研究报告 2015-9-8 行业研究 ( 深度报告 ) 评级看好维持 传媒互联网 2015 年传媒行业中报综述 : 高景气度依旧, 投资价值再度彰显 分析师 联系人 刘疆 (8627)65799511 liujiang@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S0490514080001 周良玖 (8627)65799511 zhoulj2@cjsc.com 报告要点 行业观点 : 景气度仍高, 多细分方向有亮点 行业收入 30% 高增长彰显高景气度 伴随着国内消费升级, 文化传媒消费需求正处于逐步释放阶段, 电影 互联网消费等细分行业增长迅猛 ; 而日益成熟的内容生产能力及快速普及的各类技术应用, 为行业持续增长带来强劲动力, 辅以上市公司持续外延壮大的举措, 驱动行业保持较快增长 联系人 杨靖凤 (8621)68751636 yangjf@cjsc.com.cn 行业内重点公司推荐 公司代码公司名称投资评级 600136 道博股份买入 300133 华策影视买入 002354 天神娱乐买入 300336 新文化买入 600037 歌华有线买入 002280 联络互动买入 601098 中南传媒买入 601801 皖新传媒买入 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2014/9 2014/12 2015/3 2015/6 200% 160% 120% 80% 40% 0% -40% -80% 媒体 Ⅱ 上证综指 资料来源 :Wind 相关研究 综合消费者服务 Ⅲ 产业态势仍积极部分优质标的配臵价值逐渐 显现 2015-9-7 中报披露完毕整体合预期把握优质标的超跌 反弹机会 2015-8-31 波动中存在机会重点把握兼具安全边际与向 好基本面标的 2015-8-24 渠道格局变化驱动产业调整优化, 带来新的机会 随着产业数字化 互联网化的全面深入, 新媒体已经成为主要渠道, 对产业形成重大影响 : 对于有线网络 纸媒等传统媒介, 积极转型拥抱互联网是清晰趋势, 互联网电视 数字出版 数字教育等业态存在发展机会 ; 对于内容领域, 随着下游变现渠道的丰富, 打通优质 IP 的多维内容输出形态, 并融合各类渠道最大化商业价值是最佳路径 互联网企业快速发展, 优质标的持续登陆 A 股 互联网公司是传媒板块中业绩增长最为迅猛的行业, 上半年整体收入及归属净利分别实现了 140.13% 及 87.61% 的高增长 东方财富作为互联网金融龙头的流量变现价值已经体现, 乐视网持续完善生态, 而昆仑万维 联络互动 视觉中国 天神娱乐等为代表的一批新兴互联网企业则陆续登陆 A 股, 带来全新投资体系 投资建议 : 行业配置价值再度彰显, 三条主线选择标的 6 月份以来的市场调整使得传媒板块公司的市值又接近于年初, 而随着时间步入下半年, 估值将逐渐向未来业绩切换, 在行业保持较快增长的背景下, 事实上参与机会已经逐渐显现 基于此, 我们重申从以下三条投资主线选择标的 : 1 安全边际较高 转型态势积极的传统媒体龙头企业 出版领域的中南传媒 皖新传媒 中文传媒, 内生保持健康增长, 转型各有亮点 ; 广电领域的歌华有线 东方明珠, 分别在有线网络平台升级及互联网电视领域引领行业趋势 ; 万达院线充分受益于行业发展, 会员营销及衍生品开发是未来发展新要素 2 战略方向吻合产业趋势, 基本面持续向好标的 (1) 重申重点看好内容产业的爆发张力, 首推华策影视 ( 内容产业龙头, 打造全网剧 电影 综艺等综合内容生态 ) 新文化( 持续发展中的结合内容 营销 渠道 技术的优质标的 ) 中文在线 ( 最纯正的 IP 原创平台和数字教育标的 );(2) 重点推荐新转型数字营销企业中布局最全面 质地最优的利欧股份, 以及拟收购体育营销龙头双刃剑 打造大文化产业平台的道博股份 3 优质互联网标的 乐视网 东方财富作为 A 股互联网龙头仍值得长线看好, 而天神娱乐 联络互动 昆仑万维 视觉中国等标的当前已经调整较深, 作为细分方向龙头均有着极佳的基本面, 当前进入到值得参与的区间 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 20
目录 行业整体... 4 收入 利润均呈现较快增长, 彰显良好基本面... 4 毛利率与上年同期基本持平... 5 资产规模大幅提升, 负债率略有下降... 5 细分行业... 5 出版 : 教材教辅稳健增长, 一般图书表现不俗... 5 报刊 : 承受压力, 期待转型... 6 影视 : 电影高增长渠道获益显著, 电视剧进入新格局... 8 广播电视 : 业绩保持增长态势, 用户价值处于提升通道... 13 营销 : 广告投放结构性调整, 数字营销发展迅猛... 15 互联网 : 成长性显著, 优质企业不断登陆 A 股... 16 投资建议... 17 行业观点 : 景气度仍高, 多细分方向有亮点... 17 投资建议 : 行业配置价值再度彰显, 三条主线选择标的... 18 图表目录 图 1:2014 年上半年及 2015 年上半年传媒行业毛利率情况... 5 图 2: 过去四年截止年中传媒板块公司总资产情况... 5 图 3: 过去四年截止年中传媒板块总体资产负债率... 5 图 4:2014 2015 上半年教材教辅出版及发行收入情况 ( 单位 : 万元 )... 6 图 5:2014 2015 上半年一般图书出版及发行收入情况 ( 单位 : 万元 )... 6 图 6: 电视剧行业主要上市公司 2015H 电视剧销售收入 ( 单位 : 万元 )... 12 图 7: 电视剧行业主要上市公司 2015H 电视剧销售毛利率情况... 12 图 8: 国内网络广告市场规模 ( 单位 : 亿元 )... 16 表 1: 传媒板块覆盖标的 ( 长江证券分类 )... 4 表 2:2015 年上半年传媒板块收入及净利增长情况... 4 表 3: 出版行业上半年收入及净利增长情况 ( 单位 : 万元 )... 6 表 4:2015 上半年报刊行业经营情况 ( 单位 : 万元 )... 7 表 5: 报刊行业上市公司广告及发行业务收入及毛利率情况... 7 表 6:2015 年上半年影视动漫行业公司收入及归属净利变动情况 ( 单位 : 万元 )... 8 表 7: 华谊兄弟上半年上映电影情况... 8 表 8: 光线传媒上半年上映电影情况... 9 表 9:2015 年 1-6 月票房收入前 10 名电影院线公司... 9 表 10: 上半年电视剧上市公司首播剧目及其播出情况... 10 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 20
