212 年 4 月 26 日 昆明机床 (686.SH) 金属加工机械行业 评级 : 持有 维持评级 业绩点评 市价 ( 人民币 ):6.86 元 毛利率有所回升, 订单压力仍较大 长期竞争力评级 : 等于行业均值 市场数据 ( 人民币 ) 已上市流通 A 股 ( 百万股 ) 39.19 流通港股 ( 百万股 ) 14.89 总市值 ( 百万元 ) 3,643.22 年内股价最高最低 ( 元 ) 12.19/5.51 沪深 指数 291.22 上证指数 2612.19 人民币 ( 元 ) 11.51 1.51 9.51 8.51 7.51 6.51 5.51 11426 相关报告 11719 11117 成交金额 ( 百万元 ) 35 25 2 15 1219 1241 成交金额 昆明机床 国金行业 沪深 1. 昆明机床业绩点评,212.3.3 2. 新签订单环比下降, 毛利率未有回升,211.1.28 3. 下半年产品结构有望好转, 211.8.23 1 5 董亚光分析师 SAC 执业编号 :S1135115 (8621)6138289 dongyaguang@gjzq.com.cn 公司基本情况 ( 人民币 ) 项目 21 211 212E 213E 214E 摊薄每股收益 ( 元 ).336.13.147.176.27 每股净资产 ( 元 ) 2.59 2.64 2.66 2.48 2.56 每股经营性现金流 ( 元 ).24..5.2.23 市盈率 ( 倍 ) 29.36 57.81 46.61 38.9 33.21 行业优化市盈率 ( 倍 ) 43.89 43.87 43.87 43.87 43.87 净利润增长率 (%) -17.38% -69.4% 43.23% 19.82% 17.16% 净资产收益率 (%) 12.98% 3.89% 5.54% 7.1% 8.7% 总股本 ( 百万股 ) 531.8 531.8 531.8 531.8 531.8 来源 : 公司年报 国金证券研究所 业绩简评 公司昆明机床 12 年 1 季度实现营业收入 338 百万元, 同比减少 5.72%; 归属母公司的净利润 5.15 百万元, 同比减少 77.26%,EPS 为.1 元 业绩的大幅下降主要是机床行业市场需求延续了 11 年 4 季度以来下滑的趋势 经营分析 机床行业缓慢复苏 :1 季度国内金属切削机床产量为 18 万台, 同比增长 3%, 其中数控金属切削机床产量为 4.48 万台, 同比减少 15.89% 数控金切机月产量从 11 年下半年开始环比下降, 到 12 年 1 月降至谷底, 当月产量仅 1 万台 ; 从 2 3 月的情况来看, 数控金切机产量已经开始逐渐回升, 3 月产量已恢复至 1.9 万台 综合毛利率回升 : 公司 12 年 1 季度综合毛利率为 26.93%, 比 11 年同期的 23.9% 提高了 3.84 个百分点, 与 11 年 4 季度相比也提升了 2.12 个百分点, 利润率正在逐步回升中, 这可能与产品的交付结构有关 管理费用增加较多 : 公司 1 季度管理费用为 48.89 百万元, 比上年同期增加了 46.43%, 主要是因为公司为调整产品结构而加大研发投入, 研发费用同比增加了 1 百万元, 此外, 各种修理费 工资及各项社保费用 业务宣传费等费用较去年同期增加了 4 百万元 1 季度管理费用率为 14.45%, 比 11 年提高了 5 个百分点 投资收益下降 :1 季度公司投资收益为 -.71 百万元, 主要是合资公司昆明道斯和联营公司西安瑞特的净利润较上年度都下降所致 存货压力仍较大 : 公司期末存货同比增加了 16.35%, 达到 979 百万元 存货与年初相比减少了 4.4 百万元, 其中在产品增加了 8.4 百万元, 原材料减少了 1.1 百万元, 库存产成品减少了 11.7 百万元 在产品大幅增加的原因是年初需预投一部分生产周期长的零件, 库存产成品增加的原因是定制产品客户因资金紧张未能及时提货 1 季度延续了机床需求下降的趋势, 公司预期 12 年存货压力仍较大 引进高端产品, 提升竞争力 : 公司引进希斯横梁导轨跨距为 2mm 的双柱龙门机床的专有技术进展情况为商务谈判已完成, 项目已正式启动 - 1 - 此报告仅供兴业证券股份有限公司吴震潮使用
图表 1: 公司各季度销售收入和毛利率 图表 2: 公司各季度订单及数控化率 6 5 4 2 1 营业收入 ( 百万元 ) 毛利率 5% 4% 3% 2% 1% % 7 6 5 4 2 1 单季订单 ( 百万 ) 数控化率 ( 累计 ) 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 图表 3: 公司各季度三项费用率销售费用率管理费用率财务费用率 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 图表 4: 公司各季度存货及预收账款 1,2 9 6 预收账款 ( 百万元 ) 存货 ( 百万元 ) 图表 5: 国内数控金切机床月度产量 图表 6: 国内普通金切机床月度产量 3. 数控金切机床月产量 : 万台 212 7. 普通金切机床月产量 : 万台 212 2.5 211 21 6. 211 21 2. 1.5 1..5. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 29 28 27 26 25 24 23 22 21 2 5. 4. 3. 2. 1.. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 29 28 27 26 25 24 23 22 21 2 来源 : 国家统计局, 国金证券研究所 新签订单环比上升, 数控化率提高 : 公司 1 季度新增订单 26 百万元, 虽与 11 年 1 季度的 649 百万元相比降幅近 6%, 而当期预收账款为 425 百 - 2 -
