中国水泥周报 2018 年 7 月 16 日更多水泥公司发布盈喜 ; 库存仍处健康水平 中国水泥行业 平均水泥价格 ( 全国性 ) 上周按周微跌 0.24% 至 412 元人民币 / 吨 辽宁 吉林和浙江的水泥价格下跌 10-30 元人民币 / 吨 7 月初, 受到降雨 台风和高温的影响, 水泥需求逐渐减少 出货量降至正常水平的 -% 由于大多数地区性的水泥生产商自愿限产, 供需不平衡的情况并不显着 因此水泥价格保持在较高水平 平均库存水平 ( 全国性 ) 按周从 58.4% 下降到 57.8% 上周煤价稳定 环渤海地区发热量 5 大卡动力煤的综合平均价格指数上周持稳于 5 元人民币 / 吨, 较去年同期低 1.9% 更多水泥公司发布盈喜 除了海螺水泥 [0914.HK; 买入 ] 外, 另有多家水泥公司在上周就 18 年中期业绩发布了盈喜 : 华新水泥 [01.CH; 预计净利润增长 179%-192%] 万年青 [000789.CH; 预计净利润增长 %-490%] 上峄水泥[000672.CH; 预计净利润增长 87%- 99%] 同力水泥[0008.CH; 预期净利润增长 96.79%-136.15%] 我们认为, 这些利好的消息将在短期内继续提振板块的气氛 我们覆盖的水泥股上周平均反弹 7.2% 在上周, 由于整体市场情绪趋稳, 水泥板块的股价表现有所改善 在我们覆盖的水泥股中, 表现最佳的是华润水泥 [1313.HK; 持有 ], 股价反弹 11.3%; 金隅集团 [9.HK; 买入 ] 的表现相对最弱, 股价上涨 2.7% 王志文 研究部主管 (2) 3698-6317 cmwong@chinastock.com.hk 刘彦麟 分析員 (2) 3698-6393 marklau@chinastock.com.hk 估值表 Valuation Table 公司 股票代号 评级 股价 ( 港元 ) 市值 市盈率 PER (x) ( 倍 ) PBR 市净率 (x) ( 倍 ) EV/EBITDA(x) ( 倍 ) Net 净债务股本比 debt/equity (%) (%) Company 公司 Ticker 股票代号 Rating 评级 股 Price 价 ( 港 (HK$) 元 ) Market ( 百万美元 cap (US$m) ) 市值 ( 百万美元 ) 2017 2013 2018E 2014E 2019E 2015E 2017 2013 2018E 2014E 2019E 2015E 2017 2013 2018E 2014E 2019E 2015E 2014E 2018E Conch 海螺水泥 Cement 914 HK Equity 买入 BUY 44.95 28,036 13.9 8.9 8.9 2.26 1.89 1.69 7.9 5.3 5.4 Net cash CNBM 中国建材 3323 HK Equity 买入 BUY 7.69 6,298 10.3 6.0 5.9 0.78 0.69 0.63 8.9 7.2 7.3 169 BBMG 金隅股份 9 HK Equity 买入 BUY 2.68 4,979 9.6 6.5 6.1 0.49 0.44 0.41 10.7 8.8 8.1 95 华润水泥 CR Cement 1313 HK Equity 持有 HOLD 8.18 7,323 15.0 6.9 6.8 1.76 1.52 1.36 9.0 5.0 5.0 16 简单平均 Simple average 12.2 7.1 6.9 1.32 1.13 1.02 9.1 6.6 6.4 93 加权平均 Weighted average 13.1 7.9 7.8 1. 1.51 1.36 8.5 5.9 5.9 35 公司 股票代号 每股收益增长 EPS Growth (%) 2017-2019E 市盈增长比率 PEG(x) ( 倍 ) 净资产收益率 ROE (%) (%) Dividend 股息收益率 yield (%) (%) Company Ticker 2018E 2019E CAGR (%) 2018E 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E Conch 海螺水泥 Cement 914 HK Equity 54.0 0.5 24.4 0.4 17.49 22.94 20.12 3.2 5.1 5.6 CNBM 中国建材 3323 HK Equity 69.3 1.2 30.9 0.2 7.86 12.10 11.10 1.5 3.3 3.4 CR 华润水泥 Cement 1313 HK Equity 118.7 0.5 48.2 0.1 12.67 27. 23.92 3.3 7.4 7.3 BBMG 金隅股份 9 HK Equity 44.2 7.1 24.2 0.3 5.32 6.93 7.00 2.5 3.3 3.5 简单平均 Simple average 71.5 2.3 31.9 0.2 10.83 17.42 15.53 2.6 4.8 5.0 加权平均 Weighted average.2 1.3 29.0 0.3 14.13 20.52 18.10 2.9 5.0 5.4 1 Sources: 来源 : 公司, Company, 彭博, 中国银河国际证券研究部预测 Bloomberg, CGIS Research estimates
同业比较 公司 股票代号 评级 股价 ( 当地货币 ) Market 市值 ( 百万美元 cap) PER (x) 市盈率 ( 倍 ) PBR (x) 市净率 EV/EBITDA(x) Company Ticker Rating Price (LC) (US$m) 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E Conch 海螺水泥 Cement 914 HK Equity 买入 BUY 44.95 28,036 13.9 8.9 8.9 2.26 1.89 1.69 7.9 5.3 5.4 CNBM 中国建材 3323 HK Equity 买入 BUY 7.69 6,298 10.3 6.0 5.9 0.78 0.69 0.63 8.9 7.2 7.3 BBMG 金隅股份 9 HK Equity 买入 BUY 2.68 4,979 9.6 6.5 6.1 0.49 0.44 0.41 10.7 8.8 8.1 CR 华润水泥 Cement 1313 HK Equity 持有 HOLD 8.18 7,323 15.0 6.9 6.8 1.76 1.52 1.36 9.0 5.0 5.0 Asia 亚洲水泥 Cement 743 HK Equity 未评级 NR 5.2 1,045 7.1 4.8 4.5 0.68 0.61 0. 5.1 3.6 3.5 West 西部水泥 China Cement 2233 HK Equity 未评级 NR 1.26 878 8.2 5.0 4.8 0.89 0.73 0.67 4.3 3.3 3.3 Tianrui 天瑞水泥 Cement 1252 HK Equity 未评级 NR 6.83 2,573 15.4 n.a. n.a. 1.74 n.a. n.a. 9.2 n.a. n.a. Simple 简单平均 average 11.4 6.3 6.2 1.23 0.98 0.88 7.9 5.5 5.4 Weighted 加权平均 average 13.1 7.4 7.3 1. 1.41 1.26 8.4 5.5 5.5 Sources: Bloomberg, CGIS Research 来源 : 彭博, 中国银河国际研究部 一年相对表现 1-Year Relative Performance 股价表现 : 股价表现 : 股价表现 : 股价表现 : 来源 Sources: : 彭博 Bloomberg,, 中国银河国际研究部 CGIS Research 环渤海地区发热量 5 大卡动力煤的综合平均价格指数 资料 :WIND 资讯 2