表 11:2015 年上半年省级卫视电视剧收视率排行... 11 表 12: 截止 6 月 15 日电视剧网播点击量排名, 优质内容拥有巨大的点击量... 12 表 13: 内容产业全产业链开发成行业发展趋势... 13 表 14: 广播电视行业上半年经营情况 ( 单位 : 万元 )... 13 表 15: 我国有线电视用户发展结构 ( 单位 : 万 )... 14 表 16: 广播电视行业主要上市公司用户增长情况... 14 表 17: 营销服务板块 2015 年上半年核心经营数据 ( 单位 : 万元 )... 15 表 18:2015 年上半年传统媒体广告花费及资源同比变化... 16 表 19: 互联网行业上半年经营情况 ( 单位 : 万元 )... 17 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 20
行业整体 传媒板块 ( 长江证券分类 ) 当前正式覆盖 68 家公司 ( 部分转型进行中标的暂未纳入行业统计池 ), 其中出版行业 10 家, 报刊行业 6 家, 广播电视行业 9 家, 互联网 16 家, 影视动漫行业 12 家, 营销服务行业 9 家, 综合 6 家 传媒行业上半年共有 8 家新股上市, 其中出版 1 家, 互联网 2 家, 影视动漫 2 家, 营销服务 2 家, 广播电视 1 家 表 1: 传媒板块覆盖标的 ( 长江证券分类 ) 行业出版报刊广播电视 公司凤凰传媒 中南传媒 中文传媒 皖新传媒 大地传媒 中文在线 长江传媒 时代出版 天舟文化 出版传媒华闻传媒 粤传媒 浙报传媒 新华传媒 博瑞传播 华媒控股电广传媒 华数传媒 江苏有线 广电网络 吉视传媒 湖北广电 天威视讯 东方明珠 歌华有线 三五互联 人民网 游族网络 金亚科技 天神娱乐 乐视网 东方财富 焦点科 互联网影视动漫营销服务综合 技 上海钢联 三六五网 暴风科技 联络互动 昆仑万维 视觉中国 生意宝 掌趣科技长城影视 光线传媒 华策影视 万达院线 中视传媒 华谊兄弟 完美环球 华录百纳 唐德影视 新文化 奥飞动漫 长城动漫省广股份 蓝色光标 华谊嘉信 龙韵股份 思美传媒 印纪传媒 腾信股份 引力传媒 利欧股份顺荣三七 北巴传媒 新南洋 互动娱乐 当代东方 道博股份 资料来源 : 长江证券研究部 收入 利润均呈现较快增长, 彰显良好基本面 2015 年上半年, 传媒板块 ( 此处剔除了综合板块, 若公司进行了同一控制下的企业合 并则进行了回溯调整 ) 整体收入 997.63 亿元, 同比增长 33.7%, 利润总额 126.55 亿元, 同比增长 21.41% 表 2:2015 年上半年传媒板块收入及净利增长情况 行业 2015H 总营收 同比增长 % 2015H 归属净利 同比增长 /% 出版 2,730,282.55 6.89 336,740.35 24.46 广播电视 2,240,575.95 26.63 323,699.21 14.24 影视动漫 980,813.77 52.53 203,746.71 30.39 报刊 636,257.44 6.77 89,905.88-24.26 营销服务 1,426,200.42 30.10 85,751.87-9.16 互联网 1,962,129.63 144.34 225,698.74 89.51 合计 9,976,259.74 33.70 1,265,542.77 21.41 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究部 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 20
毛利率与上年同期基本持平 上半年, 行业整体毛利率为 29.9%, 相比上年同期小幅下滑 1.2 个百分点, 其中出版 影视动漫 营销服务行业毛利率上升, 广播电视 报刊及互联网行业毛利率下滑 图 1:2014 年上半年及 2015 年上半年传媒行业毛利率情况 50.0% 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 43.0% 39.9% 40.4% 40.0% 33.7% 30.7% 31.7% 26.9% 19.4% 20.9% 38.1% 29.9% 31.1% 24.7% 出版广电影视动漫报刊营销服务互联网合计 2014H 毛利率 2015H 毛利率 资料来源 : 公司公告,wind, 长江证券研究部 资产规模大幅提升, 负债率略有下降 受行业内生发展资本积累及行业覆盖公司规模扩张影响, 传媒板块整体资产总额达到 3909.95 亿元, 同比大幅增长 54.86%, 资产负债率略有下降, 由上年同期的 35.99% 下降至今年的 35.78% 图 2: 过去四年截止年中传媒板块公司总资产情况 图 3: 过去四年截止年中传媒板块总体资产负债率 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 3,909.95 2,524.87 1,970.47 1,639.36 2012H 2013H 2014H 2015H 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 35.75 37.51 35.99 35.78 2012H 2013H 2014H 2015H 资产总计 / 亿元 资产负债率 /% 资料来源 :Wind, 长江证券研究部 资料来源 :Wind, 长江证券研究部 细分行业 出版 : 教材教辅稳健增长, 一般图书表现不俗 2015 年上半年出版行业上市公司合计收入同比增长 6.89%, 增速低于去年同期的 25.92%, 合计归属净利同比增长 24.46%, 高于去年同期的 20.40% 净利增速显著高于收入增速, 主要原因在于内部业务的结构优化 ( 例如中文传媒大幅削减了毛利率低下请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 20