万元, 比 11 年同期减少了 24% 公司 1 季度新增订单环比上升了 26.21%, 应属于季节性回升, 但扭转了前 3 个季度订单持续下降的趋势 (11 年 2 3 4 季度分别为 598 474 和 26 百万元 ) 1 季度订单数控化率为 72.4%, 同比提高 12 个百分点, 环比提高 7 个百分点 从订单增长情况和数控化率来看, 公司盈利能力趋势向好 资金紧张, 短期借款增加 : 由于存货增加造成流动资金紧张, 公司增加了银行短期贷款 1 季度短期借款为 145 百万元, 比年初增加了 45 百万元 1 季度货币资金为 148.6 百万元, 同比下降 47%, 环比下降 23% 经营性现金流大幅下降 : 公司经营活动产生的现金流为净流出 39.67 百万元, 明显多于 11 年同期的净流出 6.92 百万元, 主要是由于 11 年下半年以来银根紧缩, 市场需求下滑, 公司销售减少, 用户延期提货, 存货增加, 销售回款减少等原因导致的 盈利预测和投资建议 鉴于机床行业景气和公司机床产品订单复苏较慢, 我们下调了对公司的收入预测, 而 1 季度综合毛利率有所上升, 我们维持之前的盈利预测, 预计 12-14 年营业收入预计为 1,83 2,27 和 2,279 百万元, 净利润分别为 78.16 93.65 和 19.72 百万元, 同比增长 43.23%,19.82% 和 17.16%, EPS 分别为.147.176 和.27 元 公司当前股价对应 212 年 46.61 倍 PE, 我们维持 持有 评级 图表 7: 分项业务预测 项目 29 21 211 212E 213E 214E 机床产品销售及加工销售收入 ( 百万元 ) 1,117.62 1,355.56 1,543.2 1,543.2 1,697.32 1,91. 增长率 (YOY) -14.17% 21.29% 13.83%.% 1.% 12.% 毛利率 34.35% 28.68% 25.99% 26.5% 27.% 27.% 销售成本 ( 百万元 ) 733.67 966.77 1,142.4 1,134.12 1,239.4 1,387.73 增长率 (YOY) -11.88% 31.77% 18.13% -.69% 9.25% 12.% 毛利 ( 百万元 ) 383.95 388.79 4.98 48.9 458.28 513.27 增长率 (YOY) -18.23% 1.26% 3.13% 1.98% 12.8% 12.% 占总销售额比重 81.45% 84.84% 85.49% 84.34% 83.74% 83.4% 占主营业务利润比重 81.94% 89.35% 91.87% 9.86% 9.64% 9.42% 高效节能压缩机销售收入 ( 百万元 ) 155.61 2.79 256.73 282.41 324.77 373.48 增长率 (YOY) -23.26% 29.4% 27.86% 1.% 15.% 15.% 毛利率 18.63% 1.79% 14.5% 14.5% 14.5% 14.5% 销售成本 ( 百万元 ) 126.62 179.12 219.51 241.46 277.67 319.33 增长率 (YOY) -23.1% 41.47% 22.55% 1.% 15.% 15.% 毛利 ( 百万元 ) 28.99 21.67 37.23 4.95 47.9 54.16 增长率 (YOY) -23.95% -25.24% 71.77% 1.% 15.% 15.% 占总销售额比重 11.34% 12.57% 14.22% 15.44% 16.2% 16.39% 占主营业务利润比重 6.19% 4.98% 8.53% 9.1% 9.31% 9.54% 其它销售收入 ( 百万元 ) 98.97 41.35 5.1 4.8 4.7 4.93 增长率 (YOY) 7.3% -58.22% -87.65% -2.% 15.% 5.% 毛利率 56.22% 59.7% -33.74% 5.% 5.% 5.% 销售成本 ( 百万元 ) 43.33 16.67 6.83 3.88 4.46 4.68 增长率 (YOY) 11.45% -61.53% -59.4% -43.17% 15.% 5.% 毛利 ( 百万元 ) 55.64 24.68-1.72.2.23.25 增长率 (YOY) 187.79% -55.64% -16.98% -111.86% 15.% 5.% 占总销售额比重 7.21% 2.59%.28%.22%.23%.22% 占主营业务利润比重 11.87% 5.67% -.39%.5%.5%.4% 销售总收入 ( 百万元 ) 1,372.2 1,597.71 1,84.86 1,829.51 2,26.79 2,279.41 销售总成本 ( 百万元 ) 93.62 1,162.56 1,368.38 1,379.45 1,521.18 1,711.74 毛利 ( 百万元 ) 468.58 435.15 436.48 45.6 55.61 567.67 平均毛利率 34.15% 27.24% 24.18% 24.6% 24.95% 24.9% - 3 -
