油脂周报 2018 年 10 月 19 日 研究员 : 蒋洪艳 期货从业证号 : F0269199 豆油库存超预期 国内油脂重挫 期货投资咨询证号 : Z0001237 :021-60329537 第一部分 前言概要 :jianghongyan@chinastock.com.cn 周度国内油脂下挫明显, 其中豆油走势最弱, 十一以后库存累计速度远超市场预期 达到历史高位 180 万吨, 各地区现货基差下跌明显, 市场对豆油远期去库的力度怀疑, 预期去库的时间点也在不断后移,y15 转换结构 ; 棕榈油和菜油跌幅小于豆油, 导致本周豆棕价差缩小较快, 国内进口利润回吐明显 国际油脂信息相对寡淡, 四季度棕榈油需求大概率无亮点, 马来西亚大幅度累库的概率较高, 然而生柴需求的支撑强烈, 年度油脂平衡表库存压力减缓导致外盘油脂坚挺 油脂短期看难有看多做多的驱动, 然而本周现货继续跟跌盘面意愿减弱, 预计近期以偏弱震荡为主 1 / 11
第二部分 油脂市场供需 ( 一 ) 豆油库存超预期 1 月产需引争议 本周豆油周度库存高达 180 万吨, 几乎超过 2017 年四季度豆油的库存水平, 严重超出市场预期 8 月以后豆粕需求一改今年二季度的弱势,9 月至目前提货量较高, 导致压榨较高, 间接导致豆油供 应的压力 10 月以后随着备货的结束, 豆油提货量略有松动, 进而导致近期库存的快速积累 当前高库存意味着未来去库的时间点后移, 前期市场预期的年底以及 2019 年 1 月的低库存水平值得怀疑 10 月大豆到港同比增长 100 万吨以上, 当前大豆库存高企 如果按照四季度月均 750 万吨的大豆压榨量计算,12 月末仍将有 140 万吨以上的库存 在此推演下,y1-5 月差由 inverse 结构转至 carry, 跌至 -50 1 月供需预期因此比较模糊, 暂无利多的逻辑支撑 图 1: 大豆月度压榨量及预估 ( 单位 : 万吨 ) 图 2: 豆油月度走货量 ( 单位 : 万吨 ) 图 3: 豆油 1-5 月差 数据来源 : WIND 银河期货农产品事业部 2 / 11
( 二 ) 四季度马来趋于累库 18-19 年度棕榈油乃至全球油脂年度平衡表宽松恶化程度有限, 需求预期打的比较充分 生柴需求预期较好对国际油脂价格支撑明显, 近期盘面显示 cbot 美豆油以及 BMD 毛棕油价格底部夯实 SPPOMA 显示 10 月 1-15 日马来毛棕油产量环比增长 1%, 目前 10 月产量较不确定 但出口需求持续较弱, 虽 8-10 月印度棕榈油进口增量明显, 但体现于马来出口较差, 近期马盘月差结构持续较弱, 盘面维持强 carry 结构 预计四季度马来大概率继续累库至 280 万吨以上 国际油脂价格仍需下探磨底 图 4: 马来西亚棕榈油月度供需表 数据来源 :MPOB 银河期货农产品事业部 ( 三 ) 美豆油出口销售强劲 截至 10 月 11 日当周, 美豆油出口装船 19837 吨, 上周为 6486 吨, 高于去年同期 8458 吨 ; 美豆油 本年度净销售 2.67 万吨, 上周 1.1 万吨, 去年同期 2.7 万吨 截至当周,2018-19 年度美豆油累计净 销售量 12.3 万吨, 高于去年同期的 10 万吨 近几周美豆油出口销售异常强劲 NOPA9 月美豆油期末库存季节性下降至 15.3 亿磅,8 月末为 16.2 亿磅, 然而仍高于除 2012 年同期 以外的其他年份 美豆粕出口量连续六个月同比双位数增长, 带动美豆压榨需求较去年明显增加, 从 而导致美豆油的供应压力 3 / 11
图 5: 美豆油本年度累计净销售 ( 单位 : 吨 ) 图 6: 美豆粕月度出口量 ( 单位 : 吨 ) 数据来源 :USDA NOPA 银河期货农产品事业部 图 7: 美豆月度压榨量 ( 单位 : 千蒲式耳 ) 图 8: 美豆油月度库存 ( 单位 : 千磅 ) 数据来源 :NOPA 银河期货农产品事业部 ( 四 ) 菜油供需压力大反套走势流畅 四季度菜籽到港量 + 毛菜油进口量同比增长明显, 菜油供应过剩 节后菜油走货量明显较节前萎缩, 基差略有松动, 菜油港口库存稳定在 50 万吨的高水平 预计 12 月以后菜油现货供需将逐渐由过剩不断过度至中性, 库存将止涨下滑, 与豆油颇为类似 本周菜油供需压力反应在 oi11-5 反套上, 节后反套走势流畅, 一改节前反弹走势, 关注价差在 -200 左右的支撑 图 9: 菜籽周度压榨量 ( 单位 : 吨 ) 图 10: 菜油日度提货量 ( 单位 : 吨 ) 4 / 11
