行业简评家电行业 2009 年 6 月 2 日 空调推广目录发布促进高能效空调进入市场 谨慎推荐维持评级 分析师 : 朱力军 :zhulijun@chinastock.com.cn :010-66568273 1. 事件近期, 国家财政部 国家发改委对空调企业上报的节能 1 级和 2 级空调材料进行了审核, 发布了 节能产品惠民工程 高效节能房间空调器推广目录, 明确了各公司推广的产品数量 最高限价和补贴金额 2. 我们的分析与判断从此次推广目录来看, 共有 19 家公司的产品进入到推广补贴目录中, 包括了内资企业和一些外资企业, 共有 1140 款能耗等级 1 级和 2 级的产品, 其中能耗等级 1 级的产品共 329 款, 能耗等级 2 级的产品共 811 款 我们前期曾在 家电节能产品补贴呼之欲出 节能空调补贴促进高效产品销售 中指出, 对高效节能家电进行补贴是大势所趋, 是我国迈向低碳经济的良好开端 ; 同时, 我们认为空调补贴政策的出台也将促进产品销售 从今年前 4 个月来看, 家用空调的销售依然不乐观 ( 参见图 1 和图 2) 进入 4 月份后, 内销环比数据稍有提高, 但是与去年相比依然有加大差距, 外销依然没有大的转暖迹象 此次通过财政补贴, 我们判断将会促进一定的销售, 尤其是对南方地区中高端产品有较大推动力度 ( 南方地区使用空调时间长, 对电费敏感度相对较高 ) 从总销售的增长上看, 应暂时不会发生根本性的变化, 随着去库存化的深入和低效能空调逐渐退出市场, 高效能空调的销售才会迎来真正的测试 市场格局变化不大 从此次高效节能空调器推广目录中我们可以看到, 和海信科龙占据了入围的前 5 名 ( 具体参见表 1), 占据了总入围数量的 71.93%, 从入围数量顺序上看, 无论从总的入围数量, 还是从能耗等级 1 级或能耗等级 2 级来看, 都基本是这个顺序 格力和美的的入围占比最大, 分别达到 23.6% 和 18.42%, 从目前市场的竞争结构和品牌形象来看, 格力和美的将会继续领跑行业升级, 估计将继续维持行业第一和第二的位置, 市场占有率有进一步提高的可能 的空调业务近年表现乏力, 空调入围数量多于海尔, 但是从目前的市场占有率上看, 依然存在优势, 但是面临比较大的挑战 从能耗等级 1 级和 2 级的产品推广数量对比上看, 能耗等级 2 级产品的数量是能耗等级 1 级产品的 2.46 倍, 有些厂商根本就没有推出能耗等级 1 级的产品, 这也印证了我们上次报告中的观点, 由于制造成本相对较低, 消费者对价格敏感性较高, 所以厂商推出能耗 2 级产品的动力较大 不过, 我们也发现一些公司采取了能耗等级 1 级产品数量多于能耗等级 2 级产品的战略, 除了总量较大外, 其它公司的规模都较小 从销售价格来看, 高效空调的售价 ( 补贴后的终端价格 ) 较高 在推广目录表上, 能耗等级 2 级的空调中,1 匹, 1.5 匹和 2 匹的空调均价分别为 2699 元 3149 元和 6046 元 ( 各品牌价格参加图 4 图 5 和图 6), 基本上高于目前市场上能耗等级 5 级的产品, 但是与变频空调价格相当 从各个品牌来看, 好品牌的空调价格相对较高, 享受一定的品牌溢价 一些小品牌采用了低价战术, 例如志高的能耗 2 级产品 (1 匹 ) 推广均价为 1530 元, 远远低于平均推广价格, 但是公司只是推出两款产品, 所以我们判断暂时不会扰乱整个市场格局, 但我们会密切关注这种现象 3. 投资建议我们判断, 对能效等级 1 级和 2 级的空调进行补贴能促进节能空调的销售, 有助于促进家电行业产业升级, 由于高效空调售价较高, 我们将密切关注销售情况, 暂不调整空调厂商的业绩预测, 维持对家电行业 谨慎推荐 投资评 www.chinastock.com.cn
级 继续推荐 (000651.SZ) (000527.SZ) 和 (600690.SH) 表 1: 各品牌空调入围数量 ( 台 ) 及占比 入围款数 占比 1 级数量 占比 2 级数量 占比 1 73 6.40% 16 4.86% 57 7.03% 2 26 2.28% 8 2.43% 18 2.22% 3 37 3.25% 9 2.74% 28 3.45% 4 210 18.42% 10 3.04% 200 24.66% 5 269 23.60% 30 9.12% 239 29.47% 6 50 4.39% 31 9.42% 19 2.34% 7 198 17.37% 112 34.04% 86 10.60% 8 16 1.40% 0 0.00% 16 1.97% 9 广州松下 67 5.88% 54 16.41% 13 1.60% 10 海信科龙 70 6.14% 37 11.25% 33 4.07% 11 三菱重工 49 4.30% 13 3.95% 36 4.44% 12 江苏新科 7 0.61% 0 0.00% 7 0.86% 13 12 1.05% 0 0.00% 12 1.48% 14 10 0.88% 0 0.00% 10 1.23% 15 苏州三星 4 0.35% 0 0.00% 