金融工程 专题报告 2016 年 08 月 22 日证券研究报告 本报告仅供 : 易方达雷颖瑶使用, 已记录日志请勿传阅 CTA 新领域 : 期权量化交易策略研究 张超 S0260514070002 广发证券金融工程 2016 年 8 月
目录 2 01 02 03 04 可行性分析 趋势交易策略 模式匹配择时交易策略 总结 > > > >
3 01 02 02 01 03 04 可行性分析 >
CTA 策略分类 4 CTA 策略分类方法 品种交易类型交易频率策略模式 股指期货商品期货国债期货 ETF 期权 投机策略 套利策略 超高频交易高频交易日内交易低频交易 趋势策略 反转策略 预测策略
可行性分析 5 BS 期权定价公式 : C = SN d 1 Ke rt N d 2 d 1 = ln S X + r + 1 2 σ2 σ T d 2 = d 1 σ T N x 为正态分布的 cdf T 期权 delta: δ call = ΔC ΔS = N d 1 δ put = ΔP ΔS = N d 1 1 Delta 取值范围 δ call = N d 1 0,1 δ put = N d 1 1 1,0 认购期权的价格的变动和标的价格的变动具有正相关关系 认沽期权的价格的变动和标的价格的变动具有负相关关系
2015/2/9 9229690/6689/20161219 10:33 2015/3/9 2015/4/9 2015/5/9 2015/6/9 2015/7/9 2015/8/9 2015/9/9 2015/10/9 2015/11/9 2015/12/9 2016/1/9 2016/2/9 2016/3/9 2016/4/9 2016/5/9 2016/6/9 2015/2/9 2015/2/9 2015/3/9 2015/3/9 2015/4/9 2015/4/9 2015/5/9 2015/5/9 2015/6/9 2015/6/9 2015/7/9 2015/7/9 2015/8/9 2015/8/9 2015/9/9 2015/9/9 2015/10/9 2015/10/9 2015/11/9 2015/11/9 2015/12/9 2015/12/9 2016/1/9 2016/1/9 2016/2/9 2016/2/9 2016/3/9 2016/3/9 2016/4/9 2016/4/9 2016/5/9 2016/5/9 2016/6/9 2016/6/9 可行性分析 6 认购期权与 ETF 的日内价格相关性 --Call/ETF 日内价格相关系数 1.5 Call 实值与 ETF 日内价格相关系数 对于 call 实值和 call 平值, 有 99% 以上的交易日都呈现了正相关关系 对于 call 虚值, 由于根据规则选择出的期权价格过于便宜, 日内波动过大, 不一定保证日内波动的正相关关系 1 0.5 0-0.5-1 Call 虚值与 ETF 日内价格相关系数 Call 平值与 ETF 日内价格相关系数 1.5 1.2 1 1 0.8 0.5 0.6 0.4 0 0.2-0.5 0-1 MA20
可行性分析 7 认购期权与 ETF 的日内价格相关性 --call 期权日内价格涨跌幅 日收益率 call 实值 call 虚值 call 平值 均值 0.23% -5.9% -0.92% 标准差 13.65% 48.6% 44.94% 偏度 1.32 2.11 3.3 峰度 8.19 10.77 20.92 认购期权的日内涨跌幅呈厚尾分布 日内涨跌幅频率分布密度曲线正态分布概率密度曲线
可行性分析 8 认购期权与 ETF 的日内价格相关性 -- 有效杠杆 相对于 B-S 模型中的 delta 计算方法, 我们选择了期权价格的日内涨跌幅与 标的价格的日内涨跌幅之比进行计算 有效杠杆 有效杠杆 = Τ ΔP P Τ ΔS S 体现日内涨跌幅的变动关系 call 实值 call 虚值 call 平值 均值 7.02 18.42 26.73 标准差 16.34 166.95 105.59 偏度 2.39 2.78 4.56 峰度 19.23 27.41 43.07 认购期权的有效杠杆 峰度 >3, 说明其分布尖峰厚尾 均值 >0, 偏度 >0, 说明有效杠杆的分布右偏, CALL 的日内涨跌幅变动与 ETF 涨跌呈正向关系 均值远大于 1, 说明期权交易的杠杆比较高
