2019 年 3 月 3 日 医药生物 科创板加速医药产业升级, 利好创新产业链 医药生物行业跨市场周报 (20190303) 行情回顾 :A 股回暖,H 股整体偏弱, 医药板块表现优秀 上周,A 股医药生物指数 +7.41%, 跑赢沪深 300 指数 0.89 pp, 跑赢创业 板综指 0.75 pp, 排名 6/28, 大盘回暖背景下, 医药行业政策利空出尽, 叠加科创板概念催化, 表现较好 ;H 股恒生医疗健康指数 +0.70%, 跑赢恒 生国企指数 1.20 pp,wind 香港行业板块中排名第 2/11 上市公司研发进度跟踪 : 上周, 复星的利妥昔单抗获批生产 ; 千红制药的低分子量肝素钙注射液 信立泰的左乙拉西坦缓释片生产申请审批完毕 恒瑞的氟唑帕利 石药的伊曲茶碱 海思科的 HC-1119 正进行 3 期临床 ; 正大天晴的 TQB2450 信达生物的 IBI318 信立泰的复格列汀片正进行 1 期临床 恩华的利培酮 东阳光药的奥司他韦通过一致性评价 行业观点 : 科创板加速医药产业升级, 利好创新产业链 科创板将拓展创新型企业的融资渠道, 促进新兴技术发展 18 年, 国内有 600 多家创新医药企业依靠 VC/PE 融资, 融资额合计高达 979 亿元 医药行业是典型由创新驱动发展的, 抗生素 心血管药物 抗肿瘤药物等重 磅品种的问世, 都驱动制药工业引来发展浪潮 科创板将促进医药新兴技术的发展, 推动整个医药产业升级 具体而言, 科创板利好创新产业链, 包括创新型药企 CRO 等, 建议关注恒瑞医药 康弘药业 泰格医药 药 明康德 康龙化成 昭衍新药 药石科技 我们继续坚定看好 创新 + 升级 主线, 包括四个方向 :1 创新产业链 : 创新药 +CRO 政策受益明显, 推荐康弘药业 泰格医药 石药集团 (H); 2 健康需求升级 : 控费免疫且受益消费能力提升, 推荐爱尔眼科 长春高新 云南白药 智飞生物 中国中药 (H);3 医疗器械 : 医技科室地位 提升, 国产企业崭露头角, 推荐迈瑞医疗 威高股份 (H);4 药店 : 产业链地位 终端价值提升, 市场进一步集中, 推荐益丰药房 风险提示 : 医保控费加剧 ; 药品带量采购蔓延至高值耗材 证券 代码 公司 名称 股价 ( 元 ) EPS( 元 ) PE(X) 投资 17A 18E 19E 17A 18E 19E 评级 002773 康弘药业 40.15 0.96 1.03 1.41 42 39 28 买入 300347 泰格医药 57.04 0.60 0.95 1.31 95 60 44 买入 300015 爱尔眼科 33.14 0.31 0.42 0.59 106 78 56 买入 000661 长春高新 226.05 3.89 5.71 7.47 58 40 30 买入 000538 云南白药 86.55 3.02 3.17 3.61 29 27 24 买入 300122 智飞生物 45.96 0.27 0.91 1.69 170 51 27 买入 300760 迈瑞医疗 128.39 2.13 3.02 3.71 60 43 35 买入 603939 益丰药房 53.56 0.83 1.18 1.66 64 45 32 买入 1093.HK 石药集团 13.26 0.38 0.51 0.64 29 23 18 买入 0570.HK 中国中药 5.21 0.26 0.29 0.36 17 16 13 买入 1066.HK 威高股份 6.96 0.38 0.33 0.39 16 19 15 买入资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测, 股价时间为 2019 年 03 月 01 日 增持 ( 维持 ) 分析师 行业周报 林小伟 ( 执业证书编号 :S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 李君周 ( 港股 )( 执业证书编号 :S0930515080003) 0755-23945523 lijz@ebscn.com 梁东旭 ( 执业证书编号 :S0930517120003) 0755-23915357 liangdongxu@ebscn.com 经煜甚 ( 执业证书编号 :S0930517050002) 021-52523870 jingys@ebscn.com 宋硕 ( 执业证书编号 :S0930518060001) 021-52523872 songshuo@ebscn.com 联系人 吴佳青 ( 港股 ) 021-52523697 wujiaqing@ebscn.com 王明瑞 wangmingrui@ebscn.com 行业与上证指数对比图 20% 8% -5% -18% -30% 12-17 资料来源 :Wind 01-03- 05-06- 08-09- 11-18 18 18 18 18 18 18 医药生物沪深 300 相关研报带量采购愈推进,CRO 创新主线愈受益 医药生物行业跨市场周报 (20190224 ) 2019-02-24 主线优质龙头仍是首选 医药生物行业周报 (20190217) 2019-02-17 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
目录 1 行情回顾 :A 股回暖,H 股整体偏弱, 医药板块表现优秀... 3 2 本周观点 : 科创板加速医药产业升级, 利好创新产业链... 5 3 行业政策与公司要闻... 11 3.1 国内市场医药与上市公司新闻... 11 3.2 海外市场医药新闻... 12 4 上市公司研发进度更新... 13 5 一致性评价审评审批进度更新... 14 6 沪深港通资金流向更新... 14 7 重要数据库更新... 15 7.1 12 月医药工业端毛利率提升但管理费用率下降... 15 7.2 基本医保 : 累计收支增长均有所提速... 17 7.3 三季度三级医院诊疗人次增速继续领跑... 19 7.4 1 月整体 CPI 下行, 医疗保健 CPI 有所回转... 21 7.5 部分抗生素原料药价格下跌, 维生素价格有所上涨... 21 7.6 一致性评价挂网采购 : 上海 江西 辽宁有更新... 23 7.7 两票制落地 : 全国仅剩 6 省市未发布耗材相关政策... 24 7.8 耗材零加成 : 本期无新增... 25 7.9 新版医保目录 : 本期无更新... 26 8 本周重要事项预告... 27 9 光大医药近期研究报告回顾... 28 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
1 行情回顾 :A 股回暖,H 股整体偏弱, 医药板 块表现优秀 上周, 整体市场情况 : A 股 : 医药生物 ( 申万, 下同 ) 指数上涨 7.41%, 跑赢沪深 300 指数 0.89 pp, 跑赢创业板综指 0.75 pp, 在 28 个子行业中排名第 6 位, 大 盘整体回暖背景下, 医药行业政策利空出尽, 叠加科创板概念催化, 表现较好 ; H 股 : 恒生医疗健康指数上周收涨 0.70%, 跑赢恒生国企指数 1.20pp, 在 11 个 Wind 香港行业板块中, 排名第 2 位, 港股各板块走势整体弱于 A 股市场走势, 主要是部分资金获利了结 投资者乐观情绪难以继 续上行导致 大盘整体走弱的背景下, 医药板块震荡中小幅收涨, 防御属性凸显 分子板块来看 : A 股 : 上周涨幅最大的是医疗器械, 上涨 9.91%, 主要是由于行业景气度较高叠加龙头企业业绩较好的影响 ; 涨幅最小的是医疗服务, 上涨 5.27%, 主要是前几周持续表现较好, 因此上周涨幅相对较小 ; H 股 : 医疗保健技术涨幅最高, 上涨 13.69%; 跌幅最大的是医疗保健 设备与用品, 下跌 1.42% 个股层面 : A 股 : 上周涨幅较大的个股多为科创板 MSCI 等主题概念催化, 跌幅 较大的个股多为前几周持续上涨的股票发生回调 ; H 股 : 佳兆业健康涨幅最大达到 83.72%, 主要是公司公告佳兆业集团 创始人郭英成出任董事会主席, 受集团或加大医疗健康产业发展力度利好刺激, 出现暴涨 ; 三爱健康集团跌幅最大达到 16.67%, 主要是前期升幅较大导致持续回调 图 1:A 股大盘指数和各申万一级行业上周涨跌幅情况 (%,2.25-3.1) 资料来源 :Wind 光大证券研究所注 : 指数选取申万一级行业指数 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
图 2:A 股医药生物板块和子行业上周涨跌幅情况 (%,2.25-3.1) 资料来源 :Wind 光大证券研究所注 : 指数选取申万一级及三级行业指数 表 1: 上周 A 股医药行业涨跌幅 Top10( 剔除 2018 年以来上市次新股,2.25-3.1) 排序 涨幅 TOP10 涨幅 (%) 上涨原因 排序 跌幅 TOP10 跌幅 (%) 下跌原因 1 龙津药业 39.71 工业大麻概念股 1 正川股份 -3.66 NA 2 冠昊生物 32.11 小市值股炒作 2 大参林 -2.00 回调 3 神奇制药 25.27 小市值股炒作 3 山东药玻 -1.40 回调 4 北陆药业 24.65 科创板概念 4 山大华特 -1.38 回调 5 华通医药 23.77 小市值股炒作 5 正海生物 -0.95 回调 6 千山药机 23.06 科创板概念 6 美年健康 -0.87 回调 7 振东制药 21.38 小市值股炒作 7 葵花药业 -0.86 回调 8 康美药业 19.87 MSCI 概念股 8 亚太药业 -0.77 回调 9 贝达药业 19.86 新药获得进展 9 九强生物 -0.49 回调 10 圣达生物 19.85 小市值股炒作 10 瑞康医药 -0.14 商誉减值 资料来源 :Wind 光大证券研究所( 注 : 采用申万行业分类 ) 图 3: 港股医药上周涨跌趋势 (2.25-3.1) 图 4: 港股医药生物板块和子行业上周涨跌幅情况 (%, 2.25-3.1) 资料来源 :Wind 光大证券研究所 资料来源 :Wind 光大证券研究所 ( 注 : 指数选取 Wind 行业分 类 ) 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