第三部分 油脂进口利润 ( 一 ) 棕榈油进口利润 本周外盘明显强于内盘, 近远月 cnf 报价坚挺, 导致进口利润的回落 其中,12 月 vs1 月套盘利润 下跌至 -30 90; 远月船期倒挂较大, 亏损最高接近 200(3 月船期 ) 24 度棕榈油近月 cnf 报价本周均价为 569 美金 (vs 上周 566) 林吉特持续贬值间接利多于马盘, 本周美元兑令吉收盘价为 4.156(vs 上周 4.153) 近远月价差维持 -30 美金 / 吨, 反映出产地现货的库 存压力 马来印尼价差继续略缩小至 37.5 美金 / 吨, 反映出印尼压力较马来没有进一步恶化 图 11:24 度棕榈油 CNF 价格 ( 单位 : 美元 / 吨 ) 图 12: 国内 24 度棕榈油进口利润 ( 单位 : 元 / 吨 ) 5 / 11
图 13: 马来西亚 24 度与印尼 CPO 价差 ( 单位 : 美元 / 吨 ) 图 14: 美元兑令吉 ( 二 ) 豆油进口利润 本周国内豆油进口利润较上周继续下跌, 其中 12 月 V1 月倒挂 450-520 元 / 吨,3 月 v5 月倒挂 200--300 元 / 吨 本周豆油 cnf 价格较上周平稳, 变化不大 南美豆油升贴水较上周维持稳定高升水,12 月升贴水稳定 1.8 美分 / 磅 巴西大豆越来越紧缺, 压 榨量同比下降, 豆油供应紧张, 预计后期豆油升贴水将继续保持强势趋涨 图 15: 国内豆油进口利润 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图 16: 阿根廷毛豆油 fob 基差 ( 单位 :100 美分 / 磅 ) 6 / 11
第四部分 油脂基差及成交 ( 一 ) 豆油 第 41 周 (10 月 15 日 -19 日 ) 全国豆油累计成交量 16.4 万吨, 上周成交 14.8 万吨 豆油成交本周 明显好转, 成交以华北一带近月基差以及低位现货成交为主 国内一豆现货基差明显下跌 其中华东地区一豆基差下跌至 1901-170, 广东地区略跌至 1901-150, 天津地区略跌至 1901-170, 日照地区相对坚挺维稳 1901-160. 周四随着国内期货盘面重度下挫, 现货再度跟跌意愿不大, 各地区现货基差低位成交好转, 预计盘面近期以低位震荡盘整为主, 继续下跌可能性有限 图 17: 全国一级豆油现货基差 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图 18: 全国豆油成交量 ( 单位 : 吨 ) ( 二 ) 棕榈油 第 41 周 (10 月 15 日 -19 日 ) 全国棕榈油累计成交量放量至 4600 吨, 上周放量成交 2.4 万吨 本周全国 24 度棕榈油现货基差稳定较前一周略有上涨 其中, 华南地区现货基差略涨至 1901-30, 华东地区上涨至 1901 平水, 天津地区稳定 1901+10 7 / 11
图 19: 全国 24 度棕榈油现货基差 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图 20: 全国棕榈油成交量 ( 单位 : 吨 ) ( 三 ) 菜油 第 41 周 (10 月 15 日 -19 日 ) 全国菜油累计成交仅有 6500 吨, 明显少于上周的 1.72 万吨, 成交多 数以低位现货为主 本周全国四级菜油现货基差稳定偏跌 其中, 华东地区四级菜油基差为 1901-200, 广东地区下跌至 1901-350, 广西地区下跌至 1901-340 节后菜油提货量明显萎缩, 供应充沛, 菜油港口库存将继续维持高位 图 21: 全国四级菜油现货基差 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图 22: 全国菜油成交量 ( 单位 : 吨 ) 第五部分 油脂商业库存 截至第 41 周, 全国三大油脂总库存增至 277 万吨, 去年同期为 235 万吨 其中豆油库存增长明显, 棕榈油和菜油库存基本稳定 其中, 豆油库存增长幅度超预期至 181 万吨, 前一周为 171 万吨, 去年同期为 160 万吨, 库存为历 8 / 11
史新高 低度棕榈油库存略下降至 44 万吨, 前一周为 46 万吨, 去年同期为 41 万吨 菜油港口库存 略增至 51 万吨, 去年同期为 42 万吨 豆油库存增量大于市场预期导致后期去库的时间点不断后移, 预计 12 月以后国内豆油库存将会随着大豆压榨量预期的下降而下降, 而 10 月左右豆油库存将继续保持高位 国内棕榈油四季度采购量充足, 未来大概率将少量累库 而菜油在菜籽压榨量和毛菜油到港量同比增加的情况下, 港口库存将继续保持在高位 图 23: 全国豆油商业库存 ( 单位 : 千吨 ) 图 24: 全国棕榈油商业库存 ( 单位 : 万吨 ) 图 25: 全国菜油商业港口 ( 单位 : 万吨 ) 图 26: 国内油脂总库存 ( 单位 : 万吨 ) 数据来源 : 天下粮仓 银河期货农产品事业部 第六部分 逻辑分析 国际原油价格本周回调幅度明显, 国际植物油价格表现出暂时失去原油的刺激支撑, 而无更多利多因素 本周国际油脂市场信息寡淡,Cbot 美豆油跟随 cbot 美豆以及受原油下跌影响而回落, 而 BMD 表现相对坚挺, 盘面似乎并没有过多交易近期产地的增库压力 南美豆油升贴水受大豆紧缺影响维持高升水, 国际豆棕价差趋于扩大, 未来将有利于棕榈油的出口需求 马来西亚 10 月毛棕油产量分歧较大, 如果产量再度延续旺季的趋势而大幅上升的话,10 月末马来库存将快速上升超过 280 9 / 11