2015/2/9 9229690/6689/20161219 10:33 2015/3/9 2015/4/9 2015/5/9 2015/6/9 2015/7/9 2015/8/9 2015/9/9 2015/10/9 2015/11/9 2015/12/9 2016/1/9 2016/2/9 2016/3/9 2016/4/9 2016/5/9 2016/6/9 2015/2/9 2015/2/9 2015/3/9 2015/3/9 2015/4/9 2015/4/9 2015/5/9 2015/5/9 2015/6/9 2015/6/9 2015/7/9 2015/7/9 2015/8/9 2015/8/9 2015/9/9 2015/9/9 2015/10/9 2015/10/9 2015/11/9 2015/11/9 2015/12/9 2015/12/9 2016/1/9 2016/1/9 2016/2/9 2016/2/9 2016/3/9 2016/3/9 2016/4/9 2016/4/9 2016/5/9 2016/5/9 2016/6/9 2016/6/9 可行性分析 9 认沽期权与 ETF 的日内价格相关性 --Put/ETF 日内价格相关系数 0.5 PUT 实值与 ETF 日内价格相关系数 对于 put 实值和 put 平值, 有 99% 以上的交易日都呈现了负相关关系 PUT 虚值, 由于根据规则选择出的期权价格过于便宜, 日内波动过大, 不一定保证日内波动的负相关关系 0-0.5-1 -1.5 PUT 虚值与 ETF 日内价格相关系数 PUT 平值与 ETF 日内价格相关系数 1 0 0.5-0.2 0-0.5-0.4-0.6-0.8-1 -1-1.5-1.2 MA20
可行性分析 10 认沽期权与 ETF 的日内价格相关性 --put 期权日内价格涨跌幅 日收益率 put 实值 put 虚值 put 平值 均值 2.96% 0.45% 8.12% 标准差 23.21% 53.16% 94.99% 偏度 3.27 2.56 8.14 峰度 21.49 13.40 82.82 认沽期权的日内涨跌幅呈厚尾分布 日内涨跌幅频率分布密度曲线正态分布概率密度曲线
可行性分析 11 认沽期权与 ETF 的日内价格相关性 -- 有效杠杆 相对于 B-S 模型中的 delta 计算方法, 我们选择了期权价格的日内涨跌幅与 标的价格的日内涨跌幅之比进行计算 有效杠杆 有效杠杆 = Τ ΔP P Τ ΔS S 体现日内涨跌幅的变动关系 put 实值 put 虚值 put 平值 均值 -7.15-12.34-16.76 标准差 19.07 145.60 86.83 偏度 1.43 0.28 2.00 峰度 16.27 23.19 34.10 认沽期权的有效杠杆 偏度 >3, 说明其分布尖峰厚尾 均值 <0, 说明 PUT 的日内涨跌幅变动与 ETF 涨跌呈负向关系 均值远小于 -1, 说明相对 ETF 的交易, 期权交易的杠杆比较高
可行性分析 12 期权价格与标的价格有明显的正 / 负相关关系 期权价格涨跌幅的分布有明显的厚尾现象 期权具有高杠杆 ETF 期权是一种适合进行投机交易的品种
可行性分析 13 期权投机策略需要解决的问题 1. 期权合约非常多 2. 期权价格的波动大 3. 高杠杆 4. 高交易成本 如何选择合适的期权? 容易出现 假 信号高收益高风险交易费用占比很高
14 01 02 02 03 04 趋势交易策略 >
趋势交易策略 - 交易模型介绍 15 趋势突破策略 : 经典的日内趋势交易系统 计算出价格的突破上轨和突破下轨 区间宽度 = ( 昨日最高价 - 昨日最低价 )* 系数 f 2. 判断趋势做出交易价格超出上轨, 则认为股票价格有上涨趋势, 买入做多 价格低于下轨, 则认为股票价格有下跌趋势, 卖出做空 历史数据 上突破, 做多 开盘价 + 区间宽度 开盘价 下突破, 做空 开盘价 - 区间宽度
趋势交易策略 - 交易模型介绍 16 将 CTA 策略移植到期权上时, 需要考虑以下三方面的问题 如何选择合适的期权 如何生成交易信号 如何控制风险