的物资贸易业务 ), 带动了公司毛利率的提升 ( 注 : 大地传媒上年同期有同一控制下的企业 合并, 此处用回溯调整后的数据进行比较 ) 表 3: 出版行业上半年收入及净利增长情况 ( 单位 : 万元 ) 证券简称 2015H 总营收 同比 /% 2015H 归属净利 同比 /% 2015H 毛利率 /% 2014H 毛利率 /% 时代出版 274,003.93 8.12 23,164.60 10.65 13.00 12.65 出版传媒 75,600.16 4.12 2,654.10 21.50 19.95 19.25 中南传媒 439,610.62 13.78 78,793.93 23.02 42.68 41.84 天舟文化 22,601.85 29.36 8,011.86 222.82 57.66 37.24 凤凰传媒 489,657.88 16.52 65,564.28 13.78 38.51 37.75 大地传媒 325,282.55 7.51 33,512.65 21.78 29.57 28.58 皖新传媒 295,599.88 17.72 46,928.64 41.05 22.65 23.71 长江传媒 268,002.85 18.87 25,204.22 20.69 25.12 26.72 中文传媒 526,958.22-14.26 52,209.82 27.85 30.78 16.97 中文在线 12,964.61 22.99 696.27-10.03 52.17 41.74 总和 2,730,282.55 6.89 336,740.35 24.46 30.74 26.92 资料来源 : 公司公告,wind, 长江证券研究部 教材教辅业务维持稳健增长, 一般图书销售表现值得称道 单独提取 8 家传统出版上市公司的教材教辅出版及发行业务,2015 年上半年收入 121.48 亿元, 同比增长 3.14%, 其中中南传媒表现突出, 收入 29.35 亿元, 同比增长 15.07%, 主要原因在于公司加大了省外推广力度, 义教教材发行总数同比增长约 25% 其他上市公司仅皖新传媒同比出现下滑, 其原因在于公司将教辅销售归至一般图书销售项中带来的统计口径差异 一般图书收入 54.66 亿元, 同比增长 17.12%, 除皖新传媒外, 中南传媒 中文传媒及长江传媒均取得两位数的增长, 2015 年 1-6 月, 开卷图书零售市场综合指数月算数平均值为 313.58, 相比上年同期 311.90 上升 0.54%, 显示虽然受到来自数字出版图书的竞争, 一般图书的市场需求依旧稳健 图 4:2014 2015 上半年教材教辅出版及发行收入情况 ( 单位 : 万元 ) 图 5:2014 2015 上半年一般图书出版及发行收入情况 ( 单位 : 万元 ) 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 2014H 2015H 2014H 2015H 资料来源 :Wind, 长江证券研究部 资料来源 :Wind, 长江证券研究部 报刊 : 承受压力, 期待转型 请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 20
报刊行业经营情况在上半年持续恶化, 收入增长 6.77%, 净利下滑 24.26%, 除华媒控 股外, 毛利率全部呈下滑态势 表 4:2015 上半年报刊行业经营情况 ( 单位 : 万元 ) 证券简称 2015H 总营收 同比 /% 2015H 归属净利 同比 /% 2015H 毛利率 /% 2014H 毛利率 /% 华闻传媒 207,649.94 25.24 40,553.95-33.55 42.59 47.79 粤传媒 66,978.87 0.73 3,458.69-34.22 36.20 37.00 浙报传媒 150,505.40 16.03 28,296.18 0.14 45.99 50.52 新华传媒 79,893.43-6.99 3,281.25 34.10 32.08 32.62 博瑞传播 65,617.96-18.02 7,185.38-54.23 43.59 49.91 华媒控股 65,611.83-3.50 7,130.43 18.38 28.11 27.99 合计 636,257.44 6.77% 89,905.88-24.26% 40.01 43.02 资料来源 : 公司公告,wind, 长江证券研究部 行业景气下行是主要原因, 根据 CTR 数据统计, 报纸广告在 2015 上半年的花费和面积分别减少 32.1% 33.9%, 从 3 月份开始, 报纸广告的花费 面积的月度同比降幅都超过了 3 成, 杂志广告的花费减少 15.6%, 二季度的同比降幅进一步扩大, 拉低上半年整体水平 报刊行业上市公司的广告和发行收入也普遍下滑, 当下正处于负重摸索阶段, 对于业态转型升级的动力应当是较强的 ; 浙报传媒 华闻传媒 华媒控股等皆已做出了积极努力, 后续相关公司动作仍然可以持以较大期待 表 5: 报刊行业上市公司广告及发行业务收入及毛利率情况上市公司项目 2012H 2013H 2014H 2015H 广告收入 / 万元 21,347.11 23,193.07 21,830.08 15,231.88 博瑞传播 毛利率 66.34 58.56 40.63 17.15 发行收入 / 万元 8,368.83 9,101.30 8,518.21 7,483.10 毛利率 51.90 46.38 41.25 32.47 广告收入 / 万元 34,001.00 44,624.67 41,881.54 36,076.12 浙报传媒 毛利率 /% 81.03 55.70 52.37 46.63 发行业务 / 万元 19,988.84 19,295.16 19,331.13 17,486.69 毛利率 /% - 10.10 19.59 25.83 广告及策划收入 / 万元 - - 34,283.55 34,650.38 华媒控股 毛利率 /% - - 43.65 39.58 报刊发行业 / 万元 - - 15,590.80 12,876.44 毛利率 /% - - -5.27 14.16 新华传媒 粤传媒 广告报刊 / 万元 27,977.15 19,152.66 20,412.93 15,111.79 毛利率 /% 27.76 30.8 24.41 18.04 广告 + 发行 / 万元 - 61,471.28 52,110.58 39,250.14 毛利率 /% - 39.51% 42.66% 39.37% 华闻传媒 广告 发行 印刷与 纸张采购 ( 华商传媒 ) / 万元 - 100,556.93 99,524.88 83,290.44 请阅读最后评级说明和重要声明 7 / 20
