Tabl e_title Tabl e_baseinfo 2017 年 09 月 25 日交通运输 航运旺季业绩可期, 民航新规影响中性 市场表现及行业数据本周 SW 交运指数 -1.56%, 表现弱于沪深 300 指数 1.72 个百分点 交运行业子板块中, 表现最好的板块为物流板块 (+1.1%), 其次为公交板块 (-0.6%) 及公路板块 (-1.2%) 本周领涨个股前五位分别为圆通速递 (+12.6%) 新宁物流(+9.2%) 音飞储存 (+6.4%) 海汽集团(+6.3%) 飞马国际(+6.0%) 本周行业动态及研究思考继续重点推荐物流板块国企改革核心标的 : 华贸物流 ; 重点推荐供需改善叠加旺季行情的散运板块 ; 建议关注基本面稳健, 安全边际显著的公路板块 ; 建议关注生产数据继续高速增长的大秦铁路 ; 继续提前布局即将迎接双 11 的快递板块 华贸物流 : 公司间接控股股东中国旅游集团将间接持有的公司 4.6 亿股 ( 占公司总股本 46.1%) 无偿划转至中国诚通持有, 划转完成后, 中国旅游集团将不再持有公司股份, 中国诚通成为公司间接控股股东, 国资委作为实控人未发生变化 中国诚通是国资委首批央企建立和完善国有独资公司董事会试点企业, 以及国有资产经营公司试点企业, 主营物流和贸易, 公司划归中国诚通后有望成为中国诚通物流板块的资本运作平台 华贸物流具备轻资产运营及激励机制到位的核心竞争力, 股权划转后公司市场化薪酬不变 市场化运作方式不变 市场化用人机制不变, 不但能够保证公司业务运营稳健, 还能为公司带来新的机遇, 我们认为公司有望成为物流板块国企改革最受益标的 航运板块 : 本周 BDI 指数继续一路上行, 最终站上 1500 点, 伴随供需改善及四季度旺季到来, 预计有助于散货运输企业业绩提升, 重点推荐中远海特 相关指数方面, 散货市场,BDI 运价指数报收 1502 点, 周环比上涨 8.4%; 四项分指数 BCI BSI BHSI 实现上涨, 分别较上周五环比增 17.2% 8.6% 11.2%,BPI 略有下滑, 较上周五环比降 1.8% 同期, 集运市场指数继续下跌,CCFI 本周报收 812 点, 周环比再跌 1.4%; SCFI 报收 736 点, 周环比下跌 5.0% 油轮运输指数走高但仍处低位, 9 月 22 日,BDTI 报收 772 点, 较上周五升 28 点 (+3.8%),BCTI 报收 621 点, 较上周五升 73 点 (+13.3%) 航空机场 :21 日, 民航局发布 关于把控运行总量调整航班结构提升航班正点率的若干政策措施, 计划从今年冬春航季开始, 对航班时刻安排进行运行总量控制和航班结构调整 措施发布背景在于当前民 行业动态分析 证券研究报告 投资评级领先大市 -A 维持评级 Tabl e_firststock 首选股票 目标价 评级 Tabl e_chart 行业表现 18% 15% 12% 9% 6% 3% 0% 2016-09 2017-01 2017-05 资料来源 :Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -1.48-0.97-5.88 绝对收益 -0.38 4.96 11.28 相关报告 交通运输沪深 300 胡光怿 分析师 SAC 执业证书编号 :S1450517040005 hugy@essence.com.cn 021-35082762 航运旺季已至, 汇率调涨利好航空 2017-09-11 铁总改革三步走,27 条彰显物流业地位 2017-08-28 国改预期继续推高, 物流增效导向利好供应链 2017-08-21 国企改革风起云涌, 航运复苏逐步印证 2017-08-07 集运回暖叠加规模效应, 重点推荐中远海控 2017-07-31 1