表 2: 上周 H 股医药行业涨跌幅 Top10(%,2.25-3.1) 上周涨幅证券代上周跌幅排序证券代码证券简称排序证券简称 (%) 码 (%) 1 0876.HK 佳兆业健康 83.72 1 1889.HK 三爱健康集团 -16.67 2 1833.HK 平安好医生 21.64 2 2293.HK 百本医护 -12.86 3 6833.HK 兴科蓉医药 20.73 3 1827.HK 卓珈控股 -8.81 4 2211.HK 大健康国际 20.29 4 8158.HK 中国再生医学 -7.32 5 0383.HK 中国医疗网络 18.85 5 0853.HK 微创医疗 -6.35 6 8622.HK 华康生物医学 12.90 6 1345.HK 中国先锋医药 -5.98 7 2196.HK 复星医药 10.75 7 1652.HK 福森药业 -5.82 8 0241.HK 阿里健康 10.54 8 8329.HK 海王英特龙 -5.80 9 1989.HK 松龄护老集团 9.46 9 2393.HK 巨星医疗控股 -5.43 10 8307.HK 密迪斯肌 9.37 10 0574.HK 百信国际 -5.26 资料来源 : 资料来源 :Wind 光大证券研究所 ( 注 : 采用 Wind 行业分类 ) 图 5: 上周美国医药中资股涨跌幅情况 (%,2.25-3.1) 资料来源 :Wind, 光大证券研究所 2 本周观点 : 科创板加速医药产业升级, 利好创 新产业链 科创板体现顶层设计 18 年 11 月 5 日, 习近平总书记宣布将在上交所设立科创板并试点注册制, 体现出资本市场重大制度创新的顶层设计思路 时隔仅四个月,19 年 3 月 1 日, 上交所发布实施了相关业务规则和配套指引, 明确了科创板定位于 面向世界科技前沿 面向经济主战场 面向国家重大需求 的企业 ( 包括未盈利企业 ), 并执行注册制 科创板将为创新医药企业雪中送炭, 促进医药新兴技术发展 创新医药产品 研发周期长达 10 年之久, 在产品上市之前, 相关创新医药企业将长期处于无收入 亏损状态, 只能依靠融资进行产品研发 自 15 年以来, 我国医药监管政策迎来全方位的重构, 激发了国内创新药研发的巨大热情 但此前, 创新型药企只能依靠 VC/PE 美股融资 18 年, 国内有 600 多家创新医药企业依靠 VC/PE 融资, 融资额合计高达 979 亿元 18 年, 港股放开了对未 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告
盈利生物创新企业的上市限制, 百济 信达 歌礼 君实 再鼎 基石等纷 纷赴港上市 我们判断科创板将极大的拓展创新药企的融资渠道, 促进研发投入, 促进新兴技术发展 新任证监会易会满主席表示 从后备的科创板可以上市的企业情况来看, 集中在新一代生物医药 信息技术 高端制造 新 材料领域, 医药行业有望受益明显 图 6:18 年国内医疗保健行业 VC/PE 融资额 979 亿元 资料来源 :Wind 光大证券研究所 生物医药行业由创新研发驱动, 科创板利好创新产业链 生物医药行业是为满足人类健康需求而产生的, 其需求端是无止境的, 瓶颈在于其生产力水平 换言之, 生物医药行业是典型由创新研发驱动发展的 从历史上看, 抗生素 心血管药物 抗肿瘤药物等重磅品种的问世, 都驱动制药工业迎来发展浪潮 科创板将促进医药新兴技术的发展, 加速医药技术革新, 推动整个医药产业 升级 具体而言, 科创板利好创新产业链, 包括创新型药企 CRO 等, 建议关注恒瑞医药 康弘药业 泰格医药 药明康德 康龙化成 昭衍新药 药石科技 我们继续坚定看好 创新 + 升级 主线, 包括四个方向 :1 创新产业链 : 创 新药 +CRO 政策受益明显, 推荐康弘药业 泰格医药 石药集团 (H);2 健康需求升级 : 控费免疫且受益消费能力提升, 推荐爱尔眼科 长春高新 云 南白药 智飞生物 中国中药 (H);3 医疗器械 : 医技科室地位提升, 国产企业崭露头角, 推荐迈瑞医疗 威高股份 (H);4 药店 : 产业链地位 终端价值提升, 市场进一步集中, 推荐益丰药房 表 3: 光大医药 A+H 股年度组合表现梳理 组合标的名称 标的代码 对应推荐主线 预计 19 年业绩增速 19 年 PE 年初以来股价涨幅医药股涨幅排序 康弘药业 002773 创新药产业链 : 创新药 37% 28 17.85% 119/289 泰格医药 300347 创新药产业链 :CRO 37% 44 33.43% 21/289 爱尔眼科 300015 健康需求升级 : 医疗服务 36% 56 26.01% 47/289 长春高新 000661 健康需求升级 : 生长激素 40% 30 29.17% 28/289 云南白药 000538 健康需求升级 : 品牌中药 14% 24 17.02% 130/289 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告
智飞生物 300122 健康需求升级 : 疫苗 82% 27 18.58% 110/289 迈瑞医疗 300760 医疗器械 : 医疗设备 23% 35 17.55% 127/289 益丰药房 603939 产业格局优化 : 连锁药店 40% 32 28.44% 33/289 石药集团 1093.HK 创新药产业链 : 创新药 32% 23 17.35% 101/130 中国中药 0570.HK 健康需求升级 : 配方颗粒 27% 16 14.25% 55/130 威高股份 1066.HK 医疗器械 : 耗材 15% 19 9.78% 106/130 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测注 : 股价截至 2019 年 3 月 1 日, 医药股涨幅排序剔除 19 年上市的次新股 表 4: A 股医药上市公司 2018 年报 / 业绩快报更新 证券简称 2018 年归母净利润 ( 百万元 ) 2018 年归母净利润同比增长 (%) 证券简称 2018 年归母净利润 ( 百万元 ) 2018 年归母净利润同比增长 (%) 沃森生物 1046 295 美康生物 245 14 智飞生物 1449 235 哈三联 206 14 海普瑞 621 220 益盛药业 68 14 理邦仪器 111 155 透景生命 142 12 凯利泰 469 140 吉药控股 226 12 花园生物 307 136 宝莱特 64 11 博济医药 9 135 迪安诊断 387 11 嘉应制药 36 117 江中药业 462 11 康泰生物 453 111 以岭药业 598 11 九安医疗 11 107 九强生物 301 10 莱美药业 114 105 双鹭药业 587 10 药石科技 132 97 富祥股份 194 10 普利制药 182 85 常山药业 212 8 新和成 3084 81 康弘药业 695 8 博晖创新 70 81 昂利康 109 8 海翔药业 605 77 新天药业 71 7 天宇股份 167 66 九典制药 73 7 蓝帆医疗 333 66 奇正藏药 318 6 东诚药业 280 62 贵州百灵 554 5 科伦药业 1213 62 众生药业 442 5 力生制药 185 59 科华生物 227 4 泰格医药 476 58 华仁药业 39 3 溢多利 120 49 冠昊生物 46 2 盘龙药业 65 48 华大基因 404 2 康龙化成 339 47 人民同泰 258 1 特一药业 156 46 卫光生物 157 1 万孚生物 307 46 亚太药业 204 1 仙琚制药 301 46 赛隆药业 65 0 东宝生物 32 45 赛升药业 283 0 迈瑞医疗 3719 44 信立泰 1457 0 金达威 681 44 佛慈制药 74 0 鹭燕医药 187 43 三鑫医疗 41-3 欧普康视 216 43 安科生物 266-4 昭衍新药 108 42 明德生物 61-7 美年健康 822 42 金城医药 264-8 海思科 335 41 戴维医疗 43-9 健帆生物 401 41 桂林三金 409-12 京新药业 370 40 太安堂 247-15 片仔癀 1128 40 上海凯宝 229-16 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告
