Table_ Title Table_Bas einf o Table_C han gerat e Table_C ontac ter Table_Au tho r 2015 年 12 月 16 日 上海钢联 (300226.SZ) Tabl e_summary 钢银挂牌新三板, 上海钢联如虎添翼 钢银挂牌新三板 : 公司公告控股子公司钢银电商股票已获准在全国 中小企业股份转让系统 ( 新三板 ) 挂牌, 转让方式为协议转让 上海钢联如虎添翼 : 我们认为钢银电商挂牌新三板有利于钢银募集 资金, 引入战略投资者, 实施员工股权激励, 优化公司治理结构, 全 面提升钢银的竞争力 钢银作为上海钢联的核心子公司其竞争力全面 提升对于上海钢联而言无异于如虎添翼 投资建议 : 公司是互联网背景钢铁电商的代表, 经营管理团队有着 成功的创业经历, 并已搭建了较为完善的钢铁电商生态圈, 银钢挂牌 新三板后更是如虎添翼 2015 年 1-3 季度收入, 特别寄售量持续快速增长 3 季度的经营现金流转正, 销售毛利率亦大幅改善 预计公司 收入仍将保持高速增长,2015 年全年寄售量大概率超过 1000 万吨, 继续看好公司的钢铁电商探索实践, 维持公司买入 -A 评级和 6 个月 目标价 75 元不变 风险提示 : 钢铁产业链资金断裂风险 公司快报 证券研究报告 互联网 投资评级买入 -A 维持评级 6 个月目标价 75.00 元 股价 (2015-12-15) Table_ Mar ketin fo 交易数据 51.75 元 总市值 ( 百万元 ) 8,073.00 流通市值 ( 百万元 ) 7,320.96 总股本 ( 百万股 ) 156.00 流通股本 ( 百万股 ) 141.47 12 个月价格区间 34.34/154.98 元 Tabl e_ch art 股价表现 资料来源 :Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -14.81 23.01-51.97 绝对收益 -16.19 40.21-37.14 衡昆 分析师 SAC 执业证书编号 :S1450511020004 hengkun@essence.com.cn 010-66581658 报告联系人秦源 021-68763590 qinyuan3@essence.com.cn Table_Exc el1 摘要 ( 百万元 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,553.1 7,557.1 22,192.0 50,197.0 80,201.0 净利润 21.6 18.8-200.1-93.4 45.6 每股收益 ( 元 ) 0.14 0.12-1.28-0.60 0.29 每股净资产 ( 元 ) 2.43 2.84 1.56 0.96 1.25 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率 ( 倍 ) 419.1 481.9-45.2-96.8 198.3 市净率 ( 倍 ) 23.9 20.4 37.2 60.4 46.3 净利润率 1.4% 0.2% -0.9% -0.2% 0.1% 净资产收益率 5.7% 4.2% -82.2% -62.3% 23.3% 股息收益率 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 6.2% 3.9% -18.6% -0.4% 8.6% 数据来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 Tabl e_re port 相关报告上海钢联 : 钢铁电商生态圈继续完善, 寄售业务量持续快速增长上海钢联 : 理性看待半年报业绩亏损上海钢联 : 加强钢银控制力, 深度捆绑董事长 2015-10-27 2015-08-26 2015-05-07 1
1. 钢银挂牌新三板 公司公告控股子公司上海钢银电子商务股份有限公司 ( 以下简称 : 钢银电商, 证券代码 835092 ) 收到全国中小企业股份转让系统有限责任公司 关于同意上海钢银电子商务股份有限公司股票在全国中小企业股份转让系统挂牌的函 ( 股转系统函 2015 7950 号 ), 经审查, 现同意钢银电商股票在全国中小企业股份转让系统 ( 新三板 ) 挂牌, 转让方式为协议转让 2. 上海钢联如虎添翼 我们认为钢银电商挂牌新三板有利于钢银募集资金, 引入战略投资者, 实施员工股 权激励, 优化公司治理结构, 全面提升钢银的竞争力 钢银作为上海钢联的核心子公司 其竞争力全面提升对于上海钢联而言无异于如虎添翼 3. 投资建议 公司是互联网背景钢铁电商的代表, 经营管理团队有着成功的创业经历, 并已搭建 了较为完善的钢铁电商生态圈, 银钢挂牌新三板后更是如虎添翼 2015 年 1-3 季度收入, 特别寄售量持续快速增长 3 季度的经营现金流转正, 销售毛利率亦大幅改善 预计公司 收入仍将保持高速增长,2015 年全年寄售量大概率超过 1000 万吨, 继续看好公司的钢铁 电商探索实践, 维持公司买入 -A 评级和 6 个月目标价 75 元不变 4. 风险提示 钢铁产业链资金断裂风险 2
