公司研究 证券研究报告 互联网信息服务 2019 年 03 月 08 日 推荐 ( 维持 ) 资本扩张带来业绩增速, 流量持续兑现期待 第二曲线 目标价 :24.8 元 当前价 :21.33 元 事项 : 东方财富发布 2018 年报, 报告期内实现营收 31.2 亿元 (YoY+22.64%), 归母净利润 9.59 亿元 (YoY+50.52%),EPS0.1858 元 ( YoY+49.84%),ROE6.32%, 提高 1.46pct 公布利润分配预案,10 股派发现金 0.2 元 ( 含税 ), 以资本公积每 10 股转增 2 股 评论 : 业绩体现抗周期性 报告期内, 两融为主的利息净收入增长 48.7% 至 6.18 亿元, 前值 4.16 亿 ; 手续费及佣金净收入为 11.96 亿元, 微增 17.3% 2018 年市场整体调整, 两市日均成交额 3384.7 亿元, 较 2017 年 4582 亿元下降 26%, 截至 12 月 31 日两融余额 7557 亿元, 比 2017 年底下降 26.4%, 受此影响, 证券行业累计共实现净利润 666 亿元, 同比下滑 41% 东方财富逆势增长 50.52%, 业绩体现抗周期性 分季度看, 由于发行次级债和可转债, 证券子公司季度利息收入稳定在 150 亿左右 ; 受益于公司一站式互联网金融服务和海量用户核心优势, 公司手续费佣金收入行业占比由去年的 1.24% 提升至今年 1.9%, 公司经纪业务市占率持续提升 基金销售增速不俗 公司基金销售业务贡献了另一部分收入增量, 同比增长 26.2% 至 10.65 亿元 报告期内实现基金销售额 5251.62 亿元 (YoY+27.34%) 截至年报披露日, 公司代销基金 4345 只, 代销基金公司家数 132 家, 创历史新高 随着公司加大研发投入 (+38.9%), 后续互联网金融服务平台料将进一步提升粘性 公募基金开启资管 第二曲线 之路 2018 年 10 月西藏东财基金获批, 尚未贡献收入 借鉴国外先进资管机构经验, 在拥有 To C 强大基金销售能力基础上完善基金生产链条, 在广阔资管市场上拥有极强竞争力, 重点发展被动指数型基金或成未来发展方向, 公司有望开拓额外利润增长 盈利预测 估值及投资评级 我们认为公司未来发展核心在于经纪和两融市占率不断提升带来的券商业绩增厚及公募基金成立后开拓新的利润增长渠道 我们预计 2019-2020 年公司有望实现净利润 14.82 亿元 ( 原预测值 16.81 亿元 ) 21.87 亿元 ( 原预测值 22.37 亿元 ) 亿元, 对应 PE 分别为 74X 50X, 维持 推荐 评级 由于公司互联网流量变现能力带来的弹性远高于传统券商, 历史上 PE 在 35X 120X 之间波动, 牛市时逼近上沿, 我们给予 60XPE, 对应目标价 24.8 元 风险提示 : 市场交易量下降 基金代销政策限制 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 主营收入 ( 百万 ) 2546.79 3123.45 4020.20 5298.50 同比增速 (%) 8.29 36.08 37.65 31.80 归母净利润 ( 百万 ) 636.90 958.80 1482.14 2187.70 同比增速 (%) -10.77 50.54 54.58 47.60 每股盈利 ( 元 ) 0.15 0.19 0.29 0.42 市盈率 ( 倍 ) 144.57 114.68 74.38 50.39 市净率 ( 倍 ) 7.51 7.02 6.83 6.78 预测 注 : 股价为 2019 年 3 月 7 日收盘价 证券分析师 : 洪锦屏 电话 :0755-82755952 邮箱 :hongjinping@hcyjs.com 执业编号 :S0360516110002 证券分析师 : 王舫朝 电话 :010-66500995 邮箱 :wangfangzhao@hcyjs.com 执业编号 :S0360518010003 总股本 ( 万股 ) 516,829 已上市流通股 ( 万股 ) 415,351 总市值 ( 亿元 ) 1,148.39 流通市值 ( 亿元 ) 922.91 资产负债率 (%) 60.6 每股净资产 ( 元 ) 3.0 12 个月内最高 / 最低价 22.88/10.03 94% 54% 14% 华创证券研究所 公司基本数据 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2018-03-07~2019-03-06-27% 18/03 18/05 18/07 18/09 18/11 19/01 沪深 300 东方财富 相关研究报告 东方财富 (300059): 证券业务高歌猛进, 补充资金如虎添翼 2018-03-26 东方财富 (300059) 一季报点评 : 证券业务绽放, 利润持续高增长 2018-04-17 东方财富 (300059)2018 年三季报点评 : 业绩超悲观预期, 东财基金宣告资管新时代 2018-10-24 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载
图表 1 东财历年营收图表 2 东财历年净利润 图表 3 增资后季度利息收入稳定图表 4 东财手续费佣金收入领先行业 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2
附录 : 财务预测表 资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位 : 百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 12080.28 11334.33 18635 14017 营业收入 2546.79 3123.45 4020.20 5298.50 应收票据 0 0 0 0 营业成本 397.00 336.61 430.34 492.27 应收账款 329.33 257.91 368.44 353 税金及附加 26.89 30.92 35.56 40.90 预付账款 56.67 64.11 52.44 51.3 销售费用 315.82 259.78 281.41 370.89 存货 142.25 145.71 149.28 156 管理费用 1283.31 1191.61 1608.08 2119.40 其他流动资产 342.37 847.47 480.21 470 财务费用 (32.30) 156.45 164.27 172.49 流动资产合计 36340.06 34371.79 42335.43 43554.5 资产减值损失 81.45 11.91 32.19 35.68 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 (21.79) 49.21 3.00 3.00 长期股权投资 410.44 444.79 420.3 420 投资收益 200.61 211.24 200.00 200.00 固定资产 1761.27 1716.42 1780 1780 其他收益 在建工程 43.83 9.94 40 40 营业利润 676.38 1408.52 1739.09 2346.44 无形资产 69.2 77.32 70 70 营业外收入 6.18 0.17 0.37 0.27 其他非流动资产 0 0 0 0 营业外支出 3.48 9.93 5.08 5.65 非流动资产合计 5504.69 5439.17 5450.9 5602 利润总额 679.08 1120.83 1732.98 2339.32 资产合计 41844.76 39810.96 45486.9 46232.3 所得税 44.24 162.62 251.43 152.29 短期借款 297.99 213.06 220 260 净利润 634.84 958.22 1481.56 2187.03 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 2.06 (0.58) (0.58) (0.67) 应付账款 81.97 105.51 80 80 归属母公司净利润 636.90 958.80 1482.14 2187.70 预收款项 135.2 137.04 134.7 148 NOPLAT 