4 0.49% 16 扬子空调 14 1.23% 0 0.00% 14 1.73% 17 8 0.70% 0 0.00% 8 0.99% 18 7 0.61% 1 0.30% 6 0.74% 19 三菱电机 13 1.14% 8 2.43% 5 0.62% 均价 1140 100.00% 329 100.00% 811 100.00% 图 1 2007-2009 中国空调行业内销量 ( 万台 ) 图 2 2007-2009 中国空调行业外销量 ( 万台 ) 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2009 财年 2008 财年 2007 财年 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 700 600 500 400 300 200 100 0 2009 财年 2008 财年 2007 财年 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 资料来源 : 产业在线中国银河证券研究所 资料来源 : 产业在线中国银河证券研究所 图 3 各品牌入围数量 ( 台 ) 对比 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1 级数量 2 级数量 广州松下海信科龙三菱重工江苏新科 苏州三星 扬子空调 三菱电机
图 4 能耗等级 2 级推广产品 (1 匹 ) 价格对比 ( 元 ) 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 海信科龙 三菱重工 苏州三星 三菱电机 均价 2699 图 5 能耗等级 2 级推广产品 (1.5 匹 ) 价格对比 ( 元 ) 3800 3600 3400 3200 3149 3000 2800 2600 2400 2200 2000 海信科龙 三菱重工 江苏新科 苏州三星 扬子空调 三菱电机 均价 图 6 能耗等级 2 级推广产品 (2 匹 ) 价格对比 ( 元 ) 7000 6750 6500 6250 6000 5750 5500 5250 5000 4750 4500 海信科龙 三菱重工 江苏新科 扬子空调 均价 6046
表 2: 重点关注公司盈利预测表 代码 简称 投资评级 08 年 EPS 09 年 EPS 10 年 EPS 11 年 EPS 08 年 PE 09 年市 PE 10 年 PE 000527.SZ 推荐 0.55 0.67 0.84 0.94 24.73 20.30 16.19 000651.SZ 推荐 1.57 1.84 2.04 2.29 19.22 16.40 14.79 600690.SH 推荐 0.57 0.68 0.81 0.96 22.35 18.74 15.73 600983.SH 合肥三洋 推荐 0.35 0.52 0.69-36.37 24.48 18.45 002032.SZ 苏泊尔 推荐 0.53 0.63 0.76 0.9 27.11 22.81 18.91 002242.SZ 九阳股份 推荐 1.06 1.31 1.57 1.88 24.64 19.94 16.64 000418.SZ 小天鹅 谨慎推荐 0.07 0.34 0.5 0.63 120.29 24.76 16.84 000016.SZ 深康佳 A 谨慎推荐 0.21 0.23 0.26 0.32 24.95 22.78 20.15 资料来源 : 公司公告中国银河证券研究所
评级标准银河证券行业评级体系 : 推荐 谨慎推荐 中性 回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 20% 及以上 该评级由分析师给出 谨慎推荐 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 该评级由分析师给出 中性 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 与交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报相当 该评级由分析师给出 回避 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 低于交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 10% 及以上 该评级由分析师给出 家电行业分析师 ( 或分析师团队 ) 覆盖股票范围 : A 股 : (000527.SZ) (600690.SH) (000651.SZ) 深康佳 A(000016.SZ) 九阳股份(002242.SZ) 苏泊尔(002032.SZ) 小天鹅(000418.SZ) 海信电器 (600060.SH) 合肥三洋(600983.SH)
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