赛托生物 129 40 新光药业 88-17 山河药辅 70 39 华通医药 35-18 正海生物 86 39 迦南科技 35-20 华兰生物 1141 39 沃华医药 46-20 现代制药 711 38 黄山胶囊 36-23 乐普医疗 1234 37 紫鑫药业 281-24 爱尔眼科 1009 36 陇神戎发 12-28 艾德生物 127 35 利德曼 50-32 永安药业 179 34 圣达生物 49-33 葵花药业 566 34 海特生物 94-34 恩华药业 525 33 瑞康医药 636-37 开立医疗 252 33 尚荣医疗 109-38 乐心医疗 23 32 亿帆医药 803-38 汉森制药 143 31 贝达药业 157-39 博雅生物 468 31 天圣制药 148-40 柳药股份 526 31 东富龙 72-41 精华制药 230 31 福瑞股份 37-48 大博医疗 386 31 舒泰神 134-49 一品红 203 30 延安必康 430-52 海辰药业 83 27 广生堂 16-52 恒瑞医药 4066 26 红日药业 209-54 凯莱英 428 25 佐力药业 21-55 我武生物 233 25 康芝药业 25-56 凯普生物 116 25 星普医科 54-56 香雪制药 82 25 尔康制药 227-57 北陆药业 148 24 易明医药 26-57 嘉事堂 328 24 同和药业 27-59 一心堂 521 23 誉衡药业 127-59 英科医疗 178 23 莱茵生物 83-60 千金药业 255 23 龙津药业 14-61 金石东方 142 22 兴齐眼药 14-64 华森制药 137 22 仟源医药 7-66 鱼跃医疗 721 22 楚天科技 41-74 千红制药 223 22 创新医疗 28-80 爱朋医疗 70 21 振东制药 -135-145 寿仙谷 107 21 未名医药 -269-169 三诺生物 310 20 翰宇药业 -314-195 新华制药 251 20 福安药业 -357-225 润都股份 108 19 上海莱士 -1469-276 达安基因 103 19 信邦制药 -1291-504 迪瑞医疗 198 18 千山药机 -2260-597 迈克生物 443 18 恒康医疗 -1390-785 长江润发 395 18 ST 冠福 -2502-986 和佳股份 108 16 双成药业 -69-1195 博腾股份 125 16 阳普医疗 -126-1228 资料来源 :wind 光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告
表 5:A 股医药上市公司业绩预告更新 证券简称 预告 18 年归母净利润上限 ( 百万元 ) 预告 18 年归母净利润下限 ( 百万元 ) 预告 18 年归母净利润同比增速上限 (%) 预告 18 年归母净利润同比增速下限 (%) 证券简称 预告 18 年归母净利润上限 ( 百万元 ) 预告 18 年归母净利润下限 ( 百万元 ) 预告 18 年归母净利润同比增速上限 (%) 预告 18 年归母净利润同比增速下限 (%) 华北制药 152 152 710 710 华兰生物 1,108 821 35 0 中源协和 75 50 506 371 科华生物 240 218 10 0 海普瑞 655 590 399 349 双鹭药业 694 534 30 0 沃森生物 1,049 1,044 295 294 奇正藏药 391 301 30 0 振兴生化 105 78 385 260 信立泰 1,597 1,452 10 0 智飞生物 1,522 1,396 252 223 众生药业 504 420 20 0 理邦仪器 116 103 165 135 亚太药业 243 202 20 0 花园生物 330 300 153 130 嘉事堂 343 264 30 0 博济医药 11 6 145 125 益盛药业 72 60 20 0 凯利泰 487 429 150 120 佛慈制药 111 74 50 0 美诺华 103 97 131 116 红日药业 541 451 20 0 雅本化学 176 156 141 113 华仁药业 45 38 20 0 辅仁药业 941 823 140 110 迪安诊断 402 350 15 0 嘉应制药 45 20 121 109 常山药业 236 197 20 0 九安医疗 20 0 112 100 透景生命 152 127 20 0 莱美药业 125 110 125 98 三鑫医疗 42 40-1 -6 康泰生物 465 425 117 98 安科生物 320 250 15-10 新和成 3,409 2,898 100 70 达安基因 104 78 20-10 博晖创新 74 66 90 70 桂林三金 557 418 20-10 普利制药 182 167 85 70 延安必康 1,071 803 20-10 海翔药业 650 550 90 61 金城医药 344 258 20-10 白云山 3,900 3,250 89 58 冠昊生物 50 41 10-10 广誉远 372 372 57 57 赛升药业 338 253 20-10 科伦药业 1,385 1,160 85 55 瑞康医药 1,099 877 9-13 东北制药 220 180 85 51 太安堂 290 247 0-15 通策医疗 336 326 55 51 戴维医疗 47 40 0-15 海南海药 173 130 100 50 上海凯宝 272 218 0-20 顺利办 240 240 50 50 翰宇药业 330 264 0-20 泰格医药 500 450 66 49 新光药业 96 85-10 -20 广济药业 175 155 66 47 紫鑫药业 300 280-19 -25 美年健康 880 820 52 41 华通医药 42 29 0-30 长春高新 1,060 927 60 40 黄山胶囊 46 32 0-30 东诚药业 293 242 70 40 迦南科技 44 31 0-30 特一药业 175 149 65 40 陇神戎发 17 12 0-30 溢多利 125 113 55 40 尚荣医疗 193 105 10-40 万孚生物 316 295 50 40 福瑞股份 65 43-10 -40 鲁抗医药 171 160 50 40 利德曼 52 44-29 -40 东宝生物 35 31 56 38 亿帆医药 1,109 718-15 -45 金达威 700 650 48 37 贝达药业 180 142-30 -45 普洛药业 390 350 52 36 沃华医药 57 29 0-50 永安药业 213 180 60 35 东富龙 86 62-30 -50 北大医药 51 45 50 30 舒泰神 158 132-40 -50 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告
京新药业 370 344 40 30 九芝堂 370 320-49 -56 仙琚制药 331 269 60 30 天坛生物 497 497-58 -58 海思科 356 309 50 30 广生堂 16 14-52 -60 葵花药业 636 551 50 30 莱茵生物 124 82-40 -60 乐普医疗 1,349 1,169 50 30 尔康制药 313 209-40 -60 爱尔眼科 1,040 965 40 30 楚天科技 96 64-40 -60 山河药辅 76 65 50 30 同和药业 46 26-30 -60 健帆生物 427 370 50 30 佐力药业 23 18-49 -60 欧普康视 226 196 50 30 康芝药业 32 20-36 -60 开立医疗 258 243 36 28 ST 运盛 25 16-42 -63 凯莱英 461 427 35 25 誉衡药业 201 108-35 -65 博雅生物 481 446 35 25 易明医药 40 20-34 -67 海辰药业 85 82 30 25 兴齐眼药 17 13-58 -68 乐心医疗 25 22 40 23 健康元 751 687-65 -68 宜华健康 245 210 41 20 龙津药业 28 11-20 -70 精华制药 281 210 60 20 仟源医药 13 7-40 -70 力生制药 175 140 50 20 新华医疗 33 20-50 -70 鹭燕医药 196 157 50 20 百花村 -790-970 -40-72 我武生物 242 223 30 20 丽珠集团 1,251 1,128-72 -75 赛托生物 129 110 40 20 泰合健康 32 22-81 -87 安图生物 603 536 35 20 华海药业 179 59-72 -91 凯普生物 122 108 31 16 振东制药 -130-135 -143-145 恩华药业 533 454 35 15 未名医药 -250-321 -164-183 一心堂 571 486 35 15 莎普爱思 -110-130 -175-189 三诺生物 348 297 35 15 钱江生化 -35-45 -185-210 迈克生物 468 430 25 15 天目药业 -7-10 -186-217 鱼跃医疗 770 651 30 10 福安药业 -358-363 -226-227 千红制药 238 201 30 10 人福医药 -2,200-2,700-206 -231 以岭药业 703 595 30 10 上海莱士 -1,279-1,530-253 -283 北陆药业 160 131 35 10 启迪古汉 -35-39 -283-303 宝莱特 69 63 20 10 益佰制药 -750-900 -294-332 博腾股份 140 118 30 10 国农科技 -17-26 -298-398 迪瑞医疗 218 184 30 10 交大昂立 -530-530 -430-430 九强生物 328 300 20 10 千山药机 -1,927-1,932-495 -496 美康生物 257 236 20 10 四环生物 -20-30 -374-512 和佳股份 111 100 20 8 信邦制药 -1,230-1,350-485 -523 英特集团 100 88 20 5 恒康医疗 -1,000-1,400-593 -790 汉森制药 147 114 35 5 国新健康 -150-190 -1,000-1,239 贵州百灵 631 552 20 5 阳普医疗 -125-128 -1,220-1,250 康弘药业 870 676 35 5 双成药业 -60-75 -1,050-1,288 香雪制药 86 69 30 5 太龙药业 -115-115 -2,337-2,337 富祥股份 222 186 25 5 海正药业 -410-500 -3,122-3,786 资料来源 :Wind, 光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告