航航班持续高位运行, 安全风险累积叠加, 航班正点率跌入低谷 重点措施包括 :1) 严把时刻协调机场的容量标准关 核心方式有 21 个航班时刻主协调机场自冬春航季起实施 24 小时全时段航班时刻协调分配管理, 重点机场实施航班时刻总量管理 ;2) 优化始发航班结构 核心方式有北京首都机场 上海浦东机场按照机场容量标准 75% 的目标, 调减始发航班时刻数量 措施 的严格程度之高, 充分表现出民航局提高航班准点率 保障民航运营安全 促进民航业健康发展的决心 中短期来看, 容量受限将不利于机场上市公司的航空性收入, 但能够促使其在非航业务全力开源加以抵补 ; 另一方面, 糟糕的航班准点率本已影响到航空需求, 且航企可通过小换大等方法调整运力投放, 在时刻受限的情况下优先满足黄金航线的供给, 保障盈利水平, 因此我们认为 措施 对于航企业绩影响中性 铁路板块 : 大秦铁路继中报业绩超预期后,8 月数据体现公司经营保持良好势头 下半年运量驱动因素未改, 宏观经济向好将继续对煤炭消费形成支撑, 加之迎峰度夏和冬季采暖等用煤旺季来临, 预计公司煤运量可继续保持高增速, 同时公司煤炭运价恢复至基准价, 叠加上年同期同比基数较低等因素共同影响, 下半年业绩高速增长大概率可延续, 给予重点推荐 另一方面, 铁路混改预期仍在, 建议关注业绩改善且混改预期较高的铁龙物流 广深铁路 公路板块 : 根据交通部 2017 年第七次例行发布会称, 上半年公路货运量同比增长 9.9%, 高速公路货车流量同比增长 17.7% 货运量增长 13.1%; 计划组织山西 浙江 湖南等省开展高速公路分时段差异化收费试点 公路板块基本面稳健, 但政策压力仍在, 建议关注板块蓝筹山东高速 宁沪高速 粤高速 A 深高速 推荐关注组合 所属板块推荐标的一句话逻辑 航空机场建议关注中国国航 南方航空 东方航空供需两旺 + 人民币升值 建议关注春秋航空 业绩改善 + 人民币升值 航运港口重点推荐中远海特 基本面改善 + 旺季来临 建议关注中远海控 供需改善 + 后周期 铁路公路重点推荐大秦铁路 量价齐升 + 高增速 建议关注铁龙物流 广深铁路 国改预期提升 + 基本面改善 建议关注山东高速 宁沪高速 粤高速 A 基本面稳健 + 安全边际显著 深高速 重点推荐华贸物流重点推荐韵达股份建议关注普路通 宁波东力建议关注东方嘉盛 业绩稳健 + 国改预期双 11 催化符合降本增效政策导向符合降本增效政策导向 风险提示 宏观经济低迷, 航运回暖不及预期, 公路车流增速不及预期, 国企改 革进程放缓 2
内容目录 1. 本周市场表现... 4 2. 行业数据跟踪... 6 2.1. 宏观数据... 6 2.2. 行业数据... 7 3. 近期工作... 12 3.1. 调研会议... 12 3.2. 动态报告... 12 3.3. 深度报告... 13 4. 风险提示... 13 图表目录 图 1: 交运板块表现 (2017.09.22 回溯一年 )... 4 图 2: 申万一级行业本周表现 (2017.09.18-09.22)... 4 图 3: 交运子行业本周表现 (2017.09.18-09.22)... 5 图 4: 最新原油价格走势... 6 图 5: 最新汇率价格走势... 6 图 6: 航空燃油价格走势... 7 图 7: 总体航空景气度水平 2014-2017(Week39)... 7 图 8: 量价指数周环比增速... 8 图 9: 客座率指数走势... 8 图 10: 客座率指数周同比 周环比... 8 图 11: 干散货运价指数 -BDI... 8 图 12: 干散货运价指数 - 分指数 BCI... 9 图 13: 干散货运价指数 - 分指数 BPI... 9 图 14: 干散货运价指数 - 分指数 BSI... 9 图 15: 干散货运价指数 - 分指数 BHSI... 9 图 16: 中国 / 上海出口集装箱运价指数... 9 图 17: 原油运输指数 (BDTI)... 10 图 18: 成品油运输指数 (BCTI)... 10 图 19: 中国公路物流运价指数 - 分业务... 10 图 20: 中国公路物流运价指数 - 分地区... 10 图 21: 规模以上快递业务量及收入 - 分业务... 11 图 22: 规模以上快递业务量及收入 - 分地区... 11 图 23: 规模以上快递业务客单价 - 分业务... 11 图 24: 规模以上快递业务客单价 - 分地区... 11 表 1: 交运行业领涨领跌个股... 5 表 2: 近期调研及上市公司交流... 12 表 3: 近期主要行业动态报告... 12 表 4: 近期主要公司动态报告... 13 表 5: 近期深度报告... 13 3
