公司名稱投資評等結論及投資建議 3356 TT 奇偶 持有 奇偶的投資評等為持有, 主要理由如下 : 目標價 2014 年業績受主要受大陸安控同業殺價影響表現不如市場預期, 但公司將透過產品 組合優化, 來使 2015 年營收回復成長約 YoY+5%, 以公司 2014 年稅後 EPS 及歷史合 111 理 PER 16X 來評價 ( 約 111 元 ) 研究員陳有裕 waynechen@jsun.com 重點摘要 近期投資評等 12/22/2014 持有 公司基本資料 收盤價 ( 元 )(12/19/2014) 103 股本 ( 百萬元 ) 700 總市值 ( 億元 ) 72.1 每股淨值 ( 元 ) 30.64 外資持股比 (%) 3.56 投信持股比 (%) 0.04 近 20 日均量 ( 張 ) 343 融資餘額 (12/19/2014) 3,517 產品組合 33% 62% 5% 網路安控產品 (IP Cam) 數位監控系統 (DVR) 影像管理軟體及其他安控產品 近 90 日股價相對台股指數報酬 日盛預估奇偶 2014 年合併營收 22.32 億元 (YoY-1.2%), 稅後盈餘 4.86 億元 (YoY-16.5%), 稅後 EPS 6.95 元,2015 年稅後 EPS7.05 元 (YoY+1.6%);3Q14 合併營收 5.53 億元 (QoQ-2.2%), 毛利率為 52.1% (2Q14 為 52.4%), 營業利益 1.4 億元 (QoQ+1.7%), 稅後淨利為 1.1 億元 (QoQ+6.3%), 稅後 EPS 為 1.58 元 ;3Q14 營收較 2Q14 旺季小幅下滑主要受歐美暑假效應影響,4Q14 旺季營收將小幅成長, 但 1Q15 營收則仍將受淡季效應影響而下滑 奇偶為數位安全監控產品 OBM (GeoVision) 廠商, 公司 1Q~3Q14 產品別營收結構 : 網路安控產品 (IP Camera/NVR/VMS) 佔 74% 數位監控系統(DVR) 佔 19% 影像管理軟體及其他安控應用產品佔 7%; 市場別營收結構 : 北美洲佔 40% 歐洲佔 28% 亞洲佔 18% 台灣/ 南美洲 / 大洋洲 / 非洲佔 14% 奇偶預計 2014 年 IP cam 出貨量約 20 萬台 (YoY+11%), 但受到大陸同業 ( 海康及大華 ) 在中低階市場的價格競爭影響, 故 2014 年 IP cam 營收約成長 YoY+5%, 公司已於 2Q14 及 3Q14 分別推出平價 Target IP cam (1.3M &2M) 來滿足中小企業市場的高性價比需求,3Q14 Target 系列已佔 IP cam 營收 12%, 未來平價 IP cam 機種佔比將會逐漸遞增, 因平價 IP cam 毛利率 (40%~45%) 低於中高階 IP cam (50%~55%), 故未來 IP cam 毛利率也將會緩降, 但也將有助於推動 2015 年 IP cam 營收成長 YoY+5%~10% 以上, 因 DVR 市場需求遞減故公司預期 2014 年 ~2015 年 DVR 營收將下滑約 YoY-15% 以上,2015 年奇偶將以增加 NVR ( 網路型 ) 及 資料來源 :CMoney CVR ( 雲端型 ) 新產品來接替 DVR (PC 型 ) 的安控應用, 此外軟體及其他產品則 將維持成長約 YoY+20% 以上, 故公司預期 2015 年營收將可成長 YoY+5% 以下 單位 : 百萬元 2014F 2015F 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 營業收入淨額 2,232 2,314 566 553 568 539 580 584 營業毛利 1,182 1,179 297 288 295 278 298 297 營業利益 578 581 138 140 145 133 147 146 稅後純益 486 494 104 110 124 113 125 124 稅後 EPS ( 元 ) 6.95 7.05 1.48 1.58 1.76 1.62 1.78 1.77 毛利率 (%) 52.96 50.97 52.44 52.14 51.87 51.64 