策略研究报告 行业比较半月报 2011 年 12 月 17 日 经济悲观预期得到体现 核心要点 : 上周 (12 月 12 日 -12 月 16 日 ) 各大指数暴跌, 连续创出新低 其中, 上证综指跌 3.91%, 深成指跌 4.2%, 两大指数跌幅较前周显著放大 创业板指则形势相反, 上周跌幅收窄, 跌 2.51% 不同风格指数也基本普跌, 大盘指数表现仍然优于中 小盘指数 经济下滑的悲观预期在中央经济工作会议结果低于预期的催化之下, 最终在股指中得到集中释放, 前期底部无抵抗击破 分析师孙建波博士首席策略分析师 :sunjianbo @chinastock.com.cn :(8610) 83571306 执业证书编号 :S0130511040002 行业指数方面悲鸿一片 无任何行业取得正收益 从相对收益的角度看, 仅五个行业跑赢上证综指, 包括公用事业 金融服务 家用电器 商业贸易和食品赢料 粗略地概括可以发现跌幅相对较小的这五个行业中基本属于前期超跌或防御特性相对较强的行业 而反观跌幅最大的几个行业基本全部属于强周期行业, 如有色 采掘 化工, 跌幅分别为第一 第三和第四 强周期行业的普遍大跌与市场对经济前景的悲观预期高度一致, 也反映了政策调整不及预期下市场对于经济进一步下滑的预期加剧 估值水平方面, 各大行业普遍下跌仍是主要现象 但与上期报告相比, 金融服务的抗跌能力仍然极为突出 而对比之下, 我们首次发现建筑建材当前的估值水平已经完全到达历史极低位臵, 当前的 PE 水平已低于历史均值的两倍标准差, 从统计学的定义看, 如此事件的发生概率小于 3% 另一值得注意的事实是, 食品饮料在上周也出现了非常明显的估值下行, 这在近期基本属于首次 秦晓斌策略分析师总监 :qinxiaobin@chinastock.com.cn :(8610)6656 8746 执业证书编号 :S0130511030001 特此鸣谢王维诚博士策略研究员 :wangweicheng@chinastock.com.cn :( 8621)2025 7809 对本报告的编制提供信息 www.chinastock.com.cn 证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明
目录 一 悲观情绪集中释放... 1 二 不同行业当前估值的相对位臵... 2 三 行业估值动态比较... 4 插图目录... 6 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明
一 悲观情绪集中释放 上周 (12 月 12 日 -12 月 16 日 ) 各大指数暴跌, 连续创出新低 其中, 上证综指跌 3.91%, 深成指跌 4.2%, 两大指数跌幅较前周显著放大 创业板指则形势相反, 上周跌幅收窄, 跌 2.51% 不同风格指数也基本普跌, 大盘指数表现仍然优于中 小盘指数 经济下滑的悲观预期在中央经济工作会议结果低于预期的催化之下, 最终在股指中得到集中释放, 前期底部无抵抗击破 图 1: 主要指数近期涨跌幅比较 图 2: 不同风格指数近期涨跌幅比较 行业指数方面悲鸿一片 无任何行业取得正收益 从相对收益的角度看, 仅五个行业跑赢上证综指, 包括公用事业 金融服务 家用电器 商业贸易和食品赢料 粗略地概括可以发现跌幅相对较小的这五个行业中基本属于前期超跌或防御特性相对较强的行业 而反观跌幅最大的几个行业基本全部属于强周期行业, 如有色 采掘 化工, 跌幅分别为第一 第三和第四 强周期行业的普遍大跌与市场对经济前景的悲观预期高度一致, 也反映了政策调整不及预期下市场对于经济进一步下滑的预期加剧 图 3: 行业最近两周涨跌幅比较 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 1
二 不同行业当前估值的相对位臵 估值水平方面, 各大行业普遍下跌仍是主要现象 但与上期报告相比, 金融服务的抗跌能力仍然极为突出 而对比之下, 我们首次发现建筑建材当前的估值水平已经完全到达历史极低位臵, 当前的 PE 水平已低于历史均值的两倍标准差, 从统计学的定义看, 如此事件的发生概率小于 3% 另一值得注意的事实是, 食品饮料在上周也出现了非常明显的估值下行, 这在近期基本属于首次 图 4: 不同行业当前市盈率的历史相对位臵 (1997- 至今 )( 整体法,TTM) 市净率方面与市盈率极其类似 大多数行业 PB 水平普遍下调, 而金融服务连续保持稳定 图 5: 不同行业当前市净率历史相对位臵 (1997- 至今 )( MRQ) 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2