1. 本周市场表现 本周上证综指报收于 3352.53 点, 周涨幅 -0.03%; 深证成指报收 11069.82 点, 周涨幅 +0.06%; 沪深 300 报收 3837.73 点, 周涨幅 +0.17%; 创业板指报收 1866.42 点, 周涨幅 -0.49%; 申万交运指数报收 2925.90 点, 周涨幅 -1.56%, 表现弱于大盘 图 1: 交运板块表现 (2017.09.22 回溯一年 ) 图 2: 申万一级行业本周表现 (2017.09.18-09.22) 4
交运行业子板块中, 表现最好的板块为物流板块 (+1.1%), 其次为公交板块 (-0.6%) 及公路板块 (-1.2%) 本周领涨个股前五位分别为圆通速递 (+12.6%) 新宁物流 (+9.2%) 音飞储存 (+6.4%) 海汽集团 (+6.3%) 飞马国际 (+6.0%) 图 3: 交运子行业本周表现 (2017.09.18-09.22) 表 1: 交运行业领涨领跌个股 排名 个股 股价 日涨幅 周涨幅 月涨幅 年涨幅 排名 个股 股价 日涨幅 周涨幅 月涨幅 年涨幅 周领涨 周领跌 1 圆通速递 20.71-6.0 12.6 10.8-18.1 1 铁龙物流 12.10-3.7-12.3-16.0 50.8 2 新宁物流 16.55 7.6 9.2 5.8 28.1 2 上海机场 38.11 0.6-7.1-2.4 45.4 3 音飞储存 14.63 0.1 6.4 13.1-18.5 3 瑞茂通 13.20-1.4-5.6-4.6-2.2 4 海汽集团 13.23-1.4 6.3 5.0-29.2 4 澳洋顺昌 9.22-4.0-5.6 2.4 3.6 5 飞马国际 11.48 1.1 6.0 1.0 6.5 5 吉祥航空 14.55-1.9-4.7-4.7-11.6 月领涨 月领跌 1 音飞储存 14.63 0.1 6.4 13.1-18.5 1 厦门港务 13.42-3.5-4.6-18.6 31.4 2 保税科技 4.55-1.1 2.2 12.3-27.4 2 铁龙物流 12.10-3.7-12.3-16.0 50.8 3 圆通速递 20.71-6.0 12.6 10.8-18.1 3 厦门空港 24.46-1.0-1.6-9.9 12.6 4 恒通股份 26.38-0.9 4.2 9.2-21.5 4 象屿股份 10.21-1.8-2.4-9.4-10.3 5 怡亚通 8.72-1.4 1.2 8.2-18.9 5 建发股份 11.81 0.4-2.0-8.0 13.8 年领涨 年领跌 1 德新交运 46.48 0.8 0.1 3.4 456.5 1 天顺股份 36.78-0.2-0.9-0.9-42.3 2 广州港 6.82-0.6-2.3-7.7 107.2 2 富临运业 10.28-0.5-1.5 3.7-31.5 3 华北高速 8.81-2.7-3.6-2.7 81.6 3 强生控股 7.55-1.3-0.4-3.2-31.0 4 珠海港 10.50-0.7-1.8-6.0 67.5 4 江西长运 9.73-0.8-0.4-0.7-29.7 5 铁龙物流 12.10-3.7-12.3-16.0 50.8 5 海汽集团 13.23-1.4 6.3 5.0-29.2 5
2. 行业数据跟踪 2.1. 宏观数据 9 月 22 日, 布伦特原油收于 56.86 美元 / 桶, 周环比增幅 +2.23%;WTI 原油收于 50.66 美元 / 桶, 周环比增幅 +1.54% 9 月 22 日, 美元兑人民币中间价报收 6.5861, 较上周五上跌 438bps;9 月 22 日,12 个月美元兑人民币 NDF 报 6.7370, 较上周五上涨 613bps 图 4: 最新原油价格走势 图 5: 最新汇率价格走势 6