财务报表预测和估值数据汇总 (2015 年 10 月 26 日 ) 利润表 财务指标 ( 百万元 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E ( 百万元 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,553.1 7,557.1 22,192.0 50,197.0 80,201.0 成长性 减 : 营业成本 1,396.6 7,355.5 22,114.2 49,899.4 79,330.7 营业收入增长率 62.7% 386.6% 193.7% 126.2% 59.8% 营业税费 3.5 3.3 6.7 15.1 24.1 营业利润增长率 -42.8% -91.5% -12,966. 12.6% -127.5% 销售费用 75.7 110.7 144.2 175.7 216.5 净利润增长率 -38.8% -13.0% -1,165.7-53.3% -148.8% 管理费用 51.6 72.4 84.3 115.5 152.4 EBITDA 增长率 -19.3% -18.8% -597.8% -104.5% 7,614.8 财务费用 3.0 11.6 72.4 250.2 405.9 EBIT 增长率 -33.6% -44.1% -1,279.6-94.4% -5,464.9 资产减值损失 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 NOPLAT 增长率 -37.5% -18.7% -1,136.5-95.8% -5,464.9 加 : 公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 30.9% 115.7% 117.3% 124.0% 11.4% 投资和汇兑收益 -1.5-1.4 - - - 净资产增长率 1.8% 95.8% -26.1% -29.7% 13.8% 营业利润 20.9 1.8-230.1-259.1 71.2 加 : 营业外净收支 9.2 9.8 9.9 10.0 10.0 利润率 利润总额 30.1 11.6-220.1-249.1 81.1 毛利率 10.1% 2.7% 0.4% 0.6% 1.1% 减 : 所得税 6.3-1.7 2.2-62.3 20.3 营业利润率 1.3% 0.0% -1.0% -0.5% 0.1% 净利润 21.6 18.8-200.1-93.4 45.6 净利润率 1.4% 0.2% -0.9% -0.2% 0.1% EBITDA/ 营业收入 2.3% 0.4% -0.6% 0.0% 0.6% 资产负债表 EBIT/ 营业收入 1.5% 0.2% -0.7% 0.0% 0.6% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 194.4 158.1 554.8 1,254.9 2,005.0 固定资产周转天数 32 11 4 1 1 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 28 18 18 20 19 应收帐款 2.8 147.5 468.9 646.6 690.1 流动资产周转天数 112 43 41 44 43 应收票据 0.7 15.2 34.1 77.4 100.8 应收帐款周转天数 1 4 5 4 3 预付帐款 246.7 655.5 2,047.4 4,883.1 6,135.1 存货周转天数 16 9 8 8 8 存货 78.8 280.0 702.9 1,514.9 2,010.9 总资产周转天数 170 57 46 46 45 其他流动资产 9.5 17.3 20.0 22.0 24.0 投资资本周转天数 81 30 22 22 20 可供出售金融资产 - 24.0 24.0 24.0 24.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 30.6 22.6 22.6 22.6 22.6 ROE 5.7% 4.2% -82.2% -62.3% 23.3% 投资性房地产 - - - - - ROA 2.9% 0.8% -5.4% -2.2% 0.5% 固定资产 232.4 231.1 216.4 201.6 186.8 ROIC 6.2% 3.9% -18.6% -0.4% 8.6% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 24.1 23.6 23.1 22.6 22.1 销售费用率 4.9% 1.5% 0.7% 0.4% 0.3% 其他非流动资产 1.1 6.6 2.6 2.8 3.7 管理费用率 3.3% 1.0% 0.4% 0.2% 0.2% 资产总额 821.0 1,581.4 4,116.7 8,672.5 11,225.1 财务费用率 0.2% 0.2% 0.3% 0.5% 0.5% 短期债务 126.9 116.8 1,430.4 4,040.1 5,053.1 三费 / 营业收入 8.4% 2.6% 1.4% 1.1% 1.0% 应付帐款 87.5 181.9 641.2 1,216.2 1,736.7 偿债能力 应付票据 - - 73.7 92.6 171.8 资产负债率 47.1% 46.2% 84.7% 94.9% 95.5% 其他流动负债 119.7 320.7 933.2 1,879.4 2,604.8 负债权益比 88.9% 85.9% 555.2% 1,864.4 2,134.6 长期借款 - 77.0 386.9 976.8 1,128.7 流动比率 1.59 2.06 1.24 1.16 % 1.15 % 其他非流动负债 52.3 34.3 22.9 25.9 27.7 速动比率 1.36 1.60 1.02 0.95 0.94 负债总额 386.5 730.7 3,488.4 8,231.0 10,722.8 利息保障倍数 8.05 1.15-2.18-0.04 1.18 少数股东权益 55.3 407.3 385.0 291.6 306.8 分红指标 股本 120.0 156.0 156.0 156.0 156.0 DPS( 元 ) 0.04 0.02 - - - 留存收益 259.2 287.4 87.3-6.1 39.5 分红比率 27.8% 16.6% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 434.5 850.7 628.3 441.5 502.3 股息收益率 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 净利润 23.8 