万吨, 压力巨大 但无论产量增长如何, 出口需求持续偏弱将导致产地库存的积累 因此对于国际油脂, 由于 18-19 年度以棕榈油为首的国际油脂供需过剩程度有限, 我们看年度角度倾向于筑底偏涨, 而短期季度角度来看仍需磨底而难有持续支持有利反弹的因素 这也是本周远月合约油脂价格偏涨而三大油脂均呈现反套走势的原因, 即近月压力大而远月预期较好 本周豆油现货基差下跌幅度较快,10 月以来豆油库存快速积累至 180 万吨历史高位, 意味着后期去库的力度和时间点不断后移, 前期市场对于豆油去库的预期过于乐观,y1901 合约因而失去估值向上的动力, 短期看暂无看多做多的逻辑支撑, 在此影响下 yp01 快速缩小 但考虑到本周盘面大跌之后现货跟跌意愿不强, 以豆油为首的国内油脂供需继续恶化的程度有限, 国内油脂可以定调为 宽幅震荡 棕榈油进口利润本周回落明显, 尤其远月船期倒挂幅度较大值得注意, 产地远期报价偏高不利于国内新增进口, 未来仍可等待油脂整体企稳后介入远月棕榈油多单的机会 菜油近期基差松动, 终端提货量下降明显, 近期港口库存将维持高位难以下降, 因而菜油的 1-5 反套可继续持有 第七部分 交易策略 1. 单边 : 豆油商业库存超出市场预期, 近期基差下跌明显, 去库预期将持续后延, 因此修正前 期的 震荡偏涨 策略至 宽幅震荡, 短期看多做多暂无明确的驱动 国内远月船期棕榈油进口利 润亏损严重, 叠加远期国际油脂价格下跌幅度有限, 可关注 p1905 合约上涨策略 2. 对冲或套利 : 针对以贸易战为核心逻辑的豆棕价差 1901 合约的扩大仍需持续耐心等待一段时 间 继续持有本周周初提出的菜油 1-5 反套 3. 期权 : 暂无 第八部分 下周关注 MPOA10 月 1-20 日产量数据 ;SGS 马来西亚棕榈油 10 月 1-25 日出口数据 10 / 11
作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书, 本人承诺以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具 本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬 免责声明 本报告由银河期货有限公司 ( 以下简称银河期货, 投资咨询业务许可证号 30220000) 向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 无意针对或打算违反任何地区 国家 城市或其它法律管辖区域内的法律法规 除非另有说明, 所有本报告的版权属于银河期货 未经银河期货事先书面授权许可, 任何机构或个人不得更改或以任何方式发送 传播或复印本报告 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用, 并不构成对客户的投资建议 银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正, 但不担保其内容的准确性或完整性 客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断 本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断, 银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告, 但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户 银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户 银河期货建议客户独自进行投资 判断 本报告并不构成投资 法律 会计或税务建议或担保任何内容适合客户, 本报告不构成给予客户个 人咨询建议 银河期货版权所有并保留一切权利 联系方式 银河期货有限公司 农产品事业部 北京 : 北京市朝阳区朝外大街 16 号中国人寿大厦 11 层上海 : 上海市虹口区东大名路 501 号上海白玉兰广场 28 层网址 :www.yhqh.com.cn 邮箱 :yhqhncpsyb@chinastock.com.cn 电话 :400-886-7799 11 / 11