51.33 50.81 營業利益率 (%) 25.89 25.10 24.41 25.38 25.57 24.64 25.33 25.01 稅後純益率 (%) 21.78 21.34 18.34 19.95 21.73 20.99 21.52 21.25 營業收入 YoY/QoQ (%) -1.15 3.66 3.92-2.23 2.72-5.15 7.60 0.63 營業利益 YoY/QoQ (%) -12.00 0.49-10.40 1.66 3.49-8.58 10.58-0.64 稅後純益 YoY/QoQ (%) -16.51 1.56-30.08 6.34 11.92-8.38 10.31-0.62 資料來源 :CMoney,JS 預估註 : 以最新股本回溯 EPS 第 1 頁 / 共 7 頁
奇偶為台灣主要的影像安全監控產品 OBM 廠商奇偶科技專注於數位保全監控系統的創新研發, 以影像擷取 影像分析 影像壓縮 影像處理等核心技術提供客戶智慧型應用及最佳經濟效益的監控解決方案, 奇偶主要產品為數位影像監控系統 網路監控攝影機 影像伺服器 智慧分析軟體 中央監控軟體等, 用途為保障人身 居家 營業 公共安全等, 應用於安全監控 門禁管控或影像辨視之環境, 主要產品線分為 :(1) GV-card & 數位監控錄影機 (DVR systems) 產品包括硬體壓縮卡 混合卡及影像擷取卡, DVR systems 應用於 PC 安控系統 ;(2) 網路安全監控產品包括 1.3M~2M H.264 GV-IP camera GV-video server 及 GV-NVR 等 ; 此外奇偶也開發出車牌辨識系統 (LPR), 擴大結合了安全產業在監控與辨識的整合運用, 同時也提供數位監控系統與銷售時點管理 (POS) 系統 自動化服務機器 (ATM) 系統 中央監控系統 (CMS) 門禁管理系統(Access Control) 網路監控系統(IP) 等相關全方位解決方案, 朝向數位化 網路及智慧化 整合化與中央監控化發展 圖一 : 奇偶的安控產品營收結構 奇偶 2014 年業績受大陸安控同業殺價影響標表現不如預期日盛預估奇偶 2014 年合併營收 22.32 億元 (YoY-1.2%), 稅後盈餘 4.86 億元 (YoY-16.5%), 稅後 EPS 6.95 元,2015 年稅後 EPS7.05 元 (YoY+1.6%);3Q14 合併營收 5.53 億元 (QoQ-2.2%), 毛利率為 52.1% (2Q14 為 52.4%), 營業利益 1.4 億元 (QoQ+1.7%), 稅後淨利為 1.1 億元 (QoQ+6.3%), 稅後 EPS 為 1.58 元 ;3Q14 營收較 2Q14 旺季小幅下滑主要受歐美暑假效應影響,4Q14 雖為安控產品旺季, 但 IP camera 仍受同業價格競爭影響, 故 4Q14 營收將呈小幅成長,1Q15 營收則仍將受傳統淡季效應影響而下滑 第 2 頁 / 共 7 頁
圖二 奇偶的市場別營收結構 奇偶 2014 年營收以亞洲及新興市場成長較佳 奇偶為數位安全監控產品 OBM (GeoVision) 廠商, 公司 1Q~3Q14 產品別營收結構 : 網路安控產品 (IP Camera / NVR / VMS) 佔 74% 數位監控系統 (DVR) 佔 19% 影像管理軟體及其他安控應用產品佔 7%; 市場別營收結構 : 北美洲佔 40% 歐洲佔 28% 亞洲佔 18% 台灣 / 南美洲 / 大洋洲 / 非洲佔 14%;1Q~3Q14 營收以亞洲 / 台灣及其他新興市場成長性較佳, 此外 1Q~3Q14 產品以網路安控錄影機 (NVR 約佔網路安控產品營收 10%) 及其他安控應用產品的成長性較佳 ( 皆成長約 YoY+20% 以上 ) 圖三 奇偶的 1H14 IP camera 產品組合結構 奇偶 2015 年營收可望回復成長 YoY+5% 以下 奇偶預計 2014 年 IP cam 出貨量約 20 萬台 (YoY+11%), 但受到大陸同業 ( 海康及大華 ) 在中低階市場的價格競爭影響, 故 2014 年 IP cam 營收約成長 YoY+5%, 公司已於 2Q14 及 3Q14 分別推出平價 target IP cam(1.3m & 2M 畫素 ) 來滿足中小企業市場的高性價比需求,3Q14 Target 系列已佔 IP cam 營收 12%, 未來平價 IP cam 機種佔比將會逐漸遞增, 目前低階 1M~1.3M 畫素機種約佔 45%~50% IP cam 營收, 其他 2M/3M/4M/5M 以上畫素的中高階機種約佔 IP cam 營收 50%~55%, 未來市場出貨量仍將以中低階機種的成長性較高, 故公司也將持續開發具低成本競爭力的高性價比新平價機種以因應大陸同業的殺價競爭 第 3 頁 / 共 7 頁
