20 年 2 月 日 宏观经济 三大要点 一个结论 20 年 月 PMI 数据点评 宏观快评 (20 年 2 月 日 ) 关注重点 月 PMI 数中有三大要点值得关注 :( ) 新出口订单下滑至两年以来的新低, 外需进一步走弱 ;( 2) 产成品库存继续上升, 未来有去库存隐忧 ;( 3) 购进价格大幅下滑, 通胀压力进一步走低 这三点均指向经济增长加速下滑这一结论 我们认为, 面对制造业景气度持续下行, 以及最近三月外需的显著疲软, 政策会进一步走向宽松 昨日央行之所以意外下调存款准备金率, 除担心外汇占款回落带来流动性冲击之外, 近来欧债危机持续发酵给中国经济前景蒙上的阴影, 可能也是重要的触发因素 毕竟, 在决策层看来, 准备金率可以超预期地下调, 经济不能超预期地下滑! 整体经济 联系人 : 徐高 00-6856288 gaoxu@ebscn.com 联系人 : 钟正生 00-68565388 zhongzs@ebscn.com PMI 指数在 月明显下滑 月中国制造业 PMI 从上月.4% 下降至 49.0%, 是 2008 年之后首次落到 这一扩张收缩临界点之下 季节调整后, 月 PMI 为 49.9%, 较上月回落 0.8 个百分点, 降幅比上月拉大 0.5 个百分点 月汇丰制造业 PMI 也从上月的 5.0% 大幅下滑至 47.7%, 创 32 个月以来的 新低 ( 图 ) 月修订 PMI 指数环比由涨转跌且幅度较大 ( 图 2), 因此我们预计 月规模以上工业增加值环比涨幅还会继续走低 分析师 : 何媛媛 ( 执业证书编号 :S0930500008) 外需走弱是制造业景气下行的主要原因 体现外需强弱的新出口订单指数较上月回落.6 个百分点, 落至两年以来的新低 46.9%( 季调值 ), 带动新订单指数也滑落 2 个百分点 不过, 体现内需强弱的进口指数则从 0 月的 47.7% 升至 0 月的 48.8%( 图 3) 产成品库存走高, 带来未来去库存隐忧 月份产成品库存指数 52.7%, 较上月上涨 0.6 个百分点, 显示企业销售状况不尽理想 同时, 原材料库存指数从 0 月的 49.2% 降至 0 月的 47.2%, 表明制造商正在有意削减原材料的囤积, 凸显厂商对未来经济前景的悲观情绪 目前产成品与原材料库存之间呈现背离状态, 重现了 2008 年下半年雷曼倒闭时的情景 ( 图 4) 未来, 厂商一旦开始削减产成品库存, 去库存与需求走弱的叠加可能令经济增长进一步减速 购进价格大幅走低, 显示通胀压力在经济减速的背景下快速缓解 月购进价格指数从 0 月的 5.8% 大幅滑落至 46.6%( 图 5), 最近两月已累计下滑超过 个百分点 购进价格的下降从另一个侧面印证了经济减速的现实 由于购进价格指数与 PPI 环比相关性很高, 预计未来 PPI 环比下滑幅度仍会较大 我们目前预计 月 PPI 将回落至 3.5% 细分行业 扶持政策效果有限, 小微企业景气度止涨回跌 月小型企业景气度微幅下降, 与上月大幅攀升的状况形成鲜明对照 显示近期陆续出台的一系列信贷和财税政策对小微企业的拉升效应正在减弱, 或者说这些政策可能并未从根本上缓解小微企业的融资和经营困境 ( 图 6) 同时, 大中型企业的景气度延续了过去几月的下行趋势 电气 专用设备 化纤等行业景气跌幅居前 月 20 个大类行业中有一半高于 % 这一景气扩张和收缩临界点 烟草制品 木材加工和金属制品行业景气逆势上扬, 月较 0 月分别上涨 20.6 7.6 和 4.5 个百分点 而电气 专用设备 化纤 通用设备等行业景气大幅走弱, 本月下跌超过 4 个百分点 ( 图 7, 图 8) 我们计算的修订 PMI 指数指大中型企业生产量指数与产成品库存指数之和, 这是与国家统计局公布规模以上工业增加值抽样范围最为接近, 经济涵义也最为接近的一个合成指标
图. 月中国制造业景气度 PMI 明显下行 PMI 指数 (%, 季节调整 ) 65 35 中国 PMI 汇丰 PMI 2005 2007 2009 20 图 2. 修正 PMI 指数预示经济活跃度会继续走低 %, 季节调整 %, 季节 20 5 0 5 0-5 -0-5 大中型企业生产量 + 产成品库存环比规模以上工业增加值月环比 ( 右轴 ) 2006 2007 2008 2009 200 20 调整 6 5 4 3 2 0 - -2-3 -4 图 3. 外需走弱拖累景气 图 4. 产成品库存居于高位, 未来可能有去库存压力 %, 季节调整 70 60 %, 季节调整 55 PMI 产成品库存 PMI 主要原材料库存 40 新订单指数出口订单指数进口指数 45 40 30 2006 2007 2008 2009 200 20 35 2006 2007 2008 2009 200 20 图 5. 输入型通胀压力明显减弱 PMI 指数 (%, 季调 ) 月环比 (%, 季调 ) 图 6. 小型企业景气止涨回跌 PMI 指数 (%, 非季调 ) 90 70 PMI 购进价格指数 PPI( 右轴 ) 3 2 60 55 0-30 0 2006 2008 200-2 -3-4 45 40 小型企业中型企业大型企业 200/4 200/0 20/4 20/0 敬请参阅最后一页特别声明 - - 证券研究报告
