中国水泥周报 中国水泥周报 2016 年 7 月 4 日安徽海螺取消收购西部水泥 ; 雨季继续影响终端需求 水泥价格上周继续微降 平均水泥价格 ( 全国性 ) 上周按周下跌 0.19% 至 254.92 元人民币每吨 在安徽 广西和云南的部分地区, 水泥价格下跌了 5 至 10 元人民币每吨 虽然农业的收成季节高峰在 6 月中旬已过, 但由于降雨关系, 市场需求在 6 月底仍然偏弱 水泥的每日付运量保持在约 60% 平均库存水平 ( 全国性 ) 升至 72% 煤价上周微涨 环渤海地区发热量 5500 大卡动力煤的综合平均价格指数上周上涨 1 元人民币每吨至 401 元人民币每吨, 较去年同期低 4.0% 安徽海螺 [0914.HK; 买入 ] 宣布终止收购西部水泥 [2233.HK] 双方正式宣布, 有关收购西部水泥的交易将不会进行, 这是由于若干条件于最后截止日期前尚未达成或获豁免, 包括但不限于中国有权商务部门就有关该交易的批文 若原来的建议获得通过, 安徽海螺在西部水泥的持股将由 21.2% 提高到 51.6%, 并将触发收购要约, 作价为每股 1.69 港元 虽然西部水泥在发出公告的前两天股价已暴跌 33%, 但我们仍认为公司目前 0.8 倍的 2015 年市净率将难以维持, 尤其其他中型企业的市净率低于 0.4 倍 尽管安徽海螺仍持有西部水泥 21.2% 股权, 这可能会为后者带来一些支持, 但我们相信西部水泥的市净率有机会跌到 0.5 至 0.6 倍, 代表着股价为 0.63 至 0.76 港元, 下跌空间为 29% 至 41% 王志文 研究部主管 (852) 3698-6317 cmwong@chinastock.com.hk 吕宇 - 研究助理 (852) 3698-6393 livylyu@chinastock.com.hk 我们覆盖的水泥股平均上涨 3.3% 早前的英国脱欧公投曾引发股市调整, 而市场情绪已在上周回稳 在我们覆盖的股份中, 表现最好的是安徽海螺 [914.HK; 买入 ], 股价上涨 5.6%; 金隅股份 [2009.HK; 买入 ] 的表现相对较弱, 仅上涨 1.3% Valuation Table 估值表 公司 股票代号 评级 股价 ( 港元 ) 市值 市盈率 PER (x)( 倍 ) PBR 市净率 (x) ( 倍 ) EV/EBITDA(x) ( 倍 ) Net 净债务股本比 debt/equity (%) 公司 Company 股票代号 Ticker Rating 评级 ( 百万美元 ) 股价 Price ( 港 (HK$) 元 ) 市值 Market 百万美元 cap (US$m) ) 2015 2013 2016E 2014E 2017E 2015E 2015 2013 2016E 2014E 2017E 2015E 2015 2013 2016E 2014E 2017E 2015E 2016E 2014E Anhui 安徽海螺 Conch 914 HK Equity 买入 BUY 18.62 11,807 13.1 9.4 9.4 1.20 1.09 1.01 7.0 5.4 5.1 3 CNBM 中国建材 3323 HK Equity 持有 HOLD 3.38 2,340 25.3 6.4 6.5 0.39 0.37 0.35 9.9 9.5 9.3 218 BBMG 金隅股份 2009 HK Equity 买入 BUY 2.31 5,529 11.4 7.7 7.2 0.56 0.55 0.52 8.6 7.3 6.8 63 华润水泥 CR Cement 1313 HK Equity 持有 HOLD 2.48 2,077 7.4 10.2 10.3 0.57 0.55 0.54 7.4 6.6 6.7 64 简单平均 Simple average 14.3 8.4 8.3 0.68 0.64 0.61 8.2 7.2 7.0 87 加权平均 Weighted average 13.4 8.7 8.6 0.89 0.83 0.77 7.8 6.4 6.1 47 公司股票代号 EPS Growth (%) 市盈增长比率 ( 倍 ) 2015-2017E PEG(x) ROE 净资产收益率 (%) (%) Dividend 股息收益率 yield (%) (%) 每股收益增长 (%) Company Ticker 2016E 2017E CAGR (%) 2016E 2015 2016E 2017E 2015 2016E 2017E Anhui 安徽海螺 Conch 914 HK Equity 46.2 5.2 24.0 0.4 8.93 12.09 11.66 2.9 3.2 3.2 CNBM 中国建材 3323 HK Equity 315.0 2.4 106.1 0.1 1.49 5.95 5.80 1.3 2.1 2.3 CR 金隅股份 Cement 1313 HK Equity (28.0) (0.1) (15.2) (0.5) 7.51 5.49 5.33 3.4 2.1 1.8 BBMG 华润水泥 2009 HK Equity 56.0 11.1 31.7 0.3 5.41 7.42 7.70 1.8 1.5 1.5 Simple 简单平均 average 97.3 4.6 36.7 0.1 5.84 7.74 7.62 2.4 2.2 2.2 Weighted 加权平均 average 70.5 5.9 31.0 0.3 7.10 9.61 9.42 2.5 2.5 2.5 Sources: Company, Bloomberg, CGIS Research estimates 来源 : 公司, 彭博, 中国银河国际证券研究部预测 年均复合增长率 (%) 1