图表 8: 财务报表预测 损益表 ( 人民币百万元 ) 资产负债表 ( 人民币百万元 ) 29 21 211 212E 213E 214E 29 21 211 212E 213E 214E 主营业务收入 1,372 1,598 1,85 1,83 2,27 2,279 货币资金 28 296 192 35 4 45 增长率 16.4% 13.% 1.4% 1.8% 12.5% 应收款项 384 382 43 378 47 447 主营业务成本 -94-1,163-1,368-1,379-1,521-1,712 存货 61 753 984 97 959 1,32 % 销售收入 65.9% 72.8% 75.8% 75.4% 75.1% 75.1% 其他流动资产 4 53 159 85 93 15 毛利 469 435 436 45 56 568 流动资产 1,314 1,485 1,739 1,72 1,859 2,34 % 销售收入 34.1% 27.2% 24.2% 24.6% 24.9% 24.9% % 总资产 64.9% 66.1% 67.9% 68.6% 7.3% 72.8% 营业税金及附加 -1-2 -8-9 -1-11 长期投资 56 61 62 63 62 62 % 销售收入.1%.1%.4%.5%.5%.5% 固定资产 564 69 668 688 691 671 营业费用 -7-18 -134-143 -158-178 % 总资产 27.9% 27.1% 26.1% 27.4% 26.1% 24.% % 销售收入 5.1% 6.8% 7.4% 7.8% 7.8% 7.8% 无形资产 44 43 44 34 3 26 管理费用 -155-141 -17-179 -195-217 非流动资产 71 763 82 787 785 76 % 销售收入 11.3% 8.8% 9.4% 9.8% 9.6% 9.5% % 总资产 35.1% 33.9% 32.1% 31.4% 29.7% 27.2% 息税前利润 (EBIT) 242 184 125 119 143 162 资产总计 2,24 2,248 2,559 2,57 2,644 2,794 % 销售收入 17.6% 11.5% 6.9% 6.5% 7.% 7.1% 短期借款 7 46 1 119 311 345 财务费用 -5-4 -3-6 -6-7 应付款项 583 686 885 824 858 928 % 销售收入.4%.2%.2%.3%.3%.3% 其他流动负债 78 56 58 99 12 16 资产减值损失 -28-1 -63-22 -15-15 流动负债 731 788 1,43 1,42 1,271 1,38 公允价值变动收益 长期贷款 1 投资收益 12 1 7-3 3 其他长期负债 15 29 59 % 税前利润 5.% 4.9% 1.7% n.a.% 2.1% 负债 746 817 1,12 1,42 1,271 1,381 营业利润 22 189 66 89 122 143 普通股股东权益 1,217 1,374 1,42 1,411 1,319 1,36 营业利润率 16.1% 11.8% 3.6% 4.9% 6.% 6.3% 少数股东权益 62 57 55 54 54 54 营业外收支 28 12 3 2 3 3 负债股东权益合计 2,24 2,248 2,559 2,57 2,644 2,794 税前利润 248 21 69 91 125 146 利润率 18.1% 12.6% 3.8% 5.% 6.2% 6.4% 比率分析 所得税 -35-27 -17-14 -31-37 29 21 211 212E 213E 214E 所得税率 14.1% 13.6% 24.1% 15.% 25.% 25.% 每股指标 净利润 213 173 52 77 94 11 每股收益.58.336.13.147.176.27 少数股东损益 -3-5 -2-1 每股净资产 2.864 2.587 2.64 2.657 2.484 2.561 归属于母公司的净利 216 178 55 78 94 11 每股经营现金净流.249.243.1.51.198.234 净利率 15.7% 11.2% 3.