图 7. 荣枯行业各居半壁江山 PMI 指数 (%, 季节调整 ) 纺织业黑色金属冶炼及压延加工业化纤制造及橡胶塑料制品业饮料制造业专用设备制造业非金属矿物制品业金属制品业有色金属冶炼及压延加工业通信设备计算机及其他电子设备 全国食品加工及制造业通用设备制造业电气机械及器材制造业造纸印刷及文教体育用品制造业化学原料及化学制品制造业医药制造业服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业木材加工及家具制造业石油加工及炼焦业交通运输设备制造业烟草制品业 月值 0 月值 40 45 55 60 65 图 8. 年初以来饮料制造跌幅居前 月当月 PMI 环比变化 ( 百分点, 季调 ) 烟草制品业木材加工及家具制造业石油加工及炼焦业金属制品业有色金属冶炼及压延加工业饮料制造业交通运输设备制造业造纸印刷及文教体育用品制 服装鞋帽制造及皮毛羽绒制 黑色金属冶炼及压延加工业食品加工及制造业化学原料及化学制品制造业非金属矿物制品业纺织业通用设备制造业医药制造业通信设备计算机及其他电子 化纤制造及橡胶塑料制品业专用设备制造业电气机械及器材制造业 -0-5 0 5 0 5 20 25 表. 月中国制造业 PMI 及分项指数 指数名 指数值当月环比变化上月环比变化 (%) ( 百分点 ) ( 百分点 ) 全国 PMI 49.9-0.8-0.3 生产量 5. -.7-0.2 新订单 49. -2.0-0. 现有订货 45.5 -.0 -.0 产成品库存 52.7 0.6 2.3 采购量.8-0.3-0.8 购进价格 46.6-5.2-6.4 主要原材料库存 47.2-2. 0.8 雇员 49.8 0.4-0.2 供应商配送时间.6 0.0.6 出口订单 46.9 -.6 -.6 进口 48.8. -2.0 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告
分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 分析师介绍 徐高, 北京大学中国经济研究中心经济学博士, 西南交通大学工学硕士 学士 20 年 5 月加入光大证券, 任首席宏观分析师 之前, 曾任瑞银证券高级经济学家 世界银行经济学家 国际货币基金组织兼职经济学家及研究助理等职 钟正生, 中国人民大学经济学博士, 湘潭大学经济学硕士, 曾任职中国人民银行, 从事宏观经济和货币政策研究, 20 年 4 月加盟光大证券研究所宏观团队, 任宏观分析师 行业及公司评级体系买入 未来 6-2 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 以上 ; 增持 未来 6-2 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 5%; 中性 未来 6-2 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-2 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 5%; 卖出 未来 6-2 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 以上 市场基准指数为沪深 300 指数 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告
光大证券股份有限公司研究所 上海市新闸路 8 号静安国际广场 3 楼邮编 200040 总机 :02-2269999 传真 :02-22694 销售小组 姓名 办公电话 手机 电子邮件 北京 王汗青 0755-83024403 336670 wanghq@ebscn.com 郝辉 00-6856722 3507986 haohui@ebscn.com 黄怡 00-6856723 36992700 huangyi@ebscn.com 企业客户 孙威 00-6856723 37002620 sunwei@ebscn.com 吴江 00-6856595 37840265 wujiang@ebscn.com 杨月 89003739 yangyue@ebscn.com 上海 李大志 02-226928 380794466 lidz@ebscn.com 严非 02-2269086 327948482 yanfei@ebscn.com 王宇 02-22693 398264889 wangyu@ebscn.com 周薇薇 02-2269087 367735383 zhouww@ebscn.com 徐又丰 02-2269082 3979862 xuyf@ebscn.com 韩佳 02-226949 37627362 hanjia@ebscn.com 冯诚 02-2269083 86683046 fengcheng@ebscn.com 深圳 黎晓宇 0755-83024434 382377340 lixy@ebscn.com 黄鹂华 0755-83024396 3802266623 huanglh@ebscn.com 张晓峰 0755-8302443 3926576680 zhangxf@ebscn.com 江虹 0755-83024029 38048203 jianghong@ebscn.com 富尊财富中心 濮维娜 02-6252373 33069955 puwn@ebscn.com 陶奕 02-6252393 378894709 taoyi@ebscn.com 戚德文 02-226952 582755866 qidw@ebscn.com 郑锐 02-2269080 37636968 zhrui@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告
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