油脂周报 2018 年 11 月 9 日 研究员 : 蒋洪艳 期货从业证号 : F0269199 产地棕油价格崩塌 油脂延续空头趋势 期货投资咨询证号 : Z0001237 :021-60329537 第一部分 前言概要 :jianghongyan@chinastock.com.cn 周度国内油脂继续形成 暴跌 状态, 其中 p1901 合约跌幅最大, 最低达到 4326, 与 2015 年 11 月时的历史最低价格相差无几 受棕榈油弱势带动, 豆油和菜油形成被动下跌趋势, 但其自身供需也难言乐观 国内棕榈油价格的下跌源于产地近月价格的崩塌, 产地近月价格最低跌至 520 美金, 马来以及印尼产地双双表现出现货高库存的压力, 虽然产地高库存压力的利空近期持续被盘面所交易, 但由于库存趋于上升至 12 月末, 该利空情绪将持续发酵 国内豆油基差略有上涨, 但仍为历史同期低位, 部分油厂濒临胀库风险 因此, 国内油脂价格的空头趋势仍未完结, 未来豆油和棕榈油的弱势将势均力敌 1 / 12
第二部分 油脂市场供需 ( 一 ) 棕油近月价格崩塌产地库存压力巨大 根据三大海外机构对 10 月马来西亚棕榈油供需数据的预估 :10 月马来西亚毛棕油产量环比增长 5-6% 至约 195 万吨, 为旺产季最高产量月份 ; 出口环比下降 15% 至 138 万吨,9 月强势出口未能得到持续 ; 国内消费量预计中性值 28 万吨 ; 在此计算下,10 月末马来库存将增至 290 万吨历史高位 关注 11 月 12 日 MPOB 即将公布的 10 月马来棕油供需数据 虽然市场对产地高库存有所提前反映和交易, 但根据平衡表的预估, 进入 11-12 月减产季后, 在需求国需求无亮点的情况下, 马来大概率还会继续累库存至 300 万吨的水平 在此背景下, 本周 BMD12 月毛棕油价格下跌至 1967 令吉, 接近于历史最低价格, 而 24 度棕榈油 cnf 报价也呈现顺畅下跌趋势, 近月最低价格达到 520 美金 本周产地价格下跌幅度超预期, 看似受库存压力导致 崩塌 之势 近期国际原油价格下跌明显, 对油脂需求略有支撑的生物柴油未来或将下降 预计近期马盘价格将在 1900-2000 令吉区间弱势震荡, 近两周价格实现一轮急跌之后, 国际油脂价格仍难言乐观 进入 2019 年 1 月以后国际油脂或将止跌企稳抬头 图 1: 马来西亚棕榈油供需平衡表 ( 单位 : 千吨 ) 数据来源 : MPOB 银河期货农产品事业部 图 2: 马来西亚毛棕油月度产量 ( 单位 : 千吨 ) 图 3: 马来西亚毛棕油月度库存 ( 单位 : 千吨 ) 2 / 12
( 二 ) 美豆油新旧作库存被明显下调 本周 USDA 供需 10 月 WASDE, 美豆油供需平衡表显示新旧作期末库存明显下降, 导致库销比亦呈现下降趋势 其中,2017-18 年度旧作供应量无变化, 美豆压榨量预估维稳 ; 需求端受 2018 年全年美国生柴产量同比大增的影响, 生物柴油 ( 工业 ) 需求量预估上调 0.5 亿磅至 71.5 亿磅, 去年为 62 亿磅 ; 食用需求量上调 1.3 亿磅至 142.3 亿磅, 最终导致 2017-18 年度美豆油期末库存预估下降 2 亿磅至 19.9 亿磅 受旧作库存下降的影响,2018-19 年度新作期初库存下降, 同时新作食用消费量受旧作实用消费 量的上调而上调, 最终 18-19 年度美豆油期末库存预估下降至 19.2 亿磅 虽然美豆油期末库存预估下调, 但当前预估库存仍处于历史偏高水平 受美豆粕出口需求及国内需求较好的影响, 美豆油本年度供应过剩, 预计 18-19 年度供应过剩程度将有所减弱, 届时 cbot 美豆油价格的弱势将得以扭转 图 4: 美豆油库存及库销比 ( 单位 : 百万磅 ;%) 图 5: 美豆油生柴消费量 ( 单位 : 百万磅 ) 图 6: 美豆油食用消费量 ( 单位 : 百万磅 ) 图 7: 美豆油年度产量 ( 单位 : 百万磅 ) 数据来源 :USDA 银河期货农产品事业部 3 / 12