691.02 1439.90 2148.69 2664.10 其他应付款 0 0 0 0 EPS( 摊薄 )( 元 ) 0.12 0.19 0.29 0.42 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 主要财务比率 流动负债合计 21744.3 19289.05 23950.4 24580.2 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 5407.61 4814.88 5400 5400 营业收入增长率 8.29 36.08 37.65 31.80 其他非流动负债 0 0 0 0 EBIT 增长率 -11.6 68.36 59.59 34.99 非流动负债合计 5420.01 4826.67 5400 5400 归母净利润增长率 -10.77 50.54 54.58 47.60 负债合计 27164.309 24115.72 29350.4 29980.2 获利能力 归属母公司所有者权益 14677.87 15695.24 16134.5 16250.1 毛利率 64.31 33.82 38.99 44.29 少数股东权益 2.58 0 2 2 净利率 57.07 30.28 34.75 41.28 所有者权益合计 14680.45 15695.24 16136.5 16252.1 ROE 4.86 6.32 9.18 13.46 负债和股东权益 41844.76 39810.96 45486.9 46232.3 ROIC 偿债能力 现金流量表 资产负债率 64.92 60.58 66.47 64.85 单位 : 百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 2.85 2.54 1.98 1.84 经营活动现金流流动比率 1.67 1.67 1.67 1.67 现金收益 330.23 1031 1660.31 1680 速动比率 1.66 1.68 1.68 1.68 存货影响 - - - - 营运能力 经营性应收影响总资产周转率 0.07 0.08 0.07 0.07 经营性应付影响应收帐款周转天数 98.08 80.72 80.72 80.72 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3
其他影响 应付帐款周转天数 87.88 90.88 90.88 90.88 投资活动现金流 存货周转天数 125.67 139.58 139.58 139.58 资本支出 951.69 2880.37 778.06 810.23 每股指标 ( 元 ) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.15 0.19 0.29 0.42 其他长期资产变化 249.24 197.72 250 250 每股经营现金流 -1.44-1.44-1.44-1.44 融资活动现金流 每股净资产 2.84 3.04 3.12 3.14 借款增加 297.99 213.06 200 200 估值比率 财务费用 262.96 376.35 338 338 P/E 144.57 114.68 74.38 50.39 股东融资 80.62 80.62 80.62 80.62 P/B 7.51 7.02 6.83 6.78 预测 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4
非银组团队介绍 组长 首席分析师 : 洪锦屏华南理工大学管理学硕士 曾任职于招商证券 2016 年加入华创证券研究所 2010 年获得新财富非银行金融最佳分析师第二名 ( 团队 ),2015 年金牛奖非银金融第五名,2017 年金牛奖非银金融第四名 高级分析师 : 王舫朝英国杜伦大学经济学硕士 曾任职于中信建投证券 2018 年加入华创证券研究所 分析师 : 徐康英国纽卡斯尔大学经济学硕士 曾任职于平安银行 2016 年加入华创证券研究所 2017 年金牛奖非银金融第四名团队成员 助理研究员 : 方嘉悦香港中文大学经济学硕士 2017 年加入华创证券研究所 2017 年金牛奖非银金融第四名团队成员 助理研究员 : 张径炜西南财经大学硕士 2018 年加入华创证券研究所 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5
华创证券机构销售通讯录 地区姓名职务办公电话企业邮箱 张昱洁北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 北京机构销售部 侯春钰销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌销售助理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙销售助理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿销售助理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 张娟所长助理 广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 广深机构销售部 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 高级销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售经理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 石露 华东区域销售总监 021-20572588 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 杨晶 高级销售经理 021-20572582 yangjing@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 上海机构销售部 沈颖 销售经理 021-20572581 shenying@hcyjs.com 乌天宇 高级销售经理 021-20572506 wutianyu@hcyjs.com 汪子阳 销售经理 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸云销售经理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏销售经理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 蒋瑜销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 6
华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明 : 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告所载资料的来源被认为是可靠的, 但本公司不保证其准确性或完整性 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价 本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 自主作出投资决策并自行承担投资风险, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司许可进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 :100033 传真 :010-66500801 会议室 :010-66500900 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 :518034 传真 :0755-82027731 会议室 :0755-82828562 地址 : 上海浦东银城中路 200 号中银大厦 3402 室邮编 :200120 传真 :021-50581170 会议室 :021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 7