同业比较 Peer Comparison 公司 股票代号 评级 股价 ( 当地货币 ) Market 市值 ( 百万美元 cap) PER (x) 市盈率 ( 倍 ) PBR (x) 市净率 EV/EBITDA(x) Company Ticker Rating Price (LC) (US$m) 2015 2016E 2017E 2015 2016E 2017E 2015 2016E 2017E 安徽海螺 Anhui Conch 914 HK Equity 买入 BUY 18.62 11,807 13.1 9.4 9.4 1.20 1.09 1.01 7.0 5.4 5.1 中国建材 CNBM 3323 HK Equity 持有 HOLD 3.38 2,340 25.3 6.4 6.5 0.39 0.37 0.35 9.9 9.5 9.3 金隅股份 BBMG 2009 HK Equity 买入 BUY 2.31 5,529 11.4 7.7 7.2 0.56 0.55 0.52 8.6 7.3 6.8 华润水泥 CR Cement 1313 HK Equity 持有 HOLD 2.48 2,077 7.4 10.2 10.3 0.57 0.55 0.54 7.4 6.6 6.7 台泥国际 TCC International 1136 HK Equity 未评级 NR 1.27 805 - - 25.4 0.32 0.32 0.33 8.2 11.9 8.7 中材股份 China National Materials 1893 HK Equity 未评级 NR 1.67 765 6.6 7.2 5.4 0.34 0.32 0.29 6.5 6.0 5.4 亚洲水泥 Asia Cement 743 HK Equity 未评级 NR 1.48 297 - - 57.6 0.22 0.22 0.23 6.7 11.5 9.1 西部水泥 West China Cement 2233 HK Equity 未评级 NR 1.07 744-14.5 11.9 0.85 0.90 0.88 7.5 7.3 5.6 天瑞水泥 Tianrui Cement 1252 HK Equity 未评级 NR 2.20 677 14.7 n.a. n.a. 0.61 n.a. n.a. 10.1 n.a. n.a. 简单平均 Simple average 4.3 6.9 16.7 0.46 0.54 0.52 7.8 8.2 7.1 加权平均 Weighted average 12.3 8.2 9.5 0.84 0.77 0.72 7.8 6.5 6.0 来源 Sources: : 彭博 Bloomberg,, 中国银河国际研究部 CGIS Research 一年相对表现 1-Year Relative Performance 来源 Sources: : Capital Capital IQ, IQ, 中国银河国际研究部 CGIS Research 环渤海地区发热量 5500 大卡动力煤的综合平均价格指数 资料 :WIND 资讯 2
Figure 图 1: 不同区域的水泥价格 1: Regional Cement Price 全国平均 (P.O. 42.5) 华北 东北部 华东 中南部 西南部 西北部 Sources: Digital Cement, CGIS Research 来源 : 数字水泥网, 中国银河国际研究部 3
Figure 图 2: 主要城市水泥价格 2: Cement Prices in (1) Major Cities (1) 北京 天津 河北石家庄 山西省太原市 内蒙古呼和浩特 辽宁沈阳 吉林长春 黑龙江哈尔滨 Sources: Digital Cement, CGIS Research 来源 : 数字水泥网, 中国银河国际研究部 4
Figure 图 3: 3: 主要城市水泥价格 Cement Prices in (2) Major Cities (2) 上海 江苏南京 浙江省杭州市 安徽省合肥市 福建省福州市 江西省南昌市 山东省济南市 河南省郑州市 Sources: Digital Cement, CGIS Research 来源 : 数字水泥网, 中国银河国际研究部 5
图 4: 主要城市水泥价格 (3) 湖北武汉 湖南长沙 广东省广州市 广西南宁 海南省海口市 重庆 四川成都 贵州省贵阳市 Sources: Digital Cement, CGIS Research 来源 : 数字水泥网, 中国银河国际研究部 6
Figure 图 5: 主要城市水泥价格 5: Cement Prices in (4) Major Cities (4) 云南省昆明市 陕西省西安市 甘肃兰州 青海省西宁市 宁夏银川 新疆乌鲁木齐 Sources: Digital Cement, CGIS Research 来源 : 数字水泥网, 中国银河国际研究部 7
