研究报告研究报告 Z.C. R&D Center 周报 回调不改中期涨势 国债 2018 年 5 月 2 日星期三 行情回顾银行间 1 3 5 7 10 年期国债到期收益率较上周分别上升 -1 0-5 11 10 个基点,10 年期国债基准收益率 3.63% 中美 10 年期国债利差 68bp 上周央行公开市场净回笼 2700 亿元, 资金面有所收紧, 其中 DR007 均值升 2bp 至 3.0%, 一年期 IRS 升 3bp 至 3.27%,3 个月 SHIBOR 降 1bp 至 研究员李东凯 (F3002777,Z0012332) Tel:021-61701587 E-mail:lidongkai99@163.com 地址 : 上海市浦东新区陆家嘴环路 958 号 23 楼 (200120) 4.01% 市场分析估值相对当前经济基本面估值合理, 相对美债价格略微偏高 大逻辑仍然是经济基本面弱化, 金融周期向下, 看涨期债, 降准进一步确认了期债价格底 资管新规落地, 延长了过渡期, 在市场预期之内 4 月制造业 PMI 波动不大, 对市场影响也不大 短期风险在于中美贸易谈判, 中期风险主要在通胀 当前走势来看, 处于短期回调之中, 下方支撑 20 日均线 操作建议多 T1809 空 T1806, 后期择机去掉空单 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告 Z.C. R&D Center
2011/02 2011/06 2011/10 2012/02 2012/06 2012/10 2013/02 2013/06 2013/10 2014/02 2014/06 2014/10 2015/02 2015/06 2015/10 2016/02 2016/06 2016/10 2017/02 2017/06 2017/10 2018/02 2010/08 2011/01 2011/06 2011/11 2012/04 2012/09 2013/02 2013/07 2013/12 2014/05 2014/10 2015/03 2015/08 2016/01 2016/06 2016/11 2017/04 2017/09 2018/02 研究报告 Z.C. R&D Center 一 宏观政策与数据 1 据新浪, 金融监管部门已启动对银行业市场乱象的新一轮现场检查, 居民杠杆率较高地区的消费信贷流入房地产市场是检查的重点之一 2 4 月官方制造业 PMI 回落 0.1 至 51.4, 官方服务业 PMI 上升 0.2 个百分点至 54.8,4 月财新制造业 PMI 上升 0.1 至 51.1 PMI 的稳定一定程度上是由于受到价格的支撑, 从新订单 - 产成品库存之差看制造业企业去库压力略有增大 图 1 4 月 PMI 基本稳定 60 58 56 54 52 50 48 46 官方制造业 PMI 财新制造业 PMI 官方服务业 PMI 官方制造业 PMI3 个月移动均值 图 2 新订单 - 产成品库存之差 55 50 45 40 35 30 25 新订单 - 产成品库存 ( 右轴 ) 新订单产成品库存 22 17 12 7 2-3 -8 3 中国一季度规模以上工业企业利润同比增长 11.6%,1-2 月增速为 16.1% 1-3 月规模以上工业企业产成品存货累计同比 8.7%,1-2 月为 8.6% 敬请参阅最后一页之特别声明 2
研究报告 Z.C. R&D Center 图 3 工业企业利润与存货累计同比 工业企业 : 利润总额 : 累计同比工业企业 : 产成品存货 : 累计同比 % % 30 30 25 25 20 20 15 15 10 10 5 5 0 0-5 -5 15-Q1 15-Q2 15-Q3 15-Q4 16-Q1 16-Q2 16-Q3 16-Q4 17-Q1 17-Q2 17-Q3 17-Q4 18-Q1 数据来源 :Wind 4 4 月 23 日 -4 月 29 日,30 大中城市商品房成交 335.73 万平方米 图 4 周度 30 大中城市商品房成交面积 2012 2013 2014 2015 900 2016 2017 2018 800 700 600 500 400 300 200 100 0 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 5 截至 4 月 27 日, 猪肉均价降至 16.91, 环比下降 3.15%, 同比下降 29.34% 图 5 猪肉价格延续下跌 30 元 / 千克 22 个省市 : 平均价 : 猪肉 22 个省市 : 平均价 : 猪肉 : 同比 ( 右轴 ) % 40 28 26 30 20 24 22 20 18 10 0-10 -20-30 13-12-31 14-12-31 15-12-31 16-12-31 17-12-31 18-12-31 数据来源 :Wind 6 截至 4 月 30 日, 离岸人民币兑美元即期汇率收于 6.3158, 离岸一年期 NDF 收于 6.4265 敬请参阅最后一页之特别声明 3
