2018 年 5 月 31 日 宏观经济 还难乐观 2018 年 5 月 PMI 数据点评宏观简评 要点 5 月官方制造业 PMI 指数好于市场预期, 相比 4 月上升 0.5 个百分点至 51.9 其中, 新订单和生产成为拉动指数上扬的驱动力, 分别上升 0.9 和 1 个百分点 中美贸易谈判仍在继续, 情势依旧不明朗, 进出口 抢跑现象 或将延续 大中型企业 PMI 上升, 小型企业表现尚可, 供给侧改革取得阶段性成果 制造业 PMI 中主要原材料购进价格指数上升和供给侧压力小幅上扬, 导致 5 月 PPI 环比增速转正, 预计 PPI 同比增速将上扬至 3.8 分析师 张文朗 ( 执业证书编号 :S0930516100002) 021-22169109 zhangwenlang@ebscn.com 联系人 周子彭 021-22169165 zhouzipeng@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
5 月份制造业 PMI 相较上月上升 0.5 个百分点至 51.9 制造业新订单 指数和新出口订单指数双双抬头, 大中小企业新出口订单分化缩小 非制造业 PMI 连续三月上升至.9, 高于去年同期 0.4 个百分点 光大 PMI 供给压力指数略有回升, 显示 5 月经济活力略加强, 叠加 PMI 原材料进购价格 提升, 预计 5 月 PPI 较 4 月略回弹至 3.8 5 月 PMI 上升中新订单和生产贡献最大 5 月官方制造业 PMI 上升 0.5 个百分点至 51.9, 高于市场预期 其中, 新出口订单 PMI 指数较 4 月上升 0.5 个百分点, 高于 2011 年以来的同期水 平 ; 新订单 生产 PMI 分别高于上月 0.9 1.0 个百分点, 从业人员 原材料库存分项指数均略高于 4 月 ; 供货商配送时间 PMI 相较上月小幅下滑 0.1 个百分点 总体来看, 新订单和生产对 PMI 指数的贡献最大, 分别为 53.8 和.1 按各个成分占比计算, 新订单贡献了超过 的 PMI 上升, 生产贡献了超过 40( 图 1) 图 1:5 月新订单与生产构成 PMI 环比增量变动主因 PMI 变动拆分 新订单 生产 从业人员 供货商配送时间 原材料库存 PMI 变动 2 1.5 1 0.5 0-0.5-1 -1.5 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 出口订单上升, 贸易抢跑可能是原因 4 月中国出口增速超市场预期, 从相近的受关税摩擦影响商品和不受关税摩擦影响的商品比较我们可以看出, 出口商品针对贸易摩擦出现了抢跑现 象 我们认为这种贸易出口抢跑的现象 5 月份还在持续 5 月制造业新订单指数和新出口订单指数分别较上月增加 0.9 和 0.5 百分点至 53.8 和 51.2 ( 图 2), 从出口订单数来看, 中型企业上升幅度最大 ( 图 3) 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
图 2: 制造业新订单指数 新出口订单指数双双抬头 图 3: 中型企业新出口订单指数上升幅度最大 PMI 新订单指数 PMI 新出口订单指数 56 46 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 PMI 新出口订单 大型企业 中型企业 小型企业 56 46 44 42 40 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 非制造业 PMI 持续增长 非制造业 PMI 连续三个月保持增长势头 非制造业 PMI 较上月上升 0.1 个百分点至.9, 高于去年同期 0.4 个百分点, 其中服务业 PMI 上升 0.2 个百分点至, 建筑业 PMI 略有下降, 但仍维持在 60 以上的高位 从活动预期来看, 非制造业的业务活动预期虽有波折但仍保持 2016 年底以来的上升趋势 ( 图 4) 图 4: 非制造业 PMI 持续上行 非制造业 PMI 非制造业 PMI 非制造业新增订单 PMI 62 非制造业业务活动预期 PMI 60 58 56 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 供给侧改革大浪淘沙, 合规小企业表现尚可 5 月份大型企业 PMI 上升至 53.1; 中型企业连续两个月维持上行, 增长 0.3 个百分点至 51; 小型企业制造业 PMI 较上月虽回落 0.7 个百分点但 仍然处于 2017 年以来较高位置 ( 图 5) 中采样本中的小企业多属于合规企业, 相对受益于本轮的供给侧和环保改革 受新订单指数环比上涨 0.9 个百分点的影响,5 月光大 PMI 供给压力指数较 4 月略有回弹至 4.2, 但仍处于 2017 年以来的较低位置 ( 图 6), 支持供给侧改革取得阶段性成果的判断 制造 PMI 数据中,5 月原材料库存和 产成品库存差距正向扩大, 说明供给侧压力扩大主要来自需求端 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
图 5:2017 年以来小企业 PMI 好于前两年 图 6: 光大 PMI 供给压力略有回升 中型企业 PMI 小型企业 PMI 大型企业 PMI 55 新订单指数原材料库存指数光大 PMI 供给压力指数 ( 右轴 ) 7 53 6 46 51 49 47 5 4 3 2 44 2013-01 2014-03 2015-05 2016-07 2017-09 45 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 1 5 月 PPI 增速将回弹至 3.8 5 月份 PPI 通胀或有反弹 制造业 PMI 中主要原材料购进价格指数出现上升, 由上个月的 53 上行 3.7 个百分点至 56.7( 图 7) 5 月供给侧 改革压力相较上月有所提升, 从 PMI 数据来看, 预计 5 月 PPI 同比增速将比 4 月略有反弹至 3.8 图 7:PPI 预计将会上行 PMI 主要原材料进购价格 PPI 环比 ( 右轴 ) 75 70 65 60 55 45 40 35 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0-1.5 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
行业及公司评级体系 评级 说明 行 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15 以上 ; 业 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5 至 15; 及 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5 至 5; 公 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5 至 15; 司 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15 以上 ; 评因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的级无评级投资评级 基准指数说明 :A 股主板基准为沪深 300 指数 ; 中小盘基准为中小板指 ; 创业板基准为创业板指 ; 新三板基准为新三板指数 ; 港 股基准指数为恒生指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可, 光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 本公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整且不予通知 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的 财务状况以及特定需求 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任 不同时期, 本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息 建议及预测不一致的报告 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部 自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在做出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告仅向特定客户传送, 未经本公司书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络本公司并获得许可, 并需注明出处为光大证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 国投瑞银 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告
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