表 6:H 股医药上市公司业绩盈喜 / 盈警更新 公司简称 石四药集团 预告 18 年归母预告 18 年归 净利润下限 ( 百万元 ) 母净利润上限 ( 百万元 ) 预告 18 年归母净利润同比增速下限 (%) 预告 18 年归母净利润同公司简称比增速上限 (%) 预告 18 年归母预告 18 年归母预告 18 年归 净利润下限 ( 百万元 ) 净利润上限 ( 百万元 ) 预告 18 年归 母净利润同比母净利润同比增速下限 (%) 增速上限 (%) 19238 23318 33 40 碧生源 -100-80 - - 复旦张江 113-50 - 丽珠医药 1,128 1,251-75 -72 东阳光药 908-45 - 药明康德 2,086 2,282 70 86 药明生物 366-145 - 白云山 3,250 3,900 58 89 药明康德 2086 2282 70 86 瑞慈医疗 -85 - -37 - 资料来源 :Wind, 光大证券研究所 表 7: 重点行业政策 要闻核心要点与分析 (2.25-3.1) 3 行业政策与公司要闻 3.1 国内市场医药与上市公司新闻 领域日期政策 / 要闻核心要点影响 央视 焦点访谈 聚焦辅助用药滥用现象, 提到 自从 2018 年 12 月 12 国家版辅助用药目录正在制定当中, 正式出台后将报道专题 辅助用日国家卫健委发布通知, 明确要尽快建立全国辅助用制药 2/24 有效遏制全国辅助用药滥用的情况, 提升辅助用药药, 从滥用到规矩药目录以来, 各地已经将汇总的目录上报, 目前专家市场的规范程度 用 正在进行论证 工信部表示 2019 工信部正在研究制定推动疫苗行业重组整合的方案, 年要全力做好药 疫苗 2/25 品供应保障, 推动疫苗行业重组整合 将协调相关部门提供优惠政策, 支持企业通过收购 批文转移 生产技术入股等方式展开重组, 推动疫苗产业升级和发展 疫苗行业集中度将得到提升, 利好规模大 经营规范的疫苗龙头企业 君实生物 PD-1 的上市, 标志着中国药企初步具备首个国产抗 PD-1 定价 7200 元 /240mg( 支 ), 远低于进口 PD-1, 在全追赶全球创新的能力, 同时相对较低的定价增加了制药 2/26 单抗拓益在北京国 51 个城市开始销售 中国患者用药可及性, 抗 PD-1/L1 类抗体药物的竞开出首张处方争将逐步升温 资料来源 : 相关政府网站 医药经济报 药智网 光大证券研究所 表 8:A+H 公司要闻核心要点 (2.25-3.1) 日期公司要闻 2/25 塞力斯与铁力市人民医院签署 医用耗材集约化运营平台建设及日常运营管理服务合作协议 2/25 贵州百灵与药明康德签订 合作开发合同书, 就开发治疗 II 型糖尿病新药研发项目达成一致意见 2/25 戴维医疗 子公司维尔凯迪的一种角度变换机构及具有该结构的吻合器和一种小阻力吻合器取得实用新型专利证书 2/25 东阳光药 (H) 公司以自有资金 16.26 亿元向关联方广东东阳光收购 27 个药品在中国境内的知识产权 工业产权以及所有权 2/25 同仁堂科技 (H) 公司用于生产原料药盐酸小檗碱 葛根素的生产车间及生产线获得四川省药监局颁发的 药品 GMP 证书 2/26 基石药业 (H) 在港交所敲钟上市, 成为了继歌礼药业 华领医药等公司之后, 第 6 家尚未盈利赴港上市的生物科技公司 2/26 东诚药业 与高尚集团签署了 股权转让意向协议, 拟通过收购控股广东回旋 湖南回旋 昆明回旋 四川回旋, 拟通过收购参股高尚医学 2/26 爱尔眼科 董事 副总经理韩忠先生拟减持不超过 400,000 股, 董事 副总经理 董事会秘书吴士君先生拟减持不超过 100,000 股, 副总经理王丽华女士拟减持不超过 160,000 股 2/26 戴维医疗 监护仪 (D7D8D70D80) 监护仪(D6D60) 和一种呼吸机用呼吸阀分别取得 2 项外观设计专利证书和 1 项实用新型专利证书 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告
2/26 石药集团 (H) 附属公司上海润石与中科院上海药物研究所签订了关于 4 个小分子化合物的合作开发以及商业化授权的协议 2/27 美康生物 促甲状腺素检测试剂盒 ( 化学发光免疫分析法 ) 游离三碘甲状腺原氨酸检测试剂盒( 化学发光免疫分析法 ) 甲状腺素检测试剂盒 ( 化学发光免疫分析法 ) N 末端脑利钠肽前体检测试剂盒 ( 化学发光免疫分析法 ) 取得医疗器械注册证 2/27 以岭药业 调整回购股份为拟回购不少于 15,000 万元, 不超过 30,000 万元, 回购价不超过 18.00 元 / 股 2/27 艾德生物人类 BRCA1 基因和 BRCA2 基因突变检测试剂盒 ( 可逆末端终止测序法 ) 获得医疗器械注册证 2/27 华润医药 (H) 公司拟以 17.56 元 / 股的要约价格对江中药业股份进行全面要约收购 2/27 平安好医生 (H) 2018 年年报, 营业收入 33.38 亿元, 同比增长 78.68%; 归母净利润 -9.12 亿元, 同比下降 8.89% 2/27 微创医疗 (H) 位于法国的一家附属公司于 18 年 4 月 30 日接受法国地区反垄断机关调查结束, 该附属公司并未受到处罚 2/27 康哲药业 (H) 与 Midatech Pharma 签订协议, 获得其现有产品 MTD201 MTX110, 以及未来三年 Midatech Pharma 及其附属公司拥有知识产权的新药品的独家 永久 可转让 可分许可的研发和商业化产品权利 2/28 恒瑞医药 盐酸右美托咪定鼻喷剂获得临床试验通知书 2/28 海正药业控股子公司海正杭州公司替米沙坦片获得美国 FDA 批准 附属公司复宏汉霖研制的适用于非霍奇金淋巴瘤和类风湿关节炎的利妥昔单抗注射液 ( 商品名 : 汉利康 ) 获 2/28 复星医药 (A+H) 得了 CFDA 颁发的 药品注册批件 2/28 上海医药 (A+H) 终止重组人肿瘤坏死因子受体突变体 -Fc 融合蛋白注射液及注射用多替泊芬临床试验 3/1 佐力药业 CT053 全人抗 BCMA 自体 CAR T 细胞注射液获得药物临床试验默示许可 资料来源 : 公司公告 光大证券研究所整理 3.2 海外市场医药新闻 制药巨头罗氏 43 亿美元收购 Spark 2 月 25 日, 罗氏控股以 43 亿美元收购基因治疗的领导者 Spark Therapeutics Spark 成立于 2013 年 3 月, 是一家基因疗法的明星公司 其管线非常丰富, 涵盖了遗传性眼病 血友病 溶酶体贮积症 以及神经退行性疾病 Spark 首款基因疗法 Luxturna 已于 2017 年 12 月 获批上市,Luxturna2018 年销售额 2700 万美元 收购 Spark, 可以扩大罗氏在血友病治疗领域的影响力 ( 生物谷 ) 新基来那度胺新适应症获美国 FDA 优先审查 2 月 27 日生物制药巨头新基 (Celgene) 宣布, 美国食品和药物管理局 (FDA) 已受理 Revlimid( 来那度胺 ) 的一份补充新药申请 (snda) 并授予了优先审查 该 snda 申请批准 Revlimid 联合利妥昔单抗 (R2 方案 ) 用于既往已接受治疗的滤泡性和边缘区淋巴瘤患者 ( 生物谷 ) 杨森 自控注射 银屑病药物获 FDA 批准 2 月 27 日, 杨森制药公司表示, 美国 FDA 已经批准公司 TREMFYA One-Press, 该药是一款一次按压 单剂量患者自控注射器, 用于中至 重度斑块状银屑病的治疗 这也是 FDA 批准的第一种提供一次按压病人控制的注射型药物 TREMFYA 100mg 的皮下注射剂在第 0 周和第 4 周的起始注射后, 通过每 8 周使用一次 ( 生物谷 ) 百时美施贵宝大股东反对收购新基医药 2 月 27 日, 美国制药巨头百时美施贵宝 Bristol-Myers Squibb 的大股东 Wellington Management 通知该公司董事会, 反对该公司 740 亿美元收购新基医药 Celgene 的交易, 称股东承担的风险过高且执行成功的难度 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告