图 6: 水泥价格 (6 月下旬 ) ( 人民币元 / 吨 ) Figure 6: Cement Prices (Late-June) (RMB/Tonne) Sources: 来源 : 数字水泥网 Digital Cement,, 中国银河国际研究部 CGIS Research 8
图 Figure 7: 水泥库存水平 7: Cement Inventory (%) Level (%) 全国平均 华北 东北部 华东 中南部 西南部 西北部 Sources: Digital Cement, CGIS Research 来源 : 数字水泥网, 中国银河国际研究部 9
图 8: 各地区的熟料产能明细 (2015) Anhui 安徽海螺 Conch 中国建材 CNBM CR 华润水泥 Cement 山水水泥 Shanshui 金隅股份 BBMG 台泥国际 TCCI Asia 亚洲水泥 Cement 西部水泥 WCC Sinoma 中材集团 Group 冀东水泥 Jidong 华新水泥 Huaxin 0914.HK 3323.HK 1313.HK 0691.HK 2009.HK 1136.HK 0743.HK 2233.HK 000401.CH 600801.CH 华东 East China 安徽 Anhui 36.7% 5.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 12.8% 0.0% 0.0% 福建 Fujian 0.0% 0.5% 11.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 江苏 Jiangsu 1.9% 5.8% 0.0% 0.0% 0.0% 8.7% 0.0% 0.0% 5.8% 0.0% 0.0% 江西 Jiangxi 3.8% 4.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 42.0% 0.0% 3.5% 0.0% 0.0% 山东 Shandong 0.8% 14.2% 0.0% 51.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.2% 0.0% 浙江 Zhejiang 1.6% 11.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 上海 Shanghai 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 共计 Total 44.8% 41.6% 11.6% 51.7% 0.0% 8.7% 42.0% 0.0% 22.2% 3.2% 0.0% 中南部 South Central China 广东 Guangdong 7.5% 0.0% 24.5% 0.0% 0.0% 26.6% 0.0% 0.0% 4.7% 0.0% 3.5% 广西 Guangxi 8.2% 2.0% 41.7% 0.0% 0.0% 16.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 海南 Hainan 0.0% 0.0% 5.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 湖南 Hunan 10.7% 7.3% 0.0% 0.0% 0.0% 5.9% 0.0% 0.0% 5.8% 2.2% 16.4% 湖北 Hubei 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 25.1% 0.0% 0.0% 0.0% 55.9% 河南 Henan 0.0% 5.6% 0.0% 2.6% 4.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.5% 共计 Total 26.4% 14.9% 71.6% 2.6% 4.8% 48.9% 25.1% 0.0% 10.5% 2.2% 79.4% 华北 North China 北京 Beijing 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 12.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 天津 Tianjin 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 4.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 河北 Hebei 0.0% 0.9% 0.0% 0.0% 64.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 39.7% 0.0% 山西 Shanxi 0.0% 0.8% 7.7% 14.2% 11.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 10.2% 0.0% 内蒙古 Inner Mongolia 0.0% 3.3% 0.0% 9.