中国水泥周报 2017 年 6 月 12 日 步入淡季水泥价格温和下跌 ; 四川双马出售水泥业务权益 中国水泥行业 全国水泥价格微跌 上周, 平均水泥价格 ( 全国性 ) 按周下跌 0.69% 至 336.33 元人民币每吨 在天津 安徽北部 广东 海南和贵州的部分地区, 水泥价格下降 10-50 元人民币每吨 ; 在武汉和湖北伊东的部分地区, 水泥价格上涨 20-30 元人民币每吨, 主要是受到袋装水泥产品带动 由于中考 ( 全国高中选拔性考试 ) 农季和个别地区降雨等因素,6 月初的平均库存水平 ( 全国性 ) 略升至 61.31% 随着市场开始步入淡季, 整体水泥价格小幅回落 煤价按周下跌 3.1% 至 562 元人民币每吨 上周, 环渤海地区发热量 5500 大卡动力煤的综合平均价格指数下跌 18 元人民币每吨至 562 元人民币每吨, 仍较去年同期高 44% 四川双马拟以 1 倍市净率价格出售水泥业务 上周, 四川双马 (000935.CH) 宣布拟将水泥业务出售予拉法基瑞安 ( 四川 ), 代价为 28 亿元人民币 根据公告, 该交易的代价相当于 1 倍市净率 在交易完成后, 四川双马将成为 壳 公司, 所以该公司计划在北京收购一家足球俱乐部 46.4% 的股权 总体而言, 从行业整合的角度来看, 上述交易反映一些股价明显低于每股净资产的水泥股仍然吸引, 这些水泥股包括中材股份 (1893.HK) 和亚洲水泥 (0743.HK) 等等 简单平均计算, 我们覆盖的水泥股上周上涨 4.9% 上周, 中国水泥协会发布 水泥工业 十三五 发展规划 的消息刺激水泥股上涨, 表现最佳的是金隅股份 [2009.HK; 持有 ], 股价全周上涨 7.7%; 表现相对最弱的是安徽海螺 [0914.HK; 持有 ], 股价上涨 2.1% Valuation Table 估值表 王志文 研究部主管 (852) 3698-6317 cmwong@chinastock.com.hk 公司 股票代号 评级 股价 ( 港元 ) 市值 ( 百万美元 ) 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) EV/EBITDA ( 倍 ) 净债务股本比 (%) 公司 股票代号 评级 股价 ( 港元 ) 市值 ( 百万美元 ) 2013 2014E 2015E 2013 2014E 2015E 2013 2014E 2015E 2014E 安徽海螺 持有 中国建材 沽出 金隅股份 持有 华润水泥 买入 简单平均 加权平均 公司 股票代号 每股收益增长 (%) 市盈增长比率 ( 倍 ) 净资产收益率 (%) 股息收益率 (%) 吕宇 - 研究助理 (852) 3698-6393 livylyu@chinastock.com.hk 安徽海螺中国建材金隅股份华润水泥简单平均加权平均 Sources: Company, Bloomberg, CGIS Research estimates 来源 : 公司, 彭博, 中国银河国际证券研究部预测 1
Peer 同业比较 Comparison 公司股票代号评级股价 ( 当地货币 ) 市值 ( 百万美元 ) 市盈率 ( 倍 ) 市净率 安徽海螺中国建材金隅股份华润水泥台泥国际中材股份亚洲水泥西部水泥天瑞水泥简单平均加权平均 Sources: Bloomberg, CGIS Research 来源 : 彭博, 中国银河国际研究部 一年相对表现 1-Year Relative Performance 持有 沽出 持有 买入 未评级 未评级 未评级 未评级 未评级 股价表现 恒生指数 指数表现 股价表现 股价表现 股价表现 Sources: Bloomberg, CGIS Research 来源 : 彭博, 中国银河国际研究部 环渤海地区发热量 5500 大卡动力煤的综合平均价格指数 资料 :WIND 资讯 2
Figure 图 1: 不同区域的水泥价格 1: Regional Cement Price 370 320 National Average (P.O. 42.5) 全国平均 (P.O. 42.5) 400 350 300 North China 华北 270 250 220 200 500 Northeast China 东北部 400 East China 华东 450 350 400 350 300 300 250 250 200 South 中南部 Central China Southwest 西南部 China 440 400 400 360 360 320 280 320 280 240 240 200 200 340 320 300 280 260 240 220 200 Northwest 西北部 China 3
Figure 图 2: 主要城市水泥价格 2: Cement Prices (1) in Major Cities (1) 北京 天津 河北石家庄 山西省太原市 内蒙古呼和浩特 辽宁沈阳 吉林长春 黑龙江哈尔滨 4
Figure 图 3: 3: 主要城市水泥价格 Cement Prices in (2) Major Cities (2) 上海 江苏南京 浙江省杭州市 安徽省合肥市 福建省福州市 江西省南昌市 山东省济南市 河南省郑州市 5
Figure 图 4: 主要城市水泥价格 4: Cement Prices in (3) Major Cities (3) 湖北武汉 湖南长沙 广东省广州市 广西南宁 海南省海口市 重庆 四川成都 贵州省贵阳市 6
Figure 图 5: 主要城市水泥价格 5: Cement Prices in (4) Major Cities (4) 云南省昆明市 陕西省西安市 甘肃兰州 青海省西宁市 宁夏银川 新疆乌鲁木齐 7
Figure 图 6: 水泥价格 6: Cement (5 Prices 月下旬 (Early ) ( 人民币元 June) /(RMB/Tonne) 吨 ) 8
图 Figure 7: 水泥库存水平 7: Cement Inventory (%) Level (%) 全国平均 华北 东北部 华东 中南部 西南部 西北部 9