合计 - - 313,483.70 261,456.98 资料来源 : 公司公告,wind, 长江证券研究部 影视 : 电影高增长渠道获益显著, 电视剧进入新格局 影视动漫行业收入在上半年整体保持着较高的增速, 所有上市公司合计收入 96.34 亿元, 同比增长 52.53%, 归属净利 20.35 亿元, 同比增长 35.65% 表 6:2015 年上半年影视动漫行业公司收入及归属净利变动情况 ( 单位 : 万元 ) 证券简称 2015H 总营收 同比 /% 2015H 归属净利 同比 /% 2015H 毛利率 /% 2014H 毛利率 /% 长城影视 20,386.80 67.30 4,995.65 26.63 41.86 58.60 奥飞动漫 125,882.67 23.02 25,518.79 49.60 52.93 47.03 华谊兄弟 129,304.31 167.26 50,389.66 35.41 58.81 65.68 华策影视 92,617.21 20.45 21,839.02 7.55 40.08 47.27 光线传媒 41,412.05 37.57 8,218.75-19.78 33.74 48.77 华录百纳 87,604.76 300.22 6,237.08 37.74 20.37 34.10 新文化 43,264.24 45.62 10,980.48 88.73 47.96 38.56 中视传媒 22,651.99-27.34 3,043.93 14.93 32.45 23.12 万达院线 348,645.67 40.82 62,844.70 50.49 34.37 33.88 唐德影视 26,875.82 153.67 5,445.92 121.18 39.37 54.25 完美环球 24,767.71 19.18 3,966.19-1.32 50.72 23.80 长城动漫 17,400.55-19.82 266.53-95.74 29.28 10.19 合计 980,813.77 52.53 203,746.71 30.39 40.41 39.95 资料来源 : 公司公告,wind, 长江证券研究部 1 电影 : 上半年票房惊艳期待下半年持续, 渠道端受益行业增长 H1 整体票房实现同比增长 48.2% 表现惊艳, 但由于电影项目发行节奏的关系, 相关上 市公司间差异较大 上半年, 华谊兄弟共有 9 部影片上映, 合计票房 18.06 亿元, 占上 半年总票房比 8.8%, 由于去年基数较低, 今年电影项目收入实现大幅增长 光线传媒 共上映 6 部电影, 上半年实现电影票房约 12.87 亿元, 占上半年总票房比 6.3%, 电影 项目实现收入 3.00 亿元, 收入较上年同期增加 54.80%, 由于电影成本增长, 电影毛利 较上年同期减少 表 7: 华谊兄弟上半年上映电影情况 影片名称 上映时间 票房 ( 亿 ) 1 微爱之渐入佳境 2014/12/24 2.85 2 功夫 3D 2015/1/15 0.25 3 奔跑吧! 兄弟 2015/1/30 4.34 4 天将雄师 2015/2/19 7.44 5 大囍临门 2015/3/5 0.08 6 白幽灵传奇之绝命逃亡 2015/4/3 0.2 请阅读最后评级说明和重要声明 8 / 20
7 失孤 2015/3/20 2.16 8 贵族大盗 2015/4/17 0.23 9 少年班 2015/6/19 0.50 共计 18.06 资料来源 : 公司公告, 艺恩网, 长江证券研究部 表 8: 光线传媒上半年上映电影情况影片名称 上映时间 票房 ( 亿 ) 1 前目的地 2015/1/9 0.12 2 甜蜜蜜 2015/2/13 0.12 3 钟馗伏魔之雪妖魔灵 2015/2/19 4.09 4 冲上云霄 2015/2/19 1.56 5 左耳 2015/4/24 4.85 6 横冲直撞好莱坞 2015/6/26 3.22( 最终票房 ) 共计 12.87(1-6 月票房 ) 资料来源 : 公司公告, 艺恩网, 长江证券研究部 上半年全国院线格局未出现大的变化, 票房前十院线中, 除北京新影联影业有限责任公 司滑出前十, 江苏幸福蓝海电影院线有限责任公司新晋前十外, 排名仅出现小幅度的微 调 万达院线作为电影渠道领域龙头, 稳定的获取了行业发展的红利, 万达院线全国票 房 284,935 万, 占比达 13.99%, 中影星美 171,749 万, 占比 8.43% 排名上升至第二, 大地院线 160,872 万, 占比 7.90% 排名下降至第三 万达院线上半年收入 34.86 亿元, 同比增长 40.82 亿元, 其中票房收入 27.65 亿元, 同 比增长 44.53%, 占比 79.31%, 相比去年同期提升了 2 个百分点 销售毛利率为 34.37%, 与上年同期的 34.65% 基本持平, 销售费用率与管理费用率也基本保持平稳, 这主要源 于 : 电影市场高速增长, 作为龙头充分享受了行业红利 ; 公司业务结构稳定 受益品牌和平台效益, 在成本端和客流端保持优势 ; 龙头效应已经一定程度在公司身上体现, 扩张战略有望驱动公司份额进一步提升 表 9:2015 年 1-6 月票房收入前 10 名电影院线公司 序号 院线名称 票房 / 万元 全国票房占比上年同期占比 1 万达电影院线股份有限公司 284,935 13.99% 14.46% 2 中影星美电影院线有限公司 171,749 8.43% 7.90% 3 广东大地电影院线有限公司 160,872 7.90% 8.03% 4 上海联和电影院线有限责任公司 147,208 7.23% 7.60% 5 深圳中影南方新干线有限责任公司 141,600 6.95% 6.65% 6 广州金逸珠江电影院线有限公司 136,137 6.69% 7.02% 7 中影数字院线 ( 北京 ) 有限公司 89,307 4.39% 3.59% 请阅读最后评级说明和重要声明 9 / 20
8 浙江横店电影院线公司 87,003 4.27% 3.38% 9 浙江时代电影大世界有限公司 74,599 3.66% 4.11% 10 江苏幸福蓝海电影院线有限责任公司 60,325 2.96% 新进前十 资料来源 : 新闻出版广电总局, 长江证券研究部 2 电视剧 : 传统渠道环境变化, 互联网渠道强势崛起 在以电视剧销售为主营业务的上市公司中, 华策影视继续保持行业龙头地位, 上半年共 有 10 部剧实现首播, 位居行业第一, 华录百纳 2 部, 长城影视 3 部, 唐德影视 4 部, 新文化 2 部 表 10: 上半年电视剧上市公司首播剧目及其播出情况 上市公司 电视剧剧名 上星首播时间 卫视首播平台 何以笙箫默 2015/1/10 江苏卫视 东方卫视 医馆笑传 2015/1/28 安徽卫视 陕西卫视 封神英雄 2 2015/2/19 安徽卫视 贵州卫视 妻子的谎言 2015/3/29 湖南卫视 华策影视 极品新娘 2015/4/2 四川卫视 东南卫视 烽火英雄传 2015/5/9 贵州卫视 闪亮茗天 2015/5/22 深圳卫视 淑女涩男 2015/7/4 安徽卫视 二胎时代 2015/8/14 东方卫视 最佳前男友 2015/8/15 深圳卫视 黑龙江卫视 华录百纳 秀才遇到兵 2015/8/7 江苏卫视 北京卫视 婚姻时差 2015/5/22(23) 北京卫视 广东卫视 隋唐英雄之薛刚反唐 2015/2/22 江苏卫视 长城影视 末代皇帝传奇 2015/4/13 安徽卫视 东北剿匪记 2015/3/25 甘肃卫视 武媚娘传奇 2014/12/21 湖南卫视 唐德影视 左手劈刀 2015/8/26 北京卫视 四川卫视 铁甲舰上的男人们 2015/4/21 央视八套 拥抱星星的月亮 2015/7/26 深圳卫视 新文化 大江东去 2015/5/10 央视八套 生死兄弟情 2015/6/27 央视八套 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究部 一剧两星 政策上半年正式实施, 减少首播上星卫视数与电视台控制购剧成本之间矛盾显现, 影响了电视剧制作企业的成本预算及发行节奏 上半年, 现象级大剧基本缺席, 电视剧收视表现整体相对低迷 CSM71 城收视率过 1% 的电视剧 14 部, 远低于去年同期的 25 部 其中, 唐德影视 武媚娘传奇 以 3.23 稳居榜首 ; 泓霆影业 锦绣缘华丽冒险 是除 武媚娘传奇 之外唯一一部收视率破 2 的电视剧 ; 华策影视 妻子的谎言 请阅读最后评级说明和重要声明 10 / 20
