150810 151110 160210 160510 160810 2016 年 08 月 10 日 智慧能源 (600869.SH) 电力设备行业 证券研究报告 评级 : 买入维持评级公司点评 市场价格 ( 人民币 ):9.69 元目标价格 ( 人民币 ):13.5 元 布局储能! 两条腿走路下的产能扩张 长期竞争力评级 : 高于行业均值 市场数据 ( 人民币 ) 已上市流通 A 股 ( 百万股 ) 1,980.09 总市值 ( 百万元 ) 21,505.53 年内股价最高最低 ( 元 ) 11.92/5.98 沪深 300 指数 3243.34 上证指数 3018.75 人民币 ( 元 ) 成交金额 ( 百万元 ) 12.49 2,500 11.56 10.63 2,000 9.70 1,500 8.77 1,000 7.84 6.91 500 5.98 0 相关报告 成交金额 智慧能源 国金行业沪深 300 1. 三元锂电龙头, 能源互联网全产业链布局 - 智慧能源公司深度研究,2016.8.8 苏广宁分析师 SAC 执业编号 :S1130516080001 (8621)61620766 suguangning@gjzq.com.cn 姚遥分析师 SAC 执业编号 :S1130512080001 (8621)60230214 yaoy@gjzq.com.cn 公司基本情况 ( 人民币 ) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益 ( 元 ) 0.185 0.213 0.320 0.439 0.551 每股净资产 ( 元 ) 3.15 2.00 2.26 2.65 3.17 每股经营性现金流 ( 元 ) 0.68 0.66 0.50 0.62 0.73 市盈率 ( 倍 ) 47.79 44.78 30.07 21.91 17.45 行业优化市盈率 ( 倍 ) 350.62 261.29 150.48 150.48 150.48 净利润增长率 (%) -39.68% 131.11% 68.12% 37.24% 25.54% 净资产收益率 (%) 5.87% 10.15% 15.11% 17.65% 18.53% 总股本 ( 百万股 ) 990.04 1,980.09 2,219.35 2,219.35 2,219.35 事件 8 月 10 日晚, 公司公告新一轮非公开发行股票预案, 拟募集资金总额不超过 311,386.31 万元, 用于 远东福斯特新能源有限公司年产 3G 瓦时高能量密度动力储能锂电池研发及产业化 项目和补充上市公司流动资金 发行底价为 9.02 元 / 股, 发行股票的数量不超过 345,217,638 股 聘任新的董事会秘书, 王征先生 王征曾任中国国际金融有限公司投资经理, 美国银行美林证券亚太区投资银行部副总裁, 北京随时融网络技术有限公司创始人兼 CEO 等职务 分析 募投项目将显著增厚公司 EPS: 按照公司规划, 本次定增项目将建设 6 条全进口动力电芯生产线,3 条 PACK 生产线, 建成年产 13 万套全自动化 PACK 生产线 ;4 条进口钢壳和 20 条进口盖帽生产线等配套设备, 实现年产 3GWh 的动力及储能锂电池的产量 按照我们初步测算, 新建项目达产后新增年净利润可达 7 亿元, 而增发股本上限仅为 3.45 亿股, 即使产能利用率只有 50%, 亦可显著增厚公司 EPS 动力电池产能扩张巩固龙头地位 : 远东福斯特是国内 18650 锂电池龙头, 产量全球排名第三, 仅次于三星和松下, 国内排名第一 截止 2016 年底, 估算公司具备 1.7GWh 三元动力电芯和 6 万套 PACK 的年产能, 继续排名国内第一 但按照我们的统计, 随着竞争对手扩产的加速,2017 年底公司有可能失去国内第一的位置 本次募投项目, 将巩固公司未来几年国内 18650 三元锂电的王者地位, 适应电动汽车的飞速发展 布局储能, 研发高能量密度锂电池 : 提高电池能量密度是我国 十三五 期间的重要课题, 本次募投项目任务之一就是进行高能量密度锂电池的研发 虽然, 在目前的成本水平下, 三元锂电池并不适用于工业级储能, 但未来三元锂电用作家庭储能是一个重要的方向 此外, 如果三元电池成本可快速下降, 工业级应用并非不可能 ; 三元电池的梯次利用也是一个可行的路径 本次产能扩张后, 公司将视电动汽车与储能行业的发展, 灵活配置产能, 降低风险, 并具备一定的协同效应 聘任新董秘, 持续资本运作可期 : 我们在之前的公司深度报告中曾指出, 并购常态化是公司未来重要的发展策略 2014 年, 公司通过控股上海艾能电力和北京水木源华, 介入发电端和配电端 ;2015 年收购远东福斯特, 并参 - 1 - 此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此