趋势交易策略 - 期权合约的选择 17 选择期权合约时需要考虑的因素流动性实值 / 平值行权日期 / 虚值期权认购 / 认沽期权选交易成本期权择 选择流动性比较好的, 交易成本影响比较小的期权 分不同类型的期权 (call/put 实值 平值 虚值 ) 进行分析 选择流动性 ( 成交量 持仓量 ) 靠前的期权 流动性好的期权一般距离行权日期比较远 实值期权的交易成本相比期权价格一般比较小 认购期权认沽期权实值期权实值认购期权实值认沽期权平值期权平值认购期权平值认沽期权虚值期权虚值认购期权虚值认沽期权
9:30 9:42 9:54 10:06 10:18 10:30 10:42 10:54 11:06 11:18 13:00 13:12 13:24 13:36 13:48 14:00 14:12 14:24 14:36 14:48 15:00 趋势交易策略 - 交易信号选择 18 期权价格突破触发交易信号 期权价格出现 假 突破信号 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0-0.2 实值 CALL- 样本内累计收益率 2015/2/9 2015/3/9 2015/4/9 2015/5/9 2015/6/9 2015/7/9-0.4-0.6 样本内累计收益率 (10) 样本内累计收益率 (5) -0.8 样本内累计收益率 (1) 看涨期权 50ETF( 右轴 ) 1.1 1.002 1.05 1 0.998 1 0.996 0.95 0.994 0.992 0.9 0.99 0.85 0.988 2016 年 6 月 1 日 50ETF7 月购 2.25 与 50ETF 日内走势 由于 假信号 比较多, 因此策略的表现不佳!!
趋势交易策略 - 交易信号选择 19 用 ETF 价格触发交易信号 由于期权价格与标的 ETF 价格走势密切相关, 因此可以对标的 ETF 进行趋势检测, 触发信号, 在期权上进行交易 做多 call 标的 ETF 价格上涨趋势 做空 put 做空 call 标的 ETF 价格下跌趋势 做多 put
9:30 9:41 9:52 10:03 10:14 10:25 10:36 10:47 10:58 11:09 11:20 13:01 13:12 13:23 13:34 13:45 13:56 14:07 14:18 14:29 14:40 14:51 9229690/6689/20161219 10:33 趋势交易策略 - 风险控制 20 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 期权与 ETF 日内涨跌幅 看涨期权 50ETF( 右轴 ) 期权杠杆高, 需要控制风险 期权投资策略的风险高 通过止损, 降低单次交易最大亏损 通过仓位控制, 能够降低策略的杠杆 大部分期权的日涨跌幅的相对 delta 在 10 倍以上, 本报告中我们采用 10% 的仓位来降低风险 2016 年 6 月 1 日 50ETF7 月购 2.25 与 50ETF 日内走势
趋势交易策略 - 实证分析 21 参数优化与回测 优化参数 : 突破阈值与止损比例样本内参数优化 : 2015-02-09 至 2015-08-07 样本外回测 : 2015-08-10 至 2016-06-24 交易成本 每张合约的单边交易成本 :10 元考虑到交易成本和止损, 过滤掉一部分交易信号 在扣除交易手续费的情况下, 如果期权价格反向变化 5 个最小单位 (0.0001 元 ) 就会触发止损, 那么该期权不进行交易
趋势交易策略 - 实证分析 22 实证分析 实值认购期权表现 ( 满仓 ) 样本内 交易费用交易费用交易费用 10 元 / 手 5 元 / 手 1 元 / 手 最大回撤 -33.36% -55.91% -51.89% 累计收益率 370.20% 173.50% 222.40% 收益回撤比 61.6 11.4 17.73 年化收益率 2055.00% 635.50% 920.00% 夏普比率 13.69 5.03 7.40 4.5 4 3.5 3 2.5 2 2015/2/9 2015/2/23 实值 CALL- 样本内累计收益率与 ETF50 收盘价 2015/3/9 2015/3/23 2015/4/6 2015/4/20 2015/5/4 2015/5/18 2015/6/1 