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 7.0% 10.3% 0.0% 共计 Total 0.0% 5.0% 7.7% 23.1% 92.9% 0.0% 0.0% 0.0% 7.0% 60.3% 0.0% 东北部 Northeast China 黑龙江省 Heilongjiang 0.0% 4.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 吉林 Jilin 0.0% 2.1% 0.0% 2.1% 2.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 5.6% 0.0% 辽宁 Liaoning 0.0% 0.8% 0.0% 17.8% 0.0% 3.4% 0.0% 0.0% 0.0% 2.9% 0.0% 共计 Total 0.0% 7.1% 0.0% 19.9% 2.4% 3.4% 0.0% 0.0% 0.0% 8.5% 0.0% 西南部 Southwest China 渝 Chongqing 3.2% 3.3% 0.0% 0.0% 0.0% 6.8% 0.0% 0.0% 0.0% 7.3% 3.5% 蜀 Sichuan 4.4% 12.6% 0.0% 0.0% 0.0% 10.2% 32.9% 0.0% 0.0% 0.0% 5.9% 贵州 Guizhou 9.6% 8.8% 2.6% 0.0% 0.0% 12.5% 0.0% 5.5% 0.0% 0.0% 0.0% 云南 Yunnan 3.0% 6.6% 6.5% 0.0% 0.0% 9.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 7.7% 西藏 Tibet 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.5% 共计 Total 20.2% 31.3% 9.0% 0.0% 0.0% 39.1% 32.9% 5.5% 0.0% 7.3% 20.6% 西北部 Northwest China 甘肃 Gansu 3.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 2.3% 0.0% 0.0% 陕西 Shaanxi 5.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 78.7% 2.3% 18.5% 0.0% 青海 Qinghai 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 4.7% 0.0% 0.0% 宁夏 Ningxia 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 12.2% 0.0% 0.0% 新疆 Xinjiang 0.4% 0.0% 0.0% 2.6% 0.0% 0.0% 0.0% 15.8% 38.8% 0.0% 0.0% 共计 Total 8.7% 0.0% 0.0% 2.6% 0.0% 0.0% 0.0% 94.5% 60.4% 18.5% 0.0% 总额 Grand Total 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 备注 : 黄色方格为各公司的最大产能占比地区 来源 : 数字水泥网, 中国水泥协会, 中国银河国际研究部 10
图 9: 熟料产能份额 (2015) 2015 Anhui 安徽海螺 Conch 中国建材 CNBM CR 华润水泥 Cement Shanshui 山水水泥 BBMG 金隅股份 TCCI 台泥国际 Asia Cement 亚洲水泥 WCC Sinoma 西部水泥 Group 中材集团 Jidong 冀东水泥 Huaxin 0914.HK 3323.HK 1313.HK 0691.HK 2009.HK 1136.HK 0743.HK 2233.HK 000401.CH 600801.CH 华东 East China 安徽 Anhui 53.0% 11.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 6.3% 0.0% 0.0% 福建 Fujian 0.0% 3.1% 13.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 江苏 Jiangsu 5.6% 26.5% 0.0% 0.0% 0.0% 5.9% 0.0% 0.0% 5.8% 0.0% 0.0% 江西 Jiangxi 12.3% 23.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 14.8% 0.0% 3.8% 0.0% 0.0% 山东 Shandong 1.3% 35.4% 0.0% 25.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 1.8% 0.0% 浙江 Zhejiang 5.1% 56.