C H I N A F U T U R E S R E S E A R C H 农产品产业链跟踪报告 2018 年 2 月第 4 周 美豆飙涨, 油脂重心上移 农产品产业链跟踪报告 摘要 春节期间外盘并未因中国的缺席而显得冷清 : 美盘在阿根廷干旱 持续发酵下涨势如火如荼 ; 中东的紧张局势令原油大幅反弹 ; 减产 [table_invest] 作者姓名 : 田亚雄石丽红 电话 :023-81157339 投资咨询从业证书号 :Z0012209 预期及偏强出口下, 马棕走势亦偏强 节日期间外盘的红火在节后迅速抬升国内油粕重心 在旱情缓解无望下, 多机构将阿根廷大豆 2017/18 年度产量下调至 5000 万吨以下, 甚至低至 4300 万吨 减产担忧叠加阿根廷前期压榨不及预期加剧投资者对全球豆粕供应的担忧, 受此影响, 美豆粕大涨逾 10%, 带动美豆涨逾 5%, 活跃的空油粕比套利一定程度对美豆油走势形成压制 但随着美豆粕涨势放缓, 油粕比对油脂的抑制减轻, 随着国内期货市场节后资金回流, 油脂有抄底多单进入, 上周五豆棕增仓明显, 发布日期 : 报告体系日报周报事件点评专题报告 2018 年 02 月 26 日每日 8 点 50 前发布每周一下午 5 点前发布重要事件发布后 1 天内不定期发布 推动价格大幅上涨 此外, 原油的大幅上涨亦对油脂走势形成提振 然而, 当前国内节日氛围仍存, 油脂现货成交清淡, 中下游对油脂价格的认可仍需观察 随着假期结束, 油厂大豆压榨量将大幅回升, 但节后需求清淡, 豆油库存或止降转升, 对其价格上行施压 而在前期进口利润良好情况下, 棕榈油 菜油买船增加, 后期随着进口到港, 库存将继续增多 油脂重心虽随美豆上移, 但尚未到达行情反转的程度, 今日油脂持仓大幅减少, 上行稍显乏力 而在国内供应充裕情况下, 从基本面来看上移程度亦将有限, 短期仍以反弹对待, 投资者追高需谨慎 其中的关键位置, 豆油 1805 合约 5800-5830, 棕榈油 1805 合约 5350-5400, 菜油 6400-6450 若不能成功站稳, 则可逢高沽空 农产品研究团队 田亚雄首席研究员联系电话 :023-81157339 投资咨询资格编号 :Z0012209 牟启翠研究员联系电话 :023-81157290 投资咨询资格编号 :Z0001640 魏鑫研究员联系电话 :023-81157285 石丽红研究员联系电话 :023-81157290 吴新扬助理研究员联系电话 :023-81157290 重点关注 : 马棕产量, 马币汇率, 原油走势, 生物柴油 HTTP://WWW.CFC108.COM
一 现货市场 1 平衡表预估 图表 1: 豆油商业库存 ( 万吨 ) 图表 2: 棕榈油港口库存 ( 万吨 ) 豆油月度 2017-10 2017-11 2017-12 2018-01 2018-2F 2018-3F 期初库存 144 158 168 164 150 131 产量 136 145 156 149 80 140 进口量 6 2 3 2 2 2 总供应 286 306 327 315 232 273 国内消费 127 137 162 164 100 120 出口 1 1 1 1 1 1 总消费 128 138 163 165 101 121 期末库存 158 168 164 150 131 152 对于豆油月度供需平衡表, 春节期间油厂停机致豆油产出骤减, 由周度压榨量推算 2 月豆油产出在 80 万吨左 右, 消费根据历年春节消费情况并考虑价差高低, 暂预估为 100 万吨, 则 2 月底豆油库存约为 131 万吨 考虑到近 月大豆到港减少,3 月豆油产出暂估 140 万吨, 消费根据历年消费并结合油脂间价差情况, 定为 120 万吨, 则 3 月 底豆油库存预计将较大回升 对于棕榈油月度供需平衡表, 根据船期预报,2 3 月棕榈油进口到港分别在 20 30 万吨左右 ; 根据历年消 费并结合油脂间价差情况, 预计 3 月棕榈油消费在 25 万吨左右, 则 3 月底棕榈油库存小幅回升 2 大豆压榨 因春节假期, 国内油厂开机率处于低位, 第 8 周全国各地油厂大豆压榨总量 25.13 万吨, 较第 7 周的 61.15 万吨 减少 58.90%, 较第 6 周的 193.18 万吨减少 86.99% 当周大豆压榨产能利用率 7.36%, 较第 7 周减少 10.55%, 较第 6 周减少 49.2% 图表 3: 大豆压榨开机率 (%) 棕榈油月度 2017-10 2017-11 2017-12 2018-01 2018-2F 2018-3F 期初库存 37 45 48 59 66 66 产量 0 0 0 0 0 0 进口量 32 35 42 35 20 30 总供应 69 80 90 94 86 96 国内消费 24 32 31 28 20 25 出口 0 0 0 0 0 0 总消费 24 32 31 28 20 25 期末库存 45 48 59 66 66 71 数据来源 : 天下粮仓, 中信建投期货 1