及 何以笙箫默 分居第 4 及第 11; 此外, 欢瑞世纪 新丽传媒 耀客传媒 完美影 视及海润影视均有一部电视剧收视破 1 表 11:2015 年上半年省级卫视电视剧收视率排行 名称 制作方 频道 收视率 /% 1 武媚娘传奇 唐德影视 湖南卫视 3.23 2 锦绣缘华丽冒险 泓霆影业 湖南卫视 2.12 3 活色生香 欢瑞世纪 湖南卫视 1.97 4 妻子的谎言 华策影视 湖南卫视 1.80 5 特警力量 南京军区政治部电视剧艺术中心 湖南卫视 1.63 6 老农民 山东影视传媒集团 北京卫视 1.52 7 老农民 山东影视传媒集团 山东卫视 1.43 8 武媚娘传奇 唐德影视 浙江卫视 1.39 9 虎妈猫爸 新丽传媒 东方卫视 1.32 10 千金女贼 北京东王 耀客传媒 上海玉春雷 江苏卫视 1.23 11 何以笙箫默 华策影视 江苏卫视 1.19 12 前夫求爱记 中汇影视 深广传媒等 湖南卫视 1.08 13 石敢当之雄峙天东 山东卫视传媒 北京完美影视 山东卫视 1.03 14 大刀记 山东卫视传媒 海润影视 山东卫视 1.00 15 何以笙箫默 华策影视 东方卫视 0.98 16 别叫我兄弟 东仑传媒 北京卫视 0.88 17 嘿老头 华录百纳 文创百纳 曼孚文化 北京卫视 0.86 18 如果爱可以重来 新媒诚品 中汇影视 吉林电视台 浙江卫视 0.86 19 二炮手 新丽传媒 天津卫视 0.83 20 长大 SMG 尚世影业 华美时空 东霈文化等 东方卫视 0.80 21 刑警队长 SMG 尚世影业 金盛信马 江苏卫视 0.80 22 虎妈猫爸 新丽传媒 天津卫视 0.80 23 神探包青天 新丽影视 山东卫视 0.79 24 想明白了再结婚 博纳中天 大唐辉煌 浙江卫视 0.78 25 下一站婚姻 大唐辉煌 北京卫视 0.76 26 淑女之家 世纪东耀 湖南志同道合影视 浙江卫视 0.75 27 二炮手 新丽传媒 江苏卫视 0.75 28 鹿鼎记 华策影视 海宁长宏 安徽卫视 0.73 29 平凡的世界 SMG 尚世影业 华视影视 源存影业等 北京卫视 0.73 30 二炮手 新丽传媒 浙江卫视 0.72 31 隋唐英雄之薛刚反唐长城影视 江苏卫视 0.70 32 我为儿孙当北漂 SMG 尚世影业 东方在扬 完美影视 江苏卫视 0.69 33 天使的城 金色池塘 浙江卫视 0.68 34 婚姻时差 中影股份 华录百纳 北京卫视 0.68 35 平凡的世界 SMG 尚世影业 华视影视 源存影业等 东方卫视 0.68 36 封神英雄 华策影视 安徽卫视 0.68 37 我的二哥二嫂 长影集团 天津卫视 0.67 请阅读最后评级说明和重要声明 11 / 20
38 天使的城 金色池塘 江苏卫视 0.67 39 战魂 华录百纳 北京卫视 0.66 40 长大 SMG 尚世影业 华美时空 东霈文化等 天津卫视 0.65 资料来源 :CSM71, 百度百科, 长江证券研究部 销售数据方面, 华策影视及唐德影视电视剧销售同比增长, 长城影视 完美环球及新文 化均出现一定程度下滑, 而毛利率方面, 除新文化略有上升外, 其他公司有所下滑 图 6: 电视剧行业主要上市公司 2015H 电视剧销售收入 ( 单位 : 万元 ) 图 7: 电视剧行业主要上市公司 2015H 电视剧销售毛利率情况 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 华策影视长城影视唐德影视完美环球新文化 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 58.60% 53.87% 45.20% 42.85% 43.50% 36.92% 59.10% 50.89% 41.39% 38.50% 华策影视长城影视唐德影视完美环球新文化 2014H 收入 2015H 收入 2014H 毛利率 2015H 毛利率 资料来源 :Wind, 长江证券研究部 资料来源 :Wind, 长江证券研究部 开发多渠道商业模式成为电视剧内容公司转变经营策略的重要路径 在互联网及移动互 联网全民化 带宽网速大幅提升 互联网电视开始普及背景下, 互联网渠道成为重要力 量 : 以纯网剧为例, 截至 6 月 30 日, 全网共计上线网络剧 166 部, 计 2243 集 33585 分钟, 相比 2014 年全年的 205 部 2918 集和 50996 分钟, 呈大幅增长态势 上市公司层面, 华策影视持续推进 全网剧 ( 在互联网 电视网等多渠道播出的剧集内 容 ) 策略, 现象级剧目 何以笙箫默 在夺得同档期收视冠军同时, 累计互联网播放 量已达数百亿规模, 创造了网台联动 全网播出模式的优秀范例 ; 新文化也已启动网剧 开发项目, 其引进的著名游戏 IP 明星志愿 将以融合综艺 网剧 大电影的方式进行 运作 表 12: 截止 6 月 15 日电视剧网播点击量排名, 优质内容拥有巨大的点击量 排名 剧目 播放量 ( 亿 ) 参与出品方 1 武媚娘传奇 122.25 唐德影视 2 古剑奇谭 93.03 欢瑞世纪 3 甄嬛传 89.53 花儿影视 4 何以笙箫默 75.14 华策影视 5 我是特种兵之火凤凰 64.08 南京军区 6 千金女贼 53.41 耀客传媒 7 我们结婚吧 53.40 华录百纳 8 新还珠格格 51.51 创翊文化 9 因为爱情有奇迹 50.15 华萍影视 请阅读最后评级说明和重要声明 12 / 20
