期权研究证券研究报告 指数标的波动再度降低隐含波动率差值缩小 证券分析师崔健 CFA 022-28451618 cuijian2001@163.com 助理分析师李元玮 S1150116080006 022-23873121 liyw@bhzq.com 核心观点 : 场外期权 5 月第 1 周周报 分析师 : 崔健 CFA SAC NO:S1150511010016 2017 年 05 月 05 日 标的市场表现标的指数市场表现, 沪深 300 指数不断下行, 期间下跌 1.23 个百分点, 总成交额 4202.37 亿元, 日均成交额较前周的 1223.03 亿元降低了 14.1%, 历史波动较前周有所回落, 其中日均 1 个月历史波动率为 7.9%, 较前周减少 0.95 个百分点, 日均 3 个月历史波动率为 8.21%, 较前周减少 0.02 个百分点, 日均 6 个月历史波动率为 9.56%, 较前周减少 0.06 个百分点, 日内已实现波动率回落明显, 均值为 7.71%, 较前周减少 4.2 个百分点, 日内波动缓和 黄金 ETF 市场表现, 黄金 ETF 下行, 期间下跌 2.03 个百分点, 总成交额 29.3 亿元, 日均成交额较前周的 10.63 亿元降低了 31.09%, 历史波动震荡上行, 日均 1 个月历史波动率为 8.86%, 较前周小幅增加 0.11 个百分点, 日内已实现波动率有所回升, 均值为 4.46%, 较前周增加 0.32 个百分点, 日内波动加剧 场外衍生品交易截止到 2017 年 5 月 2 日, 通过中证报价系统交易的场外期权累计成交 612 笔, 累计初始名义本金 139.36 亿元, 较前周增加 6.35%, 通过中证报价系统交易的收益互换累计成交 941 笔, 累计初始名义本金 217.93 亿元, 较前周增加 0.83% 场外期权隐含波动率 沪深 300 场外看涨期权 Vega 加权隐含波动率较前周出现回升为 25.99%, 较前周增加 0.18 个百分点, 看跌期权 Vega 加权隐含波动率较前周出现回落为 40.64%, 较前周减少 0.57 个百分点, 看跌看涨隐含波动率差值有所缩减为 14.65%, 较前周减少 0.75 个百分点 ; 黄金 ETF 场外看涨期权隐含波动率较前周有所回落, 隐含波动率为 17.11%, 较前周减少 2.97 个百分点, 隐含 - 实际波动率差值有所缩减, 为 7.06%, 较前周减少 4.32 个百分点 投资建议上周, 沪深 300 上证 50 和中证 500 历史波动率均回落到低位, 日均振幅也有所降低 五一小长假过后, 市场监管继续, 资金仍旧紧张, 成交活跃度不高, 市场波动再度降低, 波动率反弹的动机不足, 因此建议针对沪深 300 上证 50 和中证 500 仍采取日历价差组合策略 美联储 5 月货币政策释放鹰派信号,6 月加息预期提升, 造成黄金价格大幅下跌, 但目前市场避险情绪有所降温, 预计黄金价格将维持震荡, 因此建议针对黄金 ETF 采取日历价差组合的策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 13
目录 1. 标的市场情况... 4 1.1 标的指数市场表现... 4 1.2 黄金 ETF 市场表现... 5 2. 场外期权市场... 7 2.1 场外衍生品成交情况... 7 2.2 场外期权波动率情况... 7 2.2.1 指数场外期权隐含波动率... 7 2.2.2 黄金 ETF 场外期权隐含波动率... 9 3. 投资建议... 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 13
图目录 图 1: 沪深 300 价格及成分股交易量走势... 4 图 2: 沪深 300 波动率走势... 5 图 3:3 个月历史波动率走势... 5 图 4: 黄金 ETF 价格及交易量走势... 6 图 5: 黄金 ETF 波动率走势... 6 图 6: 中证报价系统场外交易标的统计... 7 图 7: 沪深 300 场外看涨看跌期权 Vega 加权隐含波动率及其差值... 8 图 8:90 天场外平价看涨期权隐含波动率... 8 图 9:90 天场外平价看跌期权隐含波动率... 8 图 10: 沪深 300 场外看涨期权波动率微笑曲线 (5 月 2 日 )... 9 图 11: 沪深 300 场外看跌期权波动率微笑曲线 (5 月 2 日 )... 9 图 12: 沪深 300 场外看涨期权波动率微笑曲线 (5 月 4 日 )... 9 图 13: 沪深 300 场外看跌期权波动率微笑曲线 (5 月 4 日 )... 9 图 14: 黄金 ETF 场外看涨期权隐含波动率... 10 表目录 表 1: 标的指数一周市场表现 (4 月 28 日 -5 月 4 日 )... 4 表 2: 黄金 ETF 一周市场表现 (4 月 28 日 -5 月 4 日 )... 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 13
