生产复苏, 制造业 PMI 回升 8 月制造业官方 PMI 指数为 51.7, 较上月上升 0.3 个百分点 高温与洪涝 的不利因素渐渐消散, 本月生产指数上升 0.6 个百分点至 54.1, 新订单指数上升 0.3 个百分点至 53.1 受到未来利润良好预期以及内需稳定的驱动, 制造业企业开始增加

2017 年 8 月 31 日 宏观经济 周期行业基本面仍有支撑 8 月 PMI 点评 宏观简评 要点 8 月制造业 PMI 小幅回升, 支撑仍在 7 月高温与洪涝因素渐渐消散,8 月官方制造业 PMI 小幅走高 0.3 个百分点, 至 51.7, 高于市场预期 PMI 维持自去年以来的走高趋势, 显示相对稳定的国内外需求以及供给侧结构调整对中国制造业的支撑 新订单指数与原材料库存指数之间的差值本月有所扩大, 表明供给侧压力增大, 通胀水平或将进一步回升 本月主要原 材料购进价格指数继续大幅上涨, 预期 8 月的 PPI 将延续反弹的态势, 环比增幅可能高于 0.8, 同比增速或超 6.2 分析师 张文朗 021-22169109 zhangwenlang@ebscn.com 执业证书编号 :S0930516100002 受制于短期不利因素, 建筑业 PMI 高位回落 8 月非制造业中的建筑业 PMI 较上个月回落 4.5 个百分点至 58.0, 这与房市销售不景气相关, 同时也是受到国内多地暴雨台风等极端天气的短期影响 8 月份的 PMI 数据显示国内经济仍然充满韧性, 而周期行业基本面仍有支撑 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告

生产复苏, 制造业 PMI 回升 8 月制造业官方 PMI 指数为 51.7, 较上月上升 0.3 个百分点 高温与洪涝 的不利因素渐渐消散, 本月生产指数上升 0.6 个百分点至 54.1, 新订单指数上升 0.3 个百分点至 53.1 受到未来利润良好预期以及内需稳定的驱动, 制造业企业开始增加生产经营活动 受贸易平衡政策以及货币升值影响, 制造业新出口订单指数下降 0.5 个百分点至.4 由于供给侧管理以及需求企稳, 产成品库存被动下降, 原材料库存虽小幅下降但或由供给约束造成, 制造业的生产经营活动预期指数的上升也印证了这一点 ( 图 1) 图 1: 产成品库存被动走低, 生产活动预期稳定上行 图 2: 供给侧收缩指数震荡上行, 维持高位 产成品库存 49 原材料库存 生产经营活动预期 ( 右轴 ) 47 45 44 43 2015-01 2015-10 2016-07 2017-04 65 60 55 45 40 54 44 42 1.0 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07, 光大证券研究所 新订单 PMI 原材料库存 PMI 新订单减上一期原材料库存指数 ( 右轴 ) 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 供给侧持续收缩, 支撑 PPI 与周期行业 需求端表现稳定,8 月份由新订单指数与上一期原材料库存指数差刻画的供给侧收缩指数则继续震荡上行 ( 图 2), 显示供给侧压力依然较高, 对价格 上涨形成支撑 供给侧收缩压力, 依然持续, 这对周期品的盈利仍有较大支撑 另外, 受全球大宗商品市场价格上涨的影响, 主要原材料购进价格指数继上 个月大幅反弹 7.5 个百分点之后, 继续大幅上行 7.4 个百分点至 65.3( 图 3), 加之基数效应的影响, 预期 8 月 PPI 或将继续攀升, 环比上升或超 0.8, 同比或超 6.2, 同样利好上游偏周期行业 最后, 供给侧改革及价格上升带来的利好正逐渐传导到中小型企业, 本月中型企业 小型企业 PMI 均现反弹, 大型企业的 PMI 指数仍然维持在高位 ( 图 4) 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告

