中国水泥周报 2017 年 11 月 13 日 台泥国际即将完成私有化 ; 华北将开始大规模错峰生产 中国水泥周报 上周全国水泥价格保持升势 平均水泥价格 ( 全国性 ) 上周按周上涨 0.9% 至 348 元人民币 / 吨 在河北 河南 江西 湖北 广东 云南和贵州的部分地区, 水泥价格上涨 15-30 元人民币 / 吨 ; 没有主要地区录得跌幅 整体而言, 供需平衡情况在 11 月初依然健康 同时, 华北有很多地区将在 11 月中旬开始错峰生产 平均库存水平 ( 全国性 ) 下降到 58.31% 煤价继续小幅下滑 环渤海地区发热量 5500 大卡动力煤的综合平均价格指数上周下跌 3 元人民币 / 吨至 578 元人民币 / 吨, 较去年同期低 4.6% 台泥国际将于 11 月 20 日退市 台泥国际 (1136.HK) 宣布, 公司将于 11 月 20 日从港交所退市, 代表私有化计划即将完成 由于中材股份 (1893.HK) 即将与中国建材合并, 主板的潜在并购目标有限 目前, 亚洲水泥 (0743.HK) 的估值仍然很低, 市净率为 0.37 倍 同时, 西部水泥 (2233.HK) 的市净率为 0.86 倍, 这估值并不十分便宜, 但由于目前股价 1.18 港元仍远低于海螺水泥 (0914.HK) 之前曾提出的要约价 1.69 港元, 我们认为投资者将继续密切关注该公司 我们覆盖的水泥股上周平均下跌 0.9% 水泥板块上周表现相对稳定 在我们覆盖的水泥股中, 上周表现最好的是中国建材 [3323.HK; 买入 ], 股价上涨 2.2%; 华润水泥 [1313.HK; 买入 ] 的表现相对最弱, 股价下跌 2.2% 王志文 研究部主管 (852) 3698-6317 cmwong@chinastock.com.hk Valuation 估值表 Table 公司 股票代号 评级 股价 ( 港元 ) 市值 市盈率 PER (x) ( 倍 ) PBR 市净率 (x) ( 倍 ) EV/EBITDA(x) ( 倍 ) Net 净债务股本比 debt/equity (%) Company 公司 Ticker 股票代号 Rating 评级 股 Price 价 ( 港 (HK$) 元 ) ( 百万美元 ) Market 市值 ( 百万美元 cap (US$m) ) 2016 2013 2017E 2014E 2018E 2015E 2016 2013 2017E 2014E 2018E 2015E 2016 2013 2017E 2014E 2018E 2015E 2017E 2014E Conch 安徽海螺 Cement 914 HK Equity 持有 HOLD 31.60 20,320 17.3 11.1 10.3 1.91 1.62 1.50 9.2 6.8 6.2 Net cash CNBM 中国建材 3323 HK Equity 买入 BUY 6.64 4,596 33.5 10.6 9.0 0.74 0.67 0.64 10.9 8.8 8.2 212 BBMG 金隅股份 2009 HK Equity 持有 HOLD 3.76 8,334 15.1 11.8 9.8 0.79 0.77 0.71 15.2 10.0 8.5 84 CR 华润水泥 Cement 1313 HK Equity 买入 BUY 4.93 4,129 17.2 9.1 8.9 1.24 1.15 1.08 9.6 6.8 6.7 43 Simple 简单平均 average 20.8 10.6 9.5 1.17 1.05 0.98 11.2 8.1 7.4 113 Weighted 加权平均 average 18.8 11.0 9.9 1.44 1.26 1.17 10.8 7.7 7.0 49 公司股票代号 EPS Growth (%) 2016-2018E 市盈增长比率 PEG(x) ( 倍 ) 净资产收益率 ROE (%) (%) Dividend 股息收益率 yield (%) (%) 每股收益增长 (%) Company Ticker 2017E 2018E CAGR (%) 2017E 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E Conch 安徽海螺 Cement 914 HK Equity 51.8 10.8 29.7 0.4 11.48 15.55 15.30 1.8 3.5 3.4 CNBM 中国建材 3323 HK Equity 202.9 19.9 90.6 0.1 2.22 6.52 7.35 0.7 2.0 2.2 金隅股份 CR Cement 1313 HK Equity 93.4 1.8 40.3 0.3 7.14 13.32 12.53 1.8 5.2 5.1 华润水泥 BBMG 2009 HK Equity 27.2 23.7 25.5 0.4 5.64 6.48 7.54 1.6 1.6 1.8 简单平均 Simple average 93.8 14.1 46.5 0.3 6.62 10.47 10.68 1.5 3.1 3.1 加权平均 Weighted average 69.5 13.8 37.4 0.3 8.56 12.17 12.28 1.6 3.1 3.1 来源 : 公司, 彭博, 中国银河国际证券研究部预测 1
Peer 同业比较 Comparison 来源 Sources: : 彭博 Bloomberg,, 中国银河国际研究部 CGIS Research 一年相对表现 1-Year Relative Performance 市值市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) EV/EBITDA( 倍 ) 公司股票代号评级股价 ( 当地货币 ) ( 百万美元 ) 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 海螺水泥 914 HK Equity 持有 31.60 20,320 17.3 11.3 10.5 1.91 1.64 1.52 9.2 6.9 6.3 中国建材 3323 HK Equity 买入 6.64 4,596 33.5 10.6 9.0 0.74 0.67 0.64 10.9 8.8 8.2 金隅股份 2009 HK Equity 持有 3.76 8,334 15.1 11.8 9.8 0.79 0.77 0.71 15.2 10.0 8.5 华润水泥 1313 HK