2.2. 行业数据 航空 2017 年 9 月, 进口航空煤油到岸完税价格 4084 元 / 吨, 国内航空煤油出厂价 ( 含税 ) 达到 4054 元 / 吨, 较去年同期 3422 元 / 吨及 3392 元 / 吨的价格, 同比上涨 19.35% 和 19.52%, 较 2017 年 8 月环比上升 5.28% 5.33% 图 6: 航空燃油价格走势 本周 (2017.09.18-09.24) 航空市场总体景气度延续回升态势, 客座率水平同步提升, 预计伴随国庆黄金周的到来, 行业景气度下周将继续走高达到暑运过后的小高峰, 而此后由于年底 前再无长假期, 整体景气度将进入下行通道 图 7: 总体航空景气度水平 2014-2017(Week39) 7
图 8: 量价指数周环比增速 图 9: 客座率指数走势 图 10: 客座率指数周同比 周环比 资料来源 :Wind, 中航信, 安信证券研究中心 资料来源 :Wind, 中航信, 安信证券研究中心 航运 散货市场,BDI 运价指数报收 1502 点, 周环比上涨 8.4%; 四项分指数 BCI BSI BHSI 实现上涨, 分别较上周五环比增 17.2% 8.6% 11.2%,BPI 略有下滑, 较上周五环比降 1.8% 同期, 集运市场指数继续下跌,CCFI 本周报收 812 点, 周环比再跌 1.4%;SCFI 报收 736 点, 周环比下跌 5.0% 油轮运输指数走高但仍处低位,9 月 22 日,BDTI 报收 772 点, 较上周五升 28 点 (+3.8%),BCTI 报收 621 点, 较上周五升 73 点 (+13.3%) 图 11: 干散货运价指数 -BDI 8
图 12: 干散货运价指数 - 分指数 BCI 图 13: 干散货运价指数 - 分指数 BPI 图 14: 干散货运价指数 - 分指数 BSI 图 15: 干散货运价指数 - 分指数 BHSI 图 16: 中国 / 上海出口集装箱运价指数 9
图 17: 原油运输指数 (BDTI) 图 18: 成品油运输指数 (BCTI) 资料来源 :Wind, 安信证券究中心 物流 / 快递 图 19: 中国公路物流运价指数 - 分业务 图 20: 中国公路物流运价指数 - 分地区 10
8 月, 全国快递服务企业业务量完成 32.6 亿件, 同比增长 29.4%; 业务收入完成 404 亿元, 同比增长 27.2% 1-8 月, 全国快递服务企业业务量累计完成 237.9 亿件, 同比增长 30.2%; 业务收入累计完成 2976.9 亿元, 同比增长 27% 1-8 月, 快递与包裹服务品牌集中度指数 CR8 为 78, 较 1-7 月上升了 0.2 图 21: 规模以上快递业务量及收入 - 分业务 图 22: 规模以上快递业务量及收入 - 分地区 图 23: 规模以上快递业务客单价 - 分业务 图 24: 规模以上快递业务客单价 - 分地区 11
3. 近期工作 3.1. 调研会议 表 2: 近期调研及上市公司交流 月份 所属板块 交流公司 2017 年 09 月 航运港口 招商轮船 2017 年 08 月 航空机场 东方航空 南方航空 中国国航 航运港口 中远海能 宁波港 公路铁路 中原高速 大秦铁路 音飞储存 2017 年 07 月 公路铁路 宁沪高速 山东高速 华贸物流 普路通 2017 年 06 月 航空机场 东方航空 深圳机场 欧浦智网 飞马国际 腾邦国际 2017 年 05 月 航运港口 中远海发 公路铁路 铁龙物流 中原高速 物流快递 普路通 易见股份 2017 年 04 月 航空机场 春秋航空 东方航空 中国国航 吉祥航空 航运港口 外运发展 招商轮船 公路铁路 楚天高速 青岛物流研讨会 2017 中国城市运力峰会 资料来源 : 安信证券研究中心 3.2. 