Figure 图 1: 不同区域的水泥价格 1: Regional Cement Price National 全国平均 Average (P.O. 42.5) (P.O. 42.5) 4 420 420 3 3 2 2 220 Northeast 东北部 China South 中南部 Central China 4 North 华北 China East 华东 China Southwest 西南部 China Northwest 西北部 China 3 3 340 340 2 2 220 220 Sources: Digital Cement, CGIS Research 来源 : 数字水泥网, 中国银河国际研究部 3
Figure 图 2: 主要城市水泥价格 2: Cement Prices in (1) Major Cities (1) Beijing 北京 Tianjin 天津 490 390 340 290 Shijiazhuang, 河北石家庄 Hebei Taiyuan, 山西省太原市 Shanxi 1 1 Hohhot, 内蒙古呼和浩特 Inner Mongolia Shenyang, 辽宁沈阳 Liaoning Changchun, 吉林长春 Jilin Harbin, 黑龙江哈尔滨 Heilongjiang 530 4 430 3 330 Sources: Digital Cement, CGIS Research 来源 : 数字水泥网, 中国银河国际研究部 4
Figure 图 3: 3: 主要城市水泥价格 Cement Prices in (2) Major Cities (2) Shanghai 上海 0 2013數列 3 2014 數列 4 2015 數列 5 2016 數列 12017 數列 2018 2 Nanjing, 江苏南京 Jiangsu 0 1 Hangzhou, 浙江省杭州市 Zhejiang Hefei, 安徽省合肥市 Anhui 1 Fuzhou, 福建省福州市 Fujian Nanchang, 江西省南昌市 Jiangxi Jinan, 山东省济南市 Shandong Zhengzhou, 河南省郑州市 Henan 0 Sources: 来源 : 数字水泥网 Digital Cement,, 中国银河国际研究部 CGIS Research 5
Figure 4: Cement Prices in Major Cities (3) 图 4: 主要城市水泥价格 (3) 540 Wuhan, Hubei 湖北武汉 Changsha, Hunan 湖南长沙 490 390 340 290 Guangzhou, Guangdong 广东省广州市 Nanning, Guangxi 广西南宁 Haikou, Hainan 海南省海口市 4 Chongqing 重庆 Chengdu, Sichuan 四川成都 Guiyang, Guizhou 贵州省贵阳市 Sources: 来源 : 数字水泥网 Digital Cement,, 中国银河国际研究部 CGIS Research 6
Figure 图 5: 主要城市水泥价格 5: Cement Prices in (4) Major Cities (4) Kunming, 云南省昆明市 Yunnan Xi'an, Shaanxi 陕西省西安市 4 Lanzhou, 甘肃兰州 Gansu Xining, 青海省西宁市 Qinghai Yinchuan, 宁夏银川 Ningxia Ü新疆乌鲁木齐 rümchi, Xinjiang 340 2 220 Sources: 来源 : 数字水泥网 Digital Cement,, 中国银河国际研究部 CGIS Research 7
Figure 图 6: 水泥价格 6: Cement (7 月中旬 Prices )(Mid ( 人民币元 July) (RMB/Tonne) / 吨 ) 4 510 390 3 425 3 2 2.5 305 405 392 362 420 430 3 390 435 457. 4 435 4 4 430 367 390 420 405 4 425 Sources: 来源 : 数字水泥网 Digital Cement,, 中国银河国际研究部 CGIS Research 8
2013.01.25 2013.01.25 2013.01.25 2013.01.25 2013.01.25 2013.01.25 2013.01.25 图 Figure 7: 水泥库存水平 7: Cement Inventory (%) Level (%) 45 National 全国平均 Average 90 45 40 North 华北 China Northeast China 东北部 45 40 East China 华东 45 40 South Central China 中南部 Southwest China 西南部 45 40 Northwest China 西北部 Sources: 来源 : 数字水泥网 Digital Cement,, 中国银河国际研究部 CGIS Research 9
Figure 图 8: 各地区的熟料产能明细 8: Clinker Capacity Breakdown (2017) by Region (2017) Anhui 海螺水泥 Conch 中国建材 CNBM CR 华润水泥 Cement Shanshui 山水水泥 金隅股份 BBMG Asia 亚洲水泥 Cement 西部水泥 WCC Huaxin-Lafarge 华新水泥 Sinoma 中材集团 Group 0914.HK 3323.HK 1313.HK 0691.HK 9.HK 0743.HK 2233.HK East 华东 China Anhui 安徽 38.4% 5.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 5.5% Fujian 福建 0.0% 0.5% 10.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Jiangsu 江苏 1.8% 6.