Equity 买入 4.93 4,129 17.2 9.1 8.9 1.24 1.15 1.08 9.6 6.8 6.7 台泥国际 1136 HK Equity 未评级 3.62 2,294 24.3 21.9 20.7 0.91 0.92 0.86 11.2 9.8 9.8 中材股份 1893 HK Equity 未评级 5.42 2,482 18.9 11.5 10.3 0.92 0.93 0.78 9.0 6.4 6.1 亚洲水泥 743 HK Equity 未评级 2.7 542 10.0 10.7 9.0 0.38 0.37 0.36 5.7 5.3 5.4 西部水泥 2233 HK Equity 未评级 1.18 820 16.0 10.3 8.1 0.90 0.86 0.80 6.0 4.6 4.2 天瑞水泥 1252 HK Equity 未评级 4.60 1,733 17.9 n.a. n.a. 1.27 n.a. n.a. 11.3 n.a. n.a. 简单平均 17.4 12.1 10.8 0.88 0.91 0.84 8.7 7.3 6.9 加权平均 18.9 11.2 10.1 1.36 1.17 1.08 10.6 7.4 6.8 88.00% 股价表现 股价表现 股价表现 股价表现 68.00% 48.00% 28.00% 8.00% -12.00% BBMG Corporation 金隅股份 (SEHK:2009) - Share 股价表现 Pricing China National Building Material Company Limited 中国建材 (SEHK:3323) - Share 股价表现 Pricing Anhui Conch Cement Company Limited 海螺水泥 (SEHK:914) - Share 股价表现 Pricing China Resources Cement Holdings Limited 华润水泥 (SEHK:1313) - Share 股价表现 Pricing Sources: 来源 : 彭博 Bloomberg,, 中国银河国际研究部 CGIS Research 环渤海地区发热量 5500 大卡动力煤的综合平均价格指数 资料 :WIND 资讯 2
图 Figure 1: 不同区域的水泥价格 1: Regional Cement Price 全国平均 (P.O. 42.5) 华北 东北部 华东 中南部 西南部 西北部 Sources: 来源 : 数字水泥网 Digital Cement,, 中国银河国际证券研究部 CGIS Research 3
Figure 图 2: 主要城市水泥价格 2: Cement Prices in (1) Major Cities (1) 北京 天津 河北石家庄 山西省太原市 内蒙古呼和浩特 辽宁沈阳 吉林长春 黑龙江哈尔滨 Sources: Digital Cement, CGIS Research 来源 : 数字水泥网, 中国银河国际证券研究部 4
Figure 图 3: 3: 主要城市水泥价格 Cement Prices in (2) Major Cities (2) 上海 江苏南京 浙江省杭州市 安徽省合肥市 福建省福州市 江西省南昌市 山东省济南市 河南省郑州市 Sources: Digital Cement, CGIS Research 来源 : 数字水泥网, 中国银河国际证券研究部 5
Figure 图 4: 主要城市水泥价格 4: Cement Prices in (3) Major Cities (3) 湖北武汉 湖南长沙 广东省广州市 广西南宁 海南省海口市 重庆 四川成都 贵州省贵阳市 Sources: Digital Cement, CGIS Research 来源 : 数字水泥网, 中国银河国际证券研究部 6
Figure 5: Cement Prices in Major Cities (4) 图 5: 主要城市水泥价格 (4) 云南省昆明市 陕西省西安市 甘肃兰州 青海省西宁市 宁夏银川 新疆乌鲁木齐 来源 : 数字水泥网, 中国银河国际证券研究部 Sources: Digital Cement, CGIS Research 7
Figure 图 6: 水泥价格 6: Cement (11 Prices 月上旬 (Early ) ( 人民币 November) / 吨 ) (RMB/Tonne) Sources: Digital Cement, CGIS Research 来源 : 数字水泥网, 中国银河国际证券研究部 8
图 Figure 7: 水泥库存水平 7: Cement Inventory (%) Level (%) 全国平均 华北 东北部 华东 中南部 西南部 西北部 Sources: Digital Cement, CGIS Research 来源 : 数字水泥网, 中国银河国际证券研究部 9
图 8: 各地区的熟料产能明细 (2016) Anhui 安徽海螺 Conch 中国建材 CNBM CR 华润水泥 Cement Shanshui 山水水泥 金隅股份 BBMG 台泥国际 TCCI Asia 亚洲水泥 Cement 西部水泥 WCC Huaxin-Lafarge 华新水泥 Sinoma 中材集团 Group 0914.HK 3323.HK 1313.HK 0691.HK 2009.HK 1136.HK 0743.HK 2233.HK East 华东 China Anhui 安徽 36.8% 5.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 5.2% Fujian 福建 0.0% 0.5% 10.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Jiangsu 江苏 1.9% 6.0% 0.0% 0.0% 0.0% 8.7% 0.0% 0.0% 0.0% 6.1% Jiangxi 江西 3.8% 4.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 42.0% 0.0% 0.0% 2.6% Shandong 山东 0.8% 12.0% 0.0% 51.7% 2.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Zhejiang 浙江 1.6% 11.