动态报告 表 3: 近期主要行业动态报告 月份 所属板块 覆盖公司 报告标题 2017 年 09 月 航空机场 三大航 三大航 08 月生产数据点评 : 南航增速表现最佳, 国航国内线改善显著 快递月评 (2017.08): 同城业务稳步提速, 二线快递加速转型 2017 年 08 月 快递月评 (2017.07): 量价增速差继续收窄, 纸箱涨价推进 绿色快递 2017 年 07 月 航空机场 三大航 三大航 06 月生产数据点评 : 同比增速有所放缓, 旺季量价双涨可期 快递 06 月速评 : 二季度发力拉升上半年总体增速, 快递实名收寄信息系统加速推进 2017 年 05 月 航空机场 三大航 三大航 04 月生产数据点评 : 客座率票价双涨, 产投效能提升 快递月评 (2017.04):16 年行业统计数据公布, 结合 4 月数据揭示快递业发展新常态 2017 年 04 月 航空机场 三大航 三大航 03 月生产数据点评 : 国际市场短期承压, 航线网络亟待优化机场收费改革点评 : 提价范围不及预期, 厦门空港或成最受益标的安信航空周报 (03.27-4.02): 油涨汇贬, 航空票价提升 航运港口 安信航运日报 (04.17): 中国一季度成全球最大原油买家安信航运日报 (04.11):IMO 准备制定航运业未来五年战略框架安信航运日报 (04.07): 扬子江船业一季度获 13 艘新船订单安信航运日报 (04.05): 海航竞购全球最大船舶融资银行 快递 3 月数据点评 : 业务量增速放缓趋势明显, 单价跌幅继续收窄 2017 年 03 月 航空机场 三大航 三大航 02 月生产数据点评 : 国内市场平稳发展, 国际市场受到挤压 航运港口 安信航运日报 (3.24): 天津港集团与滨海新区中心商务区管委会合作安信航运日报 (3.23):SM 集团寻求收购海外航运公司安信航运日报 (3.22): 油船成为今年新造船市场最活跃船型安信航运日报 (3.21): 马士基 MSC 和 HMM 开启战略合作安信航运日报 (3.20): 日本第一中央汽船连亏 5 年后, 预计 2016 盈利 (1) 快递 2 月数据点评 : 业务量增速符合市场预期快递上市公司 2016 年业绩简评 资料来源 : 安信证券研究中心 12
表 4: 近期主要公司动态报告 月份 所属板块 覆盖公司 报告标题 2017 年 08 月 航空机场 中国国航 客运市场供需两旺, 汇兑损益由负转正 厦门空港 生产数据符合预期, 金砖峰会窗口期来临 白云机场 枢纽建设顺利推进, 有望构筑非常规产能周期 海航控股 天航首次并表, 国际航线运力几近翻番 春秋航空 航线结构优化调整, 成本管控精细增效 航运港口 营口港 成本优势助力货源开发, 港口整合值得关注 锦州港 区位及政策优势兼备, 主业稳健副业活跃 厦门港务 贸易规模快速扩大, 利息折旧拖累业绩 北部湾港 散改集 目标直指千万标箱, 坚定推进资产臵换提升运营效能 公路铁路 皖通高速 主营业务表现突出, 项目建设稳步推进 海南高速 多领域布局, 向 大健康大旅游 转型 大秦铁路 中报业绩超预期, 量价齐升可持续 龙江交通 主业稳定, 多元化经营深化发展 宜昌交运 转型之路 : 发展旅游产业, 培育现代物流 深高速 巩固主业优势, 多元协调发展 赣粤高速 主业稳健副业提速, 资本运作步步为营 新宁物流 高新业务增利, 并购助力产业链布局 皖江物流 推进 能源 + 物流 转型, 经营表现突出 建发股份 大宗商品回暖, 供应链核心板块量价齐增 圆通快递 短期增速放缓, 收购先达加快国际化布局 申通快递 加快网络布局, 进军冷链物流 音飞储存 践行 重塑 战略初见成效, 股权投资深化产业布局 2017 年 07 月 航运港口 中远海控 业绩筑底供需向好, 并购重组协同增效 2017 年 06 月 厦门国贸 三大业务协同共生, 适度多元激发整体效能 华鹏飞 依托移动信息化, 加码大物流生态圈 江西长运 四化分流影响客运主业, 三业并举静候破茧成蝶 今天国际 在手订单确保业绩无忧, 业务扩张打开成长空间 怡亚通 五大集群衍生十大平台, 供应链生态圈稳步推进 资料来源 : 安信证券研究中心 3.3. 