% 4.3% 4.6% 4.8% 每股股利.27.94.5.13.13.13 回报率 现金流量表 ( 人民币百万元 ) 净资产收益率 17.74% 12.98% 3.89% 5.54% 7.1% 8.7% 29 21 211 212E 213E 214E 总资产收益率 1.66% 7.93% 2.13% 3.12% 3.54% 3.93% 净利润 213 173 52 77 94 11 投入资本收益率 15.42% 1.78% 6.8% 6.38% 6.36% 6.9% 少数股东损益 增长率 非现金支出 64 41 16 65 67 7 主营业务收入增长率 -12.21% 16.43% 12.97% 1.37% 1.78% 12.46% 非经营收益 -17-9 -1 57 11 1 EBIT 增长率 -19.44% -23.79% -32.43% -4.57% 2.1% 13.39% 营运资金变动 -154-76 -156 66-66 -65 净利润增长率 -21.95% -17.38% -69.4% 43.23% 19.82% 17.16% 经营活动现金净流 16 129 1 266 15 124 总资产增长率 5.89% 11.3% 13.83% -2.2% 5.45% 5.69% 资本开支 -119-7 -165-53 -47-28 资产管理能力 投资 -1 应收账款周转天数 48.3 48.8 54.1 55. 55. 55. 其他 1 5 6-3 3 存货周转天数 257.2 214. 231.6 24. 23. 22. 投资活动现金净流 -19-64 -159-57 -47-25 应付账款周转天数 78.8 64.9 79.2 82. 79. 76. 股权募资 -117 固定资产周转天数 123.4 111.2 111. 117.2 11.1 97.7 债权募资 -24 54-4 192 35 偿债能力 其他 -44-25 -11-83 -85 净负债 / 股东权益 -16.43% -17.49% -6.3% -15.76% -6.51% -7.35% 筹资活动现金净流 -44-49 54-51 -8-49 EBIT 利息保障倍数 44.4 46.2 36.6 21.3 22.5 23.9 现金净流量 -48 16-14 158 5 5 资产负债率 36.83% 36.33% 43.7% 41.57% 48.7% 49.41% - 4 -
市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内六月内 强买 买入 2 2 2 3 持有 2 2 2 4 减持 卖出 评分 2.5 2.5 2.5 2.53 来源 : 朝阳永续 市场中相关报告评级比率分析说明 : 市场中相关报告投资建议为 强买 得 1 分, 为 买入 得 2 分, 为 持有 得 3 分, 为 减持 得 4 分, 为 卖出 得 5 分, 之后平均计算得出最终评分, 作为市场平均投资建议的参考 最终评分与平均投资建议对照 : 1. = 强买 ; 1.1~2.= 买入 ; 2.1~3.= 持有 3.1~4.= 减持 ; 4.1~5.= 卖出 历史推荐和目标定价 ( 人民币 ) 日期 评级 市价 目标价 1 21-4-26 持有 11.6 1.~1. 2 21-8-17 持有 1.43 N/A 3 21-1-28 买入 1.93 N/A 4 211-3-23 买入 13.33 N/A 5 211-4-29 持有 1.95 N/A 6 211-8-23 持有 9.93 N/A 7 211-1-28 持有 7.76 N/A 8 212-3-3 持有 6.66 N/A 来源 : 国金证券研究所 人民币 ( 元 ) 13.51 12.51 11.51 1.51 9.51 8.51 7.51 6.51 5.51 1 1426 1721 2 3 1121 历史推荐与股价 4 5 6 11112 11413 1176 11927 7 111223 成交量 8 12323 25 2 15 1 5 长期竞争力评级的说明 : 长期竞争力评级着重于企业基本面, 评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果 优化市盈率计算的说明 : 行业优化市盈率中, 在扣除行业内所有亏损股票后, 过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除, 预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除 投资评级的说明 : 强买 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 2% 以上 ; 买入 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 1%-2%; 持有 : 预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -1%-1%; 减持 : 预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 1%-2%; 卖出 : 预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 2% 以上 - 5 -
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