移动互联网服务 证券研究报告 公司研究 2017 年 08 月 16 日投资要点 吉比特 (603444.SH) 联讯传媒 吉比特 (603444.SH, 未评级 ) 中报点评 : 端游增长乏力, 依靠手游营运带动收入增长 当前价 : 目标价 : 无评级 228.2 元 不适用 分析师 : 陈诤娴执业编号 :S0300516090001 电话 :+86-021-51782239 邮箱 :chenzhengxian@lxsec.com + 股价相对市场表现 ( 近 12 个月 ) 379% 284% 189% 94% -2% 17-01 17-02 17-04 17-06 17-08 资料来源 : 聚源 盈利预测 沪深 300 吉比特 百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 1305.4 1612.2 1957.2 2325.1 (+/-) 335.08 23.50% 21.40% 18.80% 归母净利 585.46 733.71 879.18 1066.5 润 (+/-) 234.59 25.32% 19.83% 21.31% EPS( 元 ) 8.161 10.227 12.255 14.866 P/E 27.96 22.31 18.62 15.35 资料来源 : 联讯证券研究院 事件 近日, 公司发布中期报告,2017 年上半年, 公司实现营业收入 7.2 亿元, 同比增加 25.24%; 实现归属于上市公司股东的净利润 2.99 亿元, 同比增长 2.13%, 扣非后归母净利润为 2.96 亿元, 同比增长 1.63% 基本每股收 益 4.17 元, 同比下降 24.04% 分析 端游增长乏力, 依靠手游带动收入增长 1H17 公司营业收入同比增长 25.24%, 主要系 2016 年末新游戏 不思议迷宫 上线并于本期产生收入 由于网络游戏具有一定的生命周期,2006 年面市的 问道 至今已有 10 年, 增长速度放缓 而依托十年来积累的强大用户群体和 IP 价值, 2016 年 4 月, 吉比特正式推出 问道手游, 用户规模及充值金额增长迅速 截 至 2016 年底, 问道手游 累计注册用户数量超过 1,200 万 ; 截至 1H17, 问道手游 累计注册用户数量超过 1600 万 除了 问道 外, 吉比特已 在去年底代理发行 不思议迷宫 手游 该游戏于 2016 年 12 月正式上线 运营, 今年上半年在苹果应用商店 iphone 游戏付费榜平均排名为第 5 名, 期间 43 天为第 1 名 截至 2017 年 6 月 30 日, 不思议迷宫 累计注册用 户数量超过 320 万, 目前已成为公司收入增长的主要动因 投资代理并行, 借以提升手游运营收入 2016 年 10 月, 公司控股子公司雷 霆网络以 1000 万版权金拿下青瓷数码 不思议迷宫 手游的 40 个月运营权 ;2015 年 6 月, 雷霆网络获淘金互动授权进行 地下城堡 手游的对外 销售 ;2015 年 7 月, 雷霆网络获谷游网络授权进行 雷霆火线 手游的对 外销售等, 通过雷霆网络布局手游代理 同时公司通过并购 参股手游公司 的方式尝试以分成的方式联合运营各手游公司的游戏产品 ( 乱战 星空 防御战 精灵守卫战 地下城堡 等 ), 借以提升手游运营收入 加强自主研发, 做强研运一体 公司将在延续客户端游戏研发优势的同时, 加大对手游的研发力度 产品方面, 公司在延长端游产品生命周期基础上, 将集中力量打造多个手游研发团队, 未来三年共计开发 30 款移动游戏产品, 有计划的针对细分市场领域进行定制开发, 同时也会通过并购或者其它合适 的合作方式, 吸收外部优秀研发团队, 做强手游端的研运一体化 投资建议 在端游市场增速放缓的背景下, 公司逐步向手游领域布局 通过投资和代理 并行的方式, 提升手游运营收入, 这也将成为公司未来业绩增长的主要动因 此外, 公司依托原有端游的研发优势加大对手游的研发力度, 力图做强手游 端的研运一体化 我们认为随着公司自主研发和联合运营的手游数量的增 多, 公司手游业务收入将有一定的增长空间 我们预估公司 2017 年 2018 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5
年和 2019 年的营业收入分别为 16.1 亿 19.6 亿和 23.3 亿, 归母净利润分别为 7.3 亿 8.8 亿和 10.7 亿, 对应每股收益分别为 10.23 元 12.26 元和 14.87 元, 对应 2017 年 PE22.3x 风险提示端游市场增速放缓 手游产品竞争力不足, 单款手游依赖度较高 图表 1: 公司历史 PE 区间 图表 2: 公司历史 PB 区间 500.000 450.000 400.000 吉比特 603444.SH 600.000 500.000 350.000 300.000 收盘价 45.8X 400.000 收盘价 18.2X 250.000 37.7X 300.000 14.6X 200.000 29.6X 11.0X 150.000 100.000 21.5X 13.4X 200.000 100.000 7.4X 3.7X 50.000 0.000 0.000 资料来源 : 联讯证券,Wind 资料来源 : 联讯证券,Wind 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5
附录 : 公司财务预测表 资产负债表 2016 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 1731.22 2456.04 3587.99 4670.95 经营性现金净流量 786.40 738.45 1136.73 1078.31 应收和预付款项 226.54 56.64 293.40 118.74 投资性现金净流量 -161.62 0.00 0.00 0.00 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资性现金净流量 859.80-13.62-4.77 4.64 其他流动资产 14.99 14.99 14.99 14.99 现金流量净额 1493.53 724.83 1131.95 1082.95 长期股权投资 38.52 38.52 38.52 38.52 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 348.26 305.08 261.90 218.72 无形资产和开发支出 16.97 15.19 13.42 11.64 其他非流动资产 8.35 5.04 1.73 1.73 资产总计 2384.84 2891.51 4211.95 5075.29 