1. 标的市场情况 1.1 标的指数市场表现 4 月 28 日至 5 月 4 日, 期间共 4 个交易日, 沪深 300 指数不断下行, 期间下跌 1.23 个百分点, 总成交额 4202.37 亿元, 日均成交额较前周的 1223.03 亿元降低了 14.1%; 沪深 300 历史波动较前周有所回落, 其中日均 1 个月历史波动率为 7.9%, 较前周减少 0.95 个百分点, 日均 3 个月历史波动率为 8.21%, 较前周减少 0.02 个百分点, 日均 6 个月历史波动率为 9.56%, 较前周减少 0.06 个百分点, 日内已实现波动率回落明显, 均值为 7.71%, 较前周减少 4.2 个百分点, 日内波动缓和 指数 表 1: 标的指数一周市场表现 (4 月 28 日 -5 月 4 日 ) 上周收盘当周收盘 周涨跌幅 (%) 日均成交量 总成交额 ( 亿元 ) 日均振幅 (%) 沪深 300 3446.72 3404.39-1.23 9739537800 4202.37 0.73 上证 50 2351.64 2325.43-1.11 1911677475 892.95 0.69 中证 500 6192.30 6176.31-0.26 7173678250 3357.49 0.86 图 1: 沪深 300 价格及成分股交易量走势 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 13
图 2: 沪深 300 波动率走势 图 3:3 个月历史波动率走势 1.2 黄金 ETF 市场表现 4 月 28 日至 5 月 4 日, 黄金 ETF 下行, 期间下跌 2.03 个百分点, 总成交额 29.3 亿元, 日均成交额较前周的 10.63 亿元降低了 31.09%; 黄金 ETF 历史波动震荡上行, 日均 1 个月历史波动率为 8.86%, 较前周小幅增加 0.11 个百分点, 日内请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 13
已实现波动率有所回升, 均值为 4.46%, 较前周增加 0.32 个百分点, 日内波动 加剧 表 2: 黄金 ETF 一周市场表现 (4 月 28 日 -5 月 4 日 ) 上周收盘当周收盘周涨跌幅日均成交量总成交额 ( 亿元 ) 日均振幅 2.80 2.75-2.03 263423620 29.30 0.52 图 4: 黄金 ETF 价格及交易量走势 图 5: 黄金 ETF 波动率走势 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 13
2. 场外期权市场 2.1 场外衍生品成交情况 截止到 2017 年 5 月 2 日, 通过中证报价系统交易的场外期权累计成交 612 笔, 累计初始名义本金 139.36 亿元, 较前周增加 6.35%, 通过中证报价系统交易的收益互换累计成交 941 笔, 累计初始名义本金 217.93 亿元, 较前周增加 0.83%, 其中股票及其指数类标的交易活跃度最高, 累计初始名义本金 262.24 亿元, 占比 73.4%, 累计交易 605 笔, 黄金场外衍生品累计成交 214 笔, 累计初始名义本金 42.77 亿元, 占比 11.97% 图 6: 中证报价系统场外交易标的统计 2.2 场外期权波动率情况 2.2.1 指数场外期权隐含波动率 上周, 无论是短期限还是长期限场外期权, 均是看跌期权的隐含波动率高于看涨期权, 沪深 300 场外看涨期权 Vega 加权隐含波动率较前周出现回升, 看跌期权 Vega 加权隐含波动率较前周出现回落, 看跌看涨隐含波动率差值有所缩减, 其中看涨期权 Vega 加权隐含波动率为 25.99%, 较前周增加 0.18 个百分点, 看跌期权 Vega 加权隐含波动率为 40.64%, 较前周减少 0.57 个百分点, 看跌看涨隐请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 13
含波动率差值为 14.65%, 较前周减少 0.75 个百分点 90 天场外平价看涨看跌期权隐含波动率方面, 上周场外看涨期权隐含波动率均有 所回落, 看跌期权隐含波动率也有所回落, 看跌看涨隐含波动率差值缩小, 其中 沪深 300 看跌看涨隐含波动率差值缩小明显, 较前周减少 5.05 个百分点 图 7: 沪深 300 场外看涨看跌期权 Vega 加权隐含波动率及其差值 图 8:90 天场外平价看涨期权隐含波动率 图 9:90 天场外平价看跌期权隐含波动率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 13
图 10: 沪深 300 场外看涨期权波动率微笑曲线 (5 月 2 日 ) 图 11: 沪深 300 场外看跌期权波动率微笑曲线 (5 月 2 日 ) 图 12: 沪深 300 场外看涨期权波动率微笑曲线 (5 月 4 日 ) 图 13: 沪深 300 场外看跌期权波动率微笑曲线 (5 月 4 日 ) 2.2.2 黄金 ETF 场外期权隐含波动率 上周, 黄金 ETF 场外看涨期权隐含波动率较前周有所回落, 隐含波动率为 17.11%, 较前周减少 2.97 个百分点, 隐含 - 实际波动率差值有所缩减, 为 7.06%, 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 13