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Shanghai 上海 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Total 共计 44.9% 40.2% 10.9% 51.7% 2.2% 8.7% 42.0% 0.0% 0.0% 13.9% South 中南部 Central China Guangdong 广东 7.5% 0.0% 29.1% 0.0% 0.0% 26.6% 0.0% 0.0% 2.4% 7.8% Guangxi 广西 8.2% 2.1% 39.1% 0.0% 0.0% 16.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Hainan 海南 0.0% 0.0% 5.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Hunan 湖南 10.7% 7.5% 0.0% 0.0% 1.5% 5.9% 0.0% 0.0% 11.2% 4.3% Hubei 湖北 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 25.1% 0.0% 38.0% 0.0% Henan 河南 0.0% 5.8% 0.0% 2.6% 1.5% 0.0% 0.0% 0.0% 2.4% 0.0% Total 共计 26.5% 15.4% 73.3% 2.6% 3.1% 48.9% 25.1% 0.0% 53.9% 12.1% North 华北 China Beijing 北京 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Tianjin 天津 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Hebei 河北 0.0% 1.0% 0.0% 0.0% 48.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Shanxi 山西 0.0% 0.8% 7.3% 14.2% 10.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Inner 内蒙古 Mongolia 0.0% 3.4% 0.0% 9.0% 7.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 5.2% Total 共计 0.0% 5.2% 7.3% 23.1% 70.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 5.2% Northeast 东北部 China Heilongjiang 黑龙江 0.0% 4.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Jilin 吉林 0.0% 2.2% 0.0% 2.1% 4.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Liaoning 辽宁 0.0% 0.8% 0.0% 17.8% 2.0% 3.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Total 共计 0.0% 7.3% 0.0% 19.9% 6.6% 3.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Southwest 西南部 China Chongqing 重庆 3.2% 3.3% 0.0% 0.0% 5.1% 6.8% 0.0% 0.0% 10.1% 0.0% Sichuan 四川 4.4% 13.1% 0.0% 0.0% 0.0% 10.2% 32.9% 0.0% 12.6% 0.0% Guizhou 贵州 9.6% 9.2% 2.4% 0.0% 0.0% 12.5% 0.0% 5.1% 4.4% 0.0% Yunnan 云南 3.0% 6.3% 6.1% 0.0% 0.0% 9.5% 0.0% 0.0% 16.6% 0.0% Tibet 西藏 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 2.4% 0.0% Total 共计 20.2% 32.0% 8.5% 0.0% 5.1% 39.1% 32.9% 5.1% 46.1% 0.0% Northwest 西北部 China Gansu 甘肃 2.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 25.7% Shaanxi 陕西 5.2% 0.0% 0.0% 0.0% 12.8% 0.0% 0.0% 80.3% 0.0% 1.7% Qinghai 青海 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.5% Ningxia 宁夏 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 9.1% Xinjiang 新疆 0.4% 0.0% 0.0% 2.6% 0.0% 0.0% 0.0% 14.6% 0.0% 28.8% Total 共计 8.4% 0.0% 0.0% 2.6% 12.8% 0.0% 0.0% 94.9% 0.0% 68.8% Grand 总额 Total 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 备注 : 各公司产能较高的地区以暗红色方格标示 来源 : 数字水泥网, 中国水泥协会, 中国银河国际研究部 10
图 9: 熟料产能份额 (2016) 安徽海螺中国建材华润水泥山水水泥金隅股份台泥国际亚洲水泥西部水泥华新水泥中材集团 华东安徽福建江苏江西山东浙江上海共计 中南部广东广西海南湖南湖北河南共计 华北北京天津河北山西内蒙古共计 东北部黑龙江吉林辽宁共计 西南部重庆四川贵州云南西藏共计 西北部甘肃陕西青海宁夏新疆共计 总额 备注 : 各省份产能占比最大的公司以较暗的红色方格标示 各地区产能占比最大的公司以红色文字标示 来源 : 数字水泥网, 中国水泥协会, 中国银河国际研究部 11
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