很大 此前该机构投资者持有百时美施贵宝 8.3% 的股份 (https://www.fiercepharma.com/) 诺华与黑石集团创立心血管公司投资 2.5 亿美元开发靶向疗法 3 月 1 日, 黑石生命科学宣布与诺华宣布共同创建一家心血管初创公司 Anthos Therapeutics, 其定位是专注于为高危心血管疾病患者群体开发和商业化经基因和药物验证的新一代靶向疗法 黑石生命科学管理的基 金将为 Anthos 提供一笔 2.5 亿美元的资金, 并将控制产品的开发 ; 而诺华方面, 将授权 Anthos 一款针对凝血因子 XI 和 XIa 的抗体疗法 MAA868, 并将持有 Anthos 少数股权 ( 新浪医药新闻 ) Her2 阳性乳腺癌皮下注射新产品 Herceptin Hylecta 获批 Genentech 宣布旗下新产品 Herceptin Hylecta 获得 FDA 批准, 将用于 Her2 阳性乳腺癌的皮下注射 传统的静脉注射方法需要 30~90 分钟才能完成给药, 而 Herceptin Hylecta 作为一种皮下注射药物, 只需要短短 2 5 分钟 临床研究结果显示, 有 86% 的患者为了节省时间而选择皮 下注射 (https://www.gene.com) 4 上市公司研发进度更新 复星医药的利妥昔单抗注射液获批生产 ; 千红制药的低分子量肝素钙注射液 信立泰的左乙拉西坦缓释片生产申请审批完毕 恒瑞医药的氟唑帕利胶囊 石药集团的伊曲茶碱片 海思科的 HC-1119 软胶囊正在进行 3 期临床 ; 正大天晴的 TQB2450 注射液 信达生物的 IBI318 信立泰的苯甲酸复格列汀片正在进行 1 期临床 表 9: 上市公司新药和重磅仿制药审评审批进度更新 (02.25~03.03) 上市公司 药品名称 审批阶段 注册分类 申请类型备注 复星医药 利妥昔单抗注射液 获批 治疗用生物制品 2 千红制药 低分子量肝素钙注射液 审批完毕 化药 6 生产 信立泰 左乙拉西坦缓释片 审批完毕 化药 3 本周暂无 临床 资料来源 :CDE 光大证券研究所整理 表 10: 上市公司创新药和重磅仿制药临床试验进度更新 (02.25~03.03) 上市公司 药品名称 注册号 临床阶段 试验状态 适应症 恒瑞医药 氟唑帕利胶囊 CTR20190294 3 期 进行中 ( 招募中 ) 复发性卵巢癌 石药集团 伊曲茶碱片 CTR20190177 3 期 进行中 ( 尚未招募 ) 帕金森病 海思科 HC-1119 软胶囊 CTR20190199 3 期 进行中 ( 尚未招募 ) 去势抵抗性前列腺癌 中国生物制药 TQB2450 注射液 CTR20190293 1 期 进行中 ( 尚未招募 ) 晚期胆道系统腺癌 / 肝癌 中国生物制药 TQB2450 注射液 CTR20190370 1 期 进行中 ( 尚未招募 ) 晚期三阴乳腺癌 信达生物 IBI318 CTR20190340 1 期 进行中 ( 尚未招募 ) 晚期恶性肿瘤 信立泰 苯甲酸复格列汀片 CTR20190221 1 期 进行中 ( 尚未招募 ) 2 型糖尿病 资料来源 : 咸达数据 光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告
表 11: 上市公司创新药械引进和授权更新 (02.25~03.03) 上市公司药械名称 授权类型 适应症 / 靶点 研发进度 合作公司 合作金额 本周暂无 资料来源 : 公司公告 光大证券研究所整理 5 一致性评价审评审批进度更新 目前共有 201 个品规正式通过了一致性评价 截至目前, 共 147 个品规通过补充申请形式完成一致性评价,54 个品规通过其他渠道完成一致性评价 : 1) 补充申请路径进展 : 本周, 有 3 个品规正式通过审批 ( 收录进 中国上 市药品目录集 ) 2) 按新注册分类标准新申请路径进展 : 本周, 有 2 个品规通过该路径正式 通过审批 表 12: 本周 5 个品规正式通过了一致性评价 (02.25~03.03) 本周, 两大路径下有 5 个品规正式通过一致性评价, 包括恩华药业的利培酮片 东阳光药的磷酸奥司他韦胶囊 药品名称剂型规格企业名称上市公司路径 17 年样本医院销售额 盐酸左西替利嗪片 利培酮片 磷酸奥司他韦胶囊 阿托伐他汀钙片 增速 片剂 5mg 齐鲁制药有限公司 B 7730 万 +7% 片剂 胶囊剂 1mg 齐鲁制药有限公司 A 江苏恩华药业股份有 1.50 亿 -2% 1mg 恩华药业 A 限公司宜昌东阳光长江药业 75mg 东阳光药 A 1.11 亿 +89% 股份有限公司 片剂 10mg 兴安药业有限公司 B 22.09 亿 +8% 竞争格局 (2017 年, 原研和已通过一 致性评价企业标紫 ) 华邦健康 45% 九典制药 30% 鲁南贝特 20% UCB 5% 齐鲁制药 0% 西安杨森 75% 齐鲁制药 12% 恩华药业 12% 常州四药 7% 吉林西点 6% 华海药业 0% 东阳光药 68% 罗氏 32% 上海医药 0% 辉瑞 74% 德展健康 17% 中国医药 6% 乐普医疗 1% 兴安药业 0% 资料来源 :CDE PDB, 光大证券研究所 ( 注 :A 路径为 补充 BE 后补充申请 ; B 路径为 新注册分类标准新申请 ) 6 沪深港通资金流向更新 表 13: 沪港深通资金 A 股医药持股每周变化更新 (02.25~03.03) 序号 沪港深通资金每周净买入 / 卖出额前十大医药股 沪港深通资金持仓比例前十大医药股 股票简称 净买入额 ( 万元 ) 股票简称 净卖出额 ( 万元 ) 股票简称 持全部 A 股比例 1 恒瑞医药 35830 华东医药 24298 恒瑞医药 13.21% 2 爱尔眼科 25791 恩华药业 11533 泰格医药 8.31% 3 鱼跃医疗 25561 康美药业 4606 云南白药 7.39% 4 智飞生物 25548 葵花药业 3420 华润三九 7.26% 5 科伦药业 10819 通化东宝 2932 通化东宝 6.95% 6 迈瑞医疗 10572 天士力 2778 爱尔眼科 6.93% 7 华润三九 9317 浙江医药 2695 益丰药房 5.83% 8 一心堂 8789 仁和药业 2591 东阿阿胶 5.81% 9 华兰生物 8504 信立泰 2272 天士力 4.42% 10 益丰药房 8432 复星医药 2272 华东医药 3.76% 资料来源 : 港交所 光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告
表 14: 沪港深通资金 H 股医药持股每周变化更新 (02.25~03.03) 序号 沪港深通资金每周净买入 / 卖出额前十大医药股 沪港深通资金持仓比例前十大医药股 股票简称 净买入额 ( 万元 ) 股票简称 净卖出额 ( 万元 ) 股票简称 持全部港股比例 1 绿叶制药 4149 石药集团 18113 绿叶制药 17.39% 2 国药控股 3403 上海医药 11862 环球医疗 16.15% 3 药明生物 2933 复星医药 11120 东阳光药 13.22% 4 药明康德 2629 中国生物制药 7149 先健科技 12.51% 5 神威药业 1586 白云山 5649 山东新华制药股份 11.74% 6 华润医疗 1120 阿里健康 4307 金斯瑞生物科技 8.13% 7 联邦制药 997 金斯瑞生物科技 2620 同仁堂科技 7.63% 8 康哲药业 906 威高股份 2301 中国中药 7.47% 9 微创医疗 572 中国中药 2237 石四药集团 6.14% 10 同仁堂科技 392 三生制药 2201 联邦制药 5.43% 资料来源 : 港交所 光大证券研究所整理 7 重要数据库更新 7.1 12 月医药工业端毛利率提升但管理费用率下降 2018M1-12 工业端累计收入增速下滑, 但利润总额增速回升 2018M1-12 医药制造业收入 营业成本和利润总额分别增长 12.6% 7.2% 和 9.5%, 分 别相对 M1-11 提升 -0.3pp -0.4pp 和 1.1pp; 从单月数据来看,18M12 收入 营业成本和利润总额分别增长 9.0% 0.9% 和 22.4%, 显示收入增速略有回升, 利润总额增速明显回暖 图 7: 医药制造业累计收入及增长情况 : 公布值继续下滑 (2012.02~2018.12) 资料来源 : 国家统计局 光大证券研究所整理注 : 公布值增长率是指统计局公布的统计口径下的可比增长率, 绝对值增长率则有统计局公布的营收和利润总额绝对值直接进行同比增长率计算所得 敬请参阅最后一页特别声明 -15- 证券研究报告
图 8: 医药制造业累计利润总额及增长情况 : 公布值回暖和绝对值下滑 (2012.02~2018.12) 资料来源 : 国家统计局 光大证券研究所整理注 : 公布值增长率是指统计局公布的统计口径下的可比增长率, 绝对值增长率则有统计局公布的营收和利润总额绝对值直接进行同比增长率计算所得 图 9: 医药制造业主营业务收入 成本和利润总额单月值以及可比增长率 (2012.02~2018.12) 资料来源 : 国家统计局 光大证券研究所整理注 : 单月数据根据统计局公布的统计口径下的可比增长率计算,2 月为 1-2 月累计数据 成本端增速明显下滑, 收入增速略有回暖 : 由于两票制低开转高开影响, 17Q4 起, 医药工业端收入和成本同比增速匹配程度较大, 进而导致利润总额增速明显高于收入增速, 主要是两票制前期费用延迟确认的影响 12 月单月成本增速继续下滑, 也即连续两月增速在 5% 以下 我们 认为主要原因是主要大宗原料药的下降, 也有部分原因是 17M12 为高点, 基数较高所致 18M12 单月收入增速略有回暖, 而且是在 17M12 基数较高的基础上实现的, 可能体现一部分流感再度高发的影响 销售费用增速继续下降, 管理费用增速下降超预期 18M12 单月销售费用增速为 15.4%, 判断仍有部分两票制影响, 但从 17M9 以来 40% 以上 的同比增速已经明显下降 管理费用此前 18 年 1~11 月均保持 15% 以上高增长且仍在提速,18M12 的增速下滑略超预期, 我们认为主要原因 可能是 12 月带量采购中标的降价幅度影响了部分药企在一致性评价方面的投入 敬请参阅最后一页特别声明 -16- 证券研究报告