2016/07 2016/08 2016/09 2016/10 2016/11 2016/12 2017/01 2017/02 2017/03 2017/04 2017/05 2017/06 2017/07 2017/08 2017/09 2017/10 2017/11 2017/12 2018/01 2018/02 2018/03 2018/04 研究报告 Z.C. R&D Center 截至 4 月 20 日, 人民币汇率指数收于 96.99 图 6 本周人民币兑美元震荡图 7 CFETS 人民币汇率指数 7.4000 7.2000 7.0000 6.8000 6.6000 6.4000 6.2000 6.0000 离岸 - 在岸汇差 ( 右轴 ) 离岸即期汇率在岸即期汇率 人民币中间价离岸 NDF:1 年 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 98.00 97.00 96.00 95.00 94.00 93.00 9 91.00 9 89.00 CFETS 人民币汇率指数 二 流动性与货币政策 4 月 25 日, 大型商业银行 股份制商业银行 城商行 非县域农商行以及外资银行人民币存款准备金率降低 1 个百分点, 共释放资金近 1.3 万亿元, 相关银行同时归还所借央行的中期借贷便利 (MLF) 共 9000 亿元 两者相抵, 净释放资金近 4000 亿元 央行强调, 降准置换中期借贷便利, 稳健中性的货币政策取向保持不变 此外, 上周央行公开市场净回笼 2700 亿元, 资金面有所收紧 具体来看, 上周 DR007 均值升 2bp 至 3.0%, 一年期 IRS 升 3bp 至 3.27%,3 个月 SHIBOR 降 1bp 至 4.01% 本周央行公开市场有 3800 亿逆回购到期, 其中周一至周五分别有 1700 亿 300 亿 0 亿 1200 亿和 600 亿到期 图 8 央行资金投放与回笼 15000 8500 ( 亿元 ) 2000 0-4500 -11000 2016-04-02-2016-04-08 2016-09-24-2016-09-30 2017-03-25-2017-03-31 2017-09-16-2017-09-22 2018-03-10-2018-03-16 数据来源 :Wind 敬请参阅最后一页之特别声明 4
2013/01 2013/03 2013/05 2013/07 2013/09 2013/11 2014/01 2014/03 2014/05 2014/07 2014/09 2014/11 2015/01 2015/03 2015/05 2015/07 2015/09 2015/11 2016/01 2016/03 2016/05 2016/07 2016/09 2016/11 2017/01 2017/03 2017/05 2017/07 2017/09 2017/11 2018/01 2018/03 研究报告 Z.C. R&D Center 图 9 银行间市场利率走势 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 3.0000 2.5000 00 1.5000 1.0000 存款类机构质押式回购加权利率 :7 天存款类机构质押式回购加权利率 :1 天 SHIBOR:3 个月利率互换 :FR007:6 个月利率互换 :FR007:1 年 图 10 银行理财品收益率 大行 3 个月期理财品预期收益率 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 三 现券市场 截止 4 月 28 日, 银行间 1 3 5 7 10 年期国债到期收益率较上周分别上升 -1 0-5 11 10 个基点,10 年期国债基准收益率 3.63% 国债 10 年期 -1 年期利差 63bp, 前值 52,10 年期 -5 年期利差 35bp, 前值 20; 信用利差 111bp, 前值 110; 中美 10 年期国债利差 68bp, 前值 56bp 图 11 中债国债收益率走势 5.0000 4.5000 4.0000 中债国债到期收益率 :1 年中债国债到期收益率 :3 年中债国债到期收益率 :5 年中债国债到期收益率 :7 年中债国债到期收益率 :10 年 3.5000 3.0000 2.5000 00 1.5000 敬请参阅最后一页之特别声明 5
