编辑人 研究所 022-28451618 bhzqcj@hotmail.com 宏观及策略分析 渤海证券研究所晨会 利率上行压力仍存然而空间必然受限 流动性分析周报 ( 周喜 ) 行业专题评述 证 券 风电复苏, 光伏渐入佳境 电力设备行业季度投资策略报告 看好 ( 刘 瑀刘秀峰 ) 监管执法力度不断强化, 板块景气度持续提升 节能环保行业周报 看 好 ( 张敬华刘蕾 ) 金融工程研究 市场波动加剧, 隐含波动率提升 场外期权周报 ( 崔健 李元玮 ) 研究报告 晨会纪要 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 7
宏观及策略分析 利率上行压力仍存然而空间必然受限 流动性分析周报 ( 周喜 ) 上周货币市场利率略有抬升, 截止 3 月 29 日, 隔夜和 7 日 Shibor 利率分别收于 2.5810% 和 2.8958%, 较上周同期分别提高 3.2bp 和 4.2bp 就外围环境而言, 中美贸易战的阴影依旧未散, 全球避险情绪均有不同程度抬升, 由此推动了主要国家国债收益率的下降 然而立足基本面, 我们看到美国耐用品订单环比好于预期, 国内四季度 GDP 环比终值也超预期地上修至 2.9%, 加之贸易结果仍待观察, 最终和缓解决并非没有可能, 于是美国经济良好的态势依旧为其加息提供着坚实的背书 欧日方面, 尽管两大经济体的量宽退出在方向上已无需争论, 但是其迟滞的推进步伐和摇摆不定的预期引导令市场对这两大经济体量宽退出的外溢冲击尚不敏感, 然而边际预期差的存以及美国债务负担沉重令美元指数在加息后依旧孱弱 就国内环境而言, 中性偏紧的货币供给和逐步推进的监管措施依旧是当前的主旋律 公开市场操作方面, 截止本周四, 央行实现净回笼 1300 亿元, 由此全月的回笼规模超过 3000 亿元, 央行流动性供给的加权利率较 2 月份略有回落, 但仍远高于去年平均水平, 表明央行对杠杆交易依旧较高的压制力 在监管方面, 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 的通过表明, 中国筑好篱笆严控风险的措施更进了一步 ; 与此同时, 上周新任央行行长易刚指出, 要 稳住宏观杠杆 深化金融监管体制改革 加强和改进金融监管, 尽快补齐监管短板 和 坚决取缔非法金融活动, 严监管的思路依旧如故 此外, 防范风险, 除了严监管以控制金融行为外, 总量控制必不可少, 对此易刚指出 总量上要松紧适度, 管好货币供给总闸门, 维护银行体系流动性合理稳定, 保持 M2 信贷和社会融资规模合理增长 综上所述, 尽管美联储加息行为落地后的空窗期令外部冲击对国内流动性的影响暂时趋缓, 但是国内强监管控风险的调控一刻未停, 外部环境趋缓则可能令严监管措施的推进得以加速, 从而令国内的流动性环境维持紧平衡的即有态势 只是考虑到实体经济的承受能力, 持续走高的利率水平不仅无法降低杠杆率, 而且还会因导致实体经营困难而引发金融风险 因此, 在 6 月期转贴利率震荡走高的背景下, 利率虽仍存抬升压力, 但其空间必然受限 行业专题评述 风电复苏, 光伏渐入佳境 电力设备行业季度投资策略报告 看好 ( 刘瑀刘秀峰 ) 1 行业一季度整体下跌 2018 年初至今 ( 截止到 2018 年 3 月 23 日 ), 大盘整体下跌, 沪深 300 指数下跌 2.42%, 电力设备与新能源行业下跌 9.14%, 跑输大盘 6.72 个百分点, 在申万 28 个一级行业中排名第 22 位 子行业各板块全部下跌, 工控跌幅较小, 光伏和风电跌幅较大 目前行业整体的估值为 30.56 倍, 相对于沪深 300 的估值溢价率为 125%, 估值溢价率同比有所下降 2 光伏: 二季度为产业传统旺季, 产迎渐入佳境清洁能源替代传统化石能源是必然趋势 近年来, 中国清洁能源投资高速增长,2004 至 2017 年的年均复合增速约为 33.5%, 其中光伏发电投资占比最高 2017 年中国的光伏发电装机实现快速增长, 分布式光伏实现爆发式增长, 新增装机达到 1944 万千瓦, 同比增长 3.7 倍 随着光伏产品价格的不断下降和国家政策的大力支持, 光伏平价上网越来越近 单晶技术路线优势明显, 看好单晶硅产业链全面布局的龙头隆基股份 (601012) 此外, 分布式装机的持续增长带动上游多晶硅需求维持高景气度, 推荐多晶硅龙头通威股份 (600438) 随着分布式光伏的快速发展, 电站运营类企业有望受益, 推荐林洋能源 (601222) 3 风电: 行业迎来复苏, 分散式风电和海上风电快速发展 2018 年以来, 随着风电预警 红六省 变为 红三省, 解禁的黑龙江 内蒙古和宁夏三省区风电装机有望逐步恢复 2017 年, 全国风电平均利用小时数 1948 小时, 同比增加 203 小时 全年弃风电量 419 亿千瓦时, 同比减少 78 亿千瓦时, 从弃风率来看,2017 年弃风率达到 12%, 比 2016 年低了 5 个百分点 弃风限电形势大幅好转 政策大力支持分散式风电, 分散式风电 2018 年有望快速发展 此外, 海上风电新增吊装容量请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7
