偿债能力 其他 -75-129 -184 8-243 -283 净负债 / 股东权益 -29.29% -25.40% 30.78% 28.43% 37.78% 34.72% 筹资活动现金净流 -75 441 1,067 10 706 10 EBIT 利息保障倍数 -21.1-34.2 16.3 7.4 6.8 6.6 现金净流量 -79 270-78 -90 400 200 资产负债率 50.91% 48.44% 63.86% 62.73% 63.96% 64.27% 来源 : 公司公告 国金证券研究所 聚源数据 - 3 -
151102 160202 160502 160802 161102 170202 170502 170802 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 3 8 12 21 26 增持 2 5 6 15 20 中性 0 0 0 1 3 减持 0 0 0 0 0 评分 1.40 1.38 1.33 1.46 1.53 来源 : 朝阳永续 市场中相关报告评级比率分析说明 : 市场中相关报告投资建议为 买入 得 1 分, 为 增持 得 2 分, 为 中性 得 3 分, 为 减持 得 4 分, 之后平均计算得出最终评分, 作为市场平均投资建议的参考 最终评分与平均投资建议对照 : 1.00 = 买入 ; 1.01~2.0= 增持 ; 2.01~3.0= 中性 3.01~4.0= 减持 历史推荐和目标定价 ( 人民币 ) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2015-11-18 买入 22.60 28.00~32.00 2 2017-04-26 买入 20.27 25.00~27.00 3 2017-08-01 买入 21.30 25.20~25.20 4 2017-08-02 买入 21.30 25.20~25.20 5 2017-10-16 买入 20.16 25.20~25.20 人民币 ( 元 ) 25.38 21.59 17.8 历史推荐与股价 成交量 700 600 500 400 300 200 100 来源 : 国金证券研究所 14.01 0 长期竞争力评级的说明 : 长期竞争力评级着重于企业基本面, 评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果 优化市盈率计算的说明 : 行业优化市盈率中, 在扣除行业内所有亏损股票后, 过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除, 预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除 投资评级的说明 : 买入 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15%; 中性 : 预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -5%-5%; 减持 : 预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5% 以上 - 4 -
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