我們相信, 全球高收益債券是一個具吸引人的資產種類, 而應該做為永久整體資產配置的一環可取代美國高收益債券甚至股票配置的替代品回顧檢視資產種類的長期歷史, 全球高收益債券提供了具吸引人的總報酬, 就絕對報酬基礎上以及調整後的波動, 均超越了股票所及由於高收益債所提供的潛在收益以及在資本結構下

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曳昌
7 years ago
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1 布蘭迪全球投資管理 2016 年 5 月 Gerhardt (Gary) Herbert CFA, 投資組合經理人 & 全球信用主管 Brian L. Kloss, JD CPA, 投資組合經理人 & 高收益債券主管 Regina G. Borromeo 投資組合經理人 & 全球高收益債券主管 Michael Arno CFA, 研究分析師 Renato Latini CFA, 研究分析師全球高收益債券市場過去 20 年已經顯著成長, 尤其過去幾年已經超越美國高收益債券市場而全球高收益債券市場也已經變得越來越多元, 尤其受到越來越多歐洲及亞洲公司發行高收益債驅使所致基於我們的研究分析, 全球高收益債券配置提供了投資人類似股票性質的報酬, 且相對較低的波動率, 而近一步改善整體投資組合的風險報酬關係, 以及提供相對股票和當地高收益債的潛在投資組合分散效益 1/6

我們相信, 全球高收益債券是一個具吸引人的資產種類, 而應該做為永久整體資產配置的一環可取代美國高收益債券甚至股票配置的替代品回顧檢視資產種類的長期歷史, 全球高收益債券提供了具吸引人的總報酬, 就絕對報酬基礎上以及調整後的波動, 均超越了股票所及由於高收益債所提供的潛在收益以及在資本結構下相對股東權益擁有較優先的受償順位, 因而相對於股票而言,

2 我們相信, 全球高收益債券是一個具吸引人的資產種類, 而應該做為永久整體資產配置的一環可取代美國高收益債券甚至股票配置的替代品回顧檢視資產種類的長期歷史, 全球高收益債券提供了具吸引人的總報酬, 就絕對報酬基礎上以及調整後的波動, 均超越了股票所及由於高收益債所提供的潛在收益以及在資本結構下相對股東權益擁有較優先的受償順位, 因而相對於股票而言, 全球高收益債券於景氣滑落時能有較好的表現, 又能於景氣反轉之時保有上檔空間一般情況下, 高收益債於資產配置下常被作為戰略性的佈局以因應景氣循環的改變, 然而, 基於高收益債資產之長期顯著的表現特徵提供類似股票性質的報酬, 且相對較低的波動率, 而近一步提供潛在的投資組合分散效益我們論調認為, 在風險忍受度較高的投資計畫下, 全球高收益債券值得作為永續資產配置的一環, 可取代當地高收益債甚至是股票的配置僅僅寄望希望生活的人, 終將餓死富蘭克林 (Benjamin Franklin) 自從 1990 年之德崇證券 (Drexel Burnham Lambert) 事件崩跌, 高收益債就再也無法擺脫垃圾債的標籤早些年, 投資這些高收益債的投資人, 抱持激進想法高度投機交易心態對於所投資的企業營運模式抱持著疑惑心態, 並認為這些企業可能沒有足夠現金來支付債務然而, 高收益債資產在過去 25 年已經變為成熟, 時間拉長來看, 它提供具吸引人的風險調整後的報酬就我們的觀點, 高收益債一點也非所謂的垃圾債, 是時候改變對高收益債的認知投資人面對資產波動不斷升高以及高度受到政治化和去槓桿化的年代, 在公開市場及私人市場下, 不斷受到去槓桿化拖延的過程是會對全球成長帶來負擔, 而此情況下, 尋求收益和資產分散將成為投資人最為重要的事情根據我們對歷史報酬的分析, 就整體投資組合下, 將全球高收益債券做為永續配置的一環, 它可以甚至是取代股票配置, 因為高收益債具有可以降低整體投資組合的風險同時, 而免於犧牲投資報酬的性質全球高收益資產的成長過去 20 年, 全球高收益債券市場已經顯著成長, 自從 2000 年, 此資產流通在外市值已經增加 1.3 兆美元, 來到 2.35 兆美元市值過去幾年, 全球高收益債券市場也變得越來越多元, 主要受到歐洲以及亞洲企業所發行的高收益債增加 ( 圖一 ) 不斷擴張且顯著的全球高收益債券投資機會說明了, 投資人以更廣泛的角度來看待高收益債, 而非限制投資組合僅配置於當地高收益債券圖一隨著市場發展, 美國之外的高收益發行數量不斷成長資料來源 : 美銀美林布蘭迪全球投資管理, 截至 2015 年 12 月 31 日為止過往績效不保證未來結果全球高收益債券或許提供了相較於美國高收益債券及股票, 更為吸引人的總報酬長期高收益債券可以提供類似股票性質的報酬, 且相對較低的波動率, 下面表格說明了不同期間計算下, 全球高收益債券資產勝過美國高收益債券資產以及股票 2/6