较前周减少 4.32 个百分点 图 14: 黄金 ETF 场外看涨期权隐含波动率 3. 投资建议 上周, 沪深 300 上证 50 和中证 500 均下行, 成交量方面, 沪深 300 和上证 50 交易活跃度均有所降低, 中证 500 成交热度略有提升 ; 波动率方面, 历史波动率均回落到低位, 日均振幅也有所降低 五一小长假过后, 市场监管继续, 资金仍旧紧张, 成交活跃度不高, 市场波动再度降低, 波动率反弹的动机不足, 因此建议针对沪深 300 上证 50 和中证 500 仍采取日历价差组合策略 美联储 5 月货币政策释放鹰派信号,6 月加息预期提升, 造成黄金价格大幅下跌, 但目前市场避险情绪有所降温, 预计黄金价格将维持震荡, 因此建议针对黄金 ETF 采取日历价差组合的策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 13
投资评级说明项目名称 投资评级 评级说明 买入 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 公司评级标准 增持未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间中性未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 减持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 看好 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 行业评级标准 中性 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于 -10%-10% 之间 看淡 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 重要声明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保 我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息 本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有, 未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 渤海证券股份有限公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 13
渤海证券股份有限公司研究所 副所长 ( 金融行业研究 & 研究所主持工作 ) 张继袖 +86 22 2845 1845 副所长谢富华 +86 22 2845 1985 汽车行业研究小组郑连声 +86 22 2845 1904 张冬明 +86 22 2845 1857 计算机行业研究小组王洪磊 +86 22 2845 1975 朱晟君 +86 22 2386 1673 环保行业研究小组林徐明 +86 10 6878 4238 刘蕾 +86 10 6878 4250 电力设备与新能源行业研究伊晓奕 +86 22 2845 1632 医药行业研究小组任宪功 ( 部门经理 ) +86 10 6878 4237 王斌 +86 22 2386 1355 赵波 +86 10 6878 4256 通信 & 电子行业研究小组徐勇 +86 10 6878 4235 高峰 +86 10 6878 4251 宋敬祎杨青海 +86 10 6878 4239 家用电器行业研究安伟娜 +86 22 2845 1131 传媒行业研究姚磊 +86 22 2386 1319 机械行业研究李骥 +86 10 6878 4263 新材料行业研究张敬华 +86 10 6878 4257 食品饮料 交通运输行业研究齐艳莉 +86 22 2845 1625 休闲服务行业研究刘瑀 +86 22 2386 1670 证券行业研究任宪功 ( 部门经理 ) +86 10 6878 4237 洪程程 +86 10 6878 4260 金融工程研究 & 部门经理崔健 +86 22 2845 1618 权益类量化研究潘炳红 +86 22 2845 1684 李莘泰 衍生品类研究祝涛 +86 22 2845 1653 李元玮 CTA 策略研究郝倞 +86 22 2386 1600 基金研究刘洋 +86 22 2386 1563 债券研究王琛皞 +86 22 2845 1802 流动性 战略研究 & 部门经理周喜 +86 22 2845 1972 策略研究宋亦威 +86 22 2386 1608 杜乃璇 +86 22 2845 1945 博士后工作站冯振债券 经纪业务创新发展研究 +86 22 2845 1605 朱林宁量化 套期保值模型研究 综合质控 & 部门经理郭靖 +86 22 2845 1879 机构销售 投资顾问朱艳君 +86 22 2845 1995 行政综合白骐玮 +86 22 2845 1659 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 13
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