控股一批企业, 形成 源 - 网 - 荷 - 储 协调发展 集成互补的能源互联网全产业链布局 从 2016 年预期净利润构成来看, 近两年并购的企业已占到利润贡献的 50% 本次新聘任的王征先生, 具备丰富的资本市场运作经验, 并曾担任互联网公司 CEO, 未来将对公司 买卖宝 材料交易中心 的运作以及持续外延式发展产生重要的推动作用 盈利预测与投资建议 按照公司现有业务, 我们依然维持全年净利润 7.7 亿元, 归母净利润 7.1 亿元左右的判断 远东福斯特 2016 年可实现净利润 2-2.5 亿元 ( 视物流车四季度爆发程度 ) 考虑公司产能扩张加速, 以及储能业务布局的合理性, 小幅上调短期目标市值至 300 亿元, 目标价 13.5 元, 维持 买入 评级 - 2 -
附 : 图表 1: 四大业务板块 图表 2: 全产业链覆盖 图表 3:2015 年度公司主要对外投资情况 被投资单位主要业务投资额 ( 万元 ) 持股比例 (%) 远东福斯特 宜能电气 晶众智慧交通 随时融 中翔腾航 爱普高分子 锂离子电池 锂离子动力电池 ( 组 ) 锂离子储能电池( 组 ) 新型电池 电芯 电池材料 电动车辆 电动自行车 环卫专用设备 驱动控制技术等产品的研发 设计 制造 加工 销售及相关服务等 输配电及控制设备 新型电气开关元件 智能电力仪表的生产 设计 研发 ; 电力器材的销售 技术开发 技术转让 技术咨询 技术服务 技术培训 技术推广 ; 计算机系统服务 ; 基础软件服务 ; 应用软件服务 ; 计算机系统集成 ; 销售自行开发后的产品 ; 数据处理 ; 企业策划 ; 企业管理咨询 ; 投资咨询 ; 会议服务 ; 市场调查 ; 承办展览展示活动 ; 经济贸易咨询 ( 不含中介 ); 组织文化艺术交流活动 ( 不含营业性演出 ); 专业承包 ; 工程勘察设计 技术开发 技术转让 技术推广 ; 计算机技术培训 ; 计算机系统服务 ; 数据处理 ( 数据处理中的银行卡中心 PUE 值在 1.5 以上的云计算数据中心除外 ); 基础软件服务 ; 应用软件服务 ; 软件咨询 ; 软件开发 ; 销售计算机 软件及辅助设备 通讯设备 电子产品 ; 经济贸易咨询 ; 投资咨询 ; 投资管理 航空与航天技术 机械与电子技术 信息与遥感技术的研发 技术服务 技术推广 技术转让 技术咨询 ; 计算机系统集成 ; 航空产品 遥感产品 电子产品 机械设备生产 销售服务 高分子材料 ( 除危险化学品 ) 电缆用绝缘橡塑材料的技术研发 加工制造及销售 120,000 100 5,112 60 1,800 12 1,000 20 875 12.50 900 41.86 图表 4:2016 年净利润分业务预测 ( 万元 ) 业务 2016 年预计实现净利润 持股比例 归母净利润 传统电缆业务 29000 100% 29000 远东福斯特 21000 100% 21000 买卖宝 7500 100% 7500 安徽电缆 2500 64.98% 1625 水木源华 + 艾能电力 13600 70% 9520 其它 3400 合计预计 77000 71000 来源 : 国金证券研究所 - 3 -
附录 : 三张报表预测摘要 损益表 ( 人民币百万元 ) 资产负债表 ( 人民币百万元 ) 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营业务收入 11,574 11,352 11,711 15,265 17,139 19,299 货币资金 2,100 3,280 2,498 2,600 2,700 2,750 增长率 -1.9% 3.2% 30.4% 12.3% 12.6% 应收款项 4,016 4,037 4,787 5,460 6,027 6,670 主营业务成本 -9,651-9,478-9,448-12,165-13,585-15,215 存货 968 918 1,133 1,254 1,372 1,489 % 销售收入 83.4% 83.5% 80.7% 79.7% 79.3% 78.8% 其他流动资产 140 540 149 178 197 218 毛利 1,923 1,874 2,263 3,100 3,554 4,083 流动资产 7,225 8,775 8,568 9,492 10,296 11,127 % 销售收入 16.6% 16.5% 19.3% 20.3% 20.7% 21.2% % 总资产 72.6% 71.7% 65.1% 65.5% 67.1% 