图表 4: 江苏地区进口大豆现货压榨利润 ( 元 / 吨 ) 图表 5: 江苏地区进口大豆盘面压榨利润 ( 元 / 吨 ) 阿根廷减产炒作下, 大豆 豆粕价格上涨, 节后内盘油粕补涨, 江苏地区进口大豆盘面榨利较节前稍有好转 ; 但现货上油粕涨幅稍小, 现货压榨利润有所转差, 但总体压榨利润依然良好 随着假期结束, 本周大部分油厂陆续恢复上班, 未来两周油厂开机率预计回升, 周度压榨量将在 151 万吨 189 万吨左右 后期大豆压榨情况, 重点关注压榨利润及大豆到港节奏 3 散油成交 因春节假期刚结束, 叠加豆油大幅反弹, 买家观望情绪较重, 上周豆油成交总量 1.91 万吨, 日均成交量 0.64 万吨, 环比下滑 68.85% 随着现货贸易逐渐恢复及油脂重心上移, 豆油成交预计回升 图表 6: 国内豆油周度成交量 ( 万吨 ) 图表 7: 近一月全国散装豆油成交情况 ( 万吨 元 / 吨 ) 数据来源 : 天下粮仓, 中信建投期货 2
4 豆棕 FOB 价差 图表 8: 豆棕 FOB 价差季节性 ( 美元 / 吨 ) 图表 9: 豆棕现货价差 ( 元 / 吨 ) 截至 2 月 24 日, 现货豆棕价差 420 元 / 吨, 较节前回落 100 元 / 吨 ; 截至 2 月 22 日, 豆棕 FOB 价差 85.75 美元 / 吨, 亦较节前回落, 处于偏低水平 偏低的豆棕价差预计将对棕榈油消费形成一定程度抑制 5 油脂库存 图表 10: 豆油商业库存 ( 万吨 ) 图表 11: 棕榈油港口库存 ( 万吨 ) 截至 2 月 9 日, 国内豆油商业库存总量 146 万吨, 较前一周同期的 148.5 万吨下滑 1.68% 春节期间大豆压榨 成交几乎停滞, 库存变化预计不大 随着节后油厂陆续恢复开机, 榨利良好大豆压榨量将恢复高位, 鉴于春节后油脂需求通常不佳, 豆油库存或有止降转升可能 截至 2 月 24 日, 国内棕榈油港口库存 66.20 万吨, 与节前持平 马来西亚取消 2-4 月毛棕榈油出口关税, 节前 2/3 月船期棕榈油打开进口利润窗口, 贸易商采购积极性增加 而当前豆棕价差处于偏低水平, 棕榈油消费受到豆油抑制, 随着后期棕榈油进口到港, 棕榈油库存仍将继续回升 3
二 期货市场 1 基差跟踪 图表 12: 油脂市场基差跟踪 ( 元 / 吨 ) 现货价格 地区 2018-2-23 2018-2-14 节前后涨跌 基差 基差变化 京津 5600 5540 60-148 -54 日照 5600 5540 60-148 -54 四级豆油 张家港 5550 5470 80-198 -34 东莞 5510 5490 20-238 -94 防城 5410 5360 50-338 -64 天津港 5260 5190 70 4-46 日照港 5270 5200 70 14-46 棕榈油 连云港 5250 5170 80-6 -36 宁波港 5220 5160 60-36 -56 黄埔港 5180 5090 90-76 -26 南通 6450 6450 0 100-110 四级菜油 荆州 6500 6500 0 150-110 常德 6530 6530 0 180-110 九江 6500 6500 0 150-110 节前后油脂现货价格跟盘上涨为主, 但涨速不及盘面, 导致豆棕菜油基差全面回落 2 价差跟踪 图表 13: 油脂市场价差跟踪 ( 元 / 吨 ) 月间价差 2018-2-23 豆一 涨跌 豆粕 涨跌 豆油 涨跌 棕榈油 涨跌 菜油 涨跌 15 价差 142 4-84 -49 284-2 24-30 398 8 59 价差 -68-1 36 16-144 2-26 20-268 -6 91 价差 -74-3 48 33-140 0 2 10-130 -2 品种间价差 比价 2018-2-23 豆棕价差 涨跌 菜棕价差 涨跌 菜豆价差 涨跌 豆油 / 豆粕 涨跌 菜油 / 菜粕 涨跌 1 月 752 26 1468 32 716 6 2.10 0.00 2.92 0.01 5 月 492-2 1094-6 602-4 1.94-0.03 2.58-0.04 9 月 610 16 1336 20 726 4 2.02-0.02 2.72-0.02 春节期间阿根廷旱情继续发酵, 大幅减产预期支撑美豆油上涨, 令豆油走势偏强 5 月豆棕 菜豆价差小幅 走缩, 油粕比继续回落 4
3 区域现货价差 图表 14: 防城 - 大连豆油 图表 15: 京津 - 大连豆油 节前后防城与大连豆油现货价差回落至 -230 元 / 吨, 京津与大连豆油现货价差回落至 -40 元 / 吨 4 基金持仓 图表 16:CFTC 大豆基金净持仓 图表 17:CFTC 豆油基金净持仓 在阿根廷干旱缓解无望, 产量或继续下调预期下, 继上周空翻多后, 上周大豆基金净多单大幅增加 截至 2 月 20 日,CFTC 大豆基金持净多单 11.28 万张, 周环比增加 5.96 万张 而在活跃空油粕比套利下, 豆油基金净多单减少 截至 2 月 20 日,CFTC 豆油基金持净多单 1.69 万张, 周环比减少 1.04 万张 从持仓情况来看, 基金做多美豆意愿大幅增加, 与此同时, 做多美豆油的意愿下降 5
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