( 三 ) 印度消费继续下调国际棕榈油库存预估增加 与印度油脂实际进口量的数据相吻合, 本次 USDA 主要集中对国际棕榈油印度进口和消费量进行了下调, 本次调整其实并无亮点, 印度油脂进口不及预期早被前期市场所反映 其中,2017-18 年度印度油脂进口量继续下调至 900 万吨, 前期预估最高值为 950-1000 万吨, 去年进口量为 934 万吨 本年度印度进口消费量不及去年, 年初印度油脂加征关税后导致油脂价格明显上涨, 从而高价抑制了需求 全球棕榈油产量预估维持稳定, 由于印度需求的变化, 进而导致全球棕榈油库存压力再增 目前, USDA 预估 2018-19 年度全球棕油库存将上升至 1030 万吨, 为历史最高库存 图 8: 全球棕榈油库存及库销比 ( 单位 : 万吨 ;%) 图 9: 印度棕榈油进口量 ( 单位 : 万吨 ) 数据来源 :USDA 银河期货农产品事业部 ( 四 ) 国内豆油提货转差后期库存或持续承压 第 44 周全国油厂大豆压榨量略降至 170 万吨, 受部分地区油厂开机率下降影响 11 月国内大豆 到港量明显下降, 预计将去年同比下滑超过 20% 考虑到目前国内大豆库存水平偏高, 结合未来半个 月的开机计划, 预计整个 11 月全国大豆压榨量达到约 770 万吨左右 10 月末以后国内豆油提货量明显下滑, 不及去年同期 预计 11 月末国内豆油库存难下 180 万吨高位 虽 12 月以后库存将略有下降, 但仍将高于去年同期水平 本周国内一级豆油现货基差略有抬头上涨, 但部分地区压力明显较大而幅度有限 远期 12 月及明年 1 月基差报价仍维持现货大幅贴水状态, 受现货弱势拖累影响, 不排除后期 y1901 合约有较大卖压而形成补跌之势 图 10: 国内大豆周度压榨量 ( 单位 : 千吨 ) 图 11: 国内大豆月度压榨量 ( 单位 : 万吨 ) 4 / 12
数据来源 : 天下粮仓 银河期货农产品事业部 图 12: 国内豆油日度提货量 ( 单位 : 吨 ) 图 13: 国内豆油月度库存 ( 单位 : 万吨 ) 数据来源 : 天下粮仓 银河期货农产品事业部 第三部分 油脂进口利润 ( 一 ) 棕榈油进口利润 产地 18 年 12 月以及 19 年 1-2 月价格明显崩塌, 受马来及印尼库存压力持续加剧所致 而国内棕榈油商业库存维持 40 万吨低位, 平衡表显示 11-12 月到港量增加, 至年末库存或上升至 50 万吨以上 产地领跌, 而国内期价受带动下跌, 导致本周进口利润继续上涨 本周 1 月船货 vs1905 合约顺挂最高接近 200 元 / 吨, 整体在 130-200 波动 受高水平利润带动, 本周国内持续有 12 月以及 1 月船期采购 马来印尼价差再次扩大至 40 美金每吨 马来现货压力明显, 而价差继续扩大意味着当前印尼库存 压力依旧 两大产地均显示过剩状态 本周林吉特有所升值, 前期贬值对马盘的支撑不复存在 图 14:24 度棕榈油 CNF 价格 ( 单位 : 美元 / 吨 ) 5 / 12
图 15: 国内 24 度棕榈油进口利润 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图 16: 马来西亚 24 度与印尼 CPO 价差 ( 单位 : 美元 / 吨 ) 图 17: 美元兑令吉 ( 二 ) 豆油进口利润 本周国内豆油进口利润较上周继续下跌, 其中 12 月 V1 月倒挂 460-560 元 / 吨,3 月 v5 月倒挂 400--580 元 / 吨 Cnf 报价跌幅有限, 而国内盘面豆油价格下挫, 表现为进口利润的明显下滑 6 / 12
