证券研究报告 宏观经济研究 动态点评 动态点评 分析师汪毅 021-61680675 Email:yiw@cgws.com 执业证书编号 :S1070512120003 联系人包婷 021-61680357 Email:baoting@cgws.com 从业证书编号 :S1070114100033 出口大幅受挫, 亟需政策托底 3 月外贸数据点评 结论 3 月出口大幅下滑, 贸易顺差降至低位, 稳增长政策亟需加码以托底经济 数据 2015 年 3 月, 出口同比减少 15%, 前值 48.3%; 进口同比减少 12.3%, 前值减少 20.5%; 贸易顺差 30.81 亿美元 要点 3 月进出口数据低于市场预期, 特别是出口数据出现大幅下滑, 进口持续低迷, 相应的贸易顺差降至低位, 侧面反映出即将公布的经济数据大概率疲弱 外贸状况不乐观加大了经济下行压力, 亟需稳增长政策持续加码以托底经济, 宽财政和宽货币有望并举 出口情况 : 出口增速大幅下跌, 增速创近一年来新低, 我们认为主要原因 :(1) 导致上月出口大幅上涨的季节性因素消退 ;(2) 外需有所转差, 对发达国家和新兴国家出口均有所回落, 对美 日 欧出口分别降至 -8% -24.8% 和 -19.1%, 对东盟 香港 俄罗斯等新兴国家出口增速也大幅回落 ;(3) 人民币实际有效汇率持续走高, 近期美元指数阶段性见顶加剧了这一过程, 对出口有所抑制 ;(4) 分贸易方式看, 一般贸易和加工贸易增速分别大幅下滑至 -17.2% 和 -18.9% 相关报告 << 物价短期或已见底 >> 2015-04-10 << 经济仍存较大下行压力 >> 2015-02-01 << 通缩风险进一步加剧 >> 2015-01-09 进口情况 : 进口增速降幅略有收窄, 但仍处于历史低位, 反映内需持续疲弱 从量价角度考虑, 大宗商品价格低位徘徊, 原油 钢材 铜材的进口数量有所增加, 使得进口金额增速略有回升 未来进口增速仍受制于需求疲弱以及大宗商品价格低迷, 预计持续低位徘徊 贸易顺差 : 受出口大幅低于预期的影响,3 月贸易顺差大幅降至 30.81 亿美元, 净出口对经济的贡献力度有所减弱 人民币汇率 3 月中旬小幅升值后, 稳定在 6.2 左右的水平, 近期随着美元指数重拾强势, 人民币贬值压力持续存在, 外汇占款料将低位徘徊, 货币放松趋势不变 http://www.cgws.com
目录 1. 外贸情况低于预期... 4 2. 进出口情况... 4 2.1 出口大幅下滑... 4 2.2 进口低位徘徊... 4 2.3 贸易顺差降至低位... 4 长城证券 2
图表目录 图 1:3 月进出口均表现低迷... 4 图 2:3 月贸易顺差降至低位... 4 图 3:3 月对发达国家出口均有所下滑... 5 图 4:3 月对新兴经济体出口总体下滑... 5 图 5:3 月高新技术和机电产品出口增速均有所下降... 5 图 6:3 月加工贸易和一般贸易增速均下滑... 5 图 7:3 月 CRB 指数低位徘徊... 5 图 8:3 月高新技术和机电产品进口均有所下降... 5 长城证券 3
1. 外贸情况低于预期 3 月进出口数据低于市场预期, 特别是出口数据出现大幅下滑, 进口持续低迷, 相应的贸易顺差降至低位, 侧面反映出即将公布的经济数据大概率疲弱 外贸状况不乐观加大了经济下行压力, 亟需稳增长政策持续加码以托底经济, 宽财政和宽货币有望并举 2. 进出口情况 2.1 出口大幅下滑 出口增速大幅下跌, 增速创近一年来新低, 我们认为主要原因 :(1) 导致上月出口大幅上涨的季节性因素消退 ;(2) 外需有所转差, 对发达国家和新兴国家出口均有所回落, 对美 日 欧出口分别降至 -8% -24.8% 和 -19.1%, 对东盟 香港 俄罗斯等新兴国家出口增速也大幅回落 ;(3) 人民币实际有效汇率持续走高, 近期美元指数阶段性见顶加剧了这一过程, 对出口有所抑制 ;(4) 分贸易方式看, 一般贸易和加工贸易增速分别大幅下滑至 -17.2% 和 -18.9% 2.2 进口低位徘徊 进口增速降幅略有收窄, 但仍处于历史低位, 反映内需持续疲弱 从量价角度考虑, 大宗商品价格低位徘徊, 原油 钢材 铜材的进口数量有所增加, 使得进口金额增速略有回升 未来进口增速仍受制于需求疲弱以及大宗商品价格低迷, 预计持续低位徘徊 2.3 贸易顺差降至低位 受出口大幅低于预期的影响,3 月贸易顺差大幅降至 30.81 亿美元, 净出口对经济的贡献力度有所减弱 人民币汇率 3 月中旬小幅升值后, 稳定在 6.2 左右的水平, 近期随着美元指数重拾强势, 人民币贬值压力持续存在, 外汇占款料将低位徘徊, 货币放松趋势不变 图 1:3 月进出口均表现低迷 图 2:3 月贸易顺差降至低位 60.00 50.00 40.00 700.00 30.00 600.00 20.00 10.00 0.00-10.00-20.00-30.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 进出口金额 : 当月同比进口金额 : 当月同比 出口金额 : 当月同比 -100.00-200.00-300.00 贸易差额 : 当月值 长城证券 4
图 3:3 月对发达国家出口均有所下滑 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 美国 : 出口金额 : 当月同比日本 : 出口金额 : 当月同比欧盟 : 出口金额 : 当月同比 图 4:3 月对新兴经济体出口总体下滑 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% -100.00% 东南亚国家联盟 : 出口金额 : 当月同比韩国 : 出口金额 : 当月同比印度 : 出口金额 : 当月同比巴西 : 出口金额 : 当月同比中国香港 : 出口金额 : 当月同比俄罗斯联邦 : 出口金额 : 当月同比 图 5:3 月高新技术和机电产品出口增速均有所下降 50 40 30 20 10 0-10 -20-30 出口金额 : 高新技术产品 : 单月同比出口金额 : 机电产品 : 单月同比 图 6:3 月加工贸易和一般贸易增速均下滑 100 80 60 40 20 0-20 -40 一般贸易出口占比加工贸易出口占比一般贸易出口 : 同比加工贸易出口 : 同比 图 7:3 月 CRB 指数低位徘徊 470.00 460.00 450.00 440.00 430.00 420.00 410.00 400.00 390.00 380.00 CRB 现货指数 : 综合 图 8:3 月高新技术和机电产品进口均有所下降 60 50 40 30 20 10 0-10 -20-30 进口金额 : 高新技术产品 : 单月同比进口金额 : 机电产品 : 单月同比 长城证券 5