深度报告 表 5: 近期深度报告 月份 报告类型 所属板块 推荐标的 报告标题 2017 年 08 月 行业深度 华贸物流 笃学诚通变迁, 畅想国改动向 公司深度 宁波东力 奇袭供应链管理匡扶主业, 年富十年磨一剑初试霜刃 公司深度 航运港口 秦港股份 依托煤炭布局矿石, 募投打造综合大港 公司深度 公路铁路 山东高速 济青高铁开通对公路分流影响几何?( 山东高速扩展研究 ) 2017 年 07 月 公司深度 公路铁路 山东高速 业绩优良收益稳定, 低估值蓝筹酝酿复苏 2017 年 06 月 公司深度 公路铁路 大秦铁路 费率调整凸显价格优势, 运量回流扫除业绩阴霾 2017 年 03 月 公司深度 普路通 供应链领域领先者, 三级驱动力助推公司发展 2017 年 02 月 行业深度 航运港口 中远海特 干散货供需现剪刀差, 周期底部迎风起 公司深度 音飞储存 主业稳健, 机器人 + 货架 成未来看点 资料来源 : 安信证券研究中心 4. 风险提示 宏观经济低迷, 航运回暖不及预期, 公路车流增速不及预期, 国企改革进程放缓 13
行业评级体系 收益评级 : 领先大市 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10% 以上 ; 行业动态分析 / 交通运输 同步大市 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -10% 至 10%; 落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动 ; 分析师声明 胡光怿声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责 诚实守信 本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规 研究方法专业审慎 研究观点独立公正 分析结论具有合理依据, 特此声明 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得证 券投资咨询业务许可 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务 发布证券研究报告, 是证券投资咨 询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性 准确 性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本报告中的证券或投资标的价格 价值及投资带来的收入可能会波动 在不同时期, 本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务 顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意 客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策 在任何情 况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明示或暗示, 本报告不能作为道义的 责任的和法律的依据或者凭证 在任何情况下, 本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表 转发或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需 在允许的范围内使用, 并注明出处为 安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 14
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