图 10: 医药制造业销售费用 管理费用和财务费用单月值以及可比增长率 (2012.02~2018.12) 资料来源 : 国家统计局 光大证券研究所整理注 : 单月数据根据统计局公布的统计口径下的可比增长率计算,2 月为 1-2 月累计数据 图 11: 全国基本医保期末参保人数 (2016.01-2018.12) 7.2 基本医保 : 累计收支增长均有所提速 两保合一已近尾声 截至 2018 年底, 全国基本医疗保险参保人数达到 12.14 亿人, 同比增长 3.2%, 环比增长 0.3% 根据医保局最新披露的数据统计快报, 目前新农合参保人数仍有 1.30 亿人, 暂未合并入城乡居民医疗保险 资料来源 : 人社部 光大证券研究所 医保累计收支增速均略下滑, 预计和流感强度同比减弱有关 2018 年基本 医保基金 ( 不含新农合 ) 累计收入 20233 亿元, 同比增长 14.4%, 相比 M1-11 累计增速下降 0.5pp, 相比同期参保人数增长率高出 11.2pp, 高出部分继续扩大 ; 累计支出 16789 亿元, 同比增长 17.4%, 相比 M1-11 累计增速下降 2.5pp, 相比同期参保人数增长率高出 14.2pp, 累计支出与参保人数增速差保持高位且提升, 说明医保支出端并未明显因药品控费而下滑, 验证我们此 前 医保局目标并非只有控费, 还有扩大保障 的判断 敬请参阅最后一页特别声明 -17- 证券研究报告
图 12: 基本医保累计收入和支出增速保持稳定 (2016.01-2018.12) 资料来源 : 人社部 光大证券研究所 医保单月收入支出增速均有下降, 预计和年底整治医保乱象有关 从单月数 据来看,2018M12 医保收入增速下降至 10.1%, 相比 2018M11 下降 14.4pp, 同期单月支出增速下降 2.3%, 相比 2018M11 下调 16.8pp, 从参保人数变化和累计收支数据来看, 实际收支增速差均在扩大 我们认为支出增速下降 主要是受医保局大范围整治医保盗刷骗保乱象有关, 单月收入增速下降主要是基数效应影响,17 年 12 月因两保合一进度快, 基数较高 但考虑医保收 支各地入账出账时间不同, 单月数据的可比性相对较弱 图 13: 基本医保单月收入增速回升, 但支出增速下调 (2016.01-2018.12) 资料来源 : 人社部 光大证券研究所 从累计收支增速和参保人数增速的差额来看,2018 年 4 月起一直呈现支出 - 人数增速差高于收入 - 支出增速差的现象, 也即随收入增速放缓但支出增速依然保持较快 考虑到近年来累计结余的可支付月数有提升迹象, 我们判断医 保短期支出增速无忧 敬请参阅最后一页特别声明 -18- 证券研究报告
图 14: 基本医保累计收支同比增速和参保人数同比增速差额变化 (2016.01-2018.12) 资料来源 : 人社部 光大证券研究所 结余率继续下降 2018M1-12 医保累计结余率为 17.0%, 相比 17 年同期降低 2.2pp, 主要是新纳入基本医疗保险的新农合结余率较低所致, 虽然整体 趋势是下降的, 但医保基金运行依然可控 从单月结余率来看,2018M12 结余率为 6.0%, 高于 17 年同期的 -1.1%, 相比 2018M11 有所回升, 我们认 为全国各地医保稽查加大是结余率提升的主要原因 图 15: 基本医保当年累计结余情况 (2016.01-2018.12) 图 16: 基本医保当月结余情况 (2016.01-2018.12) 资料来源 : 人社部 光大证券研究所整理 资料来源 : 人社部 光大证券研究所整理 7.3 三季度三级医院诊疗人次增速继续领跑 18M1-11 三级医院诊疗人次增长最快, 或与城镇化进程及人们健康意识提升相关 2018M1-11, 全国医疗卫生机构总诊疗人次达 72.5 亿人次, 同比上升 3%; 其中 (1) 医院 32.3 亿人次, 同比上升 5.3%; 公立医院 27.6 亿, 同比上升 4.2%; 三级医院总诊疗人次 16.5 亿, 同比上升 8%; 二级医院总诊疗人次 11.8 亿, 同比上升 2.4%; 一级医院总诊疗人次 2 亿, 同比上升 0.3%; 民营医院 4.7 亿, 同比上升 11.9%;( 2) 基层医疗卫生机构总诊疗人次 40.2 亿, 同比上升 1.5%; 社区卫生中心 5.6 亿, 同比上升 6.6%; 乡镇卫生院 7.7 亿, 同比上升 1.5% 我们认为, 医院增速高于基层医疗机构 三级医院增 速高于二级高于一级医院, 主要是由城镇化导致基层市场人口净流出导致 敬请参阅最后一页特别声明 -19- 证券研究报告
单看三级医院诊疗人次 2018M11 同比 +9%,M10 同比 +12.3%, 主要与入冬 后流感盛行有关 民营医院体量较小但呈高速增长趋势 图 17: 医院总诊疗人次累计值变化 ( 截至 2018M11) 资料来源 :Wind 光大证券研究所 图 18: 医院总诊疗人次累计值变化 ( 截至 2018M11) 资料来源 :Wind 光大证券研究所 图 19: 三级医院总诊疗人次累计值变化 ( 截至 2018.11) 图 20: 二级医院总诊疗人次累计值变化 ( 截至 2018.11) 资料来源 :Wind 光大证券研究所 资料来源 :Wind 光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -20- 证券研究报告
图 21: 一级医院总诊疗人次累计值变化 ( 截至 2018.11) 图 22: 基层机构总诊疗人次累计值变化 ( 截至 2018.09) 资料来源 :Wind 光大证券研究所 资料来源 :Wind 光大证券研究所 7.4 1 月整体 CPI 下行, 医疗保健 CPI 有所回转 1 月整体 CPI 下行, 中药 医疗服务 CPI 大幅领跑 1 月份, 整体 CPI 指数 1.70, 同比上涨 0.2 个百分点, 环比下降 0.2 个百分点, 其中非食品 CPI 指数环比无变化, 消费品下降 0.4 个百分点 1 月医疗保健 CPI 指数为 2.7, 同比下降 3.5 个百分点, 环比上涨 0.2 个百分点 ; 其中中药 CPI 指数为 6.2 西药 CPI 为 5.3 医疗服务 CPI 为 1.5 医疗保健价格指数整体稍许回转, 中药 医疗服务价格指数继续大幅领跑整体 CPI, 显示药品消费具有 政府 买单 和刚需属性 图 23: 医疗保健 CPI 高位有所回落 ( 截至 2019.01) 图 24: 医疗保健子类 CPI 比较 ( 截至 2019.01) 资料来源 :Wind 光大证券研究所 资料来源 :Wind 光大证券研究所 7.5 部分抗生素原料药价格下跌, 维生素价格有所上涨 6-APA 青霉素工业盐价格持续下跌 截至 2019 年 1 月,6-APA 价格报 175 元 /kg, 环比上月下跌 5%, 青霉素工业盐报 61.5 元 /BOU, 环比上月下跌 2%; 4-AA 价格报 1500 元 /kg,7-aca 价格报 440 元 /kg, 硫氰酸红霉素价格 465 元 /kg, 环比无差异 维生素 K3 价格上涨, 厄贝沙坦价格上涨 截至 2019 年 3 月 1 日, 维生素 B1 价格报 180 元 /kg, 环比上周下跌 3%; 维生素 K3 价格报 80 元 /kg, 环比上周上涨 7%; 维生素 D3 价格报 290 元 /kg, 环比上周上涨 2%; 维生素 A 报 355 元 /kg, 环比上周下跌 5%; 维生素 E 价格报 39.5 元 /kg, 环比上周上 敬请参阅最后一页特别声明 -21- 证券研究报告
涨 1%; 泛酸钙价格环比无变化 截至 2019 年 1 月, 厄贝沙坦价格报 650 元 /kg, 环比上涨 4%; 阿托伐他汀钙价格报 1700 元 /kg, 环比下跌 5.56%; 缬沙坦价格报 825 元 /kg, 赖诺普利报 4100 元 /kg, 阿司匹林报 25.5 元 /kg 环比无差异 图 25: 重要抗生素原料药价格走势 ( 月, 截至 2019.01) 元 /BOU 或千克 资料来源 :Wind 光大证券研究所 图 26: 重要维生素原料药价格走势 ( 日, 截至 2019.03.01) 元 / 千克 资料来源 :Wind 光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -22- 证券研究报告