从 PE PB 偏离度的角度看, 估值负向偏离度最大, 即估值最便宜的行业集中于第三象限, 而估值水平最贵的行 业则集中于第一象限 图 6: 估值偏离度 1 (2011-12-15) 图 7: 估值偏离度 (2011-12-2) 1 为了量化 PE 和 PB 当前偏离历史均值的程度并使该偏离度在不同行业间可比, 我们对每个行业的市盈率和市净率 正态化, 即取当前值与历史均 值之差, 并取该差值与标准差的比值, 然后将不同行业当前的 PE PB 偏离度以散点形式标于坐标系中 P E P E P E P E now, now PE PB PE PB 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 3
三 行业估值动态比较 图 8: 采掘 有色金属市盈率比较 图 9: 化工 黑色金属 建筑建材市盈率比较 图 10: 机械设备 交运设备市盈率比较 图 11: 电子元器件 信息设备 信息服务市盈率比较 图 12: 纺织服装 轻工制造 家用电器市盈率比较 图 13: 食品饮料 医药生物市盈率比较 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 4
图 14: 商业贸易 餐饮旅游市盈率比较 图 15: 房地产 金融服务市盈率比较 图 16: 农林牧渔 综合市盈率比较 图 17: 公用事业 交通运输市盈率比较 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 5
插图目录 图 1: 主要指数近期涨跌幅比较... 1 图 2: 不同风格指数近期涨跌幅比较... 1 图 3: 行业最近两周涨跌幅比较... 1 图 4: 不同行业当前市盈率的历史相对位臵 (1997- 至今 )( 整体法,TTM)... 2 图 5: 不同行业当前市净率历史相对位臵 (1997- 至今 )(MRQ)... 2 图 6: 估值偏离度 (2011-12-15)... 3 图 7: 估值偏离度 (2011-12-2)... 3 图 8: 采掘 有色金属市盈率比较... 4 图 9: 化工 黑色金属 建筑建材市盈率比较... 4 图 10: 机械设备 交运设备市盈率比较... 4 图 11: 电子元器件 信息设备 信息服务市盈率比较... 4 图 12: 纺织服装 轻工制造 家用电器市盈率比较... 4 图 13: 食品饮料 医药生物市盈率比较... 4 图 14: 商业贸易 餐饮旅游市盈率比较... 5 图 15: 房地产 金融服务市盈率比较... 5 图 16: 农林牧渔 综合市盈率比较... 5 图 17: 公用事业 交通运输市盈率比较... 5 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 6
评级标准银河证券行业评级体系 : 推荐 谨慎推荐 中性 回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 20% 及以上 该评级由分析师给出 谨慎推荐 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 该评级由分析师给出 中性 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 与交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报相当 该评级由分析师给出 回避 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 低于交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 10% 及以上 该评级由分析师给出 银河证券公司评级体系 : 推荐 谨慎推荐 中性 回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 20% 及以上 该评级由分析师给出 谨慎推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10%-20% 该评级由分析师给出 中性 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价与分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报相当 该评级由分析师给出 回避 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价低于分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10% 及以上 该评级由分析师给出 孙建波, 秦晓斌, 策略证券分析师 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 本人承诺, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿 本人承诺不利用自己的身份 地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明
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