逐年上升,2017 年新增吊装容量同比增长约 97% 随着传统风电装机大省 ( 区 ) 的红色预警解除 分散式 风电和海上风电的快速发展, 预计 2018 年风电市场将迎来复苏 公司方面, 金风科技是国内风机龙头, 在 中国风电装机市场份额为 29%, 位居第一 天顺风能是国内风塔龙头 随着风电行业的复苏, 龙头标的有 望最先受益, 行业集中度将提升 维持行业 看好 评级 推荐金风科技 (002202) 和天顺风能 (002531) 风险提示 : 行业竞争加剧导致毛利率下降, 宏观经济发展不及预期监管执法力度不断强化, 板块景气度持续提升 节能环保行业周报 看好 ( 张敬华刘蕾 ) 投资要点 : 市场表现近 5 个交易日内, 沪深 300 指数下跌 3.14%; 环保工程及服务指数上涨 1.21%, 水务指数和环保设备指数分别下跌 0.42% 和 1.11% 环保板块整体表现强于大盘 细分子行业方面, 渤海节能环保行业子行业涨跌互现, 其中环境监测上涨 3.77%, 涨幅居首 ; 大气治理下跌 2.58%, 跌幅居首 个股方面, 渤海股份 华测检测 神雾环保等涨幅居前, 其中渤海股份以 12.94% 的涨幅位居首位 ; 国中水务 远达环保等则跌幅居前 估值方面, 渤海节能环保板块市盈率 (TTM, 剔除负值 ) 为 27.75 倍, 与上周相比下降 2.49%, 相对沪深 300 的估值溢价率则上升至 106.94% 行业动态第二批中央环保督察 7 省 ( 市 ) 公开移交案件问责情况生态环境部明确生活垃圾焚烧发电项目准入条件山东部署 绿盾 2018 自然保护区监督检查专项行动 公司信息迪森股份 : 与锦江集团签署综合能源管理战略合作框架协议铁汉生态 : 联合体中标 5.58 亿元 EPC 项目清新环境 : 中标烟气超低排放改造 BOT 项目远达环保等公布 2017 年年度报告 投资策略近 5 个交易日内, 受中美贸易战影响, 环保板块先是经历大幅调整, 随后迅速开始反弹 我们认为, 目前环保行业大部分公司仍是以国内需求为主, 海外收入占比有限, 因此对于中美贸易战对行业可能带来的影响不必过度担忧 行业层面, 第二批中央环保督察公开了案件问责情况,7 省 ( 市 ) 共问责 1,048 人, 涉及环保工作部署推进不力 监督检查不到位等不作为 慢作为问题占比约 40% 同时, 生态环境部表示, 将继续对督察整改工作加强调度, 始终保持督察压力, 压实整改责任, 不达目的绝不松手 监管执法力度的持续强化, 将进一步倒逼企业进行污染治理, 利好环保行业未来发展 我们认为, 伴随生态文明入宪 生态环境部组建, 生态环境保护的顶层机制得到了进一步完善和强化, 再次显示了政府打好污染防治攻坚战的坚定决心 当前, 环保板块经历了大半年的调整, 估值已经处于历史底部, 建议优先关注超跌优质个股的投资机会 维持行业 看好 投资评级 本周股票池推荐 : 国祯环保 (300388.SZ) 万邦达(300055.SZ) 先河环保(300137.SZ) 和碧水源 (300070.SZ) 风险提示 1) 政策落实不及预期 ;2) 行业竞争加剧致毛利率下滑 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7
金融工程研究 市场波动加剧, 隐含波动率提升 场外期权周报 ( 崔健 李元玮 ) 1 标的市场表现标的指数市场表现, 沪深 300 指数下行, 期间下跌 3.14 个百分点, 总成交额 8586.47 亿元, 日均成交额较前周的 1238.57 亿元增加了 38.65%, 历史波动回升, 日均 1 个月历史波动率为 16.06%, 较前周增加 1.49 个百分点, 日均 3 个月历史波动率为 18.15%, 较前周增加 0.8 个百分点, 日均 6 个月历史波动率为 15.5%, 较前周增加 0.78 个百分点, 日内已实现波动率大幅提升, 均值为 18.65%, 较前周增加 7.98 个百分点, 日内波动加剧 黄金 ETF 先扬后抑, 期间下跌 0.92 个百分点, 总成交额 46.7 亿元, 日均成交额较前周的 10.17 亿元减少了 8.18%, 历史波动止跌回升, 日均 1 个月历史波动率为 7.42%, 较前周增加 0.15 个百分点, 日内已实现波动率增加, 均值为 4.63%, 较前周增加 0.87 个百分点, 日内波动加剧 2 场外衍生品交易截止到 2018 年 3 月 23 日, 通过中证报价系统交易的场外衍生品共计 6179 笔, 累计初始名义本金 1045.79 亿元, 其中场外期权累计成交 4795 笔, 累计初始名义本金 802.57 亿元 3 场外期权隐含波动率沪深 300 场外看涨期权 Vega 加权隐含波动率为 22.02%, 较前周增加 0.52 个百分点, 看跌期权 Vega 加权隐含波动率为 33.34%, 较前周增加 0.98 个百分点, 看跌看涨隐含波动率差值扩大为 11.32%, 较前周增加 0.46 个百分点 ; 黄金 ETF 场外看涨期权隐含波动率较前周有所增加, 为 16.23%, 较前周增加 0.06 个百分点, 隐含 - 实际波动率差值缩小, 为 8.24%, 较前周减少 