68.7% 营业税金及附加 -36-32 -40-52 -57-64 长期投资 85 94 135 135 135 135 % 销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 1,781 2,250 2,199 2,578 2,599 2,600 营业费用 -1,152-970 -967-1,282-1,423-1,582 % 总资产 17.9% 18.4% 16.7% 17.8% 16.9% 16.0% % 销售收入 9.9% 8.5% 8.3% 8.4% 8.3% 8.2% 无形资产 291 717 1,822 1,842 1,860 1,877 管理费用 -331-352 -431-550 -600-656 非流动资产 2,731 3,468 4,595 4,999 5,049 5,077 % 销售收入 2.9% 3.1% 3.7% 3.6% 3.5% 3.4% % 总资产 27.4% 28.3% 34.9% 34.5% 32.9% 31.3% 息税前利润 (EBIT) 404 519 825 1,216 1,475 1,781 资产总计 9,956 12,243 13,162 14,492 15,345 16,204 % 销售收入 3.5% 4.6% 7.0% 8.0% 8.6% 9.2% 短期借款 4,239 5,337 3,826 3,699 3,118 2,191 财务费用 -163-236 -311-198 -170-114 应付款项 2,044 2,371 3,722 4,305 4,813 5,398 % 销售收入 1.4% 2.1% 2.7% 1.3% 1.0% 0.6% 其他流动负债 281 284 394 730 792 862 资产减值损失 -140-144 -209-197 -156-208 流动负债 6,563 7,992 7,942 8,735 8,723 8,451 公允价值变动收益 -2 0 4 0 0 0 长期贷款 0 229 177 177 177 177 投资收益 20 11 135 15 15 15 其他长期负债 289 718 687 623 603 583 % 税前利润 5.5% 4.5% 24.7% 1.6% 1.2% 1.0% 负债 6,853 8,940 8,806 9,535 9,504 9,211 营业利润 119 149 444 837 1,164 1,473 普通股股东权益 3,030 3,114 4,159 4,699 5,519 6,601 营业利润率 1.0% 1.3% 3.8% 5.5% 6.8% 7.6% 少数股东权益 73 189 198 258 323 393 营业外收支 236 90 105 100 100 100 负债股东权益合计 9,956 12,243 13,162 14,492 15,345 16,204 税前利润 356 239 549 937 1,264 1,573 利润率 3.1% 2.1% 4.7% 6.1% 7.4% 8.2% 比率分析 所得税 -61-40 -97-167 -225-280 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 所得税率 17.1% 16.7% 17.8% 17.8% 17.8% 17.8% 每股指标 净利润 295 199 451 770 1,039 1,293 每股收益 0.306 0.185 0.213 0.320 0.439 0.551 少数股东损益 -8 17 29 60 65 70 每股净资产 3.061 3.145 1.996 2.256 2.649 3.169 归属于母公司的净利润 303 183 422 710 974 1,223 每股经营现金净流 0.517 0.678 0.663 0.502 0.625 0.735 净利率 2.6% 1.6% 3.6% 4.7% 5.7% 6.3% 每股股利 0.100 0.000 0.000 0.100 0.100 0.100 回报率 现金流量表 ( 人民币百万元 ) 净资产收益率 10.00% 5.87% 10.15% 15.11% 17.65% 18.53% 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产收益率 3.04% 1.49% 3.21% 4.90% 6.35% 7.55% 净利润 295 199 451 770 1,039 1,293 投入资本收益率 4.55% 4.87% 8.09% 11.29% 13.24% 