图 8: 各地区的熟料产能明细 (2016) Anhui 安徽海螺 Conch 中国建材 CNBM CR 华润水泥 Cement Shanshui 山水水泥 金隅股份 BBMG 台泥国际 TCCI Asia 亚洲水泥 Cement 西部水泥 WCC Huaxin-Lafarge 华新水泥 Sinoma 中材集团 Group 0914.HK 3323.HK 1313.HK 0691.HK 2009.HK 1136.HK 0743.HK 2233.HK East 华东 China Anhui 安徽 36.8% 5.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 5.2% Fujian 福建 0.0% 0.5% 10.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Jiangsu 江苏 1.9% 6.0% 0.0% 0.0% 0.0% 8.7% 0.0% 0.0% 0.0% 6.1% Jiangxi 江西 3.8% 4.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 42.0% 0.0% 0.0% 2.6% Shandong 山东 0.8% 12.0% 0.0% 51.7% 2.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Zhejiang 浙江 1.6% 11.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Shanghai 上海 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Total 共计 44.9% 40.2% 10.9% 51.7% 2.2% 8.7% 42.0% 0.0% 0.0% 13.9% South 中南部 Central China Guangdong 广东 7.5% 0.0% 29.1% 0.0% 0.0% 26.6% 0.0% 0.0% 2.4% 7.8% Guangxi 广西 8.2% 2.1% 39.1% 0.0% 0.0% 16.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Hainan 海南 0.0% 0.0% 5.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Hunan 湖南 10.7% 7.5% 0.0% 0.0% 1.5% 5.9% 0.0% 0.0% 11.2% 4.3% Hubei 湖北 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 25.1% 0.0% 38.0% 0.0% Henan 河南 0.0% 5.8% 0.0% 2.6% 1.5% 0.0% 0.0% 0.0% 2.4% 0.0% Total 共计 26.5% 15.4% 73.3% 2.6% 3.1% 48.9% 25.1% 0.0% 53.9% 12.1% North 华北 China Beijing 北京 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Tianjin 天津 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Hebei 河北 0.0% 1.0% 0.0% 0.0% 48.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Shanxi 山西 0.0% 0.8% 7.3% 14.2% 10.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Inner 内蒙古 Mongolia 0.0% 3.4% 0.0% 9.0% 7.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 5.2% Total 共计 0.0% 5.2% 7.3% 23.1% 70.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 5.2% Northeast 东北部 China Heilongjiang 黑龙江 0.0% 4.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Jilin 吉林 0.0% 2.2% 0.0% 2.1% 4.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Liaoning 辽宁 0.0% 0.8% 0.0% 17.8% 2.0% 3.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Total 共计 0.0% 7.3% 0.0% 19.9% 6.6% 3.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Southwest 西南部 China Chongqing 重庆 3.2% 3.3% 0.0% 0.0% 5.1% 6.8% 0.0% 0.0% 10.1% 0.0% Sichuan 四川 4.4% 13.1% 0.0% 0.0% 0.0% 10.2% 32.9% 0.0% 12.6% 0.0% Guizhou 贵州 9.6% 9.2% 2.4% 0.0% 0.0% 12.5% 0.0% 5.1% 4.4% 0.0% Yunnan 云南 3.0% 6.3% 6.1% 0.0% 0.0% 9.5% 0.0% 0.0% 16.6% 0.0% Tibet 西藏 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 2.4% 0.0% Total 共计 20.2% 32.0% 8.5% 0.0% 5.1% 39.1% 32.9% 5.1% 46.1% 0.0% Northwest 西北部 China Gansu 甘肃 2.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 25.7% Shaanxi 陕西 5.2% 0.0% 0.0% 0.0% 12.8% 0.0% 0.0% 80.3% 0.0% 1.7% Qinghai 青海 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.5% Ningxia 宁夏 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 9.1% Xinjiang 新疆 0.4% 0.0% 0.0% 2.6% 0.0% 0.0% 0.0% 14.6% 0.0% 28.8% Total 共计 8.4% 0.0% 0.0% 2.6% 12.8% 0.0% 0.0% 94.9% 0.0% 68.8% Grand 总额 Total 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 备注 : 各公司产能较高的地区以暗红色方格标示 来源 : 数字水泥网, 中国水泥协会, 中国银河国际研究部 10
图 9: 熟料产能份额 (2016) 安徽海螺中国建材华润水泥山水水泥金隅股份台泥国际亚洲水泥西部水泥华新水泥中材集团 华东安徽福建江苏江西山东浙江上海共计 中南部广东广西海南湖南湖北河南共计 华北北京天津河北山西内蒙古共计 东北部黑龙江吉林辽宁共计 西南部重庆四川贵州云南西藏共计 西北部甘肃陕西青海宁夏新疆共计 总额 备注 : 各省份产能占比最大的公司以较暗的红色方格标示 各地区产能占比最大的公司以红色文字标示 来源 : 数字水泥网, 中国水泥协会, 中国银河国际研究部 11
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