0.37 个百分点 4 投资建议上周, 沪深 300 上证 50 和中证 500 均下行, 历史波动率回升, 日内波动 日均振幅较前周均有所扩大, 市场波动加剧, 受中美贸易战的影响, 市场恐慌情绪急剧升温, 后续贸易战如何走向仍存在不确定性, 预计短期波动率仍将处于高位, 且成交活跃度有所回升, 建议针对沪深 300 上证 50 和中证 500 采取跨式组合做多波动率的策略 美国经济数据表现好于预期使得金价下跌, 但股市的剧烈波动和避险情绪仍将支撑着黄金价格, 贸易战的不确定性也将加大黄金 ETF 的波动, 建议针对黄金 ETF 也采取跨式组合做多波动率的策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 7
投资评级说明 项目名称 投资评级 评级说明 买入 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 公司评级标准 增持未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间中性未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 减持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 看好 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 行业评级标准 中性 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于 -10%-10% 之间 看淡 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 重要说明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保, 投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险 我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息 本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有, 未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 渤海证券股份有限公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 7
渤海证券股份有限公司研究所 副所长 ( 金融行业研究 & 研究所主持工作 ) 张继袖 +86 22 2845 1845 副所长谢富华 +86 22 2845 1985 汽车行业研究小组郑连声 +86 22 2845 1904 张冬明 +86 22 2845 1857 计算机行业研究小组王洪磊 +86 22 2845 1975 朱晟君 +86 22 2386 1319 环保行业研究张敬华 +86 10 6810 4651 刘蕾 +86 10 6810 4662 电力设备与新能源行业研究刘瑀 +86 22 2386 1670 刘秀峰 +86 10 6810 4658 医药行业研究小组任宪功 ( 部门经理 ) +86 10 6810 4615 王斌 +86 22 2386 1355 赵波 +86 22 2845 1632 通信 & 电子行业研究小组徐勇 +86 10 6810 4602 宋敬祎 +86 22 2845 1131 杨青海 +86 10 6810 4686 新材料行业研究张敬华 +86 10 6810 4651 餐饮旅游行业研究刘瑀 +86 22 2386 1670 杨旭 +86 22 2845 1879 证券行业研究任宪功 ( 部门经理 ) +86 10 6810 4615 洪程程 +86 10 6810 4609 金融工程研究 & 部门经理崔健 +86 22 2845 1618 基金研究刘洋 +86 22 2386 1563 权益类量化研究李莘泰 +86 22 2387 3122 宋旸 衍生品类研究祝涛 +86 22 2845 1653 李元玮 +86 22 2387 3121 郝倞 +86 22 2386 1600 债券研究王琛皞 +86 22 2845 1802 冯振 +86 22 2845 1605 夏捷 流动性 战略研究 & 部门经理周喜 +86 22 2845 1972 策略研究宋亦威 +86 22 2386 1608 杜乃璇 +86 22 2845 1945 宏观研究张扬 博士后工作站朱林宁量化 套期保值模型研究 +86 22 2387 3123 综合质控 & 部门经理齐艳莉 +86 22 2845 1625 机构销售 投资顾问朱艳君 +86 22 2845 1995 行政综合白骐玮 +86 22 2845 1659 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 7
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