公司公告点评

Transcription

1 公司研究 公司点评报告 证券研究报告 industryid 化学制剂 增持 ( 维持 ) marketdata 市场数据 报告日期 收盘价 ( 元 ) 总股本 ( 百万股 ) 流通股本 ( 百万股 ) 总市值 ( 百万元 ) 流通市值 ( 百万元 ) 净资产 ( 百万元 ) 总资产 ( 百万元 ) 每股净资产 6.13 dycompany 人福医药 ( ) title 子公司收入增速加快, 关注公司医疗服务布局 #createtime1# 2016 年 03 月 07 日 主要财务指标 $zycwzb 会计年度主要财务指标 $ E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 同比增长 (%) 42.6% 24.3% 22.0% 19.3% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 (%) 44.7% 24.1% 25.6% 22.1% 毛利率 (%) 36.3% 38.3% 38.3% 38.4% 净利润率 (%) 6.5% 6.5% 6.7% 6.8% 净资产收益率 (%) 8.3% 9.3% 10.6% 11.6% 每股收益 ( 元 ) 每股经营现金流 ( 元 ) relatedreport 相关报告 人福医药 (600079)2015 年中报点评报告 : 业绩稳健, 持续推进外延 人福医药 (600079)2015 年一季报点评 : 业绩符合预期, 商业增长较快 人福医药 (600079)2014 年年报点评 : 主业稳健,15 年布局将加速 分析师 : 孙媛媛 sunyuanyuan@xyzq.com.cn S 徐佳熹 xujiaxi@xyzq.com.cn S 项军 xiangjun@xyzq.com.cn S 投资要点 报告期内, 公司实现营业收入 亿元, 较上年同期增长 42.58%; 实 现归属于上市公司股东的净利润 6.54 亿元, 较上年同期增长 44.72%, 其 中归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 5.65 亿元, 较上年 同期增长 32.17% 经营业绩实现较快增长的原因主要有以下两个方面, 公司对天风证券其投资收益较上年同期增加 万元 扣除天风证券 投资收益影响, 公司归母公司净利润增长在 23% 以上 公司业绩略超我们 预期 部分子公司增速较中报呈现上升趋势, 下半年总体好于上半年 公司经营稳健, 费用率有所改善 从毛利率看, 实现毛利率 36.35%, 同 比下滑 4.98pp; 实现销售费用率 16%, 同比下滑 1.94pp; 实现管理费用率 8.42%, 同比下滑 0.46pp 经营活动现金流 3.11 亿元, 同比下降 1.91 亿元, 应收账款 37 亿元, 同比增加 亿元, 我们预计主要是商业业务占比 增加所致 盈利预测 : 公司各个子公司收入和利润在逐渐改善, 后续还有医疗服务提 供增长点, 我们认为公司值得关注, 我们预计公司 年的 EPS 分 别为 元, 对应 年的市盈率分别为 24X 19X 和 15X, 维持公司 增持 评级 风险提示 : 外延并购整合不及预期 请阅读最后一页信息披露和重要声明

2 报告正文 事件 报告期内, 公司实现营业收入 亿元, 较上年同期增长 42.58%; 实现归属于上市公司股东的净利润 6.54 亿元, 较上年同期增长 44.72%, 其中归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 5.65 亿元, 较上年同期增长 32.17% 经营业绩实现较快增长的原因主要有以下两个方面 : 公司对天风证券其投资收益较上年同期增加 万元 扣除天风证券投资收益影响, 公司归母公司净利润增长在 23% 以上 公司业绩略超我们预期 点评 部分子公司增速较中报呈现上升趋势, 下半年总体好于上半年 (1) 宜昌人福 ( 公司持有其 67% 股权 ) 是国家麻醉药品定点研发生产企业 国家重点高新技术企业 从产品看, 该公司生产经营 200 多个品种品规的制剂及原料药, 包括枸橼酸芬太尼原料及制剂 国家二类新药盐酸瑞芬太尼原料及制剂 国家三类新药枸橼酸舒芬太尼原料及制剂 国家三类新药盐酸氢吗啡酮原料及制剂 国家三类新药盐酸纳布啡原料及制剂和二类精神药品咪达唑仑原料及制剂 除麻醉类药品外, 该公司还生产瑞丁 瑞尼 福必安 泰瑞特 普复舒 倍泰 术能等产品, 在业内享有较高的知名度和良好的信誉 从渠道看, 宜昌人福加强营销队伍的精细化管理和市场准入工作, 多科室终端拓展取得显著进展 2015 年该公司保持稳定增长, 当期实现营业收入 207, 万元, 较上年同期增加 26, 万元, 同比增长 14.85%; 实现净利润 52, 万元, 较上年同期增加 3, 万元, 同比增长 6.66% (2) (2) 葛店人福 ( 公司持有其 81.07% 股权 ) 是专业从事生育调节药物和甾体激素类原料药及制剂的研发 生产与销售的国家重点高新技术企业 从产品看, 该公司主要产品为米非司酮制剂 米索前列醇片 左炔诺孕酮胶囊 非那雄胺 醋酸环丙孕酮 布地奈德 黄体酮等产品 经过 10 多年的发展, 该公司已建立了现代制药企业标准化的生产管理系统和质量保证体系, 主要原料药品种已取得欧洲药典适应性证书 从渠道营销看,2015 年葛店人福应对行业政策变化进行的营销模式调整取得成效, 生育调节药核心业务逐步恢复 2015 年实现营业收入 40, 万元, 较上年同期增加 7, 万元, 同比增长 21.31%; 实现净利润 1, 万元, 扭亏为盈 (3) 中原瑞德 ( 公司持有其 100% 股权 ) 是专业从事血液制品的研发 生产与销售的高新技术企业, 目前拥有 4 家浆站, 主要产品为人血白蛋白 人免 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 -