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 上海 Shanghai 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 共计 Total 17.7% 25.4% 1.4% 6.2% 0.0% 0.8% 1.8% 0.0% 3.0% 0.4% 0.0% 中南部 South Central China 广东 Guangdong 16.2% 0.0% 16.2% 0.0% 0.0% 13.3% 0.0% 0.0% 3.4% 0.0% 1.7% 广西 Guangxi 22.0% 8.5% 34.4% 0.0% 0.0% 10.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 海南 Hainan 0.0% 0.0% 23.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 湖南 Hunan 26.4% 27.8% 0.0% 0.0% 0.0% 3.4% 0.0% 0.0% 4.9% 2.0% 9.2% 湖北 Hubei 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 8.5% 0.0% 0.0% 0.0% 39.4% 河南 Henan 0.0% 15.9% 0.0% 1.5% 1.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 1.5% 共计 Total 12.1% 10.6% 10.1% 0.4% 0.4% 5.2% 1.2% 0.0% 1.6% 0.4% 8.2% 华北 North China 北京 Beijing 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 天津 Tianjin 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 河北 Hebei 0.0% 2.8% 0.0% 0.0% 20.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 27.3% 0.0% 山西 Shanxi 0.0% 3.7% 7.3% 13.3% 6.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 11.3% 0.0% 内蒙古 Inner Mongolia 0.0% 14.3% 0.0% 7.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 6.6% 10.2% 0.0% 共计 Total 0.0% 6.3% 1.9% 5.7% 12.6% 0.0% 0.0% 0.0% 1.9% 17.4% 0.0% 东北部 Northeast China 黑龙江省 Heilongjiang 0.0% 57.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 吉林 Jilin 0.0% 23.5% 0.0% 4.6% 2.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 14.3% 0.0% 辽宁 Liaoning 0.0% 4.7% 0.0% 19.9% 0.0% 2.9% 0.0% 0.0% 0.0% 3.8% 0.0% 共计 Total 0.0% 21.0% 0.0% 11.6% 0.8% 1.5% 0.0% 0.0% 0.0% 5.8% 0.0% 西南部 Southwest China 渝 Chongqing 11.2% 18.0% 0.0% 0.0% 0.0% 5.6% 0.0% 0.0% 0.0% 9.2% 2.8% 蜀 Sichuan 7.4% 33.3% 0.0% 0.0% 0.0% 4.0% 6.1% 0.0% 0.0% 0.0% 2.3% 贵州 Guizhou 21.8% 31.0% 1.8% 0.0% 0.0% 6.6% 0.0% 1.1% 0.0% 0.0% 0.0% 云南 Yunnan 6.3% 21.2% 4.1% 0.0% 0.0% 4.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.6% 西藏 Tibet 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 45.5% 共计 Total 11.2% 26.8% 1.5% 0.0% 0.0% 5.0% 2.0% 0.3% 0.0% 1.4% 2.6% 西北部 Northwest China 甘肃 Gansu 14.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.7% 0.0% 0.0% 陕西 Shaanxi 16.