2018 年 6 月 27 日 宏观经济 利润增速或见顶, 但短期仍可观 2018 年 1-5 月工业利润点评 PPI 反弹支撑利润快速增长, 但工业生产下滑一定程度上拖累工业利润增长 5 月单月规模以上工业企业利润同比增长 21.1%( 前值 21.9%, 去年 同期 16.7%), 单月工业利润小幅下滑 分行业来看, 采矿业 制造业继续反弹, 公用事业受季节因素影响继续放缓 受石油和钢铁价格继续上行 影响, 石油开采 石油冶炼 化学原料加工 黑色冶炼 非金属矿物制造表现亮眼, 但须关注内需和外需下滑对大部分制造业行业利润的拖累 石油和钢铁价格冲高导致国有和股份制企业利润反弹, 而集体和私营企业利 润增速放缓 生产趋稳, 对库存消耗下降, 产成品库存增长反弹, 但经济下行不支撑大规模补库存 分析师 宏观简报 张文朗 ( 执业证书编号 :S0930516100002) 021-22169109 zhangwenlang@ebscn.com 郭永斌 ( 执业证书编号 :S0930518060002) 010-56513030 guoyb@ebscn.com 往前看, 利润增长高点或已过, 但短期内受价格影响利润增长仍将较快 紧信用 固定资产投资下滑, 并叠加 贸易摩擦 影响, 未来工业生产将大概率放缓 但短期内, 石油价格继续维持高位, 对 PPI 仍有贡献, 短 期内 PPI 仍维持高位, 价格仍会对短期利润增长形成正贡献, 预计 6 月利润增长在 19% 左右 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
PPI 反弹支撑利润快速增长, 但工业生产下滑一定程度上拖累工业利润 增长 5 月单月规模以上工业企业利润同比增长 21.1%( 前值 21.9%, 去年同期 16.7%), 但 1-5 月累计工业利润同比增长 16.5%( 前值 15.0%), 累计工业利润增长继续上行 主要原因在于 : PPI 继续反弹利好工业利润增长 5 月 PPI 同比增长 4.1%( 前值 3.4%), 据初步测算,5 月份价格变动对利润增长的拉动作用比 4 月份多 4.3 个 百分点 但工业生产下滑一定程度拖累工业利润增长 受政府引导的 紧信用 影响, 固定资产投资增长下滑, 5 月工业增加值同比增长 6.8%( 前值 7.0%, 去年同期 6.5%), 工业生产下滑一定程度上拖累工业利润增长 分行业来看, 采矿业 制造业继续反弹, 公用事业增速受季节影响继续放缓 受石油和钢铁价格上行影响, 石油开采 石油冶炼 化学原料加工 黑色冶炼 非金属矿物制造表现亮眼 石油价格冲高继续推升 5 月采矿业利润反弹 1-5 月采矿业同比增长 41.6%( 前值 39.0%), 利润有所反弹, 石油价格上涨继续推升 石油和天然气开采行业利润 (1-5 月同比增长 263.9%, 前值 207.7%), 而其余行业 6 个行业均表现出放缓趋势 受石油价格上涨和钢铁价格上涨影响, 制造业单月继续反弹, 但须关注内需和外需下滑对大部分行业利润的拖累 1-5 月制造业利润同比增长 13.8%( 前值 12.0%), 继续反弹 制造业 31 个行业中 12 个行业比 4 月增长加快 ( 而 1-4 月为 25 个行业相比于上月均有反弹 ), 带动总体制造业利润反弹的行业包括石油炼焦 ( 石油价格 反弹影响 ) 化学原料及制品 ( 石油价格反弹所致 ) 黑色金属压延及冶炼 ( 钢铁价格反弹所致 ) 计算机和通信 造纸行业 ( 环保回头看导致产能收缩影响 ) 另外尽管利润下滑, 但仍保持较快增 长的行业包括酒和饮料制造业 非金属矿物制造 医药制造 通用设备制造业和专用设制造业等行业 公用事业利润增长季节性放缓继续, 但受基数效应影响仍保持较高水平 1-5 月公用事业利润同比增长 26.1%( 前值 28.7%, 去年同期 -35.9%) 石油和钢铁价格冲高导致国有和股份制企业利润反弹, 而集体和私营企业利润增速放缓 1-5 月国有控股企业利润增长 28.7%( 前值 26.2%), 股 份制企业同比增长 20.6%( 前值 19.1%), 均出现反弹, 主要受石油和钢铁价格反弹影响所致 ; 集体企业同比增长 4.4%( 前值 9.6%), 外商及港澳台商投资企业同比增长 6.9%( 前值 4.4%), 私营企业同比增长 10.6%( 前 值 11.5%) 生产趋稳, 对库存消耗下降, 产成品库存增长反弹, 但经济下行不支撑 大规模补库存 1-5 月产成品库存同比增长 7.3%( 前值 5.5%), 与 3 4 月份相比,5 月份开工趋于平稳, 对库存的消耗能力下降, 导致整体库存增长有所反弹, 目前 紧信用 导致投资大幅下滑, 经济下行压力加大, 不支 持大规模补库存, 预计未来补库存增长会缓慢下行 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