2015/6/15 2015/6/29 2015/7/13 2015/7/27 ETF50 收盘价样本内累计收益率 (10) 样本内累计收益率 (5) 样本内累计收益率 (1) 400% 300% 200% 100% 0% -100% 样本外 交易费用交易费用交易费用 10 元 / 手 5 元 / 手 1 元 / 手 最大回撤 -50.91% -42.46% -31.22% 累计收益率 42.43% 193.30% 360.70% 收益回撤比 0.97 5.64 14.96 年化收益率 49.46% 239.60% 467.20% 夏普比率 0.53 2.42 4.70 3.5 3 2.5 2 2015/8/10 2015/8/31 实值 CALL- 样本外累计收益率与 ETF50 收盘价 2015/9/21 2015/10/12 2015/11/2 2015/11/23 2015/12/14 2016/1/4 2016/1/25 2016/2/15 2016/3/7 2016/3/28 2016/4/18 2016/5/9 2016/5/30 2016/6/20 600% 400% 200% 0% -200% ETF50 收盘价样本外累计收益率 (10) 样本外累计收益率 (5) 样本外累计收益率 (1)
趋势交易策略 - 实证分析 23 实证分析 -- 平值和虚值认购期权表现 ( 满仓 ) 平值 CALL- 样本内累计收益率与 ETF50 收 盘价 虚值 CALL- 样本内累计收益率与 ETF50 收盘价 6 4 2 400% 200% 0% -200% 6 4 2 200% 0% -200% ETF50 收盘价样本内累计收益率 (10) ETF50 收盘价样本内累计收益率 (10) 样本内累计收益率 (5) 样本内累计收益率 (1) 样本内累计收益率 (5) 样本内累计收益率 (1) 4 3 2 平值 CALL- 样本外累计收益率与 ETF50 收 虚值 CALL- 样本外累计收益率与 ETF50 收 盘价 盘价 ETF50 收盘价样本外累计收益率 (10) 样本外累计收益率 (5) 样本外累计收益率 (1) 500% 4 0% 3-500% 2 交易成本相比期权价格太大, 因而放弃交易 ETF50 收盘价样本外累计收益率 (10) 样本外累计收益率 (5) 样本外累计收益率 (1) 0% -20% -40%
趋势交易策略 - 实证分析 24 实证分析 实值认沽期权表现 ( 满 交易费用交易费用交易费用样本内仓 ) 10 元 / 手 5 元 / 手 1 元 / 手最大回撤 -47.34% -45.38% -41.44% 累计收益率 417.60% 989.10% 2357.00% 收益回撤比 52.97 249.10 1379.00 年化收益率 2508.00% 11310.00 57160.00 % % 夏普比率 11.42 51.34 244.30 交易费用交易费用交易费用样本外 10 元 / 手 5 元 / 手 1 元 / 手最大回撤 -44.33% -31.68% -25.09% 累计收益率 218.00% 636.90% 6207.00% 收益回撤比 6.14 27.37 437.90 年化收益率 272.20% 867.10% 10990.00 % 夏普比率 1.81 5.56 52.05 5 4 3 2 3.5 3 2.5 2 2015/2/9 实值 PUT- 样本内累计收益率与 ETF50 收盘 2015/8/ 2015/2 2015/8/ 2015/3/9 2015/3 2015/4/6 2015/4 2015/5/4 价 2015/5 2015/6/1 2015/6 2015/6 2015/7 2015/7 ETF50 收盘价样本内累计收益率 (10) 样本内累计收益率 (5) 样本内累计收益率 (1) 实值 PUT- 样本外累计收益率与 ETF50 收盘 2015/9/ 2015/10 2015/11 2015/11 2015/12 2016/1/4 价 2016/1/ 2016/2/ 2016/3/7 2016/3/ 2016/4/ 2016/5/9 2016/5/ 2016/6/ ETF50 收盘价样本外累计收益率 (10) 样本外累计收益率 (5) 样本外累计收益率 (1) 3000% 2000% 1000% 0% -1000% 10000% 5000% 0% -5000%