15.60% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 280 314 424 450 441 514 主营业务收入增长率 17.15% -1.92% 3.16% 30.35% 12.27% 12.60% 非经营收益 -1 230 105 133 111 57 EBIT 增长率 -27.31% 28.42% 58.99% 47.42% 21.27% 20.73% 营运资金变动 -62-73 401-307 -290-335 净利润增长率 13.13% -39.68% 131.11% 68.12% 37.24% 25.54% 经营活动现金净流 512 672 1,382 1,045 1,301 1,530 总资产增长率 8.24% 22.97% 7.51% 10.10% 5.89% 5.60% 资本开支 -714-295 -129-545 -225-224 资产管理能力 投资 0-387 473 0 0 0 应收账款周转天数 92.6 101.0 114.2 110.0 110.0 110.0 其他 56 13-36 15 15 15 存货周转天数 39.6 36.3 39.6 38.0 38.0 38.0 投资活动现金净流 -658-669 308-530 -210-209 应付账款周转天数 20.3 32.7 43.8 35.0 35.0 35.0 股权募资 0 0 1 39 54 67 固定资产周转天数 43.6 66.3 66.9 59.9 53.9 48.0 债权募资 558 1,254-1,690-190 -601-947 偿债能力 其他 -602-1,228 104-262 -444-391 净负债 / 股东权益 68.88% 69.20% 34.48% 25.68% 10.14% -5.50% 筹资活动现金净流 -44 25-1,585-412 -991-1,271 EBIT 利息保障倍数 2.5 2.2 2.7 6.2 8.7 15.6 现金净流量 -190 28 105 102 100 50 资产负债率 68.83% 73.02% 66.91% 65.80% 61.93% 56.84% - 4 -
140811 141111 150211 150511 150811 151111 160211 160511 公司点评 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 0 0 0 0 增持 0 0 0 0 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 来源 : 朝阳永续 市场中相关报告评级比率分析说明 : 市场中相关报告投资建议为 买入 得 1 分, 为 增持 得 2 分, 为 中性 得 3 分, 为 减持 得 4 分, 之后平均计算得出最终评分, 作为市场平均投资建议的参考 最终评分与平均投资建议对照 : 1.00 = 买入 ; 1.01~2.0= 增持 ; 2.01~3.0= 中性 3.01~4.0= 减持 历史推荐和目标定价 ( 人民币 ) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2016-08-09 买入 9.62 11.30~12.40 人民币 ( 元 ) 14.55 13.09 11.63 10.17 8.71 7.25 5.79 4.33 历史推荐与股价 成交量 1,200 1,000 800 600 400 200 0 来源 : 国金证券研究所 长期竞争力评级的说明 : 长期竞争力评级着重于企业基本面, 评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果 优化市盈率计算的说明 : 行业优化市盈率中, 在扣除行业内所有亏损股票后, 过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除, 预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除 投资评级的说明 : 买入 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15%; 中性 : 预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -5%-5%; 减持 : 预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5% 以上 - 5 -
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