3 疫球蛋白 静注人免疫球蛋白 (ph4) 乙型肝炎人免疫球蛋白 破伤风人免疫球蛋白 狂犬病人免疫球蛋白等 6 个品种 12 个规格的产品 2015 年中原瑞德实现营业收入 18, 万元, 较上年同期增加 4, 万元, 同比增长 30.52%; 实现净利润 4, 万元, 较上年同期减少 239 万元, 同比下降 5.41% 受益于产品市场需求旺盛, 报告期内中原瑞德的业务规模保持了快速增长, 而净利润未能实现同比增长, 一方面是为了提高投浆量而加大了浆站投入导致生产成本上升, 另一方面是为了丰富产品线加快推进研发项目导致研发费用增加 (4) 新疆维药 ( 公司持有其 % 股权 ) 致力于维吾尔药的现代化和民族医药文化的传播和发展, 是国家重点高新技术企业 该公司目前拥有 20 个国药准字号产品文号, 其中有 12 个全国独家品种,4 个国家中药保护品种 ;7 个品种被列入国家医保目录,14 个品种被列入新疆维吾尔自治区地方医保目录 该公司主要产品有祖卡木颗粒 寒喘祖帕颗粒 复方木尼孜其颗粒 通滞苏润江胶囊 养心达瓦依米西克蜜膏 炎肖迪娜儿糖浆等 从渠道看, 新疆维药在疆内市场稳定增长的基础上, 加快了疆外市场民族药的学术推广工作, 并在湖北 山东等地区取得较大突破 2015 年该公司保持稳定的增长, 当期实现营业收入 29, 万元, 较上年同期增加 5, 万元, 同比增长 22.32%; 实现净利润 3, 万元, 较上年同期增加 万元, 同比增长 17.00% (5) 武汉人福 ( 公司持有其 98.33% 股权, 控股子公司宜昌人福持有其 1.67% 股权 ) 是国家级高新技术企业 该公司目前拥有生产批件 62 个,22 个品种被列入国家医保目录, 其中列入甲类医保目录的有 7 个, 主要产品有奥卡西平片 小牛血去蛋白提取物注射液 布洛芬混悬液 注射用多索茶碱 注射用尿激酶 醋酸奥曲肽注射液等 2015 年武汉人福实现营业收入 23, 万元, 较上年同期增加 4, 万元, 同比增长 23.19%; 实现净利润 6, 万元, 较上年同期增加 4, 万元, 同比增长 % 利润增速较快主要是老厂房处置有较大非经常性损益, 扣除非经常性损益应在 万 (6) 公司商业业务收入 60 亿以上, 利润约 2.5 亿, 其中扣除北京巴瑞 IVD 商业后的利润在 6000 万 北京医疗 ( 公司持有其 80% 股权 ) 是全球诊断行业领导企业罗氏集团全资子公司罗氏诊断产品 ( 上海 ) 有限公司在中国市场最大的产品经销商 该公司致力于北京医疗市场的商业布局, 现已与北京地区 50 家三级甲等及以上的重点医院建立合作, 经销的主要产品有罗氏的生化免疫诊断产品 分子诊断产品 应用科学系列产品和组织病理系列产品 目前人福湖北也在积极拓展体外诊断销售业务 2015 年该公司保持稳定增长, 当期实现营业收入 85, 万元, 较上年同期增加 8, 万元, 同比增长 10.86%; 实现净利润 19, 万元, 较上年同期增加 2, 万元, 同比增长 13.69% (7) 坚持实施国际化战略, 国际业务取得突破性进展 报告期内, 武汉普克软 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 -

