2017 年 08 月 23 日证券研究报告 2017 年半年报点评 药明生物 (2269.HK) 医药生物 增持 ( 首次 ) 当前价 : 37.25 港元 目标价 : 44.70 港元 中报营收符合预期, 生物药龙头订单增长强劲 投资要点 事件 : 公司发布 2017 年半年报, 收入同比增长 59.5%, 经调整 EBITDA 同比增长 51.7%, 净利润同比增长 9.9% 至 0.9 亿人民币, 调整后净利润同比增长 35.8% 至 1.5 亿人民币 上半年业绩整体符合预期, 订单量持续爆发 :2017H1 公司收入与 EBITDA 均实现大幅增长, 毛利率 (40.4%) 经调整 EBITDA 率 (40.7%) 及经调整纯利率 (23.4%) 较 2016 年全年数据均有提高 订单数目创新高, 综合项目达到 134 个, 未完成订单额度同比增长 564.7% 至 4.5 亿美元 未完成订单较 2017 年 5 月 23 日的 3.8 亿美元增长 18% 订单的强劲增长得益于:1) 稳健的往期记录 ;2) 欧洲业务快速增长, 欧洲业务同比增长 1663.6%,2017 年 1H 欧洲地区收益占总收益的 3.0%;3) 经济收益高的临床后期项目快速增长, 临床 3 期项目从 3 个倍增至 6 个 新厂扩建项目及员工扩容正顺利进行 : 厂房扩建方面 :1) 无锡 30000L 商业化生产工厂中 2 1000L 灌流连续生产线于 2017 年二季度投入生产使用,14 2000L 批式流加生产线预计 2017 年底前投入运营 ;2) 上海 7000L 临床生产工厂预计 2018 年第二季度投入运营 招募员工方面 : 公司 2016 年 12 月有 1624 名员工,2017 年 H1 扩容至 1998 名员工, 预计 2017 年底扩容至 2600-2800 名 公司新建工厂的顺利投产, 员工的招募及培训有助于确保订单的完成及持续增长 公司出售创新生物药国际权益 : 公司与誉衡药业出售全人创新 PD-1 抗体国际权益给美国 Arcus Biosciences 公司, 预计 2017 年下半年可获得 1850 万美元的首付款 此合同总金额高达 8.16 亿美元, 并带来约 10% 的未来销售分成 公司将会成为该药的独家生产商, 并获得独家与 Arcus 其它生物药研发的三年独家合同 此事件充分说明公司技术与商业推广在国际上的强劲竞争能力 估值与评级 : 我们预计未来随着中国及全球生物药产业的快速发展, 公司作为行业龙头, 订单及药物权益出售额度将继续快速增加, 接下来的业绩将迅速增长 预计公司 17/18/19 年 EPS 分别为人民币 0.18/0.27/0.47 元, 对应 PE 为 183/120/70 首次覆盖, 给予 增持 评级 风险提示 : 订单增速或不及预期, 生产事故 汇率 人才流失扥风险 指标 / 年度 2016A 2017E 2018E 2019E 收入 ( 百万元人民币 ) 989 1,610 2,456 3,631 增长率 77.6% 62.8% 52.6% 47.8% 净利润 ( 百万元人民币 ) 141 201 306 528 增长率 217.0% 42.2% 52.7% 72.4% 每股盈利 0.15 0.18 0.27 0.47 市盈率 221 183 120 70 数据来源 :Wind, 西南证券, 汇率为 2017 年 6 月 30 日中间价 0.87 港币 / 元 西南证券研究发展中心 分析师 : 朱国广 执业证号 :S1250513070001 电话 :021-68413530 邮箱 :zhugg@swsc.com.cn 分析师 : 陈铁林 执业证号 :S1250516100001 电话 :023-67909731 邮箱 :ctl@swsc.com.cn 联系人 : 张祝源 邮箱 :zzy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 股价表现 数据来源 :Wind 基础数据 52 周区间 ( 港币 ) 25.00-38.70 3 个月平均成交量 ( 百万 ) 56.23 流通股数 ( 百万 ) 11.63 市值 ( 亿港币 ) 433 主要股东 (%) 审计 Wuxi Biologics Holdings Limite -d 73.55% 德勤关黄陈方 会计师行 业绩日期 2017-06-30 公司简介 [Table_Report] 公司是全球领先的生物制剂服务供货 商, 向制药及生物技术公司提供全面 综合及高度定制的服务
关键假设 : 1) 临床前 (Pre-IND) 业务 : 全球生物新药和生物类似药研发投入持续增长, 公司可以持续获得新订单, 我们预计 2017-2019 年公司临床前业务可以维持 55% 40% 30% 的增长 2) 临床报批后 (After-IND) 业务 :2017-2018 年公司无锡 上海新厂房将投入使用, 伴随着每年一部分临床前项目进入临床生产, 我们预计公司临床样品生产项目 2017-2019 年可以实现 80% 70% 70% 的增长 另一方面, 预计 2018 年开始公司将进行商业化生产项目, 我们预计公司 2018 2019 年可以实现 3600 万 1.08 亿人民币的商业化生产收入 3) 授权费和销售分成 : 公司每年可以获得一定的授权费, 未来可以获得销售分成 我们预计此项收入在 2017-2019 年占公司收入占比较少, 暂不单独预测 表 1: 分项收入预测 百万人民币 项目 2016A 2017E 2018E 2019E 合计 : 营业收入 销售额 989 1610 2456 3631 yoy 77.6% 62.8% 52.6% 47.8% Pre-IND 业务总和 销售额 681 1056 1478 1922 yoy 104% 55% 40% 30% After-IND 业务总和 销售额 308 554 978 1709 yoy 38% 80% 77% 75% 其中 : 临床样品生产 销售额 308 554 942 1601 yoy 38% 80% 70% 70% 其中 : 商业化生产 销售额 0 0 36 108 yoy 200% 无锡一厂 销售额 321 216 288 5000L 批次数 24.9 26 18 24 单价 12.4 12.4 12 12 利用率 84% 88% 61% 81% 无锡新厂 销售额 233 618 1037 30000L 批次数 19 69 115 单价 12.4 9 9 利用率 13% 49% 82% 上海新厂 销售额 144 384 7000L 批次数 12 32 单价 12 12 利用率 30% 80% 数据来源 :wind, 公司资料, 西南证券 2
表 2: 财务报表 数据来源 : 公司资料, 西南证券 3
分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 报告所采用的数据均来自合法合规渠道, 分析逻辑基于分析师的职业理解, 通过合理判断得出结论, 独立 客观地出具本报告 分析师承诺不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿 投资评级说明 公司评级 行业评级 买入 : 未来 6 个月内, 个股相对恒生指数涨幅在 20% 以上增持 : 未来 6 个月内, 个股相对恒生指数涨幅介于 10% 与 20% 之间中性 : 未来 6 个月内, 个股相对恒生指数涨幅介于 -10% 与 10% 之间回避 : 未来 6 个月内, 个股相对恒生指数涨幅在 -10% 以下强于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报高于恒生指数 5% 以上跟随大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报介于恒生指数 -5% 与 5% 之间弱于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报低于恒生指数 -5% 以下 重要声明 西南证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格 本公司与作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 本报告仅供本公司客户使用, 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告, 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险, 本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任 本报告版权为西南证券所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为 西南证券, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利
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