图 3: 原材料购进价格大幅上涨, 暗示 PPI 环比上行 图 4: 中小型企业 PMI 现反弹迹象 主要原材料购进价格 PPI 环比 ( 右轴 ) 75 70 65 60 55 45 40 35 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0-1.5 PMI: 大型企业 56 PMI: 中型企业 PMI: 小型企业 54 44 42 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 建筑业 PMI 回落, 或只是单月扰动 8 月, 中国官方非制造业 PMI 商务活动指数为 53.4, 比上月回落 1.1 个百 分点, 总体仍延续扩张态势 服务业商务活动指数回落 0.5 个百分点至.6 市场需求总体稳定, 但扩张速度放缓, 新订单指数小幅回升 0.1 个百分点, 连续四个月稳定在 以上 而建筑业 PMI 指数 8 月份下降 4.5 个百分点 至 58.0 这在一定程度上反映了一二线城市降温的房价以及房屋销售情况的回落 同时, 因受多地暴雨台风等极端天气的影响, 建筑业企业生产活动 有所放缓, 随着天气好转, 建筑业活动很可能出现回升 但受此影响,8 月份房地产开发投资完成额累积同比可能继续下滑 ( 图 5) 此外, 根据官方大型企业 PMI 与财新 PMI 所具备的统计相关性 ( 或者样本偏误 ),8 月财新 PMI 很可能从 7 月 51.1 小幅回落至枯荣线以上, 约 51 的水平 ( 图 6) 图 5: 建筑业 PMI 高位回落影响 8 月地产投资 图 6: 财新 PMI 的样本特征估计 25 房地产开发投资完成额 : 累计同比非制造业 PMI: 建筑业 ( 右轴 ) 64 PMI: 大型企业 财新中国 PMI( 右轴 ) 54 53 20 15 10 5 0 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 63 62 61 60 59 58 57 56 55 53 51 49 2012-08 2014-02 2015-08 2017-02 51 49 47, 光大证券研究所 综合来看,8 月份的官方 PMI 数据显示出短期整体经济环境较平稳, 建筑业虽短期回落, 但单月扰动可能性更大 今年三季度我国经济发展仍具有韧性 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告

同时供给侧持续发力,PPI 大概率回弹至 6.2 以上, 继续利好上游周期品行 业利润 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告

分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 分析师介绍 张文朗, 光大证券首席宏观分析师 加入光大之前, 任中信证券首席宏观分析师, 并曾在香港金融管理局工作 10 年, 任高级经济学家, 带领中国经济研究团队 他在国际杂志发表报告二十余篇, 并受聘于复旦大学经济学院任兼职教授 张文朗拥有德国比勒费尔德大学经济学博士 复旦大学经济学硕士学位 行业及公司评级体系 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5 至 15; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5 至 5; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5 至 15; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15 以上 ; 无评级 因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的投资评级 市场基准指数为沪深 300 指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告

特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 公司经营业务许可证编号 :z22831000 公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 本公司及其附属机构 ( 包括光大证券研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在作出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表 篡改或者引用 光大证券股份有限公司研究所销售交易总部 上海市新闸路 18 号静安国际广场 3 楼邮编 200040 总机 :021-22169999 传真 :021-22169114 22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 濮维娜 021-22167099 13611990668 puwn@ebscn.com 周薇薇 021-22169087 13671735383 zhouww1@ebscn.com 徐又丰 021-22169082 13917191862 xuyf@ebscn.com 李强 021-22169131 18621590998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 021-221691 13661875949/13609618940 luodj@ebscn.com 张弓 021-22169083 139185549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 021-22169130 131621110 huangsuqing@ebscn.com 邢可 021-22167108 15618296961 xingk@ebscn.com 计爽 021-22167101 180171845 jishuang@ebscn.com 陈晨 021-22167330 100608292 chenchen66@ebscn.com 吕程 021-221691 18616981623 lvch@ebscn.com 王昕宇 021-22169129 116717824 wangxinyu@ebscn.com 北京 黄怡 010-584027 13699271001 huangyi@ebscn.com 郝辉 010-584028 13511017986 haohui@ebscn.com 梁晨 010-584025 13901184256 liangchen@ebscn.com 杜婧瑶 010-584038 13910115588 dujy@ebscn.com 吕淩 010-584035 15811398181 lvling@ebscn.com 郭晓远 010-584029 15120072716 guoxiaoyuan@ebscn.com 王曦 010-584036 18610717900 wangxi@ebscn.com 关明雨 010-584037 18516227399 guanmy@ebscn.com 张彦斌 010-584040 18614260865 zhangyanbin@ebscn.com 深圳 黎晓宇 0755-83553559 13823771340 lixy1@ebscn.com 李潇 0755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 0755-23996409 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 0755-83551458 18576778603 wangyuanfeng@ebscn.com 张靖雯 0755-83553249 18589058561 zhangjingwen@ebscn.com 牟俊宇 0755-835459 13606938932 moujy@ebscn.com 国际业务 陶奕 021-22169091 18018609199 taoyi@ebscn.com 戚德文 021-22169491 18101889111 qidw@ebscn.com 金英光 021-22169085 13311088991 jinyg@ebscn.com 傅裕 021-22169092 135655558 fuyu@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告