4 胶囊生产基地以零缺陷通过美国 FDA 核查认证, 产品供不应求, 产能利用率达 100%; 美国普克持续加强营销力度, 全年实现销售收入 19, 万元, 较上年同期增长 %, 利润亏损 3000 万,16 年我们预计能扭亏为盈, 目前已有约 170 多个品规的产品进入美国市场, 其中 OTC 产品已进入美国主要医药零售连锁企业, 并与 Reckitt Benckiser LNK 等大型 OTC 药品采购商签订了软胶囊剂型类产品的长期独家供货协议, 商业渠道得以全面拓展 ; 宜昌人福片剂及硬胶囊生产基地通过 UL-STR Beckloff Tillomed 等公司的质量审计和社会责任审计, 并已正式投产 ; 位于马里的人福非洲药厂已正式投产运营 (8) 中报情况看 : 宜昌人福实现收入 9.87 亿元, 净利润 2.51 亿元, 同比下滑 0.93%,; 北京巴瑞实现收入 3.96 亿元, 净利润 9005 万元, 同比上升 0.92%; 中原瑞德实现收入 9359 亿元, 实现净利润 2396 万元, 同比上升 7.75%; 新疆维药实现收入 1.31 亿元, 净利润 1374 万元, 同比下滑 1.69%, 主要是疆外仍处于拓展期 葛店人福实现收入 亿元, 实现净利润 1174 万元, 同比上升 86.54% 公司各大子公司下半年情况好于上半年 稳步推进研发创新, 不断提升企业核心竞争力 报告期内, 公司在研化学一类新药注射用磷丙泊酚钠 化学一类新药注射用苯磺酸瑞马唑仑 化学三类新药咪达唑仑口服溶液 生物制品人凝血因子 VIII 等先后获得临床试验批件, 盐酸美金刚片 ANDA 申请获得美国 FDA 批准, 其他在研项目按计划稳步推进, 整体研发水平不断提高 积极布局医疗服务网络, 加快大健康领域的外延式发展 报告期内, 公司先后与相关政府部门就宜昌市妇幼保健院 孝南区妇幼保健院 钟祥市儿童医院 临安市中医院 钟祥市中医院等公立医院达成合作意向, 完成大冶有色金属集团控股有限公司总医院改制项目, 并初步开展了月子中心 中医养生 移动医疗平台等衍生业务 此外, 天津中生的计生用品 健康护理的 KEY 情趣用品 北京人福的 西妮 女性护理产品 玛诺生物的 爱卫 艾滋病无创快速检测试剂等大健康领域产品正由相应子公司在各自细分市场进行积极探索, 并取得了较大进展 公司经营稳健, 费用率有所改善 从毛利率看, 实现毛利率 36.35%, 同比下滑 4.98pp; 实现销售费用率 16%, 同比下滑 1.94pp; 实现管理费用率 8.42%, 同比下滑 0.46pp 经营活动现金流 3.11 亿元, 同比下降 1.91 亿元, 应收账款 37 亿元, 同比增加 亿元, 我们预计主要是商业业务占比增加所致 盈利预测 : 公司各个子公司收入和利润在逐渐改善, 后续还有医疗服务提供增长点, 我们认为公司值得关注, 我们预计公司 年的 EPS 分别为 元, 对应 年的市盈率分别为 24X 19X 和 15X, 维持公司 增持 评级 风险提示 : 外延并购整合不及预期 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 -

5 表 公司分季度业绩对比 ( 单位 : 百万元 元 %) 报告期 fjdyjdb 15-1Q 15-2Q 15-3Q 15-4Q QOQ YOY 营业收入 % % 营业成本 % % 毛利 % % 销售费用 % % 管理费用 % % 财务费用 % % 资产减值 % % 公允价值 投资收益 % % 营业利润 % % 利润总额 % % 净利润 % % EPS % % 销售费用率 16.5% 16.7% 15.9% 15.2% -0.7% 17.9% 16.0% -1.9% 管理费用率 8.6% 8.0% 8.4% 8.6% 0.3% 8.9% 8.4% -0.5% 财务费用率 2.8% 2.5% 2.1% 2.3% 0.2% 2.6% 2.4% -0.2% 所得税率 20.7% 19.7% 21.6% 19.7% -1.9% 22.6% 20.4% -2.2% 毛利率 38.2% 36.9% 36.6% 34.5% -2.1% 41.3% 36.3% -5.0% 净利润率 6.3% 7.0% 5.8% 6.8% 1.1% 6.4% 6.5% 0.1% 资料来源 : 天软投资系统 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 -