南美豆油升贴水较上周维持稳定高升水,12 月升贴水略降至 1.5 美分 / 磅 本周国际棕油价格明显 弱于豆油, 表现为国际豆棕 fob 价差的扩大 图 18: 国内豆油进口利润 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图 19: 国际豆棕 fob 价差 ( 单位 : 美元 / 吨 ) 第四部分 油脂基差及成交 ( 一 ) 豆油 第 44 周 (11 月 5 日 -11 月 9 日 ) 全国豆油累计成交量仅有 10.7 万吨, 上周成交 10.5 万吨 受期货 盘面下跌幅度较大的影响, 市场呈现悲观观望态势, 成交仅为少量低位现货成交, 远期基差呈现观望 态势 期货下挫明显, 现货表现得相对抗跌, 本周国内一豆现货基差企稳略有上涨, 但受全国商业库存 高企的影响, 基差整体仍然趋弱, 其中华北东北以及华东地区压力较大, 而山东地区相对压力有限 华东地区一豆基差略上涨至 1901-60, 广东地区维持 1901-110, 天津地区略涨至 1901-70, 日照地区 7 / 12
上涨至 1901-50 预计 11 月国内豆油库存继续维持高位, 一豆基差难有明显涨幅, 未来期货向弱势 现货靠拢的概率较大 图 20: 全国一级豆油现货基差 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图 21: 全国豆油成交量 ( 单位 : 吨 ) ( 二 ) 棕榈油 第 44 周 (11 月 5 日 -11 月 9 日 ) 全国棕榈油累计成交量仅有 1800 吨, 上周成交 3300 吨 随着本 周期价跌跌不休, 现货市场表现得异常清淡 本周全国 24 度棕榈油现货基差终止了连续 1 个月的上涨而转为下跌 其中, 华南地区现货基差本周略跌至 1901-60, 华东地区维持 1901+20, 天津地区相对坚挺 1901+60 随着 11 月及 12 月到港量的增加, 未来库存趋增, 基差将随着转弱 图 22: 全国 24 度棕榈油现货基差 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图 23: 全国棕榈油成交量 ( 单位 : 吨 ) ( 三 ) 菜油 第 44 周 (11 月 5 日 -11 月 9 日 ) 全国菜油累计成交 1.7 万吨, 上周为 2.9 万吨 成交以低位现货为 主 8 / 12
本周全国四级菜油现货基差稳定偏涨 其中, 华东地区四级菜油基差上涨至 1901-100, 广东地区上涨至 1901-300, 四川地区略涨至 1901+150 菜油提货量较差仍没有明显改观, 短期看供应端保持充沛,12 月以后菜油港口库存将缓慢下降 图 24: 全国四级菜油现货基差 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图 25: 全国菜油成交量 ( 单位 : 吨 ) 第五部分 油脂商业库存 截至第 44 周, 全国三大油脂总库存维持 278 万吨历史高位, 去年同期为 241 万吨 其中豆油库存 185 万吨处于历史最高点, 棕榈油库存下降至 40 万吨, 菜油港口库存略涨至 51 万吨高位 全国油脂 整体库存高企, 灌容紧张, 部分地区濒临胀库风险 其中, 豆油库存继续下降 1 万吨至 185 万吨, 上周为 186 万吨, 去年同期为 160 万吨, 库存为历史 新高 低度棕榈油库存本周略下降至 41 万吨, 前一周为 43 万吨, 去年同期为 47 万吨 菜油港口库 存上升 1 万吨至 51 万吨, 去年同期为 87 万吨 当前豆油库存高企, 预期 11 月国内豆油库存仍将保持在 180 万吨以上, 而 12 月库存将略降至 160-170 万吨, 库存仍将高于去年同期 未来临近交割月需关注 y1901 合约毛豆油的交割压力, 不排除期货向现货靠拢的概率 棕榈油库存未来将上升至 50 万吨左右, 库存难以继续下降, 而菜油预计将在 12 月份略微有所去库 9 / 12