研究员介绍及承诺汪毅 : 金融学硕士,6 年证券研究经验, 曾任职联合证券 国金证券研究所高级分析师,11 年宏观研究新财富最佳分析师入围 ( 团队 ) 2012 年加入长城证券, 任首席宏观研究员 宏观策略部经理 擅长产业经济 货币政策等方向 包婷 : 南京大学经济学本科, 厦门大学经济学硕士, 任宏观研究员 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 在执业过程中恪守独立诚信 勤勉尽职 谨慎客观 公平公正的原 则, 独立 客观地出具本报告 本报告反映了本人的研究观点, 不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任 何形式的报酬 免责声明 长城证券有限责任公司 ( 以下简称长城证券 ) 具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格 本报告由长城证券向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 除非另有说明, 所有本报告的版权属于长城证券 未经长城证券事先书面授权许 可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布, 亦不得作为诉讼 仲裁 传媒及任何单位或个人引用的证明或依据, 不得用于未经允许 的其它任何用途 如引用 刊发, 需注明出处为长城证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参 考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成 对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 长城证券在法律允许的情况下可参与 投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务 在内的服务或业务支持 长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户 长城证券版权所有并保留一切权利 长城证券投资评级说明 公司评级 : 强烈推荐 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15% 以上 ; 推荐 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%~15% 之间 ; 中性 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 -5%~5% 之间 ; 回避 预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5% 以上. 行业评级 : 推荐 预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 ; 长城证券销售交易部 深圳联系人 中性 预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 ; 回避 预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场. 刘璇 : 0755-83516231, 18938029743, liux@cgws.com 王涛 : 0755-83516127, 13808859088, wangt@cgws.com 陈尚峰 : 0755-83515203, 13826520778, chensf@cgws.com 北京联系人 赵东 : 010-88366060-8730, 13701166983, zhaodong@cgws.com 王媛 : 010-88366060-8807, 18600345118, wyuan@cgws.com 安雅泽 : 010-88366060-8768, 18600232070, ayz@cgws.com 李珊珊 : 010-88366060-1133, 18616891195, liss@cgws.com 申涛 : 010-88366060-8777, 15801188620, shentao@cgws.com 上海联系人谢彦蔚 : 021-61680314, 18602109861, xieyw@cgws.com 徐佳琳 : 021-61680673, 13795367644, xujl@cgws.com 王一 : 021-61683504, 13761867866, wangy@cgws.com 长城证券研究所深圳办公地址 : 深圳市福田区深南大道 6008 号特区报业大厦 17 层邮编 :518034 传真 :86-755-83516207 北京办公地址 : 北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层邮编 :100044 传真 :86-10-88366686 上海办公地址 : 上海市民生路 1399 号太平大厦 3 楼邮编 :200135 传真 :021-61680357 网址 :http://www.cgws.com 长城证券 6