10 锦绣缘华丽冒险 50.03 泓霆影业 资料来源 : 百度百科, 互联网统计数据, 长江证券研究部 3 融合发展趋势 : 向上获取优质 IP, 向下融合渠道资源 渠道分化, 内容为王 影视动漫内容企业选择的扩张路径主要为向上获取优质 IP 向下打通渠道资源, 全产业链的商业模式已开始成型 代表性企业如华策影视 新文化 华谊兄弟 光线传媒等上半年均取得不俗进展 表 13: 内容产业全产业链开发成行业发展趋势上市公司内容产业全产业链布局公司在上半年全面形成了基于超级 IP 剧产品矩阵的一揽子深度营运体系, 包括 翻译官 怒江之战 锦衣夜行 微微一笑很倾城 在内的多个超级 IP 剧产品正在快 华策影视 速推进中 ; 公司持续参与渠道运营提升内容价值,Q2 公司版权内容以 华剧场 专区频道方式正式在小米互联网电视 小米盒子正式上线, 近期公司还与黑龙江卫视达成战略协议共同运营晚间黄金档剧场, 同时厦门卫视 青海卫视 兵团卫视等的运营渐入佳境, 此外与中移动咪咕平台也将建立深度合作 引进台湾大宇资讯优质 IP 资源, 收购优质户外大屏广告公司拓展渠道及营销资源, 内 新文化 容 + 渠道 + 技术 战略布局不断完善, 电视剧 电影 大综艺 网剧四大板块联动形成 优质 IP 开发体系 继续完善以影视为主的原创 IP 驱动全娱乐的产业链经营模式, 影视娱乐板块创造的 IP 华谊兄弟 版权价值不断提升, 品牌授权及实景娱乐板块发展迅速收入同比增长 151.43%, 与东 方明珠进行合作, 打通内容与渠道 光线传媒已陆续积累电影 动画片方面的 IP 储备超过 100 部, 投资网络院线开发互联网渠道 资料来源 : 长江证券研究部 广播电视 : 业绩保持增长态势, 用户价值处于提升通道 广播电视行业上半年总营收 224.06 亿元, 同比增长 26.63%, 湖北广电与东方明珠表现 突出, 资产注入的驱动是重要原因 ; 归属净利 32.37 亿元, 同比增长 14.24%, 华数传 媒 湖北广电 歌华有线利润增长突出, 主要原因为资产注入及成本 ( 折旧费用 ) 的降 低, 整体来看, 行业内公司毛利率基本保持平稳 ( 注 : 湖北广电 天威视讯 东方明珠均 为追溯调整后的数据 ) 表 14: 广播电视行业上半年经营情况 ( 单位 : 万元 ) 证券简称 2015H 总营收 同比增长 % 2015H 归属净利 同比增长 2015H 毛利率 /% 2014H 毛利率 /% 华数传媒 127,224.89 11.10 25,078.40 50.28 45.60 43.07 湖北广电 115,660.12 42.72 21,270.96 59.99 45.68 44.96 电广传媒 255,013.81 0.60 14,761.52-36.75 32.54 36.24 天威视讯 67,963.77 7.52 13,970.59 32.30 35.79 44.96 歌华有线 112,999.67-0.19 29,917.14 57.61 16.89 14.24 东方明珠 1,100,232.25 53.37 146,305.59 14.35 26.78 29.24 广电网络 123,200.45 8.98 9,006.86 16.14 35.78 33.59 请阅读最后评级说明和重要声明 13 / 20
吉视传媒 104,066.88 2.00 20,425.52-24.26 46.65 49.95 江苏有线 234,214.10 10.78 42,962.64 13.60 36.84 36.02 合计 2,240,575.95 26.63 323,699.21 14.24 31.72 33.74 资料来源 : 公司公告,wind, 长江证券研究部 用户方面, 截止 2015 年 6 月底, 全国共有有线电视用户 24,070 万户, 相比 2014 年底 增加 970 万户 ; 有线数字电视用户 19,496.10 万户, 有线数字化程度达到 81.00%, 相 比 2014 年底增长 0.62 个百分点 虽然整体用户规模增长趋缓, 但是高价值的双向用户 宽带用户及高清用户增长明显 : 有线双向渗透用户数 4176.6 万, 相比 2014 年底增长 12.70%, 宽带用户数 1492.2 万, 相比 2014 年底增长 31.03%, 高清用户数 5466 万, 同比增长 18.24% 表 15: 我国有线电视用户发展结构 ( 单位 : 万 ) 时间 有线电视 有线数字电视 有线双向覆盖 有线双向用户 有线宽带用户数 有线高清 用户总数 用户总数 数字化率 覆盖用户数 覆盖率 用户数 渗透率 用户数 渗透率 用户数 渗透率 2015 年 6 月 24070 19,496.1 81.00% 12,263.6 50.95% 4,176.6 17.35% 1,492.2 6.20% 5,466 22.71% 2014 年底 23100 18,568.8 80.38% 11,436.2 49.51% 3,706.1 16.04% 1,138.8 4.93% 4,622.8 20.01% 资料来源 : 格兰研究, 长江证券研究部 上市公司用户结构发展情况与行业发展情况基本一致, 高清交互 宽带等业务用户增长 较为迅猛, 传统广电企业正加速实现从传统有线电视网络运营商向电视 + 宽带网络运营 商 + 综合文娱生活服务提供商的转型升级 表 16: 广播电视行业主要上市公司用户增长情况 歌华有线 2015H1 2014 年底 上半年增长 有线电视注册用户 560 551 9 高清交互电视 432 420 12 家庭宽带用户 35 31.6 3.4 广电网络 2015H1 2014 年底 上半年增长 在册数字电视主终端 518 503 15 在册数字电视副终端 82.8 79 3.8 高清交互终端 128.3 101 27.3 累计完成双向网改造 452 393 59 个人宽带用户 65.3 60 5.3 吉视传媒 2015H1 2014 年底 上半年增长 有线电视覆盖用户 693 688 5 有线电视用户数 528 519 9 双向网用户 81 65.23 15.77 付费电视业务 持平 164 东方明珠 2015H1 2014 年底 上半年增长 IPTV 2250 2250 0 请阅读最后评级说明和重要声明 14 / 20
手机电视用户 2200 2000 200 有线数字电视覆盖用户 5750 湖北广电 2015H1 2014 年底 上半年增长 数字电视终端 760 708.79 51.21 高清互动电视终端 108 60.18 47.82 有线宽带用户 48 36.87 11.13 天威视讯 2015H1 2014 年底 上半年增长 有线数字电视终端 216.78 217.46-0.68 交互电视用户 ( 高清用户 ) 88.06(86.55) 86.23(84.60) 1.83(1.95) 付费频道用户终端 11.86 11.4 0.46 有线宽频缴费用户 26.82 25.57 1.25 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究部 营销 : 广告投放结构性调整, 数字营销发展迅猛 营销服务板块上半年合计收入 142.62 亿元, 同比增长 30.10%, 增长主要源于内生增长 及外延扩张两个方面 突出的, 行业两大龙头省广股份及蓝色光标分别实现 46.73% 及 31.37% 的增长, 数字营销企业腾信股份 利欧股份也分别获得 