2010/12 2011/03 2011/06 2011/09 2011/12 2012/03 2012/06 2012/09 2012/12 2013/03 2013/06 2013/09 2013/12 2014/03 2014/06 2014/09 2014/12 2015/03 2015/06 2015/09 2015/12 2016/03 2016/06 2016/09 2016/12 2017/03 2017/06 2017/09 2017/12 2018/03 2014/05 2014/08 2014/11 2015/02 2015/05 2015/08 2015/11 2016/02 2016/05 2016/08 2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2014/05 2014/07 2014/09 2014/11 2015/01 2015/03 2015/05 2015/07 2015/09 2015/11 2016/01 2016/03 2016/05 2016/07 2016/09 2016/11 2017/01 2017/03 2017/05 2017/07 2017/09 2017/11 2018/01 2018/03 研究报告 Z.C. R&D Center 图 12 国债 10-1 利差 图 13 国债 10-5 利差 10 年期 -1 年期国债利差 0.80 0.70 10 年期 -5 年期国债利差 1.50 0.60 0.50 1.00 0.40 0.30 0.50 0.20-0.50 0.10-0.10 图 14 信用利差 (AA 级 ) 8.0000 5 年国开债收益率 ( 左轴 ) 5 年 AA 企业债信用利差 (5 年 AA 企业债 -5 年期国开债 ) 4.00 7.0000 3.50 6.0000 3.00 5.0000 2.50 4.0000 3.0000 1.50 00 1.00 1.0000 0.50 00 图 15 中美 10 年期国债利差 中美国债利差 :10Y 中国国债收益率 :10Y 5.00 美国国债收益率 :10Y 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 1.50 1.00 0.50 四 期货市场 4.1 本周回顾 本周期货行情数据如下 : 表 1 国债期货合约周度数据 敬请参阅最后一页之特别声明 6
研究报告 Z.C. R&D Center 合约 周收盘 周涨跌幅 周振幅 成交变化 持仓量 持仓变化 TF1806 97.690-0.27% 1.32% -17353 17824-794 TF1809 97.640-0.26% 1.09% -325 1411 +451 TF1812 98.045 +0.22% 0.81% -34 25 +4 T1806 94.500-0.60% 2.07% -70416 41012-3581 T1809 94.495-0.58% 1.86% -519 4455 +1813 T1812 94.560-0.51% 1.68% -34 51 +7 图 16 五债加权合约日 K 线 资料来源 : 文华财经, 中财期货 图 17 十债加权合约日 K 线 资料来源 : 文华财经, 中财期货 敬请参阅最后一页之特别声明 7
研究报告 Z.C. R&D Center 表 2 最便宜交割券 (CTD) 及净基差 期货合约 日期 CTD 转换因子 净基差 IRR(%) DR007 TF1806 4 月 27 日 1700003.IB 1.0231 0.5236 0.7655 3.03% TF1809 4 月 27 日 180009.IB 1.0071 1.7193 0.4688 3.03% T1806 4 月 27 日 180004.IB 1.0708 0.6320-0.0672 3.03% T1809 4 月 27 日 180004.IB 1.0693 1.0897 2.1691 3.03% 图 18 五债跨期价差 3.00 TF 当季 -TF 次季 TF 次季 -TF 隔季 TF 当季 -TF 隔季 1.00-1.00 - -3.00 图 19 十债跨期价差 4.00 T 当季 -T 次季 T 次季 -T 隔季 T 当季 -T 隔季 3.00 1.00-1.00 - 图 20 五债与十债价差 105.00 104.00 103.00 10 101.00 10 99.00 98.00 97.00 96.00 2TF 当季 -T 当季 2TF 次季 -T 次季 2TF 隔季 -T 隔季 敬请参阅最后一页之特别声明 8