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 22.8% 2.5% 20.7% 0.0% 青海 Qinghai 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 20.4% 0.0% 0.0% 宁夏 Ningxia 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 41.9% 0.0% 0.0% 新疆 Xinjiang 1.0% 0.0% 0.0% 1.9% 0.0% 0.0% 0.0% 3.6% 32.2% 0.0% 0.0% 共计 Total 7.8% 0.0% 0.0% 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 7.8% 18.3% 5.9% 0.0% 总额 Grand Total 10.6% 16.5% 3.3% 3.2% 1.8% 2.5% 1.2% 1.0% 3.6% 3.8% 2.4% 备注 : 各省份产能占比最大的公司以黄色标示 各地区产能占比最大的公司以红色标示 来源 : 数字水泥网, 中国水泥协会, 中国银河国际研究部 11
免责声明 此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用, 而在该等司法管辖范围内分发 发布 提供或使 用将会违反当地适用的法律或条例或会导致中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 银河国际证券 ) 及 / 或其集团成员需在该司法管辖范围内作出注册 或领照之要求 银河国际证券 ( 中国银河国际金融控股有限公司附属公司之一 ) 发行此报告 ( 包括任何附载资料 ) 予机构客户, 并相信其资料来源都是可靠的, 但不会对其 准确性 正确性或完整性作出 ( 明示或默示 ) 陈述或保证 此报告不应被视为是一种报价 邀请或邀约购入或出售任何文中引述之证券 过往的表现不应被视为对未来的表现的一种指示或保证, 及没有陈述或 保证, 明示或默示, 是为针对未来的表现而作出的 收取此报告之人士应明白及了解其投资目的及相关风险, 投资前应咨询其独立的财务顾问 报告中任何部份之资料 意见 预测只反映负责预备本报告的分析员的个人意见及观点, 该观点及意见未必与中国银河国际金融控股有限公司及其附 属公司 ( 中国银河国际 ) 董事 行政人员 代理及雇员 ( 相关人士 ) 之投资决定相符 报告中全部的意见和预测均为分析员在报告发表时的判断, 日后如有改变, 恕不另行通告 中国银河国际及 / 或相关伙伴特此声明不会就因为本报告 及其附件之不准确 不正确及不完整或遗漏负上直接或间接上所产生的任何责任 因此, 读者在阅读本报告时, 应连同此声明一并考虑, 并必须小心 留意此声明内容 利益披露 中国银河证券 (6881.hk) 乃中国银河国际及其附属公司之直接或间接控股公司 中国银河国际可能持有目标公司的财务权益, 而本报告所评论的是涉及该目标公司的证劵, 且该等权益的合计总额相等于或高于该目标公司的市场资 本值的 1%; 一位或多位中国银河国际的董事 行政人员及 / 或雇员可能是目标公司的董事或高级人员 中国银河国际及其相关伙伴可能, 在法律许可的情况下, 不时参与或投资在本报告里提及的证券的金融交易, 为该等公司履行服务或兜揽生意及 / 或 对该等证券或期权或其他相关的投资持有重大的利益或影响交易 中国银河国际可能曾任本报告提及的任何或全部的机构所公开发售证券的经理人或联席经理人, 或现正涉及其发行的主要庄家活动, 或在过去 12 个月 内, 曾向本报告提及的证券发行人提供有关的投资或一种相关的投资或投资银行服务的重要意见或投资服务 再者, 中国银河国际可能在过去 12 个月内就投资银行服务收取补偿或受委托和可能现正寻求目标公司投资银行委托 分析员保证 主要负责撰写本报告的分析员确认 (a) 本报告所表达的意见都准确地反映他或他们对任何和全部目标证券或发行人的个人观点 ; 及 (b) 他或他们过往, 现在或将来, 直接或间接, 所收取之报酬没有任何部份是与他或他们在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的 此外, 分析员确认分析员本人及其有联系者 ( 根据香港证监会持牌人操守准则定义 ) 均没有 (1) 在研究报告发出前 30 日内曾交易报告内所述的股票 ;(2) 在研究报告发出后 3 个营业日内交易报告内所述的股票 ;(3) 担任报告内涵盖的上市公司的行政人员 ;(4) 持有报告内涵盖的上市公司的财务权益 评级指标 买入 : 股价于 12 个月内将上升 >20% 沽出 持有 : : 股价于 个月内将下跌 没有催化因素, 由 买入 降级直至出现明确 买入 讯息或再度降级为立刻卖出 版权所有 本题材的任何部份不可在未经中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司的书面批准下以任何形式被复制或发布 中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 中央编号 : AXM459) 香港上环皇后大道中 183 号新纪元广场中远大厦 35 楼 3501-07 室电话 : 3698-6888 12