68.22% 58.48% 的高 增长 行业归属净利 8.58 亿元, 同比下降 9.16%, 主要原因在于 : 1 蓝色光标由于海外并购标的大额商誉减值以及业务结构调整,2015H 归属净利同比 减少了 71.45%, 对整个板块的净利情况产生较大影响 ; 2 传统媒体广告行业整体来看上半年表现相对平淡 2015 年上半年传统广告市场规模 下降 5.9%, 这是中国传统广告市场同期半年度首次出现下降 除报纸广告持续大幅下 滑外, 以往较为坚挺的电视广告花费也出现同比下滑,2015 年上半年电视广告花费同 比减少 3.4%, 时段广告资源量也同比减少 10.2% 省级卫视成为行业特例, 其在时长 同比缩减 3.5% 的状况仍然实现 10% 左右的花费增长, 在各级电视频道中唯一保持花费 增长 表 17: 营销服务板块 2015 年上半年核心经营数据 ( 单位 : 万元 ) 证券简称 2015H 总营收 同比 2015H 归属净利 同比 2015H 毛利率 /% 2014H 毛利率 % 省广股份 384,840.84 46.73 19,796.92 20.83 16.14 19.21 思美传媒 101,091.71 8.28 3,471.13 8.67 12.30 12.62 蓝色光标 345,271.25 31.37 8,613.01-71.45 29.18 30.75 华谊嘉信 91,033.24 41.90 5,271.75 187.68 18.41 11.46 腾信股份 60,864.08 68.22 5,670.64 48.19 17.44 18.00 印纪传媒 82,924.12-31.25 21,487.87 16.37 40.56 5.32 龙韵股份 69,839.84 25.64 3,537.51-21.07 11.12 18.10 引力传媒 94,436.82 21.68 2,392.72-31.71 7.09 10.71 利欧股份 195,898.51 58.48 15,510.33 23.67 24.21 25.05 合计 1,426,200.42 30.10 85,751.87-9.16 20.91 19.39 资料来源 : 公司公告,wind, 长江证券研究部 请阅读最后评级说明和重要声明 15 / 20
表 18:2015 年上半年传统媒体广告花费及资源同比变化 媒介 刊例花费 资源量 电视 -3.4% -10.2% 报纸 -32.1% -33.9% 杂志 -15.6% -24.6% 电台 -2.9% -14.4% 传统户外 -1.1% -4.0% 资料来源 :CTR, 长江证券研究部 在这一行业背景下, 广告主一方面更加倾向于将广告投放于影响力更大的强势媒体 ( 例如省级卫视 ) 或强势内容资源 ( 例如综艺节目 ) 上, 另一方面, 广告主开始将更多地广告预算投向更加精准的互联网媒介领域 2015 年上半年, 数字营销及移动营销持续增长,2015Q1 中国网络广告市场规模为 378.7 亿元, 同比增长 36.6%, 预计在全年有望保持 30%-40% 左右增速 图 8: 国内网络广告市场规模 ( 单位 : 亿元 ) 600 55.4% 60.0% 500 400 36.7% 34.9% 37.7% 42.6% 41.5% 38.2% 36.6% 50.0% 40.0% 300 30.0% 200 20.0% 100 10.0% 0 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 0.0% 资料来源 : 艾瑞咨询, 长江证券研究部 这一行业转变带来了广告投放及广告产业的结构性调整, 板块内部呈现出两大特点 : 1 传统营销龙头通过持续并购扩张, 提升数字营销业务占比, 蓝色光标 2015 年上半年数字营销收入 181,754.55 万元, 同比增长 59.50%, 超过传统营销的收入 163,302.97 万元 ( 同比增长 9.78%) 2 新兴的数字营销企业快速发展 经营持续向好, 通过并购转型进入到数字营销领域的企业在不断增加, 如利欧股份 天龙集团 明家科技 乐通股份 科达股份等 互联网 : 成长性显著, 优质企业不断登陆 A 股 请阅读最后评级说明和重要声明 16 / 20
互联网行业上半年整体收入 196.21 亿元, 同比增长 144.34%, 合计归属上市公司的净利 22.57 亿元, 同比增长 89.51% 毛利率整体仍保持较高水平, 以算数平均计算, 已覆盖上市公司平均毛利率为 58.88%, 高于上年同期的 52.11% 表 19: 互联网行业上半年经营情况 ( 单位 : 万元 ) 证券简称 2015H 总营收 同比 2015H 归属净利 同比 2015H 毛利率 2014H 毛利率 业绩变动的主要原因 上海钢联 906,335.81 888.70-10,883.93-13,686.06-1.12 9.28 钢材寄售业务扩张及钢铁价格波动使得成本费用 增长幅度较大 乐视网 446,071.30 51.79 25,473.09 67.70 15.08 15.34 广告 终端销售业务 付费业务持续高增长 东方财富 156,996.19 684.39 104,189.01 3,070.31 87.80 72.16 受益市场第三方基金销售规模扩大 昆仑万维 88,624.42-8.47 19,482.51-15.92 63.76 74.11 重头产品的发行周期延后, 去年同期基数较高 人民网 72,537.34 17.07 5,827.96-39.42 50.77 58.58 内生业务稳健增长, 互联网彩票服务暂停 游族网络 65,136.09 63.60 21,760.97 33.08 62.39 59.23 运营游戏的数量增加 优质产品保持稳定 掌趣科技 45,743.10 34.74 16,848.10 52.58 62.80 54.81 2014 年 5 月合并范围增加玩蟹 上游带来增量 天神娱乐 31,928.14 30.28 14,273.04 48.55 74.06 16.18 2015 年 2 月开始新增合并为爱普 三六五网 27,914.14 26.86 5,641.01-34.89 94.34 95.68 O2O 及金融持续推进, 成本费用同比增长较快 联络互动 27,354.54 126.58 14,004.02 146.27 72.05 20.30 应用分发 商户云搜索收入大幅度增长 焦点科技 23,073.06-12.44 10,922.65 51.96 62.70 64.74 市场环境短期不景气,B2B 业务表现平淡 暴风科技 21,655.21 26.12 669.94-70.73 72.90 75.12 视觉中国 20,206.09 8.13 4,785.21 9.98 55.85 54.22 广告业务快速增长, 同时销售 