图 23: 全国豆油商业库存 ( 单位 : 千吨 ) 图 24: 全国棕榈油商业库存 ( 单位 : 万吨 ) 图 25: 全国菜油商业港口 ( 单位 : 万吨 ) 图 26: 国内油脂总库存 ( 单位 : 万吨 ) 数据来源 : 天下粮仓 银河期货农产品事业部 第六部分 逻辑分析 近期油脂市场的交易重心和焦点为 : 1 棕榈油产地近月价格看地 崩塌,520 美金的价格接近于 2015 年 11 月的低点 马来与印尼 双产地现货压力较大, 预计高库存将持续增长至 12 月末 虽近期价格跌幅较大, 整个市场看跌情绪 浓重, 但预计情绪仍在发酵中, 看不到太多利好因素 2 虽近期国内一豆现货基差略有企稳抬头, 但部分地区现货压力较大, 基差水平低于历史同期水平 随着时间的推移越来越靠近交割月, 如库存难以明显下滑, 不排除期货近月价格向疲弱的现货价格靠拢的可能性 目前预计 11 月国内豆油库存仍将在 180 万吨以上, 而 12 月库存也很难看到明显的下滑 预计国内油脂价格的企稳或将在明年 1 月出现 10 / 12
第七部分 交易策略 1. 单边 : 虽本周油脂价格突破下跌, 但仍不具备抄底企稳的迹象, 豆棕油 1901 合约空头趋势将 持续 未来豆棕油弱势相当, 而菜油走势会相对偏强 Y1901 合约看跌至 5300 以下, 不排除期货向现货靠拢 P1901 合约已实现前期目标位, 继续看跌至 4200-4300, 预计下方空间较为有限 2. 对冲或套利 : 豆棕价差扩大的逻辑不明确, 暂时无需关注 豆棕油月差反套趋势持续, 菜油 月差近期可关注低位反弹走势 3. 期权 : 上周推荐的豆油 1901 合约的熊市价差可考虑将卖出期权解掉, 只留下单腿的看跌期权 第八部分 下周关注 11 月 12 日 MPOB 报告 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书, 本人承诺以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具 本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬 免责声明 本报告由银河期货有限公司 ( 以下简称银河期货, 投资咨询业务许可证号 30220000) 向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 无意针对或打算违反任何地区 国家 城市或其它法律管辖区域内的法律法规 除非另有说明, 所有本报告的版权属于银河期货 未经银河期货事先书面授权许可, 任何机构或个人不得更改或以任何方式发送 传播或复印本报告 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用, 并不构成对客户的投资建议 银河期货认为本报告 11 / 12
所载内容及观点客观公正, 但不担保其内容的准确性或完整性 客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断 本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断, 银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告, 但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户 银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户 银河期货建议客户独自进行投资 判断 本报告并不构成投资 法律 会计或税务建议或担保任何内容适合客户, 本报告不构成给予客户个 人咨询建议 银河期货版权所有并保留一切权利 联系方式 银河期货有限公司 农产品事业部 北京 : 北京市朝阳区朝外大街 16 号中国人寿大厦 11 层上海 : 上海市虹口区东大名路 501 号上海白玉兰广场 28 层网址 :www.yhqh.com.cn 邮箱 :yhqhncpsyb@chinastock.com.cn 电话 :400-886-7799 12 / 12