3 報酬表現 (%) 1 年 3 年 5 年 10 年 15 年 20 年巴克萊資本全球高收益債券指數巴克萊資本美國高收益公司債券指數標準普爾 500 指數羅素 2000 指數資料來源 : 布蘭迪全球投資管理, 截至 2015 年 12 月 31 日為止過往績效不保證未來結果此外, 相較於股票而言, 全球高收益債券資產擁有顯著且較低的標準差, 如下圖及下表所示, 就標準差來看, 在過去 20 年的每一個不同期間, 巴克萊資本全球高收益債券指數類似於巴克萊資本美國高收益公司債券指數, 兩者相較於標準普爾 500 指數羅素 2000 指數, 其標準差均一致性地較低 ( 圖二 ) 標準差 (%) 1 年 3 年 5 年 10 年 15 年 20 年巴克萊資本全球高收益債券指數巴克萊資本美國高收益公司債券指數標準普爾 500 指數羅素 2000 指數資料來源 : 布蘭迪全球投資管理, 截至 2015 年 12 月 31 日為止過往績效不保證未來結果很直覺地, 這些結果使得全球高收益債券相對於任一個股票指數, 產出較高的風險調整後報酬 ( 圖三 ) 夏普比率 (%) 1 年 3 年 5 年 10 年 15 年 20 年巴克萊資本全球高收益債券指數巴克萊資本美國高收益公司債券指數標準普爾 500 指數羅素 2000 指數資料來源 : 布蘭迪全球投資管理, 截至 2015 年 12 月 31 日為止過往績效不保證未來結果 3/6

4 圖二 10 年期滾動年化標準差圖三 10 年期滾動年化夏普比率資料來源 : 彭博社, 截至 2015 年 12 月 31 日為止過往績效不保證未來結果資料來源 : 彭博社, 截至 2015 年 12 月 31 日為止過往績效不保證未來結果全球高收益債券資產具吸引人的總報酬乃受到債券票息的收益所得以及資本結構下優先受償所致, 債權人 ( 債券 ) 相對於股東權益 ( 股票 ) 有較優先的受償順序, 一旦違約時, 債券的票息收益以及公司的回收價值 (recovery value) 保護了債權人度過艱困週期此外, 在景氣循環強勁週期時, 全球高收益債券掌握了相似的總報酬, 因其結合了債券價格增值以及票息收益的兩者報酬來源總是納入股票做為配置一環, 那為何不考慮全球高收益債券? 對投資人而言, 相對於當地高收益債以及股票, 全球高收益債券可以提供具吸引人的另一種權衡選擇, 乃因其混合式的風險報酬關係, 結合了固定收益及股票的雙重特性下圖即呈現了幾個指數於 1990 年 1 月 1 日到 2015 年 12 月 31 日的報酬和風險 ( 標準差 ) 關係 ( 圖四 ) 這段期間, 巴克萊資本全球高收益債券指數展現了較吸引人的風險報酬屬性 ( 與巴克萊資本美國高收益公司債券指數標準普爾 500 指數羅素 2000 指數相比 ) 這段期間下的相關性矩陣, 說明了全球高收益債券指數和標準普爾 500 指數相關係數為 0.68 全球高收益債券指數和羅素 2000 指數相關係數為 0.67, 我們認為, 全球高收益債券指數和羅素 2000 指數的相關性, 已足以提供具令人說服的論證, 資產配置下, 全球高收益債券可做為股票的替代品圖四指數的報酬與標準差關係 ( 年 ) 資料來源 :evestment, 截至 2015 年 12 月 31 日為止過往績效不保證未來結果 4/6