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 6.4% Jiangxi 江西 3.7% 4.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 2.7% Shandong 山东 0.8% 11.9% 0.0% 49.6% 2.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Zhejiang 浙江 1.5% 12.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Shanghai 上海 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 46.2% 41.3% 10.6% 49.6% 2.2% 0.0% 0.0% 0.0% 14.6% South 中南部 Central China Guangdong 广东 7.3% 0.0% 31.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.0% 8.0% Guangxi 广西 7.9% 2.1% 38.0% 0.0% 0.0% 52.9% 0.0% 0.0% 0.0% Hainan 海南 0.0% 0.0% 4.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Hunan 湖南 10.4% 7.6% 0.0% 0.0% 1.5% 0.0% 0.0% 14.2% 4.6% Hubei 湖北 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 5.5% 0.0% 47.7% 0.0% Henan 河南 0.0% 6.2% 0.0% 2.7% 1.5% 0.0% 0.0% 3.0% 0.0% 25.7% 16.0% 74.1% 2.7% 3.1% 58.5% 0.0% 67.9% 12.6% North 华北 China Beijing 北京 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Tianjin 天津 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 1.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Hebei 河北 0.0% 1.1% 0.0% 0.0% 48.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Shanxi 山西 0.0% 0.7% 7.1% 16.3% 10.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Inner 内蒙古 Mongolia 0.0% 3.5% 0.0% 10.4% 7.1% 0.0% 0.0% 0.0% 5.3% 0.0% 5.4% 7.1% 26.6%.4% 0.0% 0.0% 0.0% 5.3% Northeast 东北部 China Heilongjiang 黑龙江 0.0% 4.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Jilin 吉林 0.0% 2.2% 0.0% 2.4% 4.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Liaoning 辽宁 0.0% 0.9% 0.0% 15.7% 2.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 7.6% 0.0% 18.1% 6.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Southwest 西南部 China Chongqing 重庆 3.1% 3.1% 0.0% 0.0% 5.0% 0.0% 0.0% 6.6% 0.0% Sichuan 四川 4.2% 11.3% 0.0% 0.0% 0.0% 41.5% 0.0% 0.0% 0.0% Guizhou 贵州 9.0% 9.6% 2.4% 0.0% 0.0% 0.0% 5.3% 2.2% 0.0% Yunnan 云南 3.8% 5.8% 5.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 19.9% 0.0% Tibet 西藏 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.3% 0.0% 20.0% 29.8% 8.2% 0.0% 5.0% 41.5% 5.3% 32.1% 0.0% Northwest 西北部 China Gansu 甘肃 2.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 22.4% Shaanxi 陕西 4.9% 0.0% 0.0% 0.0% 12.7% 0.0% 79.5% 0.0% 1.8% Qinghai 青海 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.6% Ningxia 宁夏 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 9.5% Xinjiang 新疆 0.4% 0.0% 0.0% 3.0% 0.0% 0.0% 15.2% 0.0% 30.1% 8.1% 0.0% 0.0% 3.0% 12.7% 0.0% 94.7% 0.0% 67.6% Grand 总额 Total 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% Note: The larger regional exposure of each company is highlighted in darker red blanks. 备注 : 各公司产能较高的地区以暗红色方格标示 Sources: Digital Cement, China Cement Association, CGIS Research 来源 : 数字水泥网, 中国水泥协会, 中国银河国际研究部 10