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项 192.44-121.86 214.87-115.14 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他负债 139.38 139.38 139.38 139.38 负债合计 331.81 17.52 354.24 24.24 股本 71.17 71.17 71.17 71.17 资本公积 892.24 892.24 892.24 892.24 留存收益 963.06 1636.04 2442.44 3420.68 主要财务比率 2016 2017E 2018E 2019E 归属母公司股东权益 1926.47 2599.45 3405.85 4384.09 收益率 少数股东权益 126.56 274.54 451.86 666.96 毛利率 96.86% 96.44% 95.99% 93.20% 股东权益合计 2053.03 2873.99 3857.71 5051.05 三费 / 销售收入 33.67% 32.68% 32.14% 31.37% 负债和股东权益合计 2384.84 2891.51 4211.95 5075.29 EBIT/ 销售收入 64.84% 62.33% 61.40% 57.84% EBITDA/ 销售收入 66.80% 64.69% 61.98% 60.50% 销售净利率 59.98% 58.01% 53.89% 54.69% 资产获利率 利润表 ROE 57.35% 36.25% 30.39% 28.23% 营业收入 1305.43 1612.20 1957.22 2325.17 ROA 51.72% 33.07% 33.61% 32.25% 减 : 营业成本 52.39 109.63 160.49 174.39 ROIC 732.31% 367.70% 794.58% 250.64% 营业税金及附加 9.51 11.75 14.26 16.94 增长率 营业费用 162.39 158.90 192.90 229.17 销售收入增长率 335.08% 23.50% 21.40% 18.80% 管理费用 276.89 393.58 477.80 567.63 EBIT 增长率 328.55% 16.35% 18.59% 20.37% 财务费用 -19.71-46.79-67.62-92.46 EBITDA 增长率 316.84% 20.54% 17.77% 19.32% 资产减值损失 16.32 5.49 5.49 5.49 净利润增长率 304.21% 25.32% 19.83% 21.31% 加 : 投资收益 -3.65 0.00 0.00 0.00 总资产增长率 321.67% 21.25% 45.67% 20.50% 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 股东权益增长率 299.08% 34.93% 31.02% 28.72% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 经营营运资本增长率 -124.06% 190.96% -137.41% 605.23% 营业利润 803.99 979.66 1173.88 1424.02 资本结构 加 : 其他非经营损益 11.27 0.00 0.00 0.00 资产负债率 13.91% 0.61% 8.41% 0.48% 利润总额 815.26 979.66 1173.88 1424.02 流动比率 5.95 144.27 11.00 198.23 减 : 所得税 111.71 97.97 117.39 142.40 速动比率 5.90 143.42 10.96 197.61 净利润 703.55 881.69 1056.50 1281.61 资产管理效率 减 : 少数股东损益 118.08 147.98 177.32 215.10 总资产周转率 0.55 0.56 0.46 0.46 归属母公司股东净利润 585.46 733.71 879.18 1066.51 固定资产周转率 36.69 5.28 7.47 10.63 应收账款周转率 6.05 49.40 7.28 26.02 存货周转率 N/A N/A N/A N/A 资料来源 : 公司财务报告 联讯证券研究院 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5
分析师简介 陈诤娴,2016 年加入联讯证券, 负责传媒互联网领域的研究, 之前曾任职于凯基证券和川财证券研究所 研究院销售团队 北京 周之音 010-64408926 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 北京 林接钦 010-64408662 18612979796 linjieqin@lxsec.com 上海 赵玉洁 021-51782233 18818101870 zhaoyujie@lxsec.com 深圳 刘啸天 15889583386 liuxiaotian@lxsec.com 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :10485001 本公司在知晓范围内履行披露义务 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级 股票投资评级标准报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 10%; 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间 ; 持有 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 ; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 行业投资评级标准报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 增持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报高于基准指数 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报介于基准指数 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报低于基准指数 5% 以下 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 5
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