圖四 奇偶的影視安全監控軟硬體解決方案 奇偶 2015 年將持續強化產品組合的差異化及低成本競爭力 因平價 IP cam 毛利率 (40%~45%) 低於中高階 IP cam (50%~55%), 故未來 IP cam 毛利率也將會緩降, 但也將有助於推動 2015 年 IP cam 營收成長 YoY+5%~10% 以上 (2015 年出貨成長將接近市場平均水準約在 YoY+10%~+15% 以上 ), 因 DVR 市場需求遞減故公司預期 2014 年 ~2015 年 DVR 營收將下滑約 YoY-15% 以上, 2015 年奇偶將以增加 NVR( 網路型 ) 及 CVR( 雲端型 ) 新產品來接替 DVR (PC 型 ) 的安控應用, 此外 2014 年 ~2015 年軟體及其他產品則將維持成長約 YoY+20% 以上,2015 年營收將可成長 YoY+5% 以下,DVR 及其他安控產品與軟體的毛利率約在 60%~70% 左右, 為因應網通業者在中高階安控產品的競爭, 未來公司也將持續開發多元應用的網路安控軟硬體新產品 ( 如 NAS 網路安控儲存系統 ), 及雲端安控應用系統產品 ( 如 CVR 雲端安控錄影機及 VSaaS 遠端影像監控服務 ) 來強化安全監控系統解決方案的差異化競爭力以改善毛利率 ; 此外目前奇偶汐止廠的安控產品月產能可達 4 萬台 PE Band 資料來源 :CMoney,JS 預估彙整 第 4 頁 / 共 7 頁
投資評等與股價走勢圖 近期投資評等 推薦日期 投資評等 目標價 20141222 持有 111.0 20140423 中立 188.0 20131025 中立 172.0 資料來源 :CMoney,JS 預估彙整 第 5 頁 / 共 7 頁
損益表 單位 : 百萬元 2013 2014F 2015F 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 營業收入淨額 2,258 2,232 2,314 607 560 545 566 553 568 539 580 584 營業毛利 1,241 1,182 1,179 329 305 302 297 288 295 278 298 297 營業費用 585 604 598 153 155 148 159 148 149 146 151 151 營業利益 657 578 581 177 149 154 138 140 145 133 147 146 營業外收支 44 4 14 3 14 21-13 -9 4 4 4 4 稅前純益 701 582 595 180 163 175 126 132 149 136 150 149 稅後純益 582 486 494 150 133 148 104 110 124 113 125 124 最新股本 700 700 700 700 700 700 700 700 700 700 700 700 稅後 EPS ( 元 ) 8.32 6.95 7.05 2.15 1.90 2.12 1.48 1.58 1.76 1.62 1.78 1.77 經營效率 (%) 毛利率 54.98 52.96 50.97 54.31 54.41 55.49 52.44 52.14 51.87 51.64 51.33 50.81 營業利益率 29.09 25.89 25.10 29.12 26.68 28.31 24.41 25.38 25.57 24.64 25.33 25.01 稅前純益率 31.06 26.05 25.71 29.69 29.15 32.18 22.19 23.83 