图 27: 重要心血管类原料药价格走势 ( 月, 截至 2019.1) 元 / 千克 资料来源 :Wind 光大证券研究所 中药材价格指数回落 中药材综合 200 指数 2019 年 2 月收 2174.40 点, 环 比上月下降 0.61%, 继续下降趋势 ; 同比去年下跌 7.50% 我们分析认为 1 月指数继续回落可能是近期市场交易较为缓慢所致, 不改今年整体平稳走势的判断 我们监控的三七 红参单价有所下降, 其他等重要中药材品种行情 稳定 图 28: 中药材价格指数走势 ( 截至 2019.02) 资料来源 : 中药材天地网 光大证券研究所 7.6 一致性评价挂网采购 : 上海 江西 辽宁有更新 本期上海 江西和辽宁更新一致性评价挂网情况 本期, 上海公布了过一致性评价品种挂网的补充通知, 设置了红黄线议价提示, 其中红线为原研药采购价, 黄线为原采购价 原研药采购价的一定比例 主流品种议价最高价以及人社部药品编码标准库内同一编码品种的药品 ( 除 原研药外 ) 本市医疗机构议价最高价 过一致性评价品种议价时超过任意两条黄线都会锁定并重新议价 此外, 一年内无采购量的品种会停止采购, 采 购资格需生产企业重新申报 江西更新了二甲双胍片和瑞舒伐他汀片未过企业的网上采购资格 敬请参阅最后一页特别声明 -23- 证券研究报告
辽宁发布了第一批 4+7 带量采购未中选品种的梯度降价工作通知 未按 规定降价品种将取消挂网采购资格 目前全国共有 22 个省市正式出台政策文件, 规定通过一致性评价品种可直接挂网采购 此外, 已有江苏 江西 浙江 湖南 黑龙江 湖北等 16 个 省份开始执行 已有三家过一致性评价品种的未过厂家暂停交易资格 规定, 山东省则是将不过一致性评价品种纳入 限制使用 目录, 上海则规定未过 一致性评价品种价格必须低于带量采购最低价 仿制药一致性评价的先发企业利好进一步兑现, 行业洗牌加剧 图 29: 一致性评价药品挂网采购执行情况 ( 截至 2019 年 03 月 01 日 ) 资料来源 : 各省医药招标采购平台 光大证券研究所整理 7.7 两票制落地 : 全国仅剩 6 省市未发布耗材相关政策 全国仅剩 6 省市未发布耗材相关政策 目前全国 31 个省 市 自治区均出台了并执行了药品两票制政策 耗材两票制方面, 目前广东 陕西 安徽 福建等 12 个省份已全面执行 ; 河北 河南 江苏等 6 个省份在部分试点城 市执行耗材两票制 ; 湖南等 7 个省份已发文待全省执行 全国目前仅剩北京 上海等 6 个省市未执行耗材两票制, 但根据此前规定, 北京 上海等 15 个 医改国家级示范城市必须在 2018 年推行高值耗材两票制, 因此我们预计到今年底仍有较多省市进入耗材两票制执行阶段 ( 注 : 港澳台地区由于当地自行医疗管理政策, 不在统计范围内 ) 敬请参阅最后一页特别声明 -24- 证券研究报告
图 30: 药品 耗材 检验试剂两票制进展梳理 ( 截至 2019 年 03 月 01 日 ) 资料来源 : 各省卫计委官网 各省药品耗材集采平台 商务部 光大证券研究所整理注 : 江西和广东均属于部分城市在执行耗材两票制, 且已发文待全省执行两票制, 图中按已发文待执行呈现 7.8 耗材零加成 : 本期无新增 医用耗材零加成政策快速推行 目前国内共有北京 广东 天津 四川 安徽等 11 个省市开始或计划实施医用耗材零加成, 山东和浙江部分试点城市实施医用耗材零加成, 湖南省则推行降低医用耗材加成政策 ( 后续会逐步取 消聚加成 ), 另有江苏新沂市 扬州市研究取消医用耗材加成的政策措施 医用耗材零加成政策的推行思路和药品零加成一致, 是为斩断医疗机构和药 品耗材的利益关系而推出的配套政策 敬请参阅最后一页特别声明 -25- 证券研究报告
图 31: 医用耗材零加成进展梳理 ( 截至 2019 年 03 月 01 日 ) 资料来源 : 各省卫计委官网 各省药品耗材集采平台 商务部 光大证券研究所整理 7.9 新版医保目录 : 本期无更新 本期无新增省份发布医保目录 目前全国共有 23 省市公布新版省级医保目录 ( 包括使用正式国家版目录, 不进行调整的省份 ),7 省市未公布省级目 录但暂时执行国家版新版目录, 以及 1 个省市公布了调整方案 图 32: 新版医保目录落地执行情况 ( 截至 2019 年 03 月 01 日 ) 资料来源 : 各省人社厅官网 光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -26- 证券研究报告
8 本周重要事项预告 表 15: 本周股东大会信息 (3.4-3.8) 代码 名称 会议日期 会议类型 000566.SZ 海南海药 2019-03-04 临时股东大会 600090.SH 同济堂 2019-03-06 临时股东大会 000411.SZ 英特集团 2019-03-07 临时股东大会 600829.SH 人民同泰 2019-03-08 临时股东大会 600276.SH 恒瑞医药 2019-03-08 股东大会 资料来源 :Wind 光大证券研究所 表 16: 本周医药股解禁信息 (3.4-3.8) 代码简称解禁日期 资料来源 :Wind 光大证券研究所 解禁数量 ( 万股 ) 变动前 ( 万股 ) 变动后 ( 万股 ) 总股本流通 A 股占比 (%) 总股本流通 A 股占比 (%) 无 解禁股份类型 敬请参阅最后一页特别声明 -27- 证券研究报告
9 光大医药近期研究报告回顾 表 17: 光大医药近期研究报告列表 ( 自 2018 年 12 月以来 ) 序号报告类型 报告标题 行业公司 评级 发布日期 1 公司动态 重磅产品 NeoVas 获批, 创新器械进入收获期 乐普医疗 买入 2019-03-03 2 公司简报 多因素影响 18 年业绩,19 年将恢复较快增长 安科生物 买入 2019-03-01 3 公司简报 康柏西普进一步加速放量, 业务结构持续优化 康弘药业 买入 2019-03-01 4 公司简报 18Q4 业绩增速显著回升, 临床 CRO 龙头加速布局海外 泰格医药 买入 2019-02-28 5 公司简报 业绩继续超行业较高增长, 器械龙头多点开花 迈瑞医疗 买入 2019-02-28 6 公司简报 业绩符合预期, 收入端保持良好增长 信立泰 增持 2019-02-28 7 公司简报 扣非利润符合预期, 白内障略受影响但不改快速增长趋势 爱尔眼科 买入 2019-02-28 8 公司简报 业绩符合预期,19 年延续加速开店节奏 一心堂 买入 2019-02-26 9 公司简报 拟收购研究院 27 个制剂资产, 丰富仿制药梯队 东阳光药 买入 2019-02-26 10 公司简报 业绩符合预期, 重磅品种推动快速增长 智飞生物 买入 2019-02-26 11 公司简报 业绩逐季加速提升, 小而美崛起在路上 药石科技 买入 2019-02-26 12 行业周报 带量采购愈推进,CRO 创新主线愈受益 医药生物 增持 2019-02-25 13 公司简报 拟收购研究院 27 个制剂资产, 丰富仿制药梯队 东阳光药 (H) 买入 2019-02-25 14 公司简报 业绩继续逐季提速, 内部改革红利逐步释放 京新药业 买入 2019-02-24 15 公司简报 业绩基本符合预期, 高毛利业务驱动利润高增长 柳药股份 买入 2019-02-20 16 公司简报 大象起舞, 创新王者成长动力充足 恒瑞医药 增持 2019-02-18 17 行业周报 主线优质龙头仍是首选 医药生物 增持 2019-02-17 18 公司简报 控货仍有高增长,19 销量增速有望再上台阶 片仔癀 买入 2019-02-12 19 行业周报 冰雪消融, 静待春暖花开 医药生物 增持 2019-02-09 20 公司简报 业绩稳健增长, 创新器械品种进入收获期 乐普医疗 买入 2019-01-31 21 公司简报 业绩略超预期, 内资药企转型创新的合作首选 药明康德 买入 2019-01-31 22 公司简报 GMP 再认证影响短期生产, 生长激素仍具备高增长动能 安科生物 买入 2019-01-31 23 公司简报 业绩符合预期, 平台化 高端化 全球化稳步推进 迈瑞医疗 买入 2019-01-31 24 行业动态 腾笼换鸟思路未变, 管理精细化促医疗价值回归 医药生物 增持 2019-01-31 25 公司简报 业绩符合预期, 研发投入迎来收获期 安图生物 买入 2019-01-30 26 公司简报 业绩符合预期, 新产能投产在即 昭衍新药 买入 2019-01-30 27 公司简报 18 年扣非料增长 40%, 内生增长依然强劲 爱尔眼科 买入 2019-01-29 28 公司简报 替诺福韦获批上市, 增强抗病毒产品线竞争力 安科生物 买入 2019-01-28 29 行业周报 国产单抗类似物迎来上市元年, 竞争之下比拼综合实力 医药生物 增持 2019-01-28 30 公司简报 18 年业绩超预期, 业务随管线共成长 药石科技 增持 2019-01-25 31 行业动态 带量采购靴子落地, 全面推广为时尚早 医药生物 增持 2019-01-21 32 行业周报 带量采购定调稳健推广, 悲观预期有望逐步修复 医药生物 增持 2019-01-21 33 公司简报 金赛高速增长, 业绩符合预期 长春高新 买入 2019-01-15 34 行业简报 me-too 价格战悄然开打, 综合实力更显重要 医药生物 增持 2019-01-14 35 公司简报 低速发光仪顺利获批, 产品组合再升级 安图生物 买入 2019-01-07 36 行业简报 湖北省整治医院拖款痼疾, 流通企业现金流改善现曙光 医药生物 增持 2019-01-06 37 行业周报 至暗时刻仍有光明, 坚定拥抱创新升级 医药生物 增持 2019-01-06 38 年度报告 大破大立 : 不经一番寒彻骨, 怎得梅花扑鼻香 医药生物 增持 2019-01-06 39 公司简报 18 年业绩预告略超预期,q4 增速大幅回升 泰格医药 买入 2019-01-04 40 行业周报 医保局调结构被数据验证, 大破大立下拥抱创新升级 医药生物 增持 2019-01-02 41 行业深度 中国制药产业大破大立, 开启 CRO 行业黄金发展期 医药生物 增持 2018-12-25 42 行业周报 从 浙江模式 看耗材集采趋势 医药生物 增持 2018-12-23 43 行业周报 政策多发扰动期, 建议关注品牌中药的配置价值 医药生物 增持 2018-12-16 44 公司深度 生长激素步入高成长期, 精准医疗布局前景广阔 安科生物 买入 2018-12-11 资料来源 : 光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -28- 证券研究报告