趋势交易策略 - 实证分析 25 实证分析 -- 平值和虚值认沽期权表现 ( 满仓 ) 平值 PUT- 样本内累计收益率与 ETF50 收盘 价 虚值 PUT- 样本内累计收益率与 ETF50 收盘 价 6 4 2 400% 200% 0% -200% 6 4 2 200% 0% -200% ETF50 收盘价样本内累计收益率 (10) ETF50 收盘价样本内累计收益率 (10) 样本内累计收益率 (5) 样本内累计收益率 (1) 样本内累计收益率 (5) 样本内累计收益率 (1) 平值 PUT- 样本外累计收益率与 ETF50 收盘 价 虚值 PUT- 样本外累计收益率与 ETF50 收盘 价 3.5 3 2.5 2 ETF50 收盘价样本外累计收益率 (10) 样本外累计收益率 (5) 样本外累计收益率 (1) 60000% 40000% 20000% 0% -20000% 3.5 3 2.5 2 交易成本相比期权价格太大, 因而放弃交易 ETF50 收盘价样本外累计收益率 (10) 样本外累计收益率 (5) 样本外累计收益率 (1) 0% -10% -20% -30%
趋势交易策略 - 实证分析 26 实证分析 :10% 的仓位 实值认购期权表现 ( 全样本和样本外 ) 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0-0.05 2015/2/9 2015/3/9 2015/4/9 2015/5/9 2015/6/9 全样本累计收益率 2016/3/9 2016/2/9 2016/1/9 2015/12/9 2015/11/9 2015/10/9 2015/9/9 2015/8/9 2015/7/9 2016/4/9 2016/5/9 2016/6/9 0.2 0.15 0.1 0.05 0-0.05 2015/8/10 2015/8/31 2015/9/21 2015/10/12 2015/11/2 样本外累计收益率 2016/3/28 2016/3/7 2016/2/15 2016/1/25 2016/1/4 2015/12/14 2015/11/23 2016/4/18 2016/5/9 2016/5/30 2016/6/20 全样本降低仓位累计收益率 样本外降低仓位累计收益率 全样本 ( 仓位 10%) 最大回撤 -6.06% 累计收益率 31.25% 收益回撤比 3.58 年化收益率 21.70% 夏普比率 1.99 样本外 ( 仓位 10%) 最大回撤 -3.95% 累计收益率 10.72% 收益回撤比 3.10 年化收益率 12.26% 夏普比率 1.34
趋势交易策略 - 实证分析 27 实证分析 :10% 的仓位 实值认沽期权表现 ( 全样本和样本外 ) 0.8 全样本累计收益率 0.3 样本外累计收益率 0.6 0.4 0.25 0.2 0.15 0.2 0-0.2 2015/2/9 2015/3/9 2015/4/9 2015/5/9 2015/6/9 2016/3/9 2016/2/9 2016/1/9 2015/12/9 2015/11/9 2015/10/9 2015/9/9 2015/8/9 2015/7/9 全样本降低仓位累计收益率 2016/4/9 2016/5/9 2016/6/9 0.1 0.05 0-0.05 2015/8/10 2015/8/31 2015/9/21 2015/10/12 2015/11/2 2015/11/23 2015/12/14 2016/4/18 2016/3/28 2016/3/7 2016/2/15 2016/1/25 2016/1/4 样本外降低仓位累计收益率 2016/5/9 2016/5/30 2016/6/20 全样本 ( 仓位 10%) 最大回撤 -6.03% 累计收益率 57.83% 收益回撤比 6.48 年化收益率 39.05% 夏普比率 2.18 样本外 ( 仓位 10%) 最大回撤 -5.34% 累计收益率 20.23% 收益回撤比 4.36 年化收益率 23.29% 夏普比率 1.55
28 01 02 03 03 04 模式匹配择时交易策略 >