5 相關性矩陣巴克萊資本全球高收益債券指數巴克萊資本美國高收益公司債券指數標準普爾 500 指數巴克萊資本全球高收益債券指數 1 巴克萊資本美國高收益公司債券指數標準普爾 500 指數羅素 2000 指數羅素 2000 指數巴克萊資本美國投資級公司債指數巴克萊資本全球國庫券指數巴克萊資本美國投資級公司債指數巴克萊資本全球國庫券指數資料來源 :evestment, 截至 2015 年 12 月 31 日為止過往績效不保證未來結果結論 : 全球高收益債券可做為投資組合的配置核心儘管長時間以來, 高收益債券被視為投資組合的戰略性用途, 我們的分析結果顯示不盡然如此我們認為, 於資產配置下持有高收益債, 尤其是全球高收益債券, 是可以做為投資人資產配置模式下的長久且核心的成分基於我們的分析研究, 相對於股票以及當地高收益債而言, 全球高收益債券的配置具有潛力提供類似股票性質的報酬且相對較低的波動率, 而近一步改善整體投資組合的風險報酬關係以及提供潛在的投資組合分散效益而就資產種類來說, 全球高收益債券相對於股票擁有較低的風險屬性也相當直覺, 因債權人 ( 債券 ) 乃相對股東權益 ( 股票 ) 具優先受償, 債券投資人賺得依合約事先約定的票息收益, 且萬一公司發生違約, 資本結構下之債券乃相對股票具有優先受償順位假若債券恢復率 recovery rate), 以及損失調整後的違約機率仍在歷史經驗的範圍內, 那麼不論是從絕對報酬或是風險調整後的觀點, 投資人就有機會因永久配置高收益債而得到良好的報酬補償 5/6

布蘭迪全球投資管理 Clarion Partners 凱利投資 EnTrustPermal 馬丁可利 QS Investors RARE Infrastructure 銳思投資美盛是全球最大的資產管理公司之一, 透過長線及主動型管理的投資策略, 助客戶實現理財目標管理資金超過 7,071 億美元 *, 環球投資涵蓋股票固定收益另類投資及現金管理策略 * 截至 2016 年 4 月 30

6 布蘭迪全球投資管理 Clarion Partners 凱利投資 EnTrustPermal 馬丁可利 QS Investors RARE Infrastructure 銳思投資美盛是全球最大的資產管理公司之一, 透過長線及主動型管理的投資策略, 助客戶實現理財目標管理資金超過 7,071 億美元 *, 環球投資涵蓋股票固定收益另類投資及現金管理策略 * 截至 2016 年 4 月 30 日旗下多家卓越投資管理公司各具專長的投資領域, 並采取獨立的分析及研究方法成立超過 100 年, 擅長發掘投資機遇, 為客戶提供精明的投資方案西方資產管理重要資訊本報告包含來自各種可信任的資料來源但不保證其時效性及正確性, 且並非為所有可得資料的完整摘要或敘述, 本資料僅提供與我們的投資人並且僅為資料參考之目的沒有獲得我們的書面同意不可公開揭露或散佈本投資觀點為美盛於本文日期之市場評論, 市場評論將隨市場或其他情況而隨時改變而美盛得隨時更新其觀點本報告不得視為投資的建議, 美盛的投資人需根據許多事實依據而為投資決定之考量, 本報告不得視為投資交易指示之依據本報告所提供之資訊不得視為美盛或其所屬企業對於證券買賣之建議本報告由美盛證券投資顧問股份有限公司提供 ( 營業執照字號 :(98) 金管投顧新字第 001 號 ; 地址 : 台北市 110 信義路五段 7 號台北 101 大樓 55 樓之一 ; 電話 :(886) ) 資料來源為美盛集團本文件提及的所有意見與預測為美盛報告刊載日期的判斷, 並可作修改而不會預先通知雖然資料來源的美盛認為相關資訊是可信賴的, 但不保證其正確性與資訊可能不完整或壓縮的投資本身就具有風險, 包含損失本金的可能性以往的績效不保證基金之最低投資收益本文件僅供參考, 並非對台灣公眾為基金申購之邀約或為促銷特定基金之目的美盛其高級職員或員工不負責任何因使用本文件或其內容而引起的損失本文件不可以在沒有取得美盛書面同意而複印分送或發行美盛證券投資顧問股份有限公司獨立經營管理 6/6

面對分歧-2015年投資展望

面對分歧-2015年投資展望 215 214 12 } 215 Ewen Cameron Watt Russ Koesterich Rick Rieder } } } (EU) } (Fed) } } (BoJ) Nigel Bolton Poppy Allonby Jean Boivin } (EM) } 215...2 5...2...3...4 5... 6 12...6 7...8 9... 1 11... 12...