光大医药组 A 股重点公司盈利预测 估值与评级 证券代码 公司名称 收盘价 ( 元 ) EPS( 元 ) P/E(x) P/B(x) 投资评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 17A 18E 19E 本次变动 002773 康弘药业 40.15 0.96 1.03 1.41 42 39 28 7.6 6.5 5.5 买入维持 300347 泰格医药 57.04 0.60 0.95 1.31 95 60 44 11.4 10.0 8.4 买入维持 300015 爱尔眼科 33.14 0.31 0.42 0.59 106 78 56 15.1 13.3 11.5 买入维持 000661 长春高新 226.05 3.89 5.71 7.47 58 40 30 8.7 7.3 6.0 买入维持 000538 云南白药 86.55 3.02 3.17 3.61 29 27 24 5.0 4.6 4.1 买入维持 300122 智飞生物 45.96 0.27 0.91 1.69 170 51 27 25.0 17.6 11.8 买入维持 300760 迈瑞医疗 128.39 2.13 3.02 3.71 60 43 35 23.6 15.2 11.4 买入维持 603939 益丰药房 53.56 0.83 1.18 1.66 64 45 32 6.4 5.9 6.7 买入维持 300009 安科生物 15.09 0.28 0.26 0.36 54 57 43 9.0 7.6 6.8 买入维持 603259 药明康德 89.89 1.05 1.85 1.99 86 48 45 16.6 12.3 10.3 买入维持 603658 安图生物 59.27 1.06 1.36 1.78 56 43 33 14.9 12.8 10.4 买入维持 002020 京新药业 9.83 0.36 0.52 0.66 27 19 15 1.8 1.7 1.6 买入维持 603883 老百姓 57.02 1.30 1.54 1.87 44 37 31 5.5 4.8 4.0 买入维持 002589 瑞康医药 7.29 0.67 0.79 0.95 11 9 8 1.4 1.0 1.0 买入维持 603233 大参林 43.55 1.19 1.35 1.71 37 32 25 6.3 5.7 4.8 买入维持 600436 片仔癀 107.35 1.34 1.87 2.54 80 57 42 15.7 12.9 10.5 买入维持 000028 国药一致 45.86 2.47 2.84 3.14 19 16 15 2.1 1.9 1.6 买入维持 603368 柳药股份 28.82 1.55 2.03 2.54 19 14 11 2.1 1.7 1.3 买入维持 600276 恒瑞医药 72.00 0.87 1.10 1.42 83 65 51 17.3 13.5 10.7 增持维持 600867 通化东宝 14.87 0.41 0.47 0.59 36 31 25 6.7 5.9 5.1 增持维持 600085 同仁堂 29.33 0.74 0.77 0.87 40 38 34 4.8 4.1 3.6 增持维持 002294 信立泰 24.28 1.39 1.39 1.17 17 17 21 4.2 3.8 3.5 增持维持 000963 华东医药 31.93 1.22 1.51 1.86 26 21 17 5.5 4.7 3.9 增持维持 300725 药石科技 81.75 0.61 1.20 1.79 134 68 46 18.2 14.7 11.7 增持维持 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测, 股价时间为 2019 年 03 月 01 日 光大医药组 H 股重点公司盈利预测 估值与评级 证券 公司 收盘价 EPS( 元 ) P/E(x) P/B(x) 投资评级 代码 名称 ( 港元 ) 17A 18E 19E 17A 18E 19E 17A 18E 19E 本次 变动 1093.HK 石药集团 13.26 0.38 0.51 0.64 29 23 18 5.3 4.7 3.9 买入 维持 0570.HK 中国中药 5.21 0.26 0.29 0.36 17 16 13 1.8 1.8 1.6 买入 维持 1066.HK 威高股份 6.96 0.38 0.33 0.39 16 19 15 2.0 1.9 1.7 买入 维持 3933.HK 联邦制药 4.70 0.05 0.41 0.51 82 10 8 1.4 1.2 1.1 买入 维持 2186.HK 绿叶制药 5.90 0.30 0.41 0.49 17 12 10 2.5 1.9 1.7 买入 维持 1558.HK 东阳光药 35.40 1.43 2.10 2.46 22 15 13 4.6 4.5 4.3 买入 维持 0853.HK 微创医疗 7.08 0.09 0.22 0.33 69 29 19 3.3 3.0 2.7 买入 维持 1177.HK 中国生物制药 6.84 0.29 0.24 0.31 20 25 19 4.9 6.7 5.5 买入 维持 1530.HK 三生制药 13.30 0.37 0.47 0.59 32 25 20 4.5 3.9 3.4 买入 维持 1061.HK 亿胜生物 5.62 0.25 0.38 0.46 20 13 11 3.7 3.4 2.8 买入 维持 0512.HK 远大医药 5.05 0.17 0.24 0.28 26 18 15 5.0 4.8 3.9 增持 维持 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测, 股价时间为 2019 年 3 月 1 日, 汇率 1HKD=0.877RMB 敬请参阅最后一页特别声明 -29- 证券研究报告
行业及公司评级体系 评级 说明 行 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 业 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 及 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 公 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 司 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 评因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的级无评级投资评级 基准指数说明 :A 股主板基准为沪深 300 指数 ; 中小盘基准为中小板指 ; 创业板基准为创业板指 ; 新三板基准为新三板指数 ; 港 股基准指数为恒生指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可, 光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 本公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整且不予通知 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的 财务状况以及特定需求 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任 不同时期, 本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息 建议及预测不一致的报告 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部 自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在做出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告仅向特定客户传送, 未经本公司书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络本公司并获得许可, 并需注明出处为光大证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 国投瑞银 敬请参阅最后一页特别声明 -30- 证券研究报告
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