研究报告 Z.C. R&D Center 4.2 评论 展望与建议 估值相对当前经济基本面估值合理, 相对美债价格略微偏高 大逻辑仍然是经济基本面弱化, 金融周期向下, 看涨期债, 降准进一步确认了期债价格底 资管新规落地, 延长了过渡期, 在市场预期之内 4 月制造业 PMI 波动不大, 对市场影响也不大 短期风险在于中美贸易谈判, 中期风险主要在通胀 当前走势来看, 处于短期回调之中, 下方支撑 20 日均线 操作方面, 建议多 T1809 空 T1806, 后期择机去掉空单 敬请参阅最后一页之特别声明 9
研究报告 Z.C. R&D Center 上海中财期货有限公司 地址 : 上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦 23 楼总机 :021-68866688 传真 :021-68866666 浙江分公司杭州市体育场路 458 号中财金融广角二楼电话 :0571-56080568 江苏分公司南京市建邺区江东中路 311 号中泰国际大厦 5 栋 702 电话 :025-58818733 中原分公司郑州市郑东新区东风南路东 金水东路北 2 号楼 1 单元 12 层 1205 室上海陆家嘴环路营业部上海市浦东新区陆家嘴环路 958 号 2301 室电话 : 021-38600865 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路 365 号 B 栋电话 :021-61701609 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑 5 号楼华宝大厦 1119 室电话 :010-63942832 转 8010 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园 A 座 1209 电话 :0755-82881599 天津营业部天津市和平区马场道 114 号中财金融广角电话 :022-58228156 重庆营业部重庆市南岸区江南大道 8 号万达广场写字楼 2 座 6-8 室电话 :023-88698700 沈阳市三好街营业部沈阳市和平区三好街 100-4 号华强广场 A 座 20 层 05 单元电话 :024-31872007 武汉营业部湖北武汉市硚口区沿河大道 236-237 号 A 栋 10 层 1001-1003 室电话 :027-85669011-8005 西安营业部西安市碑林区和平路 22 号中财金融大厦 3 楼 304 室电话 :029-87938499 杭州营业部杭州市体育场路 458 号中财金融广角二楼电话 :0571-56080568 济南营业部山东省济南市历下区历山路 173-1 号 1-504 电话 :0531-83196200/83196202 无锡营业部江苏省江阴市福泰路 89 号虹桥新天地南楼 4006 室电话 :0510-81665833 郑州营业部郑州市金水区未来大路 69 号未来公寓 816 室 707 室电话 :0371-65611075 太原营业部山西省太原市长治路 306 号火炬创业大厦 B 座 5008 室电话 :0351-7091383 长沙营业部湖南长沙市天心区芙蓉中路三段 426 号中财大厦 5 楼电话 :0731-85559932 南昌营业部江西省南昌市青云谱区解放西路 49 号明珠广场 H 栋 602 室电话 :0791-88457727 合肥营业部合肥市庐阳区淮河路 288 号香港广场 1306 室电话 :0551-62651669 唐山营业部唐山市路南区万达广场购物中心区 2 单元 B 座 1804 电话 :0315-2210860 日照营业部山东省日照市东港区北京路 252 号蓝天国贸中心 12 楼电话 :0633-2297837 赤峰营业部内蒙古赤峰市红山区长青街长青五金西 ( 嘉信综合楼五楼 ) 电话 :0476-5951109 厦门营业部厦门市湖里区嘉禾路 398 号 414 室电话 :0592-3330520 常州营业部常州市钟楼区怀德中路 48 号申龙商务广场东座 602 电话 :0519-86805786 全国客服 :400 888 0958 网站 :http://www.zcqh.com 特别声明 : 本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 未经我公司书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版 复制 引用或转载 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告 Z.C. R&D Center