Figure 图 9: 熟料产能份额 9: Market Share (2017) in Terms of Clinker Capacity (2017) Anhui 海螺水泥 Conch 中国建材 CNBM CR 华润水泥 Cement Shanshui 山水水泥 BBMG 金隅股份 Asia Cement 亚洲水泥 WCC 西部水泥 Huaxin-Lafarge 华新水泥 Sinoma 中材集团 Group 0914.HK 3323.HK 1313.HK 0691.HK 9.HK 0743.HK 2233.HK East 华东 China Anhui 安徽 57.5% 11.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.5% Fujian 福建 0.0% 3.0% 13.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Jiangsu 江苏 9.5% 45.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 13.8% Jiangxi 江西 12.3% 23.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.8% Shandong 山东 1.4% 30.2% 0.0% 22.4% 2.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Zhejiang 浙江 4.8%.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Shanghai 上海 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 20.0% 25.7% 1.5% 5.5% 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 2.7% South 中南部 Central China Guangdong 广东 14.4% 0.0% 20.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 1.5% 6.7% Guangxi 广西 21.5% 8.4% 33.8% 0.0% 0.0% 12.0% 0.0% 0.0% 0.0% Hainan 海南 0.0% 0.0% 23.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Hunan 湖南 25.4% 26.8% 0.0% 0.0% 1.9% 0.0% 0.0% 8.8% 4.7% Hubei 湖北 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 1.4% 0.0% 35.8% 0.0% Henan 河南 0.0% 17.0% 0.0% 1.3% 1.5% 0.0% 0.0% 1.5% 0.0% 11.6% 10.3% 10.9% 0.3% 0.7% 2.2% 0.0% 7.8% 2.4% North 华北 China Beijing 北京 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Tianjin 天津 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Hebei 河北 0.0% 3.3% 0.0% 0.0% 48.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Shanxi 山西 0.0% 3.5% 7.6% 13.7% 17.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Inner 内蒙古 Mongolia 0.0% 15.1% 0.0% 7.9% 10.6% 0.0% 0.0% 0.0% 6.6% 0.0% 6.7% 2.0% 5.8% 30.4% 0.0% 0.0% 0.0% 1.9% Northeast 东北部 China Heilongjiang 黑龙江 0.0% 61.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Jilin 吉林 0.0% 24.6% 0.0% 4.8% 18.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Liaoning 辽宁 0.0% 4.8% 0.0% 15.6% 3.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 22.3% 0.0% 9.4% 6.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Southwest 西南部 China Chongqing 重庆 11.7% 17.2% 0.0% 0.0% 9.6% 0.0% 0.0% 6.5% 0.0% Sichuan 四川 7.8% 30.3% 0.0% 0.0% 0.0% 6.5% 0.0% 0.0% 0.0% Guizhou 贵州 20.4% 31.4% 1.8% 0.0% 0.0% 0.0% 1.1% 1.3% 0.0% Yunnan 云南 8.4% 18.4% 4.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 11.3% 0.0% Tibet 西藏 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 47.8% 0.0% 11.7% 25.1% 1.6% 0.0% 1.5% 2.0% 0.3% 4.8% 0.0% Northwest 西北部 China Gansu 甘肃 14.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 48.6% Shaanxi 陕西 16.3% 0.0% 0.0% 0.0% 21.1% 0.0% 24.5% 0.0% 2.5% Qinghai 青海 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 20.0% Ningxia 宁夏 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 41.9% Xinjiang 新疆 1.0% 0.0% 0.0% 1.9% 0.0% 0.0% 3.5% 0.0% 31.7% 7.5% 0.0% 0.0% 0.7% 6.0% 0.0% 8.2% 0.0% 26.6% 总额 Grand Total 11.1% 16.0% 3.6% 2.9% 5.6% 0.9% 1.0% 2.8% 4.7% 备注 Note: : Market 各省份产能占比最大的公司以较暗的红色方格标示 各地区产能占比最大的公司以红色文字标示 leader in each province is highlighted in darker red blanks. Market leader in each region is highlighted as red texts. 来源 Sources: : 数字水泥网 Digital Cement,, 中国水泥协会 China Cement, 中国银河国际研究部 Association, CGIS Research 11
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