6 附表 gscwbb 资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元 会计年度 E 2017E 2018E 会计年度 E 2017E 2018E 流动资产 营业收入 货币资金 营业成本 交易性金融资产 营业税金及附加 应收账款 销售费用 其他应收款 管理费用 存货 财务费用 非流动资产 资产减值损失 可供出售金融资产 公允价值变动 长期股权投资 投资收益 投资性房地产 营业利润 固定资产 营业外收入 在建工程 营业外支出 油气资产 利润总额 无形资产 所得税 资产总计 净利润 流动负债 少数股东损益 短期借款 归属母公司净利润 应付票据 EPS( 元 ) 应付账款 其他 主要财务比率 非流动负债 会计年度 E 2017E 2018E 长期借款 成长性 (%) 其他 营业收入增长率 42.6% 24.3% 22.0% 19.3% 负债合计 营业利润增长率 23.8% 44.6% 25.8% 21.7% 股本 净利润增长率 44.7% 24.1% 25.6% 22.1% 资本公积 未分配利润 盈利能力 (%) 少数股东权益 毛利率 36.3% 38.3% 38.3% 38.4% 股东权益合计 净利率 6.5% 6.5% 6.7% 6.8% 负债及权益合计 ROE 8.3% 9.3% 10.6% 11.6% 现金流量表 单位 : 百万元 偿债能力 (%) 会计年度 E 2017E 2018E 资产负债率 49.4% 47.2% 47.6% 46.5% 净利润 流动比率 折旧和摊销 速动比率 资产减值准备 无形资产摊销 营运能力 ( 次 ) 公允价值变动损失 资产周转率 财务费用 应收帐款周转率 投资损失 少数股东损益 每股资料 ( 元 ) 营运资金的变动 每股收益 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 6 -

7 经营活动产生现金流量 每股经营现金 投资活动产生现金流量 每股净资产 融资活动产生现金流量 现金净变动 估值比率 ( 倍 ) 现金的期初余额 PE 现金的期末余额 PB 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 7 -

8 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标 准为 : 推荐 : 相对表现优于市场 ; 中 回 性 : 相对表现与市场持平 避 : 相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 15% ; 增 中 持 : 相对大盘涨幅在 5%~15% 之间 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5%; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 机构销售经理联系方式 机构销售负责人邓亚萍 dengyp@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 罗龙飞 luolf@xyzq.com.cn 盛英君 shengyj@xyzq.com.cn 杨忱 yangchen@xyzq.com.cn 王政 wangz@xyzq.com.cn 冯诚 fengcheng@xyzq.com.cn 王溪 wangxi@xyzq.com.cn 顾超 guchao@xyzq.com.cn 李远帆 liyuanfan@xyzq.com.cn 胡岩 huyanjg@xyzq.com.cn 王立维 wanglw@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 北京地区销售经理 朱圣诞 zhusd@xyzq.com.cn 郑小平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 肖霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 陈杨 chenyangjg@xyzq.com.cn 刘晓浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴磊 wulei@xyzq.com.cn 何嘉 hejia@xyzq.com.cn 地址 : 北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层 609(100033) 传真 : 深圳地区销售经理 朱元彧 zhuyy@xyzq.com.cn 李昇 lisheng@xyzq.com.cn 杨剑 yangjian@xyzq.com.cn 邵景丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王维宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 地址 : 福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座 701(518035) 传真 : 海外销售经理 刘易容 liuyirong@xyzq.com.cn 徐皓 xuhao@xyzq.com.cn 张珍岚 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈志云 chanchiwan@xyzq.com.cn 曾雅琪 zengyaqi@xyzq.com.cn 申胜雄 shensx@xyzq.com.cn 赵新莉 zhaoxinli@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 私募及企业客户负责人刘俊文 liujw@xyzq.com.cn 私募销售经理 徐瑞 xur@xyzq.com.cn 杨雪婷 yangxueting@xyzq.com.cn 唐恰 tangqia@xyzq.com.cn 韩立峰 hanlf@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 8 -

9 港股机构销售服务团队 机构销售负责人 丁先树 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 郑梁燕 阳焓 王子良 周围 孙博轶 地址 : 香港中环德辅道中 199 号无限极广场 32 楼 3201 室 传真 :(852) 信息披露 股情况 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务 客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格 本报告仅供兴业证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 网站刊载的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送 发布 可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区 国家或其他管辖区域的公民或居民, 包括但不限于美国及美国公民 (1934 年美国 证券交易所 第 15a-6 条例定义为本 主要美国机构投资者 除外 ) 本公司的销售人员 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务 本公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 本公司系列报告的信息均来源于公开资料, 我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 在法律许可的情况下, 兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 因此, 投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突 投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 9 -