26.18 25.29 25.93 25.61 稅後純益率 25.78 21.78 21.34 24.77 23.76 27.26 18.34 19.95 21.73 20.99 21.52 21.25 YoY(%) 營收 12.12-1.15 3.66 21.17-2.23 9.35-4.65-8.79 1.50-1.00 2.50 5.50 營業利益 5.57-12.00 0.49 11.65-16.09-2.09-20.30-20.50-2.75-13.82 6.36 3.96 稅前純益 13.80-17.07 2.28 12.29-8.10 2.18-32.63-26.78-8.84-22.20 19.76 13.35 稅後純益 14.72-16.51 1.56 12.74-10.13 4.95-34.10-26.54-7.18-23.75 20.29 12.41 QoQ(%) 營收 2.20-7.69-2.75 3.92-2.23 2.72-5.15 7.60 0.63 營業利益 1.92-15.40 3.17-10.40 1.66 3.49-8.58 10.58-0.64 稅前純益 -3.39-9.36 7.36-28.34 5.00 12.85-8.38 10.31-0.62 稅後純益 -4.60-11.43 11.54-30.08 6.34 11.92-8.38 10.31-0.62 資料來源 :CMoney,JS 預估註 : 以最新股本回溯 EPS 資產負債表 單位 : 百萬元 2012 2013 3Q14 流動資產 1,753 2,099 1,878 現金及約當現金 1,113 1,000 804 公允價值衡量金融資產 8 9 9 備供出售金融資產 0 0 0 以成本衡量之金融資產 0 0 0 存貨 468 903 855 非流動資產 244 243 257 公允價值衡量金融資產 0 0 0 不動產 廠房及設備 126 131 143 無形資產 0 0 0 資產總計 1,997 2,342 2,135 流動負債 250 402 285 短期借款 0 0 0 非流動負債 0 2 0 負債總計 250 404 285 股本 578 636 700 普通股股本 578 636 700 資本公積 264 264 264 保留盈餘 911 1,047 888 庫藏股票 0 0 0 股東權益 1,747 1,938 1,850 每股淨值 ( 元 ) 30.19 30.44 26.36 流動比率 (%) 701.29 522.09 659.66 速動比率 (%) 514.21 297.55 359.36 應收帳款週轉率 (%) 15.31 15.01 3.01 負債比率 (%) 12.52 17.24 13.33 稅後股東權益報酬率 (%) 30.05 31.65 6.17 資料來源 :CMoney,JS 預估 現金流量表 單位 : 百萬元 2012 2013 3Q14 繼續營業單位稅前損益 616 701 433 折舊及攤提費用 17 21 13 利息費用 0 0 0 股利收入 0 0-1 權益法認列關聯企業損益 0 0 0 處分不動產 廠房及設備 1 1 0 處分權益法之投資損益 0 0 0 未實現外幣兌換損益 0 0 0 應收帳款增減 -31-13 -20 存貨增減 -81-435 48 應付帳款增減 -23 98-34 營業活動現金流量 357 287 276 公允價值衡量金融資產增減 0 0 0 攤銷成本衡量金融資產增減 0 0 0 權益法長期股權投資增減 0 0 0 取得不動產 廠房及設備 -14-23 -22 處分不動產 廠房及設備 0 0 0 投資活動現金流量 144-13 -21 短期借款增減 0 0 0 長期借款增減 0 0 0 公司債發行 0 0 0 公司債償還 -11 0 0 現金增資 0 0 0 發放現金股利 -393-387 -458 庫藏股票增減 0 0 0 籌資活動現金流量 -404-387 -453 淨現金流量 93-113 -196 資料來源 :CMoney,JS 預估 第 6 頁 / 共 7 頁
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