2015/1/5 2015/2/5 2015/3/5 2015/4/5 2015/5/5 2015/6/5 2015/7/5 2015/8/5 2015/9/5 2015/10/5 2015/11/5 2015/12/5 2016/1/5 2016/2/5 2016/3/5 2016/4/5 2016/5/5 2016/6/5 择时交易策略 - 交易模型介绍 29 量价序列 100.00% 2015 年以来策略在沪深 300 股指期货上的表现 80.00% 模式匹配 60.00% 40.00% 20.00% 预测走势 0.00% -20.00% 策略原理 获取最近一段时间的指数日收盘价格和成交量序列 用动态时间规整方法从历史上寻找与当前序列最相 似的序列 统计匹配到的最相似序列的下一个交易日的表现 预测下一个交易日指数表现, 发出交易信号 参考 : 广发金工 另类交易策略系列之二十五 : 价量模式匹配股指期货交易策略
择时交易策略 - 交易模型介绍 30 通过上证 50 指数建立预测模型, 交易期权 每日收盘前, 预测下一个交易日的指数表现 选取合适的期权, 建立头寸 (T 日 ) 持有期权至下一个交易日收盘平仓或者止损平仓 (T+1 日 ) 模型看涨 做多认购期货或者做空认沽期权 量价模式匹配模型 模型看跌 做空认购期权或者做多认沽期权
2015/2/9 2015/3/9 2015/4/9 2015/5/9 2015/6/9 2015/7/9 2015/8/9 2015/9/9 2015/10/9 2015/11/9 2015/12/9 2016/1/9 2016/2/9 2016/3/9 2016/4/9 2016/5/9 2016/6/9 2016/7/9 择时交易策略 - 实证分析 31 实值认购期权表现 (10% 仓位,2015.2.9~2016.6.24) 60% 50% 40% 30% 20% 10% 累积收益率 累积收益率 54.6% 最大回撤 -15.3% 年化收益率 37.3% 收益回撤比 2.44 胜率 56.3% 盈亏比 1.05 0% -10% -20% 此外, 策略在平值认购期权上表现较差, 在虚值认购期权上不能盈利
2015/2/9 2015/3/9 2015/4/9 2015/5/9 2015/6/9 2015/7/9 2015/8/9 2015/9/9 2015/10/9 2015/11/9 2015/12/9 2016/1/9 2016/2/9 2016/3/9 2016/4/9 2016/5/9 2016/6/9 2016/7/9 择时交易策略 - 实证分析 32 实值认沽期权表现 (10% 仓位,2015.2.9~2016.6.24) 80% 60% 40% 20% 0% 累积收益率 累积收益率 67.2% 最大回撤 -24.7% 年化收益率 45.3% 收益回撤比 1.84 胜率 50.6% 盈亏比 1.25-20% -40% 此外, 策略在平值认沽期权上表现较差, 虚值认沽期权上不能盈利
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总结 34 期权的走势与标的证券走势密切相关, 其涨跌幅具有明显的厚尾现象, 而且杠杆高, 适合进行投机交易 本报告提出了期权的短线交易策略, 从期权选择 交易信号确定和风险控制上提出了具体的操作思路 从实证的趋势交易和择时预测模型来看, 期权交易策略表现良好
风险提示 35 本文旨在对所研究问题的主要关注点进行分析, 因此对市场及相关交易做了一些合理假设, 但这样会导致建立的模型以及基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画现实环境 而且由于分析时采用的相关数据都是过去的时间序列, 因此可能会与未来真实的情况出现偏差 本文内容并不是适合所有的投资者, 客户在制定投资策略时, 必须结合自身的环境和投资理念
免责声明 36 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担
THANKS- 谢谢 37 Thanks! 谢谢 地址 : 广州市天河北路 183 号大都会广场 P.C.510075 电话 : 020-87555888 传真 : 020-87553600 WWW.GF.COM.CN