13.3-200.1-93.4 45.6 EPS( 元 ) 0.14 0.12-1.28-0.60 0.29 加 : 折旧和摊销 12.5 16.1 15.3 15.3 15.3 BVPS( 元 ) 2.43 2.84 1.56 0.96 1.25 资产减值准备 0.2 0.3 - - - PE(X) 419.1 481.9-45.2-96.8 198.3 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 23.9 20.4 37.2 60.4 46.3 财务费用 4.9 14.9 72.4 250.2 405.9 P/FCF 368.6-22.4 21.8 11.4 12.3 投资损失 1.5 1.4 - - - P/S 5.8 1.2 0.4 0.2 0.1 少数股东损益 2.2-5.4-22.2-93.4 15.2 EV/EBITDA 126.5 343.7-74.9 2,049.1 27.4 营运资金的变动 -29.5-467.7-1,018.0-2,328.2-491.3 CAGR(%) -298.8% 65.9% -279.7% -298.8% 65.9% 经营活动产生现金流量 3.3-430.4-1,152.7-2,249.6-9.3 PEG -1.4 7.3 0.2 0.3 3.0 投资活动产生现金流量 -71.7-40.1 - - - ROIC/WACC 0.6 0.4-1.8-0.8 融资活动产生现金流量 84.1 434.1 1,549.4 2,949.7 759.4 REP 18.1 29.9-3.1-88.2 3.4 数据来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 3
公司评级体系 收益评级 : 买入 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15% 以上 ; 增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5% 至 15%; 中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动 ; 分析师声明 衡昆声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责 诚实守信 本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规 研究方法专业审慎 研究观点独立公正 分析结论具有合理依据, 特此声明 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务 发布证券研究报告, 是证券投资 咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相 关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本 报告中的证券或投资标的价格 价值及投资带来的收入可能会波动 在不同时期, 本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但 不保证及时公开发布 同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意 客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策 在任何情 况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明示或暗示, 本报告不能作为道义的 责任的和法律的依据或者凭证 在任何情况下, 本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表 转发或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 4
Tabl e_sale s 销售联系人 上海联系人孟硕丰 021-68766287 mengsf@essence.com.cn 侯海霞 021-68763563 houhx@essence.com.cn 潘艳 021-68766516 panyan@essence.com.cn 朱贤 021-68765293 zhuxian@essence.com.cn 许敏 021-68762965 xumin@essence.com.cn 北京联系人 温鹏 010-59113570 wenpeng@essence.com.cn 李倩 010-59113575 liqian1@essence.com.cn 周蓉 010-59113563 zhourong@essence.com.cn 张莹 010-59113571 zhangying1@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 0755-82558073 huzhen@essence.com.cn 范洪群 0755-82558087 fanhq@essence.com.cn 孟昊琳 0755-82558045 menghl@essence.com.cn 张青 zhangqing2@essence.com.cn 邓欣 dengxin@essence.com.cn Table_Ad dres s 安信证券研究中心深圳市 地址 : 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编 : 518026 上海市 地址 : 上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 16 层邮编 : 200123 北京市 地址 : 北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 19 层邮编 : 100034 5