往前看, 利润增长高点或已过, 但短期内受价格影响利润增长或仍较快 当前 紧信用 下, 固定资产投资下滑, 并叠加 贸易摩擦 影响, 整体工业生产将大概率放缓, 未来将拖累工业利润增长 但短期内, 石油价格继续维持高位, 对 PPI 仍有贡献, 短期内 PPI 仍维持高位, 价格仍会对短期利润 增长形成正贡献, 预计 6 月利润增长在 19% 左右 表 1: 各行业工业利润同比增速 行业 2018-3 2018-4 2018-5 采矿业 36.1 39.0 41.60 煤炭开采和洗选业 18.1 15.5 14.80 石油和天然气开采业 115.1 207.7 263.90 黑色金属矿采选业 -39.8-46.1-45.30 有色金属矿采选业 28.8 22.6 20.70 非金属矿采选业 13.0-3.1 1.20 开采辅助活动 0.00 其他采矿业 0.0 0.0-11.10 制造业 8.2 12.0 13.80 农副食品加工业 1.0 2.1 1.30 食品制造业 9.0 5.4 3.00 酒 饮料和精制茶制造业 21.3 24.8 22.50 烟草制品业 7.5 8.8 7.20 纺织业 -2.6 1.0-0.10 纺织服装 服饰业 -3.1 0.9 0.90 皮革 毛皮 羽毛及其制品和制鞋业 0.8 2.0 0.90 木材加工及木 竹 藤 棕 草制品 1.9 0.9-0.30 家具制造业 -1.5-0.5 5.00 造纸及纸制品业 5.0 14.8 16.60 印刷业和记录媒介的复制 5.9 10.1 6.60 文教 工美 体育和娱乐用品制造业 -0.6-3.9-4.20 石油加工 炼焦及核燃料加工业 14.8 19.6 27.90 化学原料及化学制品制造业 14.7 23.0 27.70 医药制造业 22.5 16.4 13.20 化学纤维制造业 -15.2-8.3 4.20 橡胶和塑料制品业 -4.6-1.1-0.80 非金属矿物制品业 42.7 45.2 44.60 黑色金属冶炼及压延加工业 64.1 95.4 114.70 有色金属冶炼及压延加工业 -17.9-15.8-11.50 金属制品业 -0.5-2.4-2.70 通用设备制造业 4.6 9.8 9.60 专用设备制造业 19.0 23.9 22.20 汽车制造 -4.7-0.6 0.50 铁路 船舶 航空和其他运输设备 -15.2-12.2-10.10 电气机械及器材制造业 -0.7 2.7 1.90 计算机 通信和其他电子设备制造业 -11.0-5.3 4.30 仪器仪表制造业 13.8 21.2 3.20 其他制造业 -6.3 0.3-4.20 废弃资源综合利用业 17.9 10.4 9.90 金属制品 机械和设备修理业 -12.6 12.7 25.90 电力 热力 燃气及水的生产和供应 30.4 28.7 26.10 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
行业 2018-3 2018-4 2018-5 电力 热力的生产和供应业 32.9 30.3 27.80 燃气生产和供应业 22.0 26.1 23.40 水的生产和供应业 12.1 9.3 8.50 资料来源 :Wind 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
行业及公司评级体系 评级 说明 行 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 业 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 及 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 公 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 司 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 评因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的级无评级投资评级 基准指数说明 :A 股主板基准为沪深 300 指数 ; 中小盘基准为中小板指 ; 创业板基准为创业板指 ; 新三板基准为新三板指数 ; 港 股基准指数为恒生指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可, 光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 本公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整且不予通知 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的 财务状况以及特定需求 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任 不同时期, 本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息 建议及预测不一致的报告 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部 自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在做出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告仅向特定客户传送, 未经本公司书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络本公司并获得许可, 并需注明出处为光大证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 国投瑞银 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告
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