研发 管理费用增长较快视觉内容与整合营销收入增长 战略转移致数字娱乐视觉解决方案销售收入同比下降 三五互联 10,777.86-19.00-448.74-209.57 65.85 59.35 企业邮箱 网络域名业务收入下滑 传统运营商数字电视网络市场竞争激烈 ; 新型游戏 金亚科技 10,486.03-52.10-8,567.79-6,057.52 15.99 24.38 产业处于培育和拓展阶段 ; 哈佛国际全额计提商誉 减值准备短期冲击 生意宝 7,290.30-18.33 1,721.70-14.61 86.82 80.25 化工贸易服务和展会收入减少, 联营公司亏损 合计 1,962,129.63 144.34 225,698.74 89.51 24.67 38.13 资料来源 : 公司公告,wind, 长江证券研究部 投资建议 行业观点 : 景气度仍高, 多细分方向有亮点 行业收入 30% 高增长彰显高景气度 伴随着国内消费升级, 文化传媒消费需求正处于逐步释放阶段, 尤其是二三线城市成为重要增量市场, 电影 互联网消费等细分行业增长迅猛 ; 而行业内部发展逻辑正由前期的人口红利驱动转变为单用户的价值提升, 日益成熟的内容生产能力及快速普及的各类技术应用, 为行业持续增长带来强劲动力, 辅以上市公司持续外延壮大的举措, 驱动行业保持较快增长 渠道格局变化驱动产业调整优化, 带来新的机会 随着产业数字化 互联网化的全面深入, 新媒体已经崛起为主要的渠道, 对产业形成了重大影响 : 对于有线网络 纸媒等传 请阅读最后评级说明和重要声明 17 / 20
统媒介, 积极转型拥抱互联网是清晰趋势, 互联网电视 数字出版 数字教育等业态都存在发展机会 ; 而对于内容领域而言, 随着下游变现渠道的丰富, 打通优质 IP 的多维内容输出形态, 并融合各类渠道最大化商业价值将是最佳路径 互联网企业快速发展, 优质标的持续登陆 A 股 互联网公司是传媒板块中业绩增长最为迅猛的行业, 上半年整体收入及归属净利分别实现了 140.13% 及 87.61% 的高增长 东方财富作为互联网金融龙头的流量变现价值已经体现, 乐视网持续完善生态, 有望成长为一线互联网巨头 而昆仑万维 联络互动 视觉中国 天神娱乐等为代表的一批新兴互联网企业则陆续登陆 A 股, 带来全新投资体系 投资建议 : 行业配置价值再度彰显, 三条主线选择标的 6 月份以来的市场调整使得传媒板块公司的市值又接近于年初, 而随着时间步入下半年, 估值将逐渐向未来业绩切换, 在行业保持较快增长的背景下, 事实上参与机会已经逐渐显现 基于此, 我们重申从以下三条投资主线选择标的 : 1 安全边际较高 转型态势积极的传统媒体龙头企业 出版领域的中南传媒 皖新传媒 中文传媒, 内生业绩保持健康增长, 转型态势积极各有亮点 ; 广播电视领域的歌华有线 东方明珠, 分别在有线网络平台升级及转型互联网电视领域引领行业发展趋势 ; 万达院线, 充分受益于电影行业的增长, 会员营销及衍生品开发是未来重要的发展新元素 2 战略方向吻合产业趋势, 基本面持续向好标的 (1) 重申重点看好内容产业的爆发张力, 首推华策影视 ( 内容产业龙头, 打造全网剧 电影 综艺等综合内容生态 ) 新文化 ( 持续发展中的结合内容 营销 渠道 技术的优质标的 ) 中文在线( 最纯正的 IP 原创平台和数字教育标的 );(2) 重点推荐新转型数字营销企业中布局最全面 质地最优的利欧股份, 以及拟收购体育营销龙头双刃剑 打造大文化产业平台的道博股份 3 具备良好成长路径及爆发潜力的互联网标的 乐视网 东方财富作为 A 股互联网龙头仍值得长线看好, 而天神娱乐 联络互动 昆仑万维 视觉中国等标的当前已经调整较深, 作为细分方向龙头均有着极佳的基本面, 当前进入到值得参与的区间 请阅读最后评级说明和重要声明 18 / 20
长江证券研究部 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部 姓名 分工 电话 E-mail 周志德 主管 (8621) 68751807 zhouzd1@cjsc.com.cn 甘露 副主管 (8621) 68751916 ganlu@cjsc.com.cn 杨忠 华东区总经理 (8621) 68751003 yangzhong@cjsc.com.cn 鞠雷 华南区总经理 (86755) 82792756 julei@cjsc.com.cn 李敏捷 华北区总经理 (8610) 66290412 limj@cjsc.com.cn 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看 好 : 相对表现优于市场 中 性 : 相对表现与市场持平 看 淡 : 相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买 入 : 相对大盘涨幅大于 10% 增 持 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间 中 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 减 持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使 我们无法给出明确的投资评级 19 / 20
研究部 / 机构客户部 上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 (200122) 电话 :021-68751100 传真 :021-68751151 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼 (430015) 传真 :027-65799501 北京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室 (100032) 传真 :021-68751791 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518000) 传真 :0755-82750808 0755-82724740 重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :Z24935000 本报告的作者是基于独立 客观 公正和审慎的原则制作本研究报告 本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更 本公司已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为长江证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利